資金成本的闡述及股權融資債券融資的比較

1、.1004030228 張穎怡 10房管3班資金成本內涵 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。資金成本包括資金籌集費用和資金占用費用兩部分。資金籌集費用指資金籌集過程中支付的各種費用，如發(fā)行股票，發(fā)行債券支付的印刷費、律師費、公證費、擔保費及廣告宣傳費。需要注意的是，企業(yè)發(fā)行股票和債券時，支付給發(fā)行公司的手續(xù)費不作為企業(yè)籌集費用。因為此手續(xù)費并未通過企業(yè)會計帳務處理，企業(yè)是按發(fā)行價格和除發(fā)行手續(xù)費后的凈額入帳的。資金占用費是指占用他人資金應支付的費用，或者說是資金所有者憑借其對資金所有權向資金使用者索取的報酬。如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息。性質1.資金成本是商品經濟條

2、件下資金所有權和資金使用權分離的產物2.資金成本具有一般產品成本的基本屬性即同為資金耗費，但又不同于帳面成本，而屬于預測成本，其一部分計入成本費用，相當一部分則作為利潤分配處理3.資金成本的基礎是資金時間價值，但通常還包括投資風險價值和物價變動因素計算公式資金成本=每年的用資費用/（籌資總額-籌資費用）計算原理長期負債資金成本 長期負債包括長期銀行借款，應付公司債及長期應付款。從資金成本的基本原理來講，長期應付款與長期借款的情況類似。下面主要討論長期銀行借款與應付公司債的資金成本的計算。（1） 長期銀行借款的資金成本 長期銀行借款是企業(yè)獲取長期資金的重要方式之一。它的特點是償還期長，利率在債券

3、期限內不變，利息費用作為費用于稅前列支，因而，利息可產生節(jié)稅效應。對于無抵押借款來說，不存在籌資費用或籌資費用較小，可不予考慮；對于抵押借款則有籌資費用，還要考慮抵押及擔保資產的機會成本。 無抵押長期借款的資金成本實際上只是稅后資金占用成本，即年利息額（1所得稅率）。 抵押長期借款資金成本可以把抵押條件和籌資過程中發(fā)生的相關費用作為籌資費用。這些籌資費用包括：公證機構對抵押品及擔保的公證費；擔保品及抵押品的保險費；律師簽證費；銀行所要求的手續(xù)費；抵押設定的各種費用；其他因抵押而發(fā)生的機會成本。（2） 應付公司債資金成本應付公司債是指期限在一年以上，由公司發(fā)行的，用來籌集資金的一種長期負債。應付

4、公司債在確定的期限，票面面值，票面利率，可以平價、溢價和折價發(fā)行。債券利息有節(jié)稅效應，發(fā)行公司往往存在籌資費用，其籌資費用一般包括印刷費、信譽評估費、公證費、其他有關附帶費用，但支付給代理發(fā)行承銷商（證券公司）的手續(xù)費不構成籌資費用，因為在會計上不構成財務費用，而是按實際籌得的資金入帳。目前中國證券投資資金招募說明書對發(fā)行價格的說明是：發(fā)行價格1.01元，面值1.00元，發(fā)行費用0.01元，募集資金1.00元。因此，實際籌集資金是不含發(fā)行費用的，發(fā)行費用在企業(yè)會計處理上不作反映。如果是平價發(fā)行，則實際籌集資金等于發(fā)行債券面值總額；如果是折價發(fā)行，實際籌集資金小于債券發(fā)行面值總額；如果是溢價發(fā)行

5、，實際募集資金大于發(fā)行債券面值總額。優(yōu)先股資金成本股票籌資分為優(yōu)先股籌資和普通股籌資。優(yōu)先股是因為它對公司的股利和剩余財產優(yōu)先分配而得名。優(yōu)先股的基本特點是：股息率是固定和穩(wěn)定的，與債券利率類似，因優(yōu)先股股利于稅后支付，因而，優(yōu)先股股利無節(jié)稅效應；具有對股利、剩余財產的優(yōu)先分配權；有籌資費用，如印刷費、公證費等，不含支付給承銷商的發(fā)行手續(xù)費，因為股票籌資所籌到的資金是扣除手續(xù)費后的余額，其發(fā)行手續(xù)費不通過企業(yè)入帳。由于目前發(fā)行的股票一般為無紙股票，因而無印刷費，其他籌資費用金額相對較小，為了簡化資金成本的計算，可不予考慮。優(yōu)先股資金成本為年股息額。需要注意的是優(yōu)先股資金成本率并不是年股利率，因

6、為股票一般是溢價發(fā)行的。其資金成本率一般小于年股利率。普通股資金成本發(fā)行普通股是股份公司籌資的主要形式。普通股股東對公司的股利分配依公司的經營效益而定，其分配股利的不確定性和波動性較大。因此計算普通股資金成本是一個期望的估計數(shù)。因而計算普通股資金成本的假設前提應是企業(yè)未來的一個比較穩(wěn)定的、且逐年增長的股利分配。離開這一前提，計算普通股資金成本是沒有意義的。保留盈余資金成本目前，大部分財務管理教科書中都對保留盈余的資金成本加以肯定，認為企業(yè)保留盈余作為內部融資也有資金成本。其理由是，“不管這部分盈余是否發(fā)放給股東，其所有權仍屬于股東。保留盈余是投資者對企業(yè)進行的再投資，作為再投資，投資者要求有適

7、當?shù)膱蟪曷?，此報酬就是保留盈余的資金成本率。如果投資得不到適當?shù)膱蟪曷蕰r，就會將股票拋售，或把此盈余作為股利分配后投資于別處。這是股東的機會成本?！?企業(yè)資金成本與股東的機會成本是沒有必然聯(lián)系的。是在研究企業(yè)的資金成本，可以考慮企業(yè)的機會成本。根據(jù)前述資金成本的概念，資金成本是指企業(yè)因使用資金而付出的代價，包括企業(yè)實際流出的現(xiàn)金和企業(yè)因使用資金而發(fā)生的機會成本，即抵押資產的機會成本。此概念與投資者，即股東的機會成本無任何關系。如果要把投資者的機會成本作為企業(yè)資金成本考慮的話，企業(yè)資金成本將與其概念不完全相符了。因此，本人認為持保留盈余有資金成本的觀點無論是在理論上，還是在實際上都是不能成立的。

8、企業(yè)利用保留盈余資金既不需要實際多付股利，對于企業(yè)來說也不存在機會成本，因而，保留盈余是無資金成本的，就象目前我國的無息票據(jù)和應付帳款（未考慮現(xiàn)金折扣）購貨一樣，是沒有資金成本的。特點1. 資金成本是較滿意的財務結構前提下的產物2. 資金成本著眼于稅后資金成本，即考慮籌資方式的節(jié)稅效應后的成本3. 資金成本強調資金成本率和加權平均資金成本率作用資金成本在籌資決策中的作用表現(xiàn)為：1. 資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素2. 資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)3. 資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標準4. 資金成本是確定最優(yōu)資金結構的主要參數(shù)資金成本在投資決策中的作用表現(xiàn)為：1. 在利用凈現(xiàn)值

9、指標進行投資決策時，常以資金成本作為折現(xiàn)率2. 在利用內部收益率指標進行決策時，一般以資金成本作為基準收益率重要性所謂資金成本就是企業(yè)籌集和使用資金所付出的成本。每一個資本都有其特定的資金成本。例如，利用債券籌資必須支付相應的利息，利息支付可以是固定利率的，也可以是變動利率的。股票籌資必須支付相關股利，且大多數(shù)情況下，投資者的資本收益預期會隨著股票的市場價值的變化而變化。資金成本在現(xiàn)代企業(yè)中是關系到企業(yè)籌資決策和投資決策的重要問題。資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用表現(xiàn)為：資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；資金成本是企業(yè)選擇資金來源的主要依據(jù)；資金成本是企業(yè)選擇籌資方式的參考標準；資金成本是確

10、定最優(yōu)資金結構的主要參考。資金成本在企業(yè)投資決策中的作用表現(xiàn)為：資金成本可作為項目投資的折現(xiàn)率；資金成本是投資項目的基準收益率。與此同時，資金成本是評定企業(yè)經營成果的依據(jù)，凡是企業(yè)的實際投資收益率低于這個水平的，則應認為是經營不利，這也是向企業(yè)經營者發(fā)出了信號，企業(yè)必須改善經營管理，提高經濟效益。；.股權融資和債券融資的優(yōu)缺點比較 股權融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權，通過企業(yè)增資的方式引進新的股東的融資方式。股權融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長。 債券融資與股票融資一樣，同屬于直接融資，而信貸融資則屬于間接融資。在直接融資中，需要資金的部

11、門直接到市場上融資，借貸雙方存在直接的對應關系。而在間接融資中，借貸活動必須通過銀行等金融中介機構進行，由銀行向社會吸收存款，再貸放給需要資金的部門。股權融資債券融資優(yōu)點1. 股權融資需要建立較為完善的公司法人治理結構。公司的法人治理結構一般由股東大會、董事會、監(jiān)事會、高級經理組成，相互之間形成多重風險約束和權利制衡機制。降低了企業(yè)的經營風險。2. 在現(xiàn)代金融理論中，證券市場又稱公開市場，它指的是在比較廣泛的制度化的交易場所，對標準化的金融產品進行買賣活動，是在一定的市場準入、信息披露、公平競價交易、市場監(jiān)督制度下規(guī)范進行的。與之相對應的貸款市場，又稱協(xié)議市場，亦即在這個市場上，貸款者與借入者

12、的融資活動通過直接協(xié)議。在金融交易中，人們更重視的是信息的公開性與可得性。所以證券市場在信息公開性和資金價格的競爭性兩方面來講優(yōu)于貸款市場。3. 如果借貸者在企業(yè)股權結構中占有較大份額，那么他運用企業(yè)借款從事高風險投資和產生道德風險的可能性就將大為減小。因為如果這樣做，借款者自己也會蒙受巨大損失，所以借款者的資產凈值越大，借款者按照貸款者的希望和意愿行事的動力就越大，銀行債務拖欠和損失的可能性就越小。1. 債券融資的稅盾作用。債券的稅盾作用來自于債務利息和股利的支出順序不同，世界各國稅法基本上都準予利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付。這對企業(yè)而言相當于債券籌資成本中的相當一部分是由國家負擔

13、的，因而負債經營能為企業(yè)帶來稅收節(jié)約價值。我國企業(yè)所得稅稅率為25%，也就意味著企業(yè)舉債成本中有將近1/4是由國家承擔，因此，企業(yè)舉債可以合理地避稅，從而使企業(yè)的每股稅后利潤增加。2. 債券融資的財務杠桿作用。所謂財務杠桿是指企業(yè)負債對經營成果具有放大作用。企業(yè)發(fā)行債券除了按事先確定的票面利率支付利息外，其余的經營成果將為原來的股東所分享。如果納稅付息前利潤率高于利率，負債經營就可以增加稅后利潤，從而形成財富從債權人到股東之間的轉移，使股東收益增加。 3. 債券融資的資本結構優(yōu)化作用。信號傳遞理論認為，企業(yè)的價值與負債率正相關，越是高質量的企業(yè)，負債率越高。缺點 當企業(yè)在利用股權融資對外籌集資

14、金時，企業(yè)的經營管理者就可能產生進行各種非生產性的消費，采取有利于自己而不利于股東的投資政策等道德風險行為，導致經營者和股東的利益沖突。當融資活動被視為契約安排時，對于股權契約，由于存在委托（股東）代理（經理人）關系，代理人的目標函數(shù)并不總是和委托人相一致，而產生代理成本。代理人利用委托人的授權為增加自己的收益而損害和侵占委托人的利益時，就會產生嚴重的道德風險和逆向選擇。1. 企業(yè)向銀行借錢，先要找一家有一定經濟實力的企業(yè)做擔保人，對銀行貸款承擔聯(lián)帶責任，當民營企業(yè)尋找擔保企業(yè)時，往往對方的要求你也承諾為對方做擔保向銀行貸款，這種行為稱之為互保。大量的互保容易使企業(yè)間形成一個擔保圈，一旦圈中一家企業(yè)運作出