財務(wù)管理發(fā)展史

1、財務(wù)管理發(fā)展史,財務(wù)管理(financial management)是在一定的整體目標(biāo)下,關(guān)于資產(chǎn)的購置(投資),資本的融通(籌資)和經(jīng)營中現(xiàn)金流量(營運資金),以及利潤分配的管理。 西方財務(wù)學(xué)主要由三大領(lǐng)域構(gòu)成，即公司財務(wù)（corporation finance）、投資學(xué)（investments）和宏觀財務(wù)（macro finance）。其中，公司財務(wù)在我國常被譯為“公司理財學(xué)”或“企業(yè)財務(wù)管理”，2000開始也被納入rca考試范圍。,和籌措公司所需資金，融資是當(dāng)時公司財務(wù)管理理論研究的根本任務(wù)。因此，這一時期稱為融資財務(wù)管理時期或籌資財務(wù)管理時期。 這一時期的研究重點是籌資。主要財務(wù)研究成

2、果有： 1897年，美國財務(wù)學(xué)者格林（green）出版了公司財務(wù)，詳細闡述了公司資本的籌集問題，該書被認(rèn)為是最早的財務(wù)著作之一； 1910年，米德（meade）出版了公司財務(wù)，主要研究企業(yè)如何最有效地籌集資本，該書為現(xiàn)代財務(wù)理論奠定了基礎(chǔ)。,3、法規(guī)財務(wù)管理時期 1929年爆發(fā)的世界性經(jīng)濟危機和30年代西方經(jīng)濟整體的不景氣，造成眾多企業(yè)破產(chǎn)，投資者損失嚴(yán)重。為保護投資人利益，西方各國政府加強了證券市場的法制管理。此時財務(wù)管理面臨的突出問題是金融市場制度與相關(guān)法律規(guī)定等問題。財務(wù)管理首先研究和解釋各種法律法規(guī)，指導(dǎo)企業(yè)按照法律規(guī)定的要求，組建和合并公司，發(fā)行證券以籌集資本。因此，西方財務(wù)學(xué)家將這

3、一時期稱為“守法財務(wù)管理時期”或“法規(guī)描述時期(descriptive legalistic period)”。,4、資產(chǎn)財務(wù)管理時期 20世紀(jì)50年代以后，面對激烈的市場競爭和買方市場趨勢的出現(xiàn)，財務(wù)經(jīng)理普遍認(rèn)識到，單純靠擴大融資規(guī)模、增加產(chǎn)品產(chǎn)量已無法適應(yīng)新的形勢發(fā)展需要，財務(wù)經(jīng)理的主要任務(wù)應(yīng)是解決資金利用效率問題，公司內(nèi)部的財務(wù)決策上升為最重要的問題，西方財務(wù)學(xué)家將這一時期稱為“內(nèi)部決策時期（internal decision-making period）”。 在此期間，資金的時間價值引起財務(wù)經(jīng)理的普遍關(guān)注，以固定資產(chǎn)投資決策為研究對象的資本預(yù)算方法日益成熟，財務(wù)管理的重心由重視外部融資

4、轉(zhuǎn)向注重資金在公司內(nèi)部的合理配置，使公司財務(wù)管理發(fā)生了質(zhì)的飛躍。由于這一時期資產(chǎn)管理成為財務(wù)管理的重中之重，因此稱之為資產(chǎn)財務(wù)管理時期。,這一時期主要財務(wù)研究成果有： 1951年，美國財務(wù)學(xué)家迪安（joel dean）出版了最早研究投資財務(wù)理論的著作資本預(yù)算，對財務(wù)管理由融資財務(wù)管理向資產(chǎn)財務(wù)管理的飛躍發(fā)展發(fā)揮了決定性影響； 1952年，哈里馬克維茨（h.m.markowitz）發(fā)表論文“資產(chǎn)組合選擇”，認(rèn)為在若干合理的假設(shè)條件下，投資收益率的方差是衡量投資風(fēng)險的有效方法。 1959年，馬科維茨出版了專著組合選擇，從收益與風(fēng)險的計量入手，研究各種資產(chǎn)之間的組合問題。馬科維茨也被公認(rèn)為資產(chǎn)組合理

5、論流派的創(chuàng)始人； 1958年，弗蘭科莫迪利安尼（franco modigliani）和米勒（merto h.miller）在美國經(jīng)濟評論上發(fā)表資本成本、公司財務(wù)和投資理論，提出了著名的mm,5、投資財務(wù)管理時期 第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來，科學(xué)技術(shù)迅速發(fā)展，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度加快，國際市場迅速擴大，跨國公司增多，金融市場繁榮，市場環(huán)境更加復(fù)雜，投資風(fēng)險日益增加，企業(yè)必須更加注重投資效益，規(guī)避投資風(fēng)險，這對已有的財務(wù)管理提出了更高要求。60年代中期以后，財務(wù)管理的重點轉(zhuǎn)移到投資問題上，因此稱為投資財務(wù)管理時期。 財務(wù)學(xué)中原來比較獨立的兩個領(lǐng)域投資學(xué)和公司財務(wù)管理的相互組合，使公司財務(wù)管理理論跨入了投資

6、財務(wù)管理的新時期。前述資產(chǎn)財務(wù)管理時期的財務(wù)研究成果同時也是投資財務(wù)管理初期的主要財務(wù)成果。,70年代后，金融工具的推陳出新使公司與金融市場的聯(lián)系日益加強。認(rèn)股權(quán)證、金融期貨等廣泛應(yīng)用于公司籌資與對外投資活動，推動財務(wù)管理理論日益發(fā)展和完善。 70年代中期，布萊克（f.black）等人創(chuàng)立了期權(quán)定價模型（option pricing molde1，簡稱opm）； 斯蒂芬羅斯提出了套利定價理論（arbitrage pricing theory）。在此時期，現(xiàn)代管理方法使投資管理理論日益成熟，主要表現(xiàn)在：建立了合理的投資決策程序；形成了完善的投資決策指標(biāo)體系；建立了科學(xué)的風(fēng)險投資決策方法。 197

7、2年，法瑪（fama）和米勒（miller）出版了財務(wù)管理一書，這部集西方財務(wù)管理理論之大成的著作，標(biāo)志著西方財務(wù)管理理論已經(jīng)發(fā)展成熟。,6、財務(wù)管理深化發(fā)展的新時期 20世紀(jì)70年代末，企業(yè)財務(wù)管理進入深化發(fā)展的新時期，并朝著國際化、精確化、電算化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。 70年代末和80年代初期，西方世界普遍遭遇了曠日持久的通貨膨脹。大規(guī)模的持續(xù)通貨膨脹導(dǎo)致資金占用迅速上升，籌資成本隨利率上漲，有價證券貶值，企業(yè)籌資更加困難，公司利潤虛增，資金流失嚴(yán)重。因此這一時期財務(wù)管理的任務(wù)主要是對付通貨膨脹。通貨膨脹財務(wù)管理一度成為熱點問題。 80年代中后期以來，進出口貿(mào)易籌資、外匯風(fēng)險管理、國際轉(zhuǎn)移價格

8、問題、國際投資分析、跨國公司財務(wù)業(yè)績評估等，成為財務(wù)管理研究的熱點，并由此產(chǎn)生了一門新的財務(wù)學(xué)分支國際財務(wù)管理。國際財務(wù)管理成為現(xiàn)代財務(wù)學(xué)的分支。,80年代中后期，拉美、非洲和東南亞發(fā)展中國家陷入沉重的債務(wù)危機，前蘇聯(lián)和東歐國家政局動蕩、經(jīng)濟瀕臨崩潰，美國經(jīng)歷了貿(mào)易逆差和財政赤字，貿(mào)易保護主義一度盛行。財務(wù)風(fēng)險問題與財務(wù)預(yù)測、決策數(shù)量化受到高度重視。 隨著數(shù)學(xué)方法、應(yīng)用統(tǒng)計、優(yōu)化理論與電子計算機等先進方法和手段在財務(wù)管理中的應(yīng)用，公司財務(wù)管理理論發(fā)生了一場“革命”。財務(wù)分析向精確方向飛速發(fā)展。 80年代誕生了財務(wù)管理信息系統(tǒng)。 90年代中期以來，計算機技術(shù)、電子通訊技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展迅猛。財務(wù)

9、管理的一場偉大革命網(wǎng)絡(luò)財務(wù)管理， 電子商務(wù)將成為新世紀(jì)主要的經(jīng)貿(mào)活動方式。相應(yīng)地，財務(wù)管理必須研究電子貨幣系統(tǒng)、數(shù)字簽章、電子憑證等新技術(shù)，研究電子商務(wù)對財務(wù)理論與實務(wù)的影響及相應(yīng)策略。,利潤最大化 管理當(dāng)局收益最大化 企業(yè)財富（價值）最大化 社會責(zé)任最大化,財務(wù)管理的目標(biāo),籌資管理 投資管理 營運資金管理 利潤分配管理,財務(wù)管理的內(nèi)容,(1)資本結(jié)構(gòu)理論(capital structure) 資本結(jié)構(gòu)理論是研究公司籌資方式及結(jié)構(gòu)與公司市場價值關(guān)系的理論.1958年莫迪利安尼和米勒的研究結(jié)論是:在完善和有效率的金融市場上,企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)和股利政策無關(guān)mm理論。米勒因mm理論獲1990年諾貝

10、爾經(jīng)濟學(xué)獎,莫迪利尼亞1985年獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎. (2)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價模型(capm) 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是關(guān)于最佳投資組合的理論.1952年馬科維茨（harry markowitz）提出了該理論,他的研究結(jié)論是:只要不同資產(chǎn)之間的收益變化不完全正相關(guān),就可以通過資產(chǎn)組合方式來降低投資風(fēng)險.馬科維茨為此獲1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎.,財務(wù)管理的基本理論,資本資產(chǎn)定價模型是研究風(fēng)險與收益關(guān)系的理論.夏普等人的研究結(jié)論是:單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率取決于無風(fēng)險收益率,市場組合的風(fēng)險收益率和該風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險.夏普因此獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)紀(jì)念獎. (3)期權(quán)定價理論(option pri

11、cing model) 期權(quán)定價理論是有關(guān)期權(quán)(股票期權(quán),外匯期權(quán),股票指數(shù)期權(quán),可轉(zhuǎn)換債券,可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,認(rèn)股權(quán)證等)的價值或理論價格確定的理論.1973年斯科爾斯提出了期權(quán)定價模型,又稱bs模型.90年代以來期權(quán)交易已成為世界金融領(lǐng)域的主旋律.斯科爾斯和莫頓因此獲1997年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。,(4)有效市場假說(efficient markets hypothesis,emh) 有效市場假說是研究資本市場上證券價格對信息反映程度的理論.若資本市場在證券價格中充分反映了全部相關(guān)信息,則稱資本市場為有效率的。在這種市場上,證券交易不可能取得經(jīng)濟利益.理論主要貢獻者是法瑪. (5)代理理論(agency theory) 代理理論是研究不同籌資方式和不同資本結(jié)構(gòu)下代理成本的高低,以及如何降低代理成本提高公司價值.理論主要貢獻者有詹森和麥科林。 (6)信息不對稱理論(asymmetric information) 信息不對稱理論是指公司內(nèi)外部人員對公司實際經(jīng)營狀況了解的程度不同,即在公司有關(guān)人員中存在著信息不對稱,這種信息不對稱會造成對公司價值的不同判斷。,現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是關(guān)于最佳投資組合的理論.1952年馬科維茨（harry markowitz）提出了該理論,他的研究結(jié)論是