華夏回報基金運作績效評價

1、華夏回報證券投資基金運作績效評價081601042 王唯一、 基金概況華夏回報證券投資基金（002001）成立于2003年9月5日。基金管理人是華夏基金管理有限公司china asset management co.,ltd。以中國銀行股份有限公司為基金托管人。當(dāng)前現(xiàn)在基金總份額達83.01億份。是契約型開放式基金?，F(xiàn)任基金經(jīng)理由張劍和胡建平先生擔(dān)任。胡建平先生，碩士，畢業(yè)于東北財經(jīng)大學(xué)。曾任鵬華基金管理有限公司基金經(jīng)理、研究員，浙江天堂硅谷創(chuàng)業(yè)投資公司投資經(jīng)理，原浙江證券投資經(jīng)理、研究員。曾經(jīng)擔(dān)任鵬華中國50基金經(jīng)理（2006年3月至2006年9月期間）、鵬華價值優(yōu)勢基金經(jīng)理（2006年7月

2、至2007年4月期間）。2007年4月加入華夏基金管理有限公司，現(xiàn)任華夏回報證券投資基金、華夏回報二號證券投資基金基金經(jīng)理（2007年7月起任職）。張劍，清華大學(xué)工學(xué)碩士曾任中信建投證券有限責(zé)任公司行業(yè)研究員(2004年7月至2006年5月)、泰達荷銀基金管理公司(現(xiàn)為泰達宏利基金管理公司)行業(yè)研究員(2006年5月至2007年9月),2007年9月加入華夏基金管理有限公司,歷任行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理。二、投資策略該基金以盡量避免基金資產(chǎn)損失，追求每年較高的絕對回報為目標(biāo)，屬于中等風(fēng)險的品種，其長期平均的預(yù)期收益和風(fēng)險高于債券基金，低于股票基金。投資限于具有良好流動性的金融工具，包括國內(nèi)依法

3、公開發(fā)行上市的股票、債券及中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具。其中債券包括國債、金融債、企業(yè)（公司）債（包括可轉(zhuǎn)債）等。投資策略主要為正確判斷市場走勢，合理配置股票和債券等投資工具的比例，準(zhǔn)確選擇具有投資價值的股票品種和債券品種進行投資，可以在盡量避免基金資產(chǎn)損失的前提下實現(xiàn)基金每年較高的絕對回報。具體在股票，債券等方面的策略有3點：1.資產(chǎn)配置策略基金管理人分析判斷證券市場走勢，在遵守有關(guān)投資限制規(guī)定的前提下，合理配置基金資產(chǎn)在股票、債券、現(xiàn)金等各類資產(chǎn)間的投資比例。基金管理人還將采用分析市場價值均衡點等定量方法，輔助判斷市場趨勢的變動。（1）在股票市場處于低風(fēng)險區(qū)域或預(yù)期股票市場趨于上漲

4、時，基金將采取積極的做法，主要投資于股票市場，分享股票市場上漲帶來的收益，實現(xiàn)較高回報。（2）預(yù)期股票市場處于震蕩運行時，基金將采取波段操作策略。在市場震蕩、調(diào)整過程中，經(jīng)常會出現(xiàn)整個資產(chǎn)類別、部分行業(yè)或個股投資價值被低估的短期失衡現(xiàn)象，如投資者因恐慌心理而過度拋售導(dǎo)致股票價值被低估的情況?；鸸芾砣藢l(fā)現(xiàn)、確認并利用這些市場失衡機會，重點選擇被低估的資產(chǎn)類別、行業(yè)、個股進行投資，以實現(xiàn)基金的投資目標(biāo)。（3）在股票市場處于高風(fēng)險區(qū)域或預(yù)期股票市場趨于下跌時，基金將采取保守的做法，大幅減少股票投資比例，甚至不再持有股票，而主要投資于債券市場，以回避股票市場下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險，避免組合損失。（4）在

5、預(yù)期利率上升、債券價格將下降時，組合將增加現(xiàn)金持有比例，并將債券資產(chǎn)主要投資于短期債券和浮息債券；在預(yù)期利率下降、債券價格將上升時，組合將降低現(xiàn)金持有比例，并將債券資產(chǎn)主要投資于中長期債券，以實現(xiàn)較高的回報。此外，基金還將積極參與風(fēng)險低且可控的新股申購、債券回購等投資，以增加收益。 2.股票投資策略本基金股票投資部分主要采取價值型投資策略。達到以下標(biāo)準(zhǔn)的股票，將是本基金重點關(guān)注的對象：（1）總市值達到20億元及以上、流通市值達到8億元及以上的股票；（2）市盈率（p/e）低于市場平均水平，尤其是與公司未來的業(yè)務(wù)發(fā)展相比，市盈率水平偏低的股票，具體表現(xiàn)為經(jīng)過成長性調(diào)整后的市盈率（p/e）/g偏低。

6、大盤股票占股票市場總值的比重較高，能夠更好地體現(xiàn)我國經(jīng)濟的高速增長，投資于大盤股票，可以更充分地分享中國經(jīng)濟成長的成果。此外大盤股票價格的波動性相對較小，可預(yù)測性相對較強，有利于分析判斷，選擇投資。而經(jīng)過成長性調(diào)整后的市盈率偏低的股票具有更高的投資價值，我們預(yù)期這些股票能夠取得較高的絕對收益，有利于基金實現(xiàn)取得較高絕對回報的投資目標(biāo)。 3.債券投資策略本基金債券投資部分主要通過對利率、利差等因素變化趨勢的判斷采用久期偏離策略、收益率曲線配置策略和類屬配置策略提高債券投資收益率。三、各類資產(chǎn)投資組合分析2010年下半年至2011上半年華夏回報基金不同時期在各類資產(chǎn)上的投資比例如下圖表1至表4所示

7、表12010年第三季度資產(chǎn)配置金額(元)占基金總資產(chǎn)的比例(%)股票6,981,060,452.2254.48債券3,748,019,473.7029.25銀行存款1,850,688,407.9914.44買入返售證券190,000,485.001.48其它資產(chǎn)45,391,424.850.35表22010年第四季度資產(chǎn)配置金額(元)占基金總資產(chǎn)的比例(%)股票7,945,440,337.8467.37債券2,787,475,125.2023.64銀行存款974,421,816.248.26其它資產(chǎn)86,456,863.490.73表32011年第一季度資產(chǎn)配置金額(元)占基金總資產(chǎn)的比例(%

8、)股票7,978,876,769.0969.13債券2,680,489,994.8323.22銀行存款808,725,268.197.01其它資產(chǎn)73,631,105.350.64表42011年第二季度資產(chǎn)配置金額(元)占基金總資產(chǎn)的比例(%)股票7,786,097,369.4670.08債券2,572,847,339.3023.16銀行存款589,048,562.535.30其它資產(chǎn)162,075,820.791.46雖然基金投資策略里沒有硬性規(guī)定不同種類資產(chǎn)的投資上下限，但由上述4張表中我們可以判斷出該基金股票投資比例約占5070之間，債券占2030，銀行存款及其他資產(chǎn)占510左右。由于該

9、基金設(shè)定為中等風(fēng)險的品種，其長期平均的預(yù)期收益和風(fēng)險高于債券基金，低于股票基金，所以股票投資與債券投資的比例還是比較適中的，接近2：1的股票債券投資比很大程度上很容易迎合許多投資者追求收益但規(guī)避風(fēng)險的偏好。眾所周知金融資產(chǎn)往往存在風(fēng)險與收益同比例變化的情況，股票比例占大表明了其謀求比債券更高收益的想法，而一定比例的債券則是風(fēng)險控制的手段。在證券市場上風(fēng)險最小化與收益最大化這是個永恒不變的矛盾，基金組合所帶來的風(fēng)險與收益的最優(yōu)化模式是許多投資者進行基金投資的主要因素，所以華夏回報基金最近一年不同資產(chǎn)投資比例還是比較符合既定的投資策略和目標(biāo)的。因為股票投資占基金投資比例的一半以上甚至三分之二，所以

10、對于a股市場的把握和個股分析走勢判斷乃至相關(guān)行業(yè)形勢都要有相當(dāng)大的了解和掌握程度，持倉股票的選擇就尤為重要。當(dāng)前華夏回報基金持股前10的股票如表5所示。表5序號股票名稱股票代碼股票數(shù)量（萬股）股票市值占凈值比例1建設(shè)銀行60193916595819,776,031.107.442伊利股份6008873386563,782,120.205.123工商銀行60139812384552,344,855.485.014格力電器0006511418333,290,536.003.035中興通訊0000631101311,268,995.242.836威孚高科000581753290,102,743.65

11、2.637海螺水泥6005851043289,476,505.282.638雙匯發(fā)展000895347229,259,728.642.089海正藥業(yè)600267554206,845,788.821.8810美的電器0005271063195,462,694.111.77基金持股比例中建設(shè)銀行居首，今年上半年建行整體走勢平穩(wěn)，鑒于今年前3季度國內(nèi)a股市場長期低迷，建行相對低廉的股價也一定程度上對風(fēng)險損失有一定的控制。此外，近幾年，建設(shè)銀行營業(yè)收入利潤成長穩(wěn)步快速，許多業(yè)內(nèi)機構(gòu)對其也報很高的評價，截至2011年08月29日，共有14家機構(gòu)對建設(shè)銀行2011年度業(yè)績作出預(yù)測，平均預(yù)測凈利潤為1690

12、.31億元，平均預(yù)測每股收益為0.70元(最高0.81元，最低0.64元)。照此預(yù)測，2011年度凈利潤相比上年增長，增幅為25.18%。市場總體的看好使建設(shè)銀行股價在未來有很好的成長上升空間。下面是建設(shè)銀行前2個季度的財務(wù)數(shù)據(jù)情況，可以看出雖然受整體經(jīng)濟形勢拖累，但建設(shè)銀行還是在穩(wěn)定發(fā)展中，其經(jīng)營狀況和資產(chǎn)收益率有不小的提升。表6最新財務(wù)指標(biāo)會計年度2011-06-302011-03-152010-12-31營業(yè)收入-凈利潤（元)92,825,000,000.0047,185,000,000.00134,844,000,000.00利潤總額（元)120,789,000,000.0061,25

13、0,000,000.00175,156,000,000.00扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤（元)92,027,000,000.0046,971,000,000.00133,834,000,000.00總資產(chǎn)（元)11,754,766,000,000.0011,312,516,000,000.0010,810,317,000,000.00股東權(quán)益（元)733,598,000,000.00744,886,000,000.00696,792,000,000.00經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（元)-67,512,000,000.00-每股收益（攤薄)0.370.190.56凈資產(chǎn)收益率（攤薄)(%)12.6

14、56.3319.35每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（元)-0.27-0.741.04每股凈資產(chǎn)（元)2.953.002.79調(diào)整后每股凈資產(chǎn)（元)-境外會計準(zhǔn)則凈利潤（元)-扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益(元)0.370.190.56報告起始時間2011-01-012011-01-012010-01-01報告終止時間2011-06-302011-03-312010-12-31第二位的伊利股份則是今年上半年少數(shù)幾支在國內(nèi)整體走勢低迷情況下業(yè)績突出的股票。在2011年第一季度其總資產(chǎn)利潤率、總資產(chǎn)利潤率、每股收益（調(diào)整后）分別僅為0.91、0.94、0.18元?？傻诙径冗@三項指標(biāo)分別躥升至4.44

15、、4.88、0.48元。凈利潤資產(chǎn)率更是從去年第四季度和今年第一季度的19.53暴漲至133.25，資金周轉(zhuǎn)率加快，應(yīng)收賬款回收天數(shù)減少等等都表明了其資產(chǎn)流動性的加強，資產(chǎn)負債率則保持穩(wěn)定，可以說未來短期內(nèi)伊利股份還是有上升余地。第三位是另一支銀行板塊股票工商銀行。工商銀行雖然股價低，相對看來比較平穩(wěn)，是分散風(fēng)險比較好的選擇，但其實進入2011年以來其經(jīng)營業(yè)績下跌明顯，2011年第二季度與上個季度或者2010年第四季度相比每股收益和凈利潤降了一半，股東權(quán)益也有下降。雖然外界曾看好其2011的增長率，不過在大盤低迷的和相對銀行利率而言，cpi如火箭般的躥升速度讓國內(nèi)經(jīng)濟整體受到較大影響，這種大勢

16、下工商銀行股價走勢也擺脫不了拖累。從總體看，華夏回報基金投資的股票大多為穩(wěn)健性，股價相對較低，波動較小，鑒于近2年國內(nèi)a股市場震蕩，市場風(fēng)險較大，這樣的投資以防范風(fēng)險為主，兼顧營業(yè)業(yè)績較好的個股來謀求收益，選擇股票也滿足流動性較強于避免基金資產(chǎn)損失的前提下實現(xiàn)基金每年較高的絕對回報的投資總目標(biāo)。在該基金投資中，投資比例占前5位的行業(yè)如下圖表7所示，表7 華夏回報混合投資行業(yè)行業(yè)投資持倉市值(元)占凈資產(chǎn)比例(%)制造業(yè)4,500,929,406.8540.86金融、保險業(yè)1,791,312,171.2116.26機械、設(shè)備、儀表1,527,074,620.4413.86食品、飲料1,104,2

17、68,631.9810.02醫(yī)藥、生物制品655,160,337.825.95居首的制造業(yè)中，由于上半年京滬高鐵進入竣工的最后階段，無論是列車，設(shè)備，各種高科技的儀器的使用都帶動了這一行業(yè)的發(fā)展。在汽車制造業(yè)方面，汽車起重機同比跌幅收窄,近5月環(huán)比首升。根據(jù)中國工程機械商貿(mào)網(wǎng)統(tǒng)計，2011年8月份12家主要汽車起重機制造商共銷售汽車起重機2077臺，同比下滑15.36%，環(huán)比上升10.89%。1-8月累計銷售27314臺，同比增長6.80%。5月份開始汽車起重機銷量同比出現(xiàn)下滑，本月下滑幅度有所收窄。而環(huán)比銷量更是從4月份以來首次正增長。9月份開始，下游開工項目將面臨季節(jié)性回暖，且去年同期基數(shù)

18、相對其他機型平穩(wěn)，預(yù)計未來2-3月汽車起重機的同比下滑趨勢將會企穩(wěn)，不乏進一步收窄甚至同比小幅增長的可能。而在工業(yè)制造業(yè)方面，我國正在進入經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，傳統(tǒng)工業(yè)比重雖然下降，但新型工業(yè)的發(fā)展帶來了機遇。其次是金融、保險業(yè)，金融、保險業(yè)的發(fā)展前景與國內(nèi)cpi指數(shù)息息相關(guān)，從一些先行指標(biāo)看，未來一到兩個季度，經(jīng)濟增速將繼續(xù)放緩。經(jīng)濟回落的正面影響是通脹降。市場的普遍預(yù)期是通脹拐點或在三季度出現(xiàn)。四季度cpi指數(shù)將緩步向下。預(yù)計年底cpi指數(shù)有望回落到4.3%左右，預(yù)計全年cpi為5.5%左右.對于貨幣政策，我們傾向于認為四季度仍然是政策觀察期。鑒于四季度通脹水平仍在管理層調(diào)控目標(biāo)上方運行，從目前

19、的情況看，政府對經(jīng)濟的小幅回落并不表示擔(dān)憂，所以如果外部經(jīng)濟未出現(xiàn)急劇惡化，貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性不大。展望下半年，認為生息資產(chǎn)全年增速大約為17%-18%左右，息差則較去年同期增長5.6%，那么利息收入同比增長約為24%。推動營業(yè)收入增長19%；而中間業(yè)務(wù)下半年受到規(guī)范表外業(yè)務(wù)政策的影響環(huán)比增速將有所下降，但同比仍將維持較高的增速，我們預(yù)計全年保持35%的增長，推動營業(yè)收入同比增長大約7%.我們預(yù)計成本收入比的改善對全年業(yè)績的貢獻大約在2%-3%之間。預(yù)計全年資產(chǎn)減值計提對業(yè)績增速的影響大約為-3%左右?；谝陨峡紤]，我們上調(diào)全年行業(yè)凈利增速至26%左右。今年以來，銀行相對大盤在多數(shù)時間內(nèi)取得

20、了相對收益。業(yè)績靚麗是股價的主要支撐因素，但對資產(chǎn)質(zhì)量和再融資的擔(dān)憂則繼續(xù)壓低估值水平。從目前的估值水平看，銀行板塊對應(yīng)2011年的pe大約是7.5倍左右，對應(yīng)2011年pb是1.3倍左右.我們認為行業(yè)的安全邊際仍然很高。從短期看，由于宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下行，企業(yè)盈利能力下降，銀行的業(yè)績增速也將放緩。對再融資的擔(dān)憂使得估值短期內(nèi)不太可能大幅走升。股價出現(xiàn)趨勢性上行的機會還需等待。四季度，經(jīng)濟步入增速放緩,物價回落的衰退小周期。銀行板塊主要還是體現(xiàn)出估值低，業(yè)績相對穩(wěn)定的防御功能，但四季度流動性或好于三季度，將給銀行帶來階段性機會。四、基金運作績效華夏回報基金近3個月的單位資產(chǎn)凈值、周投資收益率和上證

21、綜指周變化律如表8所示表8時間單位凈值(元)周投資收益率上證綜指周變化率()2011-07-011.332011-07-081.3451.131.392011-07-151.3681.710.802011-07-221.351-1.24-1.752011-07-291.325-1.92-2.492011-08-051.313-1.00-2.792011-08-121.322-0.69-1.272011-08-191.3-1.66-2.272011-08-261.3161.23-3.072011-09-021.287-2.20-3.212011-09-091.26-2.10-1.212011-0

22、9-161.259-0.08-0.622011-09-231.241-1.43-1.982011-09-301.219-1.77-3.04從上表中比較基金周投資收益率與上證綜指變化律，可一看到在大盤整體下挫的形勢下，基金的損失小于大盤下跌律，甚至有時大盤下探而基金盈利，當(dāng)上證綜指上漲時，有時基金盈利率高于大盤上漲率。直觀上看基金的運作績效是有效和不錯的，基本達到了預(yù)期的投資目標(biāo)。晨星評級（三年）對華夏回報基金評級為三星。其風(fēng)險類別評為較低，尤其從它投資的股票的類別和資產(chǎn)價格波動可以評價其為比較穩(wěn)健的低風(fēng)險基金。這里與同類也幾乎同時發(fā)行的基金銀河穩(wěn)健做比較表9收益與風(fēng)險華夏回報銀河穩(wěn)健最近一周增長率-1.77%-2.03%最近一月增長率-6.31%-6.51%最近一季增長率-8.14%-3.61%最近一年增長率-6.28%-1