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1、Slide 15-2,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,引言 一價定律 購買力平價 建立在購買力平價之上的長期匯率模型 購買力平價與一價定律的經(jīng)驗證明 如何解釋購買力平價出現(xiàn)的問題,本章結(jié)構(gòu),Slide 15-3,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,超越購買力平價：長期匯率的一般模型 國際利差和實際匯率 實際利率平價 提要 利用彈性價格分析法研究費雪效應(yīng)、利率和匯率,本章結(jié)構(gòu),Slide 15-4,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,引言,長期匯率模型能夠為資產(chǎn)市場上的各種

2、參與者提供一個用以預(yù)測未來匯率的分析框架. 對長期匯率的預(yù)測即使從短期來看也是十分重要的. 從長期看，一國的價格水平對利率和各國產(chǎn)品相對價格的決定有重要作用. 購買力平價理論認為兩國貨幣的匯率等與兩國價格水平之比,Slide 15-5,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,一價定律,一價定律 同樣的貨物在不同國家出售，按同一貨幣計量的價格應(yīng)該是一樣的。. 這一定律適用于沒有運輸費用和官方貿(mào)易壁壘的自由競爭市場. 例如: 如果美元/英鎊的匯率是 $1.50 每英鎊, 一件在紐約售價為 $45 的羊毛衫在倫敦應(yīng)賣 30,Slide 15-6,Copyright

3、 2003 Pearson Education, Inc,這意味著貨物 i 無論在什么地方出售其美元價格應(yīng)該是一樣的: PiUS = (E$/) x (PiE) 其中: PiUS 是貨物i在美國出售的美元價格. PiE 是相應(yīng)的歐元價格 E$/ 是美元/歐元的匯率,一價定律,Slide 15-7,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,購買力平價,購買力平價理論 (PPP) 兩國貨幣之間的匯率等于兩國的價格水平之比. 它比較國家之間的平均價格水平. 它預(yù)測的美元/歐元的匯率為: E$/ = PUS/PE (15-1) 其中: PUS 在美國銷售的一個基準商品

4、籃子的價格 PE 在歐洲銷售的同一商品籃子的價格,Slide 15-8,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,購買力平價,重新整理等式 (15-1), 我們得到: PUS = (E$/) x (PE) PPP 斷言：如果用同一種貨幣來表示，那么所有國家的價格水平將是相等的,Slide 15-9,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,購買力平價和一價定律的關(guān)系 一價定律適用于單個商品，而購買力平價理論則是用于普遍的價格水平. 如果一價定律對所有商品都成立，那么只要用來計算不同國家價格水平的基準商品籃子是一樣的，那么購買力

5、平價就成立. 購買力平價理論的擁護者們認為，這個理論的正確性并不要求一價定律一定成立,購買力平價,Slide 15-10,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,絕對購買力平價和相對購買力平價 絕對購買力平價 認為匯率等于相對價格水平. 相對購買力平價 它表示，在任何一段時間內(nèi)，兩種貨幣匯率變化的百分比將等于同一時期兩國國內(nèi)價格水平變化的百分比之差: E$/ /E$/, t 1 = US / E, 其中: t = 通貨膨脹率 即 Er = E t 1 * US / E 如果等式兩邊都減去1,購買力平價,Slide 15-11,Copyright 2003 P

6、earson Education, Inc,E$/ ,t - E$/, t 1)/E$/, t 1 = (US, t - E, t )/ E, t 如果 E, t 較小 ，那么美國與歐洲之間的相對購買力平價將是: (E$/ ,t - E$/, t 1)/E$/, t 1 = US, t - E, t (15-2,Slide 15-12,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,匯率的貨幣分析法 關(guān)于匯率和貨幣因素在長期中如何互相影響的理論 貨幣分析法的基本方程式 價格水平可以表示為國內(nèi)貨幣供求關(guān)系: 在美國: PUS = MsUS/ L (R$, YUS) (

7、15-3) 在歐洲: PE = MsE/L (R, YE) (15-4) 所以: E = PUS / PE = MsUS* L (R, YE) / MsE *L (R$, YUS,建立在購買力平價之上的長期匯率模型,Slide 15-13,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,貨幣分析法還對以下幾方面在長期對匯率變動的影響作了具體預(yù)測: 貨幣供給 如果產(chǎn)出不變，美國（歐洲）貨幣供給的增加在長期會導(dǎo)致美元相對歐元的同比例貶值（升值）. 利率 如果美元資產(chǎn) (歐元資產(chǎn))利率上升 將會導(dǎo)致美元對歐元的貶值（升值）. 產(chǎn)出水平 如果貨幣供給不變，美國（歐洲）國內(nèi)產(chǎn)

8、出的增長將會導(dǎo)致美元對歐元的升值（貶值,建立在購買力平價之上的長期匯率模型,Slide 15-14,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,持續(xù)通貨膨脹、利率平價和購買力平價 一國貨幣供給量的持續(xù)性增加最終會導(dǎo)致該國同比例的持續(xù)的通貨膨脹（即物價水平的持續(xù)上升）. 長期通貨膨脹率的變化既不影響充分就業(yè)產(chǎn)出，也不會影響各種商品和勞務(wù)之間的相對價格. 長期來說，貨幣供給增長率最終會影響利率. 即利率不能獨立于貨幣供給增長率,建立在購買力平價之上的長期匯率模型,Slide 15-15,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,各國

9、之間的利率差異可以表示為各國之間的預(yù)期通貨膨脹率之差: R$ - R = eUS - e (15-5,建立在購買力平價之上的長期匯率模型,Slide 15-16,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,費雪效應(yīng) 一國預(yù)期通貨膨脹率上升（下降）最終會導(dǎo)致該國貨幣存款利率的同比例上升（下降）. 圖15-1 表明, 在時點 t0 處，美國貨幣供給突然加速到一個更高的水平,建立在購買力平價之上的長期匯率模型,Slide 15-17,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,Figure 15-1: 美國貨幣供給增長率永久性提高后，美

10、國經(jīng)濟變量的長期路徑,建立在購買力平價之上的長期匯率模型,Slide 15-18,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,該例中，由于人們預(yù)期未來貨幣供給增長和美元貶值的速度將更快，所以（要求）美元利率上升. 利率上升是與更高的通貨膨脹預(yù)期和立即到來的貨幣貶值相聯(lián)系的. 圖 15-2 證實了費雪效應(yīng)的長期預(yù)測,建立在購買力平價之上的長期匯率模型,Slide 15-19,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,Figure 15-2: 瑞士、美國和意大利的通貨膨脹與利率, 1970-2000,建立在購買力平價之上的長期匯率模

11、型,Slide 15-20,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,Figure 15-2: Continued,建立在購買力平價之上的長期匯率模型,Figure 15-2: Continued,Slide 15-21,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,建立在購買力平價之上的長期匯率模型,Figure 15-2: Continued,Slide 15-22,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,近期的經(jīng)驗數(shù)據(jù)對購買力平價和一價定律的支持是不足的. 即使換算為同一國家的貨幣，同樣的

12、商品籃子，國與國之間的價格相差也很大. 相對購買力平價有時能比較合理地解釋數(shù)據(jù)，但基本表現(xiàn)也同樣糟糕,購買力平價和一價定律的經(jīng)驗證明,Slide 15-23,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,購買力平價和一價定律的經(jīng)驗證明,Figure 15-3: 美元/德國馬克匯率水平與美國/德國的相對價格水平, 1964-2000,Slide 15-24,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,經(jīng)驗數(shù)據(jù)不支持購買力平價和一價定律的原因存在于以下幾個方面: 貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易品 非自由競爭 不同國家價格水平計量方面的差異,如何解釋購

13、買力平價出現(xiàn)的問題,Slide 15-25,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易品 運輸費用和政府的貿(mào)易管制使得交易變得昂貴，在某些情況下產(chǎn)生了非貿(mào)易商品。 運輸成本越高，匯率波動的范圍就越大,如何解釋購買力平價出現(xiàn)的問題,Slide 15-26,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,非自由競爭 當貿(mào)易壁壘和不完全競爭市場結(jié)構(gòu)同時存在時，各國價格水平之間的聯(lián)系進一步弱化。 依市定價 當一家公司在不同市場以不同價格出售統(tǒng)一商品時. 它反映了不同國家需求條件的價格差異. 例如: 需求價格彈性較高的國家將承

14、擔(dān)更高的壟斷生產(chǎn)者的成本加價,如何解釋購買力平價出現(xiàn)的問題,Slide 15-27,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,價格水平計量方面的國際差異 各國政府對價格水平的計量之所以存在差別是因為生活在不同國家的人民消費方式不同. 短期和長期購買力平價 違反購買力平價的現(xiàn)象在短期比在長期更為突出. 例如: 如果美元對外幣突然貶值，在市場對匯率變動完全調(diào)整之前，美國農(nóng)用機械的價格相對于國外類似產(chǎn)品將變得便宜,如何解釋購買力平價出現(xiàn)的問題,Slide 15-28,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,如何解釋購買力平價出現(xiàn)的

15、問題,Figure 15-4: 價格水平與實際收入, 1992,Slide 15-29,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,實際匯率 它是一國商品和勞務(wù)價格相對于另一國商品和勞務(wù)價格的一個概括性度量. 它由名義匯率和價格水平來確定。. 美元對歐元的實際匯率就是歐洲商品籃子相對于美國商品籃子的美元價格: q$/ = (E$/ x PE)/PUS (15-6) 例如: 設(shè)想歐洲一個基準商品籃子值 100, 一個美國商品籃子值 $120, 那么名義匯率就是 1歐元=$1.20, 則美元對歐元的實際匯率就是1美國商品籃子對1歐洲商品籃子,超越購買力平價: 長期匯

16、率的一般模型,Slide 15-30,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,美元對歐元的實際貶值 就是美元/歐元實際匯率的上升 它意味著，1美元在歐洲境內(nèi)的購買力相對于在美國境內(nèi)的購買力下降了。 或者換句話說，美國產(chǎn)品在歐洲的購買力總體下降了. 美元對歐元實際升值的情況與貶值相反,超越購買力平價: 長期匯率的一般模型,Slide 15-31,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,需求、供給和長期實際匯率 在購買力平價不成立時，實際匯率的長期值取決于供求狀況,超越購買力平價: 長期匯率的一般模型,Slide 15-32,

17、Copyright 2003 Pearson Education, Inc,有兩種具體情況可以解釋實際匯率的長期變動: 對美國產(chǎn)品的世界相對需求的變動 對美國產(chǎn)品世界相對需求的增加（減少）將引起美元對歐元的長期實際升值（貶值）。 相對產(chǎn)品供給的變動 美國（產(chǎn)出）的相對增加將引起美元對歐元的長期實際貶值（升值,超越購買力平價: 長期匯率的一般模型,Slide 15-33,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,長期均衡中的名義匯率和實際匯率 根據(jù)相對購買力平價可以預(yù)測到，一國貨幣供求變動在長期將導(dǎo)致名義匯率同比例波動，而且各國價格水平之比也會發(fā)生同樣的波動.

18、由公式(15-6) ，我們可以得到，美元/歐元的名義匯率等與實際匯率乘以美歐之間的價格水平之比: E $/ = q$/ x (PUS/PE) (15-7,超越購買力平價: 長期匯率的一般模型,Slide 15-34,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,公式 (15-7) 表明，對于給定美元/歐元的實際匯率，歐洲或美國的貨幣供求變動就會影響美元/歐元的長期名義匯率。這一點與貨幣分析法的結(jié)論是一致的。 但是，長期實際匯率的變動也影響長期名義匯率的變動,超越購買力平價: 長期匯率的一般模型,Slide 15-35,Copyright 2003 Pearson

19、Education, Inc,決定長期名義匯率波動的最重要因素有 (首先假設(shè)所有經(jīng)濟變量初始都處在其長期水平之上): 相對貨幣供給水平的變動 相對貨幣供給增長率的變動 相對產(chǎn)品需求的變動 相對產(chǎn)品供給的變動,超越購買力平價: 長期匯率的一般模型,Slide 15-36,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,如果所有的經(jīng)濟沖擊均是貨幣性的，那么匯率長期符合相對購買力平價. 從長期看，貨幣性沖擊只影響一國貨幣的購買力. 購買力的這種變化會使以國內(nèi)和國外商品來衡量的該國貨幣價值發(fā)生同樣的改變. 而當經(jīng)濟沖擊發(fā)生在產(chǎn)品市場時，匯率波動則不大可能恢復(fù)和相對購買力平價

20、，即使在長期中也是如此,超越購買力平價: 長期匯率的一般模型,Slide 15-37,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,超越購買力平價: 長期匯率的一般模型,Table 15-1: Effects of Money Market and Output Market Changes on the Long-Run Nominal Dollar/Euro Exchange Rate, E,Slide 15-38,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,超越購買力平價: 長期匯率的一般模型,Figure 15-5: The

21、 Real Dollar/Yen Exchange Rate, 1950-2000,Slide 15-39,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,Figure 15-6: Sectoral Productivity Growth Differences and the Change in the Relative Price of Nontraded Goods, 1970-1985,超越購買力平價: 長期匯率的一般模型,Slide 15-40,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,結(jié)論：一般來說, 國際利差不僅決定于

22、各國之間的預(yù)期通脹之差，而且決定于實際匯率的預(yù)期變化. 實際匯率、名義利率的預(yù)期變化和預(yù)期通貨膨脹率之間的關(guān)系可表示如下： (qe$/ - q$/)/q$/ = (Ee$/ - E$/)/E$/ (eUS - eE) (15-8) 實際匯率的變動就等于相對購買力平價的偏離,國際利差和實際匯率,Slide 15-41,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,將等式 (15-8) 與利率平價條件結(jié)合， 我們可以得到國際利差為: R$ - R = (qe$/ - q$/)/q$/ + (eUS - eE) (15-9) 因此，美元-歐元的利率差別是以下兩個因素的綜

23、和: 預(yù)期的美元與歐元的實際貶值率； 預(yù)期的美國和歐洲的通貨膨脹率之差。 當市場認為相對購買力平價有效, 美元-歐元的利率差別就是美國和歐洲之間的預(yù)期通貨膨脹率之差,國際利差和實際匯率,Slide 15-42,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,實際利率平價,經(jīng)濟學(xué)中，人們一般認為名義利率之間存在著重大區(qū)別: 名義利率 以貨幣衡量的收益率 實際利率 以實際指數(shù)即一國產(chǎn)出衡量的收益率 因為實際收益率經(jīng)常是不確定的，因此我們通常用到的是預(yù)期實際利率,Slide 15-43,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,實際利率平價,預(yù)期真實利率 (re) 是指名義利率 (r) 減去預(yù)期的通貨膨脹率 (e). 因此，美國與歐洲之間的預(yù)期真實利率之差為: reUS reE = (R$ - eUS) - (R - eE) 結(jié)合公式 (15-9), 我們可以得到 理想中的真實利率平價條件: reUS reE = (qe$/ - q$/)/q$/ (15-10) 當相對 PPP 成立(i.e. qe=q=1) 時，不同國家的預(yù)期實際匯率都是一樣的,Slide 15-44,Copyright 2003 Pearson Education, Inc,實際利率平價,實際利率平價通過實際匯率的預(yù)期變化解釋了兩國之間預(yù)期的實際利