券商資管行業(yè)研究報告

1、券商資管行業(yè)研究報告 報告要點(diǎn)l 集合理財(cái)：管理資產(chǎn)規(guī)模未來幾年將會躍升；關(guān)鍵競爭力在于投研、產(chǎn)品創(chuàng)新、銷售l 定向資產(chǎn)管理：投資業(yè)務(wù)目前低迷，但潛力巨大；通道業(yè)務(wù)股權(quán)質(zhì)押融資前景看好l 專項(xiàng)資產(chǎn)管理：潛在市場規(guī)模非常大，業(yè)務(wù)勝出的關(guān)鍵在于發(fā)現(xiàn)和爭取項(xiàng)目的能力（一） 證監(jiān)會新政之后券商資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)券商資管目前的主要業(yè)務(wù)為集合理財(cái)業(yè)務(wù)（大集合、小集合），定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以及專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)的性質(zhì)劃分如圖1.1所示。券商資管不僅行業(yè)內(nèi)競爭激烈，而且在各個業(yè)務(wù)線上還有強(qiáng)大的外部競爭，競爭關(guān)系如圖1.2所示。圖1.1 券商資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖 圖1.2 券商資管業(yè)務(wù)面臨的行業(yè)外競爭資料來源：公開資料（

2、二） 集合理財(cái)：管理資產(chǎn)規(guī)模未來幾年將會大規(guī)模提升；關(guān)鍵競爭力在于投研、產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售2.1 集合理財(cái)管理的資產(chǎn)規(guī)模既有很可能出現(xiàn)大的躍升券商資管集合理財(cái)業(yè)務(wù)主要為大集合和小集合，歷年發(fā)行情況和產(chǎn)品種類如圖2.1、圖2.2所示。從圖中可以看出券商投資業(yè)務(wù)的發(fā)展特點(diǎn)： 券商理財(cái)產(chǎn)品管理的資產(chǎn)規(guī)?？傏厔菔遣粩嗌仙?產(chǎn)品的發(fā)行量和發(fā)行種類與證券市場密切相關(guān) 從結(jié)構(gòu)上看，在股票牛市中，混合型和股票型占主導(dǎo)地位；債市牛市中，債券和貨幣基金占主導(dǎo)地位； 從發(fā)行量上看，這兩個時期相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模也是出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，股票牛市更加顯著。圖2.1 歷年發(fā)行產(chǎn)品數(shù)和份額數(shù)（億份）統(tǒng)計(jì) 圖2.2 歷年資產(chǎn)存量及結(jié)

3、構(gòu)示意圖資料來源：wind券商資管投資業(yè)務(wù)處于一個較好的歷史機(jī)遇期，資產(chǎn)管理規(guī)模極可能出現(xiàn)類似與基金的躍升： 總結(jié)基金公司的發(fā)展歷史，可以看出三個因素導(dǎo)致了大型基金公司的出現(xiàn)和存續(xù) 證券大牛市出現(xiàn)，社會對該類證券的投資需求猛增 產(chǎn)品發(fā)行和銷售得力，讓資產(chǎn)規(guī)模迅速上一個新臺階 較好的投資業(yè)績支撐了公司的規(guī)模 未來幾年券商可能會處于一個較好的發(fā)展環(huán)境中。 股市目前處于很低的估值，未來幾年反彈的可能性很大 大小集合產(chǎn)品的發(fā)行改為備案制，發(fā)行流程簡化，發(fā)行能力加強(qiáng) 有部分券商已經(jīng)有了實(shí)力較強(qiáng)的投研團(tuán)隊(duì)和較好的業(yè)績2.2 行業(yè)競爭格局：大集合競爭力強(qiáng)于公募，投研、產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售能力是制度外的主要競爭力

4、2.2.1 制度紅利：近期市場環(huán)境下大集合比公募基金更有優(yōu)勢由于當(dāng)前法律法規(guī)的限制，導(dǎo)致了不同行業(yè)之間的產(chǎn)品、營銷各有特點(diǎn)，造成了各自的優(yōu)劣勢；根據(jù)業(yè)務(wù)的競爭關(guān)系，將公募基金和大集合放在一起，小集合、信托計(jì)劃、陽光私募進(jìn)行對比。大集合近期比公募基金更有競爭力 絕對收益產(chǎn)品更具吸引力。A股長時間處于熊市中，指數(shù)的下跌使得大多數(shù)公募基金虧損嚴(yán)重，投資者對相對收益的負(fù)面觀點(diǎn)很強(qiáng)，做絕對收益的產(chǎn)品更具吸引力； 倉位靈活、資金安全墊、融資融券、業(yè)績分成使得大集合具有做絕對收益的優(yōu)勢。； 不能公開廣告宣傳對營銷制約有限。大集合與公募基金的重合的客戶群是資金量較大的客戶，營銷仍舊主要通過銀行，因此受到的制約

5、有限。小集合沒有特別的優(yōu)勢： 小集合與信托計(jì)劃、陽光私募由于制度造成的產(chǎn)品差別幾乎沒有。表2.1 大集合與公募基金各有優(yōu)缺點(diǎn)對比項(xiàng)目公募基金集合理財(cái)計(jì)劃集合理財(cái)計(jì)劃優(yōu)勢集合理財(cái)計(jì)劃劣勢投資股票等權(quán)益比例股票型基金倉位不低于60%限定產(chǎn)品不高于20%，非限定無限制投資更加靈活，指數(shù)下跌時避免損失，適合絕對收益限定型產(chǎn)品投資股票比例受限現(xiàn)金資產(chǎn)配置一般不低于15%無限制減少資金閑置投資對象上市交易的股票、債券、證監(jiān)會規(guī)定的其他證券及其衍生品種股票、債券、基金、央票、短融、中票、本金保證型理財(cái)產(chǎn)品以及正回購等，可以參與融資融券業(yè)務(wù)投資范圍更廣，融資融券業(yè)務(wù)使得產(chǎn)品有了對沖手段，更加適合做絕對收益門檻

6、與人數(shù)一般1000 元以上即可5 萬、10 萬客戶群較小流動性可隨時購買贖回定期開放流動性差管理費(fèi)用1.5%，無業(yè)績分成基本管理費(fèi)很低，高于某個約定值后20%參與分成對基金管理者做出絕對收益業(yè)績有正向激勵可能鼓勵管理者進(jìn)行高風(fēng)險操作投資者資金保障無自有資金做安全墊投資者的資金有一定保障募集宣傳可以公開廣告宣傳不可以公開宣傳接觸到投資者需要更多的成本銷售渠道銀行57.23%,直銷33.96%，券商8.81%銀行，券商，主要是銀行有證券母公司的支持缺乏直銷渠道，對銀行依賴較大 資料來源：公開資料表2.2 小集合與信托計(jì)劃、陽光私募對比對比項(xiàng)目券商小集合信托計(jì)劃陽光私募投資權(quán)益比例0-100%，可以

7、空倉0100%，有平倉線可以杠桿門檻與人數(shù)100萬，不超過200人最低100萬元，不超過50人，機(jī)構(gòu)不限一般是100萬，或者是其整數(shù)倍。流動性不能中途贖回一般不能中途贖回，但是現(xiàn)在也越來越靈活有6-12個月的封閉期，之后定期開放，但是也有特別條款規(guī)定贖回發(fā)型審核制度備案制備案制備案制保本制度禁止禁止，但是可繞開規(guī)定禁止，但可繞開規(guī)定管理費(fèi)用基本管理費(fèi)+20%業(yè)績報酬基本管理費(fèi)+20%業(yè)績報酬基本管理費(fèi)+20%業(yè)績報酬募集宣傳不可以不可以不可以銷售渠道銀行，券商營業(yè)部銀行，券商，直銷銀行，券商資料來源：公開資料2.2.2 投研、產(chǎn)品創(chuàng)新、銷售能力是制度外的主要競爭力產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售能力是公司擴(kuò)張的

8、重要力量 銷售是公司資金的直接來源 產(chǎn)品創(chuàng)新能力有利于公司更好地滿足不同客戶的投資需求，獲得更大的市場 強(qiáng)大的產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售能力是公司抓住短期機(jī)會完成規(guī)模大幅提升的保證。如再次出現(xiàn)07年大牛市，只有具備迅速發(fā)行銷售出新產(chǎn)品的能力才能抓住這一促進(jìn)公司規(guī)模躍升的機(jī)會投研實(shí)力是公司長期勝出的重要決定力量 一個實(shí)力強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)是公司長期業(yè)績的保證 長期業(yè)績是公司資產(chǎn)管理規(guī)模的支柱。對比華商基金的迅速擴(kuò)張又迅速縮水，可以看出沒有強(qiáng)有力的業(yè)績支持，公司的成長只是曇花一現(xiàn)。（三） 定向資產(chǎn)管理：投資業(yè)務(wù)目前低迷，但潛力巨大；通道業(yè)務(wù)股權(quán)質(zhì)押融資前景看好3.1 投資管理業(yè)務(wù)成為雞肋，但仍然有潛力成本和客戶兩

9、難 低門檻導(dǎo)致資管管理的成本很高 目前定向的項(xiàng)目規(guī)模都在10002000萬，一個投資經(jīng)理同一時間最多能關(guān)45個項(xiàng) 大小集合一個投資經(jīng)理可以管數(shù)億甚至上十億資產(chǎn) 提高門檻客戶數(shù)量不足 門檻提高后個人客戶很少，需要尋找機(jī)構(gòu)投資者 券商缺乏滿足服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者的牌照或者資歷 社?；?、企業(yè)年金只有中信證券獲得了牌照 之前保監(jiān)會沒有批準(zhǔn)險資可以向券商基金托管；新規(guī)要求總資產(chǎn)管理規(guī)模不低于100億元，或者集合理財(cái)規(guī)模不低于50億元未來仍舊有潛力 社?；?、企業(yè)年金等管理牌照會逐漸放開 券商今年通過通道業(yè)務(wù)沖規(guī)模，達(dá)到了保監(jiān)會新規(guī)要求，更有可能獲得進(jìn)入近6.89萬億的保險資產(chǎn)管理3.2 通道業(yè)務(wù)中的股權(quán)質(zhì)押

10、融資盈利前景看好信貸資產(chǎn)通道業(yè)務(wù)盈利有限，但有助于管理資產(chǎn)較小的券商獲得管理險資的資格 信貸資產(chǎn)通道業(yè)務(wù)使得券商管理規(guī)模迅速擴(kuò)張，但盈利有限 券商進(jìn)入這一市場，規(guī)模迅速擴(kuò)張到萬億級別。 產(chǎn)品同質(zhì)化和低技術(shù)含量，價格戰(zhàn)激烈，收費(fèi)降到了萬分之一左右，甚至有零費(fèi)率 監(jiān)管機(jī)構(gòu)遲早會介入，這一業(yè)務(wù)不能長久。 是資產(chǎn)管理規(guī)模較小的券商獲得險資管理牌照的難得機(jī)會 錯過之前集合理財(cái)機(jī)會的券商有機(jī)會通過這次規(guī)模的上漲獲得險資的管理資格股權(quán)質(zhì)押融資券商具有獨(dú)特的優(yōu)勢，盈利前景看好 企業(yè)融資需求旺盛 20092011，次數(shù)都在一千次以上，而質(zhì)押的市值規(guī)模2011年為6134億元，今年則已經(jīng)超過萬億元 中小企業(yè)從銀行

11、貸款難的問題短期很難解決，這一市場會長期存在 可以獲得較為合理的利潤率 由于券商自身的項(xiàng)目，與銀行的談判籌碼大，容易獲得較高的費(fèi)率 可以通過自身的大小集合資金購買產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)雙贏 券商相對于主要競爭者信托公司優(yōu)勢明顯 大型券商的研究部對上市公司所有行業(yè)和大部分公司都有覆蓋 容易得到公司的相關(guān)融資需求，發(fā)掘客戶 對公司股票價值有很強(qiáng)的評估能力，控制風(fēng)險，特別是對于信托不敢做的創(chuàng)業(yè)板公司 從發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目、尋找融資方、證券托管、通道管理都可以在同一家公司完成，成本上具有優(yōu)勢 券商資管行業(yè)內(nèi)競爭力在于 自身的研究團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目談判能力 有較為強(qiáng)大的母公司的研究部、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、銷售等部門的支持圖3.1 股權(quán)質(zhì)押融資

12、流程 圖3.2 各部門對股權(quán)質(zhì)押的配合資料來源：公開資料（四） 專項(xiàng)資產(chǎn)管理潛在市場規(guī)模非常大，業(yè)務(wù)勝出的關(guān)鍵在于發(fā)現(xiàn)和爭取項(xiàng)目的能力4.1 市場規(guī)模較大，業(yè)務(wù)需要多部門配合券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃主要為資產(chǎn)證券化，其潛在目標(biāo)資產(chǎn)池規(guī)模非常龐大 水電氣資產(chǎn) 路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施 市政工程特別是回款期的BT項(xiàng)目 商業(yè)物業(yè)租賃 企業(yè)大型設(shè)備租賃、大額營收賬款、金融資產(chǎn)租賃 實(shí)體企業(yè)的金融子公司放出的貸款完成一個項(xiàng)目需要較多的部門配合 管理層、研究部、投行部等尋找項(xiàng)目 投行部完成盡職調(diào)查 機(jī)構(gòu)銷售部尋找投資者 資管部門設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃，完成產(chǎn)品打包發(fā)行4.2 競爭對手主要是其他券商，這一業(yè)務(wù)的勝出關(guān)鍵在于發(fā)現(xiàn)和爭取項(xiàng)目的能力制度原因造成專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主要競爭對手是其他券商