山東大學(xué)國際金融學(xué)課件第五章.ppt

1、1,第五章 匯率決定理論,匯率決定理論的演變和發(fā)展 主要的匯率決定理論 購買力平價理論 國際收支理論 利率平價理論 資產(chǎn)市場理論,2,一、匯率決定理論的演變和發(fā)展,匯率決定的基礎(chǔ) 金本位制下匯率決定的基礎(chǔ) 紙幣流通條件下匯率決定的基礎(chǔ) 匯率決定理論經(jīng)歷的幾個發(fā)展階段,3,（一）金本位制下匯率決定的基礎(chǔ),金幣本位制 流通中的貨幣：一定重量和成色的金鑄幣 制度特征 金幣可自由熔鑄 銀行券自由兌換金幣 黃金和金幣可自由輸出入 結(jié)算方式：金幣或黃金,4,匯率標準：鑄幣平價（兩國鑄幣含金量之比） 匯率的決定基礎(chǔ)：鑄幣含金量（重量和成色） 實際匯率 受市場上外匯供求狀況的影響，圍繞鑄幣平價上下波動 匯率波

2、動的界限：黃金輸送點 包括黃金輸入點和黃金輸出點，分別為匯率波動的上下限 黃金輸送點與鑄幣平價之差為黃金運雜費 由于黃金運雜費很少，所以匯率波幅也很小,5,（二）信用貨幣制度下匯率決定的基礎(chǔ),流通中的貨幣：紙幣 匯率決定的基礎(chǔ) 紙幣所代表的實際購買力，即物價 匯率的波動 由各種因素導(dǎo)致外匯市場供求的變化，從而引起匯率波動,如國際收支、通貨膨脹率、利率、投機活動等。,6,（三）匯率決定理論發(fā)展階段,國際借貸理論 形成于金本位時期，匯率由流動借貸決定 購買力平價理論 形成于20世紀初，匯率由兩國貨幣購買力所決定 利率平價理論 形成于20c20s，匯率由兩國利率所決定,7,國際收支理論 形成于二戰(zhàn)后

3、，匯率由外匯市場上流量資金供求所決定 資產(chǎn)市場理論 形成于20c70s，國際資本市場迅速發(fā)展時 彈性價格的貨幣分析法 粘性價格的貨幣分析法 資產(chǎn)組合平衡理論,8,二、購買力平價理論,購買力平價（Purchasing Power Parity，簡稱PPP）， 由瑞典經(jīng)濟學(xué)家古斯塔夫卡塞爾（G . Cassel ）系統(tǒng)提出； 為了估計一戰(zhàn)后國際貿(mào)易中斷、商品相對價格發(fā)生巨大變化的情況下各國回復(fù)金本位制的均衡匯率。,9,購買力平價論的基本形式（一）：絕對購買力平價,前提條件,1、對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立。 一價定律(Law of one price)是指在自由貿(mào)易條件下，如果不考慮交易

4、成本、關(guān)稅、運輸成本、配額等條件，以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格是一致的。 假定t期商品I的本幣價格為Pt(i),外幣價格為Pt*(i)，匯率為Rt (直接標價法)。則一價定律可表示為 Pt(i)= Rt Pt*(i),10,如果一價定律不成立，則存在套利機會： Pt(i) RtPt*(i)表示本國物價較低，外國物價較高。 在固定匯率制下，匯率不可變，則兩國的交易商會更多地購買本國商品，到外國去賣，使得本國物價上升，外國物價因供給增加而下降； 在浮動匯率制下，匯率可變，則在外國交易商更多地購買本國商品的過程中，使得本幣需求增加而外幣需求減少，本幣匯率升值。 反之亦然。但前提是不

5、存在任何交易成本。否則收益必須能夠抵補交易成本。,11,前提條件,在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相同。,基本公式,12, 上式是絕對購買力平價的基本公式，它意味著匯率是以不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格之比。, 現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)分析中，常認為一價定律對不可貿(mào)易品也能成立，因此匯率是以不同貨幣衡量的一般物價之比。, 實際匯率始終為1，名義匯率的調(diào)整不會引起實際匯率變動。,13,絕對購買力平價理論的評價,沒有考慮資本流動，所以依據(jù)絕對購買力平價計算的匯率只能使商品和服務(wù)貿(mào)易平衡。 剔除了不可貿(mào)易商品和服務(wù)，如磚頭和水泥，理發(fā)師和家庭醫(yī)生的服務(wù)等。 忽略了運輸成本及其他阻礙國際貿(mào)易自由流動

6、的影響因素。,14,主要觀點, 相對購買力平價從動態(tài)角度考察匯率的決定與變動，認為匯率的變化與兩國物價水平的相對變化成比例。,購買力平價論的基本形式（二）：相對購買力平價,15,基本公式,Rt=pt-pt*,Rt=pt-pt*,R0=p0-p0*,其中S、P、P*均表示對數(shù)形式,16,對相對購買力的評價,優(yōu)點 如果絕對購買力平價成立，那么相對購買力平價也成立；但相對購買力平價成立，絕對購買力平價未必成立。 資本流動、運輸成本及其他阻礙國際貿(mào)易自由流動的因素會導(dǎo)致絕對購買力平價失效，但是，只有這些因素的變化才會導(dǎo)致相對購買力平價的失效。,17,對相對購買力的評價,缺點 總物價指數(shù)的編制不僅包括可

7、貿(mào)易品，也包括非貿(mào)易品，而后者的價格無法通過國際貿(mào)易均等化，發(fā)達國家非貿(mào)易品價格一般要高于發(fā)展中國家, 因此,按照相對購買力平價理論,現(xiàn)實中發(fā)達國家匯率傾向于被高估,發(fā)展中國家的匯率傾向于被低估。 結(jié)構(gòu)性的顯著變化會導(dǎo)致沒考慮資本流動的相對購買力平價理論的失效。,18,Balassa-Samuelson效應(yīng),Balassa, Bela (1964): “The purchasing power parity doctrine: a reappraisal”, the Journal of Political Economy; Samuelson Paul (1964): “Theoretica

8、l notes on trade problems”, the Review of Economics and Statistics.,19,Balassa-Samuelson效應(yīng),假設(shè): 可貿(mào)易部門：窮國生產(chǎn)率低于富國，從而工資水平較低，富國較高； 不可貿(mào)易部門：生產(chǎn)率國際差異不大； 一國內(nèi)部勞動力可以自由流動，使兩部門工資趨于一致，窮國不可貿(mào)易部門生產(chǎn)率與富國差別不大，但工資與可貿(mào)易部門大體均衡，遠遠低于國外，價格也相應(yīng)低于富國。,20,Balassa-Samuelson效應(yīng),內(nèi)容: 在一個小型的對外開放國家中，如果生產(chǎn)力的增長主要表現(xiàn)為貿(mào)易品部門生產(chǎn)力增長，則貿(mào)易品部門工資的上升會引起非

9、貿(mào)易品部門的工資上升，進而由于成本提高使得非貿(mào)易品部門的相對價格上升，從而在名義匯率不變的情況下，使得實際匯率升值，即實際匯率與非貿(mào)易品相對價格正相關(guān)。,21,購買力平價的實證檢驗 在實證研究中，一般只有在高通脹時期購買力平價才能成立。而對20世紀70年代以來發(fā)達國家匯率分析得出的一般性結(jié)論是： （1）在短期內(nèi)，高于或低于購買力平價的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度較大。 （2）從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價成立。 （3）匯率變動非常劇烈，遠超過相對通脹率。 上述結(jié)論說明購買力平價論并不能得到實證檢驗的支持。,22,購買力平價理論的實證檢驗,Frankel(1978): “Purchasin

10、g power parity: doctrine perspective and evidence from the 1920s”, Journal of International Economics; (1981): “The collapse of purchasing power parity in the 1970s”, European Economic Review; (1986): “International capital mobility and crowding-out in the U.S. Economy: imperfect integration of fina

11、ncial markets or goods markets?”; (1990): “Zen and the art of modern macroeconomics: a commentary”.,23,Kravis ,24,Lothian Taylor(2002): “A century of purchasing power parity”, Review of Economics and Statistics.,25,三、匯率決定的國際收支理論,1、早期形式：國際借貸說 國際借貸說（Theory of International Indebtedness）亦稱外匯供求說（Theory

12、of Demand and Supply of Foreign Exchange）,是由英國學(xué)者G.J.Goschen于1861年在外匯理論一書中正式提出，在一戰(zhàn)前的金本位時期很流行。,26,主要內(nèi)容,匯率主要取決于外匯資金流量市場的需求與供給 而外匯供求主要取決于國際借貸 國際借貸不僅由于商品輸出入而產(chǎn)生，股票債券的買賣以及資本交易也會產(chǎn)生國際借貸； 國際借貸分為固定借貸和流動借貸兩類，前者指尚未進入支付階段的借貸，后者指進入支付階段的借貸，只有流動借貸才對外匯供求產(chǎn)生影響。 流動債務(wù)大于流動債權(quán)外匯供小于求外匯升值流動債權(quán)大于流動債務(wù)外匯供大于求外匯貶值,27,國際收支理論的基本模型,BP

13、=CA+CFA0 CA=X-M X=x（Y*，P*，P，E） M=m（Y，P，P*，E） CFA=CFA（i，i*， Eef ） 合并上述各式得到：,28,BP=f (Y,Y*,P, P*, i, i*,E, Eef )= 0 Y代表國民收入，P代表價格, i代表利率,e代表匯率，Eef 表示預(yù)期匯率。 如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化至某一水平，從而起到平衡國際收支的作用，即： Eg (Y,Y*,P, P*,i, i*, Eef ),29,即所有影響國際收支變動的因素，從模型中看來有 Y，Y*國民收入 P，P*物價 i，i*利率 Eef預(yù)期的

14、將來的即期匯率 注：每種因素的分析都假定其他條件不變，實際上這些因素之間也存在復(fù)雜關(guān)系。,影響匯率變動的因素,30,對國際收支說的評價,優(yōu)點 指出了外匯供求變化對匯率的影響，尤其適用于短期外匯市場均衡匯率的分析,31,局限性 把外匯供求作為匯率決定的根本因素，忽視了匯率變動的物質(zhì)基礎(chǔ)即兩國貨幣所代表的價值量； 以凱恩斯宏觀經(jīng)濟模型為基礎(chǔ)，并包括了物價和利率對國際收支的影響，從而也具有了這些國際收支決定理論的缺陷。(如單向因果關(guān)系的設(shè)定，不能反映各因素之間的相互關(guān)系及反向因果關(guān)系),32,四、利率平價理論 利率平價論從金融市場的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。認為，兩國間的利率差異會引起資金在兩

15、國間的流動（套利），以獲取利差收益。而資金的流動會引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變動。匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。,33, 當(dāng)把資金轉(zhuǎn)移到國外以獲取更高的利息時，由于需要把本幣兌換為外幣，所以投資者面臨著未來外幣貶值的潛在風(fēng)險。 如果該外匯風(fēng)險可以得到抵補，則為拋補套利，否則為無拋補套利。 例如，紐約市場利率6%，法蘭克福市場利率8%。 美國投資者將美元兌換為歐元投資法蘭克福市場，然后投資到期再把歐元轉(zhuǎn)換為美元，如果歐元貶值1%、2%，結(jié)果怎樣？,套利活動的分類,34, 拋補套利：指即期買入外匯進行投資，同時賣出遠期外匯以抵補外匯風(fēng)險。當(dāng)投資到期時，

16、投資者可以按照事先約定好的匯率將投資所得外匯兌換為本幣，從而免受外匯貶值風(fēng)險。 因為利率較高的貨幣通常遠期貼水，因此投資的凈回報率約等于兩國利差減去外匯貼水率。 該收益的減少可視為外匯風(fēng)險的保險成本。,拋補套利,35, 拋補套利平價（Covered Interest Arbitrage Parity，CIAP）：兩國的利差等于外匯的貼水率（如果外國利率高）或升水率（如果外國利率低）。假設(shè)國外利率高于國內(nèi)利率，且兩國利差高于外匯遠期貼水率， 當(dāng)資金由國內(nèi)轉(zhuǎn)移到國外，國內(nèi)利率趨于上升，國外利率趨于下降，國內(nèi)外利差減少； 即期市場上買入外匯，即期外匯匯率上升，而遠期外匯市場上賣出外匯，遠期外匯匯率下

17、降，這會增加外匯遠期貼水率。 套利活動一直進行到CIAP成立。 通過拋補套利平價，外匯即期匯率和遠期匯率密切聯(lián)系起來。,拋補套利平價,36,上式中：f 表示遠期匯率；e表示即期匯率； i和i*分別表示本國利率和外國利率。,.(1),拋補利率平價公式,37, 兩國貨幣匯率的遠期升貼水率近似地等于兩國利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠期外匯必將升水，即本幣遠期將貶值。否則，恰好相反。,公式的經(jīng)濟含義,38,公式的簡單推導(dǎo),假設(shè)：A國（本國）一年期存款利率為 i ； B國（外國）一年期存款利率為i*； 即期匯率為 e (直接標價法)； 遠期匯率為 f 。 那么：存款1單位本國貨幣，1年后可得：

18、 （1+i）的A國貨幣， 存款1/e單位外國貨幣，1年后可得： (1/e +1/e i*)=(1+ i*)/e的B國貨幣， 即：(1+ i*)/e f的A國貨幣。,39,兩國存款收益應(yīng)該相同： （1+i）= (1+ i*) f/e， 即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e,. 即所求公式,上式兩邊同減1得： （i - i*）/ (1+ i*) = (f e) / e 即：(f e) / e (1+ i*) = i - i* ( f e) / e +(f-e)/ ei* = i - i* (f-e)/ei*非常小，可略去不計，于是得：,40, 拋補套利利潤（Covered Intere

19、st Arbitrage Margin，CIAM）：兩國利差與外匯變動率之差額未必為0，即拋補套利平價未必成立,原因有 國外高稅率可能會超過CIAM，從而不會有資本流出國外套利； 投資者可能擔(dān)心國外政府違約或者對外國投資本金和利潤的匯回施加外匯限制。 發(fā)展中國家金融市場的投資信息缺乏。,拋補套利平價,41, 在不進行遠期外匯交易時，投資者通過對未來匯率的預(yù)期來計算投資收益，如果投資者預(yù)期一年后的匯率為Eef,則在B國的投資收益為Eef (1+ i*)/e。如果這一收益與投資本國收益存在差異，則會出現(xiàn)套利資金流動，因此，在市場處于均衡狀態(tài)時，有下式成立： (1 + i) = Eef (1+ i*

20、)/e 對之進行與（1）式相同的推導(dǎo)得：,.(2),非拋補利率平價,42, 非拋補利率平價公式的經(jīng)濟含義, 預(yù)期的匯率遠期變動率近似地等于兩國貨幣利率之差。在非拋補利率平價成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣將來會貶值。,43, 對利率平價理論的評價,（1）它從資本流動的角度指出了匯率與利率之間的關(guān)系，有助于理解外匯市場上匯率的形成機制。 （2）該理論不是一個獨立的匯率決定理論，因為匯率和利率可能受到更基本的因素如經(jīng)濟基本面情況的影響而同時發(fā)生變動，所以常常作為一個基本關(guān)系用于其他的匯率決定理論分析中。 （3）它具有特別的實踐價值，比較容易操作：培育貨幣市場，利用利率調(diào)節(jié)匯率

21、。 （4）它以資本自由流動為前提，且忽略了套利的成本。,44,五、資產(chǎn)市場論, 產(chǎn)生背景, 資產(chǎn)市場論是20世紀70年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決定理論。其產(chǎn)生背景是固定匯率制的崩潰及國際資本流動的高度發(fā)展。,45,MacDonald(1988):外匯市場的環(huán)境主要受資本項目而不是受經(jīng)常項目的影響，這一點對國際金融一體化的程度、匯率決定及其波動性有重大意義。 Roosa（1984）：對經(jīng)常項目和資本項目之間不平衡因果關(guān)系的方向和匯率在調(diào)節(jié)過程中的作用也有深遠影響。,46,資產(chǎn)市場論,貨幣分析法,資產(chǎn)組合分析法,彈性價格論,粘性價格論, 主要理論類型,47,1. 彈性價格貨幣分析法, 該

22、理論主要分析貨幣供求變動對匯率的影響。, 假設(shè)前提,價格具有充分彈性 穩(wěn)定的貨幣需求 購買力平價成立 無拋補的利率平價成立,48, 基本模型,本國貨幣市場均衡條件是： Ms = Md = k P Yi,取對數(shù)調(diào)整后可得本國價格水平表達式： LnP = - Lnk LnY Lni + LnMs,同樣方法得外國價格水平表達式： LnP* = - Lnk LnY * Lni * + LnMs *,49,購買力平價提供了國內(nèi)外價格水平之間的聯(lián)系： P = eP*,上式便是彈性價格分析理論的基本模型。,取對數(shù)整理后可得： Lne = LnP LnP*,50,上述因素對匯率水平的影響機制,本國貨幣供給相對

23、增加,現(xiàn)有價格下的超額貨幣供給,公眾增加支出以減少貨幣余額,產(chǎn)出不變，支出增加使價格上升,PPP成立，本幣匯率與物價同比例貶值,51,本國國民收入相對增加,現(xiàn)有價格下的超額貨幣需求，實際貨幣余額降低,支出減少使價格下降,PPP成立，本幣匯率與物價同比例升值,貨幣需求增加而貨幣供給不變,52,本國利率相對上升,現(xiàn)有價格下的超額貨幣供給，實際貨幣余額增加,支出增加使價格上升,PPP成立，本幣匯率與物價同比例貶值,貨幣需求減少而貨幣供給不變,53,通貨膨脹預(yù)期的上升會立刻帶來本國貨幣貶值； 預(yù)期匯率變化會導(dǎo)致即期匯率同等變化。 i-i*=EA, 彈性價格分析的簡單評價,54, 彈性價格貨幣分析法的主

24、要理論貢獻： （1）將購買力平價理論運用到了資產(chǎn)市場上，將匯率視為一種資產(chǎn)價格，對現(xiàn)實生活中市場匯率的頻繁變動提供了一種解釋。 （2）在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國民收入等經(jīng)濟變量，從而比購買力平價理論有更廣泛的運用（貨幣非中性）。 （3）是一般均衡分析，包括了商品市場、貨幣市場和外匯市場的平衡。 （4）是資產(chǎn)市場說中最簡單的一種形式，成為更復(fù)雜分析的基礎(chǔ)。,55, 彈性價格貨幣分析法的局限性： （1）它具有與購買力平價論同樣的缺陷。 （2）它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的、商品價格具有完全彈性，這在理論中至今仍有爭議。實證表明，物價調(diào)整緩慢，短期具有粘性。,56,2.粘性價格貨幣分析法（匯率超調(diào)

25、模型）, 假設(shè)前提條件,（1）貨幣需求是穩(wěn)定的，無拋補套利的利率平價成立（這一假設(shè)與彈性價格論的假設(shè)一致）。 （2）商品市場價格具有粘性，購買力平價在短期內(nèi)不能成立（這一假設(shè)與彈性價格論的假設(shè)不一致）。,57, 基本觀點,由于商品市場價格具有粘性，貨幣市場失衡的調(diào)整，完全由資產(chǎn)市場來承擔(dān)，引起利率和匯率水平的超調(diào)，當(dāng)價格開始調(diào)整時，超調(diào)得以糾正，市場達到長期均衡。,58, 超調(diào)模型的調(diào)整機制,59, 超調(diào)模型的調(diào)整機制,60,貨幣當(dāng)局非預(yù)期地增加貨幣供給10%，利率立刻下降10%。但由于價格粘性，價格將緩慢上漲直到長期上升10%。因為假設(shè)無拋補套利平價成立，因此本幣匯率將預(yù)期升值，直到長期間名

26、義利率達到初始水平10%，利率平價滿足。因此，本幣匯率必須在一開始貶值幅度大于10%，然后逐漸升值，才能保證其長期間貶值幅度在10%。,61, 粘性價格貨幣分析法的主要理論貢獻： （1）該理論在貨幣模型框架內(nèi)展開分析，但又采用商品價格粘性這一更切合實際的分析方法。 （2）考察了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，創(chuàng)立了匯率動態(tài)學(xué)。 （3）具有鮮明的政策含義，不能放任資金完全自由流動、匯率完全自由浮動，必須進行適當(dāng)?shù)母深A(yù)和管理。, 簡單評價,62, 粘性價格貨幣分析法的局限性： （1）它具有與貨幣模型同樣的缺陷（如穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)）。 （2）由于模型的復(fù)雜性和現(xiàn)實中沖擊的復(fù)雜性，實證比較困難。,63,資產(chǎn)組合

27、模型與彈性價格貨幣分析法的主要區(qū)別,（1）彈性價格貨幣分析法認為本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)具有完全替代性；資產(chǎn)組合分析法則認為兩者不能完全替代。,（2）彈性價格貨幣分析法認為匯率由兩國相對貨幣供求決定；資產(chǎn)組合分析法則將本國資產(chǎn)總量直接引入了分析模型，認為匯率是在平衡金融資產(chǎn)的需求和供給過程中決定的。,（3）資產(chǎn)組合分析法認為，由于具有風(fēng)險收益特征，無抵補套利的利率平價不能成立。,（4）資產(chǎn)組合分析法可視為彈性價格貨幣分析法的延伸，更符合現(xiàn)實。,64,金融資產(chǎn)包括本國貨幣、本國債券和外國債券，投資者將根據(jù)偏好和風(fēng)險厭惡程度來持有這些資產(chǎn)組合。 持有債券是因為可以獲得利息收益，但債券也存在違約風(fēng)險及利率

28、風(fēng)險； 國內(nèi)債券和國外債券不是完全替代品，相對于國內(nèi)債券，外國債券還面臨外匯貶值風(fēng)險，但是持有外國債券有助于投資者分散風(fēng)險； 持有本國貨幣是無風(fēng)險的，但沒有收益，所以債券收益越高，貨幣需求量越小。, 簡單的資產(chǎn)市場模型假設(shè),65, 給定利率、外匯的預(yù)期值、國內(nèi)外利率等變量不變，投資者將選擇資產(chǎn)組合以最大化效用。任何影響因素變化，如投資者偏好、財富、國內(nèi)外利率、預(yù)期等發(fā)生變化，都會促使投資者重新調(diào)整其資產(chǎn)組合，直到效用最大化。 本國利率上升，將提高對國內(nèi)債券的需求，減少對貨幣和外國債券的需求，從而本幣升值，外幣貶值；, 簡單的資產(chǎn)市場模型結(jié)論,66,外國利率上升會提高對外國債券的需求,減少對貨幣

29、和本國債券的需求,從而外幣升值; 財富增加會提高對貨幣、本國債券和外國債券的需求，從而外幣升值。 根據(jù)資產(chǎn)市場法，每種金融資產(chǎn)的需求等于供給時，市場平衡，匯率就是在所有金融市場達成均衡的過程中決定的。, 簡單的資產(chǎn)市場模型結(jié)論,67, 擴展的資產(chǎn)市場模型就是更全面考慮影響本國貨幣、本國債券和外國債券需求的因素，新加入的變量有預(yù)期的即期匯率變動率（EA），為了補償國內(nèi)投資者持有外國債券所承擔(dān)的額外風(fēng)險需要的風(fēng)險溢價（RP），真實收入（Y），國內(nèi)價格水平（P）。, 擴展的資產(chǎn)市場模型,68, 擴展的資產(chǎn)市場模型,69, 當(dāng)貨幣、本國債權(quán)、外國債券三個市場供求均衡時，國內(nèi)外的均衡利率、匯率隨之決定。 EA 增加，M 和D 減少，F(xiàn)增加，外匯升值； Y 增加，M增加，D和F下降，本幣升值； RP上升，F(xiàn)下降，M和D增加,外匯貶值; P上升，M上升，D和F下降，本幣升值。, 擴展的資產(chǎn)市場模型,70,資產(chǎn)市場分析法的評價,資產(chǎn)市場分析法視匯率為一種資產(chǎn)價格，把分析的焦點置于資產(chǎn)市場均衡，改變了傳統(tǒng)匯率理論把研究重心置于國際收支差額特別是經(jīng)常項目收支差額的局限性。 資產(chǎn)市場分析法體現(xiàn)的是一般均衡