制造企業(yè)庫存管理與企業(yè)績效的實證探討論文

1、制造企業(yè)庫存管理與企業(yè)績效的實證探討論文 庫存是負(fù)債并不是企業(yè)資產(chǎn)的觀念已經(jīng)被國內(nèi)大多生產(chǎn)制造企業(yè)接受。近年來國內(nèi)企業(yè)不斷實施各類降低庫存成本的管理策略和信息系統(tǒng)。如六西格瑪、準(zhǔn)時制造、協(xié)同規(guī)劃與預(yù)測補充(CPFR)、供應(yīng)商管理用戶庫存(VMI)和集中采購等管理策略，ERP和MES等管理信息系統(tǒng)，企業(yè)通過成功實施這些管理策略和信息系統(tǒng)顯著降低了庫存水平，改善了服務(wù)水平，競爭優(yōu)勢進(jìn)一步增強。 但庫存仍然是國內(nèi)生產(chǎn)制造企業(yè)當(dāng)前面臨的棘手問題之一，如何進(jìn)行庫存優(yōu)化降低庫存成本已成為企業(yè) _的焦點。如圖1所示，從1997到xx年，六大典型制造行業(yè)庫存比重均維持在30%以上，其中信息設(shè)備、家電和汽車業(yè)庫

2、存比重高達(dá)40%-60%，食品飲料、紡織服裝和醫(yī)藥行業(yè)庫存比重則維持在30%-40%左右。另外食品飲料、紡織服裝和醫(yī)藥行業(yè)庫存比重在xx年后有明顯的上升趨勢，而另外三個行業(yè)雖沒有明顯的升降趨勢，但依然維持在高位。庫存比重越高，表明庫存占流動資金越多，庫存費用越高；由此可見制造企業(yè)依然面臨著庫存水平過高的嚴(yán)峻問題。 圖1 國內(nèi)制造業(yè)上市公司庫存占庫存和固定資產(chǎn)之和的比重 由圖2可見，各行業(yè)庫存持有天數(shù)總體呈下降趨勢，但不同的行業(yè)差異明顯，其中汽車和信息設(shè)備平均庫存持有天數(shù)約為40-100天，明顯低于其他行業(yè)，而食品飲料行業(yè)則高于其他行業(yè)約為100-160天，是何種原因造成這種現(xiàn)象呢？影響制造企業(yè)

3、庫存管理水平的關(guān)鍵因素又有哪些？國外學(xué)者對此進(jìn)行了深入的研究，但國內(nèi)學(xué)者則主要集中在微觀庫存控制模型的構(gòu)建與求解上，較少涉及企業(yè)層面的實證研究。本文以國內(nèi)256家滬深制造類上市公司1997-xx年的年度財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，并分成醫(yī)藥、食品飲料、紡織服裝、信息設(shè)備、家電和汽車六大行業(yè)，考查國內(nèi)制造業(yè)庫存水平的變動趨勢和關(guān)鍵影響因素，進(jìn)而探討庫存水平與企業(yè)績效的關(guān)系，以期為制造企業(yè)庫存管理活動提供決策支持。 圖2 國內(nèi)制造業(yè)上市公司各行業(yè)平均持有庫存天數(shù) 關(guān)于制造業(yè)庫存管理實證研究的文獻(xiàn)有Lieber _n & Asaba(1997)對比研究了美國和 _汽車制造企業(yè)庫存減少與生產(chǎn)率的關(guān)系，根據(jù)美日兩國

4、的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)庫存水平與生產(chǎn)率呈正相關(guān)關(guān)系。Lieber _n & Helper等(1999)研究了大規(guī)模汽車零部件制造企業(yè)原材料、在制品和產(chǎn)成品的庫存管理，結(jié)果顯示和經(jīng)典庫存理論一致，員工培訓(xùn)和與顧客的有效溝通等管理活動與庫存水平降低有較大關(guān)系。但發(fā)現(xiàn)在美國的 _企業(yè)庫存水平與美國企業(yè)沒有顯著差異，與前人結(jié)論截然相反，表明 _企業(yè)的庫存管理經(jīng)驗并沒有很好的移植到美國。Rajagopalan & Malhotra(xx)從原材料、在制品和產(chǎn)成品三方面考察了美國制造企業(yè)1961-1994年庫存水平的變動情況。Chen，F(xiàn)rank & Wu(xx)考察了美國制造業(yè)上市公司1981-2000年間庫存水

5、平的變化趨勢和影響因素，以及和 _投資回報率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)庫存水平過高的企業(yè)投資回報率較低。Roumiantsev & Netessine(xx)發(fā)現(xiàn)庫存水平與需求不確定性、提前期和毛利率呈正相關(guān)關(guān)系，與庫存成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模越大庫存水平越低，并采用 _、零售、機(jī)械制造和化工等八個行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)驗分析。Olivares & Cachon(xx)研究了競爭如何影響經(jīng)銷商的庫存持有水平，通過收集通用汽車200家經(jīng)銷商在6個月內(nèi)的庫存和銷售數(shù)據(jù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)銷商在面對競爭者進(jìn)入時為了保證服務(wù)水平會持有更多的庫存。穩(wěn)健實驗表明通用汽車如果減少經(jīng)銷商數(shù)量，能在不影響銷售的前提下庫存減少14%-2

6、7%。Cachon & Olivares(xx)發(fā)現(xiàn)美國的汽車制造企業(yè)在供應(yīng)鏈中表現(xiàn)出不同的產(chǎn)成品庫存持有天數(shù)，豐田汽車不僅在制造效率，產(chǎn)品研發(fā)方面保持競爭優(yōu)勢，在產(chǎn)成品庫存水平上也明顯低于克萊斯勒、福特和通用。 _利用面板數(shù)據(jù)分析了銷售增長率、經(jīng)銷商數(shù)目、產(chǎn)品替代性、產(chǎn)品多樣性、生產(chǎn)率和生產(chǎn)柔性等因素對這四家汽車制造商產(chǎn)成品庫存水平的.影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)銷商數(shù)目和生產(chǎn)柔性是造成差異的主要原因。趙泉午等(xx)利用1996-xx年財務(wù)數(shù)據(jù)對國內(nèi)服裝制造類上市公司庫存水平的變動趨勢及影響因素進(jìn)行了實證研究，發(fā)現(xiàn)公司績效與庫存周轉(zhuǎn)率之間無相關(guān)關(guān)系，庫存周轉(zhuǎn)最慢和庫存周轉(zhuǎn)居中的公司投入資本報酬率高于庫

7、存周轉(zhuǎn)最快的公司。趙泉午和黃志忠(xx)系統(tǒng)考察了1996-xx年間國內(nèi)零售企業(yè)庫存管理現(xiàn)狀，重點考察了企業(yè)地理區(qū)位、經(jīng)營業(yè)態(tài)和渠道力量對庫存周轉(zhuǎn)率的影響。綜上，現(xiàn)有文獻(xiàn)缺乏對國內(nèi)生產(chǎn)制造多行業(yè)庫存水平變動趨勢和關(guān)鍵影響因素的系統(tǒng)研究。 影響企業(yè)庫存水平的因素很多，本文結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)和經(jīng)典的EOQ模型，采用國內(nèi)滬深制造類上市公司數(shù)據(jù)重點研究以下三個問題：(1)在控制毛利率、庫存比重、公司規(guī)模影響后，制造類上市公司庫存周轉(zhuǎn)率是否顯著受銷售增長和提前期等因素的影響？(2)控制毛利率、庫存比重、公司規(guī)模、銷售增長因素的影響后，1997-xx年間國內(nèi)制造業(yè)上市公司庫存水平和修正庫存周轉(zhuǎn)率的變動如何？(3

8、)國內(nèi)制造業(yè)上市公司庫存水平與公司企業(yè)績效之間的關(guān)系如何？基于此提出如下假設(shè)。 生產(chǎn)制造企業(yè)總是根據(jù)需求預(yù)測和訂單 _生產(chǎn)，但任何先進(jìn)科學(xué)的需求預(yù)測方法都不能做出精確的預(yù)測，需求預(yù)測往往滯后于實際需求的變動趨勢，當(dāng)實際的銷量高于預(yù)期時，庫存水平會低于預(yù)期水平，庫存周轉(zhuǎn)率會升高，當(dāng)實際銷售量低于預(yù)期時庫存水平會高于預(yù)期水平，庫存周轉(zhuǎn)率會降低。此外，Gaur & Kesavan(xx)研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)銷售額下降時企業(yè)的庫存管理變得更加困難，庫存周轉(zhuǎn)率下降速度更明顯。據(jù)此，本文將銷售增長率分成兩個部分，分別考察銷售增長率大于0即銷售增長時和銷售增長率小于0即銷售下降時，庫存水平對銷售增長的反應(yīng)程度，并假定

9、銷售增長率小于0時，庫存水 _應(yīng)程度更大。綜上提出如下假設(shè)： 假設(shè)1：銷售增長時，庫存水平增長速度小于銷售增長率，銷售下降時，庫存水平降低速度小于銷售降低速度。 假設(shè)2：銷售下降時，庫存水平對銷售增長率變動的反應(yīng)更敏感。 根據(jù)提前期不為0的EOQ模型可知，提前期變長會帶來更高的庫存水平，另外提前期越長，面臨的需求不確定性越大，在保證服務(wù)水平不變的前提下企業(yè)會傾向持有更多的庫存。本文采用Sergey Rumyantsev(xx)提出的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 度量提前期，該指標(biāo)是基于產(chǎn)品循環(huán)(原材料投入到產(chǎn)品賣出)周期與現(xiàn)金循環(huán)周期同步的假定，企業(yè)發(fā)出訂單貸記應(yīng)付賬款，供應(yīng)商接受訂單發(fā)運原材料和零部件，

10、企業(yè)付款入庫借記應(yīng)付賬款，因此可用應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)作為衡量提前期的指標(biāo)。綜上提出如下假設(shè)： 假設(shè)3：庫存水平與提前期呈正相關(guān)關(guān)系。 制造業(yè)不僅對世界經(jīng)濟(jì)有重大影響，同時也是許多產(chǎn)品設(shè)計和生產(chǎn)制造技術(shù)創(chuàng)新的地。隨著全球化進(jìn)程的加快，國外先進(jìn)的生產(chǎn)制造理念逐步引入國內(nèi)，如以豐田汽車為代表的準(zhǔn)時生產(chǎn)(JIT)生產(chǎn)方式，70年代向北美國家擴(kuò)散，90年代被國內(nèi)汽車工業(yè)引入，同時由美國興起的精益制造和敏捷制造的生產(chǎn)經(jīng)營方式也在90年代末和本世紀(jì)初引入國內(nèi)，20世紀(jì)初期大規(guī)模定制生產(chǎn)的思想逐步成為引領(lǐng)汽車制造工業(yè)的潮流，低成本、低缺陷和低庫存正在成為國內(nèi)制造企業(yè)管理創(chuàng)新的目標(biāo)。在國外庫存管理思想的引導(dǎo)下，國

11、內(nèi)制造企業(yè)開始注重庫存管理，不斷實施新型管理創(chuàng)新活動，如延遲制造、模塊化和快速響應(yīng)等供應(yīng)鏈管理策略；看板管理、全面質(zhì)量管理、六西格瑪?shù)荣|(zhì)量管理方法；ERP和CRM等信息系統(tǒng)實施等。但另一方面，競爭加劇，消費者需求個性化使得企業(yè)不得不采取產(chǎn)品多樣化和系列化的策略，導(dǎo)致企業(yè)庫存持有量大幅上升。庫存水平的變動取決于以上兩方面力量的綜合影響。本文假定先進(jìn)的庫存管理理念在制造企業(yè)中占主導(dǎo)地位。據(jù)此提出如下假設(shè)： 假設(shè)4：控制毛利率、庫存比重、公司規(guī)模和銷售增長因素后國內(nèi)制造業(yè)上市公司1997-xx年間修正庫存水平下降。 庫存周轉(zhuǎn)率越高表明公司存貨周轉(zhuǎn)越快，當(dāng)假定投入一定時，庫存周轉(zhuǎn)越高則收益越大，據(jù)此可

12、認(rèn)定庫存周轉(zhuǎn)快的企業(yè)績效好于庫存周轉(zhuǎn)慢的公司。但根據(jù)Chen，F(xiàn)rank & Wu(xx)和Roumiantsev & Netessine(xxB)等的研究結(jié)論，庫存周轉(zhuǎn)率越高并不代表公司企業(yè)績效就越好，庫存周轉(zhuǎn)率略高于行業(yè)平均水平的公司，企業(yè)績效明顯要好于行業(yè)內(nèi)其他公司。本文根據(jù)庫存周轉(zhuǎn)率將樣本分成高庫存周轉(zhuǎn)率、中庫存周轉(zhuǎn)率和低庫存周轉(zhuǎn)率企業(yè)，并用總資產(chǎn)報酬率指標(biāo)來衡量企業(yè)績效，以驗證國內(nèi)制造業(yè)企業(yè)是否符合上述研究結(jié)論；據(jù)此提出如下假設(shè)： 假設(shè)5：國內(nèi)制造業(yè)上市公司中庫存周轉(zhuǎn)率居中的企業(yè)績效顯著好于高和低庫存周轉(zhuǎn)率企業(yè)。 3.1 樣本數(shù)據(jù) 制造業(yè)可分為食品制造、醫(yī)藥制造、橡膠制品和金屬制品業(yè)

13、等，同一行業(yè)中，由于所處供應(yīng)鏈位置不同，又可分為原材料制造、半成品制造和產(chǎn)成品制造三類。對于產(chǎn)成品制造企業(yè)來講，在供應(yīng)鏈中比前兩類企業(yè)更接近銷售終端，更接近消費者，因此產(chǎn)品多樣性和需求變動大。產(chǎn)成品制造企業(yè)會根據(jù)歷史銷售數(shù)據(jù)和訂單狀況進(jìn)行需求預(yù)測，并據(jù)此制定生產(chǎn)采購計劃，同時需要管理大量的供應(yīng)商和經(jīng)銷商，使得庫存管理難度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原材料和半成品制造企業(yè)，庫存管理水平的高低會對企業(yè)績效產(chǎn)生較大影響。本文選取產(chǎn)成品型制造企業(yè)作為研究對象，另外根據(jù)Wind _金融終端數(shù)據(jù)庫的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥、食品飲料、紡織服裝(剔除半成品型紡織類制造企業(yè))、信息設(shè)備(包括 _和電腦等通信設(shè)備)、家電和汽車(整

14、車制造)六大細(xì)分行業(yè)屬于產(chǎn)成品型制造。據(jù)此本文選取國內(nèi)滬深六大類256家產(chǎn)成品制造型上市公司作為樣本，考察庫存水平的變動趨勢、庫存水平的關(guān)鍵影響因素和庫存管理水平對企業(yè)績效的影響，數(shù)據(jù)均滬深證券交易所 _披露的上市公司年報以及Wind _金融終端數(shù)據(jù)庫。 3.2 變量定義 庫存水平、庫存周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)報酬率、毛利率、庫存比重、公司規(guī)模、銷售增長率和提前期等指標(biāo)的定義詳見表1。 3.3 計量模型 模型M1a： i是企業(yè)標(biāo)識，t是時間標(biāo)識，模型M1a主要考察庫存比重、毛利率、企業(yè)規(guī)模、提前期和銷售增長率等因素對庫存水平的影響，同時加入年度變量用以考察庫存水平隨年度時間變動是否有顯著的變化趨勢。模型

15、M1b采用庫存周轉(zhuǎn)率做被解釋變量，目的是為了對M1a進(jìn)行穩(wěn)健性分析，以保證結(jié)論的可靠性。 模型M2： 模型M2在M1a的基礎(chǔ)上加入變量 _x(0，)，將銷售增長率進(jìn)行分類，當(dāng)銷售增長率大于0時，該變量取值為即變量值本身，當(dāng)銷售增長率小于0時，則取值為0，通過如上變量設(shè)置來考察在銷售上升和下降時，庫存周轉(zhuǎn)率的反應(yīng)程度。 構(gòu)建模型M3，用來考察庫存周轉(zhuǎn)率和企業(yè)績效的關(guān)系，為區(qū)分不同庫存周轉(zhuǎn)水平的公司庫存周轉(zhuǎn)率對企業(yè)績效的影響，將樣本公司按每年的庫存周轉(zhuǎn)率排名進(jìn)行分類，排名在前30%以內(nèi)的為高庫存周轉(zhuǎn)率公司，排名在最后30%的為低庫存周轉(zhuǎn)率公司，其余的則是庫存周轉(zhuǎn)率居中的公司。在模型中則加入Q，L兩

16、個啞變量，變量取值如表2所示，高庫存周轉(zhuǎn)率公司Q取值為1，L取值為0，低庫存周轉(zhuǎn)率公司L取值為1，Q取值為0。另外根據(jù)Fa _ & French(1993)的三因素模型可知，公司規(guī)模是影響公司股票回報的主要因素之一，本文據(jù)此把公司規(guī)模作為影響企業(yè)績效的控制變量。 模型M3： 在進(jìn)行回歸分析以前，先對樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，如表3所示，六類制造行業(yè)平均庫存水平最小為醫(yī)藥行業(yè)26700萬元，最大為家電行業(yè)115000萬元，另外總資產(chǎn)報酬率最大值為食品飲料行業(yè)5.99%，最小值為家電行業(yè)2.50%，可見行業(yè)間差異明顯。 由于本文采用的是非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，在分析前先進(jìn)行Pearson相關(guān)性檢驗，

17、檢驗變量間的相關(guān)性，如表4所示，模型各變量相關(guān)系數(shù)絕對值均小于0.5，表明各變量間不存在強性關(guān)系，避免了多重共線性的影響。本文在分析過程中，發(fā)現(xiàn)存在被解釋變量二階滯后的影響，如果繼續(xù)用靜態(tài)面板模型的處理方法，會因為內(nèi)生性的問題造成估計結(jié)果發(fā)生偏誤。為避免內(nèi)生性的影響，本文采用廣義矩估計GMM，對非平衡動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行參數(shù)估計。另外因廣義矩估計使用了大量的工具變量，為了檢驗工具變量的有效性，使用Sargan和AR兩類統(tǒng)計量。Sargan檢驗的原假設(shè)是新增工具變量有效，AR統(tǒng)計量的原假設(shè)是殘差項不存在序列相關(guān)，在本文中將給出Sargan檢驗的p值，p值大于0.05則表示工具變量有效，給出AR(

18、1)和AR(2)檢驗的p值，通常認(rèn)為如果沒有二階序列相關(guān)則接受原假設(shè)，即AR(2)檢驗的p值大于0.05。 表5是模型M1a的分行業(yè)回歸和總樣本回歸結(jié)果，據(jù)總樣本回歸結(jié)果，庫存比重增加1%，庫存水平提高0.41%，毛利率增加1%， 庫存水平提高0.1%，公司規(guī)模增加1%，庫存水平提高0.31%，提前期增加1%，庫存水平提高0.15%。且?guī)齑姹戎?、毛利率、公司?guī)模與庫存水平在1%水平上顯著正相關(guān)，與Gaur & Kesavan(xx)等和Gaur & Fisher等的結(jié)論一致，提前期與庫存水平在1%水平上顯著正相關(guān)，與假設(shè)3一致，從分行業(yè)回歸結(jié)果來看，結(jié)論與總樣本回歸也大體一致。據(jù)總樣本，銷售增

19、長率與庫存水平不顯著相關(guān)，假設(shè)1不成立，但紡織服裝和家電的結(jié)論與假設(shè)1一致，醫(yī)藥行業(yè)和信息設(shè)備行業(yè)則與假設(shè)1相矛盾。總樣本回歸結(jié)果顯示庫存水平與年度變量顯著正相關(guān)，表明庫存水平隨年度變化呈增長趨勢，這與假設(shè)4相矛盾，且分行業(yè)來看醫(yī)藥、食品飲料和紡織服裝庫存水平均與年度變量顯著正相關(guān)。 從回歸結(jié)果來看，剔除了公司規(guī)模、毛利率、庫存比重和銷售增長因素的影響后，修正庫存周轉(zhuǎn)水平隨年度變化逐年增長，與假設(shè)矛盾。造成這種矛盾現(xiàn)象的原因有兩方面：一是消費者過去對產(chǎn)品 _或品質(zhì)的單一訴求逐漸變得開始追求個性化、多元化，使得企業(yè)不得不采取多樣化、系列化的產(chǎn)品策略，導(dǎo)致企業(yè)庫存水平大幅度提高，庫存管理難度急劇上

20、升。加上國內(nèi)激烈的競爭環(huán)境和產(chǎn)品同質(zhì)化趨勢，產(chǎn)品替代性增強，使得企業(yè)的缺貨成本遠(yuǎn)高于存儲費用，為了保證供貨及時，企業(yè)不得不提高庫存水平。二是雖然制造企業(yè)近年來加大了對庫存管理的重視程度并引進(jìn)了先進(jìn)的庫存管理技術(shù)，如建立自動立體化倉庫、物流配送中心以及購置 _EDI、MRP、ERP、CRM等，這些舉措有效提高了物流運作效率、供應(yīng)鏈信息共享和反應(yīng)程度，實現(xiàn)了庫存管理的規(guī)模效應(yīng)。但從分析結(jié)論來看，競爭和消費者需求變化對企業(yè)庫存水平的影響依然占據(jù)主導(dǎo)地位，醫(yī)藥行業(yè)和信息設(shè)備行業(yè)銷售增長率和庫存水平的矛盾現(xiàn)象也反映了在產(chǎn)品壽命周期短更新?lián)Q代快的行業(yè)中，庫存水平的增長速度已經(jīng)超過了銷售增長速度。 表6是模

21、型M1a的對照模型M1b的回歸結(jié)果，其被解釋變量用庫存周轉(zhuǎn)率代替M1a的庫存水平，結(jié)論與M1a一致。另外發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模不僅與庫存水平正相關(guān)和庫存周轉(zhuǎn)率存在正相關(guān)關(guān)系，表明擴(kuò)大公司規(guī)模雖然提高了庫存水平，但也發(fā)揮了庫存管理的規(guī)模效應(yīng)，加快了庫存周轉(zhuǎn)。 表7是模型M2的分析結(jié)果，據(jù)總樣本分析結(jié)果，在銷售下降或上升時，銷售增長率和庫存水平的相關(guān)關(guān)系并不顯著。但據(jù)分行業(yè)回歸結(jié)果可見食品飲料和家電行業(yè)在銷售下降時，銷售增長率每增加1%，庫存水平分別降低0.26%、0.99%，在銷售上升時，銷售增長率每增加1%，庫存水平分別降低0.05%、0.01%。醫(yī)藥行業(yè)在銷售下降時，銷售增長率每增加1%，庫存水平降低

22、0.38%，在銷售上升時，銷售增長率每增加1%，庫存水平增加0.03%。紡織服裝業(yè)在銷售下降時，銷售增長率每增加1%，庫存水平增加0.701%，銷售上升時，銷售增長率每增加1%，庫存水平降低0.001%。以上結(jié)論表明銷售下降時，庫存周轉(zhuǎn)率反應(yīng)比銷售增長時更敏感，與假設(shè)2一致，且與Gaur & Kesavan(xx)的結(jié)論一致。但醫(yī)藥行業(yè)在銷售上升時，紡織服裝行業(yè)在銷售下降時，銷售增長率增加而庫存水平卻提高，與食品飲料和家電行業(yè)相比發(fā)生相反方向的變動。 由以上結(jié)論表明食品飲料、家電和醫(yī)藥行業(yè)在預(yù)測銷售下降時會過度采取規(guī)避庫存積壓的策略，如調(diào)整生產(chǎn)計劃縮減產(chǎn)量，極力向供應(yīng)鏈下游的經(jīng)銷商“壓庫”，造

23、成上游庫存周轉(zhuǎn)加快，下游庫存積壓，大打 _戰(zhàn)，采取各種促銷策略促進(jìn)銷售等。另外醫(yī)藥行業(yè)在預(yù)測銷售增長時，會過度預(yù)判銷售形勢，造成庫存水平過度積壓，而紡織服裝在預(yù)測銷售下降時，庫存調(diào)整速度遠(yuǎn) _于實際銷售變化速度。醫(yī)藥行業(yè)前期研發(fā)成本高，且服務(wù)水平要求極高，銷量變動會造成庫存水平更大比例的變動。紡織服裝行業(yè)產(chǎn)品季節(jié)性差異明顯，消費者需求變化快，加上日趨激烈的競爭環(huán)境使得庫存調(diào)整滯后銷售變化，庫存積壓現(xiàn)象嚴(yán)重。 模型M3用于考察庫存周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效之間的關(guān)系，表8是利用模型M3對總樣本和分行業(yè)進(jìn)行分析的結(jié)果。據(jù)總樣本可知，庫存周轉(zhuǎn)率最低或庫存周轉(zhuǎn)最慢時，庫存周轉(zhuǎn)率每增加1%，總資產(chǎn)報酬率增加0.05%，庫存周轉(zhuǎn)居中時，庫存周轉(zhuǎn)率每增加1%，總資產(chǎn)報