中國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及其路徑選擇

1、中國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及其路徑選擇今天借這個(gè)機(jī)會跟大家交流一下中國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與可能的政策選擇。主要想講三方面的內(nèi)容，第一個(gè)是對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本態(tài)勢做一下介紹，這個(gè)運(yùn)行的態(tài)勢主要是從兩個(gè)方面來介紹。一個(gè)是從經(jīng)濟(jì)增長的角度來看，一個(gè)是從物價(jià)水平來看。第二個(gè)方面我想介紹一下，在這樣一個(gè)基本態(tài)勢下的宏觀調(diào)控政策，未來可能會有一個(gè)怎樣的走向？我把它概括為六個(gè)字，基本的政策走向是“不刺激，調(diào)結(jié)構(gòu)”。第三個(gè)，我想對進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需的路徑選擇來做一下分析。一、 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本態(tài)勢（一）經(jīng)濟(jì)增長層面首先來看一下經(jīng)濟(jì)增長的基本態(tài)勢，我剛才說了包括兩個(gè)層面，首先是關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢。經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢可以包括兩個(gè)

2、層面，一個(gè)叫供給層面，一個(gè)叫需求層面?；镜膽B(tài)勢我把它概括為“溫和的復(fù)蘇”。如果進(jìn)一步從這兩個(gè)層面來看，供給層面主要是工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)的pmi，這是國民經(jīng)濟(jì)的一個(gè)先行指標(biāo)，它反映制造業(yè)的景氣程度，它的全程叫采購經(jīng)理人指數(shù)，制造業(yè)pmi，工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)pmi這兩個(gè)方面來介紹一下供給面的情況。總的態(tài)勢的判斷是叫“弱勢增長”。從需求層面的“三駕馬車”來看，我把它概括為“低位增長”，也是一種相對比較低的增長態(tài)勢，整個(gè)的經(jīng)濟(jì)形勢就是這樣一個(gè)基本的態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)形勢面臨著這樣一種下行的壓力。1.供給層面1）經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)：gdp首先是經(jīng)濟(jì)增長里最重要的一個(gè)指標(biāo)就是gdp。2008年下半年中國遭遇了全球性的金融

3、危機(jī)之后，中國的gdp增長率有一個(gè)非常顯著的下降， 2008年的下半年開始推出大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策之后，gdp增長率開始有一個(gè)明顯的回升，我們可以看出非常明顯的一個(gè)v字型走勢，顯著下降，然后又明顯地回升，之后保持了一個(gè)相對平穩(wěn)的運(yùn)行態(tài)勢。因?yàn)檎吡Χ鹊牟粩鄿p弱，包括國內(nèi)和國際環(huán)境不太有力，在大規(guī)模刺激政策推出之后，又出現(xiàn)了一個(gè)小幅的下降趨勢。從過去的五個(gè)季度來看，從2012年的第三季度開始，連續(xù)五個(gè)季度gdp增長率是低于8%，中國過去改革開放1978年開始，到2011年這32年的時(shí)間里，中國的gdp保持了 “高速增長時(shí)期”，平均的增長速度能達(dá)到9.9%，將近10%的平均增長速度。但是，我們看到

4、進(jìn)入2012年開始經(jīng)濟(jì)增長速度就開始面臨下行，8%多一些。2012年的時(shí)候經(jīng)濟(jì)增長速度進(jìn)一步下降到7.7%。剛剛公布的最終核實(shí)的數(shù)據(jù)是比年初的最初核算的數(shù)據(jù)調(diào)低了1%個(gè)百分點(diǎn)，年初時(shí)大家看公報(bào)時(shí)說2012年gdp是7.8%，前幾天調(diào)低了0.1%個(gè)百分點(diǎn)，就變成了7.7%。我們來看這7.7%的速度在過去的整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的過程當(dāng)中處于一個(gè)什么態(tài)勢呢？至少是從1999年開始過去13年最低的一個(gè)增長水平，由此可見中國的經(jīng)濟(jì)增長的速度無論從季度角度還是從年度的角度，都有比較明顯的弱勢增長態(tài)勢。這是關(guān)于gdp增長的一個(gè)基本態(tài)勢。正是由于中國的經(jīng)濟(jì)增長這樣一種減速運(yùn)行的態(tài)勢，國際上一些機(jī)構(gòu)，像國際貨幣基金組織

5、、oecd他們對中國2013年的gdp增長率的預(yù)測數(shù)就做了一個(gè)調(diào)低。國際貨幣基金組織原來預(yù)測中國在2013年是8%，現(xiàn)在調(diào)到7.75%。oecd原來預(yù)測是8.5%，后來又調(diào)整到7.8%，都從8以上的位置調(diào)到8以下的水平，對中國經(jīng)濟(jì)增長的基本態(tài)勢從這些數(shù)據(jù)當(dāng)中，大家也多少能夠感受得到。2）經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)：pmi首先是看工業(yè)生產(chǎn)。我們可以看出在過去的幾個(gè)月當(dāng)中，特別是二季度以來，應(yīng)該是處于一個(gè)下滑的態(tài)勢。到了7月份有不少數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一定的回升，包括像工業(yè)生產(chǎn)的數(shù)據(jù)也有所回升，到了9.7%，下滑這個(gè)態(tài)勢稍微止住一些，有所回升，處于一個(gè)溫和回升的狀態(tài)，這是工業(yè)生產(chǎn)。這種回升的術(shù)語叫做“去庫存”，如果經(jīng)濟(jì)形

6、勢不太好的話就有一個(gè)去庫存的過程，過去生產(chǎn)了很多產(chǎn)品因?yàn)樾蝿莶缓?，它賣的不太好，銷售不太順暢，所以有一個(gè)去庫存的過程，這樣就會影響到工業(yè)的生產(chǎn)。所以工業(yè)生產(chǎn)形勢就屬于這樣一種比較平穩(wěn)的、溫和的，不是一個(gè)強(qiáng)勁的生產(chǎn)態(tài)勢，這是關(guān)于工業(yè)生產(chǎn)。其次，我再詳細(xì)地給大家介紹一下制造業(yè)pmi。中國實(shí)際上有兩種pmi：一個(gè)叫匯豐pmi，匯豐pmi是由匯豐銀行它所發(fā)布的，它主要反映的是民營企業(yè)和一些中小企業(yè)景氣程度的情況。還有一個(gè)叫做官方的pmi，它是由一個(gè)國家統(tǒng)計(jì)局，還有一個(gè)中國物流與采購聯(lián)合會聯(lián)合發(fā)布，它主要反映的是國有企業(yè)和一些大型企業(yè)的情況。兩個(gè)不同的pmi反映的企業(yè)的情況是不一樣的。一個(gè)是關(guān)注著中小企

7、業(yè)，一個(gè)關(guān)注大型企業(yè)。一般來說50是pmi榮枯的一個(gè)分界線，50以上就表示經(jīng)濟(jì)處于相對比較活躍或者擴(kuò)張的狀態(tài)。低于50就表示經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)相對收縮的、衰退的狀態(tài)。有了一個(gè)對pmi的基本背景知識以后，我們來看一下。匯豐pmi今年以來的情況，5、6、7這三個(gè)月都是低于50的屬于經(jīng)濟(jì)不太景氣的狀態(tài)。到了8月份有很多指標(biāo)都有所回升，這個(gè)回升只有一個(gè)月的數(shù)據(jù)，是不是代表中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)？我們還是有必要觀察的，我們更多的要看過去幾個(gè)月大的趨勢。大的趨勢就是剛剛說的連續(xù)幾個(gè)月下降。我們再來看官方的pmi，官方pmi剛才說了中國大型企業(yè)的經(jīng)營狀況，國有企業(yè)、大型企業(yè)的狀況要比民營企業(yè)、中小企業(yè)的經(jīng)營狀況要好

8、一些，這個(gè)pmi的值要比匯豐的pmi高一些。盡管如此，它也就略高于50，這個(gè)分水嶺稍微高一點(diǎn)點(diǎn)。8月份是51，不是很強(qiáng)勁的一個(gè)數(shù)值。從pmi的指數(shù)中我們也可以看出整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)的基本態(tài)勢，這是供給面。2.需求層面：社會消費(fèi)品零售總額然后我們再來看需求面。需求面首先我們來看消費(fèi)的情況，我們衡量消費(fèi)用什么指標(biāo)來衡量呢？大家關(guān)注一些宏觀形勢的話就會知道有個(gè)叫“社會消費(fèi)品零售總額”這樣一個(gè)指標(biāo)，從這個(gè)指標(biāo)的月度增長率的變動情況來看，大概是處在12%13%的增長率水平。因?yàn)槲覀儑颐磕?月開兩會的時(shí)候，政府工作報(bào)告當(dāng)中會對當(dāng)年經(jīng)濟(jì)的一些主要的宏觀經(jīng)濟(jì)勾勒一個(gè)基本的目標(biāo)值。在今年的政府工作報(bào)告當(dāng)中，對消費(fèi)指

9、標(biāo)它所設(shè)定的年度增長目標(biāo)是多少呢？是14.5%，從今年上半年的情況來看大概只有12%13%，應(yīng)該是低于年度增長目標(biāo)的，從消費(fèi)這個(gè)角度來看內(nèi)需還是不足的。我們再來看投資，三駕馬車的第二駕馬車投資。投資有兩個(gè)指標(biāo)，一個(gè)叫全社會固定資產(chǎn)投資，一個(gè)叫城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資，這兩個(gè)區(qū)別在于是不是包括農(nóng)戶的投資？我們更多關(guān)注的是城鎮(zhèn)的情況，就不考慮農(nóng)戶。我們看一下城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的月度增長率，也可以看出今年比較明顯的一個(gè)下滑的態(tài)勢，6、7月份的時(shí)候增長率大概是20.1%。從這個(gè)投資當(dāng)中不同部門的情況還不太一樣，今年上半年的情況來看房地產(chǎn)行業(yè)的投資，還有一些基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的投資，像鐵路的投資增長還是比較快的。但盡管

10、如此，從供給面的工業(yè)情況來看有些去庫存的壓力，所以制造業(yè)的投資比較低迷，導(dǎo)致整個(gè)投資的態(tài)勢是一個(gè)下行的壓力。我概括整個(gè)制造業(yè)投資乏力，投資面臨下行的壓力，這是投資。第三駕馬車就是外貿(mào)，我們看今年以來的情況，它的波動是比較大一些，趨勢不是很明顯。年初的時(shí)候，特別是3、4月份的時(shí)候進(jìn)出口的增長率還應(yīng)該是比較高的，是雙位數(shù)的增長，但是到了5、6月份就有了一個(gè)明顯的下滑，到了6月份時(shí)無論是出口還是進(jìn)口，都是一個(gè)負(fù)增長的態(tài)勢。大家可能就會有疑問，為什么在月度之間會有這么一個(gè)明顯的波動？這里有一些特殊的因素在里面。這個(gè)因素是什么呢？就是虛假貿(mào)易，我給大家解釋一下什么叫虛假貿(mào)易。因?yàn)橹袊F(xiàn)在整個(gè)的形勢同國際

11、上相比，第一個(gè)大的背景是中國的利率水平與匯率水平和國際上有一個(gè)差額。高于國際的平均水平，有一個(gè)利差和匯差。同時(shí)中國的人民幣是處于升值的通道，所以有一些國際上的熱錢（流動性比較大的錢），就看中了中國這種利差、匯差和人民幣升值所帶來的收益，想進(jìn)入中國。但是中國的資本項(xiàng)目要想進(jìn)來，這些熱錢要想進(jìn)來的話又面臨著資本項(xiàng)目的管制，所以就沒有渠道，而中國的貿(mào)易渠道是開放的，他就想假借貿(mào)易這個(gè)渠道進(jìn)來，這樣就形成了所謂的虛假貿(mào)易。這就等于有些錢是通過貿(mào)易這個(gè)渠道進(jìn)來，實(shí)際上它并沒有真實(shí)的貿(mào)易背景，這就叫虛假貿(mào)易。那么我們怎么來看這個(gè)虛假貿(mào)易？我為什么會懷疑有虛假貿(mào)易呢？因?yàn)?月份的時(shí)候中國的進(jìn)出口都是雙位數(shù)的

12、增長，但是中國海關(guān)所統(tǒng)計(jì)的出口數(shù)據(jù)和我們那些貿(mào)易伙伴所統(tǒng)計(jì)的進(jìn)口數(shù)據(jù)中有不一致的地方，就表明我們的數(shù)據(jù)可能會存在虛高的成分。據(jù)有些專家估計(jì)，如果我們把這個(gè)虛假貿(mào)易因素剔除出去的話，前四個(gè)月出口的實(shí)際增長率大概只有7%，而官方公布的增長率是17.4%，也就是差了10個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口實(shí)際增長只有6%，官方統(tǒng)計(jì)的是10.6%，也相差了4個(gè)百分點(diǎn)，所以說虛假貿(mào)易對整個(gè)貿(mào)易的波動是起了很大影響的。到了5月份之后，海關(guān)總署、國家外管局就開始對所謂的套利的貿(mào)易進(jìn)行打擊，所以就導(dǎo)致貿(mào)易又回歸了正常的狀態(tài)，這樣增幅就稍微下來了，回歸它本來的增長狀態(tài)，我覺得這是一個(gè)非常特殊的因素，大家需要關(guān)注。另外，當(dāng)前的外貿(mào)形勢

13、和過去高速增長的外貿(mào)形勢相比，并不是特別理想的一個(gè)因素，因素里還有一些基本面的因素，這些基本面因素包括像不太有利的國際環(huán)境的因素，人民幣升值的因素。人民幣升值等于是提高了出口商品的價(jià)格，這就是人民幣升值的一個(gè)影響。再有一個(gè)比較重要的影響是勞動力成本上升，過去中國出口很多是靠人口紅利，大量的人口所帶來的低成本的要素，特殊的要素稟賦優(yōu)勢，隨著中國勞動力供求結(jié)構(gòu)的一個(gè)變化，勞動力成本在這幾年上升非常明顯，導(dǎo)致整個(gè)中國的國際競爭力，出口產(chǎn)品的國際競爭力下降，特別是和周邊的一些國家相比，這個(gè)也是影響出口的一個(gè)比較重要的因素。還有就是國際貿(mào)易保護(hù)，在全球經(jīng)濟(jì)都不太景氣的大背景下，這種貿(mào)易保護(hù)的氛圍是越來越

14、明顯，對中國出口產(chǎn)品也形成一個(gè)不太有利的影響。這是一些主要的因素。（二）物價(jià)變動情況剛才我第一大部分主要是介紹了經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢情況，談到宏觀形勢還有一個(gè)層面的形勢，比較重要的方面就是物價(jià)變動的情況。物價(jià)大家過去比較關(guān)注的話會聽說兩個(gè)指標(biāo)，一個(gè)叫cpi，一個(gè)叫ppi。cpi它反映了消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，或者叫居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，它反映了消費(fèi)端或銷售端價(jià)格水平的變動情況。ppi它叫做生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，在我們國家主要是工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)來代表，它主要代表的是生產(chǎn)這個(gè)環(huán)節(jié)價(jià)格變動的情況。整個(gè)中國目前的價(jià)格變動的一個(gè)基本態(tài)勢是什么呢？從通貨膨脹壓力來看，大家會問中國當(dāng)前物價(jià)通貨膨脹壓力是不是大？我的回答是壓力并不大

15、，這是一個(gè)基本的判斷。從cpi（消費(fèi)者價(jià)格）來看，它的運(yùn)行是基本穩(wěn)定的。生產(chǎn)者價(jià)格不僅沒有所謂的通貨膨脹壓力，而且還面臨通貨緊縮的壓力。什么叫通貨緊縮？它是和通貨膨脹相對應(yīng)的一個(gè)概念，如果通貨膨脹表示的是一般價(jià)格水平的上升，通貨緊縮是表示一般價(jià)格水平的下降，是處于一個(gè)負(fù)增長的通道，所以叫通貨緊縮。這是一個(gè)基本的態(tài)勢。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)也是從2008年來看它的月度增長率，從這幾個(gè)月的情況來看基本上是一個(gè)相對低速的增長態(tài)勢，連續(xù)幾個(gè)月只是略高于2%。歷史上我們也可以看出金融危機(jī)爆發(fā)之前中國的通貨膨脹，消費(fèi)者價(jià)格cpi它的增長率一度曾達(dá)到8%以上，這么一個(gè)非常高的水平，之后下降，然后又有上升，現(xiàn)在的水

16、平只有2%，連續(xù)幾個(gè)月都是這樣一個(gè)態(tài)勢。那這樣一個(gè)態(tài)勢是什么樣水平呢？我們還可以從另外一個(gè)角度看一下在政府工作報(bào)告當(dāng)中，給今年的cpi設(shè)定的指標(biāo)是多少呢？是3.5%，現(xiàn)在2%多一些，距離3.5%的年度增長目標(biāo)還是明顯低于這個(gè)目標(biāo)的。1cpi：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)下面我想給大家簡單介紹一下這個(gè)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)里到底包括什么？我們在統(tǒng)計(jì)局里它叫商品籃子，這個(gè)籃子里它有八類商品，在統(tǒng)計(jì)居民消費(fèi)價(jià)格上漲的時(shí)候會關(guān)注八大類商品。第一大類最主要的就是食品價(jià)格。第二大類煙酒這些用品價(jià)格。第三類就是服裝、衣著的價(jià)格。第四類是一些家庭設(shè)備用品，像電子產(chǎn)品這些家庭設(shè)備用品的價(jià)格。第五類是醫(yī)療保健方面的價(jià)格。第六類是交

17、通和通訊的價(jià)格。第七類叫娛樂、教育、文化方面的價(jià)格。第八類是居住價(jià)格。居住價(jià)格我想跟大家強(qiáng)調(diào)一下，這里的居住價(jià)格不是現(xiàn)在大家比較關(guān)注的房價(jià)，房價(jià)在一般的統(tǒng)計(jì)當(dāng)中，房屋他不認(rèn)為是一種消費(fèi)品，是一種投資品，在統(tǒng)計(jì)居民消費(fèi)價(jià)格的時(shí)候這個(gè)房價(jià)是不計(jì)入cpi當(dāng)中。那么既然房價(jià)不計(jì)入，這里又提到居住方面的價(jià)格？那這個(gè)居住是用什么來衡量呢？是用房租來代表的，這個(gè)不是房價(jià)，是房租，這個(gè)大家需要注意。食品籃子當(dāng)中每一類都有一個(gè)權(quán)重，因?yàn)橛械谋戎卣嫉亩嘁稽c(diǎn)，有的比重占的少一點(diǎn)，它會給每一大類賦予一個(gè)權(quán)重。這個(gè)權(quán)重根據(jù)我們城鄉(xiāng)居民家庭的消費(fèi)支出構(gòu)成來確定的。我們要從現(xiàn)在的城鄉(xiāng)居民家庭消費(fèi)支出的構(gòu)成來確定一個(gè)權(quán)數(shù)。從

18、目前來看食品占的權(quán)數(shù)應(yīng)該是比較大的，大約能占到三分之一。所以食品價(jià)格的波動對cpi的波動具有一個(gè)非常重要和直接的影響。我給大家簡單介紹一下，七月份的時(shí)候居民消費(fèi)價(jià)格是上漲了2.7%，在2.7%當(dāng)中食品價(jià)格上漲多少呢？食品價(jià)格上漲了5%，在2.7個(gè)百分點(diǎn)的上漲當(dāng)中，大概有1.6個(gè)百分點(diǎn)，將近一半還要多是來自于食品價(jià)格。在食品價(jià)格當(dāng)中像肉禽是上漲了5.9%，豬肉上漲3.0%，蔬菜價(jià)格上漲比較多，大概是11.8%，糧食是5.1%，水果、鮮果是7.3%，水產(chǎn)品是3.1%。這個(gè)季度蔬菜的影響，不同的季節(jié)蔬菜影響不一樣，但是從七月份的情況來看有些季節(jié)性的波動，鮮菜價(jià)格的上漲是11.8%，這個(gè)增長還是比較大

19、的。整個(gè)來講食品價(jià)格對cpi的影響是這么一個(gè)基本的態(tài)勢。2ppi：生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)接下來我們再來看一個(gè)生產(chǎn)者價(jià)格，生產(chǎn)者價(jià)格主要是用工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)來表示。從月度變化情況來看，它屬于通貨緊縮的狀態(tài)，為什么是通貨緊縮呢？下面有一個(gè)0的位置，連續(xù)17個(gè)月是處于0以下的，增長率是負(fù)增長，那為什么會出現(xiàn)這種狀態(tài)？剛才在介紹工業(yè)生產(chǎn)情況時(shí)我也說了一個(gè)去庫存的壓力，生產(chǎn)者價(jià)格這種通縮狀態(tài)和去庫存的壓力也是直接關(guān)聯(lián)的。中國現(xiàn)在在制造業(yè)部門，工業(yè)部門面臨著比較明顯的產(chǎn)能過剩。什么叫產(chǎn)能過剩？一般是企業(yè)有這個(gè)生產(chǎn)能力，但是這個(gè)生產(chǎn)能力的利潤率并不特別充足，它就會剩余一部分生產(chǎn)能力，就會形成過剩，就是產(chǎn)能過剩。今年

20、國家統(tǒng)計(jì)局公布的，一季度時(shí)工業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)能利潤率是多少呢？是78.2%，這個(gè)利潤率水平是2009年以來最低水平，總的是78.2%，如果看一些個(gè)別部門實(shí)際上更低，只有72%到73%，這是什么概念呢？如果我們和國際的一些經(jīng)驗(yàn)值做比較，我們看國際上一些比較合理的產(chǎn)能利潤率水平的要達(dá)到80%以上，81%、82%是比較合理的水平。而我們剛剛說了只有70%多，甚至個(gè)別部門剛剛超過70%，產(chǎn)能過剩的情況在工業(yè)部門還是比較明顯的。這是整個(gè)物價(jià)的基本態(tài)勢。我剛才簡單介紹了一下ppi和cpi的關(guān)系，一般情況下ppi它的變化會傳導(dǎo)到cpi，它是上游的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，cpi處于下游的消費(fèi)環(huán)節(jié)，上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)的變化可能會傳導(dǎo)到下

21、游的消費(fèi)環(huán)節(jié)，從我們過去的研究過程來看生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，在過六個(gè)月以后會影響到居民消費(fèi)上揚(yáng)的態(tài)勢。當(dāng)然了，市場環(huán)境的變化，統(tǒng)一口徑的變化兩者之間并不一定直接相關(guān)，但總的還是有這么一個(gè)趨勢的。我剛才說了，ppi是處于通貨緊縮的狀態(tài)，從這個(gè)傳導(dǎo)渠道來看，傳導(dǎo)鏈條來看，它對cpi的影響不會有特別大的影響。從這個(gè)傳導(dǎo)渠道來看，整個(gè)物價(jià)上漲的壓力也不是特別大。過去我們的研究表明影響價(jià)格變動的另外一個(gè)非常重要的因素是經(jīng)濟(jì)增長的基本態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)增長處于比較活躍的狀態(tài)，經(jīng)過半年的滯后期以后價(jià)格也會有一個(gè)明顯的上升。經(jīng)濟(jì)增長是處于一個(gè)比較溫和的，增長比較乏力的狀態(tài)的話，價(jià)格上漲壓力也不會太大。從這么幾個(gè)角度來看，

22、至少短期價(jià)格上漲的壓力并不是特別大。當(dāng)然可能會有些季節(jié)性的波動，食品價(jià)格的波動，還有一些地緣政治的影響，現(xiàn)在敘利亞的不確定性帶動一些大宗商品會對價(jià)格有些影響，但是總的來講這樣一種基本態(tài)勢大家心里會有一個(gè)基本的判斷，壓力在短期內(nèi)并不是太大的，這是關(guān)于物價(jià)形式的判斷。 二、基本態(tài)勢下的宏觀調(diào)控政策我花了一些時(shí)間給大家介紹了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本態(tài)勢了，接下來就想給大家介紹一下在這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本態(tài)勢之下，作為我們的調(diào)控當(dāng)局他會出臺一個(gè)什么樣的政策呢？在一開始我介紹的時(shí)候，在2008年金融危機(jī)之后那個(gè)時(shí)候沖擊是非常大的，為了應(yīng)對當(dāng)時(shí)金融危機(jī)的沖擊出臺了一個(gè)四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，是一個(gè)相當(dāng)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激

23、計(jì)劃。（一）大規(guī)模刺激政策可能性不大的原因現(xiàn)在整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)增長處于一種低位運(yùn)行的態(tài)勢，通貨膨脹壓力又不是特別大，通貨膨脹壓力不大就可以通過降低利率，這種擴(kuò)張性的政策來刺激增長，提供一定的空間。盡管有這樣一個(gè)條件，但是我們所研究得出的結(jié)論認(rèn)為，基本的判斷是像2008年那樣再推出一輪大規(guī)模刺激政策的可能性不是特別大了，這是一個(gè)基本的判斷。那么為什么會有這么一個(gè)判斷呢？有三個(gè)理由。第一個(gè)理由，決策層對低速增長容忍度提高了。如果說2008年金融危機(jī)的時(shí)候經(jīng)濟(jì)增長下滑這么明顯，當(dāng)時(shí)那一屆領(lǐng)導(dǎo)，我從一開始介紹整個(gè)從改革開放以來，一直處于非常高速的增長態(tài)勢，金融危機(jī)沖擊之后經(jīng)濟(jì)增長速度一下掉下來，

24、各方面都沒有一個(gè)準(zhǔn)備，在那種情況下它的容忍度并不太高，所以就出臺了大規(guī)模刺激政策。那么現(xiàn)在決策層對低速增長容忍度提高了，新一屆的領(lǐng)導(dǎo)班子可能會和上一屆的領(lǐng)導(dǎo)班子并不一樣，這是對增長的基本判斷上會有這么一個(gè)判斷。這是第一個(gè)理由。第二個(gè)理由是擔(dān)心如果再推出新一輪的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策會帶來更大的問題。因?yàn)檫@些問題在隨著上一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策的推出，已經(jīng)在慢慢地產(chǎn)生，那都有什么問題呢？有這么幾個(gè)問題。地方政府的債務(wù)問題，這個(gè)是國際、國內(nèi)都非常關(guān)注的一個(gè)問題，地方政府的債務(wù)問題。房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的問題。銀行不良資產(chǎn)的問題。作為決策者來講，他不希望通過進(jìn)一步的擴(kuò)張會使這些問題加劇，這是第二個(gè)理由。第三個(gè)理由，從

25、過去一段時(shí)間，特別是今年以來整個(gè)貨幣政策的一個(gè)基本的態(tài)勢來看，是已經(jīng)處于一個(gè)相對寬松的狀態(tài)了。無論是從貨幣供應(yīng)量還是從銀行信貸，社會融資總量，哪個(gè)指標(biāo)來看，貨幣供應(yīng)已經(jīng)處于一個(gè)相對寬松的狀態(tài)，再推出大規(guī)模的、寬松貨幣政策的可能性就并不太大了，這是三個(gè)理由。1決策層對低速增長的容忍度提高1）經(jīng)濟(jì)階段特征：“三期”首先，我在詳細(xì)介紹這些理由之前給大家介紹一下，作為決策層中央領(lǐng)導(dǎo)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)階段性特征的一個(gè)基本判斷，可以概括為“三期”，這是在今年七月底的政治局會議當(dāng)中所釋放出來的一個(gè)基本的判斷。這個(gè)判斷大家對于理解當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的基本的態(tài)勢會有非常好的幫助，希望大家能夠關(guān)注這個(gè)“三期”的判斷。這三期是什

26、么呢？第一個(gè)，經(jīng)濟(jì)增長速度的“換擋期”，過去如果是高檔位的話現(xiàn)在會調(diào)到中檔位，叫“換擋期”。第二個(gè)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的“陣痛期”。我們中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨著，高速增長時(shí)期之后特別是在前一輪大規(guī)模自然政策之后，帶來很多結(jié)構(gòu)性的問題，各種各樣結(jié)構(gòu)不平衡，結(jié)構(gòu)失衡的問題，我們必須要進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。那么在這個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程當(dāng)中，必然會對經(jīng)濟(jì)增長有一個(gè)沖擊，這個(gè)叫做經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的“鎮(zhèn)痛期”，必須要經(jīng)歷這么一個(gè)“鎮(zhèn)痛期”。第三個(gè)，前期刺激政策的“消化期”，前期刺激政策帶來這么多問題，你要解決這些問題就必須要消化這些問題，應(yīng)對這些問題，所以叫前期刺激政策的消化期。這就是三期，“換擋期”、“鎮(zhèn)痛期”、“消化期”，大家如

27、果要判斷當(dāng)前形勢的話，對理解政府會出臺什么樣政策的時(shí)候，這三期判斷是非常重要的。同樣是在那次政治局的會議當(dāng)中，釋放出對把握宏觀政策取向的一個(gè)基本原則，這個(gè)原則可以概括為三句話，三個(gè)短語，一個(gè)叫“靜觀其變”，一個(gè)叫“心平氣和”、一個(gè)叫“小心翼翼”。從這幾個(gè)詞的概括我們可以看出來新一屆領(lǐng)導(dǎo)層對當(dāng)前的判斷，他并不輕易地會出臺一些政策，他認(rèn)為如果力度過大會帶來很多的問題，而且他要觀察，不是像金融危機(jī)之后馬上就推出大力度的刺激政策，他是要先觀察，先看一看再說，而且要保持一個(gè)比較平和的心態(tài)，不要?jiǎng)硬粍泳鸵{(diào)整，調(diào)整的時(shí)候要注意好力度、節(jié)奏、時(shí)間點(diǎn)，要小心翼翼。它是在這樣一個(gè)基本的原則之下來把握政策取向的。

28、有了這么一個(gè)基本的原則，有了這樣一個(gè)基本判斷我們就可以理解，對新的領(lǐng)導(dǎo)層而言第一個(gè)理由他的容忍度提高，那么他的容忍度提高到什么程度？對領(lǐng)導(dǎo)層來講多高的經(jīng)濟(jì)增長率他認(rèn)為可以承受？可以容忍的呢？一般來說大家關(guān)注的話在最近的常務(wù)會議上，在七月份的國務(wù)院常務(wù)會議上提出一個(gè)上下限理論，上限主要關(guān)注的是通貨膨脹，通貨膨脹有一個(gè)上限。下限指的是gdp的增長率，gdp增長率的下限，底限大概是多少呢？是7%到7.5%這樣一個(gè)水平。我們現(xiàn)在還是超過這個(gè)水平的，我們和過去相比速度在下降，但如果和這個(gè)底限相比速度還是高于它的。只有低于7.5%，或者是7%以下的時(shí)候才會出臺非常大力的刺激政策。那中國的經(jīng)濟(jì)增長怎么來判斷

29、呢？中國的經(jīng)濟(jì)增長率的下行，中國現(xiàn)在面臨了連續(xù)幾年下行的態(tài)度你怎么看？有人認(rèn)為就是經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊的因素，危機(jī)一過，這個(gè)周期性因素一過中國經(jīng)濟(jì)增長還會回到一個(gè)比較高的增長狀態(tài)，還是會回到接近兩位數(shù)的增長狀態(tài)，9%、10%，甚至10%以上的增長速度可能還會出現(xiàn)。但是實(shí)際上我想告訴大家，可能這個(gè)判斷并不準(zhǔn)確，中國經(jīng)濟(jì)增長沒有沖擊的因素，中國的經(jīng)濟(jì)增長率也會面臨一個(gè)下行的壓力，這種下行更多是結(jié)構(gòu)性的，而不是外部的，周期性的。也就是說目前的中國經(jīng)濟(jì)和過去三十多年相比，它已經(jīng)發(fā)生了一個(gè)變化，就是剛才我說的這個(gè)換擋期。換擋期的意思是從過去的高速增長，接近兩位數(shù)的雙數(shù)增長的態(tài)勢進(jìn)入了一個(gè)中速增長區(qū)間，這是一個(gè)基

30、本的判斷，大家對此要有一個(gè)基本的理解和把握。中國經(jīng)濟(jì)叫“新常態(tài)”，什么叫“新常態(tài)”？未來中國經(jīng)濟(jì)增長率低于8%可能就是一個(gè)常態(tài)，這不是一個(gè)短期的變化，外部的沖擊因素，它就是一個(gè)常態(tài)的因素，這個(gè)對我們理解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的一個(gè)基本判斷。我剛才說了有這么幾個(gè)判斷不是周期性的，是結(jié)構(gòu)性的，中國經(jīng)濟(jì)要進(jìn)入中度增長區(qū)間，要進(jìn)行換擋，有一個(gè)新的常態(tài)。2）潛在增長率下降為什么中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷30多年高速增長之后會進(jìn)入這樣一個(gè)區(qū)間？會有這么一個(gè)運(yùn)行的態(tài)勢？我們在研究的過程中會提出一個(gè)說法，叫潛在增長率下降。潛在增長率，或者叫趨勢增長率，這個(gè)是我們在研究過程中使用比較多的一個(gè)概念，大家理解起來并不太容易，我給大家介紹

31、一下。一個(gè)國家，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體它要實(shí)現(xiàn)增長一定是面臨著各種各樣資源的約束，在中國主要的資源是勞動力資源、土地資源、資金的要素、資金的供給，各種各樣的要素資源，在增長的過程當(dāng)中他要面臨著各種各樣資金供給的制約，增長不是無限的，不是我想增長多少就增長多少，它要面臨這樣一個(gè)資源的制約。在你這個(gè)國家，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)體資源約束的條件下所能實(shí)現(xiàn)的增長就叫“潛在增長率/趨勢增長率”。我們一個(gè)基本判斷認(rèn)為中國的潛在增長率從最近幾年，包括在未來幾年會面臨一個(gè)下降的趨勢，為什么會有這么一個(gè)下降的趨勢？因?yàn)橹袊囊毓┙o的格局發(fā)生了一個(gè)根本性的改變。那么這個(gè)要素供給格局當(dāng)中最根本最重要的格局是什么？是勞動力要素。因?yàn)橹袊鴮?shí)

32、施了30多年的人口政策，計(jì)劃生育計(jì)劃，一胎化政策等等。在這個(gè)政策影響之下中國的勞動力結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了一個(gè)根本性的變化，這個(gè)變化從兩個(gè)方面反映出來。一個(gè)是中國的老年人口的比重增長非常明顯，就是所謂的老齡化社會到來了，我們叫未富先老，國際上發(fā)達(dá)國家像日本非常典型，像歐洲等其他一些國家，包括俄羅斯等等都面臨著老齡化，少子化的挑戰(zhàn)。但中國是發(fā)展中國家，在我們這個(gè)發(fā)展階段還沒有達(dá)到發(fā)達(dá)國家的發(fā)展水平時(shí)，也面臨著非常嚴(yán)重的老齡化問題的挑戰(zhàn)，這是老年人口快速增加。另外一個(gè)和老年人口對應(yīng)的叫勞動年齡人口，勞動年齡人口主要是指多少歲到多少歲呢？是1559歲之間的人口。中國在過去幾年勞動年齡人口的規(guī)模，特別是在去年

33、也開始出現(xiàn)了下降的態(tài)勢。1964年開始，改革開放以前就開始了，老年人口所占的比重在緩慢地上升，之前還不是這么明顯。但在過去的幾年當(dāng)中上漲的速度是非常明顯的，最新的數(shù)據(jù)是六普的數(shù)據(jù)，截止到2010年，65歲及以上的老年人口占比是8.87%，將近8.9%，和第五次全國人口普查的時(shí)候做一個(gè)對比，從7%到8.9%，在十年當(dāng)中上升了1.9個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)上升幅度還是非?？斓?。這是關(guān)于人口老齡化的趨勢。另外還有一個(gè)勞動年齡人口，我剛才地道了“人口紅利”這個(gè)詞，中國過去因?yàn)橛胸S富的勞動力供給，所以在很長一段時(shí)間內(nèi)中國享受了人口規(guī)模所帶來的經(jīng)濟(jì)增長的好處，我們把它稱為“人口紅利”。但是從去年開始，2012年中國

34、15到59歲的勞動年齡人口首次出現(xiàn)了絕對量的減少，從這個(gè)圖中可以看出2012年比上年勞動年齡人口減少了345萬人，這個(gè)是有史以來首次出現(xiàn)下降，這個(gè)是值得大家關(guān)注的。一方面老年人口在上升，一方面勞動年齡人口在減少，從勞動要素供給的情況來看，對經(jīng)濟(jì)增長的影響就不會像過去這樣有一個(gè)非常正面的影響了，我們認(rèn)為隨著人口紅利的消失，中國這種潛在的增長率就面臨這樣一種下行的趨勢。我剛才解釋了為什么認(rèn)為中國的潛在增長率會面臨這樣一種下降。3.）結(jié)構(gòu)性減速那作為決策者，作為領(lǐng)導(dǎo)層，他已經(jīng)看到了潛在增長率下降這樣一種趨勢，作為我們中國社科院在過去幾年當(dāng)中一直在提一個(gè)詞叫“結(jié)構(gòu)性減速”，認(rèn)識到潛在增長率下降所帶來的

35、結(jié)構(gòu)減速，通過我們的報(bào)告，在上報(bào)的過程當(dāng)中，當(dāng)然也包括其他一些研究機(jī)構(gòu)提出了類似的一種理念，領(lǐng)導(dǎo)層也認(rèn)識到潛在增長率下降和結(jié)構(gòu)性減速這樣一種基本的趨勢，他能夠容忍更低的經(jīng)濟(jì)增長速度，他認(rèn)為這樣一種態(tài)勢不可逆轉(zhuǎn)，你要相應(yīng)的就要承受這樣一種態(tài)勢，你要適應(yīng)這樣一種態(tài)勢，他的容忍度在提高。為什么我說領(lǐng)導(dǎo)層對這個(gè)增長的速度容忍度提高呢？我們可以從領(lǐng)導(dǎo)的一些講話當(dāng)中來體悟一下他的容忍度是不是提高了。剛才我介紹了中國經(jīng)濟(jì)增長面臨著比較明顯的下行壓力，即便面臨這樣一種下行的壓力，領(lǐng)導(dǎo)層的基本判斷還是認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長仍在一個(gè)適度的、合理的區(qū)間平穩(wěn)地運(yùn)行，特別是考慮到就業(yè)形勢相對穩(wěn)定。雖然我們說了很多指標(biāo)無論從供

36、給面也好，從需求面也好，有一個(gè)下滑的趨勢，但是作為決策者他的一個(gè)基本判斷，他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長還是在一個(gè)比較適度、合理的區(qū)間內(nèi)，還是處于一個(gè)平穩(wěn)運(yùn)行的態(tài)勢。從這個(gè)判斷來看，我們可以認(rèn)為他并不認(rèn)為現(xiàn)在的形勢有多么不好，從這個(gè)角度來看他確實(shí)是對低增長的容忍度在提高。之所以說容忍度提高，實(shí)際上作為決策者來講，他考慮到非常重要的一個(gè)趨勢就是所謂就業(yè)的形勢，因?yàn)榫蜆I(yè)是關(guān)乎社會穩(wěn)定的，就業(yè)形勢好與不好直接影響到他會不會，對經(jīng)濟(jì)增長的速度有沒有一個(gè)好的容忍情況出現(xiàn)？從今年以來的情況來看，整個(gè)的勞動力市場應(yīng)該是保持一個(gè)相對穩(wěn)定的狀態(tài)，上半年統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)表明，新增就業(yè)是725萬人，和去年同期相比大概是多增了31萬人。近

37、年以來是比較高的一個(gè)同比的增長。全年的增長目標(biāo)是多少萬呢？當(dāng)時(shí)政府工作報(bào)告時(shí)設(shè)定全年新增城鎮(zhèn)就業(yè)的指標(biāo)目標(biāo)是900萬人，剛剛過了半年就新增了725萬人，全年實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)是沒有什么懸念的。我們再看城鎮(zhèn)登記失業(yè)率這個(gè)指標(biāo)，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率最近一段時(shí)間一直維持在4.1%的水平，也是低于政府工作報(bào)告中所設(shè)定的4.6%的這樣一個(gè)年度目標(biāo)，而且也比中期規(guī)劃，十二五規(guī)劃所設(shè)定的5%以內(nèi)的目標(biāo)，這個(gè)中期目標(biāo)也是比較低的。無論從哪個(gè)角度來看，就業(yè)的形勢壓力并不這么大，大家可能會說了，現(xiàn)在不是有大學(xué)生就業(yè)問題嗎？叫最難就業(yè)季，七八月份的時(shí)候大學(xué)生畢業(yè)，那個(gè)時(shí)候就業(yè)形勢比較緊張。個(gè)別一些群體，大學(xué)生這個(gè)群體會面臨著就

38、業(yè)的問題，但是從整體數(shù)據(jù)來看就業(yè)的壓力并不太大，只要就業(yè)壓力不太大對于決策者來講，經(jīng)濟(jì)增長的壓力也不是這么大。所以我說容忍度提高和就業(yè)形勢也有很大的關(guān)系，這是第一個(gè)理由。2.大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激的后遺癥頗多1）地方政府債務(wù)第二個(gè)理由是進(jìn)一步貨幣擴(kuò)張所帶來的問題。在前一輪大規(guī)模刺激政策之后會帶來一些比較明顯的問題，其中一個(gè)問題是地方政府債務(wù)，這個(gè)是審計(jì)署所公布的中國的地方政府債務(wù)的增長率的變動情況。2009年出臺了大規(guī)模刺激政策之后，地方政府債務(wù)的增長率有一個(gè)非常明顯的上升，達(dá)到了61.9%，這是一個(gè)非常高的增長態(tài)勢。根據(jù)審計(jì)署的報(bào)告，到2010年底的時(shí)候地方政府債務(wù)是10.7萬億，大概占到gdp的2

39、6.6%，是這樣一個(gè)水平。之后考慮到地方政府債務(wù)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從2010年年中開始就控制地方政府債務(wù)， 2011年基本控制住了，到2012年的二、三季度，隨著經(jīng)濟(jì)增長率的下行，因?yàn)槲覀円€(wěn)增長，當(dāng)時(shí)就推出了一些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，而地方政府在這個(gè)過程當(dāng)中要承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資。大家如果聽說的話，有一個(gè)叫地方政府融資平臺，地方融資平臺的主要任務(wù)就是為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資。在穩(wěn)增長的背景下地方政府融資的需求也相應(yīng)處于一個(gè)比較旺盛的狀態(tài)。在這樣一種態(tài)勢下，地方政府的債務(wù)又開始進(jìn)一步增長，在2011年穩(wěn)住的情況下2012年又上來了，審計(jì)署最近又對36個(gè)地方政府有一個(gè)審計(jì)，這個(gè)審計(jì)表明20102012年這兩年間

40、，36個(gè)地方政府的地方債務(wù)增長了12.94%，它也就提示要關(guān)注債務(wù)過快增長，和比較大的償債壓力背后所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。地方政府債務(wù)包括兩塊，一塊叫地方融資平臺債務(wù)，這是最主要的一個(gè)債務(wù)；還有一個(gè)是地方融資平臺以外的債務(wù)。地方融資平臺債務(wù)前一段時(shí)間，我們在過去兩年一直在做一個(gè)國家資產(chǎn)負(fù)債表的項(xiàng)目，對我們國家的資產(chǎn)、負(fù)債從國家整體的角度來看一下資產(chǎn)負(fù)債表的狀況。地方融資平臺，我們做了這么一個(gè)項(xiàng)目叫國家資產(chǎn)負(fù)債表，在這個(gè)項(xiàng)目之下對整個(gè)國家的債務(wù)，包括政府部門的債務(wù)做了一個(gè)估算。地方政府債務(wù)包括這么幾塊，銀行貸款是一塊，發(fā)行城投債是一塊，還有一個(gè)是信托貸款。在2012年末的時(shí)候地方融資平臺的債務(wù)是13.45

41、萬億，這是我們估算的。如果再把非融資平臺的債務(wù)加在一起，非融資平臺的債務(wù)是6.49萬億，兩者加在一起整個(gè)地方政府的債務(wù)到2012年底，我們估算結(jié)果表明是將近20萬億，19.94萬億，已經(jīng)達(dá)到這樣一個(gè)規(guī)模了。地方政府有這么大一個(gè)債務(wù)的盤子，同時(shí)它的財(cái)政收入，因?yàn)橐€債，政府借債要還債，還債主要靠什么？主要靠財(cái)政收入，這個(gè)主要考慮的是一般預(yù)算收入，還有一些預(yù)算外收入，像土地出讓金是反映在預(yù)算外收入當(dāng)中，叫基金性收入，這里我們沒有反映。一般預(yù)算收入肯定是作為償債收入的主要來源，從一般收入來看可以看出在過去一段時(shí)間，整個(gè)的財(cái)政收入增幅是比較緩慢的，在過去個(gè)別年份財(cái)政收入增長率能達(dá)到30%、40%，后來

42、降到10%、20%。進(jìn)入今年以來基本上已經(jīng)處于單位數(shù)的增長，一位數(shù)的增長態(tài)勢，財(cái)政收入的增幅是相對比較緩慢的，這樣就會影響地方政府的償債能力。地方政府債務(wù)是大家比較關(guān)注的，除了政府部門的債務(wù)，中國的部門概括的話有這么幾個(gè)部門，一個(gè)是居民部門，一個(gè)政府部門，一個(gè)企業(yè)部門，還有一個(gè)金融機(jī)構(gòu)部門，這幾個(gè)部門的債務(wù)都是在金融危機(jī)之后處于比較明顯擴(kuò)張的趨勢，這里叫杠桿率，這個(gè)杠桿率是比較學(xué)術(shù)化的說法。它的意思是什么呢？指的是債務(wù)占gdp的比例叫杠桿率。這是我們估算的結(jié)果，政府債務(wù)增長比較快以外，居民的債務(wù)在08年以后也非常迅速地增長，超過30%了，企業(yè)債務(wù)增長也是非常明顯的，將近140%，政府部門的債務(wù)

43、，這里除了地方政府之外還有中央政府，兩者加在一起大概是50%多一些，這些金融機(jī)構(gòu)部門的債務(wù)相對低一點(diǎn)，是18%，這是全社會的杠桿，各個(gè)部門加總整個(gè)的杠桿水平。到2012年，從金融危機(jī)發(fā)生前的2008年的170%增加到2012年的215%，增長了45%的水平，在五年當(dāng)中增長了45%是非常迅速的增長率。這是從債務(wù)這個(gè)角度，特別是地方政府債務(wù)。2）資產(chǎn)泡沫的問題那進(jìn)一步刺激政策帶來另外一個(gè)問題就是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的問題，這個(gè)是大家比較關(guān)注的，資產(chǎn)價(jià)格主要是房價(jià)了，這個(gè)大家比較關(guān)注，我給大家介紹一下。政府對房價(jià)已經(jīng)實(shí)施了幾輪調(diào)控，一直想控制中國的房價(jià)過快上漲這樣一種局面，實(shí)施了幾輪調(diào)控。這個(gè)房價(jià)有一個(gè)相對

44、平穩(wěn)的增長，上漲的氣勢得到一定的扼制。去年二三季度開始房價(jià)上漲趨勢重新又出現(xiàn)了，為了遏制房價(jià)上漲，今年年初的時(shí)候推出了一個(gè)國五條，以國五條為代表的新一輪的調(diào)控措施。那調(diào)控效果怎么樣？從年初開始到現(xiàn)在幾個(gè)月過去了，調(diào)控效果怎么樣？七月份，最新的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)局主要發(fā)布的房價(jià)指數(shù)是70個(gè)大中城市的房價(jià)，新建商品住宅價(jià)格70個(gè)城市當(dāng)中有69個(gè)城市是在上漲的，平均漲幅是多少呢？是7.11%，這是近年來非常高的一個(gè)水平，是新高，其中有10個(gè)城市的漲幅超過了10%。我們來看一個(gè)一線城市，大型城市，北京和上海新建住宅價(jià)格的漲幅，從2011年，這個(gè)數(shù)據(jù)是從2011年開始發(fā)布的。在這個(gè)圖中非常明顯，藍(lán)色表示的是

45、北京的情況，粉色表示的是上海的情況，可以從這個(gè)圖中非常明顯地看出。從去年的二三季度開始房價(jià)出現(xiàn)了一個(gè)非常、非常明顯的上升態(tài)勢?，F(xiàn)在上海和北京的房價(jià)的漲幅都接近了14%這樣一個(gè)水平，價(jià)格上漲的壓力還是比較大的。這個(gè)就不宜再進(jìn)一步出臺擴(kuò)充政策，特別是貨幣擴(kuò)張政策的主要理由，就是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的問題。另外一個(gè)就是不良貸款，商業(yè)銀行不良貸款的問題。新興產(chǎn)業(yè)也會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。這些行業(yè)帶來了一個(gè)不良貸款，隨著它的產(chǎn)能過剩的加劇，銀行的不良貸款問題也相應(yīng)的變得比較明顯。這是從不良貸款的情況來看。 3.現(xiàn)有貨幣政策已經(jīng)于較寬松狀態(tài)第三個(gè)從貨幣供應(yīng)的角度來看，我剛才說了，第三個(gè)理由是不可能再推出新一輪的刺激政策理

46、由，是因?yàn)楝F(xiàn)在的貨幣政策已經(jīng)處在比較寬松的一個(gè)狀態(tài)了，有這么幾個(gè)指標(biāo)。一個(gè)是貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)，貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)這里叫廣義貨幣供應(yīng)量m2，這個(gè)指標(biāo)在前五個(gè)月大概保持15%16%的水平，這是一個(gè)什么樣的水平呢？我們年初在政府工作報(bào)告當(dāng)中所設(shè)定的m2增長率是多少呢？是13%，現(xiàn)在1516%的水平是大大高于13%的目標(biāo)值。從m2這個(gè)指標(biāo)來看貨幣政策并不緊，是比較寬松的。我們來看m2跟gdp的一個(gè)比例，在研究過程中看一個(gè)國家的流動性是不是寬松，就可以用這個(gè)比例來看。由于我們國家在金融危機(jī)之后大幅度的擴(kuò)張性的貨幣政策，使得m2比gdp的比例上升非常明顯，從1990年的0.8%上升到2012年的1.8%這樣

47、一個(gè)水平。如果我們進(jìn)行一下國際比較，把這個(gè)比例和國際上做一個(gè)比較，無論是和國家發(fā)達(dá)國家相比，還是和發(fā)展中國家相比中國的這個(gè)比例都是最高的，最上面那條線就是中國，和中國比較接近的下面那條線是日本，不管是和哪個(gè)國家相比，中國的這個(gè)水平都是最高的。從這個(gè)角度來看，中國的貨幣供應(yīng)量/流動性已經(jīng)是相對比較充足的。另外，從這個(gè)相對寬松的貨幣政策角度來看就是銀行信貸，我們可以看新增人民幣貸款規(guī)模，今年以來的運(yùn)行態(tài)勢，前七個(gè)月新增人民幣貸款規(guī)模我做了一個(gè)累加，前七個(gè)月的累加貸款規(guī)模是比去年同期，今年七個(gè)月跟去年前七個(gè)月相比，大概增加了3800多億元，這是銀行貸款。另外一個(gè)是社會融資總量，我剛才提到了這個(gè)詞，我

48、想介紹一下什么叫社會融資總量？社會融資總量是這兩年大家比較關(guān)注的，它實(shí)際上是使實(shí)體經(jīng)濟(jì)從整個(gè)金融系統(tǒng)所獲得的一個(gè)融資規(guī)模，過去我們從金融部門得到資金主要是靠銀行信貸這個(gè)渠道，那社會融資總量它考察的不僅僅是銀行信貸，除了信貸之外，它還包括其他一些銀行叫表外業(yè)內(nèi)，表內(nèi)業(yè)務(wù)是貸款，銀行表外業(yè)內(nèi)包括信托貸款、委托貸款、銀行承兌匯票等等。在社會融資總量當(dāng)中有一個(gè)非常重要的是直接融資這一塊，發(fā)行債券，發(fā)行股票等等，社會融資總量是比銀行貸款是一個(gè)更寬泛的概念，從社會融資總量這個(gè)角度來看，前七個(gè)月我也算了一下，前七個(gè)月比去年同期，與去年前七個(gè)月相比多了兩萬多億，我們看這個(gè)圖是非常、非常明顯的兩個(gè)高柱子，今年一

49、月和三月月度的社會融資總量達(dá)到了二點(diǎn)五萬億，這是一個(gè)非常高的水平。四月份也接近了一點(diǎn)八萬億，這是非常高的。從這幾個(gè)指標(biāo)來看，從m2，從廣義貨幣供應(yīng)量，從銀行信貸還是從更廣泛從更廣泛的社會融資總量的角度來看，整個(gè)貨幣政策處于一個(gè)比較寬松的狀態(tài)。那在這樣一種情況下也不太可能再進(jìn)一步地來推出新一輪的擴(kuò)張政策。在這樣的情況下我們繼續(xù)依靠大規(guī)模刺激政策的空間有限，同時(shí)這樣的情況之下這個(gè)政策重點(diǎn)就會從需求管理轉(zhuǎn)向供給管理。（二）以供給管理代替需求管理從未來政策前景來看大規(guī)模刺激政策的可能性不大，那未來我們靠什么？我們主要能靠的是從需求管理到供給管理，供給管理的核心要義是什么？就指的要進(jìn)一步通過改革，通過結(jié)

50、構(gòu)調(diào)整來培育新的增長動力，來化解各種結(jié)構(gòu)性失衡的矛盾。實(shí)際上對于決策層來講，在短期的增速下滑和中期的結(jié)構(gòu)性改革當(dāng)中，它要保持一種平衡，在一定意義上說增速下滑是這個(gè)結(jié)構(gòu)改革所必須付出的代價(jià)，剛才我提到了三期當(dāng)中所謂鎮(zhèn)痛期的實(shí)質(zhì)性含義。這里提到一個(gè)詞叫“李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”，“李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”是國際上一個(gè)投行-巴克萊銀行提出這么一個(gè)說法。“李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”的實(shí)質(zhì)是什么呢？概括為九個(gè)字，“不刺激 去杠桿 調(diào)結(jié)構(gòu)”。不刺激，因?yàn)橹袊媾R這么多問題不可能再推行大規(guī)模的刺激政策，所以叫不刺激。去杠桿，剛才我也介紹了，中國的債務(wù)增長非常明顯，無論從哪個(gè)部門來看，債務(wù)的擴(kuò)張都非常明顯，所以他要去杠桿。還有就是調(diào)結(jié)構(gòu)，調(diào)

51、結(jié)構(gòu)內(nèi)容很多，中國的結(jié)構(gòu)性矛盾有很多，有城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)，有區(qū)域結(jié)構(gòu)，有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，我覺得從擴(kuò)大內(nèi)需這個(gè)視角來看，這里主要指的是需求層面的經(jīng)濟(jì)增長動力結(jié)構(gòu)。1.高投資和高出口的不可持續(xù)性那什么叫經(jīng)濟(jì)增長動力結(jié)構(gòu)？過去中國的經(jīng)濟(jì)增長在很大程度上，主要是靠投資和出口的話，形成一種過度依賴的局面，現(xiàn)在就要轉(zhuǎn)向更多地依靠消費(fèi)來拉動，要實(shí)現(xiàn)這個(gè)需求層面的動力轉(zhuǎn)換。對于出口和投資依賴的不可持續(xù)性問題，為什么我們在未來不能再依靠高投資、高出口了？這里我提出叫做不可持續(xù)，不可持續(xù)主要有這么幾個(gè)原因。第一，外部環(huán)境的不容樂觀。那主要面臨了什么挑戰(zhàn)呢？一個(gè)是未來全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)相對緩慢的增長期，中國經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)是經(jīng)濟(jì)增長

52、率低于8%，潛在增長率下降，從全球的視野來看無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，還是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，它都面臨著潛在增長率，或者說趨勢增長率下降這樣一個(gè)格局，全球所有的經(jīng)濟(jì)體都面臨著這樣一個(gè)局面，這是一個(gè)挑戰(zhàn)。第二，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債務(wù)問題。剛才我介紹了中國的地方政府債務(wù)問題，從全球范圍來看主要經(jīng)濟(jì)體，無論是歐洲、美國，特別是像日本債務(wù)占gdp的比例超過200%，中國只有50%，它已經(jīng)超過了200%，這些發(fā)達(dá)國家的主權(quán)債務(wù)問題是非常突出的。第三，經(jīng)過全球性的量化寬松政策，英文簡稱叫qe，許多國家都推出了這種多輪的量化寬松政策，美國推出了三輪，qe1，qe2，qe3，三輪的量化寬松造成了全球性的流動泛濫?，F(xiàn)在這個(gè)量化

53、寬松政策要退出了，美國現(xiàn)在大家都比較關(guān)注美國的美聯(lián)儲什么時(shí)候退出qe，退出這個(gè)量化寬松？包括安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，安倍上臺以后就推行大力度的這樣一種貨幣擴(kuò)張，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)背后也是帶來了這樣一種流動性的泛濫，也帶來一定的不確定性。現(xiàn)在在這樣一種格局下，在全球整個(gè)量化寬松政策要退出，退出之后必定會對全球經(jīng)濟(jì)帶來一個(gè)負(fù)面的影響和沖擊，這也是外部環(huán)境的一個(gè)不確定性因素。第四，因?yàn)閲H經(jīng)濟(jì)衰退所引發(fā)的貿(mào)易保護(hù)主義，中國在面臨貿(mào)易保護(hù)的壓力是非常大的，前一段時(shí)間歐盟針對光伏產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易糾紛就可以看出，中國在這方面面臨了比較大的貿(mào)易保護(hù)主義的態(tài)勢。所以，外部環(huán)境不容樂觀。第五，勞動力成本上升，出口和投資依賴的不可持續(xù)。剛

54、才我多少也提到了，隨著中國人口結(jié)構(gòu)的變化，勞動年齡人口的不斷減少帶來的工資增長率在近幾年上升非常明顯，我們把中國和一些新興經(jīng)濟(jì)體，和我們有明顯的競爭關(guān)系的國家的工資增長率，國際勞工組織的數(shù)據(jù)所提供的。和印度比，和東南亞比，跟這些國家比我們可以看出中國在過去幾年工資增長率上升是非常明顯的，勞動力成本上升的壓力。第六，資源環(huán)境約束，你要保持高投資、高出口在資源環(huán)境方面也面臨了比較大的約束，一個(gè)是資源對外依存度不斷提高，我們國家在過去幾年資源的消費(fèi)量開始大大超過資源的生產(chǎn)量，所以有一個(gè)缺口，消費(fèi)和生產(chǎn)的缺口，這樣為了彌補(bǔ)這個(gè)缺口只能是從國際上來進(jìn)口，導(dǎo)致了這個(gè)資源的對外依存度不斷攀升。中國在資源方面

55、非常明顯的對外依存度比較高的像石油，鐵礦石、煤炭等等。像煤炭，中國是煤炭大國，是煤炭的生產(chǎn)大國，中國從2010年、2011年開始就已經(jīng)成為全球最大的煤炭進(jìn)口國。由此可見，我們在資源的約束方面壓力還是非常大的。環(huán)境壓力也是在不斷加大的，中國現(xiàn)在單位gdp的二氧化碳排放大概是世界水平的兩倍，隨著中國提出碳減排的目標(biāo)作為約束性指標(biāo)，進(jìn)入十二五規(guī)劃，在這方面的環(huán)境壓力也是非常大的。從資源環(huán)境約束這個(gè)角度來看也是不可持續(xù)的。2.擴(kuò)大消費(fèi)的問題剛才說了三個(gè)層面的不可持續(xù)，你不能再依靠高投資了，不能再依靠高出口，那么我們必須轉(zhuǎn)向消費(fèi)，但是擴(kuò)張消費(fèi)，擴(kuò)大消費(fèi)這個(gè)命題不是現(xiàn)在才提出來的，這個(gè)命題應(yīng)該是從上一輪東

56、亞金融危機(jī)之后，1998年就提出來了，這么多年過去了在這個(gè)問題上我們并沒有破題，擴(kuò)大消費(fèi)的效果并不明顯。我梳理了一下大概有幾個(gè)原因。1）收入分配體制方面的原因這可能是最直接的原因是大家的收入增長比較緩慢。這里可以看出無論是初次分配，勞動者報(bào)酬在過去的十多年當(dāng)中處于一個(gè)比較明顯的下降，應(yīng)該有一個(gè)下降的態(tài)勢，初次分配當(dāng)中勞動者報(bào)酬是在下降的。1978到2011年間gdp增長多少呢？gdp擴(kuò)大了21.5倍，21.5倍折算成年均增長速度是多少呢？是9.9。而同一時(shí)期，從1978到2011年城鎮(zhèn)居民收入，城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入，和農(nóng)村居民家庭的人均純收入它的增長多少呢？是9.5倍和9.6倍，折算成每

57、年的年度增長率是多少？都是7.4%。gdp增長率是9.9%，而城鄉(xiāng)居民收入的增長率是7.4%，大概差了2.5個(gè)百分點(diǎn)。如果過去大家關(guān)注的話是國富與民富之間的不匹配，我們創(chuàng)造了這么多的居民財(cái)富，但是老百姓在這個(gè)過程當(dāng)中并沒有充分的分享經(jīng)濟(jì)增長的成果，就造成了這個(gè)喇叭口在擴(kuò)大，這個(gè)就叫做民富與國富的差距。從這個(gè)角度我們也看出居民收入增長在過去來講，是構(gòu)成消費(fèi)不足的一個(gè)主要原因。2）政府的公共服務(wù)職能相對比較弱客觀來說，我們在提出科學(xué)發(fā)展觀之后，政府在教育支出，醫(yī)療衛(wèi)生支出，社會保障支出的支出水平上在過去幾年，從2003年以來，十一五以來還是有了一個(gè)比較明顯的上升，咱們在街道工作的同志這方面有了最直

58、接的了解，這方面的信息比較充分一些。在這幾個(gè)方面支出的增長速度還是可以的，我們不能光看縱向的增長的比較，我們還要和國際上的國際標(biāo)準(zhǔn)做比較，看一看中國目前無論是教育支出，醫(yī)療衛(wèi)生支出，社會保障支出，和gdp這個(gè)比例和國際標(biāo)準(zhǔn)做一個(gè)對比的話，大概是一個(gè)什么標(biāo)準(zhǔn)呢？總的判斷，這幾大支出無論從哪個(gè)角度來看，和國際標(biāo)準(zhǔn)來比都是處于一個(gè)比較低的水平。比如說教育支出占gdp的比例，在1993年中國教育改革與發(fā)展綱要就提出要實(shí)現(xiàn)教育支出占gdp比例達(dá)到4%，可是多少年過去了這個(gè)目標(biāo)一直沒有實(shí)現(xiàn)。國際上這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)一般是能達(dá)到，低收入國家也能達(dá)到4.5%，世界平均水平是4.6%，我們是不到4%，所以這個(gè)水平是比較低

59、的。醫(yī)療衛(wèi)生支出占gdp的比例，世界平均大概是6%左右，而我們是1%，預(yù)算內(nèi)衛(wèi)生支出占gdp的比例只有1%，這和國際水平相比也是比較低的。社會保障支出，這幾年社保支出占gdp比例大概在2%左右，國際上像高收入國家能達(dá)到12%，中等收入國家也能達(dá)到4%、5%，我們的水平跟他們比還是比較低的。所以無論是教育、醫(yī)療、社保應(yīng)該說是有進(jìn)步，這個(gè)上升的空間還很大。因?yàn)檎谶@方面的投入相對來說還有上升的空間，什么叫預(yù)防性儲蓄？我要考慮到我的子女教育問題，看病的問題，養(yǎng)老的問題等等，大家都不敢花錢。如果說收入的問題是你沒有能力去消費(fèi)的話，這個(gè)是沒有更多的膽量去消費(fèi)，因?yàn)槟阋紤]到預(yù)防性儲蓄，這個(gè)也是影響消費(fèi)的一個(gè)主要的因素。3）房價(jià)的上漲過快房價(jià)上漲過快會抑制住房需求，同時(shí)會擠出其他需求?，F(xiàn)在很多都是一代人、兩代人，全家人的錢給孩子買房，這樣省吃儉