財(cái)務(wù)成本管理第九章資本成本和資本結(jié)構(gòu)

1、財(cái)務(wù)成本管理第九章 資本成本和資本結(jié)構(gòu)同步強(qiáng)化練習(xí)題一、單項(xiàng)選擇題1調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)并不能（ ）。A.降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)B.降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)C.降低資本成本D.增強(qiáng)融資彈性2下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的說(shuō)法，正確的是（ ）。A.在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高固定成本總額，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)B.在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大C.在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動(dòng)D.對(duì)于某一特定企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是固定的，不隨產(chǎn)銷量的變動(dòng)而變動(dòng)3某公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，如果目前每股收益為1元，那么若銷售額增加一倍，則每股收益將增長(zhǎng)為（ ）。A.1.5元/股B.2元/股C.4元/股D.

2、3.5元/股4在個(gè)別資本成本的計(jì)算中，不必考慮籌資費(fèi)用影響因素的是（ ）。A.長(zhǎng)期借款成本B.債券成本C.保留收益成本D.普通股成本5某種股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為40元，每股股利是2元，預(yù)期的股利增長(zhǎng)率是5%，則其市場(chǎng)決定的預(yù)期收益率為（ ）。A.5%B.5.5%C.10%D.10.25%6若某一企業(yè)的經(jīng)營(yíng)處于盈虧臨界狀態(tài)，錯(cuò)誤的說(shuō)法是（ ）。A.此時(shí)銷售額正處于銷售收入線與總成本線的交點(diǎn)B.此時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無(wú)窮小C.此時(shí)的營(yíng)業(yè)銷售利潤(rùn)率等于零D.此時(shí)的邊際貢獻(xiàn)等于固定成本7某公司全部資產(chǎn)120萬(wàn)元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利率為10%，當(dāng)息稅前利潤(rùn)為20萬(wàn)元，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為（ ）。A.1

3、.25B.1.32C.1.43D.1.568一般而言，企業(yè)資本成本最高的籌資方式是（ ）。A.發(fā)行債券B.長(zhǎng)期借款C.發(fā)行普通股D.發(fā)行優(yōu)先股9下列各項(xiàng)中，不影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的是（ ）。A.產(chǎn)品銷售數(shù)量B.產(chǎn)品銷售價(jià)格C.固定成本D.利息費(fèi)用10當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1時(shí)，下列表述正確的是（ ）。A.息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率為零B.息稅前利潤(rùn)為零C.利息與優(yōu)先股股息為零D.固定成本為零11下列籌資活動(dòng)不會(huì)加大財(cái)務(wù)杠桿作用的是（ ）。A.增發(fā)普通股B.增發(fā)優(yōu)先股C.增發(fā)公司債券D.增加銀行借款12某企業(yè)本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.5，上期息稅前利潤(rùn)為450萬(wàn)元，在無(wú)優(yōu)先股的情形下，則上期實(shí)際利息費(fèi)用為（ ）。A.10

4、0萬(wàn)元B.675萬(wàn)元C.300萬(wàn)元D.150萬(wàn)元13某公司計(jì)劃發(fā)行債券，面值500萬(wàn)元，年利息率為10%，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元，所得稅率為33%，則該債券的成本為（ ）。A.10%B.7.05%C.5.58%D.8.77%二、多項(xiàng)選擇題1下列各項(xiàng)中。影響總杠桿系數(shù)變動(dòng)的因素有（ ）。A.固定經(jīng)營(yíng)成本B.單位邊際貢獻(xiàn)C.產(chǎn)銷量D.固定利息2在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（ ）。A.銀行借款B.長(zhǎng)期債券C.優(yōu)先股D.普通股3在事先確定企業(yè)資本規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資本，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（ ）。A.降低企業(yè)資本成本B.降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)C.加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.提

5、高企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力4影響企業(yè)邊際貢獻(xiàn)大小的因素有（ ）。A.固定成本B.銷售單價(jià)C.單位變動(dòng)成本D.產(chǎn)銷量5下列各項(xiàng)中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有（ ）。A.產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額B.所得稅稅率C.固定成本D.財(cái)務(wù)費(fèi)用6對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)意義表述正確的是（ ）。A.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小B.企業(yè)無(wú)負(fù)債、無(wú)優(yōu)先股時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1C.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是銷售變化率相當(dāng)于每股收益變化率的倍數(shù)D.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，預(yù)期的每股收益也越大7以下說(shuō)法正確的是（ ）。A.邊際資本成本是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本B.當(dāng)企業(yè)籌集的各種資本同比例增加時(shí)，資本成本應(yīng)保持不變C.當(dāng)企業(yè)縮小其資本規(guī)模時(shí)，無(wú)需考慮邊際資本

6、成本D.企業(yè)無(wú)法以某一固定的資本成本為籌措無(wú)限的資本8企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑一般有（ ）。A.增加銷售量B.增加自有資本C.降低變動(dòng)成本D.增加固定成本比例E.提高產(chǎn)品售價(jià)9融資決策中的總杠桿具有如下性質(zhì)（ ）。A.總杠桿能夠起到財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的綜合作用B.總杠桿能夠表達(dá)企業(yè)邊際貢獻(xiàn)與稅前收益的比率C.總杠桿能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益的影響D.總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大E.總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大三、判斷題1當(dāng)固定成本為零或業(yè)務(wù)量為無(wú)窮大時(shí)，息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率應(yīng)等于產(chǎn)銷量的變動(dòng)率。（ ）2只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就存在財(cái)務(wù)杠桿作用。（ ）3如果

7、考慮資金時(shí)間價(jià)值，長(zhǎng)期借款的稅前資本成本是使借款的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。（ ）4假設(shè)其他因素不變，銷售量超過(guò)盈虧臨界點(diǎn)以后，銷售量越大則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小。（ ）5每股收益無(wú)差別點(diǎn)法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響，但沒(méi)有考慮資本結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響。（ ）6在各種資本來(lái)源中，凡是須支付固定性資本成本的資金都以產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用。（ ）7超過(guò)籌資突破點(diǎn)籌集資本，只要維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本率就不會(huì)增加。（ ）8若債券利息率、籌資費(fèi)率和所得稅率均已確定，則企業(yè)的債務(wù)成本率與發(fā)行債券的數(shù)額無(wú)關(guān)。（ ）9經(jīng)營(yíng)杠桿可以用邊際貢獻(xiàn)除以稅前利潤(rùn)來(lái)計(jì)算，它說(shuō)明了銷售額變動(dòng)引起利潤(rùn)變化的幅度。

8、（ ）10在計(jì)算綜合資本成本時(shí)，也可以按照債券、股票的市場(chǎng)價(jià)格確定其占全部資金的比重。（ ）11企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)自有資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。（ ）12當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率高于借入資金利率時(shí)，增加借入資金，可以提高自有資金利潤(rùn)率。（ ）13留存收益是企業(yè)利潤(rùn)所形成的，所以留存收益沒(méi)有資本成本。（ ）14在其他因素不變的情況下，固定成本越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也就越小，而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則越大。（ ） 四、計(jì)算題 1某公司目前資本結(jié)構(gòu)如下：負(fù)債20萬(wàn)元，其資本成本為10%，另外有普通股6萬(wàn)股，每股賬面價(jià)值10元，權(quán)益資本成本為15%。該公司目前息稅前利潤(rùn)40萬(wàn)元，稅率為35%。該公司將收

9、益全部發(fā)放股利。（假設(shè)每年股利極為穩(wěn)定）要求計(jì)算： 該公司每股收益與每股價(jià)格。計(jì)算加權(quán)平均資本成本。該公司再舉債80萬(wàn)元，并可用此新債按現(xiàn)行價(jià)格購(gòu)回部分股權(quán)。若這樣，所有負(fù)債利率將為12%，權(quán)益成本上升為17%，但息稅前利潤(rùn)不變。請(qǐng)問(wèn)，該公司應(yīng)否改變其資本結(jié)構(gòu)？2ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)資本成本。有關(guān)信息如下： 公司銀行借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%；公司債券面值為1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為0.85元；如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價(jià)的4%；公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價(jià)為5.5元，本年

10、派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預(yù)計(jì)每股收益增長(zhǎng)率維持7%，并保持25%的股利支付率；公司當(dāng)前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款150萬(wàn)元長(zhǎng)期債券650萬(wàn)元普通股400萬(wàn)元保留收益420萬(wàn)元公司所得稅率為40%；公司普通股的值為1.1；當(dāng)前國(guó)債的收益率為5.5%，市場(chǎng)上普通股平均收益率為13.5%。要求：計(jì)算銀行借款的稅后資本成本。計(jì)算債券的稅后成本。分別使用股票股利估價(jià)模型（評(píng)價(jià)法）和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)內(nèi)部股權(quán)資本成本，并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為內(nèi)部股權(quán)成本。如果僅靠?jī)?nèi)部融資，明年不增加外部融資規(guī)模，計(jì)算其加權(quán)平均的資本成本。（計(jì)算時(shí)單項(xiàng)資本成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù)）3某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本

11、習(xí)性模型為Y=10000+3X。假定該企業(yè)2002年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為5元；按市場(chǎng)預(yù)測(cè)2003年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)10%。要求： 計(jì)算2002年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。計(jì)算2002年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。計(jì)算銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。計(jì)算2003年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率。假定企業(yè)2002年發(fā)生負(fù)債利息5000元，且無(wú)優(yōu)先股股息，計(jì)算總杠桿系數(shù)。4某企業(yè)2002年實(shí)現(xiàn)銷售收入200萬(wàn)元，變動(dòng)成本100萬(wàn)元，固定成本及利息費(fèi)用共27萬(wàn)元。該企業(yè)總資產(chǎn)140萬(wàn)元，權(quán)益乘數(shù)為2，資金平均利息率為10%；適用所得稅率30%；若2003年銷售收入的增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為10%，那么，20

12、03年息稅前利潤(rùn)及稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率為多少？5某公司目前發(fā)行在外普通股100萬(wàn)股（每股1元），已發(fā)行10%利率的債券400萬(wàn)元，該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前收益增加到200萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：按12%的利率發(fā)行債券（方案1）；按每股20元發(fā)行新股（方案2）。公司適用所得稅率40%。要求：計(jì)算兩個(gè)方案的每股收益；計(jì)算兩個(gè)方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前收益；計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；判斷哪個(gè)方案更好。6已知某公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)如下：籌資方式金額（萬(wàn)元）長(zhǎng)期債券（年利率8%）普通股（4500萬(wàn)股）留存收益100045002000合計(jì)7500因生產(chǎn)發(fā)展需要，

13、公司年初準(zhǔn)備增加資本2500萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行1000萬(wàn)股普通股，每股市價(jià)2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬(wàn)元。假定股票與債券的發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)；適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。要求：計(jì)算兩種籌資方案下每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。計(jì)算處于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)乙方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1200萬(wàn)元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。若公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)在每股收益無(wú)差別點(diǎn)增長(zhǎng)10%，計(jì)算采用乙方案時(shí)該公司每股收益的增長(zhǎng)幅度。五、綜合題 1某企業(yè)

14、負(fù)債總額為25萬(wàn)元，負(fù)債的年平均利率8%，權(quán)益乘數(shù)為2，全年固定成本總額18萬(wàn)元，年稅后凈利潤(rùn)6.7萬(wàn)元。所得稅率33%。要求根據(jù)以上資料： 計(jì)算該企業(yè)息稅前利潤(rùn)總額；計(jì)算該企業(yè)利息保障倍數(shù)、DOL、DFL、DTL；計(jì)算該企業(yè)資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率。2某公司目前的資本來(lái)源包括每股面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10%的3000萬(wàn)元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4000萬(wàn)元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前收益）400萬(wàn)元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)： 按11%的利率發(fā)行債券；按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前收益為1

15、600萬(wàn)元；公司適用的所得稅率為40%；證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。要求： 計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益；計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股（指普通股，下同）收益無(wú)差別點(diǎn)（用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)表示，下同），以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)）計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿。根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？如果新產(chǎn)品可提供1000萬(wàn)元或4000萬(wàn)元的新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式？同步強(qiáng)化練習(xí)題參考答案及解析一、單項(xiàng)選擇題1【答案】B【解析】資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。2【答案】C【解析】在相關(guān)范圍內(nèi)，提高產(chǎn)銷量、降低

16、變動(dòng)成本、降低固定成本能夠降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。3【答案】C【解析】DTL=DOLDFL=3，=100%，所以，=3，求得每股收益=4（元）。4【答案】C【解析】在個(gè)別資本成本的計(jì)算中，由于保留收益是從企業(yè)稅后凈利中形成的，所以，不必考慮籌資費(fèi)用因素的影響。5【答案】D【解析】本題是用股利增長(zhǎng)模型來(lái)計(jì)算股票成本。因KS=+G，PC=40，DC=2（1+5%）=2.1，所以KS=+5%=10.25%6【答案】B【解析】當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)處于盈虧臨界狀態(tài)時(shí)，說(shuō)明此時(shí)企業(yè)不盈不虧，利潤(rùn)為零，即此時(shí)企業(yè)的總收入與總成本相等，因此選項(xiàng)A說(shuō)法正確。由于利潤(rùn)為零，營(yíng)業(yè)銷售利潤(rùn)率自然也為零，選項(xiàng)C說(shuō)法正確。又由于：邊

17、際貢獻(xiàn)=固定成本+息稅前利潤(rùn)，所以選項(xiàng)D說(shuō)法是正確的。又因?yàn)椋航?jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)息稅前利潤(rùn)，由于此時(shí)企業(yè)息稅前利潤(rùn)為零，所以，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨向無(wú)窮大。7【答案】B【解析】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT（EBITI）=20（2012040%10%）=1.328【答案】C【解析】一般而言，企業(yè)資本成本從高到低排序依次為發(fā)行普通股，發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行債券，長(zhǎng)期借款。9【答案】D【解析】經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=公式中的“固定成本”和“單位變動(dòng)成本”均為經(jīng)營(yíng)性成本，而“利息費(fèi)用”屬于籌資活動(dòng)領(lǐng)域的非經(jīng)營(yíng)性成本，所以，從上述公式可以看出利息費(fèi)用不影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。10【答案】C【解析】本題考點(diǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的確定。按照財(cái)

18、務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式，DFL=EBIT/EBIT-I-D/（1-T），則當(dāng)利息與優(yōu)先股股息為零時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。11【答案】A【解析】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=從上述公式可以看出，增發(fā)公司債券，增加銀行借款，均會(huì)增加利息；增發(fā)優(yōu)先股也會(huì)增加優(yōu)先股股利，在其它條件不變時(shí)，均會(huì)加大財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。只有增發(fā)普通股不會(huì)加大財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。12【答案】D【解析】由于1.5=450（450I），則I=150萬(wàn)元。13【答案】C【解析】Kb=5.58%二、多項(xiàng)選擇題1【答案】ABCD【解析】總杠桿系數(shù)=2【答案】AB【解析】由于負(fù)債籌資的利息抵稅作用，所以，在計(jì)算負(fù)債籌資的個(gè)別資本成本時(shí)須考慮所得稅因素。3【答案】AC

19、【解析】在企業(yè)資本規(guī)模確定的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資本，可以降低企業(yè)資本成本，因?yàn)樨?fù)債的資本成本低于權(quán)益資本成本，但同時(shí)也加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4【答案】BCD【解析】邊際貢獻(xiàn)=產(chǎn)銷量（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）=銷售收入-變動(dòng)成本5【答案】ABCD【解析】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)=產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本從以上兩式可以看出：產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額、所得稅稅率、固定成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用均影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。6【答案】BD【解析】由DFL=可知。7【答案】AD【解析】由邊際資本成本和籌資突破點(diǎn)的含義可以得出結(jié)論。8【答案】ACE【解析】企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小常常使用經(jīng)營(yíng)杠桿來(lái)衡量，經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，

20、它是息前稅前收益變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間的比率。其計(jì)算公式為：DOLQ=式中：DOLQ銷售量為Q時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；P產(chǎn)品單位銷售價(jià)格；V產(chǎn)品單位變動(dòng)成本；F總固定成本。由上式可以看出，影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素有：?jiǎn)挝讳N售價(jià)格、單位變動(dòng)成本、固定成本和銷售量四個(gè)因素。其中，單位銷售價(jià)格和銷售量與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)呈反方向變化；單位變動(dòng)成本和固定成本與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)呈同方向變化。選項(xiàng)B增加自有資本，可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。9【答案】ABC【解析】根據(jù)總杠桿理論，總杠桿是由經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同作用形成的。經(jīng)營(yíng)杠桿是指在一定的固定成本比重下，銷售量的一定比率變動(dòng)將使利潤(rùn)產(chǎn)生更大比率變動(dòng)的作用；經(jīng)營(yíng)杠桿是指在債務(wù)利

21、息固定不變的情況下，利潤(rùn)的一定比率變動(dòng)將使凈利潤(rùn)產(chǎn)生更大比率變動(dòng)的作用。有關(guān)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：總杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率銷售額變動(dòng)率或=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=從上式可知，選項(xiàng)AC是正確的。如果不考慮優(yōu)先股的話，選項(xiàng)B也是正確的。總杠桿系數(shù)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，因此總杠桿系數(shù)的變化，反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之間的一種組合關(guān)系，不能表明總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大或者總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。所以，選項(xiàng)DE的表述是錯(cuò)誤的。三、判斷題1【答案】【解析】DOL=式中M表示邊際貢獻(xiàn)，a表示固定成本，p表示單價(jià)，b表示單位變動(dòng)成本，Q表示銷售量。由上式可以得出結(jié)論。2【

22、答案】【解析】由公式DFL=EBIT/EBIT-I-D/（1-T）可知。I不等于0或D不等于0，則DFL不等于1，即存在財(cái)務(wù)杠桿作用。3【答案】【解析】L（1-F1）=K1=K（1-T）式中：It長(zhǎng)期借款年利息；L長(zhǎng)期借款籌資額；F1長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率；K所得稅前的長(zhǎng)期借款資本成本；K1所得稅后的長(zhǎng)期借款資本成本；P第n年末應(yīng)償還的本金；T所得稅稅率由上式可以得出結(jié)論。4【答案】【解析】企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小常常使用經(jīng)營(yíng)杠桿來(lái)衡量，經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是息稅前收益變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間的比率。其計(jì)算公式為：DOL=式中：DOLQ銷售量為Q時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；P產(chǎn)品單位銷售價(jià)格；

23、V產(chǎn)品單位變動(dòng)成本；F總固定成本。從上式可以看出，如果假設(shè)其他因素不變，銷售量超過(guò)盈虧臨界點(diǎn)以后，銷售量越大則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小。5【答案】【解析】在利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)法進(jìn)行追加籌資決策中，當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)高于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇負(fù)債為追加籌資；否則，應(yīng)當(dāng)選擇所有者權(quán)益來(lái)追加籌資。但未考慮負(fù)債籌資的雙刃劍作用，即負(fù)債增加能帶來(lái)較多財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)也在增加。6【答案】【解析】在各種資本來(lái)源中，負(fù)債資本和優(yōu)先股都有固定的用資費(fèi)用，即固定的利息或優(yōu)先股股息，因而均會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用。7【答案】【解析】籌資突破點(diǎn)是指特定籌資方式成本變化的分界點(diǎn)。在籌資突破點(diǎn)之內(nèi)籌資，資

24、本成本不會(huì)變化，但超過(guò)籌資突破點(diǎn)籌集資金，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本率也會(huì)變化。8【答案】【解析】當(dāng)債券折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行時(shí)，應(yīng)以發(fā)行價(jià)格來(lái)確定分母的籌資額。9【答案】【解析】企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小常常使用經(jīng)營(yíng)杠桿來(lái)衡量，經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是息稅前收益變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間的比率。其計(jì)算公式為：DOL=所以，經(jīng)營(yíng)杠桿可以用邊際貢獻(xiàn)除以息稅前利潤(rùn)來(lái)計(jì)算，它說(shuō)明了銷售額變動(dòng)引起利潤(rùn)變化的幅度。10【答案】【解析】在計(jì)算綜合資本成本時(shí)，可以按資金的賬面價(jià)值比重作為權(quán)數(shù)來(lái)計(jì)算。但當(dāng)資金的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，比如股票、債券的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生較大變動(dòng)，計(jì)算結(jié)果會(huì)與實(shí)際有較大差

25、距。為了克服這一缺陷，個(gè)別資金占全部資金的比重可以按債券、股票的市場(chǎng)價(jià)格其占全部資金的比重作為權(quán)數(shù)來(lái)計(jì)算。11【答案】【解析】最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。12【答案】【解析】當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率高于借入資金利率時(shí)，借債愈多，愈能提高自有資金利潤(rùn)率，這是負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。13【答案】【解析】在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下，不存在不花費(fèi)任何代價(jià)使用資金的。因此，留存收益即便沒(méi)有籌資費(fèi)用，但它也存在著機(jī)會(huì)成本。企業(yè)留存收益，等于股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行追加投資，股東對(duì)這部分投資與以前繳給企業(yè)的股本一樣，也要求有一定的報(bào)酬，所以，留存收益也要計(jì)算成本。14【答案】

26、【解析】在其他因素不變的情況下，固定成本越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也就越小，而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則越小。四、計(jì)算題1【答案及解析】每股收益=/60000=4.116（元）每股價(jià)格=4.116/15%=27.44（元）加權(quán)資本成本=10%（1-35%）20/80+15%60/80=12.88%購(gòu)回股數(shù)=80/27.44=29155（股）剩余股數(shù)=60000-29155=30845（股）新的每股收益-/30845=5.90（元）新的每股價(jià)格=5.9/17%=34.71（元）由于每股收益和每股價(jià)格均提高，所以，該公司應(yīng)改變其資本結(jié)構(gòu)。2【答案及解析】銀行借款成本=8.90%（1-40%）=5.36%債券成本=普通股成

27、本和保留收益成本股利增長(zhǎng)模型=+g=+7%=6.81%+7%=13.81%資本資產(chǎn)定價(jià)模型：預(yù)期報(bào)酬率=5.5%+1.1（13.5%-5.5%）=5.5%+8.8%=14.3%普通股平均成本=（13.81%+14.30%）2=14.06%保留收益數(shù)額：明年每股凈收益=（0.3525%）（1+7%）=1.41.07=1.498（元/股）保留收益數(shù)額=1.498400（1-25%）+420=449.4+420=869.4（萬(wàn)元）計(jì)算加權(quán)平均成本：項(xiàng)目金額占百分比單項(xiàng)成本加權(quán)平均銀行借款長(zhǎng)期債券普通股保留收益150650400869.47.25%31.41%19.33%42.01%5.36%5.88

28、%14.06%14.06%0.39%1.85%2.72%5.91合計(jì)2069.4100%10.87%【解析】本題主要考核考生對(duì)個(gè)別資本成本和加權(quán)平均資本成本的掌握程度。注意以下幾點(diǎn)：在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，應(yīng)注意銀行借款和債券的利息有抵稅作用，應(yīng)用稅后成本計(jì)算。資本成本用于決策，與過(guò)去的舉債利率無(wú)關(guān)，因此在計(jì)算銀行借款的稅后資本成本時(shí)，要用明年的借款利率。在計(jì)算債券成本時(shí)，籌資額應(yīng)按市價(jià)而非面值計(jì)算，發(fā)行成本是不可省略的，以維持不斷發(fā)新債還舊債。保留收益的資本成本同普通股的資本成本在不考慮籌資費(fèi)的前提下是不一樣的。計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，應(yīng)注意權(quán)數(shù)的確定。在固定股利支付率政策下，每股收益的增長(zhǎng)率

29、等于每股股利的增長(zhǎng)率，所以，每股收益的增長(zhǎng)率為7%，表明每股股利的增長(zhǎng)率也為7%。為了計(jì)算明年新增的保留收益，則需要計(jì)算明年的凈收益，因總股數(shù)已知，則只需求出明年的每股收益便可。今年的每股收益=明年的每股收益=今年的每股收益（1+增長(zhǎng)率）3【答案及解析】2002年企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額=100005-100003=20000（元）2002年企業(yè)的息稅前利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本=20000-10000=10000（元）銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=22003年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=210%=20%總杠桿系數(shù)=4或：2003年企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/（EBIT-I）=10000/（1000

30、0-5000）=2總杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=22=44【答案及解析】由權(quán)益乘數(shù)為2，可知資產(chǎn)負(fù)債率為50%2003年的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿為：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=（200-100）/200-100-（27-14050%10%）=100/80=1.25財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=80/（80-14050%10%）=1.096總杠桿系數(shù)=100/（200-100-27）=1.37或：=1.251.096=1.372003年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=10%1.25=12.5%2003年的稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率=10%1.37=13.7%5【答案及解析】項(xiàng) 目方 案 1方 案 2息稅前利潤(rùn)目前利息新增利息稅前利潤(rùn)稅后

31、利潤(rùn)普通股數(shù)每股收益200406010060100（萬(wàn)股）0.6（元）2004016096125（萬(wàn)股）0.77 （元）（EBIT-40-60）（1-40%）/100=（EBIT-40）（1-40%）/125EBIT=340（萬(wàn)元）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=200/（200-40-60）=2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=200/（200-40）=1.25由于方案2每股收益（0.77元）大于方案1（0.6元），且其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（1.25）小于方案1，即方案2收益性高，風(fēng)險(xiǎn)低，所以方案2優(yōu)于方案1。本題主要考查融資所引起的資本結(jié)構(gòu)的管理問(wèn)題。判斷資本結(jié)構(gòu)合理與否，其一般方法是以分析每股收益的變化來(lái)衡量的，能提高每股收益的資本

32、結(jié)構(gòu)是合理的；反之不夠合理。在具體解答本題時(shí)，還要注意一點(diǎn)：本題的四個(gè)小題是前后聯(lián)系的，相輔相成的。最后一個(gè)小題要我們判斷哪個(gè)方案更好，我們無(wú)需再尋求其他途徑去選擇答案，最終的答案我們可以在前面幾個(gè)小題中找。不難發(fā)現(xiàn)，第一個(gè)小題讓我們計(jì)算兩個(gè)方案的每股收益，而第三個(gè)小題計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，很顯然，第四小題的解答通過(guò)這二個(gè)小題就解決了?？忌诖痤}時(shí)一定要注意這一點(diǎn)。這道題還相對(duì)是比較簡(jiǎn)單的，在遇到其他類似題時(shí)，一定要注意前后小題之間的相互關(guān)系，這一點(diǎn)對(duì)解題十分關(guān)鍵。6【答案及解析】計(jì)算兩種籌資方案下每股收益無(wú)差別的息稅前利潤(rùn)：解之得：EBIT=1455（萬(wàn)元）或：甲方案年利息=10008

33、%=80（萬(wàn)元）乙方案年利息=10008%+250010%=330（萬(wàn)元）因?yàn)椋侯A(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=1200萬(wàn)元EBIT=1455萬(wàn)元所以：應(yīng)采用乙方案（或發(fā)行公司債券）每股收益增長(zhǎng)率=1.2910%=12.9%五、綜合題1【答案及解析】稅前利潤(rùn)=10（萬(wàn)元）利息=258%=2（萬(wàn)元）息稅前利潤(rùn)=10+2=12（萬(wàn)元）利息保障倍數(shù)=6DOL=2.5DFL=1.2DTL=2.51.2=3由權(quán)益乘數(shù)知，資產(chǎn)總額=50（萬(wàn)元）資產(chǎn)凈利率=13.4%凈資產(chǎn)收益率=2【答案及解析】計(jì)算普通股每股收益籌資方案發(fā)行債券發(fā)行優(yōu)先股增發(fā)普通股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（萬(wàn)元）200020002000現(xiàn)有債務(wù)利息300300300新增債務(wù)利息4400稅前利潤(rùn)126017001700所得稅504680680稅后利潤(rùn)75610201020優(yōu)先股紅利480普通股收益7565401020股數(shù)（萬(wàn)股）8008001000每股收益0.950.681.02每股收益無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算：債務(wù)籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：（EBIT-300-400011%）0.6800=（EBIT-300）0.61000EBI