上市公司的杜邦財(cái)務(wù)分析體系及其應(yīng)用

1、上市公司的杜邦財(cái)務(wù)分析體系及其應(yīng)用【內(nèi)容摘要】杜邦財(cái)務(wù)分析體系，亦稱杜邦財(cái)務(wù)分析法，是指根據(jù)各主要財(cái)務(wù)比 率指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，建立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，綜合分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的方法。 由于該指標(biāo)是由美國杜邦公司最先采用的， 故稱為杜邦財(cái)務(wù)分析體系。杜邦財(cái)務(wù) 分析的特點(diǎn)，是將若干反映企業(yè)盈利狀況、財(cái)務(wù)狀況和營運(yùn)狀況的比率按其內(nèi)在 聯(lián)系有機(jī)的結(jié)合起來，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并最終通過資產(chǎn)收益率（或資 本收益率）這一核心指標(biāo)來綜合反映。【關(guān)鍵詞】杜邦財(cái)務(wù)分析法企業(yè)財(cái)務(wù)狀況資產(chǎn)收益率一、杜邦分析法的概念杜邦分析法利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況， 這種分析方法最早由美國杜邦公司

2、使用， 故名杜邦分析法。杜邦分析法是一種用 來評價(jià)公司贏利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平， 從財(cái)務(wù)角度評價(jià)企業(yè)績效的一種經(jīng)典 方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。二、對于杜邦分析的解釋如果ROE表現(xiàn)不佳，杜邦分析法可以找出具體是哪部分表現(xiàn)欠佳。凈資產(chǎn)收益率=凈收益/總權(quán)益乘以 1 （ totalasset/totalasset ）得到：凈資產(chǎn)收益率=（凈收益/總權(quán)益）* （總資產(chǎn)/總資產(chǎn)）=（凈收益/總資產(chǎn)）* （總資產(chǎn)/總權(quán)益）二資產(chǎn)收益率*權(quán)益乘數(shù)乘以 1 （ sales/sales ）得到：凈資產(chǎn)收益率=（凈收益/銷售收入）* （銷

3、售收入/總資產(chǎn)）* （總資產(chǎn)/總權(quán) 益）=利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)三、杜邦分析法的特點(diǎn)杜邦模型最顯著的特點(diǎn)是將若干個(gè)用以評價(jià)企業(yè)經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)狀況的比率 按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并最終通過權(quán)益收益 率來綜合反映。采用這一方法，可使財(cái)務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出， 為報(bào)表分析者全面仔細(xì)地了解企業(yè)的經(jīng)營和盈利狀況提供方便。杜邦分析法有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到權(quán)益資本收益率的決定因素， 以及銷售凈利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，給管理層提 供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報(bào)的路線圖。四、杜邦分析法的基本思路1凈資產(chǎn)收

4、益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核 心。這一指標(biāo)反映了投資者的投入資本獲利能力的高低，能體現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)。從企業(yè)財(cái)務(wù)活動和經(jīng)營活動的相互關(guān)系上看，凈資產(chǎn)收益率的變動取決于企 業(yè)資本經(jīng)營、資本經(jīng)營和商品經(jīng)營。所以凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)財(cái)務(wù)活動的效率和 經(jīng)營活動的效率的綜合體現(xiàn)。2總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)營運(yùn)能力最重要的指標(biāo)，是企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營的結(jié) 果，是實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率最大化的基礎(chǔ)， 是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。企業(yè)總資產(chǎn) 由流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)組成，流動資產(chǎn)體現(xiàn)企業(yè)的償債能力和變現(xiàn)能力， 非流 動資產(chǎn)則體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、發(fā)展?jié)摿陀芰Α８黝愘Y產(chǎn)的收益性又有較 大的區(qū)別，如現(xiàn)金、

5、應(yīng)收賬款幾乎沒有收益。所以，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理、營運(yùn)效 率的高低是企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營的核心，并最終影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。3、資產(chǎn)凈利率是影響權(quán)益凈利率的最重要的指標(biāo)，具有很強(qiáng)的綜合性，而 資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低。對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析， 需要對影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進(jìn)行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題在 哪里。銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。 擴(kuò)大銷售收入，降低成本費(fèi)用是提 高企業(yè)銷售利潤率的根本途徑，而擴(kuò)大銷售，同時(shí)也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條 件和途徑。4、銷售凈利率是反映企業(yè)商品經(jīng)營盈利能力最重要的指標(biāo)，是企業(yè)商品經(jīng) 營的結(jié)果，是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化的保證。企業(yè)從事商品經(jīng)

6、營，目的在于獲利， 其途徑只有兩條：一是擴(kuò)大營業(yè)收入；二是降低成本費(fèi)用。5、業(yè)主權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，反映了公司利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營 活動的程度。資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說明公司負(fù)債程度高，公司會有 較多的杠桿利益，但風(fēng)險(xiǎn)也高；反之，資產(chǎn)負(fù)債率低，權(quán)益乘數(shù)就小，這說明公司負(fù)債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應(yīng)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也低。它對提高 凈資產(chǎn)收益率起到杠桿作用。適度開展負(fù)債經(jīng)營，合理安排企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，可以 提高凈資產(chǎn)的收益率。五、杜邦分析法的財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系在杜邦財(cái)務(wù)分析體系中，包含了幾種主要的指標(biāo)關(guān)系，可以分為兩大層次。第一層次包括：(1) 凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率x業(yè)主權(quán)益乘

7、數(shù)而：資產(chǎn)凈利率二銷售凈利率X資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率即:凈資產(chǎn)收益率二銷售凈利率X資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)(2) 總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率即：總資產(chǎn)凈利率二利潤收益率X營業(yè)收益率以上關(guān)系表明，影響凈資產(chǎn)收益率最重要的因素有三個(gè)(銷售凈利率、總資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率、業(yè)主權(quán)益乘數(shù))，即：凈資產(chǎn)收益率二銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X業(yè)主權(quán)益乘數(shù)以上關(guān)系可以用下圖更清楚的反映出來：鉗書浄卑車X瓷產(chǎn)呼轉(zhuǎn)土抿缶泰酸=1 士（逵產(chǎn)負(fù)僵率）甫警收入三資產(chǎn)忌甑剰彌三虻警攵人辛陽收人岀附浦+耳龍卿癇博説雀期逢產(chǎn)+齋動饗嚴(yán)第二層包括：（1）銷售凈利率的分解：銷售凈利率=凈利潤/營業(yè)收入=（總收入-總成本費(fèi)用）/營業(yè)收入（2）總資

8、產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分解：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/總資產(chǎn)=營業(yè)收入/ （流動資產(chǎn)+非流動資產(chǎn)）六、杜邦分析法的步驟1. 從權(quán)益報(bào)酬率開始，根據(jù)會計(jì)資料（主要是資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表） 逐步分解計(jì) 算各指標(biāo)；2. 將計(jì)算出的指標(biāo)填入杜邦分析圖；3. 逐步進(jìn)行前后期對比分析，也可以進(jìn)一步進(jìn)行企業(yè)間的橫向?qū)Ρ确治?。七、杜邦?cái)務(wù)分析法的局限性從企業(yè)績效評價(jià)的角度來看，杜邦分析法只包括財(cái)務(wù)方面的信息， 不能全面反映 企業(yè)的實(shí)力，有很大的局限性，在實(shí)際運(yùn)用中需要加以注意，必須結(jié)合企業(yè)的其 他信息加以分析。主要表現(xiàn)在：1、對短期財(cái)務(wù)結(jié)果過分重視，有可能助長公司管理層的短期行為，忽略企 業(yè)長期的價(jià)值創(chuàng)造。2、財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的

9、是企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績，衡量工業(yè)時(shí)代的企業(yè)能夠滿足 要求。但在目前的信息時(shí)代，顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素對企業(yè)經(jīng)營 業(yè)績的影響越來越大，而杜邦分析法在這些方面是無能為力的。3、在目前的市場環(huán)境中，企業(yè)的無形知識資產(chǎn)對提高企業(yè)長期競爭力至關(guān) 重要，杜邦分析法卻不能解決無形資產(chǎn)的估值問題。八、杜邦財(cái)務(wù)分析法廣泛營應(yīng)用的原因以及使用建議1. 原因：（一）符合公司的理財(cái)目標(biāo)關(guān)于公司的理財(cái)目標(biāo)歐美國家的主流觀點(diǎn)是股東財(cái)富最大化，日本等亞洲國家的主流觀點(diǎn)是公司各個(gè)利益群體的利益有效兼顧。在我國公司的理財(cái)目標(biāo)經(jīng)歷 了幾個(gè)發(fā)展時(shí)期每一個(gè)時(shí)期都有它的主流觀點(diǎn)。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期產(chǎn)值最大化是公司 的理財(cái)目標(biāo)，改革

10、開放初期利潤最大化是公司的理財(cái)目標(biāo)，由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期有人堅(jiān)持認(rèn)為利潤最大化仍然是公司的理財(cái)目標(biāo)，有人則提出所有者權(quán)益最大化是公司的理財(cái)目標(biāo)，但也有人提出公司價(jià)值最大化才是公司的理財(cái)目 標(biāo)。至今還沒有形成主流觀點(diǎn)筆者認(rèn)為我國公司的理財(cái)目標(biāo)應(yīng)該是投資人債權(quán)人 經(jīng)營者政府和社會公眾這五個(gè)利益群體的利益互相兼顧。在法律和道德的框架內(nèi) 使各方利益共同達(dá)到最大化，任何一方的利益遭到損害都不利于公司的可持續(xù)發(fā) 展，也不利于最終實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化只有各方利益都能夠得到有效兼顧公司 才能夠持續(xù)穩(wěn)定協(xié)調(diào)地發(fā)展最終才能實(shí)現(xiàn)包括股東財(cái)富在內(nèi)的各方利益最大化。 這是一種很嚴(yán)密的邏輯關(guān)系，它反映了各方利益與

11、公司發(fā)展之間相互促進(jìn)相互制 約相輔相成的內(nèi)在聯(lián)系。從股東財(cái)富最大化這個(gè)理財(cái)目標(biāo)我們不難看出， 杜邦公司把股東權(quán)益收益率 作為杜邦分析法核心指標(biāo)的原因所在。在美國股東財(cái)富最大化是公司的理財(cái)目 標(biāo)，而股東權(quán)益收益率又是反映股東財(cái)富增值水平最為敏感的內(nèi)部財(cái)務(wù)指標(biāo)，所以杜邦公司在設(shè)計(jì)和運(yùn)用這種分析方法時(shí)就把股東權(quán)益收益率作為分析的核心 指標(biāo)。（二）有利于委托代理關(guān)系廣義的委托代理關(guān)系是指財(cái)產(chǎn)擁有人包括投資人和債權(quán)人等將自己合法擁 有的財(cái)產(chǎn)委托給經(jīng)營者，依法經(jīng)營而形成的，包含雙方權(quán)責(zé)利關(guān)系在內(nèi)的一種法 律關(guān)系。狹義的委托代理關(guān)系僅指投資人與經(jīng)營者之間的權(quán)責(zé)利關(guān)系。本文將從狹義的委托代理關(guān)系來解釋經(jīng)營者為

12、什么也青睞杜邦分析法，首先由于存在委托代理關(guān)系無論是在法律上還是在道義上經(jīng)營者都應(yīng)該優(yōu)先考慮股東的利益這一 點(diǎn)與股東的立場是一致的，其次由于存在委托代理關(guān)系委托人投資人股東和代理 人經(jīng)營者之間就必然會發(fā)生一定程度的委托代理沖突，為了盡量緩解這種委托代 理沖突，委托人和代理人之間就會建立起一種有效的激勵(lì)與約束的機(jī)制將經(jīng)營者 的收入與股東利益掛起鉤來在股東利益最大化的同時(shí)也能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營者的利益最 大化。在這種機(jī)制的影響下經(jīng)營者必然會主動地去關(guān)心股東權(quán)益收益率及其相關(guān) 的財(cái)務(wù)指標(biāo)。股東投資者使用杜邦分析法其側(cè)重點(diǎn)主要在于權(quán)益收益率多少，權(quán)益收益率升降。影響權(quán)益收益率升降的原因相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動對權(quán)益收

13、益率將會造成什 么影響，應(yīng)該怎么樣去激勵(lì)和約束經(jīng)營者的經(jīng)營行為才能確保權(quán)益收益率達(dá)到要 求？如果確信無論怎樣激勵(lì)和約束都無法使經(jīng)營者的經(jīng)營結(jié)果達(dá)到所要求的權(quán) 益收益率將如何控制等內(nèi)容，而經(jīng)營者使用杜邦分析法其側(cè)重點(diǎn)主要在于經(jīng)營結(jié) 果是否達(dá)到了投資者對權(quán)益收益率的要求， 如果經(jīng)營結(jié)果達(dá)到了投資者對權(quán)益收 益率的要求經(jīng)營者的薪金將會達(dá)到多少？職位是否會穩(wěn)中有升？如果經(jīng)營結(jié)果 達(dá)不到投資者對權(quán)益收益率的要求薪金將會降為多少？職位是否會被調(diào)整？應(yīng) 該重點(diǎn)關(guān)注哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)采取哪些有力措施才能使經(jīng)營結(jié)果達(dá)到投資者對權(quán)益 收益率的要求才能使經(jīng)營者薪金和職位都能夠做到穩(wěn)中有升。2. 應(yīng)用建議：首先深刻理解杜邦

14、分析法與公司理財(cái)目標(biāo)公司代理關(guān)系以及公司金字塔風(fēng) 險(xiǎn)之間的內(nèi)在聯(lián)系，充分認(rèn)識杜邦分析法對實(shí)現(xiàn)公司理財(cái)目標(biāo)， 緩解公司代理沖 突，化解公司金字塔風(fēng)險(xiǎn)所具有的重要作用， 只有深刻理解這種內(nèi)在聯(lián)系并充分 認(rèn)識這種重要作用公司才有可能會想方設(shè)法去用足用好杜邦分析法；其次完善財(cái)務(wù)與會計(jì)的各項(xiàng)基礎(chǔ)工作，建立健全財(cái)務(wù)與會計(jì)的各種規(guī)章制度，保證財(cái)務(wù)與會 計(jì)信息的真實(shí)性完整性可靠性及時(shí)性提高。 財(cái)務(wù)與會計(jì)信息的質(zhì)量再次加強(qiáng)杜邦 分析法與公司長期戰(zhàn)略目標(biāo)以及近期目標(biāo)責(zé)任之間的溝通和聯(lián)系把杜邦分析法 的功能從事后財(cái)務(wù)分析延伸到事前戰(zhàn)略規(guī)劃和事前目標(biāo)責(zé)任，管理最大限度地用足用好杜邦分析法；最后注意杜邦分析系統(tǒng)中各項(xiàng)財(cái)

15、務(wù)指標(biāo)的遞進(jìn)影響關(guān)系和動 態(tài)發(fā)展趨勢，根據(jù)這種遞進(jìn)影響關(guān)系來平衡影響某一財(cái)務(wù)指標(biāo)變動的各個(gè)要素之 間的關(guān)系，使之協(xié)調(diào)發(fā)展同時(shí)根據(jù)這種動態(tài)發(fā)展趨勢來觀測公司近期目標(biāo)責(zé)任的 落實(shí)情況和長期戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)施情況， 并適時(shí)對之進(jìn)行合理的調(diào)整，使近期目標(biāo) 責(zé)任和長期戰(zhàn)略目標(biāo)之間形成一個(gè)和諧統(tǒng)一相互支持相互促進(jìn)共同實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營 管理目標(biāo)體系。九、杜邦財(cái)務(wù)分析法的應(yīng)用一一以上海電氣為案例說明凈資產(chǎn)收分析: 通過杜邦分析圖的制作，我們可以看出 601727 （上海電氣），公司主營業(yè)務(wù)：電站及輸配電，機(jī)電一體化，交通運(yùn)輸、環(huán)保設(shè)備的相關(guān)裝備制造業(yè)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、 制造、銷售，提供相關(guān)售后服務(wù)，以上產(chǎn)品的同類產(chǎn)品的批發(fā)、貨物及技術(shù)進(jìn)出 口、傭金代理（不含拍賣），提供相關(guān)配套服務(wù)，電力工程項(xiàng)目總承包，設(shè)備總 成套或分交，技術(shù)服務(wù)（涉及行政許可的憑許可證經(jīng)營）。在2009年1季度的月報(bào)中顯示,以下信息：1、從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析：該公司貨幣資金充足，但也同時(shí)提示應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理流動資產(chǎn)大于長期資產(chǎn)，說明其主要資金用于其日常業(yè)務(wù)經(jīng)營對于剛上市時(shí)間不長的公司，其無形資產(chǎn)還沒有體現(xiàn)，但國內(nèi)目前也沒有一個(gè)接近國際標(biāo)準(zhǔn)的無形資產(chǎn)核算程序2、銷售能力分析：從數(shù)據(jù)看該公司的銷售能力好，但值得注意的是其主業(yè)務(wù)成本也很高，希望能改進(jìn)成本管理，節(jié)約費(fèi)用主營業(yè)務(wù)