財(cái)務(wù)管理學(xué)2013年版3.ppt

1、財(cái)務(wù)管理學(xué),孫茂竹 中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院,第四部分 基于資產(chǎn)負(fù)債表的管理(二),資產(chǎn)管理篇,項(xiàng)目投資 管理,投資形成的節(jié)約 是最大的節(jié)約， 造成的浪費(fèi) 也是最大的浪費(fèi)。,投資失敗造成的損失表現(xiàn)為： 1、投資本身的損失 2、投資損失的機(jī)會(huì)成本 3、投資形成的附加成本（如追加的投資、經(jīng)營(yíng)中不必要的資金付出等）,在項(xiàng)目投資中，“現(xiàn)金”是指投入一個(gè)項(xiàng)目全部資源的變現(xiàn)價(jià)值。不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價(jià)物及與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。,關(guān)鍵控制點(diǎn)-項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定,現(xiàn)金流量,包括投資在固定資產(chǎn)、土地及流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。 投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)將全部收回，因而一般不涉及企業(yè)的損益

2、，也就不受所得稅的影響。,投資現(xiàn)金流量,投資在土地上的資金按金額和期間分?jǐn)偂?投資在固定資產(chǎn)上的資金有時(shí)是以企業(yè)原有的舊設(shè)備進(jìn)行的。而在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為其現(xiàn)金流出量的（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值通常并不與其折余價(jià)值相等）。,投資現(xiàn)金流量 =投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金 +投資在土地上的資金 +設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 -（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值-折余價(jià)值）稅率,固定資產(chǎn)折舊（包括無(wú)形資產(chǎn)攤銷）作為一項(xiàng)成本，在計(jì)算稅后凈損益時(shí)是包括在成本當(dāng)中的，但由于它不需要支付現(xiàn)金，因此可以將它當(dāng)作一項(xiàng)現(xiàn)金凈流入看待。,營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量,營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤(rùn)+折舊等（包括無(wú)形資產(chǎn)攤銷） =收入-付現(xiàn)成本 -

3、所得稅,包括固定資產(chǎn)的殘值收入、收回原投入的流動(dòng)資金及土地剩余價(jià)值。 一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)，將項(xiàng)目初期投入在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金全部收回。由于不涉及利潤(rùn)的增減，因此就不受所得稅的影響。,終止現(xiàn)金流量,土地收回金額按剩余使用年限和投資總額計(jì)算。,在實(shí)際工作中，最終固定資產(chǎn)的殘值往往不同于預(yù)定固定資產(chǎn)的殘值，它們之間的差額將引起企業(yè)的利潤(rùn)增加或減少，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，不能忽視這部分的影響。,終止現(xiàn)金流量 =實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入 -（實(shí)際殘值收入-預(yù)定殘值）稅率 +原投入的流動(dòng)資金 +收回的土地價(jià)值,某項(xiàng)目需投資1200萬(wàn)元用于購(gòu)建固定資產(chǎn)，項(xiàng)目壽命5年，直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬(wàn)元；另

4、外在第一年初一次投入流動(dòng)資金300萬(wàn)元。每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本300萬(wàn)元，可實(shí)現(xiàn)銷售收入800萬(wàn)元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為40%。 則，每年的折舊額 =（1200-200）/5=200萬(wàn)元,銷售收入800 減：付現(xiàn)成本300 減：折舊200 稅前凈利300 減：所得稅120 稅后凈利180 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量380,關(guān)鍵控制點(diǎn)-投資決策指標(biāo)的正確應(yīng)用,靜態(tài)投資決策指標(biāo) 動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo),投資回收期,投資報(bào)酬率,凈現(xiàn)值,現(xiàn)值指數(shù),計(jì)算方法 PP=原始投資額/每年NCF,靜態(tài)投資決策指標(biāo),優(yōu)點(diǎn)： 計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解 對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。,思考

5、：有什么優(yōu)缺點(diǎn)？,缺點(diǎn)： 未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量; 沒有考慮投資回收期內(nèi)現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間先后。,24,甲方案 -5000 2500 2500 乙方案 5000 2500 2500 2500 2500,情景1,回收期： 均為2年,投資報(bào)酬率：0,投資報(bào)酬率： 25%,25,A方案 -5000 3500 1500 2500 2500 B方案 -5000 2500 2500 2500 2500,情景2,回收期： 均為2年,投資報(bào)酬率： 均為25%,計(jì)算方法 ARR=平均凈收益/初始投資額 決策規(guī)則 ARR必要報(bào)酬率,投資報(bào)酬率指標(biāo)雖然以相對(duì)數(shù)彌補(bǔ)了投資回收期指標(biāo)的第一個(gè)缺點(diǎn)，但卻無(wú)法彌補(bǔ)由

6、于沒有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二個(gè)缺點(diǎn)，因而仍然可能造成決策失敗。,思考：有什么優(yōu)缺點(diǎn)？,由于沒有考慮時(shí)間價(jià)值，當(dāng)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。,為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤(rùn)指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？,思考：,-100萬(wàn),+110萬(wàn),年初,年底,可行否?為什么?,凈現(xiàn)值（NPV),動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo),凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系。,當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，意味著投資所得大于投資，該項(xiàng)目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，意味著投資所得小于投資，該項(xiàng)目則不具有可取性。,決

7、策規(guī)則：NPV0,只要凈現(xiàn)值相等，不同方案就具有相同的選擇性嗎？,凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的質(zhì)的規(guī)定： 如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益(或損失)；,甲項(xiàng)目: 投資1000萬(wàn),借貸利率8%，凈現(xiàn)值100萬(wàn)的含義是?,如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比己放棄方案多(或少)獲得的收益；,乙項(xiàng)目: 投資1000萬(wàn),以原計(jì)劃投資A項(xiàng)目的款項(xiàng)投資項(xiàng)目乙, A項(xiàng)目預(yù)期收益率為15%，凈現(xiàn)值100萬(wàn)的含義是?,如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多(或少)獲

8、得的收益。,丙項(xiàng)目: 投資1000萬(wàn),行業(yè)平均資金收益率為18%，凈現(xiàn)值100萬(wàn)的含義是?,凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的內(nèi)容規(guī)定： 折現(xiàn)率 =時(shí)間價(jià)值+通貨膨脹補(bǔ)償+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,為什么不同國(guó)家、不同時(shí)期、不同行業(yè)的收益率不一樣？,優(yōu)點(diǎn)： 一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)； 二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一； 三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。,思考：有什么優(yōu)缺點(diǎn)？,缺點(diǎn)：該指標(biāo)不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。,獲利指數(shù)

9、（PI),決策規(guī)則:,NPV、 PI在什么情況下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當(dāng)結(jié)論不一致時(shí)，應(yīng)該以哪種方法為準(zhǔn)？,思考：,案例分析三,馬倫機(jī)械公司的投資分析,長(zhǎng)期投資 管理,長(zhǎng)期投資的目的是為了企業(yè)經(jīng)營(yíng)多樣化，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，或者是控制其他企業(yè)。是為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益所進(jìn)行的投資。,長(zhǎng)期投資總額的異常增減往往意味著: 1.核心競(jìng)爭(zhēng)力的變化 2.多元化的經(jīng)營(yíng),財(cái)務(wù)難點(diǎn)在于構(gòu)造核心競(jìng)爭(zhēng)力 還是構(gòu)造多元化,投資方向,按價(jià)值鏈 展開同心圓擴(kuò)張,構(gòu)造核心競(jìng)爭(zhēng)力,關(guān)鍵控制點(diǎn)-投資方向和分布情況,最終用戶,最初原料 提供者,盈利能力減弱,盈利能力增強(qiáng),干擾,市場(chǎng)壟斷,技術(shù)壟斷,縱

10、向價(jià)值鏈分析旨在確定企業(yè)在哪一個(gè)或哪幾個(gè)價(jià)值鏈節(jié)中參與競(jìng)爭(zhēng)，具體包括： （1）產(chǎn)業(yè)進(jìn)入和產(chǎn)業(yè)退出的決策 （2）縱向整合的決策,諾斯公司在1989年共生產(chǎn)206，000噸兩種規(guī)格的鍍膜紙板： 一是出售給300多個(gè)普通加工商的一般質(zhì)量的紙板，諾斯公司占該產(chǎn)品市場(chǎng)份額的40%，該種紙板的市場(chǎng)需求量以每年3%的速度下滑；,客戶-市場(chǎng) 競(jìng)爭(zhēng)作用力之一,案例背景,二是銷售給6個(gè)品牌加工商的高質(zhì)量的紙板，在這一細(xì)分市場(chǎng)中由于諾斯公司產(chǎn)品質(zhì)量不高，其所占有的市場(chǎng)份額呈下降趨勢(shì)。,在鍍膜紙紙板業(yè)中，諾斯公司是四個(gè)主要的競(jìng)爭(zhēng)力量之一，假設(shè)由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和資本要求等原因其他企業(yè)目前無(wú)法進(jìn)入該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)。,現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

11、 -市場(chǎng) 競(jìng)爭(zhēng)作用力之一,新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 -市場(chǎng) 競(jìng)爭(zhēng)作用力之一,替代品的情況,塑料制品作為鍍膜紙板的一個(gè)主要的替代威脅品，正逐步擠入包裝品市場(chǎng)。目前它不能完全替代鍍膜紙板的原因有：,替代品-市場(chǎng) 競(jìng)爭(zhēng)作用力之一,1、塑料價(jià)格依賴于乙烯的價(jià)格，而對(duì)于乙烯的未來(lái)價(jià)格水平很難估計(jì)；完全轉(zhuǎn)向塑料制品的用戶將承擔(dān)石油工業(yè)所帶來(lái)的一切風(fēng)險(xiǎn)，這當(dāng)然是他們所不情愿的；,2、塑料制品的應(yīng)用范圍越來(lái)越廣，這種需求的上升必將導(dǎo)致其價(jià)格的上升； 3、許多地區(qū)基于環(huán)境保護(hù)的考慮已經(jīng)開始限制或禁止塑料品的使用。,資 料-市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作用力,市場(chǎng)存在五種競(jìng)爭(zhēng)的作用力：新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手入侵、替代品的威脅、客戶的侃價(jià)能力、供應(yīng)商的侃價(jià)

12、能力以及現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)。,縱向價(jià)值鏈分析,1、確定縱向價(jià)值鏈 由于植樹造林、制造紙漿等過(guò)程對(duì)于企業(yè)的影響較小，為了討論的簡(jiǎn)便起見，對(duì)這些環(huán)節(jié)不予考慮，而將重點(diǎn)放在后面各個(gè)環(huán)節(jié)的分析上。,2、確定可供選擇的方案,這里主要討論企業(yè)出售給品牌加工商的產(chǎn)品是繼續(xù)生產(chǎn)、停止生產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)還是進(jìn)行縱向整合的問題。 假設(shè)諾斯公司是一個(gè)資本雄厚的企業(yè)，它的決策不受資本限制。,3、確定轉(zhuǎn)移價(jià)格和成本、資產(chǎn)的分?jǐn)偳闆r,各價(jià)值鏈節(jié)的轉(zhuǎn)移價(jià)格、資產(chǎn)和成本的分?jǐn)偳闆r如下：,紙張 加工,鍍膜,紙箱 初步 加工,*每噸紙板可以加工14400個(gè)紙箱，出售給普通加工商和品牌加工商的每個(gè)紙箱的價(jià)格分別為0.08元和0.07元。,

13、出售給品牌加工商的紙箱價(jià)格較低的原因在于： 一、諾斯公司不能生產(chǎn)出符合要求的高質(zhì)量紙箱； 二、由于品牌加工商數(shù)量少，每一顧客購(gòu)買數(shù)量較多，從而買方形成一定的侃價(jià)實(shí)力，這種買方侃價(jià)實(shí)力的形成使得買方從諾斯公司能夠取得較大的價(jià)格折扣。,4、確定有關(guān)資產(chǎn)回報(bào)率情況,*由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)性所以每噸所需投資較少,（1）有關(guān)投資情況,（2）有關(guān)資產(chǎn)回報(bào)率的計(jì)算,（資產(chǎn)以重置成本計(jì)價(jià)，假設(shè)生產(chǎn)能力充分利用）,（3）有關(guān)利潤(rùn)共享情況的測(cè)試,（4）從整個(gè)價(jià)值鏈角度考察利潤(rùn)和投資回報(bào),通過(guò)上述縱向價(jià)值鏈分析不難看到，諾斯公司出售給普通加工商的產(chǎn)品在整個(gè)價(jià)值鏈上的利潤(rùn)共享比例為10.5%，而出售給品牌加工商的產(chǎn)品只能分享

14、到整個(gè)價(jià)值鏈利潤(rùn)的2%。,我們可能無(wú)法判斷出10.5%的利潤(rùn)是高還是低，但是這種簡(jiǎn)單的對(duì)比至少告訴我們：從出售給品牌加工商的產(chǎn)品中分享到2% 利潤(rùn)是不合理的。,5、考慮其他有關(guān)非財(cái)務(wù)信息進(jìn)行最終決策,有四種方案可以選擇：即繼續(xù)生產(chǎn)、停止生產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)或縱向整合。 在有利可圖的情況下，單純的停止生產(chǎn)方案是不可取的。,（1）轉(zhuǎn)產(chǎn) 停止品牌加工商產(chǎn)品的生產(chǎn)而轉(zhuǎn)產(chǎn)應(yīng)考慮有關(guān)退出壁壘的問題。,退出壁壘是指由于經(jīng)濟(jì)上、戰(zhàn)略上以及感情上等各種因素的存在，使得一個(gè)企業(yè)在某產(chǎn)品收益為負(fù)的情況下仍然維持該產(chǎn)品的生產(chǎn)。,諾斯公司在做出轉(zhuǎn)產(chǎn)決策前應(yīng)該首先考慮其要面臨的退出壁壘問題，通過(guò)對(duì)克服這些壁壘所付出的代價(jià)與轉(zhuǎn)產(chǎn)所能

15、取得的收益的權(quán)衡對(duì)轉(zhuǎn)產(chǎn)的方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。 下面是諾斯公司退出壁壘的主要來(lái)源：,1）專用性資產(chǎn) 如果資產(chǎn)涉及具體業(yè)務(wù)或地點(diǎn)，從而專用性高，則其清算價(jià)值就會(huì)相應(yīng)降低。在本例中，假設(shè)諾斯公司所加工的出售給品牌加工商的高質(zhì)量產(chǎn)品在深加工時(shí)使用一定的專用性資產(chǎn)，這就成為該公司在決策時(shí)必須要考慮的一個(gè)退出壁壘。,2）退出的固定成本 很大一部分是與勞工的安置有關(guān)的成本。諾斯公司退出這一類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)后通過(guò)轉(zhuǎn)產(chǎn)如果能充分利用該部分生產(chǎn)能力，則這種成本相對(duì)而言較少。,3）內(nèi)部戰(zhàn)略聯(lián)系 對(duì)諾斯公司而言，主要考慮的是停止生產(chǎn)品牌加工商產(chǎn)品對(duì)普通加工商產(chǎn)品所造成的沖擊，這種產(chǎn)量的增加將導(dǎo)致普通紙箱的各種指標(biāo)發(fā)生變化，這是

16、橫向價(jià)值鏈中要討論的問題之一。,4）感情障礙 這主要是針對(duì)管理層而言的，管理層可能出于種種原因無(wú)法從感情上割舍這項(xiàng)業(yè)務(wù)，從而不能從純經(jīng)濟(jì)角度公正地做出退出產(chǎn)業(yè)的決策。,5）政府和社會(huì)約束 政府可能出于對(duì)失業(yè)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)的關(guān)注而作出支持或勸阻企業(yè)退出的行為。在本例中假設(shè)政府出于環(huán)境污染的考慮而鼓勵(lì)諾斯公司的發(fā)展，而對(duì)塑料制品業(yè)的發(fā)展予以限制。,結(jié) 論,由于普通加工商產(chǎn)品的需求量每年以3%的比例下降，再結(jié)合上述分析可以看出：轉(zhuǎn)產(chǎn)顯然會(huì)給諾斯公司帶來(lái)不利的影響。,（2）縱向整合 離最終用戶越近的企業(yè)所獲取的利潤(rùn)共享比例越高，企業(yè)可以通過(guò)縱向整合向最終用戶靠近，從而提高企業(yè)在整個(gè)縱向價(jià)值鏈上的利潤(rùn)共享比

17、例。 諾斯公司可以通過(guò)縱向整合越過(guò)品牌加工商這一環(huán)節(jié)達(dá)到上述目的。,從上述分析中看到品牌加工商對(duì)每噸紙板的生產(chǎn)投資是2890元，邊際利潤(rùn)為3456元，在整個(gè)價(jià)值鏈上利潤(rùn)共享比例為33%。同時(shí)由于處于價(jià)值鏈這一地位的品牌加工商數(shù)目較少，所以企業(yè)向下游的縱向整合在經(jīng)濟(jì)上是可行的。 但此時(shí)該公司則要考慮進(jìn)入壁壘的問題。,進(jìn)入壁壘是指產(chǎn)業(yè)內(nèi)部現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者擁有的而擬進(jìn)入者缺乏的某些競(jìng)爭(zhēng)上的優(yōu)勢(shì)，這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以起到阻擋市場(chǎng)入侵者進(jìn)入的壁壘作用， 常見的壁壘源有如下幾種：,1）規(guī)模經(jīng)濟(jì) 規(guī)模的經(jīng)濟(jì)性表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)產(chǎn)品的單位成本隨著產(chǎn)量的增加而降低的特點(diǎn)。這種規(guī)模經(jīng)濟(jì)性之所以能成為進(jìn)入壁壘在于它要求新進(jìn)入者

18、一開始就達(dá)到原有企業(yè)的規(guī)模，否則就會(huì)形成成本劣勢(shì)。 諾斯公司有豐富的原材料來(lái)源（其自身的產(chǎn)品）和雄厚的資本，所以能很容易達(dá)到一定的生產(chǎn)規(guī)模。,2）產(chǎn)品差別化 這種進(jìn)入壁壘是指原有企業(yè)由于廣告，服務(wù)等一系列手段已經(jīng)形成獨(dú)特的產(chǎn)品特色或一定的商譽(yù)，從而形成一定的顧客忠誠(chéng)度，這也就形成了新的進(jìn)入者所要面對(duì)的另一個(gè)障礙。,3）資本需求 這是指一個(gè)企業(yè)在進(jìn)入一個(gè)產(chǎn)業(yè)時(shí)需要大量的高風(fēng)險(xiǎn)或不可回收的前期有關(guān)費(fèi)用，這些費(fèi)用形成阻礙投資者進(jìn)入的又一個(gè)壁壘。這種壁壘在計(jì)算機(jī)，礦業(yè)等產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)得更為明顯。 根據(jù)前文該公司資本雄厚的假設(shè)得知：這一壁壘對(duì)諾斯公司并不能構(gòu)成威脅。,4）分銷渠道 新的進(jìn)入者必須從原有企業(yè)手中

19、搶占理想的分銷渠道或者重新尋找分銷渠道，這都要求新的進(jìn)入者付出一定的代價(jià)，從而也起到壁壘作用。諾斯公司在原產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)有利于幫助其克服這一壁壘的不利影響。,5）轉(zhuǎn)換成本 這是一個(gè)顧客更換其供應(yīng)源時(shí)所要支付的一次性成本。例如職工培訓(xùn)費(fèi)用等成本。,6）政府政策 政府能夠通過(guò)有關(guān)規(guī)定對(duì)某一產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入和退出情況進(jìn)行控制。例如政府通過(guò)對(duì)空氣和水污染標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定對(duì)新進(jìn)入的企業(yè)進(jìn)行限制。 在本例中，政府出于環(huán)境污染的考慮會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)的縱向整合行為。,結(jié) 論,通過(guò)上述分析可以得到結(jié)論：諾斯公司碰到的退出壁壘的威脅要大于進(jìn)入壁壘的威脅，所以該公司應(yīng)進(jìn)行縱向整合。,投資方向,按未來(lái)價(jià)值增值的 可能方向展開擴(kuò)張,重新構(gòu)造

20、核心競(jìng)爭(zhēng)力,轉(zhuǎn)軌變型,投資戰(zhàn)略的錯(cuò)誤命題：東方不亮西方亮。 這屬于證券投資組合的規(guī)則，用于企業(yè)尤其是集團(tuán)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資是危險(xiǎn)的，因?yàn)樽C券投資幾乎只要有現(xiàn)金就可以，而對(duì)產(chǎn)業(yè)投資來(lái)講，僅僅有現(xiàn)金是不夠的，還需要管理、技術(shù)、市場(chǎng)等配套。,投資方向,按對(duì)利潤(rùn)的現(xiàn)實(shí)要求 展開,證券組合投資研究,利潤(rùn)增長(zhǎng),股權(quán)投資50以上的明細(xì)信息 被投資公司盈利和虧損 對(duì)投資公司有影響？ 投資公司的利潤(rùn)和資產(chǎn)真實(shí)嗎？,關(guān)鍵控制點(diǎn) -對(duì)重要投資進(jìn)行有效控制,會(huì)計(jì)委派制 內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督 經(jīng)理激勵(lì)機(jī)制 經(jīng)理人市場(chǎng),案例分析四,投資項(xiàng)目分析的靈活性與變通性研究,資產(chǎn)總體 有效性控制,著眼于充分、有效地 使用經(jīng)濟(jì)資源！,適中的資產(chǎn)組合 正常需要量保險(xiǎn)儲(chǔ)備量 保守的資產(chǎn)組合 正常需要量保險(xiǎn)儲(chǔ)備量額外保險(xiǎn)儲(chǔ)備量 冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合 正常需要量少量甚至沒有保險(xiǎn)儲(chǔ)備量,企 業(yè) 資 產(chǎn) 組 合 策 略,虛資產(chǎn)是指價(jià)值有水份的資產(chǎn)，其存在影響對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果的正確判斷。,注意 虛資產(chǎn)的存在和 影響,虛資產(chǎn)和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,八項(xiàng)計(jì)提:短期投資,長(zhǎng)期投資,存貨，應(yīng)收賬款,固定資產(chǎn),在建工