投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值課件

1、投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,1,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,2,I 公司估值的基本方法,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,3,進(jìn)行公司估值有多種方法，歸納起來主要有三類,公司估值的主要方法,可比公司分析 （Comparable Companies Analysis,利用同類公司的各種估值倍數(shù)對 公司的價(jià)值進(jìn)行推斷,絕對估值,相對估值,相對估值,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,4,I. 1 現(xiàn)金折現(xiàn)法（DCF,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,5,概述,DCF的運(yùn)用需要的輸入變量包括現(xiàn)金流量、貼現(xiàn)率等。我們將首先介紹確定輸入變量的方法。然后，討論各種估值方法,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,6,現(xiàn)金流量折現(xiàn)公式,永

2、久年金（Perpetuity） 折現(xiàn)公式,增長性永久年金（Growing Perpetuity）折現(xiàn)公式,年金（Annuity）折現(xiàn)公式,現(xiàn)值的計(jì)算公式,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,7,I.1.1 現(xiàn)金流量,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,8,自由現(xiàn)金流量（FCF）股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量,FCF（Free Cash Flow) 是指公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求后可分給資本提供者的現(xiàn)金,從EBIT開始,FCF的計(jì)算,從EBITDA開始,從NI開始,EBITDA扣除稅、息、折舊、攤銷前的利潤 EBIT扣除稅息前的利潤 D&A=折舊和攤銷 CapEx資本性投資,IE利息費(fèi)用 I

3、I利息收入 T稅率 NWC凈營運(yùn)資金增量,現(xiàn)金+ 應(yīng)收賬款+ 存貨 + 其他流動資產(chǎn)- 應(yīng)付賬款 -其他流動負(fù)債,長期資產(chǎn)凈值+D&A- 無息長期債務(wù),投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,9,股東的現(xiàn)金流量（FCFE,FCFE（Free Cash Flow of Equity) 是指公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求和對其他資本提供者的分配后可分配給股東的現(xiàn)金流量,FCFE的計(jì)算,FCFEFCF用現(xiàn)金支付的利息費(fèi)用利息稅收抵減優(yōu)先股股利 + 從普通股股東以外的資本提供者取得的現(xiàn)金 向普通股股東以外的資本提供者支付的現(xiàn)金,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,10,目前模型對FCF的測算,利

4、潤表中通常有不少其他業(yè)務(wù)收入、營業(yè)外收入和支出、證券投資收益和補(bǔ)貼收入。如果其他業(yè)務(wù)收入與主營業(yè)務(wù)關(guān)系密切，可計(jì)入銷售收入中，從而計(jì)入經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。否則，從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量開始計(jì)算FCF和FCFE時(shí)，建議將上述四項(xiàng)均剔除。 建議采用從EBIT計(jì)算現(xiàn)金流量，從而非經(jīng)營性收入對稅后利潤的影響和財(cái)務(wù)費(fèi)用對經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的影響可以不必考慮。這將使有關(guān)計(jì)算簡化,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,11,I.1.2 貼現(xiàn)率,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,12,WACC（Weighted Average Cost of Capital）是股本成本和債務(wù)稅后成本的加權(quán)平均數(shù)。其中，E為股票市值，D為債務(wù)市值（通常

5、用帳面值代替），T為公司的稅率,加權(quán)平均資本成本（WACC,Ke = Rf + ( Rm Rf ) Rf = 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 Rm 市場平均收益率,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,13,終值（TV）計(jì)算公式,永續(xù)增長 TV最后一年自由現(xiàn)金流*(1+g)/(WACC-g) 或者 TV最后K+1年自由現(xiàn)金流/(WACC-g) 然后還要將終值從預(yù)測期的最后一年貼現(xiàn)到目前。 終值的現(xiàn)值TV/(1+wacc)n,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,14,I.1.3 DCF方法舉例,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,15,WACC方法直接對FCF進(jìn)行貼現(xiàn)得到企業(yè)值EV。其理論公式如下。TV的確定方法同前。計(jì)算WACC時(shí)，必須

6、對公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)/最佳資本結(jié)構(gòu)作出假定,WACCDCF方法,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,16,目前模型WACC有關(guān)假設(shè),目前模型有關(guān)假設(shè),Beta 可參照Bloomberg g 的假設(shè)可參照歷年FCF增長率或 根據(jù)自己對公司前景的判斷 目標(biāo)債務(wù)比例為公司達(dá)到穩(wěn)態(tài)增長時(shí)的債務(wù)比例，而并非目前的資產(chǎn)負(fù)債率,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,17,DCF方法舉例,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,18,與前面的方法類似，我們可以對FCFE進(jìn)行貼現(xiàn)從而得到公司的股票價(jià)值。估值結(jié)果應(yīng)與DCF相同。具體程序和公式如下,股東的現(xiàn)金流量（FCFE）的貼現(xiàn),投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,19,DCF方法總結(jié),特點(diǎn)： 是對

7、持續(xù)經(jīng)營公司內(nèi)在價(jià)值的評估 需要對公司經(jīng)營活動和資本結(jié)構(gòu)作出若干假定 依據(jù)510年（或者覆蓋公司超常增長期）的財(cái)務(wù)預(yù)測 可利用財(cái)務(wù)模型對各種假定加以測試，并深入了解各種變量的相互關(guān)系,優(yōu)點(diǎn)： 向前看的分析，可反映行業(yè)的趨勢 和公司策略和經(jīng)營管理的變動 較少受市場波動的影響 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ) ，較少受到不同 會計(jì)政策的影響,缺點(diǎn)： 基于大量假定，需要主觀判斷 終值在估值結(jié)果終占有相當(dāng)大的比例 較為理論化,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,20,I.1.4 其他類似于DCF的方法,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,21,股利貼現(xiàn)模型（Dividend Discount Model）是對公司未來分配的股利進(jìn)行預(yù)

8、測并進(jìn)行貼現(xiàn)的方法。該方法與FCFE的貼現(xiàn)相似，唯一的差別是對公司對分配政策作出進(jìn)一步的假定。從長期來看，公司的FCFE的總額應(yīng)與其Dividend的總額一致,與DCF類似的方法1股利貼現(xiàn)模型,一般模型,DDM的不同類型,Gordon 模型,兩期模型,三期模型,假定公司已進(jìn)入穩(wěn)定增長期,假定公司經(jīng)過高速成長期后 進(jìn)入穩(wěn)定增長期,假定公司經(jīng)過高速成長期后 通過過渡期再進(jìn)入穩(wěn)定增長期,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,22,與DCF類似，DDM需要確定下列變量：EPS增長率、股利分配比率(PO%)、長期增長率和貼現(xiàn)率。需要注意的是在不同增長階段公司的Beta將發(fā)生變化,DDM的說明,高速成長期,過渡期,

9、穩(wěn)定成長期,股利分配率逐步提高,低股利分配率,高股利分配率,利潤增長率,T,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,23,DDM舉例,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,24,DDM應(yīng)用舉例,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,25,EVA（Economic Value Added）衡量一個年度內(nèi)公司經(jīng)營活動創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)利潤（Economic Profit）；而MVA（Market Value Added)衡量公司市場價(jià)值與投入資本之間的差距,與DCF類似的方法2EVA和MVA,EVA經(jīng)營收入一經(jīng)營成本資本成本 NOPAT資本成本投入資本總額 ROICCC(負(fù)債凈資產(chǎn)） 其中， ROIC投入資本收益率 CC WACC,EV

10、A和MVA的定義,MVA公司市場價(jià)值投入資本總額 PV（EVA流） 其中， 公司市場價(jià)值債務(wù)的市值 股本證券的市值,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,26,應(yīng)用舉例,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,27,I.2 可比公司法,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,28,可比公司分析確定股票市場對同行業(yè)上市公司的估值特點(diǎn)來判斷估值對象的價(jià)值。比較的內(nèi)容包括市場估值、經(jīng)營業(yè)績、信用情況和業(yè)務(wù)增長。可比公司分析將得到各種估值倍數(shù)和財(cái)務(wù)報(bào)表分析中提到的各種比率。最終估值倍數(shù)的確定需運(yùn)用主觀判斷力,可比公司分析概述,優(yōu)點(diǎn)： 基于公開信息 公眾公司的透明度較高，易于信息的 取得 市場有效理論,缺點(diǎn)： 難于找到大量真正可比的公司

11、 市場估值易受到謠言、并購和交易 量的影響 會計(jì)政策的差異可能扭曲比較基礎(chǔ),投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,29,可比公司分析常常運(yùn)用于下列情形,可比公司分析的用途,確定股票市場對估值對象相當(dāng)于其他公司的估值,確立公司進(jìn)行IPO的估值基準(zhǔn),確立收購非公眾公司的估值基準(zhǔn),確定多元化公司分拆后的價(jià)值（Break-up Value,主要應(yīng)用,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,30,在討論各種估值方法前，有必要簡要介紹各種估值倍數(shù)（Multiple）。這些倍數(shù)均為公司的的市場價(jià)值與公司經(jīng)營活動的某個指標(biāo)的比值,各種估值倍數(shù),投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,31,各種估值倍數(shù)的優(yōu)劣比較,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,3

12、2,II 財(cái)務(wù)模型,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,33,II.1 財(cái)務(wù)報(bào)表間關(guān)系,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,34,三個財(cái)務(wù)報(bào)表間的關(guān)系I從利潤表看,BS：固定資產(chǎn) SCF：固定資產(chǎn)購置,BS：現(xiàn)金 SCF：現(xiàn)金的增減,BS：銀行貸款 SCF：銀行貸款的增減,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,35,三個財(cái)務(wù)報(bào)表間的關(guān)系II從資產(chǎn)負(fù)債表看,SCF：銀行貸款的變動,SCF：長期投資的增減,SCF：固定資產(chǎn)的購置和出售,SCF：無形資產(chǎn)的變動,SCF：股票的發(fā)行,IS：稅后利潤 SCF：支付股利,SCF：現(xiàn)金的增減,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,36,三個財(cái)務(wù)報(bào)表間的關(guān)系III從現(xiàn)金流量表看,BS：遞延稅款,

13、IS：凈利潤,BS：壞帳準(zhǔn)備,BS：應(yīng)收帳款、存貨等,BS：固定資產(chǎn),BS：無形資產(chǎn),BS：應(yīng)付帳款、預(yù)提費(fèi)用,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,37,現(xiàn)金流量圖可進(jìn)一步說明了財(cái)務(wù)報(bào)表間的關(guān)系，而且清楚地表明了公司需要多少現(xiàn)金和公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生多少現(xiàn)金。在本例中，存貨包括折舊,三個財(cái)務(wù)報(bào)表的關(guān)系IV現(xiàn)金流量圖,現(xiàn)金銷售,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,38,II.2 財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,39,比率分析公司利潤率,總資產(chǎn)回報(bào)率 (ROA) （Return on Total Assets,總體利潤率/衡量盈利能力,投入資本回報(bào)率 (ROIC) （Return on Investe

14、d Capital,凈資產(chǎn)回報(bào)率 (ROE) （Return on Equity Capital,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,40,比率分析衡量公司經(jīng)營活動的效果,毛利率 （Gross Margin,經(jīng)營活動利潤率/衡量經(jīng)營活動的管理,毛利率銷售毛利/銷售收入,NOPAT Margin NOPAT (Net Operating Profit After Tax,NOPAT MarginNOPAT/銷售收入 NOPAT = EBIT調(diào)整后的所得稅,凈利率 （Net Margin,凈利率稅后利潤/銷售收入,EBITDA Margin EBITDA(Earnings Before Interest,

15、 Tax, Depreciation, & Amortization,EBITDA MarginEBITDA/銷售收入,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,41,比率分析衡量公司投資活動的效果II,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT） （Total Assets Turnover,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/衡量投資活動（營運(yùn)資金和長期資產(chǎn)）的管理,銷售收入/平均總資產(chǎn),固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（FAT） （Fixed Assets Turnover,銷售收入/平均固定資產(chǎn),凈長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 （Net Long-term Assets Turnover,銷售收入/平均凈長期資產(chǎn),營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率 （Working Capital Turnov

16、er,銷售收入/平均營運(yùn)資金,營運(yùn)資金（流動資產(chǎn)現(xiàn)金和短期投資）（流動負(fù)債短期債務(wù)和一年內(nèi)到期的長期負(fù)債） * 凈長期資產(chǎn)總長期資產(chǎn)不帶息的長期負(fù)債,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,42,比率分析衡量公司融資策略的效果II,杠桿（Leverage)比率/衡量融資策略的效果,債務(wù)/總資本 （Debt to Total Capital Ratio,負(fù)債總額/負(fù)債總額凈資產(chǎn),負(fù)債總額/凈資產(chǎn),債務(wù)/凈資產(chǎn) （Debt-to-Equity Ratio,短期負(fù)債長期負(fù)債現(xiàn)金短期投資/凈資產(chǎn),凈債務(wù)/凈資產(chǎn)比率 （Net-debt-to-equity Ratio,長期債務(wù)/凈資產(chǎn),長期債務(wù)/凈資產(chǎn) （Long

17、-term Debt-to-Equity Ratio,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,43,II.3 財(cái)務(wù)模型的制作,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,44,模型假定的確定必須建立在對公司和行業(yè)分析的基礎(chǔ)上。 公司估值結(jié)果是否可靠取決于模型假定，因此有必要遵循一套可行的方法，而行業(yè)和公司分析提供了有效的分析框架 模型假定的確定需要大量各種主觀判斷，因此公司估值在很大程度上是一門藝術(shù) 只要相信市場是有效的（反映行業(yè)和公司的各種信息），那么在占有充分信息的基礎(chǔ)，應(yīng)當(dāng)相信自己的判斷 可以利用可比公司分析和可比交易分析對估值結(jié)果和模型假定進(jìn)行現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn),模型假定確定的思路,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,45,利潤表

18、的預(yù)測,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,46,任何公司的收入都是其銷售的產(chǎn)品/服務(wù)的數(shù)量與價(jià)格的乘積。但收入的構(gòu)成因行業(yè)不同而存在很大差異,收入預(yù)測,不同行業(yè)的收入預(yù)測方法,制造業(yè)和汽車業(yè)目標(biāo)市場規(guī)模普及率市場份額價(jià)格 電信業(yè)目標(biāo)市場規(guī)模普及率市場份額使用時(shí)間費(fèi)率 航空、造紙和電力行業(yè)生產(chǎn)能力能力利用比例價(jià)格 采礦業(yè)和石油業(yè)資源儲量開采能力開采比例價(jià)格 零售業(yè)經(jīng)濟(jì)增長前一年度銷售數(shù)量價(jià)格 銀行業(yè)經(jīng)濟(jì)增長前一年度貸款數(shù)量利率,將有關(guān)預(yù)測與行業(yè)預(yù)測和對手的情況進(jìn)行比較 如果預(yù)測高于行業(yè)增長，應(yīng)分析公司的策略、能力和競爭情況是否支持 可考慮行業(yè)歷史上的周期性波動,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,47,通常，

19、我們將各成本項(xiàng)目（不包括利息和折舊）假定為公司銷售收入的一定比例?；谠摷俣ü镜母黜?xiàng)成本將隨收入的增長而增長,成本預(yù)測,考慮的角度,公司的歷史財(cái)務(wù)比率和變動趨勢 行業(yè)的平均水平和變動趨勢 公司管理層的看法,通常，有關(guān)比率應(yīng)盡量保守 如果降低預(yù)測比率，應(yīng)當(dāng)考慮公司的策略和行業(yè)競爭態(tài)勢是否支持有關(guān)假定 如考慮規(guī)模效應(yīng)，應(yīng)當(dāng)看同行業(yè)公司是否存在先例,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,48,費(fèi)用假定,營銷費(fèi)用舉例 通常和收入保持一定比例 管理費(fèi)用舉例 這部分費(fèi)用通常保持一定比例增長，和銷售收入的變動沒有特別明顯的關(guān)系 管理費(fèi)用增長過快或過慢都是異常情況，需要分析,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,49,資產(chǎn)負(fù)債

20、表的預(yù)測,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,50,通常，我們利用營運(yùn)資金各項(xiàng)目相對于銷售收入、銷貨成本、原材料采購等的周轉(zhuǎn)率來預(yù)測營運(yùn)資金各項(xiàng)目的變動。如周轉(zhuǎn)率不變，則有關(guān)項(xiàng)目將隨著有關(guān)預(yù)測基礎(chǔ)而增長,營運(yùn)資金的預(yù)測（一,考慮的角度,公司的歷史財(cái)務(wù)比率和變動趨勢 行業(yè)的平均水平和變動趨勢 公司管理層的看法,如果調(diào)高預(yù)測周轉(zhuǎn)率，應(yīng)當(dāng)考慮公司的策略和行業(yè)情況是否支持有關(guān)假定 如管理不善，營運(yùn)資金項(xiàng)目的增長率可能超過收入的增長率。因此，應(yīng)密切注意有關(guān)周轉(zhuǎn)率的變化，以判斷公司利潤的快速成長能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量的增長,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,51,營運(yùn)資金的預(yù)測（二,流動資產(chǎn),流動負(fù)債,營運(yùn)資金 = 流動資

21、產(chǎn) - 流動負(fù)債,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,52,營運(yùn)資金的預(yù)測（三,營運(yùn)資金的預(yù)測一般以歷史數(shù)據(jù)為出發(fā)點(diǎn)，按照特定的比率計(jì)算。主要比率有： 存貨周轉(zhuǎn)率銷售成本/平均存貨 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率銷售收入/平均應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率銷售成本/平均應(yīng)付帳款 目前模型：假設(shè)流動資產(chǎn)和流動負(fù)債保持與收入相同的增速,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,53,確定資本性投資的假設(shè)通常較為困難。但仍然有多個角度可以考慮，并與公司歷史數(shù)據(jù)和行業(yè)平均水平比較。 在資本性投資假設(shè)的基礎(chǔ)上，我們可以根據(jù)公司固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的攤銷政策，計(jì)算各年的折舊和攤銷,資本支出預(yù)測（一,考慮的角度,固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 公司歷史數(shù)據(jù)，如銷售收入

22、/累計(jì)資本性投資，銷售收入的增長/資本性投資的增長 公司管理層的資本性投資計(jì)劃 行業(yè)平均水平，如每單位生產(chǎn)能力/累計(jì)的資本性投資，累計(jì)資本性投資/每條電話線路,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,54,資本支出預(yù)測（二,完成資本性支出表后，就可在此基礎(chǔ)上著手編制折舊表了 目前模型假設(shè)每年的折舊/固定資產(chǎn)原值的比例保持穩(wěn)定 將BASE分析用于固定資產(chǎn) B = 期初固定資產(chǎn)凈值 A = + 資本支出 S = - 折舊 E = 期末額,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,55,固定資產(chǎn)計(jì)算與三張表的關(guān)系,損益表 折舊 期初固定資產(chǎn)凈值 資本支出 年度折舊資產(chǎn)負(fù)債表 固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值 現(xiàn)金流量表 折舊 資本支

23、出 財(cái)產(chǎn)處置,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,56,現(xiàn)金流量表的預(yù)測,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,57,第一步：確定經(jīng)營活動現(xiàn)金流,從凈利潤開始 調(diào)整項(xiàng)目分四類： 實(shí)際沒有支付現(xiàn)金的費(fèi)用（如折舊） 實(shí)際沒有收到現(xiàn)金的收益 不屬于經(jīng)營活動的損益（如財(cái)務(wù)費(fèi) 用、投資收益） 經(jīng)營性應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目的增減變動（如應(yīng)收、應(yīng)付帳款,目前模型： 凈利潤 加：少數(shù)股東損益 財(cái)務(wù)費(fèi)用 減： 投資收益 加：折舊及攤銷 減：營運(yùn)資金增量 經(jīng)營性現(xiàn)金流,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,58,第二步：確定投資活動現(xiàn)金流,從資本支出開始 加上長期股權(quán)投資的減少額，或減去其增加額 加上短期投資、其它長期資產(chǎn)的減少額，或減去其增加額,目

24、前模型： 減：資本支出 減：長期投資增加 加：投資收益 減：短期投資增加 投資現(xiàn)金流,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,59,第三步：確定融資活動現(xiàn)金流,從短期債務(wù)變動額（不含循環(huán)貸款）開始 減去支付的紅利 調(diào)整長期融資,目前模型： 減：財(cái)務(wù)費(fèi)用 減：股息 加：股票發(fā)行融資 加：短期借款凈增加 加：長期借款凈增加 加：其他長期負(fù)債增加 融資現(xiàn)金流,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,60,II.4 需要注意的問題,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,61,為什么模型估算的經(jīng)營性現(xiàn)金流與歷史數(shù)據(jù)不符,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,62,解決辦法,關(guān)注：營業(yè)外收入、營業(yè)外支出、其他業(yè)務(wù)收入、其他業(yè)務(wù)支出等非經(jīng)常性科目數(shù)額

25、是否巨大，因?yàn)檫@些基本不屬于企業(yè)正常經(jīng)營帶來的現(xiàn)金流，最好將其剔除。 關(guān)注：預(yù)付帳款、預(yù)收帳款、其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款中是否有與經(jīng)營活動無關(guān)的現(xiàn)金流（如對大股東的貸款或?qū)ο聦俟镜耐顿Y，購買固定資產(chǎn)預(yù)付款等） ，如有，應(yīng)剔除，再將其轉(zhuǎn)入投資現(xiàn)金流、融資現(xiàn)金流。 由于目前模型營運(yùn)資金涵蓋了應(yīng)收股利、應(yīng)收利益、應(yīng)付股利、應(yīng)付利息等實(shí)際與融資、投資相關(guān)的科目，如數(shù)額巨大，也應(yīng)剔除,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,63,為什么資產(chǎn)負(fù)債表會不平,資產(chǎn)負(fù)債表上的每個科目均應(yīng)該在現(xiàn)金流量表中體現(xiàn)，否則資產(chǎn)負(fù)債表要么不平，要么出錯 檢驗(yàn)辦法： 在資產(chǎn)負(fù)債表各科目中輸入不同的數(shù)值，每個科目輸完后看資產(chǎn)（負(fù)債所有者權(quán)益）的差額是否有變化，如無變化則說明該科目已經(jīng)納入現(xiàn)金流量表中；如有變化，說明該科目未納入現(xiàn)金流量表，應(yīng)將其納入,投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值,64,為什么名義稅率與實(shí)際稅率會差別較大,目前模型采用的實(shí)際稅率所得稅/利潤總額，而利潤總額是按照會計(jì)準(zhǔn)則核算得出的，所得稅是