金融市場機制理論g

1、第七章 金融市場機制理論,第七章 目錄,第一節(jié) 證券價格與證券價格指數(shù) 第二節(jié) 資本市場的效率 第三節(jié) 證券價值評估 第四節(jié) 風險與投資 第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 第六節(jié) 期權(quán)定價模型 第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價,第七章 金融市場機制理論,第一節(jié) 證券價格與證券價格指數(shù),第七章第一節(jié) 證券價格與證券價格指數(shù)有價證券的面值與價格,1. 金融工具絕大部分都有面值。 鈔票和一般銀行存款，在通常情況下，面值之外，沒有市場價格市值、市場價值；或者說，面值是多少錢就值多少錢； 票據(jù)、銀行大額存單、股票、債券等，通稱有價證券，在其交易中均有不同于面值的市場價格,第七章第一節(jié) 證券價格與證券價格指數(shù)有價證券

2、的面值與價格,2. 不同于面值的市場價格經(jīng)常波動。 不同類型的有價證券，價格波動幅度有大有小，差別極大。 3. 影響證券價格的事件極多：這包括利率，以及經(jīng)濟周期、戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害、政治事件等等。 證券投資的一項重要工作就是分析、預(yù)測各種可能發(fā)生或已經(jīng)發(fā)生的事件對證券價格可能產(chǎn)生的影響,第七章第一節(jié) 證券價格與證券價格指數(shù)證券價格指數(shù),1 .證券價格指數(shù)是描述證券價格總水平變化的指標。主要有股票價格指數(shù)和債券價格指數(shù)。 2. 世界知名股價指數(shù)；中國主要的股價指數(shù)。 3.具體運用這些指數(shù)分析和決策時，需要了解各該指數(shù)的編制原則和具體計算方法,第七章 金融市場機制理論,第二節(jié) 資本市場的效率,第七章第

3、二節(jié) 資本市場的效率研究市場效率的意義,1. 金融市場的一個重要功能是傳遞信息。傳遞信息的效果，最后集中地反映在證券的價格上。 市場效率是指市場傳遞信息并從而對證券價格定位的效率。 2. 對于評價市場效率，有市場有效性假說： 假說將資本市場的有效性分為弱有效、中度有效和強有效三種,第七章第二節(jié) 資本市場的效率研究市場效率的意義,3. 在弱有效市場上，證券的價格反映過去的價格和交易信息； 在中度有效市場上，證券的價格反映了包括歷史的價格和交易信息在內(nèi)的所有公開發(fā)表的信息； 在強有效市場上，證券的價格反映了所有公開的和不公開的信息,第七章第二節(jié) 資本市場的效率市場效率和有效性假說,1. 證券的價格

4、以其內(nèi)在價值為依據(jù)：高度有效的市場可以迅速傳遞所有相關(guān)的真實信息，使價格反映其內(nèi)在價值；反之則否。 也就是說，市場的有效與否直接關(guān)系到證券的價格與證券內(nèi)在價值的偏離程度。 2. 從維護市場交易秩序，實現(xiàn)“公開、公平、公正”的原則出發(fā)，需要推動有效市場的形成,第七章第二節(jié) 資本市場的效率對有效市場假說的挑戰(zhàn),1. 有效市場假說的論證前提： 把經(jīng)濟行為人設(shè)定為完全意義上的理性人； 他們的行為完全由理性控制； 他們是單一地從經(jīng)濟聯(lián)系作自利的判斷。 2. 但生活中實際的行為人，如行為經(jīng)濟學所分析：是有限理性、有限控制力和有限自利。 從而形成對有效市場假說的挑戰(zhàn),第七章 金融市場機制理論,第三節(jié) 證券價

5、值評估,第七章第三節(jié) 證券價值評估證券價值評估及其思路,1. 證券的價值評估，也就是論證證券的內(nèi)在價值。 2. 被普遍使用的估價方法：對該項投資形成的未來收益進行折現(xiàn)值的計算，即現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。 3. 關(guān)鍵是選擇可以準確反映投資風險的貼現(xiàn)率,第七章第三節(jié) 證券價值評估債券價值評估,1. 按還本付息的方式，債券大別為三類： 到期一次支付本息； 定期付息到期還本； 定期付息、沒有到 期日。 相應(yīng)地，價值 的計算公式分別為,第七章第三節(jié) 證券價值評估債券價值評估,2. 債券的期限越長，其價格的利率敏感度就越大。 因此，投資于長期的證券，其價格變動風險大于投資于短期證券。 相應(yīng)地，長期債券的利息率就要高

6、一些，以補償投資者所承擔的風險,第七章第三節(jié) 證券價值評估股票價值評估,1. 一般公式,第七章第三節(jié) 證券價值評估股票價值評估,2. 企業(yè)的盈利，在其發(fā)展過程中，不是一成不變的，從而，股東可以分得的現(xiàn)金紅利也不是一成不變的。 比如，處于創(chuàng)業(yè)期和增長期的企業(yè)，利潤增速不穩(wěn)定，但卻比較高；進入成熟期以后，增長速度會降下來，但卻趨于穩(wěn)定。 因而，對股票價值的計算，還需要考慮根據(jù)企業(yè)在不同壽命期間利潤以及紅利的不同增長速度,第七章第三節(jié) 證券價值評估市盈率,1. 市盈率,2. 評價股票價值時一種相對簡單的方法,3. 問題是如何選取作為計算依據(jù)的市盈率。 4. 我國的市盈率明顯偏高的特點,第七章 金融市

7、場機制理論,第四節(jié) 風險與投資,第七章第四節(jié) 風險與投資金融市場上的風險,1. 風險指的是什么？ 未來結(jié)果的不確定性； 未來出現(xiàn)壞結(jié)果如損失的可能性。 2. 最概括的分類：市場風險、信用風險和操作風險；細分還有流動性風險、法律風險、政策風險，等等,第七章第四節(jié) 風險與投資金融市場上的風險,3. 市場風險：指由基礎(chǔ)金融變量，如利率、匯率、股票價格、通貨膨脹率等方面的變動所引起的金融資產(chǎn)市值變化給投資者帶來損失的可能性。 4. 信用風險：指交易一方不愿意或者不能夠履行契約義務(wù)，或者由于一方信用等級下降，導(dǎo)致另一方資產(chǎn)損失的風險。信用風險也包括主權(quán)風險。 5. 操作風險：指由于技術(shù)操作系統(tǒng)不完善、管

8、理控制缺陷、欺詐或其他人為錯誤導(dǎo)致?lián)p失的可能性,第七章第四節(jié) 風險與投資道德風險,1. 道德風險：hazard 與 risk 在所有風險中，有其獨特性。 2. 道德風險舉例： 融資者對融資的發(fā)布和論證存在夸大或隱瞞（招股說明書、發(fā)債說明書、貸款申請書等等）：融資成立后，融資者不按約定的方向運用所融入的資金 金融機構(gòu)掩蓋或不顧自身經(jīng)營中的問題，繼續(xù)高息攬存、高風險投資,第七章第四節(jié) 風險與投資道德風險,3. 道德風險包含的范圍極為廣泛，保險、信托、監(jiān)管等諸多領(lǐng)域無所不在。 4. 存在的溫床：信息不對稱 由于金融活動各方對信息的掌握通常都有明顯差距；信息掌握較差的一方，必然面對道德風險。 5. 與

9、道德風險經(jīng)常并提的“逆向選擇,第七章第四節(jié) 風險與投資關(guān)鍵是估量風險程度,1. 只要投資，就必然冒風險。進行風險無所不在的金融投資尤其是如此。 2. 人們不會因為有風險就不去投資，問題是要估計投資對象的風險程度，然后根據(jù)對風險的承受能力和對收益的追求期望進行決策。 換言之，衡量風險的大小，是投資決策程序中的第一件事,第七章第四節(jié) 風險與投資 風險的度量,1. 風險的量化始于上世紀50年代。 2. 如果將風險定義為未來結(jié)果的不確定性，那么，投資風險就可定義為：各種未來投資收益率與期望收益率的偏離度。設(shè) r 為投資收益率， 為期望收益率，并用標準差表示收益率與期望收益率的偏離度，則,第七章第四節(jié)

10、風險與投資 風險的度量,投資收益率,期望收益率,度量風險的標準差,C 表示投資的資產(chǎn)收入，如利息、股息等等； P1- P0 表示資本收入，即資本市價漲跌所帶來的收入,第七章第四節(jié) 風險與投資 風險的度量,3. 當一定統(tǒng)計期內(nèi)已經(jīng)實現(xiàn)的投資收益率變化及其發(fā)生的概率，基本符合正態(tài)分布時，測算標準差的意義在于：已知投資的期望收益率和標準差，即可計算收益率發(fā)生在一定區(qū)間的概率,第七章第四節(jié) 風險與投資資產(chǎn)組合風險,1. 資產(chǎn)組合的收益率,第七章第四節(jié) 風險與投資資產(chǎn)組合風險,2. 資產(chǎn)組合風險： 多種資產(chǎn)的收益率之間的相關(guān)關(guān)系：可能是正相關(guān)，可能是負相關(guān)，也可能是不相關(guān)。 正相關(guān)關(guān)系越強，通過組合投資

11、降低風險的程度就越低；負相關(guān)關(guān)系越強，通過組合投資降低風險的程度就越高,第七章第四節(jié) 風險與投資資產(chǎn)組合風險,3. 資產(chǎn)組合風險公式,表示組合的風險度，下標 j 表示第 j 種資產(chǎn)， pij表示第 j 種資產(chǎn)收益率和第i 種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù),第七章第四節(jié) 風險與投資投資分散化與風險,1. 投資分散化可以降低風險,這是極其古老的經(jīng)驗總結(jié)。 2. 通過增加持有資產(chǎn)的種類數(shù)就可以相互抵消的風險稱之為非系統(tǒng)風險，即并非由于“系統(tǒng)”原因?qū)е碌娘L險；投資分散化可以降低的就是這類風險。 3. 對于系統(tǒng)風險，投資分散化無能為力,第七章第四節(jié) 風險與投資投資分散化與風險,4. 系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險,第七

12、章第四節(jié) 風險與投資有效資產(chǎn)組合,1. 風險與收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高風險；追求低的風險則只能期望低的收益率。 2. 資產(chǎn)組合理論：在相同的風險度上，可能存在很多組合，其中只有一個收益率最高，是有效組合；其它的則是無效組合。 正確的理念應(yīng)該是：在同等的風險下應(yīng)取得最高收益,第七章第四節(jié) 風險與投資有效資產(chǎn)組合,3. 資產(chǎn)組合的曲線 與效益邊界,選擇 n 種資產(chǎn)進行投資，對它們的任何一種組合都可以形成特定的“組合風險”與“組合收益”。圖中，落在 BAC 區(qū)間內(nèi)的任何一點代表在 n 種資產(chǎn)范圍內(nèi)所組成的某特定組合的組合風險與組合收益關(guān)系。其中，只有組合風險與組合收益的交點落在 A-C

13、線段上的組合才是有效組合。 A-C線段為“效益邊界線,第七章第四節(jié)風險與投資最佳資產(chǎn)組合,1.效益邊界的原理展示，追求同樣風險下最高投資收益的理性投資人所應(yīng)選擇的資產(chǎn)組合區(qū)間AC線段，而不是哪一個確定的點。 2. 具體選擇哪一個點，取決于投資人的偏好：對于不同的投資人來說，是否“最好”，取決于他對風險的承受能力,第七章 金融市場機制理論,第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型,第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型資產(chǎn)定價模型要解決什么問題,1.資產(chǎn)定價模型要解決什么問題? 尋找適當?shù)馁N現(xiàn)率，并從而確定資產(chǎn)的價值。 2. 資產(chǎn)定價模型主要是資本資產(chǎn)定價模型 CAPM；后來有多要素模型和套利定價模型之類的發(fā)展。 了解資本資產(chǎn)

14、定價模型，首先需要了解資本市場理論,第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本市場理論,1.引入無風險資產(chǎn)進入資產(chǎn)組合，則新構(gòu)成的組合包含一種無風險資產(chǎn)和一組風險資產(chǎn)組合構(gòu)成的特定組合。 一種無風險資產(chǎn)國債； 一組風險資產(chǎn)股票組合（股票市場所有資產(chǎn)的組合，在一定意義上可以代表社會所有風險資產(chǎn)的集合）；這樣的風險資產(chǎn)組合稱之為市場組合,第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本市場理論,2. 用 F 和 M 分別代表一種無風險資產(chǎn)和市場組合，則新的資產(chǎn)組合等于 F + M,資產(chǎn)組合的風險,資產(chǎn)組合的收益,r期望收益率 w比重,f =0，從而相關(guān)系數(shù) f,m =0,第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本市場理論,3.資本市場線(

15、CML,斜率：（rmrf）/ m,第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本市場理論,在資本市場線上，所有的點均表示一種無風險資產(chǎn) F 與市場組合 M 這兩者的任意一種組合所對應(yīng)的風險與收益。 其中，rf M 線段上的點表示 wf 與 wm 在0、1之間相互消長的變動。在這個線段上，對于 F 和 M 的投資都是正方向的。 在 M 點向右上方延伸的線段上，所有的點則代表與如下一種情況相對應(yīng)的風險與收益：無風險資產(chǎn)投資 F 為負，而市場組合 M 的投資比重大于1。當以無風險利率借入無風險資產(chǎn)并用以全部投資于風險資產(chǎn)組合時，這時的無風險資產(chǎn)投資 F 為負,第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本市場理論,4.資本市場線的

16、論證以三個基本假設(shè)為前提： 假設(shè)資本市場是完善的市場，所有的投資人都是市場價格的接受者而非操縱者； 不存在交易成本以及干擾資金供求的障礙； 存在一種無風險資產(chǎn)，可以允許投資者投資或借貸,第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本市場理論,5.資本市場線的代數(shù)式,公式右邊分為兩部分：用無風險利率表示投資的機會成本補償；投資的風險溢價（其中rm rf 表示市場組合M的風險溢價）。 資產(chǎn)組合的期望收益率 即可依據(jù)這個公式計算,第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型,1.由資本市場線公式可以得出資產(chǎn)組合的期望收益率； 但“定價”需要解決的是某中特定資產(chǎn)的定價問題。 2. 在資本市場線公式的基礎(chǔ)上，只要確定持有

17、該資產(chǎn)后，對整個資產(chǎn)組合風險的影響程度，就可以求得單個資產(chǎn)的期望收益率,第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型,3.單個資產(chǎn)對整個市場組合風險的影響用系數(shù)表示。這一系數(shù)相當于資產(chǎn)i 與市場組合（資產(chǎn)i 包括在內(nèi)的市場組合）的協(xié)方差同市場組合方差之比,i 即代表第i 種資產(chǎn)的市場風險溢價系數(shù),第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型,4.于是，單個資產(chǎn)的期望收益率就可以用這樣的公式表示,這就是資本資產(chǎn)定價模型。 從這個模型可以知道，無風險資產(chǎn)的系數(shù)為零，即f = 0；市場組合的系數(shù)為1，即m = 1,第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型,5.特定資產(chǎn)風險與預(yù)期收益率的關(guān)系，可以用證

18、券市場線SML表示,第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型,6.這就基本解決了通過資產(chǎn)定價模型尋找與資產(chǎn)風險匹配的貼現(xiàn)率的問題：只要給定特定資產(chǎn)的系數(shù)，以及無風險利率和市場風險溢價，就可以得出該資產(chǎn)的期望收益率。 用這個期望收益率作為評價該資產(chǎn)價值的貼現(xiàn)率，對預(yù)期現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，就可以完成用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法評價資產(chǎn)價值的過程,第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型,7.如果按市場價格計算出來的某只股票的收益率大于或小于用資本資產(chǎn)定價模型計算出來的收益率，那就意味著該股票的價值被低估或者高估。 對于投資者來說，是否即可據(jù)以決定是買進還是賣出,第七章第五節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型,8

19、.對這一模型的實證研究，引起了大量進一步的討論： 一些研究結(jié)果顯示系數(shù)與資產(chǎn)的平均收益率之間的關(guān)系并不密切； 定價公式中只考慮了對市場風險的補償；而被統(tǒng)稱為非市場風險的風險，也是投資者事實上不能不考慮的因素,第七章 金融市場機制理論,第六節(jié) 期權(quán)定價模型,第七章第六節(jié) 期權(quán)定價模型期權(quán)價格,1. 期權(quán)的價值體現(xiàn)為期權(quán)費期權(quán)買主，從期權(quán)賣主買進期權(quán)所支付的金額。 期權(quán)費的多少就是期權(quán)的價格。 2. 期權(quán)費包含：內(nèi)在價值；時間價值。 內(nèi)在價值：期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的市場價格與執(zhí)行價格（履約價格）兩者之差。 時間價值 期權(quán)費 內(nèi)在價值,第七章第六節(jié) 期權(quán)定價模型 期權(quán)價格,3. 期權(quán)的內(nèi)在價值不會小于零。按

20、美式期權(quán)： 看漲期權(quán) call option 的價值區(qū)間是： Call Max（0，PS） 看跌期權(quán) put option 的價值區(qū)間是： Put Max（SP，0） P 為相關(guān)資產(chǎn)在合約執(zhí)行時的市場價格，S為執(zhí)行價格,第七章第六節(jié) 期權(quán)定價模型期權(quán)價格,4. 期權(quán)價值的邊界只給出了一個價值變化區(qū)間； 要得到具體的數(shù)量值，還需要借助于不斷發(fā)展的期權(quán)定價模型,第七章第六節(jié) 期權(quán)定價模型 期權(quán)定價模型,1. 期權(quán)定價的理論模型，是在期權(quán)交易實踐存在很久之后才于1973年問世。解決了期權(quán)的定價方法，對于現(xiàn)代金融理論和實踐的發(fā)展有重大意義。 2. 最簡單的模型是二叉樹定價模型,第七章第六節(jié) 期權(quán)定價模

21、型期權(quán)定價模型,3.為了給期權(quán)定價，需要設(shè)計一個對沖型的資產(chǎn)組合，該組合包括： （1）買進一定量的現(xiàn)貨資產(chǎn)； （2）賣出一份該期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的看漲期權(quán)（為了簡化，就歐式期權(quán)討論）， （3）買入現(xiàn)貨的量必須足以保證這個組合的投資收益率相當于無風險利率，從而使投資成為可以取得無風險利率收益的零風險投資,第七章第六節(jié) 期權(quán)定價模型期權(quán)定價模型,4. 從這樣的思路出發(fā)，每出售一份看漲期權(quán)合約的同時需要購買一定比例的同一種資產(chǎn)的現(xiàn)貨； 這個一定的比率，應(yīng)該足以保證組合的投資收益率相當于無風險利率； 滿足這樣要求的比率叫作對沖比率。 因而，模型的核心是如何確定對沖比率并從而確定期權(quán)的價值,第七章第六節(jié) 期權(quán)

22、定價模型期權(quán)定價模型,5. 設(shè) H 為對沖比率： 構(gòu)造一個對沖交易，投資成本是HP0C； 到期末，資產(chǎn)組合的價值是： 當資產(chǎn)價格上升時，有uHP0Cu 當資產(chǎn)價格下降時，有dHP0Cd,設(shè)P0期權(quán)合約中資產(chǎn)的當前價格； u該資產(chǎn)到合約執(zhí)行時價格上升的幅度； d該資產(chǎn)到合約執(zhí)行時價格下降的幅度； r無風險利率； C看漲期權(quán)的當前價格； Cu資產(chǎn)價格上升時的看漲期權(quán)內(nèi)在價值； Cd資產(chǎn)價格下降時的看漲期權(quán)內(nèi)在價值； S看漲期權(quán)的執(zhí)行價格,第七章第六節(jié) 期權(quán)定價模型 期權(quán)定價模型,由于要求的是無風險的投資組合，所以，設(shè)計投資組合的結(jié)果應(yīng)該是： uHP0Cu = dHP0Cd 求解H，得,第七章第六節(jié)

23、 期權(quán)定價模型期權(quán)定價模型,6. 由于投資應(yīng)為可以取得無風險利率收益的投資，則應(yīng)有： (1r )(HP0C ) = uHP0Cu,公式左側(cè)為當前投資的終值；r 為無風險利率。帶入H，則期權(quán)費 C 為,第七章第六節(jié) 期權(quán)定價模型期權(quán)定價模型,7. 以上期權(quán)定價的方法所以稱之為“二叉樹”模型，是由于論證出發(fā)點的基本要素可以由如下圖示形象地表達出來,第七章第六節(jié) 期權(quán)定價模型布萊克-斯科爾斯定價模型,1. 模型,2. 函數(shù),第七章 金融市場機制理論,第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價,第七章第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價關(guān)于金融市場的均衡,1. 資本市場上有種種金融工具，這里的供給與需求的均衡應(yīng)該怎

24、樣理解？ 2. 一個重要視角、重要理論是：無套利均衡及其均衡價格定價模型,第七章第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價金融產(chǎn)品的可替代性,1. 所有金融產(chǎn)品的“使用價值” 集中于一點，即都是對未來收益的所有權(quán)、要求權(quán)、索償權(quán)，都可視為各該產(chǎn)品未來的收入現(xiàn)金流。 所以，凡是可以取得同等未來收入現(xiàn)金流的金融產(chǎn)品，就會被認為是等同的；那么彼此之間也就可以互相替代,第七章第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價金融產(chǎn)品的可替代性,2. 取得未來現(xiàn)金流的能力也就是金融產(chǎn)品的“價值”所在。 所以，可以相互替代的金融產(chǎn)品，也就應(yīng)該認定有等量的價值,第七章第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價復(fù)制,1. 作為兩個未來的收入現(xiàn)金流

25、，只有在任何可能發(fā)生的場合，所發(fā)生的現(xiàn)金流量相等，則兩個現(xiàn)金流所代表的兩項金融產(chǎn)品就是完全等價的。 2. 要找出滿足這樣要求的一對一的兩種金融產(chǎn)品，幾乎不可能； 但要找出滿足這樣要求的一種金融產(chǎn)品與一組金融資產(chǎn)組合，則是完全可能的,第七章第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價復(fù)制,3. 在這樣的條件下，這組金融產(chǎn)品的組合成為選取的這項金融產(chǎn)品的復(fù)制品；而選取的這項金融產(chǎn)品就是這個組合的被復(fù)制品。 4.完全等價的被復(fù)制品是單個金融商品，復(fù)制品是一組金融商品。所以前者可以看作后者的“組合”而后者則是前者的“分解”。 “組合”與“分解”技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)，通過一定的技術(shù)手段對現(xiàn)有的金融商品加以組合和

26、分解，可以創(chuàng)造出許許多多新型金融商品，是金融工具創(chuàng)新的基本手段,第七章第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價復(fù)制,5. 金融市場是時時處于不斷變化之中，要保持復(fù)制品與被復(fù)制品之間的等價復(fù)制關(guān)系，那就必須對股票的數(shù)量和無風險證券的數(shù)量隨時不斷地進行調(diào)整，這名之為“動態(tài)復(fù)制”,第七章第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價無套利均衡,1. 被復(fù)制品與復(fù)制品，它們的價格應(yīng)該相等。如果不相等，就會出現(xiàn)無風險的套利機會通過金融市場操作，可以取得相當于無風險收益率的收益的機會。 2. 套利機會的出現(xiàn)意味著復(fù)制品和被復(fù)制品任一方的市場價格，或同時雙方的市場價格，處于失衡狀態(tài)；套利力量將使價格復(fù)位；價格復(fù)位，套利機會也同時

27、消失,第七章第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價無套利均衡,3. 不存在套利機會的金融產(chǎn)品的市場價格意味著均衡價格。 4. 這樣的分析思路稱為無套利（機會的）均衡分析,第七章第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 金融市場均衡的特點,1. 金融市場具有“空頭”的機制： “買空”是先買進商品，以后再拋售平倉。價格上漲就能獲利，否則反之；“賣空”是先賣出商品，以后再補進平倉。價格下跌就能獲利，否則反之。 不論是買空還是賣空，其所以標之“空”，是因為買時并未付出現(xiàn)款；賣時并未拿出現(xiàn)貨,第七章第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價金融市場均衡的特點,2. 與借入現(xiàn)款來購買金融產(chǎn)品比較，“買空”是以負債的義務(wù)持有金融產(chǎn)品；與借入金融產(chǎn)品出售比較, “賣空”則是以負債義務(wù)持有應(yīng)收權(quán)利。 所以，“空頭”頭寸就意味著負債金額；換言之，“做空”、“建立空頭頭寸”，與借貸在本質(zhì)上是同一回事。 而套利，也就是在借貸的平臺之上，買空與賣空的結(jié)合運作,第七章第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價金融市場均衡的特點,3. 這就產(chǎn)生了金融市場均衡機制與一般市場供需均衡機制之間的顯著區(qū)別： 其一，由于空頭機制，可對金融產(chǎn)品或復(fù)制組合產(chǎn)生巨大的需求或供給；由于套利是無風險的