公司估值方法精要—乘數(shù)估值法.ppt

1、2,第五章 公司估值方法乘數(shù)估值法,【本章精粹】 乘數(shù)估值模型 乘數(shù)估值法的步驟 選取可比公司 應(yīng)用乘數(shù)估值法 【章前導(dǎo)讀】 國(guó)金證券元器件行業(yè)研究簡(jiǎn)報(bào)摘要 【核心概念】 價(jià)值評(píng)估 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法 乘數(shù)估值法,3,第一節(jié) 乘數(shù)估值模型,乘數(shù)估值法是成熟的資本市場(chǎng)上最常使用的對(duì)公司進(jìn)行估值的一種估值方法。 在第三章第二節(jié)中，已經(jīng)簡(jiǎn)要介紹了乘數(shù)估值法，本節(jié)我們將進(jìn)一步討論乘數(shù)估值模型和乘數(shù)的分類。,4,一、乘數(shù)估值模型概述,通過分析可比公司的乘數(shù)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值的公式如下： 公司價(jià)值=價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素乘數(shù) 這里隱含有兩類估值結(jié)果：一類是公司價(jià)值，另一類是股權(quán)價(jià)值。兩類估值結(jié)果的關(guān)系是 公司價(jià)值=股權(quán)價(jià)

2、值+債權(quán)價(jià)值 估值結(jié)果示意圖如圖5-1所示。,5,二、估值乘數(shù)的分類,(一)基于公司股權(quán)價(jià)值的乘數(shù) 1. 市盈率(PE)=公司市值/凈利潤(rùn)=每股價(jià)格/每股收益 2. 市值/銷售收入乘數(shù)(P/S)=公司市值/銷售收入=每股價(jià)格/每股銷售收入 3. 市凈率(PB)=公司市值/凈資產(chǎn)=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn) 4. 公司市值/用戶數(shù)乘數(shù) 5. 公司市值/產(chǎn)量乘數(shù),6,二、估值乘數(shù)的分類,(二)基于公司價(jià)值的乘數(shù) 1. 公司價(jià)值/息、稅、折舊、攤銷前利潤(rùn)乘數(shù)(EV/EBITDA) 2. 公司價(jià)值/銷售收入乘數(shù)(EV/SALES) 3. 公司價(jià)值/公司自由現(xiàn)金流乘數(shù)(EV/FCF) (三)與公司增長(zhǎng)相關(guān)的乘

3、數(shù) 1. 市盈率/每股收益增長(zhǎng)率乘數(shù)(PEG) 2. (公司價(jià)值/EBITDA)/ EBITDA增長(zhǎng)率乘數(shù)(EV/EG),7,第二節(jié) 乘數(shù)估值法的步驟,從乘數(shù)估值模型可以看出，通過乘數(shù)估值法評(píng)估公司的價(jià)值需要確定兩個(gè)變量： 一個(gè)是公司的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，另一個(gè)是估值乘數(shù)。 因此乘數(shù)估值法估值的過程，就是尋找適合公司的價(jià)值驅(qū)動(dòng)變量和估值乘數(shù)。 無論是尋找價(jià)值驅(qū)動(dòng)變量或者是估值乘數(shù)，首先要尋找合適的可比公司。,8,一、確定可比公司,(一)選擇可比公司的重要性 (二)選擇可比公司應(yīng)考慮的因素 1. 產(chǎn)品類型 2. 產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 3. 地理位置 4. 公司的規(guī)模 5. 盈利能力 6. 成長(zhǎng)性 7. 資本結(jié)構(gòu)

4、(三)選擇可比公司的一般方法 (1)將與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)的公司作為選擇可比公司的范圍。 (2)確定潛在可比公司的范圍后，就要通過分析研究可能影響可比公司可比性的因素，來從中篩選合適的可比公司。,9,二、確定估值乘數(shù),1. 估值乘數(shù)與目標(biāo)公司成熟度的關(guān)系 2. 公司所在行業(yè)的特點(diǎn),10,三、對(duì)估值指標(biāo)進(jìn)行修正,1. 修正估值乘數(shù) 2. 重新定義估值乘數(shù) 3. 修正價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素,11,四、控制權(quán)溢價(jià)調(diào)整,控制權(quán)溢價(jià)是指控制權(quán)交易中超出股份的市場(chǎng)價(jià)值的利益，一般為控制股東享有。 如果對(duì)兼并收購(gòu)中的被收購(gòu)方用乘數(shù)估值法進(jìn)行估值時(shí)，要考慮控制權(quán)的價(jià)值。然而，可比公司的估值乘數(shù)并不包含控制權(quán)溢價(jià)，那么

5、就要從另一個(gè)渠道尋找包含控制權(quán)溢價(jià)的估值乘數(shù)。最常用的方法是通過分析歷史可比交易的估值乘數(shù)。選擇與目標(biāo)公司的可比公司在歷史上的交易作為分析對(duì)象，分析歷史交易中是否發(fā)生了控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓。如果控制權(quán)轉(zhuǎn)讓了，則當(dāng)時(shí)確定交易價(jià)格的估值乘數(shù)就包含了控制權(quán)溢價(jià)部分的價(jià)值?？梢詫⒄业降挠锌刂茩?quán)轉(zhuǎn)讓交易中的估值乘數(shù)進(jìn)行平均，這個(gè)平均后的指標(biāo)就是所選用的估值乘數(shù)。,12,五、數(shù)據(jù)收集,1. 行業(yè)報(bào)告或統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 2. 財(cái)經(jīng)資訊公司 3. 分析師的研究報(bào)告 4. 公司年報(bào),13,本 章 小 結(jié),14,典型案例,香港資源控股有限公司(資源控股)收購(gòu)中國(guó)金銀集團(tuán)有限公司(中國(guó)金銀)40%股權(quán) 參見教材P93 (資料來源：香港資源控股有限公司收購(gòu)中國(guó)金銀集團(tuán)有限公司通函，2010年4月1日),15,復(fù)習(xí)思考題,一、不定項(xiàng)選擇題 1. 乘數(shù)估值法中的估值乘數(shù)包括( )。 A. 基于公司股權(quán)價(jià)值的乘數(shù)B. 基于公司價(jià)值的乘數(shù) C. 基于公司債權(quán)價(jià)值的乘數(shù)D. 與公司增長(zhǎng)相關(guān)的乘數(shù) 2. 以下哪些是基于公司股權(quán)價(jià)值的乘數(shù)？( ) A. 市盈率 B. EV/EBITDA C. PEG D. 市凈率 3. 選擇可比公司應(yīng)考慮的因素包括( )。 A. 產(chǎn)品類型 B. 公司地理位置 C. 盈利