企業(yè)內(nèi)源融資與外源融資

1、4.,4.1 企業(yè)內(nèi)源融資與外源融資,內(nèi)源融資與外源融資,根據(jù)資金的來源，可以將融資方式分為內(nèi)源融資與外源融資。 內(nèi)源融資是指資金使用者通過內(nèi)部積累為自己的融資。方式包括企業(yè)內(nèi)部積累各種形式的公積金、折舊基金和未分配利潤，以及公司股利分配中發(fā)放的股利等。 外源融資則是指資金短缺者通過某種方式向其他資金盈余者籌措資金。方式包括發(fā)行股票、債券，向銀行或其它企業(yè)借款等。,內(nèi)源融資方式,個(gè)人 自愿儲蓄 住房公積金 養(yǎng)老保險(xiǎn) 企業(yè) 折舊 公積金 公益金 風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金 未分配利潤,外源融資方式,債務(wù)融資 權(quán)益融資,權(quán)益融資與債務(wù)融資,根據(jù)企業(yè)融入資金的性質(zhì)，可將外源融資方式分為權(quán)益（股權(quán)）融資和債務(wù)融資。

2、權(quán)益融資融入的資金屬于企業(yè)的股本（沒有還本付息壓力)，它代表資金提供者對企業(yè)的所有權(quán)。具體體現(xiàn)為對企業(yè)利潤和破產(chǎn)清算資產(chǎn)的索取權(quán)。 債務(wù)融資融入的資金屬于企業(yè)的負(fù)債，它代表資金提供者對企業(yè)的債權(quán)。具體體現(xiàn)為對企業(yè)債務(wù)（本金+利息）的索取權(quán)及破產(chǎn)清算資產(chǎn)的優(yōu)先索取權(quán)。由于利息是事先約定的，債權(quán)人的收益不隨利潤的變動而變動。,內(nèi)源融資與外源融資的比較,內(nèi)源融資 規(guī)模較小 不借助于金融機(jī)構(gòu)與市場 沒有信息不對稱問題 不存在信用風(fēng)險(xiǎn) 不存在債務(wù)約束與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 融資者的獨(dú)立性強(qiáng) 成本較低，但也存在機(jī)會成本 速度慢,外源融資 規(guī)模通常較大 通常借助于金融機(jī)構(gòu)與市場 存在信息不對稱問題 存在信用風(fēng)險(xiǎn) 存在債

3、務(wù)約束與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 融資者獨(dú)立性差，不同程度地喪失決策權(quán) 成本相對較高 速度快,權(quán)益融資,權(quán)益性融資的相關(guān)企業(yè)組織形式： 股份有限公司（corporation) 有限責(zé)任公司（co., ltd.;limited liability company) 合伙企業(yè)（partnership),股份有限公司（corporation),通過發(fā)行股票籌集資本,以其全部資產(chǎn)對公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。 企業(yè)法人，繳納所得稅。 公司的資本總額平分為金額相等的股份；股東以其所認(rèn)購的股份對公司承擔(dān)有限責(zé)任。每一股有一份表決權(quán)。 注冊資本最低為人民幣五百萬元。 股份有限公司可公開發(fā)行股票，上市后為上市公司（public c

4、ompany)。 對轉(zhuǎn)讓出資沒有限制。 由5人以上股東出資組成。 需要公開披露信息。,有限責(zé)任公司（co., ltd.;limited liability company),由2人以上50人以下股東共同出資，每個(gè)股東以其所認(rèn)繳的出資額對公司承擔(dān)有限責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對其債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。 企業(yè)法人。 注冊資本最低為人民幣五十萬元。 對轉(zhuǎn)讓出資有限制，需半數(shù)股東同意。 不能公開募股。 無須公開披露信息。 有限公司為介乎于股份有限公司和合伙企業(yè)之間的人資兩合公司。,合伙企業(yè)(partnership),合伙企業(yè)由兩個(gè)或兩個(gè)以上的自然人通過訂立合伙協(xié)議成立。合伙人共同出資經(jīng)營，共負(fù)盈虧，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。 合

5、伙企業(yè)一般無法人資格，不繳納所得稅。 普通合伙企業(yè)的合伙人均為普通合伙人，普通合伙人對合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。 有限責(zé)任合伙企業(yè)由普通合伙人和有限責(zé)任合伙人組成。前者對企業(yè)債務(wù)負(fù)無限責(zé)任；后者只以其出資額為限對企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，一般不直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理活動。 合伙企業(yè)無最低注冊資本金限額要求。 合伙人對企業(yè)的出資不得隨意轉(zhuǎn)讓。 合伙企業(yè)比較容易設(shè)立和解散。,債務(wù)融資,資金使用者向資金出借者借債，并承諾在未來按照一定的條件償付貸款的融資方式，主要有： 銀行貸款 發(fā)行債券 票據(jù)融資 商業(yè)信用,銀行貸款與發(fā)行債券的比較,銀行貸款 間接融資，存款者并不直接承擔(dān)借款者違約的風(fēng)險(xiǎn) 發(fā)放者只能是

6、銀行這種金融機(jī)構(gòu) 非證券化，非標(biāo)準(zhǔn)化 不能流通轉(zhuǎn)讓 貸款者不必公開自己的信息，一般在私下協(xié)商完成,發(fā)行債券 直接融資，資金的最終供應(yīng)者要承擔(dān)借款者違約的風(fēng)險(xiǎn) 債券的持有者可是任何個(gè)人和企業(yè) 證券化，標(biāo)準(zhǔn)化 可以在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓 發(fā)行人要公開信息,債務(wù)融資與權(quán)益融資的比較,債務(wù)融資 具有杠桿作用 不會稀釋所有者的權(quán)益 不會喪失控制權(quán) 內(nèi)部人控制較少 需要還本付息 貸款不要求披露信息 利息可以在稅前支付，具有避稅效應(yīng),權(quán)益融資 沒有杠桿作用 稀釋所有者權(quán)益 可能會失去部分控制權(quán) 內(nèi)部人控制較嚴(yán)重 無需還本付息 要求披露信息 股息在稅后支付，無避稅效應(yīng),股權(quán)融資-無財(cái)務(wù)杠桿,例： 王小二和趙小三

7、想都開一家餐館，總投資需20萬元，但兩人各自只有10萬元，均不能滿足單獨(dú)開餐館的資金需求。 于是，他們共同出資共20萬元，合伙開設(shè)餐館，共同經(jīng)營，收益均分，也共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如果每年賺10萬元，資產(chǎn)回報(bào)率（總投資回報(bào)率）(return on asset/roa / 為50%（10/20=0.5）。 王小二和趙小三各自分得利潤5萬元，他們各自的凈資產(chǎn)（自有資金）回報(bào)率（return on quity/roe/)也都為50%（5/10=0.5）。,債務(wù)融資-有財(cái)務(wù)杠桿（leverage),例： 王小二想開一家餐館，總投資需要20萬元，但他自己只有10萬元。他從趙小三處借入10萬元，年利率10%。總投

8、資回報(bào)率仍為50%。在這種情況下，王小二的自有資金回報(bào)率是多少呢？,王小二借入資金的回報(bào)率：,財(cái)務(wù)杠桿的收益/虧損放大作用,通過債務(wù)融資： 在資產(chǎn)收益率高于利率的情況下，會提高自有資金回報(bào)率。 在資產(chǎn)收益率低于利率的情況下，會降低自有資金回報(bào)率。,roe的公式推導(dǎo),roe的公式推導(dǎo),外源融資方式：私募與公募,公募（public offering）-向不特定的公眾公開發(fā)行金融工具，以籌集資金的融資方式。 私募（private placement）-只向特定的少數(shù)投資者發(fā)行金融工具的融資方式。,融資成本,融資成本是為獲取資金而導(dǎo)致的各項(xiàng)費(fèi)用支出，通常包括： 向股東支付的紅利 向債權(quán)人支付的利息 在

9、公開發(fā)行債券融資時(shí)所支付的承銷費(fèi)、律師費(fèi) 接受信用評估等方面的支出 內(nèi)源融資的機(jī)會成本,融資加權(quán)成本,杠桿比率與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),隨著財(cái)務(wù)杠桿比率的上升，公司發(fā)生資不抵債從而破產(chǎn)的可能性會增加。 由于破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加，現(xiàn)有股票投資者就會逐步喪失對公司的信心，股票價(jià)格會下跌，公司被收購的可能性會增大。 公司采取的各種反收購策略要耗費(fèi)大量本可用來發(fā)展業(yè)務(wù)的資源。員工面臨被裁減的風(fēng)險(xiǎn)，使其擔(dān)憂自己的工作前景。這一切都會降低公司的效率，惡化公司的經(jīng)營績效。,杠桿比率與融資成本,債務(wù)融資的成本率會隨著杠桿比率的上升而上升： 隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的上升，債券投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會更高，因此，債務(wù)融資支付的利率也會隨之上升。

10、 當(dāng)杠桿比率達(dá)到一定程度后，投資者將不愿購買公司發(fā)行的債券；銀行為了避免貸款損失，會采取信用配給，或拒絕發(fā)放貸款。由于得不到外部債務(wù)融資的支持，公司將陷入財(cái)務(wù)困境，或不得不放棄有利可圖的投資機(jī)會。,財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)價(jià)值的影響,企業(yè)融資方式偏好,公司經(jīng)理人員對融資方式是有一定偏好的。一般說，經(jīng)理人員選擇融資方式的優(yōu)先順序?yàn)椋?內(nèi)部融資 債務(wù)融資 權(quán)益融資,4.2 政府融資,政府為解決財(cái)政赤字而使用的融資方式,向中央銀行借款或透支 增加稅收 發(fā)行政府債券,向中央銀行借款或透支,向中央銀行借款或透支會增加基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹。,增加稅收,稅收實(shí)際上是以國家強(qiáng)制力為后盾的收入再分配。 增稅可

11、以較為方便地籌集到所需資金。 但增稅往往會遇到政治上的阻力。 增稅還會遇到拉弗曲線問題。,拉弗曲線餐巾紙上的曲線,“拉弗曲線”-宏觀稅率與稅收總額、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系,拉弗美經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曾任美國南加利福尼亞大學(xué)教授，供應(yīng)學(xué)派主要代表人物之一，里根總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問。 主要觀點(diǎn)：美國上世紀(jì)70年代初的經(jīng)濟(jì)“滯脹”原因是供給不足，是政府長期奉行凱恩斯需求管理政策的結(jié)果。稅負(fù)過重投資、儲蓄和工作信心不足經(jīng)濟(jì)停滯稅源萎縮稅收減少財(cái)政赤字通貨膨脹。 解決方案：減稅提高經(jīng)濟(jì)主體可支配收入水平增強(qiáng)投資、儲蓄和工作信心經(jīng)濟(jì)發(fā)展財(cái)源充裕稅收增加減少赤字解決通貨膨脹。 供給是產(chǎn)生和解決問題的核心。,拉弗曲線的啟示,稅率、稅收收入、經(jīng)濟(jì)增長之間存在著相互依存、相互制