資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)介紹及債務(wù)融資工具政策動態(tài)解讀

1、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)介紹及債務(wù)融資工具政策動態(tài)解讀,2,目錄,第一部分 資產(chǎn)證券化概念. 3 第二部分 證券公司資產(chǎn)證券化介紹 7 第三部分 信貸資產(chǎn)證券化介紹 29 第四部分 債務(wù)融資工具政策動態(tài)解讀 42,第一部分 資產(chǎn)證券化概念,3,資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵 資產(chǎn)證券化的分類 與傳統(tǒng)債券的區(qū)別,資產(chǎn)證券化概念資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵,4,5,資產(chǎn)證券化概念資產(chǎn)證券化的分類,6,資產(chǎn)證券化概念與傳統(tǒng)債券的區(qū)別,第二部分 證券公司資產(chǎn)證券化介紹,證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)定義 證券公司資產(chǎn)證券化對企業(yè)的融資優(yōu)勢 證券公司資產(chǎn)證券化法律依據(jù) 基礎(chǔ)資產(chǎn)類型、交易結(jié)構(gòu)、信用增級 已發(fā)行的證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一覽 證券公司

2、資產(chǎn)證券化案例 隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃,7,8,證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)定義,2013年3月15日，中國證監(jiān)會發(fā)布證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定，將我國證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)定義為： 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動,中介機(jī)構(gòu)職責(zé),資產(chǎn)或現(xiàn)金流,9,證券公司資產(chǎn)證券化對企業(yè)的融資優(yōu)勢,10,其他相關(guān)法律法規(guī),證券公司資產(chǎn)證券化的法律依據(jù),11,證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定解讀,2013年3月15日，證監(jiān)會公布了證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定，較原先試行的證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)

3、務(wù)試點(diǎn)指引（試行），管理規(guī)定在基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍、投資者范圍、交易場所和轉(zhuǎn)讓等多方面皆有較大拓寬。管理規(guī)定的出臺確立了證監(jiān)會對證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）的常態(tài)化管理,可開展證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型： 根據(jù)管理規(guī)定，開展證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是：1、BT回購款、企業(yè)應(yīng)收賬款、融資租賃款等應(yīng)收款；2、通行費(fèi)、水務(wù)、電力銷售、票務(wù)等收入的收益權(quán)；3、商業(yè)物業(yè)租金收入；4、信貸資產(chǎn)（尚需銀監(jiān)會、人行認(rèn)可）；5、信托受益權(quán)等。 同時，管理規(guī)定允許將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)，即證券公司可以通過發(fā)行長期限的資產(chǎn)支持證券循環(huán)購買期限較短的基礎(chǔ)資產(chǎn)。 投資者范圍的拓寬： 已將機(jī)構(gòu)投資者拓寬

4、為合格投資者：管理規(guī)定已將資產(chǎn)支持證券的投資者范圍從原試點(diǎn)指引中的機(jī)構(gòu)投資者拓寬為合格投資者，證券業(yè)協(xié)會將負(fù)責(zé)制定合格投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，未來合格個人投資者有望在柜臺市場進(jìn)行證券化產(chǎn)品的投資。 證券公司可直接參與投資：管理規(guī)定取消了管理人以自有資金或其管理的集合計劃、客戶資產(chǎn)、證券投資基金等投資專項計劃規(guī)模上限等限制性要求，放寬了對證券公司參與投資的限制,12,證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定解讀,交易場所和轉(zhuǎn)讓方式： 1、證券化產(chǎn)品的交易場所從原有的交易所大宗交易平臺（現(xiàn)移至固定收益平臺），擴(kuò)充至中國證券業(yè)協(xié)會機(jī)構(gòu)間報價與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、證券公司柜臺市場兩個新的交易場所。 2、在交易所的固定收益平臺上

5、，未來證券化產(chǎn)品可進(jìn)行一對一質(zhì)押式回購，增加了產(chǎn)品的融資功能。 3、證券公司可以為資產(chǎn)支持證券提供雙邊報價服務(wù)。 4、管理規(guī)定要求投資者不得超過二百人，證券化產(chǎn)品仍不可以公開發(fā)行。 審批流程： 根據(jù)管理規(guī)定，證券化項目需由證監(jiān)會審批，此前上報證監(jiān)會前的交易所論證環(huán)節(jié)將取消（但一些創(chuàng)新幅度較大的項目仍可能需要論證）。證監(jiān)會在接受申請材料后，將在5個工作日內(nèi)決定是否受理或發(fā)出補(bǔ)正材料通知；在正式受理后即進(jìn)入審查階段，審核期限在2個月以內(nèi)，特殊資產(chǎn)類型項目可能召開專家評審，并在審核結(jié)束后作出是否準(zhǔn)予決定,13,基礎(chǔ)資產(chǎn)類型,債權(quán)類,收益權(quán)類,不動產(chǎn)類,BT回購款類,租賃款類,其它債權(quán)類,其它收益權(quán)類

6、,票務(wù)收入類,電費(fèi)、水費(fèi)類,企業(yè)依據(jù)BT回購協(xié)議（包括狹義BT協(xié)議、BOT協(xié)議等各類建設(shè)轉(zhuǎn)讓合同），享有的BT回購款項的合同債權(quán)。企業(yè)為政府融資平臺的或基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及政府性融資的：若基礎(chǔ)資產(chǎn)為公租房或公路的，應(yīng)由當(dāng)?shù)卣鑫恼f明企業(yè)證券化融資行為符合463號文規(guī)定；其他政府性融資項目的，暫時仍較為敏感,租賃公司發(fā)放的租賃合同債權(quán)，包括租金請求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保收益。 目前，商務(wù)部牌照的租賃公司可以作為原始權(quán)益人開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，但銀監(jiān)會牌照的租賃公司從事該業(yè)務(wù)仍未得到銀監(jiān)會的許可,企業(yè)其他類型的應(yīng)收賬款，通常以已提供服務(wù)或商品的購銷合同的形式存在,企業(yè)依據(jù)購售電合同（主要為水電、火電），

7、合法擁有的電力銷售收入；企業(yè)根據(jù)相關(guān)政府文件，因建設(shè)和經(jīng)營水務(wù)處理設(shè)施而享有的水務(wù)處理收費(fèi)權(quán)等,企業(yè)根據(jù)政府文件或相關(guān)合同，合法擁有的票務(wù)收入（包括景點(diǎn)門票收入、城市交通票務(wù)收入、高速公路、橋梁等通行費(fèi)收入等）,其他的收益權(quán)，如依附于某些債權(quán)類資產(chǎn)的收益權(quán)等,企業(yè)擁有的辦公樓、商鋪、酒店等不動產(chǎn)財產(chǎn)及其產(chǎn)生的租金或運(yùn)營收入等,除了上述幾類資產(chǎn)外，管理規(guī)定中還提到了信貸資產(chǎn)和信托受益權(quán)，但是該兩類資產(chǎn)原監(jiān)管人系中國銀監(jiān)會，其政策障礙仍未明朗,14,交易主體及交易結(jié)構(gòu),計劃管理人設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃并向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，獲取募集資金，用于向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)。計劃管理人聘請托管銀行（托管

8、人）負(fù)責(zé)開立專項計劃專用賬戶，全程托管專項計劃的資金。 證券存續(xù)期間，專項計劃專用賬戶按照一定的頻率收取基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。計劃管理人按照約定在合格投資范圍內(nèi)負(fù)責(zé)管理計劃專用賬戶內(nèi)的留存現(xiàn)金，并于每個還本付息日向資產(chǎn)支持證券投資者兌付本金利息。 律師事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所、專業(yè)預(yù)測機(jī)構(gòu)分別將對專項計劃出具法律意見、信用評級報告、會計意見書（如需）和現(xiàn)金流預(yù)測報告（如需,15,信用增級方式,內(nèi)部增信,外部增信,結(jié)構(gòu)化方式,超額抵押,剩余賬戶,原始權(quán)益人擔(dān)保,第三方擔(dān)保,優(yōu)先/次級的結(jié)構(gòu)化信用增級方式,建立一個大于發(fā)行的證券本金的抵押資產(chǎn)組合，以大于本金的剩余資產(chǎn)作為本金的擔(dān)保，即被證券

9、化的資產(chǎn)實際價值預(yù)期高于證券的發(fā)行額。常用于收益權(quán)類的基礎(chǔ)資產(chǎn),在出現(xiàn)資產(chǎn)池現(xiàn)金流減少或者損失增加等表明風(fēng)險增大的情況時，規(guī)定要將超額剩余存入一個指定的剩余賬戶，用來為風(fēng)險增大后的證券提供信用增級,由評級良好的關(guān)聯(lián)公司、擔(dān)保公司或者四大資產(chǎn)管理公司對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行擔(dān)?；蛘卟铑~支付承諾,由原始權(quán)益人對債權(quán)資產(chǎn)或者資產(chǎn)支持證券進(jìn)行擔(dān)保或者差額支付承諾,其他國外常見的信用增級方式還有第三方信用證、債券保險和信用違約互換等,16,其他需要注意的問題,真實出售與破產(chǎn)隔離 資產(chǎn)權(quán)屬是否相應(yīng)轉(zhuǎn)讓給專項計劃； 在資產(chǎn)權(quán)屬不轉(zhuǎn)讓給專項計劃的情況下，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的財產(chǎn)權(quán)利轉(zhuǎn)讓是否可辦理變更登記手續(xù)，或通過其他公

10、示及特定化手段使基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為對抗善意第三人。 現(xiàn)金流歸集機(jī)制 現(xiàn)金流歸集過程中賬戶設(shè)置安排是否安全有效，是否存在資金混同風(fēng)險；擬采取何種措施控制風(fēng)險。 會計處理 資產(chǎn)是否實現(xiàn)“出表,17,已發(fā)行的證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一覽,浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)證券化項目 2006年6月，國泰君安證券以推廣機(jī)構(gòu)和計劃管理人身份參與的浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)支持受益計劃成功設(shè)立并在深圳證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓。該項目是國內(nèi)首支在市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化項目，也是首只向基金公司發(fā)售的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,18,已發(fā)行的證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一覽,19,證券公司資產(chǎn)證券化案例隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃,回購方：上

11、海市城鄉(xiāng)建設(shè)和交通委員會,原始權(quán)益人：上海大連路隧道建設(shè)發(fā)展有限公司,計劃管理人：上海國泰君安證券資產(chǎn)管理有限公司,其他參與方,擔(dān)保人：上海城建（集團(tuán)）公司,托管人：招商銀行股份有限公司,將列為基礎(chǔ)資產(chǎn)的回購款項按時劃至大連路隧道公司的收益賬戶,向?qū)ｍ椨媱澽D(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)。 于收到基礎(chǔ)資產(chǎn)每一筆款項的次日，將扣除大修基金和運(yùn)營費(fèi)用后的金額劃轉(zhuǎn)入專項計劃專用賬戶,負(fù)責(zé)開立專項計劃專用賬戶，全程托管專項計劃的資金,設(shè)立專項計劃并管理專項計劃購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)。 向計劃投資者分配收益和本金,提供最高額為人民幣7,000萬元的不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保。當(dāng)優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券無法按時、足額兌付時，將啟動擔(dān)保，補(bǔ)足

12、優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券短缺的部分,養(yǎng)護(hù)公司：上海上隧實業(yè)有限公司 推廣機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司 評級機(jī)構(gòu)：中誠信證券評估有限公司 律師事務(wù)所：北京市奮迅律師事務(wù)所 會計師事務(wù)所：立信會計師事務(wù)所 評估機(jī)構(gòu)：銀信資產(chǎn)評估有限公司,20,證券公司資產(chǎn)證券化案例隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃,隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃”交易結(jié)構(gòu)圖,21,基礎(chǔ)資產(chǎn)概述,證券公司資產(chǎn)證券化案例隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃,22,專項計劃設(shè)置優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券01、優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券02和次級資產(chǎn)支持證券三種資產(chǎn)支持證券，將向合格投資者募集資金約4.68億元,優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券01：于2013年8月2

13、1日和2014年2月21日分2次支付預(yù)期收益，償還本金； 優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券02：在專項計劃存續(xù)期內(nèi)每年2月21日和8月21日支付預(yù)期收益，于2014年8月21日至2017年2月21日每年2月21日和8月21日償還本金； 次級資產(chǎn)支持證券：在計劃存續(xù)期間不分配收益和本金，于最后一個兌付日，即于2017年2月21日一次性償還收益和本金,證券公司資產(chǎn)證券化案例隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃,23,在專項計劃期滿時分配資金，為專項計劃在支付完畢全部優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券分配資金及專項計劃相關(guān)費(fèi)用后的剩余金額,證券公司資產(chǎn)證券化案例隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃,24,證券公司資產(chǎn)證券化案例隧道股

14、份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃,正常情況下基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流和優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券現(xiàn)金流累計覆蓋率,注：優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券現(xiàn)金流累計覆蓋率=（基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流+支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券后累計留存的現(xiàn)金流）預(yù)測優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券支付額,25,證券公司資產(chǎn)證券化案例隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃,根據(jù)專營權(quán)合同，專營權(quán)收入應(yīng)按人民銀行五年以上貸款利率調(diào)整，但原始權(quán)益人每年實際收到的補(bǔ)貼款總額均為16,388萬元不變。 計算專營權(quán)收入的波動時，主要考慮利率下降帶來專營權(quán)收入減少的風(fēng)險。 壓力測試假設(shè)五年以上貸款利率降至2001年以來的最低值5.76%，并相應(yīng)下調(diào)了專營權(quán)收入,根據(jù)專營權(quán)合同，大連路隧道公司需

15、在營運(yùn)期間每年提取400萬元大修基金。 截至2012年12月31日，原始權(quán)益人尚余大修基金3,059.79萬元。 根據(jù)投資方案，運(yùn)營期間，大修基金不夠用于大修需要的超額部分，由回購方予以補(bǔ)足。 綜上，運(yùn)營期間每年400萬元的大修基金不會發(fā)生變化,第二輪養(yǎng)護(hù)合同于2013年12月31日到期，5年養(yǎng)護(hù)費(fèi)用的平均年增長率為5.15%。 專項計劃以每年8.00%的增長率測算2014至2016年養(yǎng)護(hù)費(fèi)用。若專營權(quán)收入不發(fā)生調(diào)整，1,600萬次級能夠覆蓋養(yǎng)護(hù)費(fèi)用24.29%的同比增長。 壓力測試將2014至2016年養(yǎng)護(hù)費(fèi)用增長率調(diào)高至13.00,優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券支付額為每期支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的收益

16、和本金。 經(jīng)測算，調(diào)整后基礎(chǔ)資產(chǎn)累計現(xiàn)金流仍然能夠覆蓋每期優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券支付現(xiàn)金流的100%以上。 城建集團(tuán)為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的支付提供最高額7,000萬元的擔(dān)保，擔(dān)保金額大于基礎(chǔ)資產(chǎn)一期現(xiàn)金流的2倍，為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券兌付提供了保障,專營權(quán)收入 現(xiàn)金流波動,隧道大修基金 現(xiàn)金流波動,隧道運(yùn)營費(fèi)用 現(xiàn)金流波動,調(diào)整后基礎(chǔ)資產(chǎn) 現(xiàn)金流預(yù)測,26,證券公司資產(chǎn)證券化案例隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃,注：優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券現(xiàn)金流累計覆蓋率=（調(diào)整后的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流+支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券后累計留存的現(xiàn)金流）預(yù)測優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券支付額,27,具有完全民事行為能力的機(jī)構(gòu)投資者（法律、法規(guī)

17、和有關(guān)規(guī)定禁止 參與者除外），認(rèn)購資產(chǎn)支持證券時已充分理解專項計劃風(fēng)險，具有足夠的風(fēng)險承受能力； 認(rèn)購資產(chǎn)支持證券的行為不違反任何相關(guān)法規(guī)，且已通過必要的內(nèi)部審批及授權(quán)； 認(rèn)購資產(chǎn)支持證券的資金系自有資金或具有合法處分權(quán)的資金，資金來源合法； 具有中證登上海公司B類或D類機(jī)構(gòu)證券賬戶,合格投資者必須滿足以下條件,證券公司資產(chǎn)證券化案例隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃,28,計劃管理人委托中證登上海公司辦理資產(chǎn)支持證券的登記托管業(yè)務(wù)。資產(chǎn)支持證券將登記在資產(chǎn)支持證券持有人在中證登上海公司開立的B類或D類機(jī)構(gòu)證券賬戶中。(在認(rèn)購前，委托人需在中證登上海公司開立有B類或D類機(jī)構(gòu)證券賬戶。,優(yōu)先級資

18、產(chǎn)支持證券在專項計劃存續(xù)期內(nèi)可以在上交所固定收益平臺進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。 通過上交所固定收益平臺受讓優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的投資者須為合格投資者。投資者不必與轉(zhuǎn)讓方、計劃管理人、托管人簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議，其受讓的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券將直接進(jìn)入其證券賬戶。 優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券在初始轉(zhuǎn)讓時，每手不得低于500份，每次轉(zhuǎn)讓不得低于一手且須為一手的整數(shù)倍。 優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券轉(zhuǎn)讓、登記、結(jié)算等相關(guān)費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)以上交所和中證登上海公司公布為準(zhǔn),證券公司資產(chǎn)證券化案例隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃,資產(chǎn)支持證券登記,優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券轉(zhuǎn)讓,第三部分 信貸資產(chǎn)證券化介紹,29,信貸資產(chǎn)證券化法律依據(jù)及最新動態(tài) 信貸資產(chǎn)證券化交易

19、結(jié)構(gòu) 信貸資產(chǎn)證券化對銀行的融資優(yōu)勢 已發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一覽 信貸資產(chǎn)證券化案例 2012年第一期開元信貸資產(chǎn)證券化,30,信貸資產(chǎn)證券化法律依據(jù)及最新動態(tài),信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu),2005年4月20日，中國人民銀行和中國銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法，將我國信貸資產(chǎn)證券化的定位為： 銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的機(jī)構(gòu)性融資活動,31,32,信貸資產(chǎn)證券化對銀行的融資優(yōu)勢,33,已發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一覽,自從2005年開始試點(diǎn)以來，總共發(fā)行了23期信貸

20、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)起人包括商業(yè)銀行、政策性銀行、資產(chǎn)管理公司和汽車金融公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型涵蓋了普通貸款、個人住房抵押貸款、個人汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款、不良貸款等,34,已發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一覽,35,已發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一覽,36,2012年、2013年信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品排名,37,信貸資產(chǎn)證券化案例2012年第一期開元信貸資產(chǎn)證券化,2012年，2012年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券正式發(fā)行，發(fā)行總額1,016,644萬元，于2012年9月11日（含該日）開始計息,38,信貸資產(chǎn)證券化案例2012年第一期開元信貸資產(chǎn)證券化,投資價值分析,優(yōu)先A檔證券為固定利率發(fā)行，收益率不受提

21、前還款或利率政策變化的影響；現(xiàn)金流穩(wěn)定，利于機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流管理，且利于估算產(chǎn)品價值，增加了產(chǎn)品在市場上的流動性。 由于本期產(chǎn)品資產(chǎn)池為國開行優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，優(yōu)先A檔產(chǎn)品與銀行定存、國開行金融債、AAA中短期票據(jù)相比，信用等級相似，雖流動性偏低，但為按季付息，有利于投資者對現(xiàn)金流的管理。 優(yōu)先A級分為四檔，其加權(quán)剩余期限分別為A-1檔0.31年，A-2檔0.81年，A-3檔1.33年，A-4檔2.05年，為不同需求的投資者提供了多樣化的選擇。根據(jù)加權(quán)平均期限不同，優(yōu)先檔相比同期限的中短期票據(jù)溢價約在10-50BPs左右,39,信貸資產(chǎn)證券化案例2012年第一期開元信貸資產(chǎn)證券化,投資價值分析,優(yōu)先B

22、檔將為優(yōu)先A檔證券提供信用保護(hù)，為固定利率、過手型還本，可有效吸收資產(chǎn)池提前還款，降低早償風(fēng)險對其它各檔的影響。 優(yōu)先B檔與優(yōu)先A檔同為固定利率發(fā)行，但優(yōu)先B檔本金償還為每半年過手型還本，可有效吸收資產(chǎn)池提前還款資金，所以其加權(quán)平均期限低于實際預(yù)期期限，對B檔的本金回收提供了更為良好的保障。 本期產(chǎn)品資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，行業(yè)、地域分散，違約率極低，優(yōu)先B檔較往期同類產(chǎn)品更為優(yōu)質(zhì)，為AA級，高于國內(nèi)之前發(fā)行的同類產(chǎn)品B檔（A級），風(fēng)險低于國內(nèi)同類產(chǎn)品，不能正常還本付息的可能性很小。 本期產(chǎn)品有近9億次級檔為整個優(yōu)先檔提供信用支持，為本金回收提供了良好的保護(hù),40,信貸資產(chǎn)證券化案例2012年第一期

23、開元信貸資產(chǎn)證券化,交易結(jié)構(gòu)圖,41,信貸資產(chǎn)證券化案例2012年第一期開元信貸資產(chǎn)證券化,投資者結(jié)構(gòu),2012年發(fā)行的國開行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品認(rèn)購情況如下： 國有大型銀行和股份制商業(yè)銀行的認(rèn)購量約占認(rèn)購總量的37%； 城市和農(nóng)村商業(yè)銀行占比達(dá)到50%； 證券公司自營賬戶和資產(chǎn)管理賬戶參與踴躍，占比約為8%； 證券投資基金占比約為4%； 值得注意的是，有一家保險機(jī)構(gòu)參與了認(rèn)購，這對證券化產(chǎn)品的投資者群體而言是一個很好的擴(kuò)充,第四部分 債務(wù)融資工具政策動態(tài)解讀,42,定向工具 協(xié)會對平臺類企業(yè)政策 市政建設(shè)票據(jù) 永續(xù)債券 信托型ABN 其他政策動態(tài),43,定向工具,2013年3月20日，銀行間交

24、易商協(xié)會向各主承銷商發(fā)布了“非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開定向發(fā)行規(guī)則（修訂稿）”及一系列參考文本，進(jìn)一步規(guī)范PPN的注冊流程,截止到2012年末經(jīng)交易商協(xié)會注冊的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具市場存量規(guī)模突破4.1萬億，年度發(fā)行規(guī)模近2.5萬億,規(guī)范相關(guān)文本：提供了PPN發(fā)行協(xié)議的參考文本，對協(xié)議覆蓋內(nèi)容做了進(jìn)一步規(guī)范,明確注冊表體系：明確了協(xié)會對注冊文件的最低信息要求以及企業(yè)需提交的書面材料清單,提升流動性：除發(fā)行人在規(guī)定時間內(nèi)書面表示不同意新增定向投資人外，新增投資人單方面簽署發(fā)行協(xié)議即視其為有效定向投資人,為提升券商競爭力，協(xié)會也在考慮對券商開放定向工具的主承限制，允許獨(dú)立擔(dān)任主承銷商，此政策預(yù)

25、計將在5月初協(xié)會召開的主承銷商會議后正式實施,PPN發(fā)展現(xiàn)狀,PPN政策新規(guī),PPN新政特征,PPN政策預(yù)期,44,協(xié)會對平臺類企業(yè)政策,協(xié)會優(yōu)先支持省級、直轄市、計劃單列市、副省級、省會級別基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)。 基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)認(rèn)定： 1、承擔(dān)公益性城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)，形成大量債務(wù)，償債計劃主要依賴政府補(bǔ)貼 2、企業(yè)主營業(yè)務(wù)包括一級土地開發(fā)的，土地使用權(quán)出讓收入或土地出讓返還占總營業(yè)收入的比例較高 3、處于銀監(jiān)會融資平臺名單內(nèi)。（平臺名單中四類企業(yè)除外：產(chǎn)業(yè)類公司（如高速公路、鐵路等）；因全民所有制企業(yè)的原因留在平臺類；曾經(jīng)退出過平臺名單又因為保障房的原因而回到平臺名單；國發(fā)【2010】19號文

26、等文件規(guī)定可以繼續(xù)融資的項目（如快速軌道交通項目等,國家四部委聯(lián)合下發(fā)關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知，其中嚴(yán)格規(guī)范了平臺類企業(yè)融資行為，其發(fā)行債務(wù)融資工具一度暫停,協(xié)會相繼放開副省級以上平臺類企業(yè)報送私募中票及公開品種的限制； 對于保障房項目發(fā)行債務(wù)融資工具，協(xié)會開啟“綠色通道”，由平臺類企業(yè)所屬區(qū)域及層級的地方政府與人民銀行進(jìn)行溝通，協(xié)會具體執(zhí)行注冊工作、執(zhí)行人行指令不作其他要求,2012年12月,2013年4月,2012年7月,45,市政建設(shè)票據(jù),近期，協(xié)會已基本完成了市政建設(shè)票據(jù)的內(nèi)部工作梳理準(zhǔn)備，預(yù)計將在一、兩個月內(nèi)擇機(jī)推出。建議可以現(xiàn)在開始進(jìn)行項目儲備。 市政建設(shè)票據(jù)（MDN

27、）指募集資金專項用于市政項目建設(shè)（或償還市政項目建設(shè)貸款）的中期票據(jù)。MDN定位于MTN產(chǎn)品項下，對外仍稱MTN，按企業(yè)募集資金是否用于市政項目建設(shè)（或償還市政項目建設(shè)貸款），與其他債務(wù)融資工具進(jìn)行區(qū)分。協(xié)會內(nèi)部將對MDN進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，并對地方政府債務(wù)率進(jìn)行動態(tài)關(guān)注。 發(fā)行規(guī)模：MDN額度計算按一般企業(yè)的40%基礎(chǔ)上，納入地方政府債務(wù)率測算，債務(wù)率不超過100%； 信息披露：在一般中票基礎(chǔ)上，對募投項目、政府支持、發(fā)行主體要求專項披露。要求地方政府出具支持函和債務(wù)率說明； 發(fā)行期限：鼓勵設(shè)計為長期限結(jié)構(gòu)，鼓勵發(fā)行8年、10年、15年品種； 其他要求和意見：要求設(shè)計攤還機(jī)制；要求設(shè)置專戶監(jiān)管；注

28、冊時會征求當(dāng)?shù)厝诵幸庖?；關(guān)于銀監(jiān)會監(jiān)管類平臺名單內(nèi)企業(yè)，暫不接受該類企業(yè)債務(wù)融資工具注冊申請，未來考慮允許其注冊MDN,46,永續(xù)債券,永續(xù)債券也稱無期債券，指的是不規(guī)定到期期限，不能要求清償，但可按期取得利息的一種有價證券。目前，交易商協(xié)會擬在中期票據(jù)框架下推出永久期限品種，通常在5-10年后贖回。 永續(xù)債券因為沒有約定償還而具有一定的權(quán)益屬性，在會計處理上，永續(xù)債也有作為股權(quán)而非債務(wù)處理的可塑性。因此發(fā)行人可以選擇發(fā)行計入債務(wù)或計入權(quán)益的永續(xù)債券。 永續(xù)債券的票息通常較高，主要分布在6%-9%之間。作為一種對利率風(fēng)險非常敏感的具有超長久期的債券，為投資者提供了一種調(diào)節(jié)組合久期的工具。 永續(xù)債券發(fā)行人的評級通常較高。銀行是永續(xù)債券的主要發(fā)行人，非金融企業(yè)也可作為發(fā)行人。歐洲市場則為其主要發(fā)行市場。永續(xù)債