固定收益證券課件

1、,Fixed Income Securities Analysis 固定收益證券分析,Chapter 0- Introduction of the course,Why？,What？,How？,Introduction-1,Why？,What？,How？,What is Fixed Income Security,Fixed Income Security 指在未來指定時間支付事先固定數(shù)量現(xiàn)金的金融產(chǎn)品 種類 債券俗稱 優(yōu)先股preferred stock 銀行貸款bank loans,現(xiàn)代金融的三大工具 固定收益證券 權(quán)益證券 未定權(quán)益claim，股票stock 衍生證券 股票與債券的區(qū)別？

2、,Why learn fixed income security,固定收益證券市場在金融市場中的地位 發(fā)行量大 成交量大 規(guī)避最基本的利率風(fēng)險 金融市場和宏觀經(jīng)濟的風(fēng)向標 固定收益課程在金融學(xué)課程中的地位 金融學(xué)的基礎(chǔ) Wharton、Stern、Kellogg 基本金融課程,成交量大,在美國，債券的成交金額占資本市場交易量的80% 日本的債券成交量則是股票的5倍 債券的發(fā)行量更要比股票大很多,全球市場債券和票據(jù)的發(fā)行總量單位：十億美元,在反映宏觀經(jīng)濟中的重要性,固定收益課程的重要性,金融學(xué)的基礎(chǔ)課程 現(xiàn)金貼現(xiàn)法是金融資產(chǎn)的基本估值方法 債券市場的貼現(xiàn)率是其他金融資產(chǎn)貼現(xiàn)率的基準 著名商學(xué)院都

3、把這門課程作為基礎(chǔ)核心課程,還有原因嗎？,很多金融機構(gòu)的破產(chǎn)都緣于債券 1998年的LTCM公司破產(chǎn) 2008年的全球金融危機,個人的投資機會,Introduction-2,Why？,What？,How？,學(xué)什么？,三個問題： （1）目標？ （2）內(nèi)容？ （3）框架？,學(xué)習(xí)金融的目標,1、盡量不輸錢或少輸錢 看似簡單，做到很難 若能做到，則首先立于不敗之地 巴菲特的投資哲學(xué)： Rule Number one: Dont lose capital Rule Number two: Dont forget rule number one.,2、尋求市場或?qū)κ值穆┒炊A錢 這一點就更難了 所謂的股票

4、“價值投資”或者“技術(shù)投資”都是尋求被低估的股票 索羅斯：也會失敗,3、通過金融創(chuàng)新，構(gòu)架金融產(chǎn)品 如果前面兩點都無法做到 那么，你就作個中介 當(dāng)然，這點也不簡單,三個目標,盡量少輸錢，或不輸錢,尋求市場或?qū)κ致┒炊A錢,通過金融創(chuàng)新，構(gòu)架金融產(chǎn)品,盡量少輸錢，或不輸錢,風(fēng)險規(guī)避和管理,尋求套利機會,尋求市場或?qū)κ致┒炊A錢,三個功能,金融創(chuàng)新,構(gòu)架好產(chǎn)品，作個好中介,本課程的內(nèi)容哈佛三項,知識,技能,態(tài)度,產(chǎn)品、術(shù)語、定價模型等,風(fēng)險管理、投資組合方法等,態(tài)度決定一切,課程整體框架,現(xiàn)金流,貼現(xiàn)率,定價,風(fēng)險管理,尋求套利,金融創(chuàng)新,現(xiàn)金流金融創(chuàng)新： 1、產(chǎn)品介紹 貼現(xiàn)率 2、到期收益率和期

5、限結(jié)構(gòu) 定價尋求套利： 3、債券的定價、合成和套利 風(fēng)險管理： 4、債券的利率風(fēng)險及度量 5、利率風(fēng)險與資產(chǎn)負債管理,風(fēng)險規(guī)避、轉(zhuǎn)移： 8、利率衍生產(chǎn)品 復(fù)雜債券產(chǎn)品及綜合分析： 6、按揭擔(dān)保和資產(chǎn)擔(dān)保證券 7、固定收益投資組合管理,課程整體框架,第一講：債券基本概念與債券市場 第二講：到期收益率與利率期限結(jié)構(gòu) 第三講：債券的定價、合成與套利 第四講：債券的利率風(fēng)險及度量 第五講：利率風(fēng)險與資產(chǎn)負債管理 第六講：按揭擔(dān)保和資產(chǎn)擔(dān)保證券 第七講：固定收益投資組合管理（如果有時間） 第八講：利率衍生產(chǎn)品(在金融工程中講),Introduction-3,Why？,What？,How？,參考書,1、

6、Bond Markets, Analysis and Strategies (sixth Edition), Frank J Fabozzi, Prentice Hall 2、債券市場:分析和策略(第5版) ，(美)法博茲，李偉平 譯，北京大學(xué)出版社 ，2007年第1版 3、債券組合管理（上下卷第2版）， Frank Fabozzi著,駱玉鼎等譯，上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2004年 4、固定收益證券分析，潘席龍，西南財經(jīng)大學(xué)出版社，2007年,5、固定收益證券手冊（第6版）， Frank Fabozzi著,任若恩等譯，人民大學(xué)出版社，2005年 6、 Bruce Tuckman, Fixed in

7、come securities: tools for todays markets, John Wiley & Sons, Inc. 1995. 本書中文版已經(jīng)由黃嘉斌翻譯，由宇航出版社/科文（香港）出版有限公司出版。 7、固定收益證券：定價與利率管理，姚長輝，北京大學(xué)出版社，2006年,參考網(wǎng)站,1.中國債券信息網(wǎng): 2.華爾街日報： 3.和訊債券網(wǎng)： 4.中國貨幣網(wǎng)：,課程要求,教學(xué)方式： 教師講授，結(jié)合同學(xué)討論。歡迎同學(xué)在課堂上隨時發(fā)言。 作業(yè)： 本課程將布置課后作業(yè)，要求同學(xué)認真完成，并按要求上交。 案例： 重點概念和基本原理都采用與實際市場類似的案例講解,課程特點,太平洋投資管理公司

8、董事，Dialynas博士 成功的固定收益投資管理，無論是積極還是消極的管理，都依賴于 對長期經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r的良好預(yù)測 對固定收益?zhèn)幕緮?shù)學(xué)原理的全面理解 課程特點： 難學(xué)：牽涉到較多的數(shù)學(xué)知識 課程連續(xù)性強：希望不要缺課,課程要求,考試： 考試為筆試，在授課結(jié)束后的一周內(nèi)進行?？荚噧?nèi)容為課堂講授以及授課大綱要求的內(nèi)容。 考勤： 學(xué)員應(yīng)該按時上課，教師會以各種方式檢查學(xué)員的出勤率，出勤率達不到學(xué)校規(guī)定者，將自動失去參加期末考試的資格,成績考核,最后的成績將由三部分構(gòu)成 第一部分是課堂參與情況占10分 第二部分為作業(yè)，占20分 第三部分為期末考試成績，占70分。,課程材料下載和上傳,ftp地址

9、： Usr: B0212093 Pwd:,Chapter 1 債券基本概念與債券市場,債券的基本概念,債券市場,金融創(chuàng)新綜合案例,1.1 基本概念與特征,金融產(chǎn)品 雙方簽訂的一個有關(guān)現(xiàn)金流的協(xié)議 債券的合同文本 募集說明書 發(fā)行公告書、發(fā)行章程,請閱讀附錄1： 2002年電網(wǎng)建設(shè)企業(yè)債券發(fā)行章程 第1頁第4頁 第一條：發(fā)行依據(jù) 第二條：發(fā)行機構(gòu) 第三條：發(fā)行概要 閱讀的要求： 總結(jié)有關(guān)債券的主要合同術(shù)語,1、發(fā)行人,發(fā)行人(issuer): 指承諾將來支付現(xiàn)金的主體 根據(jù)發(fā)行人不同的債券分類 政府：國債、地方政府債券 企業(yè)：企業(yè)債券 金融機構(gòu)：金融債券,2、期限,期限( Maturity )

10、Term to maturity 到期日：maturity date 根據(jù)期限的分類 短期債券 (short-term)：5年以下 中期債券 (intermediate)：512年 長期債券 (long)：12年以上,最長期的債券 一般不超過30年 例外：Walt Disney公司在1993年發(fā)行了一種期限為100年的企業(yè)債，到期日2093年 例外：2009年11月27日，中國第一次發(fā)行50年期國債，200億人民幣，中標利率4.3 2010年5月第二次發(fā)行50年期國債,背景材料：,美國自1997年發(fā)行30年期國債 2001年10月停止發(fā)行 2006年又重新開始發(fā)行 為財政赤字拓展新的融資渠道,

11、背景材料：,1998年，我國發(fā)行過一期30年期國債，票面利率為7.20 2002、2003、2007、2008年發(fā)行的30年期國債拍賣的票面利率為2.9%、1.64、4.27和4.5,3、債券形式,債券形式：指記錄債權(quán)的形式 無記名（實物） 是一種實物債券，以實物券的形式記錄債權(quán)，面值不等，不記名、不掛失、可上市流通； 憑證式 以“憑證式收款憑證”記錄債權(quán)，可掛失，不能上市流通； 記賬式 以記賬形式記錄債權(quán)，通過采用無紙化形式發(fā)行和交易，可以記名、掛失,4、面值(認購單位),面值（Face Value） 票面價值（Par Value） 、本金（Principal）、贖回價（Redemption

12、 Value）或到期值（Maturity Value） 一般情況下，面值為1000 但債券卻以100報價，即百分比報價,5、發(fā)行價,債券發(fā)行的價格 平價發(fā)行 按面值的價格發(fā)行 折價發(fā)行 以低于面值的價格發(fā)行 溢價發(fā)行 以高于面值的價格發(fā)行,6、息票利率,息票利率、票面利率（coupon rate） 名義利率（nominal rate） 息票利息額 (coupon) Coupon = coupon rate * par value 比如： 02三年期電網(wǎng)建設(shè)債， Coupon rate = 3.50% Par value = 1000 利息額=3.50%*1000 = 35,金融創(chuàng)新1：票面利率

13、的多樣性,早期是固定票面利率，目前變化出多種多樣的票面利率形式 (1)零息票債券(zero-coupon bond) 票面利率為0，投資者只在到期日獲得一次現(xiàn)金流,零息票債券,零息票債券的兩種發(fā)行形式 折價貼息發(fā)行 以低于面值的價格發(fā)行，到期日支付面值 參見 “04記賬式一期國債 ”發(fā)行公告 累息發(fā)行(accrual bond)： 面值發(fā)行，但在到期日一次性支付利息和本金 參見“01記賬式十期國債 ”發(fā)行公告,問題： 為什么會有零息票債券？創(chuàng)新的動因在哪里？,(2)利息遞增債券 (step-up Notes) 票面利率經(jīng)過一段時間后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%. 單一 step-up

14、 note 多級 step-up note 問題： 創(chuàng)新的動因在哪里？,(3)延期付息債券(deferred coupon bonds) 在延期支付利息的時間里，沒有利息支付，而在一個事先規(guī)定的時間點一次性支付，以后定期支付 創(chuàng)新的動因？,(4)浮動利率債券 (floating-rate securities) 票面利率是浮動變化的 典型的票面利率公式： Coupon rate (Cr) = reference rate + quoted margin 參見“04蒙電債”發(fā)行概要 Reference rate：參考利率、基準利率 Quoted margin：利差 創(chuàng)新的動因？,浮動利率的變種,

15、杠桿化/去杠桿化浮動利率 Deleveraged /leveraged floater = b reference rate + quoted margin b is constant 逆浮動利率 Inverse floater = constant rate (k) L reference rate L is the multiplier,為什么既有浮動利率債券，又有逆浮動利率債券？,規(guī)避利率風(fēng)險 滿足不同投資者的利率風(fēng)險需求 匹配于浮動利率的負債（后面課程論述） 調(diào)整組合的久期（后面課程論述）,Example:,如何把固定利率債券轉(zhuǎn)變成浮動利率 ? 例子： 債券的固定利率 8%， 面值 6

16、 百萬，現(xiàn)在要分割為兩個債券： 2 百萬浮動利率債券，利率=1 month LIBOR+1% 4 百萬逆浮動利率債券 問題： 逆浮動利率債券的利率如何確定?,練習(xí)： 已知逆浮動為202LIBOR，那么浮動呢？,雙指數(shù)浮動債券 Dual-indexed floater 例如，到期為10年的國債的收益率- 3 月LIBOR + 1.5% 區(qū)間債券 Range notes 支付利率有上下限。在利率確定日，只要參考利率在這一上下限內(nèi)，就支付參考利率的利息.如果參考利率超出了上下限，則不用支付利息。 參考利率變動太大，則發(fā)行人有利,棘輪債券 Ratchet bonds 在參考利率之上加上一個固定利差，參

17、考利率下降時，向下調(diào)整。但一旦向下調(diào)整，就不能往上調(diào)整。 對發(fā)行人有利 利差分級債券 Stepped spread floater 利差也浮動，在整個期間按照一定間隔期改變利差 比如，某5年期債券的利率計算方法：第1、2年為6個月LIBOR50基點，第3、4年為6個月LIBOR75基點，第5年為6個月LIBOR100基點。,利差重新調(diào)整債券 Reset margin floater 發(fā)行者可以重新確定利差，以使債券的交易價格等于事先規(guī)定的水平（通常是面值） 非利率指數(shù)債券 Non-interest rate indexes 原油、股價指數(shù)、債券價格指數(shù)等,7、本金償還條款,最普遍的到期一次還清

18、(bullet maturity) 分多次還清 serial bond: 類似于發(fā)行一系列債券 Amortizing securities：本金分期攤銷，比如住房抵押貸款 Sinking fund provision: 償債基金條款,Sinking Fund Provisions,1. Issuer may deposit the required cash annually 2. Issuer may purchase bonds with a total par value that is to be retired in that year in the market and deliv

19、er them to the trustee,8、金融創(chuàng)新2：嵌入期權(quán)條款,Embedded Options 1. Prepayment option and call option 2. Conversion rights 3. Put provision,Importance of Embedded Options, Affect the timing of cash flows Forecasting interest rates Affect performance over time,Prepayment and call options,提前還款期權(quán) Prepayment opti

20、on 發(fā)行人可以在到期日前還清利息和本金的權(quán)利 提前還款條款是對發(fā)行人有利 可贖回條款 call option 可以在到期日前以約定的價格贖回債券 創(chuàng)新的動因？,Noncallable and nonrefundable,保護投資者，以避免發(fā)行人濫用贖回權(quán)利 規(guī)定不可贖回 noncallable 有時候也規(guī)定可贖回，但不能用再融資贖回，即Nonrefundable,Conversion right,可轉(zhuǎn)換條款 發(fā)行人承諾到一定時間可以按約定的價格或比例將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行人公司股票的一種債券形式。 賦予投資者一個 期權(quán) Convertible bond 與Exchangeable bond,Put

21、 Right,可回售條款 在債券合約中含有允許債券持有人在一定時間、按既定價格將債券賣回給發(fā)行人的一種權(quán)利 Put price 有利于債券持有人 特別是當(dāng)市場利率上漲后，債券持有人可以通過行使這一權(quán)利提前收回資金,總結(jié)1：,未來現(xiàn)金流（在有限條件下是確定）,現(xiàn)金流大小,現(xiàn)金流支付時間,現(xiàn)金流支付方向,金融產(chǎn)品,合同,債券,面值 息票率,期限 付息周期,嵌入期權(quán) 其他條款,總結(jié)2：金融創(chuàng)新與債券各條款,票面利率,嵌入期權(quán),創(chuàng)新動因1： 規(guī)避某種風(fēng)險,固定利率,零息票,浮動利率,杠桿化,逆浮動,雙指數(shù),棘輪,區(qū)間,利差浮動,利差重調(diào),提前還款/贖回,可轉(zhuǎn)換,可回售,創(chuàng)新動因2： 滿足不同投資者需求

22、,2.2 債券市場,中國債券市場 債券市場 債券品種的基本情況 美國債券市場,2.2.1 中國債券市場,中國固定收益產(chǎn)品品種,國債 1981年恢復(fù)國債發(fā)行 2000年5月停止記名式（實物）國債發(fā)行 目前都為憑證式和記賬式國債 期限品種較多 金融債券 企業(yè)債券 還有什么？,2005年中國債券發(fā)行概況,2006年中國債券發(fā)行概況,2007年中國債券發(fā)行情況,2008年中國債券發(fā)行情況,2009年中國債券發(fā)行情況,2010年中國債券發(fā)行情況,2005年以來債券市場的創(chuàng)新,2005年，短期融資券 2005年，MBS(住房抵押貸款支持證券) 2005年，ABS(資產(chǎn)支持證券) 2006年，Shibor推

23、出(2007.1.1試運行) 2007年9月，中國銀行間市場交易商協(xié)會成立 2008年4月，非金融企業(yè)中期票據(jù)(期限3-5年)發(fā)行 2009年3月，財政部代理發(fā)行地方政府債券,中國固定收益市場,債券市場 商業(yè)銀行柜臺市場 交易所債券市場 銀行間債券市場 同業(yè)拆借市場,（1）中國債券市場,1988年-1992年：以柜臺市場為主 1992-2000：以場內(nèi)市場為主的階段 2000-至今：以場外市場為主的階段,2010.12以來的一點變化,2010年10月27日，中國證監(jiān)會、人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點有關(guān)問題的通知 2010年12月6日，深圳發(fā)展銀行和招商銀

24、行通過深交所集中競價系統(tǒng)分別進行了企業(yè)債券和國債的交易,銀行間交易市場的交易主體,商業(yè)銀行及其授權(quán)分行 經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的境內(nèi)外資金融機構(gòu) 證券公司、基金管理公司、各類證券投資基金 保險公司，信托、財務(wù)、租賃公司 QFII、ABF2(二期亞洲債券基金) 城鄉(xiāng)信用社、企事業(yè)單位 社?；?、住房公積金、企業(yè)年金等其他債券投資主體,銀行間債券市場的交易方式,銀行間債券市場交易方式 以詢價方式進行，自主談判、逐筆成交 具體形式 通過同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)登記成交 簽定合同書 信件 數(shù)據(jù)電文（包括電報、電傳和傳真等）,銀行間債券市場的結(jié)算方式,實時逐筆全額結(jié)算 通過中央結(jié)算公司簿記系統(tǒng)辦理債券結(jié)算 部分資料

25、來源：人民銀行金融市場司,資金清算,投資人,投資人,人民銀行支付系統(tǒng)各商業(yè)銀行清算系統(tǒng),中央結(jié)算公司,詢價 談判 達成 交易,債券交割,銀行間債券市場的市場架構(gòu),發(fā)債主體及產(chǎn)品,財政部國債 人民銀行央行票據(jù) 政策性銀行政策性金融債 商業(yè)銀行等金融機構(gòu)金融債券 企業(yè)企業(yè)債券、短期融資券 其他籌資主體經(jīng)人民銀行批準可交易的其他債券,國債,財政部發(fā)行的一種國家財政收入 主要功能： 彌補財政赤字 籌集建設(shè)資金 調(diào)節(jié)經(jīng)濟 陳志武提出的功能，保持社會穩(wěn)定,中國國債發(fā)行量2001-2007,中國國債發(fā)行量2001-2007,中國國債發(fā)行量1993-2000,中國國債發(fā)行量1993-2000,國債發(fā)行方式,直

26、接發(fā)行 代銷發(fā)行 承購包銷發(fā)行 招標拍賣發(fā)行 利率招標和價格招標 競爭性招標 非競爭性招標（荷蘭式、美國式）,央行票據(jù),央行用于調(diào)整短期資金流動性的一個重要貨幣政策工具 央行發(fā)行票據(jù)量是市場對央行貨幣政策的重要解讀信號 央行票據(jù)投標產(chǎn)生的利率成為反映市場資金供應(yīng)的重要指標 期限一般為3月、12月,舉例,金融債券,政策性銀行債 發(fā)行機構(gòu)：國家開發(fā)銀行、進出口銀行等政策性銀行 持有機構(gòu)：郵政儲匯局、國有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行（城市合作銀行）、農(nóng)村信用社 特種金融債券 部分金融機構(gòu)發(fā)行的，所籌集的資金專門用于償還不規(guī)范證券回購債務(wù)的有價證券,中國金融債發(fā)行量,企業(yè)債券,1983年開始

27、發(fā)行 但非常不發(fā)達，發(fā)行量很小,中國企業(yè)債發(fā)行量,短期融資券,2005 年5 月24 日，央行發(fā)布短期融資券管理辦法，允許非銀行企業(yè)在銀行間債券市場向機構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。 馬上受到企業(yè)的歡迎，成為一種靈活、高效的融資工具,短期融資券的特點 期限短，不超過1年，證券公司不超過91天 發(fā)行簡單，只需備案 余額管理，滾動發(fā)行 發(fā)行利率不受管制 主要由銀行承銷 無需擔(dān)保，只要信用評級,無需擔(dān)保，只要信用評級的意義： 以往的企業(yè)債券都是擔(dān)保，很多具有政府背景的擔(dān)保，阻礙了市場的發(fā)展 盡管目前短期融資券的信用評級比較集中，但已有差別 信用評級也受到市場關(guān)注，部分體現(xiàn)在市場定價中 信用評級風(fēng)險也出現(xiàn)，

28、“福禧事件”,交易工具,現(xiàn)券買賣 質(zhì)押式回購 買斷式回購 遠期交易,回購（Repurchase ）, Usually called repo Dealer sells securities Dealer temporarily borrows money Dealer repurchases the securities at a later date at a higher price 小問題： 質(zhì)押式回購與買斷式回購的區(qū)別？,交易所債券市場,記賬式債券交易 交易品種：國債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債 目前上海證券交易所為主，深交所交易量較小 交易品種：現(xiàn)貨和回購,固定收益證券綜合電子平臺,上交所于20

29、07年7月25日推出 報價系統(tǒng)：集中交易和協(xié)議交易 交易方式：一級交易商做市制度 結(jié)算模式：國債等低風(fēng)險品種由中國證券登記結(jié)算公司進行擔(dān)保交收，MBS等高風(fēng)險品種則逐筆實時結(jié)算 固定交易平臺的交易量占到總交易量的40以上,同業(yè)拆借市場,1996年構(gòu)建了全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場 形成以市場供求為基礎(chǔ)的同業(yè)拆借利率 融資期限短 交易手續(xù)簡便、快捷 交易金額巨大 市場主體經(jīng)過嚴格審批,同業(yè)拆借市場參與主體,市場成員 存款類機構(gòu)：商業(yè)銀行、信用社、外資銀行 非銀行金融機構(gòu)：證券公司、財務(wù)公司 發(fā)債的政策性銀行：國開行和進出口行 一般參與者 信托投資公司、金融租賃公司 部分城鄉(xiāng)信用社,無拆借資格的金融機構(gòu)

30、 保險公司：保險法104條 證券投資基金：證券投資基金管理暫行辦法第34條第（五）項 資產(chǎn)管理公司：監(jiān)管部門政策 汽車金融公司：汽車金融公司管理辦法第18條,融資期限限制,存款類機構(gòu)：最長拆入期限4個月 非銀行金融機構(gòu)：最長拆入期限7天 （未成為市場成員的證券公司最長拆入1天） 發(fā)債的政策性銀行：最長拆入期限21天 最長拆出期限不超過對手方最長拆入期限,拆借資金額度限制,中資存款類機構(gòu) 拆出限額為存款的8%，拆入限額為存款的4% 外資銀行 拆出拆入限額為人民幣營運資金的1.5倍 發(fā)債的政策性銀行 拆出拆入限額為當(dāng)年市場化發(fā)債額的7%,非銀行金融機構(gòu)（不含證券公司） 拆出拆入限額為實收資本的10

31、0% 證券公司 拆出拆入限額為實收資本的80% 拆借限額內(nèi)設(shè)于同業(yè)中心的交易系統(tǒng),Shibor的推出,上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱Shibor） 2007.1開始試運行，中國利率市場化又邁出了一步 債券發(fā)行時候定價的基準利率 浮動利息債：Shibor 定息債：Shibor利差 網(wǎng)站：,2007.4.18，中國化工集團發(fā)行15億元的固定利率企業(yè)債券 我國首只以Shibor為基準利率的企業(yè)債 債券期限為10年 發(fā)行利率以發(fā)行首日前5個工作日的1年期Shibor的算術(shù)平均數(shù)3.21再加上基本利差1.07來確定 最終的票面利率為4.28,

32、Shibor的確定機制,由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術(shù)平均利率 16家銀行，包括工、農(nóng)、中、建、交、招商、中信、光大、興業(yè)、浦發(fā)、北京、上海、德意志上海、匯豐中國、渣打 是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率,每個交易日根據(jù)各報價行的報價，剔除最高、最低各2家報價，對其余報價進行算術(shù)平均計算后，得出每一期限品種的Shibor， 11:30對外發(fā)布 八個品種 隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年,Shibor的運行情況,2.2.2 美國債券市場,美國政府發(fā)行的債券 政府代理機構(gòu)發(fā)行的債券 地方政府發(fā)行的市政債券 公司債券 國際債券,Securiti

33、es Issued by the U.S. Government, Bills 3-month, 6-month, 1 year Notes 2 years 10 years Bonds 10 years 30 years,Bills： 零息票債券，貼息折價發(fā)行 發(fā)行頻率較高 Notes和Bonds： 付息債券，半年付息一次 On-the-run 和off-the-run On-the-run：剛剛拍賣出來的 (新發(fā)行的) Off-the-run：非on-the-run,金融創(chuàng)新3：TIPS,起因：未來通脹趨勢的不確定性 如果預(yù)期出現(xiàn)通貨膨脹率增大趨勢 投資者：國債的吸引力就會降低，除非增加票

34、面利率 發(fā)行人對于債券的票面利率非常敏感，通常不愿意增加 怎么辦？,Treasury Inflation protected securities (TIPS)：通脹保值國債 Coupon rate is fixed Real rate of return Inflation adjusted principal，根據(jù)通脹率半年調(diào)整一次本金,Example：,假設(shè)TIPS真實的息票利率為6%，投資者在7月1日按面值買進了10,000美元TIPS。假設(shè)當(dāng)年和第二年的通脹率分別為5%和6.5%。 問題： 第二年1月1日和7月1日的利息和本金分別為多少？,解答： (1) 第二年1月1日： 本金：10

35、000*(1+ 5%/2 ）= 10250 利息：10250*(6%/2）= 307.50 (2) 第二年7月1日： 本金： 10250*(1+6.5%/2) = 10583.13 利息： 10583.13 *0.03 = 317.49,美國財政部每日都公布通脹指數(shù)比率,負利率發(fā)行的TIPS,有史以來第一次以負票面利率發(fā)行的債券 2010年10月25日，美國財政部進行10億美元的4.5年期TIPS的拍賣，最高中標利率為-0.55。,通貨緊縮時 一般本金調(diào)整至少不小于面值 一般來說，通脹概率通縮 現(xiàn)在美國政府對本金調(diào)整征稅 思考： 為什么中國沒有TIPS？,金融創(chuàng)新4：STRIPS,起因： 有些

36、投資者可能喜歡零息票國債，因為他們不想隔半年拿一點點利息 有些投資者可能喜歡每隔半年拿一點利息，但到期日也不需要本金（老太太） 怎么辦？,Strips,Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities，本息剝離證券 A type of zero coupon bond created from Treasury notes and bonds Treasury STRIPS Coupon strips Principal strips,剝離過程,附息債券：面值1000，息票5%，半年付息一次，3年期,25,2

37、5,25,25,25,25,0.5 年 1 1.5 2 2.5 3,1000,Coupon Strips,Principal Strips,附息國債剝離后 Coupon Strips和Principal Strips 風(fēng)險特征不同 符合不同投資者的需求 想法： 目前老年人如何用擁有的房子換取定期養(yǎng)老金？,Reverse Mortgage,美國推出了針對老年人的反向按揭抵押貸款 要求62歲以上 用房產(chǎn)抵押，每月獲得資金 所有的本金和利息，到死亡時候用房產(chǎn)償還,Agency Issues, Securities issued by various agencies and organization

38、s of the U.S. government Very high quality issued Two types: Federally related institutions Government sponsored entities,Federally Related Institutions,由聯(lián)邦機構(gòu)發(fā)行的債券 同樣以美國政府的信用為擔(dān)保，由美國政府作為最后的債務(wù)清償人 發(fā)行時，可不用滿足美國SEC的注冊要求,聯(lián)邦機構(gòu)發(fā)行的債券,Debentures Securities not backed by collateral Mortgage-backed securities (M

39、BS) Backed or secured by mortgage loans Mortgage loans are backed by the property being financed as a collateral 比如：由Ginnie Mae政府國民按揭協(xié)會Government National Mortgage Association發(fā)行的按揭擔(dān)保證券,Government Sponsored Entities,由政府主辦機構(gòu)，基本上也沒有信用風(fēng)險 比如：Fannie Mae “房地美” 聯(lián)邦國民按揭協(xié)會（Federal National Mortgage Association

40、） Freddie Mac “房利美” 聯(lián)邦家庭貸款銀行（Federal Home Loan Bank Corporation Sallie Mae “薩利美” 學(xué)生貸款營銷協(xié)會（Student Loan Marketing）,Fannie Mae和Freddie Mae背景材料,Fannie Mae 成立于1938，政府機構(gòu) 1968年私有化，股份制公司 Freddie Mae 1970年成立 國會推動，目的是為了對抗Fannie Mae的壟斷,2008年9月7日，美國政府宣布接管Fannie Mae和Freddie Mae 2010年6月17日，宣布將從紐交所退市 2011.2.11，奧巴

41、馬政府提出議案準備逐步關(guān)閉這兩家機構(gòu),優(yōu)質(zhì)房貸的半官方證券化金融機構(gòu)( government sponsored) 從銀行購買住房抵押擔(dān)保貸款，打包成MBS，再賣給機構(gòu)，也包括國外政府、央行和機構(gòu) 持有 $5 trillion 按揭資產(chǎn)，占全美所有房貸的將近一半，占美GDP三分之一多,隱性的政府擔(dān)保 自己標榜MBS“和財政部發(fā)行的債券相比，具有同樣的風(fēng)險，更有競爭力的價格” 次貸危機的影響 MBS大幅度貶值 2007年5月發(fā)布募集資金計劃，引發(fā)人們對其資產(chǎn)狀況的擔(dān)心 2007年7月股價暴跌,Fannie Mae 2007.9一年來的股價,2008.9一年來的FNMA股價,2009.11的FNM

42、A以來股價,2008年7月13日，paulson的救助計劃 授權(quán)財政部更高的資金額度以保證兩“房”的流動性充足 允許財政部通過購買一部分兩“房”的股權(quán)向其提供資本金 指派美聯(lián)儲為這類公司的直接監(jiān)管者，由美聯(lián)儲來重新制訂該行業(yè)的經(jīng)營標準 2008年7月16日，國會通過計劃,接管方案,由美國國會08年夏天批準創(chuàng)建的聯(lián)邦住房金融署從7日起接管“兩房”的日常業(yè)務(wù)，并任命兩公司新領(lǐng)導(dǎo)人 美國政府將收購10億美元的相關(guān)優(yōu)先股并在必要時注資。如有需要，財政部將向這兩家機構(gòu)分別注入高達1000億美元的資金。 “ 兩房”已發(fā)行的普通股和優(yōu)先股繼續(xù)有效，但這些股票的持有人應(yīng)先于政府承擔(dān)這兩家機構(gòu)所產(chǎn)生的任何損失。

43、政府將持有“兩房”各79.9%的股份。,財政部將通過美聯(lián)儲為“兩房”提供新的信貸額度作為流動性支撐。 財政部準備啟動臨時項目收購由“兩房”發(fā)行的房屋貸款抵押證券，以進一步增加金融市場流動性。 至2009年底，“兩房”可以“適度地”增加其證券投資債務(wù)。在此之后，應(yīng)以每年10%的速度減少債務(wù)。,問題1高杠桿操作： 兩家核心資本金832億美元 衍生品交易總價值為2.3萬億美元 問題2政府的隱性擔(dān)保支持 房利美和房地美背后的隱性政府擔(dān)保意味著利潤被私有化，損失卻被社會化。如果兩家公司業(yè)績良好，盈利頗豐，股東們就坐享其成，一旦經(jīng)營不順或時局不佳，華盛頓就負責(zé)收拾殘局 Paul Krugman,State

44、 and Local Government Issues,municipal securities 市政債券 Issued by state, counties, cities, and others political subdivisions Often issued in serial form 一般免稅 主要形式： 稅收擔(dān)保債券 tax-backed debt obligation 收益?zhèn)?revenue bond 特殊市政債券,稅收擔(dān)保債券,全責(zé)市政債券 general obligation debt unlimited limited double-barreled in sec

45、urity 雙重擔(dān)保 撥款擔(dān)保債券 appropriation-backed obligation 道義上的，信用增級 公共信用增級項目支持債券 法律上有約束力,收益?zhèn)?Funded through projects Transportation, housing, ports, health care Do not require voter approval,特殊市政債券,Insured bonds Backed by insurance policies in the event of default Prerefunded bonds Collateralized by securi

46、ties guaranteed by the U.S. government,公司債券, Bonds 債券 Medium Term Notes 中期票據(jù) Commercial papers 商業(yè)票據(jù) Privately placed issues 私募債券,Corporate Bonds,Secured debt Financial assets Personal property Real property Unsecured debt Debenture bonds 信用債 Subordinated debentures 次級債,Corporate Bond Markets,U.S. Bi

47、ggest and most diverse 4 segments：公用事業(yè)、運輸業(yè)、工商業(yè)、金融業(yè) Semiannual sinking funds, and deferred call features,Medium Term Notes,償還期 9 個月至30年，甚至更長 在 SEC注冊 Sold on a best efforts basis Price risk is borne by the issuer,Commercial Paper,270 天或以下 二級市場很小 Sold at discount Backed by unused credit lines or letters of credit,國際債券,外國債券 foreign bonds 歐洲債券Eurobond,外國債券,外國債券 foreign bonds 非本國發(fā)行主體發(fā)行，但在本地市場發(fā)行和交易 Denominated in any currency（一般為發(fā)行國貨幣） Pr