第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1)課件

1、第十章 期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,目 錄,期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布 期權(quán)價(jià)格的特性 美式期權(quán)的提前執(zhí)行,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,看漲期權(quán)多頭的回報(bào)與盈虧分布,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,看漲期權(quán)空頭的回報(bào)與盈虧分布,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,看跌期權(quán)多頭的回報(bào)與盈虧分布,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,看跌期權(quán)空頭的回報(bào)與盈虧分布,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,歐式期權(quán)回報(bào)公式,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值,期權(quán)價(jià)格（價(jià)值） = 內(nèi)在價(jià)值 + 時(shí)間價(jià)值 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，是0與多方行使期權(quán)時(shí)所獲收益貼現(xiàn)值的較大值,第

2、十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,案例10.1：通用電器（GE）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值計(jì)算I,案例9.1和9.2中，2007年8月31日美國中部時(shí)間10:18，在CBOE，1份以通用電氣股票為標(biāo)的資產(chǎn)、執(zhí)行價(jià)格為40美元、到期日為2007年9月22日的美式看漲期權(quán)價(jià)格為0.35美元，美式看跌期權(quán)價(jià)格為1.76美元，而同一天的通用電氣股票收盤價(jià)為38.5美元。GE 2007年每季度的股息為0.28美元，第三季度股息除權(quán)日為9月20日，股息發(fā)放日為10月25日,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,案例10.1：通用電器（GE）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)內(nèi)在

3、價(jià)值計(jì)算II,GE期權(quán)是標(biāo)的資產(chǎn)有收益情況下的美式期權(quán)，其看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值取決于是否提前執(zhí)行。有收益資產(chǎn)的美式期權(quán)多頭只可能在除權(quán)前（即9月19日）提前執(zhí)行。因此，如果在9月19日提前執(zhí)行，其內(nèi)在價(jià)值為,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,案例10.1：通用電器（GE）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值計(jì)算III,如果不提前執(zhí)行，則其內(nèi)在價(jià)值為,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,案例10.1：通用電器（GE）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值計(jì)算IV,其看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值也取決于是否要提前執(zhí)行，如果8月31日立刻執(zhí)行，內(nèi)在價(jià)值為： 如果持有至9月19日執(zhí)行，則內(nèi)在價(jià)值為,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,案例

4、10.1：通用電器（GE）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值計(jì)算V,如果持有至9月20日執(zhí)行，則內(nèi)在價(jià)值為,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,案例10.1：通用電器（GE）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值計(jì)算VI,如果持有到期至9月22日執(zhí)行，則內(nèi)在價(jià)值為： 顯然如果投資者在從8月31日至9月22日之間的任意一天 執(zhí)行，GE看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值一定介于1.42和1.69美元之間,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,實(shí)值期權(quán)、平價(jià)期權(quán)與虛值期權(quán),第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,期權(quán)的時(shí)間價(jià)值,期權(quán)時(shí)間價(jià)值 = 期權(quán)價(jià)格 期權(quán)內(nèi)在價(jià)值 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是在期權(quán)尚未到期時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能

5、性所隱含的價(jià)值。 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是基于期權(quán)多頭權(quán)利義務(wù)不對稱這一特性，在期權(quán)到期前，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化可能給期權(quán)多頭帶來的收益的一種反映,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,期權(quán)時(shí)間價(jià)值的變動(dòng),到期時(shí)間 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率（期權(quán)的波動(dòng)價(jià)值） 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值受內(nèi)在價(jià)值影響，在期權(quán)平價(jià)點(diǎn)時(shí)間價(jià)值達(dá)到最大，并隨期權(quán)實(shí)值量和虛值量增加而遞減,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,期權(quán)時(shí)間價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,案例10.2：內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值I,A股票（無紅利）的市價(jià)為9.05元，A股票的兩種歐式看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格分別為10元和8元，有效期均為1年，1年期無風(fēng)險(xiǎn)利率為10%

6、（連續(xù)復(fù)利）。這兩種期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值分別為 期權(quán)1處于平價(jià)點(diǎn)，而期權(quán)2是實(shí)值期權(quán)。哪一種期權(quán)的時(shí)間價(jià)值高呢,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,案例10.2：內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值II,假設(shè)這兩種期權(quán)的時(shí)間價(jià)值相等，都等于2元，則期權(quán)1的價(jià)格為2元，期權(quán)2的價(jià)格為3.81元。如果讓讀者從中挑一種期權(quán)，你們愿意挑哪一種呢？為了比較這兩種期權(quán)，假定1年后出現(xiàn)如下四種情況,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,案例10.2：內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值III,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,案例10.2：內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值IV,由此可見，無論未來A股票價(jià)格是漲是跌還是平，期權(quán)1均優(yōu)于或等于期權(quán)2。顯然，期權(quán)1的時(shí)間價(jià)值

7、不應(yīng)等于而應(yīng)高于期權(quán)2。 再引入期權(quán)3：X3 = 12元，其他條件相同。比較平價(jià)期權(quán)1和虛值期權(quán)3，通過同樣的分析可以發(fā)現(xiàn)期權(quán)1的時(shí)間價(jià)值應(yīng)高于期權(quán)3。 推廣上述結(jié)論可以發(fā)現(xiàn)，無論期權(quán)2和期權(quán)3執(zhí)行價(jià)格如何選擇，只要是虛值或?qū)嵵灯跈?quán)，其時(shí)間價(jià)值一定小于平價(jià)期權(quán)，且時(shí)間價(jià)值隨期權(quán)實(shí)值量和虛值量增加而遞減,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,期權(quán)價(jià)值的影響因素,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,期權(quán)價(jià)格的上下限,期權(quán)價(jià)格的上限 期權(quán)價(jià)格的下限：內(nèi)在價(jià)值,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)下限I,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)下限II,第十章-期權(quán)的回報(bào)

8、與價(jià)格分析(1,有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)下限,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)下限I,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)下限II,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)下限,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,期權(quán)價(jià)格上下限,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的合理性I,提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)是不明智的,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的合理性II,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的合理性I,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,提前執(zhí)

9、行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的合理性II,結(jié)論：是否提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)的美式看跌期權(quán)，主要取決于期權(quán)的實(shí)值額（X S）、無風(fēng)險(xiǎn)利率水平等因素。一般來說，只有當(dāng)S相對于X來說較低，或者r較高時(shí)，提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)才可能是有利的。 由于無收益資產(chǎn)的美式看跌期權(quán)可能提前執(zhí)行，期權(quán)價(jià)格下限變?yōu)?第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的合理性I,在有收益情況下，只有在除權(quán)前的瞬時(shí)時(shí)刻提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)方有可能是最優(yōu)的。因此我們只需推導(dǎo)在每個(gè)除權(quán)日前提前執(zhí)行的可能性,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的合理性II,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分

10、析(1,提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的合理性III,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的合理性IV,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的合理性,由于提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式看跌期權(quán)意味著自己放棄收益權(quán)，因此與無收益資產(chǎn)的美式看跌期權(quán)相比，有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)提前執(zhí)行的可能性變小，但仍無法完全排除提前執(zhí)行的可能性。 由于有收益資產(chǎn)的美式看跌期權(quán)有提前執(zhí)行的可能性，因此其下限為,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格曲線,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格曲線,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)與看漲期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系（put- call parity, PCP,第十章-期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析(1,有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)與看漲期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系,平價(jià)關(guān)系的理解,第十章-期權(quán)的回報(bào)