商業(yè)銀行經(jīng)營管理學 11

1、第十一章 商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理（二） 商業(yè)銀行管理學商業(yè)銀行管理學 2 本章目錄 學習指引 11.1 金融期貨 11.2 利率期權(quán) 11.3 利率掉期 11.4 案例分析 復習思考題 3 學習指引學習指引 主要內(nèi)容：金融期貨的套 期保值原理；金融期貨在利率 敏感性缺口與持續(xù)期缺口管理 中的運用；利率期權(quán)的套期保 值原理；上限和下限在資產(chǎn)負 債管理中的運用；利率掉期。 學習重點：金融期貨在利 率敏感性缺口與持續(xù)期缺口管 理中的運用；利率期權(quán)的套期 保值原理；利率掉期的交易機 制和交換現(xiàn)金流的計算及利率 掉期在資產(chǎn)負債管理中的交易 策略。 4 11.1 金融期貨金融期貨 本節(jié)主要知識點：本節(jié)主要知

2、識點： 金融期貨的套期保值原理 金融期貨在利率敏感性缺口管 理中的運用 金融期貨在持續(xù)期缺口管理中 的運用 5 一、金融期貨的套期保值原理一、金融期貨的套期保值原理 ?金融期貨合約 ?金融期貨合約是一種按照確定價格在未來某一時 間買賣特定數(shù)量金融工具的標準協(xié)議。 ?期權(quán)合約多頭 ?期權(quán)合約空頭 ?表11-1 是芝加哥期貨交易所對國債期貨合約的相關 規(guī)定 ?套期保值原理 ?基差風險 6 套期保值原理 ?概念 ?是指構(gòu)筑一項頭寸來臨時性地代替未來的另一項頭 寸，或者是構(gòu)筑一項頭寸來保護另一項頭寸的價值 直到其終結(jié)。 ?防范利率風險的關鍵 ?建立對沖組合，當利率發(fā)生變化時，使對沖組合的凈 價值保持不

3、變。 ?設n1、n2分別是對沖組合中風險暴露資產(chǎn)A1、A2期 貨合約的比例，V為組合的凈價值，則有 V= n1 A1 + n2 A2 7 套期保值原理（續(xù)）套期保值原理（續(xù)） 0 2 2 1 1 ? ax aA n ax aA n ax aV 當利率x發(fā)生變化時，使組合的價值V盡可能保持不變。 即： ?分類 ?多頭套期保值：防止利率下跌帶來的風險 ?空頭套期保值：防止利率上升帶來的風險 ?設HR n2/n1，則HR 為套期比率（也叫套頭比）， 即為對沖利率風險，一單位的風險暴露資產(chǎn)所需要 的期貨合約數(shù)。 8 基差風險 ?產(chǎn)生原因 ?運用金融期貨來進行利率風險套期保值會存在基差風 險。 ?基差公

4、式 ?基差=擬保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場價格-所選擇期貨合約的 期貨價格 ?基差風險特征 ?如果擬保值資產(chǎn)與期貨的標的資產(chǎn)是一樣的，在期 貨合約到期日，基差應為零。如基差不為零，則存 在基差風險。 9 基差風險（續(xù)）基差風險（續(xù)） ?基差風險特征的進一步說明 ?定義S1：t1 時刻擬保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格；S2：t2 時 刻擬保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格；F1：t1 時刻的期貨價格；F2 ：t2 時刻的期貨價格； b1：t1 時刻的基差； b2：t2 時刻 的基差。 又設套期保值開始于t1 時刻，結(jié)束于t2 時刻。根據(jù)基差 的定義有： b1=S1-F1 b2=S2-F2 ?對空頭套期保值者來說，在t1 時刻持有一個

5、由單位資產(chǎn) 和一個期貨空頭構(gòu)成的組合，在t2 時刻購入一個期貨合 約，對沖原來的期貨空頭，并出售資產(chǎn)。 10 基差風險（續(xù)）基差風險（續(xù)） ?因此，該套期保值者出售資產(chǎn)獲得的有效價格為 S2+F1-F2=F1+b2 (11-1) 式（11-1 ）中，F(xiàn)1在t1 時刻是已知的，b2是未知的。因 此套期保值的風險來源于b2的不確定性，該不確定性 即為基差風險。 ?同樣，對多頭套期保值者來說，在t1 時刻持有一個期貨 多頭，并于t2 時刻平倉，同時買入資產(chǎn)。因此，該套期 保值者買入資產(chǎn)所支付的有效價格為 S2+F1-F2=F1+b2 （11-2 ） ?式（11-1 ）與（11-2 ）是一樣的，因此，

6、無論是多頭還 是空頭套期保值，其風險都來源于b2的不確定性。 11 基差風險（續(xù)）基差風險（續(xù)） ?如果擬保值資產(chǎn)與期貨的標的資產(chǎn)不一樣。基差風險 將變大。設S2為期貨標的資產(chǎn)在t2 時刻的現(xiàn)貨價格。 則式（11-1 ）或式（11-2 ）變?yōu)?S2+F1-F2=F1+ （S2-F2）+（S2-S2） （11-3 ） 式（11-3 ）中的S2-F2和S2-S2代表了基差的兩個構(gòu) 成部分，S2-F2為擬保值資產(chǎn)和期貨標的資產(chǎn)一致時 的基差；S2-S2為兩項資產(chǎn)不一樣而產(chǎn)生的基差。 ?因此，為減少套期保值的基差風險，應盡量選擇其標的 資產(chǎn)與擬保值資產(chǎn)一致或相近的期貨合約。 12 二、金融期貨在利率敏

7、感性缺口中的運用二、金融期貨在利率敏感性缺口中的運用 ?期貨合約的數(shù)量公式 ?運用原理 ?套期保值原理：當銀行面臨正的利率敏感性缺口， 為防止利率下跌而造成損失，銀行可運用多頭套期 保值來扎平缺口；當銀行面臨負的利率敏感性缺口 ，為防止利率上升而造成損失，銀行可運用空頭套 期保值來扎平缺口。 f cf MF MVN ? ? ? )( 13 在利率敏感性缺口中的運用（續(xù)）在利率敏感性缺口中的運用（續(xù)） ?實例 ?假設某銀行的資產(chǎn)構(gòu)成中只有1年期利率為10% ，終 值為100萬美元的貸款，負債構(gòu)成中只有90天期利率 為6% 的CD 存單。如果利率不變，該銀行的現(xiàn)金流見 表11-2 。 ?從表11-

8、1 中可以看出，該銀行具有負的利率敏感性缺 口，如果利率上升，由于利息支出增加而造成銀行收 益降低。假設第一次CD 存單發(fā)出90天后，市場利率 上升2% ，以后三次CD 存單均以8% 的利率發(fā)行，此時 ，該銀行的現(xiàn)金流量見表11-3 。 14 在利率敏感性缺口中的運用（續(xù)）在利率敏感性缺口中的運用（續(xù)） ?比較表11-2 和表11-3 可知，在1年內(nèi)，2% 的利率上升 導致了銀行凈現(xiàn)金流量下降了13590（即 36350- 22760）. 其現(xiàn)值為13590(1+0.1)-1= 12350（設 折現(xiàn)率為10% ）. ?因此，可運用3個月期的美國短期國債期貨進行空頭 套期 保值。利用期貨合約的數(shù)

9、量公式計算出所需賣空 的期貨合約數(shù)，設相關系數(shù)=1。 N f=(909,090 12/1,000,0003) 1=3.64 即需要賣空4張期貨合約。 15 在利率敏感性缺口中的運用（續(xù)）在利率敏感性缺口中的運用（續(xù)） ?又設出售的期貨價格為98.554( 面值100短期國債 的期貨合約）利率上升2% 后，期貨價格為98.094 。 90天后，該銀行可在期貨 市場上購入4張短期國債期 貨合約，對沖原來的空頭頭寸，其利潤為： 1 ,000,000(98.554-98.094) 4/100=18,400 （美元） ?其現(xiàn)值為18,400 (1+0.1)-0.25=17,966.82,大于 13,59

10、0 ，期貨市場的利潤超過了現(xiàn)貨市場的虧損。 16 三、金融期貨在持續(xù)期缺口管理中的運用三、金融期貨在持續(xù)期缺口管理中的運用 ?選擇合適數(shù)量和恰當頭寸（指多頭或空頭）的金融 期貨，將其與銀行原有的資產(chǎn)負債組合成一個新的 組合，從而使該組合的持續(xù)期為零。 ?基本思想 ?如果銀行具有正的持續(xù)期缺口，可將適當數(shù)量的利 率期貨空頭頭寸引入； ?如果銀行具有負的持續(xù)期缺口，可將適當數(shù)量的利 率期貨多頭頭寸引入。關鍵在于所需合約數(shù)量的確 定。 17 在持續(xù)期缺口管理中的運用（續(xù)）在持續(xù)期缺口管理中的運用（續(xù)） ?持續(xù)期缺口公式： D=DA-DL(VL/ VA) ?買賣期貨合約的數(shù)量公式 Nf=-DA-DL

11、(VL/ VA) VA/ （DF F） （11-6 ） ?金融期貨運用實例 ?某銀行資產(chǎn)負債狀況見表11-4 ，假設該銀行的資 產(chǎn)都是一次性還款的貸款，貸款利率均為12% ， 負債是利率為10% 的90天CD 存單。 18 在持續(xù)期缺口管理中的運用（續(xù)） ?首先計算各類資產(chǎn)負債的持續(xù)期，見表11-5 。 銀行資產(chǎn)的持續(xù)期（DA） =486.030.25/3,221.51+566.940.5/3,221.51+918.54 0.75/3,221.51+1,2501/3,221.51=0.73 銀行負債的持續(xù)期（DL）=0.25 表11-4 某銀行資產(chǎn)負債狀況表單位：美元 1 400360天期 1

12、 000270天期 600180天期 3 299.18 500 90天期 負債資產(chǎn)期限（天數(shù)） 19 在持續(xù)期缺口管理中的運用（續(xù)） ?可見該銀行具有一個正的持續(xù)期缺口，應通過一個空 頭套期保值來減少或消除。 ?又設該銀行運用90天期的美國短期國債期貨合約來進 行空頭套期保值，國債期貨的價格為97.21 ，計算應 出售期貨合約的數(shù)量。 Nf=-(0.733221.51-0.253221.51)/(97.210.25 ） -64 ?套期保值后，該銀行的持續(xù)期缺口為： D=DA-DL (VL/ VA) VA+ N f D FF =-9.04( 美元) 可見，套期保值后，該銀行的持續(xù)期缺口接近于0。

13、 20 11.2 利率期權(quán)利率期權(quán) 本節(jié)主要知識點：本節(jié)主要知識點： 期權(quán)的特征 利率期權(quán)的套期保值原理 上限和下限在商業(yè)銀行資產(chǎn)負 債管理中的運用 21 一、期權(quán)的特征一、期權(quán)的特征 ?看漲期權(quán)和看跌期權(quán) ?看漲期權(quán)的持有者有權(quán)在某一時刻以敲定的價格購買 某一基礎金融工具，但也有權(quán)不購買。 ?看跌期權(quán)的持有者有權(quán)在某一時刻以敲定的價格賣出 某一基礎金融工具，但也有權(quán)不賣出。 ?美式期權(quán)和歐式期權(quán)的特征 ?美式期權(quán)持有者到期前都可以行使期權(quán)賦予的權(quán)利； ?歐式期權(quán)只有在期權(quán)到期日才能行使期權(quán)賦予的權(quán)利 ?期權(quán)買賣雙方的特征 ?期權(quán)的賣方所面臨的風險比買方要大的多。 22 二、利率期權(quán)的套期保值

14、原理二、利率期權(quán)的套期保值原理 ?當銀行面臨負的資金缺口時，購入看跌期權(quán) ?購入看跌期權(quán)，當利率上升時，金融資產(chǎn)的價格隨之下 跌，銀行行使期權(quán)獲利，以抵補現(xiàn)貨市場的損失，如對 利率未來走向判斷不準確，利率不變或下降，其最大損 失為期權(quán)費，其效果圖見圖11-2。 ?當銀行面臨正的資金缺口時，購入看漲期權(quán) ?購入看漲期權(quán)，當利率下降時，金融資產(chǎn)的價格隨之上 漲，銀行行使期權(quán)獲利，以抵補現(xiàn)貨市場的損失，如對 利率未來走向判斷不準確，利率不變或上升，銀行可選 擇不行使，其損失控制為期權(quán)費，其效果圖見 圖11-1。 23 三、上限和下限在資產(chǎn)負債管理中的運用三、上限和下限在資產(chǎn)負債管理中的運用 ?上限

15、?也叫利率上限，是為保證浮動利率借款的利率不超 過某一利率水平而設計的。負利率敏感性缺口銀行利 用利率上限可以在一個較長的時期內(nèi)防范其負債成本 由于利率升高帶來的風險，而且當利率降低時，還可 以降低負債成本。 ?利率上限的作用原理可見圖11-3 。 ?下限 ?也叫利率下限，是一個具有與利率上限相反頭寸的 期權(quán)組合，其效果也與利率上限相反。 ?下限運用實例 24 下限在資產(chǎn)負債管理中的運用（續(xù)）下限在資產(chǎn)負債管理中的運用（續(xù)） ?假設某家銀行具有1000萬美元的正缺口。這樣，如果 利率上升，該銀行將獲利；如利率下降銀行將虧損。 該銀行可以購買一份1000萬美元本金的利率下限合約 ，執(zhí)行價為7%

16、，每6個月確定一次。如在確定日，市 場利率下降到6% ，銀行仍被保證獲得利率為7% 的收 益，這樣該銀行有權(quán)向交易對方收取 1,000 萬（7%-6% ）0.5=50,000 （美元） 25 11.3 利率掉期利率掉期 本節(jié)主要知識點：本節(jié)主要知識點： 利率掉期的交易機制和交易現(xiàn) 金流的計算 利率掉期在資產(chǎn)負債管理中的 交易策略 26 一、交易機制和交易現(xiàn)金流的計算一、交易機制和交易現(xiàn)金流的計算 ?實例 ?銀行A與某機構(gòu)B于2019年3月1日簽訂了一個3年期的利 率掉期合約，A銀行同意向B機構(gòu)支付5%固定利率的利 息（每半年支付一次），名義本金為 100 百萬美元，B 機構(gòu)同意向A銀行支付6個

17、月期LIBOR的浮動利率的利 息，名義本金也為100百萬美元。這筆利率掉期交易示 意圖可以用圖11-4來表示。 A銀行B機構(gòu) 5.0 LIBOR 圖11-4 A銀行與B機構(gòu)間的利率掉期 27 交易機制和交易現(xiàn)金流的計算(續(xù)) ?現(xiàn)在來計算該利率掉期在每期的現(xiàn)金流量。 第一次現(xiàn)金流交換發(fā)生在利率掉期合約簽訂后的6 個月 ，即2019年9 月1 日，A銀行將向B機構(gòu)支付 100 5%0.5= 2.5 百萬，B機構(gòu)將向A銀行支付 100 百萬乘以LIBOR的現(xiàn)金流。2019年3 月1 日時的 LIBOR，設為4.2% ，則B機構(gòu)向A銀行支付 100 4.2% 0.5= 2.1 百萬。該利率掉期合約中

18、A銀行 每期的凈現(xiàn)金流量見表11-6。 ?A銀行的凈現(xiàn)金流量為： -0.04 （-0.10）0.150.250.300.450.65（百萬 美元） 28 二、利率掉期的交易策略二、利率掉期的交易策略 ?內(nèi)容 ?利率掉期策略包括固定利率資產(chǎn)與浮動利率資產(chǎn) 之間的互換、固定利率負債與浮動利率負債之間 的互換，見表11-7。 浮動利率負債與固定利率負債互換減少利率敏感負債 固定利率負債與浮動利率負債互換增加利率敏感負債 浮動利率資產(chǎn)與固定利率資產(chǎn)互換減少利率敏感資產(chǎn) 固定利率資產(chǎn)與浮動利率資產(chǎn)互換增加利率敏感資產(chǎn) 利率掉期策略資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整方向 表11-7 利率掉期在資產(chǎn)負債管理中的交易策略 29

19、 利率掉期的交易策略（續(xù)）利率掉期的交易策略（續(xù)） ?利率掉期策略運用實例 ?設某銀行全部資產(chǎn)為5年期的固定利率10%，本金 為5千萬美元的商業(yè)貸款，利息支付以半年計，本 金到期時一次付清。其負債為6個月的存款憑證， 支付利率為6個月的LIBOR+40個基本點。因此該銀 行的資金缺口為負缺口，如果未來利率上升，銀行 將面臨風險，即當6個月的LIBOR超過9.6%時，其 利差為負。為消除利率上升帶來的利率風險，該銀 行應降低利率敏感負債?？刹捎酶永守搨c固 定利率負債互換來完成。 30 利率掉期的交易策略（續(xù)） ?假定市場上存在一種5年期的利率掉期合約，其名義債 務金額也為5千萬美元，掉期合

20、約規(guī)定，每6個月該銀 行支付8.45%的固定利息，收到LIBOR。 ?根據(jù)以上掉期合約，銀行的利差如下： 銀行的年收益率： 商業(yè)貸款收益10% 利率掉期合約收益6 個月的LIBOR 合計10%+6 個月的LIBOR 銀 銀行支出的年利率： 付給存款憑證的認購者6 個月的LIBOR+40個基本點 付給利率掉期合約 8.45% 合計 8.45%+6個月的LIBOR+40個基本點 31 利率掉期的交易策略（續(xù)）利率掉期的交易策略（續(xù)） 銀行的凈利差：銀行的凈利差： （10%+6個月的LIBOR）- （8.45%+6個月的LIBOR+40 個基 本點）=1.15% ?更為復雜的利率掉期策略包括固定利率

21、資產(chǎn)和浮動利 率負債與浮動利率資產(chǎn)和固定利率負債之間的互換（ 見圖 11-6 ）；浮動利率資產(chǎn)和固定利率負債與浮動利 率負債之 間的互換（見圖11-7）。 ?因此，無論市場利率如何變化，該銀行鎖住了115個 基本點的利差收入。 32 11.4 案例分析案例分析 ?情況介紹 ?設某銀行在各期限結(jié)構(gòu)下的借貸利率情況如表11-8。 6個月期的短期利率期貨暗含利率iF=13.5% 1.5% 12.5% 14.0% 預計180天后 的180天利率 1.5% 14.0% 15.5% 360天期 1.5% 13.0% 14.5% 180天期 利差借款利率貸款利率期限（天數(shù)） 表11-8 某銀行的期限利率表

22、33 案例分析（續(xù)） ?分析 策略一：以13.0% 的利率借款180 天，并以14.5% 的 利率貸出180 天。該策略保證銀行在180 天內(nèi)獲取 1.5%的利差，且不冒利率風險。 策略二：以14%的利率借款360 天，并以15.5% 的利 率貸出360 天。該策略保證銀行在360 天內(nèi)獲取1.5% 的利差，且不冒利率風險。 策略三：以13%的利率借款180 天并以15.5% 的利率 貸出360 天，并在180 天借款到期時，以當時通行的 180 利率續(xù)借。該策略前180 天鎖定了2.5 的利差， ?試幫助該銀行盡可能多地設計出資產(chǎn)負債管理策略， 并對每一策略進行收益風險分析。 34 案例分析

23、（續(xù)） ?在后180 天內(nèi)能獲取3%(15.5%-12.5%) 的利差，因此， 該策略在相同的時間內(nèi)能獲取比策略二更高的利差。但 該策略是有風險的，其來源于180 天后的180 天借款利率 的不確定性，如果180 后的180 天借款利率上升，當超過 15%時，該策略的平均利差將低于 1.5%（不考慮資金 的時間價值）。 ?策略四：以13%的利率借款180 天并以15.5% 的利率貸 出360 天，同時在短期利率期貨市場上賣出一份 6 個月期 的短期利率期貨，以鎖定后180 天的借款利率。該策略 在前180 天內(nèi)可獲取2.5%的利差，并在后180 天內(nèi)保證 獲得2%的利差。該策略體現(xiàn)了金融期貨套

24、期保值方法 35 案例分析（續(xù)）案例分析（續(xù)） ?在銀行資產(chǎn)負債管理中的運用。與策略三相比，后 180 天內(nèi)的利差減少了1%，但利率風險大大降低了，但降 低風險的套期保值方法是有成本的，其成本為后 180 天 內(nèi)1%的利差。 ?策略五：以15.5% 的利率貸出360 天，以13.0% 的利率 借款180 天，同時購買一項單期利率上限協(xié)議，利率上 限為13.5% ，基準利率為LIBOR（即銀行180 天后的實 際借款利率）。該策略體現(xiàn)了利率期權(quán)的套期保值方法 在資產(chǎn)負債管理中的運用。與策略四相比，該策略同樣 鎖定了后180 天的借款成本，從而使后180 天的利差不低 于2%。如果后180 天的LIBOR低于13.5% ，該策略下銀 行后180 的利差將會增加。但該策略是要付出一定的成 本，即期權(quán)費用。 36 復習思考題復習思考題 ?什么是套期保值？套期保值的基本原理是什么？ ?銀行如何運用金融期貨來對正利率敏感性缺口和負 利率敏感性缺口進行套期保值？ ?銀行如何運用