當(dāng)前我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的成因解析-喻曉平

1、當(dāng)前我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的成因解析作者：喻曉平流動(dòng)性過(guò)剩的基本判斷 流動(dòng)性是銀行業(yè)（主要是商業(yè)銀行）作為社會(huì)資金供應(yīng)與需求傳遞的中介，在運(yùn)行過(guò)程中所表現(xiàn)出的低流動(dòng)性資產(chǎn)向高流動(dòng)性資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換能力。流動(dòng)性過(guò)剩是指銀行在資金供求關(guān)系寬松情況下出現(xiàn)的資金供應(yīng)嚴(yán)重大于需求的現(xiàn)象。簡(jiǎn)單地講就是銀行的存貸比過(guò)低，從而形成供求失調(diào)問題，結(jié)果由此而形成銀行信貸收入減少、盈利壓力增大。 近年來(lái)，我國(guó)人民幣存貸款市場(chǎng)資金供求狀況發(fā)生了很大的變化。1995年全國(guó)包括居民儲(chǔ)蓄存款、企業(yè)存款在內(nèi)的各項(xiàng)人民幣存款總量為53882.10 億人民幣，而當(dāng)年各項(xiàng)貸款為 50544.10 億人民幣，富裕資金為3000多億元，僅占存款總量

2、的 6.2%。而 2005年，全國(guó)各項(xiàng)人民幣存款達(dá)到 .5億人民幣，當(dāng)年各項(xiàng)貸款為 .39億人民幣，存貸差超過(guò)9萬(wàn)億，占比達(dá)到 32.2%。 如圖1所示。 從金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的超額準(zhǔn)備金由2000年末的4000億元增長(zhǎng)到2004年末的12650億元，年均增長(zhǎng)率高達(dá)32.9%。2005年3月，央行雖然下調(diào)超額準(zhǔn)備金率0.63個(gè)百分點(diǎn)，但金融機(jī)構(gòu)上存央行的超額準(zhǔn)備金依然居高不下。截至2005年12月末，全部金融機(jī)構(gòu)超額儲(chǔ)備率達(dá)4. 17%。由此可見，我國(guó)資金過(guò)剩問題已經(jīng)客觀存在。 當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的另一個(gè)表現(xiàn)是資產(chǎn)價(jià)格的上漲，2005年月以來(lái)，中央雖然出臺(tái)了一系列房地產(chǎn)市場(chǎng)

3、調(diào)控政策，但房地產(chǎn)價(jià)格并沒有出現(xiàn)明顯下降，反而出現(xiàn)了上升趨勢(shì)，期房?jī)r(jià)格表現(xiàn)最為明顯。與此同時(shí)，2006年股票市場(chǎng)的回暖，長(zhǎng)期國(guó)債的收益率自2005年一季度以來(lái)一降再降，都說(shuō)明了資產(chǎn)價(jià)格呈急劇上漲之勢(shì)。由此可見，我國(guó)資金過(guò)剩問題已經(jīng)客觀存在。 我國(guó)當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的成因 （一）流動(dòng)性過(guò)剩的國(guó)內(nèi)因素 制度內(nèi)因。為了應(yīng)對(duì)加入WTO后金融業(yè)的對(duì)外開放，加快金融業(yè)的發(fā)展，國(guó)務(wù)院將金融安全作為國(guó)家安全的重要組成部分，并以市場(chǎng)化和法治化為取向，積極推進(jìn)金融體制改革和金融市場(chǎng)發(fā)展。采取了一系列的措施對(duì)金融業(yè)進(jìn)行改革，如匯率制度改革，四大國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改造，利率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，這些改革都一定程度上影響

4、了資金的流動(dòng)性，也是導(dǎo)致我國(guó)當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩不可忽略的因素。 金融市場(chǎng)化改革因素分析。2003年以來(lái)，央行先后放開了利率和匯率管制，貨幣市場(chǎng)得到了快速發(fā)展。特別是在央行率先放開商業(yè)銀行備付金利率后，貨幣市場(chǎng)的直接融資成本大幅降低，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資渠道逐漸由銀行貸款間接方式向貨幣市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券的直接方式轉(zhuǎn)變，且規(guī)模呈現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大之勢(shì)，我國(guó)金融脫媒問題開始顯現(xiàn)。其對(duì)銀行信貸市場(chǎng)的替代效應(yīng)逐漸放大，對(duì)銀行業(yè)流動(dòng)性過(guò)剩具有一定的影響。2005年7月，中國(guó)人民銀行公布匯改方案，但是由于人民幣匯率的升值幅度和投機(jī)資本所預(yù)期的升值幅度存在較大的差異，人民幣升值預(yù)期并沒有完全消除，加上匯改前國(guó)外熱錢的進(jìn)入，

5、使國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行資金供應(yīng)充足，進(jìn)一步加重了流動(dòng)性過(guò)剩問題。 國(guó)有商業(yè)銀行綜合改革因素分析。在國(guó)有商業(yè)銀行占據(jù)銀行業(yè)主體地位的情況下，四大國(guó)有銀行綜合改革對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩也存在較大影響。為了提高國(guó)有銀行的資本充足率，創(chuàng)造上市條件，國(guó)家一方面向中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)銀行3家銀行注資600 億美元使銀行業(yè)的資金來(lái)源更加充足；另一方面剝離了3家銀行近萬(wàn)億的不良資產(chǎn)，使我國(guó)銀行業(yè)的信貸規(guī)模進(jìn)一步壓縮。同時(shí)資本監(jiān)管理念的確立，要求商業(yè)銀行2006年底資本充足率要達(dá)到8，形成了對(duì)銀行信貸擴(kuò)張的硬約束。此外，在國(guó)有商業(yè)銀行綜合改革中，隨著信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的逐步強(qiáng)化，各行都采取了審慎投放的信貸政策，貸款投放量與

6、改革前成凈下降趨勢(shì)。這些都進(jìn)一步加劇了當(dāng)前銀行業(yè)整體的流動(dòng)性過(guò)剩。 經(jīng)濟(jì)因素。國(guó)內(nèi)面臨的貨幣流動(dòng)性過(guò)剩帶有許多非理性特征，其根源在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡，表現(xiàn)為貨幣的結(jié)構(gòu)性過(guò)剩和結(jié)構(gòu)性短缺并存，貨幣流動(dòng)性過(guò)剩和資本相對(duì)稀缺（特別是有效資本）同時(shí)存在。 從貨幣流動(dòng)性的供給來(lái)看，目前外匯占款成為央行增加基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道，外匯占款已經(jīng)達(dá)到了央行基礎(chǔ)貨幣投放量的70%以上。基礎(chǔ)貨幣投放倚重于外匯占款反映了我國(guó)內(nèi)外需失調(diào)問題開始變得嚴(yán)重。內(nèi)外需的嚴(yán)重失調(diào)反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的體外循環(huán)在不斷加劇，這種以加工貿(mào)易為主的體外循環(huán)不斷弱化了內(nèi)貿(mào)部門對(duì)要素資源的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)加強(qiáng)了物資要素資本在收入分配中的競(jìng)爭(zhēng)力，使外

7、需的強(qiáng)勁增長(zhǎng)影響了內(nèi)需的增長(zhǎng)效率。 從貨幣流動(dòng)性的地域布局來(lái)看，貨幣流動(dòng)性壓力主要來(lái)自于經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的長(zhǎng)三角、珠三角和京津唐等地區(qū)；從貨幣流動(dòng)性分布格局上看，城市存在較大的貨幣流動(dòng)性壓力，而農(nóng)村則始終是資金的洼地，郵政儲(chǔ)蓄等是農(nóng)村和落后地區(qū)資金貧血性輸出的主要渠道。資金流動(dòng)性的區(qū)域分布不均衡問題，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。 從貨幣運(yùn)作效率角度看，金融機(jī)構(gòu)較低的資金運(yùn)作效率實(shí)際上放大了其貨幣的流動(dòng)性過(guò)剩問題。商業(yè)銀行面臨兩難選擇，在商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)不匹配等因素下，擴(kuò)大貸款額度不僅消耗其資本金，同時(shí)也增加了大量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，引發(fā)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)；收緊信貸卻又面臨著貨幣流動(dòng)性過(guò)

8、剩的壓力。 （二）流動(dòng)性過(guò)剩的國(guó)際因素 從2001年開始，為了對(duì)沖美國(guó)科技泡沫破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率由歷史的中軸48降到的低位，并維持了長(zhǎng)達(dá)3年的時(shí)間。同時(shí)，日本央行為了應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期通貨緊縮和低迷的經(jīng)濟(jì)，實(shí)施了超寬松貨幣政策，將利率下降到0。雖然近年來(lái)英格蘭銀行、美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等已經(jīng)開始先后加息，日本銀行最近則結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)4年的數(shù)量擴(kuò)張型貨幣政策，試圖抽緊本國(guó)過(guò)度的資金流動(dòng)性，但是超寬松貨幣環(huán)境的總體格局仍然沒有發(fā)生質(zhì)變。 在全球流動(dòng)性寬松的總體格局之下，全球經(jīng)濟(jì)失衡的現(xiàn)狀成為主導(dǎo)資金流向的重要標(biāo)桿。2005年美國(guó)經(jīng)常賬目赤字超過(guò)8

9、000億美元，而歐洲、日本、石油出口國(guó)、亞洲新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家的順差相應(yīng)增加。美國(guó)龐大的經(jīng)常賬戶赤字和迅速增長(zhǎng)的債務(wù)使得外國(guó)投資者的信心逐步降低，國(guó)際投資者認(rèn)為美元長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)不可避免，美元資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。同時(shí)，當(dāng)前美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于加息周期的尾聲，而日本、歐元區(qū)、中國(guó)等其他國(guó)家和地區(qū)受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快的影響，普遍進(jìn)入加息周期初期，美元資產(chǎn)與其他國(guó)家和地區(qū)資產(chǎn)投資收益率利差將逐步縮小。在這種全球經(jīng)濟(jì)失衡和全球流動(dòng)性過(guò)剩并存的大背景下，全球資金出現(xiàn)了大規(guī)?？缇沉鲃?dòng)。大量資金從美國(guó)流入以中國(guó)為代表的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，美元持續(xù)貶值，這進(jìn)一步加劇了全球經(jīng)濟(jì)失衡，誘發(fā)更多的資金流入新興經(jīng)濟(jì)體，進(jìn)一步放大了這

10、些經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性過(guò)剩問題，從而形成惡性循環(huán)。 解決我國(guó)金融業(yè)流動(dòng)性過(guò)剩的對(duì)策 （一）商業(yè)銀行方面 解決我國(guó)當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩問題是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，作為商業(yè)銀行應(yīng)通過(guò)金融創(chuàng)新、全面調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債和收益結(jié)構(gòu)、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式和增長(zhǎng)方式，積極應(yīng)對(duì)當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩，提高市場(chǎng)應(yīng)變能力。 商業(yè)銀行順應(yīng)存款利率市場(chǎng)化趨勢(shì)，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新增加主動(dòng)負(fù)債，促進(jìn)低成本存款穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)，銀行加快資產(chǎn)證券化的步伐，通過(guò)資產(chǎn)證券化，一方面銀行可以將中長(zhǎng)期資產(chǎn)變現(xiàn)，加快資金的周轉(zhuǎn)，進(jìn)行其它方面的投資；另一方面，居民購(gòu)買銀行債券，銀行存款數(shù)額減少，銀行利用變現(xiàn)資產(chǎn)可以進(jìn)行再投資，投資與儲(chǔ)蓄相互轉(zhuǎn)化，加快了資金的周轉(zhuǎn)速度，改變了目前銀

11、行資產(chǎn)單一的狀況，增加銀行的盈利性。隨著居民收入水平的提高，銀行及時(shí)推出理財(cái)產(chǎn)品，大力開展理財(cái)業(yè)務(wù)，可以分流一部分儲(chǔ)蓄存款，也可以增加銀行的中間業(yè)務(wù)收入。 加快銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，增加面向個(gè)人及中小企業(yè)的貸款種類，來(lái)增加銀行高質(zhì)量的貸款。同時(shí)，抓住國(guó)家實(shí)施區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的有利機(jī)會(huì)，開拓新的區(qū)域信貸市場(chǎng)。 （二）宏觀貨幣政策方面 1.實(shí)行更為靈活的匯率制度，抑制投機(jī)壓力。2005年7月，中國(guó)人民銀行公布人民幣匯率改革方案，除了升值和引入一籃子貨幣外，更為重要的改革措施體現(xiàn)在銀行間一籃子貨幣兌人民幣的每日收市價(jià)，作為翌日買賣中間價(jià)，上下波幅0.3。更為靈活的匯率制度更有利于抑制投機(jī)壓力，因?yàn)樵谳^小的浮動(dòng)空

12、間和較強(qiáng)的升值預(yù)期下，匯率走勢(shì)可能會(huì)形成單邊上升的局勢(shì)，而在一個(gè)較大的浮動(dòng)空間內(nèi)，匯率存在雙向走勢(shì)，這會(huì)給投機(jī)資金帶來(lái)一定壓力和風(fēng)險(xiǎn)，使其投機(jī)進(jìn)出的資金風(fēng)險(xiǎn)成本更大，從而抑制強(qiáng)烈預(yù)期下的投機(jī)操作。 2.進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理體制改革。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的外匯管理形成了鼓勵(lì)流入限制流出，對(duì)內(nèi)外資企業(yè)、法人、自然人實(shí)行差別待遇的政策格局。資金流入較為容易，而流出則需層層審批，外匯供給壓力人為放大，也相應(yīng)放大了人民幣升值的壓力。同時(shí)，“寬進(jìn)嚴(yán)出”弱化了對(duì)外匯流入的監(jiān)控，加劇了金融體系脆弱性，積聚了資金大進(jìn)大出的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)近年來(lái)采取了一些方便企業(yè)持有外匯、鼓勵(lì)資本流出的措施。但隨著資本開放程度的擴(kuò)大，這實(shí)際上

13、也逐漸削弱了維護(hù)匯率穩(wěn)定賴以生存的制度基礎(chǔ)即資本（外匯）管制，使金融體系蘊(yùn)藏著更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，繼續(xù)深化外匯管理體制改革，必須逐步建立調(diào)節(jié)國(guó)際收支的市場(chǎng)機(jī)制和管理體制，即調(diào)節(jié)國(guó)際收支應(yīng)當(dāng)更多地運(yùn)用市場(chǎng)的、法律的手段，尤其是發(fā)揮利率、匯率等價(jià)格杠桿的作用。通過(guò)保持國(guó)際收支平衡，減少人民幣的升值壓力。 3.當(dāng)加強(qiáng)國(guó)際貨幣合作。流動(dòng)性過(guò)剩的問題是全球經(jīng)濟(jì)失衡的一個(gè)具體表現(xiàn)。在這種格局下，解決我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩問題，不僅需要依靠自身的內(nèi)部調(diào)整，還需要通過(guò)國(guó)際貨幣合作和協(xié)調(diào)機(jī)制的建立來(lái)完成。目前，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)迅猛發(fā)展，亞洲區(qū)域一體化得到很大的發(fā)展。因此我國(guó)可以先在亞洲地區(qū)推進(jìn)一定程度的匯率政策合作，以化解當(dāng)前全球國(guó)際收支不平衡帶來(lái)的風(fēng)