存款準(zhǔn)備金率對(duì)貨幣政策影響的實(shí)效性研究

1、存款準(zhǔn)備金率對(duì)貨幣政策影響的實(shí)效性研究存款準(zhǔn)備金率對(duì)貨幣政策影響的實(shí)效性研究論文作者：孫秀玲摘要：文章對(duì)我國(guó)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的效果進(jìn)行了詳細(xì)分析，并對(duì)我國(guó)存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，為其改革提出合理化建議。 關(guān)鍵詞：存款準(zhǔn)備金率；貨幣政策 存款準(zhǔn)備金制度作為我國(guó)的一項(xiàng)基本貨幣政策制度，其在貨幣信貸數(shù)量控制、貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性和利率調(diào)節(jié)，以及促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、限制貨幣替代和資本流出入等方面發(fā)揮著重要作用。 具體而言作為一項(xiàng)重要的貨幣政策，變動(dòng)存款準(zhǔn)備金的主要功能是通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)可被視為兩個(gè)渠道系統(tǒng)，即通過(guò)貨幣市場(chǎng)的操作控制貨幣供應(yīng)量水平影

2、響社會(huì)財(cái)富水平和信貸總額，繼而影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)和投資，從而最終影響實(shí)際產(chǎn)出和物價(jià)指數(shù)的貨幣渠道；以及通過(guò)調(diào)控市場(chǎng)利率水平影響實(shí)際利率和信貸總額，從而影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)體的利率渠道。 從理論上講，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，提高法定存款準(zhǔn)備金率，一方面直接凍結(jié)銀行一定數(shù)量的流動(dòng)性，另一方面具有“乘數(shù)”效應(yīng)，產(chǎn)生多倍收縮貨幣的作用。相對(duì)于其他貨幣政策工具，法定存款準(zhǔn)備金率通常被認(rèn)為是“巨斧”或“猛藥”。中國(guó)人民銀行依照穩(wěn)健而科學(xué)的貨幣政策，繼續(xù)保持金融秩序和人民幣幣值的雙重穩(wěn)定，并且實(shí)施了差別存款準(zhǔn)備金率，其制度的整體框架和扶優(yōu)限劣的激勵(lì)機(jī)制為金融企業(yè)改革提出了明確的方向和可操作的標(biāo)準(zhǔn)。本文對(duì)我國(guó)存款準(zhǔn)備

3、金政策和存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)因素及其有效性進(jìn)行了分析。 Millon Friedman(1953)認(rèn)為，政府應(yīng)以限制貨幣供應(yīng)的方式來(lái)緩解通貨膨脹，中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率能有效收縮貨幣供應(yīng)量，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱而出現(xiàn)通貨膨脹。N.Gregory Mankiw(2008)在其宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)提到，由于貨幣化進(jìn)程和貨幣流通速度的漸進(jìn)特點(diǎn)，對(duì)它們進(jìn)行精確計(jì)量并據(jù)以規(guī)定一個(gè)固定規(guī)則來(lái)實(shí)施貨幣政策是不必要的。經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)律是平均意義上的，并不表現(xiàn)為準(zhǔn)確的關(guān)系。因此，運(yùn)用存款準(zhǔn)備金政策能有效地控制流通中的貨幣供應(yīng)量，達(dá)到宏觀調(diào)控的目的。Samuelson，Nordhaus(1995)提出，法定存款準(zhǔn)備金比率是決定乘數(shù)大小

4、，從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。派生存款和貨幣供應(yīng)量對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率的彈性系數(shù)很大，準(zhǔn)備金率的微小變化將會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的大幅度波動(dòng)。因而法定存款準(zhǔn)備金率可成為中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的一種手段。 黃達(dá)(2004)闡述到，法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整是中央銀行的貨幣政策工具之一，中央銀行通過(guò)對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整調(diào)控社會(huì)貨幣供應(yīng)量，達(dá)到中央銀行實(shí)施貨幣政策的目的。法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整既有作用大、見(jiàn)效快、強(qiáng)烈的宣告效應(yīng)等優(yōu)點(diǎn)，又有容易引起經(jīng)濟(jì)震動(dòng)、不宜經(jīng)常調(diào)整等缺點(diǎn)，應(yīng)結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，謹(jǐn)慎調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金。王廣謙(2006)提到，存款準(zhǔn)備金由兩部分組成，一是法定準(zhǔn)備金，二是超額準(zhǔn)備金

5、。法定準(zhǔn)備金是由中央銀行規(guī)定必須上繳的部分，超額準(zhǔn)備金則是商業(yè)銀行在中央銀行存款賬戶中保持的超過(guò)法定準(zhǔn)備金的部分。由于中央銀行規(guī)定對(duì)法定準(zhǔn)備金短缺實(shí)行罰款制度，因此，商業(yè)銀行必須持有一定數(shù)額的超額準(zhǔn)備金，以適應(yīng)法定準(zhǔn)備金調(diào)整的需要。易綱(1996)中認(rèn)為，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率提高法定存款準(zhǔn)備金率，一方面直接凍結(jié)銀行一定數(shù)量的流動(dòng)性，另一方面具有“乘數(shù)”效應(yīng)，產(chǎn)生多倍收縮貨幣的作用。相對(duì)于其他貨幣政策工具，法定存款準(zhǔn)備金率通常被認(rèn)為是較激烈的手段。 從上面的論述中可以看出，存款準(zhǔn)備金政策已成為各中央銀行調(diào)控經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)運(yùn)行的有力工具，它的有效實(shí)施能充分發(fā)揮貨幣政策的積極作用。其作為貨幣政策最主要

6、的工具之一，與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)。因此，無(wú)論從理論還是現(xiàn)實(shí)角度出發(fā)，準(zhǔn)備金政策對(duì)貨幣政策影響的研究都具有極為重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文就存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)效性分析，找出影響其變動(dòng)的因素，并為其今后的改革提出合理化建議。 1我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策變遷的制度背景 中國(guó)人民銀行決定自2008年1月25日以來(lái)已經(jīng)連續(xù)上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率達(dá)6次之多，總的調(diào)整幅度達(dá)到了2.5個(gè)百分點(diǎn)，是央行今年第6次動(dòng)用這一貨幣政策工具，也是自2007年1月份以來(lái)連續(xù)的第15次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。這次調(diào)整后，普通存款類金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行17.5的法定存款準(zhǔn)備金率標(biāo)準(zhǔn)，這一水平達(dá)到了我國(guó)的歷史新高。隨著美國(guó)金融危

7、機(jī)的爆發(fā)，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的局面也得到逆轉(zhuǎn)，因此，央行在2008年9月以來(lái)不斷下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。圖1表明了我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整的內(nèi)容及其變動(dòng)情況。 通過(guò)圖1我們可以看出：從1985年我國(guó)實(shí)行法定存款準(zhǔn)備金制度以來(lái)，法定存款準(zhǔn)備金的調(diào)整大致可以分為6個(gè)階段：1985年-1988年為上調(diào)階段；1988年-1999年10月為穩(wěn)定階段；1999年11月-2003年8月為下調(diào)階段；2003年9月-2006年4月為穩(wěn)定階段；2006年5月-2008年6月為不斷上調(diào)時(shí)期；2008年9月至今為下調(diào)階段。 2我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率變遷的經(jīng)濟(jì)社會(huì)根源 針對(duì)目前外匯儲(chǔ)備劇增、市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩、貨幣數(shù)量過(guò)多等問(wèn)題，

8、回收流動(dòng)性可以選擇兩種工具，即公開(kāi)市場(chǎng)操作和提高法定存款準(zhǔn)備金率。由于公開(kāi)市場(chǎng)操作需要較高的成本，而且調(diào)節(jié)作用不具有直接性，調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率因?yàn)榭梢灾苯訉?duì)金融機(jī)構(gòu)的貨幣供應(yīng)進(jìn)行限制，其作用是最直接的、應(yīng)該也是最有效的手段，可以直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行限制。目前，回收流動(dòng)性的兩種工具分別是公開(kāi)市場(chǎng)操作和提高法定存款準(zhǔn)備金率。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，選擇提高法定存款準(zhǔn)備金率的主要原因表現(xiàn)為以下幾方面： 2.1國(guó)際收支持續(xù)雙順差產(chǎn)生流動(dòng)性過(guò)剩 目前，我國(guó)國(guó)際收支順差主要來(lái)自于國(guó)際貿(mào)易的順差，大量外匯流入過(guò)快。2006年末，我國(guó)已經(jīng)成為世界外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。2006年以來(lái)，國(guó)際貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高。款準(zhǔn)

9、備金率是央行進(jìn)行金融管理的強(qiáng)有力工具，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率將會(huì)對(duì)貨幣的調(diào)控產(chǎn)生巨大的影響。 2.2固定投資過(guò)熱導(dǎo)致信貸規(guī)模劇增 2.2.1投資增長(zhǎng)過(guò)快 僅就2008年第一季度而言，人民幣貸款累計(jì)增加1.42萬(wàn)億元，較去年同期多增1 678億元，這一數(shù)字占到2007年全年貸款增量3.18萬(wàn)億元的44.7，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出過(guò)熱局面。 2.2.2通貨膨脹率上升 2009年第一季度CP同比增長(zhǎng)2.7，漲幅年比上升1.5個(gè)百分點(diǎn)。3月份價(jià)格指數(shù)年比上升3.3，是兩年多來(lái)首度攀升到3以上。在投資、出口等多種因素的刺激下，一季度GDP增長(zhǎng)11.1，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)預(yù)期。金融危機(jī)之前的連續(xù)6次提高法定存款準(zhǔn)備率，

10、經(jīng)過(guò)調(diào)整未得到較好解決。流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致了市場(chǎng)利率較低，投資規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快，出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，也降低了投資效率投資無(wú)法實(shí)現(xiàn)自我循環(huán)，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩以及經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。 2.3消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)繼續(xù)攀升 央行2008年的通貨膨脹目標(biāo)為3，而2009年以來(lái)的CPI一直維持在高位。另外，中國(guó)人民銀行的一項(xiàng)關(guān)于2008年全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告顯示：城鎮(zhèn)居民物價(jià)滿意指數(shù)為35.90b，比2008年同期下降16.7個(gè)百分點(diǎn)，有近9成的居民認(rèn)為當(dāng)前物價(jià)“過(guò)高或偏高”，更有44.3的居民預(yù)期未來(lái)物價(jià)還會(huì)上升。 2.4金融機(jī)構(gòu)信貸總量不斷增長(zhǎng) 2008年全年人民幣各項(xiàng)貸款增長(zhǎng)17.2，比2007年上升5.2個(gè)百分點(diǎn)。信貸

11、高速增長(zhǎng)反映出企業(yè)的貸款需求非常旺盛，超量的資金貸放已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定程度的沖擊：如樓價(jià)持續(xù)走高、物價(jià)上揚(yáng)、一些行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等，尤其是導(dǎo)致企業(yè)盲目投資，固定資產(chǎn)投資增速提高，通貨膨脹壓力加大，從而迫使央行連續(xù)提高準(zhǔn)備金率以控制貸款，減少貨幣供應(yīng)量。 2.5貨幣供應(yīng)量大幅增加 中國(guó)人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2008年8月份M0余額為3.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.1；M1余額創(chuàng)下近37個(gè)月來(lái)新高，為12.6萬(wàn)億元.同比增長(zhǎng)21；M2余額為35.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.8，增速創(chuàng)半年來(lái)的新高，種種跡象表明，在2008年連續(xù)上調(diào)整法定存款準(zhǔn)備率6次之后，短期流動(dòng)性過(guò)剩的壓力得到了明顯緩解。 上述問(wèn)題都亟

12、待央行通過(guò)快速、有效的貨幣政策加以調(diào)節(jié)。實(shí)際上，近年來(lái)中國(guó)人民銀行已經(jīng)采取了多次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率、上調(diào)利率、發(fā)行中央銀行票據(jù)等一系列對(duì)沖操作，在一定程度上收縮了過(guò)剩的流動(dòng)性。從宏觀政策上看，公開(kāi)市場(chǎng)操作雖然在目前依然相當(dāng)有效，但大量操作可能會(huì)引起市場(chǎng)利率的波動(dòng)。因此，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率是當(dāng)前解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題最為行之有效的途徑。 3法定存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)后果 3.1以回收流動(dòng)性來(lái)減少貨幣供應(yīng)量 國(guó)外對(duì)金融市場(chǎng)的調(diào)節(jié)以利率為主要手段，但國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況是：企業(yè)有較強(qiáng)的貸款沖動(dòng)，銀行有較強(qiáng)的放貸沖動(dòng)，而法定存款準(zhǔn)備金率的提高，能直接從銀行手中收回資金，限制銀行放貸能力，效果比較明顯。截止8

13、月底，銀行體系存款余額為35.9萬(wàn)億，貸款余額為24.8萬(wàn)億，銀行體系尚有11.1萬(wàn)億閑置資金。如果以這一數(shù)字為基礎(chǔ)，央行上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)的存款準(zhǔn)備率，將意味著又有近1 800億元資金被鎖進(jìn)央行的“鐵籠子”。因此，這一舉動(dòng)顯然會(huì)控制一部分流動(dòng)性。短期內(nèi)頻繁上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率導(dǎo)致商業(yè)銀行在2008年上半年的新增存款數(shù)額減少、貸款數(shù)額增加，在一定程度上減少了貨幣供應(yīng)量回收了市場(chǎng)中過(guò)剩的流動(dòng)性。 3.2預(yù)防資金過(guò)度投放以緩解出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫 人民幣匯率市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等資產(chǎn)價(jià)格不斷快速上升，我國(guó)金融出現(xiàn)了“流動(dòng)性過(guò)?！钡慕?jīng)濟(jì)現(xiàn)象。當(dāng)前，流動(dòng)性過(guò)剩仍然是貨幣市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的主旋律。從調(diào)

14、控政策的效應(yīng)看，提高法定存款準(zhǔn)備金率，首先波及的是資金密集型，需要從銀行獲取大量貸款的房地產(chǎn)業(yè)。上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率后，銀行對(duì)待貸款的態(tài)度會(huì)更加謹(jǐn)慎，一定程度上會(huì)抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱的狀況，對(duì)調(diào)節(jié)過(guò)高的房地產(chǎn)價(jià)格起到積極作用。而在房地產(chǎn)高壓政策下，資金會(huì)更多地流向股市，由此，在本身流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)股市上漲的基礎(chǔ)上，居民儲(chǔ)蓄的持續(xù)向股市轉(zhuǎn)移成為推動(dòng)股市持續(xù)上漲的另一推動(dòng)力，而且日益強(qiáng)大。散戶投資者普遍缺乏必要的金融知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制與防范能力，導(dǎo)致股市的脆弱性日益嚴(yán)重。自2007年初以來(lái)。上證綜合指數(shù)已累計(jì)上漲約135，但從2008年春節(jié)過(guò)后便開(kāi)始一路下跌，出現(xiàn)了嚴(yán)重的震蕩。實(shí)踐證明，央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)

15、備金率，其吸納的資金效應(yīng)可達(dá)上千億元，因此一定程度上對(duì)股市產(chǎn)生了一些影響。 3.3警示效應(yīng)大于實(shí)際效用 央行提高法定存款準(zhǔn)備率的政策在一定程度上能夠控制流動(dòng)性，但其實(shí)際作用主要體現(xiàn)在警示方面。因?yàn)檠胄卸啻问褂脺?zhǔn)備金政策和少量的利率政策，預(yù)示著央行已經(jīng)察覺(jué)到經(jīng)濟(jì)過(guò)熱并力圖挽救，多次微調(diào)暗示了央行調(diào)控的決心和謹(jǐn)慎的態(tài)度，央行正在向市場(chǎng)釋放緊縮的信號(hào)。然而，就目前來(lái)說(shuō)，個(gè)人認(rèn)為被控制的資金對(duì)商業(yè)銀行、股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等的影響并不大。 首先對(duì)商業(yè)銀行而言，是因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行存在大量超額準(zhǔn)備金。 通常商業(yè)銀行2.5左右的超額準(zhǔn)備金率是較為合理的。而2008年8月末的商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備率高達(dá)3.86

16、，超過(guò)正常水平1.36。而上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率，只會(huì)減少商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金，對(duì)部分超額準(zhǔn)備金少的銀行產(chǎn)生一定影響。對(duì)于商業(yè)銀行業(yè)整體而言不會(huì)帶來(lái)太大的直接影響；而且商業(yè)銀行還可以通過(guò)變現(xiàn)手中的短期資產(chǎn)來(lái)回避央行的調(diào)控。因此，當(dāng)商業(yè)銀行資金充足的情況下調(diào)高準(zhǔn)備金率對(duì)銀行信貸和銀行效益都不會(huì)產(chǎn)生太大影響。但是，如果央行繼續(xù)調(diào)高準(zhǔn)備金率至17左右，將會(huì)對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生不小的震動(dòng)。 其次對(duì)股市而言，上調(diào)準(zhǔn)備金率只對(duì)股民的心理產(chǎn)生一定影響，而不會(huì)對(duì)股市的資金供給產(chǎn)生直接影響。因?yàn)楣墒械馁Y金主要由散戶和機(jī)構(gòu)構(gòu)成。按照以往的經(jīng)驗(yàn)，央行多次調(diào)高準(zhǔn)備金率，股市均是出現(xiàn)短期震蕩、低開(kāi)高走。短期的震蕩更是為股

17、民提供了良好的買(mǎi)人機(jī)會(huì)。2008的大盤(pán)進(jìn)一步印證了這一觀點(diǎn)：股指早盤(pán)受到央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的影響，開(kāi)盤(pán)迅速探低，但在場(chǎng)外資金逢低買(mǎi)盤(pán)的推動(dòng)下很快回穩(wěn)，重要指數(shù)均翻紅。 再次從房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看：房地產(chǎn)市場(chǎng)受到的沖擊也不會(huì)很大。因?yàn)楸M管提高法定準(zhǔn)備金率的政策凍結(jié)了商業(yè)銀行的一部分資金，但由于商業(yè)銀行資金充足，調(diào)控力度顯得相對(duì)較小，對(duì)商業(yè)銀行的貸款能力影響并不大。另外，各種融資方式、高漲的投資情緒以及不斷涌入的熱錢(qián)也為房地產(chǎn)市場(chǎng)提供了足夠的流動(dòng)性。因此，房地產(chǎn)投資在資金方面不會(huì)受到太大的約束。另一方面，就本次提高準(zhǔn)備金率政策的目的來(lái)看，主要是為了控制市場(chǎng)中的過(guò)多流動(dòng)性，而不是具體針對(duì)某一市場(chǎng)，更不是針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)?？傮w來(lái)看，央行試圖用連續(xù)