股權(quán)流程課件

1、股權(quán)投資流程 上海元亨詳股權(quán)投資基金管理有限公司陳敏 2013.10,1,股權(quán)流程,目錄,A.股權(quán)投資概要 B.私募股權(quán)投資的一般流程介紹 C.私募股權(quán)投資關(guān)鍵點(diǎn) D.股權(quán)投資具體操作 E.私募股權(quán)投資募集說明書樣板、簽署的合同協(xié)議模板,2,股權(quán)流程,股權(quán)投資概要,股權(quán)投資定義,股權(quán)投資（equity investment) 指通過投資取得被投資單位的股份，是指企業(yè)（或者個(gè)人）購買的其他企業(yè)（準(zhǔn)備上市、未上市公司）的股票或以貨幣基金、無形資產(chǎn)和其他實(shí)物資產(chǎn)直接投資于其他單位，最終目的是為了獲得較大的經(jīng)濟(jì)利益,1,私募股權(quán)基金定義,私募股權(quán)基金（private equity investment

2、 funds) ，指以非公開的方式募集，以盈利為目的，以財(cái)務(wù)投資為策略，以未上市公司股權(quán)（包括上市公司非公開募集的股權(quán)）為主要投資對(duì)象，由專家專門負(fù)責(zé)股權(quán)投資管理，在限定時(shí)間內(nèi)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)退出的私募股權(quán)投資基金。狹義的PE主要指依托私募基金對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私人股權(quán)投資，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。在中國PE多指后者，以與VC區(qū)別,2,3,股權(quán)流程,私募股權(quán)投資的一般流程,4,股權(quán)流程,私募股權(quán)投資投資關(guān)鍵點(diǎn)項(xiàng)目立項(xiàng),立項(xiàng)表格要簡單扼要的把項(xiàng)目情況及操作性講清楚，主要包括下面幾項(xiàng)： 企業(yè)做什么-行業(yè)界定和行業(yè)分析 行業(yè)分類、行業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈的位置和地位

3、（上游、下游、橫向關(guān)聯(lián)）、行業(yè)狀況（發(fā)展、前景、目前競爭態(tài)勢、行業(yè)特點(diǎn)） 企業(yè)競爭優(yōu)勢在哪里-標(biāo)的企業(yè)的核心競爭能力和企業(yè)核心價(jià)值 企業(yè)相對(duì)于行業(yè)內(nèi)其他競爭對(duì)手是否具備競爭優(yōu)勢（包括規(guī)模效益、區(qū)位優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、人才及技術(shù)優(yōu)勢等），公司是否具備獨(dú)特的贏利模式并且公司潛在目標(biāo)市場潛力巨大，公司目前是否為高增長態(tài)勢等 業(yè)務(wù)（投資）利益-投資價(jià)值和服務(wù)價(jià)值 公司是否主導(dǎo)投資（主投、跟投）、項(xiàng)目投資預(yù)期的退出方案、關(guān)于IPO的初步分析、投資收益預(yù)估 項(xiàng)目實(shí)施的可能性-投資項(xiàng)目的可操作性 公司可參與規(guī)模、類別、可參與的基金組合、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制措施、渠道來源和利益處理、項(xiàng)目投資的競爭對(duì)手,5,股權(quán)流程,私募

4、股權(quán)投資投資關(guān)鍵點(diǎn)盡職調(diào)查,企業(yè)盡職調(diào)查為詳細(xì)全面了解企業(yè)的一個(gè)非常重要的步驟，涉及到多方面的內(nèi)容，根據(jù)項(xiàng)目情況不同，公司不但要安排項(xiàng)目人員參與，并要根據(jù)需要安排會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所進(jìn)入公司盡職調(diào)查程序,6,股權(quán)流程,私募股權(quán)投資投資關(guān)鍵點(diǎn)投資建議書,投資建議書主要根據(jù)項(xiàng)目立項(xiàng)報(bào)告及盡職調(diào)查報(bào)告的原始材料，根據(jù)當(dāng)前市場情況做出合適的投資判斷及結(jié)論，一般的投資建議書目錄如下圖所示,一、執(zhí)行摘要 二、投資亮點(diǎn) 三、企業(yè)概況 四、主營業(yè)務(wù)分析 五、行業(yè)分析 六、財(cái)務(wù)分析與盈利預(yù)測 七、估值與投資方案 八、募集資金使用計(jì)劃及上市可行性分析 九、投資風(fēng)險(xiǎn)揭示,7,股權(quán)流程,私募股權(quán)投資投資關(guān)鍵點(diǎn)投資

5、協(xié)議,私募股權(quán)投資根據(jù)投資項(xiàng)目的不同，所涉及到的投資協(xié)議也有所不同，一般情況下包括以下幾種： 增資入股協(xié)議 新設(shè)公司入資協(xié)議 股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議 股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議（估值調(diào)整或大股東回購及現(xiàn)金補(bǔ)充或分紅補(bǔ)償協(xié)議等，估值調(diào)整也就是俗稱的對(duì)賭協(xié)議,8,股權(quán)流程,私募股權(quán)投資投資關(guān)鍵點(diǎn)項(xiàng)目跟蹤管理,私募股權(quán)投資在已經(jīng)于目標(biāo)企業(yè)簽訂了投資協(xié)議后，之后還需對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤管理，在投資項(xiàng)目的外部環(huán)境和內(nèi)部管理發(fā)生變化時(shí)，及時(shí)將項(xiàng)目情況進(jìn)行反饋和分析，并及時(shí)匯報(bào)公司決策委員會(huì)以便公司做出合理的決策。 項(xiàng)目進(jìn)展正常：定期跟蹤項(xiàng)目財(cái)務(wù)報(bào)告及經(jīng)營動(dòng)態(tài)，及時(shí)參加公司股東大會(huì)，配合項(xiàng)目方提供相關(guān)資料，配合券商對(duì)目標(biāo)公司輔

6、導(dǎo)期間及股份制改造過程需要的 材料的提供，每季度向投資者匯報(bào)項(xiàng)目進(jìn)展并及時(shí)根據(jù)項(xiàng)目生命周期進(jìn)行投資項(xiàng)目的估值。 項(xiàng)目進(jìn)展異常：在定期跟蹤項(xiàng)目財(cái)務(wù)報(bào)告及經(jīng)營動(dòng)態(tài)時(shí)發(fā)現(xiàn)與企業(yè)預(yù)先設(shè)立或者承諾的情況有偏差時(shí)，及時(shí)匯報(bào)投資決策委員會(huì)并作出是否能夠進(jìn)行管理改進(jìn)并同時(shí)進(jìn)行估值調(diào)整、或退出策略，公司要根據(jù)項(xiàng)目情況及時(shí)與項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行良好溝通，在投資不如預(yù)期的情況下積極參與到公司的管理改進(jìn)和退出調(diào)整中去，如果企業(yè)在公開市場IPO中遇到困難，要 積極拓展其他退出渠道，包括但不限于第三方并購、大股東回購、定向分紅等策略，如果預(yù)計(jì)投資方股權(quán)會(huì)在未來時(shí)間遭遇巨大損失或者不符合公司的投資策略，應(yīng)該即時(shí)止損并積極尋找接手盤

7、,9,股權(quán)流程,私募股權(quán)投資投資關(guān)鍵點(diǎn)投資退出,投資退出涉及到股權(quán)投資增值及損失，未能在公開市場上市的股權(quán)退出一般采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式進(jìn)行退出，在簽訂好投資退出的各種協(xié)議后，要積極推動(dòng)工商變更及稅務(wù)籌劃，制定出切合實(shí)際的投資退出策略。 如投資的股份在公開市場進(jìn)行上市，在鎖定期過后，公司應(yīng)向中國證券登記機(jī)構(gòu)進(jìn)行登記并在二級(jí)市場進(jìn)行擇時(shí)賣出策略，如當(dāng)時(shí)股權(quán)登記人為自然人，還涉及到退稅等政策，要根據(jù)項(xiàng)目情況選擇合適的退稅地；公司在股份鎖定期間，也可做股份質(zhì)押融入資金供投資者提早進(jìn)行分紅，公司如果所持股份量比較大，可在大宗交易市場進(jìn)行交易。 投資退出款項(xiàng)在繳納必要的稅收后，可由公司根據(jù)合同條款進(jìn)行投資者

8、的投資分配，自然人投資人要由有限合伙人代扣代繳，法人類投資人不進(jìn)行代扣，由法人自己繳納,10,股權(quán)流程,私募股權(quán)投資具體操作項(xiàng)目篩選的核心要點(diǎn),11,針對(duì)處于不同生命周期的投資企業(yè)，項(xiàng)目篩選的把握點(diǎn)是不一樣的，一般來講在風(fēng)險(xiǎn)投資階段，主要篩選的要點(diǎn)在于公司是否具有獨(dú)特的盈利模式，細(xì)分行業(yè)是否具備很大的成長性等，而對(duì)于成熟期的項(xiàng)目，關(guān)注的是盈利指標(biāo)及公司是否具備公開上市的可能等，我們重點(diǎn)針對(duì)PE行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的后期PRE-IPO項(xiàng)目來談項(xiàng)目篩選的要點(diǎn),股權(quán)流程,成熟項(xiàng)目（PRE-IPO）篩選要點(diǎn),針對(duì)PRE-IPO項(xiàng)目，主要投資高新技術(shù)、高成長，高不確定性的行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注公司行業(yè)成長性、企業(yè)的核心

9、競爭力、是否能夠通過上市審核及公司估值水平的高低，重點(diǎn)借鑒國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)目錄及首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法,12,細(xì)分行業(yè)增長前景廣闊,企業(yè)擁有獨(dú)特核心競爭力,退出方式明確,符合未來產(chǎn)業(yè)鏈革新的方向 具備上下游延伸能力 具有容量和份額的增長空間,細(xì)分行業(yè)中的領(lǐng)先地位 具備一定的盈利能力和快速成長的要素 擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)核心,IPO 產(chǎn)業(yè)并購 大股東回購,股權(quán)流程,戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)(供參考,13,股權(quán)流程,創(chuàng)業(yè)板與中小板發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)(供參考,14,股權(quán)流程,PRE-IPO項(xiàng)目篩選要點(diǎn)發(fā)行審核(供參考,在對(duì)項(xiàng)目企業(yè)分析過程中，除了看硬性的盈利要求外，重點(diǎn)關(guān)注以下五個(gè)方面的內(nèi)容 ： 主體資格：

10、發(fā)行人應(yīng)該是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司，持續(xù)經(jīng)營三年，應(yīng)關(guān)注項(xiàng)目企業(yè)的股改情況，股份制改造過程要注重是否不存在重要瑕疵； 項(xiàng)目企業(yè)合法經(jīng)營，符合國家產(chǎn)業(yè)政策，不存在重大糾紛及股份瑕疵；項(xiàng)目企業(yè)股權(quán)清晰，最近3年（創(chuàng)業(yè)板2年）內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。 獨(dú)立性：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場獨(dú)立經(jīng)營的能力，在獨(dú)立性方面不得有其他嚴(yán)重缺陷，資產(chǎn)完整、人員獨(dú)立、財(cái)務(wù)獨(dú)立、機(jī)構(gòu)獨(dú)立、業(yè)務(wù)獨(dú)立、與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭或顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。 規(guī)范運(yùn)行：公司治理完善，最近36個(gè)月內(nèi)未受到中國證監(jiān)會(huì)行政處罰或12

11、個(gè)月內(nèi)未受到交易所公開譴責(zé)。 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方面：發(fā)行人資產(chǎn)質(zhì)量良好，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流量正常，內(nèi)部控制有效，依法納稅，不存在對(duì)稅收優(yōu)惠的嚴(yán)重依賴，不存在重大 償債風(fēng)險(xiǎn)， 不存在持續(xù)影響經(jīng)營的擔(dān)保、訴訟以及仲裁等重大或有事項(xiàng)，發(fā)行人具備持續(xù)盈利能力。 募集資金運(yùn)用：募集資金應(yīng)有明確的使用方向，原則上應(yīng)該用于主營業(yè)務(wù)，符合國家產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保及土地等法律法規(guī)規(guī)定,15,股權(quán)流程,私募股權(quán)投資具體操作項(xiàng)目估值,16,項(xiàng)目的估值比較復(fù)雜，根據(jù)不同的要求差異比較大，很難做到精確,目前一般情況下主要有三種價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用得比較廣泛,包括收益法、市場法、成本法，一般對(duì)一個(gè)特定項(xiàng)目重點(diǎn)使用一種方

12、法進(jìn)行評(píng)估，并可以使用另外一種方法進(jìn)行復(fù)核,股權(quán)流程,項(xiàng)目估值方法收益法,商業(yè)增長模型,加權(quán)平均資本成本(WACC)=Re*E/(D+E)+Rd*(1-t)*D/(D+E) 注Re=股權(quán)資本成本 E=股權(quán)市場價(jià)值 D=債權(quán)市場價(jià)值 Rd= 債券資本成本 t=所得稅稅率,評(píng)估基準(zhǔn)日,股權(quán)流程,項(xiàng)目估值方法市場法,可比公司分析法 與被評(píng)估公司業(yè)務(wù)相類似的上市公司 合理的市場乘數(shù),可比交易分析法 市場中類似交易 合理的交易乘數(shù),市場中最常用的一般是市盈率和市凈率作為乘數(shù)，一般常說的PE多少倍指市場價(jià)是每股收益的多少倍,股權(quán)流程,項(xiàng)目估值方法成本法,成本法包括投資成本法和重置成本法，一般在項(xiàng)目剛進(jìn)入或

13、者項(xiàng)目發(fā)展異常造成損失時(shí)使用,股權(quán)流程,私募股權(quán)投資具體操作對(duì)賭條款,20,對(duì)賭條款 項(xiàng)目的估值私募股權(quán)投資中通常采用的對(duì)賭，全稱叫“基于業(yè)績的調(diào)整條款（Adjustment based on performance）”，是一種基于公司業(yè)績而在投資人和創(chuàng)始股東之間進(jìn)行股權(quán)調(diào)整的約定。如果達(dá)到預(yù)先設(shè)定的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈利潤指標(biāo)、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)等，則投資人向創(chuàng)始股東無償轉(zhuǎn)讓一部分股份或現(xiàn)金；相反，如達(dá)不到預(yù)先設(shè)定的指標(biāo)，則由創(chuàng)始股東向投資人無償轉(zhuǎn)讓一部分股權(quán)或現(xiàn)金。網(wǎng)賺 條款條文范例：年度經(jīng)營結(jié)束之后，經(jīng)審計(jì)后2011年度的A公司實(shí)際完成的稅后凈利潤（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低為準(zhǔn)）假設(shè)為K，當(dāng)K

14、 R 萬元時(shí)，則視為公司沒有完成 年度經(jīng)營目標(biāo)，公司大股東應(yīng)將投資方多投資的金額以現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)男问酵诉€給投資方，此時(shí)保持投資方的股權(quán)比例不變。補(bǔ)償金額=所投資金額*（ R -K）/R，在 年 月 日之前支付完畢,股權(quán)流程,私募股權(quán)基金文件案例募集說明書,股權(quán)流程,私募股權(quán)基金文件案例募集說明書,股權(quán)流程,私募股權(quán)投資具體操作PE基金產(chǎn)品的銷售,23,隨著2013年初銀行開始禁止零售銀行網(wǎng)點(diǎn)銷售PE類高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，目前主流的募集發(fā)行渠道主要為基金公司自身發(fā)行及私人銀行部發(fā)行和第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)代銷。 私人銀行渠道所發(fā)售的產(chǎn)品門檻比較高，一般至少在500萬以上，以招商銀行私人銀行為例，通過發(fā)行的PE基金產(chǎn)品部超過10家，主要針對(duì)投資金額在1000萬以上的高凈值客戶，一般來說，私人銀行的募資費(fèi)用比較高，一般來說，GP在募資完成后每年收取1%-2.5%不等的管理費(fèi)，其中有50%-60%要交給銀行；二是投資業(yè)績分成，GP在募資時(shí)