第十五章破產(chǎn)與重組

1、第十五章 破產(chǎn)與重組,第一節(jié) 倒閉,一 倒閉的性質(zhì) 經(jīng)濟性倒閉(economic failure) 企業(yè)商業(yè)性倒閉(business failure) 技術(shù)性償債能力不夠(technical insolvency) 破產(chǎn)性償債能力不足(insolvency in bankruptcy) 法律上的破產(chǎn)(legal bankruptcy,第一節(jié) 倒閉,倒閉的成因 美國的倒閉企業(yè)統(tǒng)計機構(gòu)Dun & Brad- Street將倒閉的原因和發(fā)生的百分比列于表,第一節(jié) 倒閉,三 倒閉的統(tǒng)計資料 在美國，企業(yè)倒閉也是很普遍的。從表 中我們可以看到，雖然每年倒閉的企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的百分比不高，但倒閉的企業(yè)絕對數(shù)

2、量是相當驚人的,第二節(jié) 問題企業(yè)的債務重組,如果企業(yè)基本上健全，其財務困難只是暫時的現(xiàn)象，則債權(quán)人通常會與問題企業(yè)（債權(quán)人）直 接合作，協(xié)助其恢復財務健全的狀況,一、 債務重整的非正式程序,債務重整的第一步是由問題企業(yè)和債權(quán)人會商。債權(quán)人指定組成一個委員會. 會議討論并認為債務重整可行時，則由仲裁局提出詳細的報告，提出重整計劃 一般要滿足三個條件才能決定債務重整可行： 1）債務人有一定的信譽； 2）債務人有能力扭轉(zhuǎn)當前的困難； 3）一般經(jīng)濟狀況有利于企業(yè)恢復元氣。 然后由債權(quán)人與債務人另行會商，達成有關(guān)債務延期、和解等決議。 采取的方式可能有: 延長到期債務的償付期限 自愿和解而減少債務的求償

3、金額, 有時結(jié)果或由上述兩種方式綜合而成，即延期和解,第二節(jié) 問題企業(yè)的債務重組,這種自愿性的解決方式是非正式的程序，其優(yōu)點是 簡單、法律管理費用很少。 對債權(quán)人來說，自愿的解決方式往往可以達到最大限度的回收債權(quán),可能產(chǎn)生的缺點是由債務人繼續(xù)管理企業(yè)時，使管理者有機會用公司的資產(chǎn)謀私利， 從而使債權(quán)人蒙受損失,二、正式重整程序 正式程序是經(jīng)過法院裁定的，它將改變問題企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，降低其利 息費用及負債攤還額度，從而使公司能繼續(xù)進行下去。重整都具備下列特色,第二節(jié) 問題企業(yè)的債務重組,當企業(yè)無力清償?shù)狡诘膫鶆眨夹g(shù)性償債能力不足），或者對其資產(chǎn)的求償權(quán)大于資 產(chǎn)的凈值（破產(chǎn)性償債能力不足）

4、時，要考慮進行債務重整。 重整的做法包括降低利息費用、將短期債務轉(zhuǎn)換為長期債務、將負債轉(zhuǎn)換為普通股、 或注銷某些求償權(quán)等形式。 重整中要籌措新資金，以增加營運資金并修復多項資產(chǎn)。 重整時必須找出導致困境的原因并設(shè)法消除。 所有的廠長必須符合兩項條件：1）求償?shù)臏p少必須對所有的當事人均公平； 2）未來 營運順利有相當高的可能性,三、正式重整的法律依據(jù)聯(lián)邦破產(chǎn)法 聯(lián)邦破產(chǎn)法于1898年制訂，1938年曾有大幅度修訂，而后在1978年的破產(chǎn)改革 法案(Bankruptcy Reform Act)中又重新立法，這也是美國現(xiàn)行的破產(chǎn)法。致力 于解決執(zhí)行破產(chǎn)程序中會遇到一些關(guān)鍵性的問題,第二節(jié) 問題企業(yè)的

5、債務重組,第三節(jié) 重整的財務決策,當企業(yè)出現(xiàn)償債能力不足的問題時，必須決定是要通過清算來解散企業(yè)還是通過重整來重新 經(jīng)營。如果企業(yè)的重整價值高于清算價值，那么企業(yè)就會經(jīng)常利用這點來迫使債權(quán)人進行重 整證券交易委員會和法院都必須確定重整計劃的公平性與可行性，這是決策的重要內(nèi)容,一、公平性標準 公平性的基本思路是對各求償權(quán)必須按其法律及契約上的先后次序來承認。具體而言，在重 整中通過下列步驟來體現(xiàn)： （1）必須估計未來的銷售額； （2）必須分析營運狀況，以便預測未來的銷售盈利水平； （3）必須確定運用于未來盈余的資本化利率； （4）必須利用這一資本化利率將預估的未來贏余折算成現(xiàn)值； （5）必須決定

6、分配給請求人的方式,案例,德森紙業(yè)公司由于資金周轉(zhuǎn)不靈而向聯(lián)邦法院申請按破產(chǎn)法第十一章的條款裁定重整。表 是該公司1994年月日的資產(chǎn)負債表。該公司全年虧損250萬美元，而且在1994年 月日的資產(chǎn)負債表中，資產(chǎn)的價值有所高估,表 -3 愛德森紙業(yè)公司資產(chǎn)負債表 (1994年3月31日) (單位:百萬美元,受托人發(fā)現(xiàn)該公司沒有辦法自行重組，并認為唯一可行的方法是讓愛德森公司與某一紙業(yè)公司 合并。國民紙業(yè)公司表示有購并愛德森公司的興趣，并在1994年月日提出了正式的計劃。 該計劃接受600萬美元的第一順序的抵押債權(quán)，代為繳納25萬美元的所得稅，并交付出國民紙業(yè) 公司的普通股40 000股給愛德森

7、公司（每股股價75美元，合計300萬美元）。受托人根據(jù)國民紙 業(yè)公司的購并計劃編制了安德森公司的求償權(quán)清償計劃,案例,證券交易委員會從公平的角度來評估這項計劃,注：（6 000 000 250 000）/ （10 250 000 250 000） = 57.5%。 式中250 000是應付票據(jù)，在清償次級債券前要全部清償,該公司的價值為1200萬美元，由于國民紙業(yè)公司愿意承擔600萬美元的債券，因此， 還有600萬美元的凈值留給其他的求償權(quán)。這個數(shù)值要比國民紙業(yè)公司提出的40000 股300萬美元多出一倍。 結(jié)果，證券交易委員會判定委托人的計劃不公平,案例,二、可行性標準,第三節(jié) 重整的財務決

8、策,測試可行性的基本思路是預測重整后的銷貨盈余是否足夠支付固定費用。可采用如下行動： （1）延長負債到期日，部分負債轉(zhuǎn)為權(quán)益。 （2）如果有管理不善的情況，則調(diào)整管理人員，換上新的管理人員。 （3）如果存貨有過時和耗盡的情況，則必須重置。 （4）有時為了使企業(yè)有足夠的競爭能力，廠房和設(shè)備必須并予以現(xiàn)代化，以降低成本。 （5）重整的同時必須改善生產(chǎn)、經(jīng)銷、廣告和其他職能。 （6）有時必須開發(fā)新產(chǎn)品和新的市場，企業(yè)轉(zhuǎn)向有增長潛力的領(lǐng)域,再以愛德森實紙業(yè)公司為例。 如前所述，證券交易委員會雖然認為受托人的計劃不公平，但因紙品行業(yè)的其他企業(yè)不接 受該愛德森公司，故而最后接受了委托人的方案。希望國民紙業(yè)

9、公司在接受愛德森企業(yè)后 ，能夠協(xié)助后者改善生產(chǎn)效率。使債權(quán)人的利益有了保障。因而可以認為重整方案是可行 的,第四節(jié) 清 算,如果公司已經(jīng)無法重整，則必須予以清算。 清算的方式有兩種： 讓渡，可以不經(jīng)過法院裁定； 正式的破產(chǎn)程序，應該由法院裁定,一、讓渡 讓渡，也稱轉(zhuǎn)讓，是清償債務的非正式程序，債務人的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給第三者，也就是受 讓人。受讓人根據(jù)指示以私下交易或公開拍賣的方式清算這些資產(chǎn)，然后將出售的所 得按比例分配給債權(quán)人。 讓渡的優(yōu)點： 不會拖延時間。 資產(chǎn)處理價格會優(yōu)惠一些。 讓渡也有缺點： 讓渡時不能完全合法的解除債務人的債務也 不能保護債權(quán)人免受欺詐,第四節(jié) 清 算,二、破產(chǎn)清算的法律程序 清算的法律在清算時可發(fā)揮三個功能： 防止債務人欺詐； 有利于債權(quán)人之間公平的分配債務人的資產(chǎn)； 允許償債能力不足的債務人解除全部的債務，從而不會妨礙其另行創(chuàng)業(yè),為了說明清算時的資產(chǎn)分配次序，我們以華萊士公司為例。下表 為華萊士公司 的資產(chǎn)負債表， 華萊士公司資產(chǎn)負債表 （單位：美元,清算時，償付各種求償權(quán)的順序如表 。的上半部