財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念

1、財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念（二） 風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái) 務(wù)績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡務(wù)績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡 量。量。 收益確定收益確定購入短期國庫券購入短期國庫券 收益不確定收益不確定投資剛成立的高科技公司投資剛成立的高科技公司 公司

2、的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定 性的情況下做出的。離開了風(fēng)險(xiǎn)，就無法正確評(píng)性的情況下做出的。離開了風(fēng)險(xiǎn)，就無法正確評(píng) 價(jià)公司報(bào)酬的高低。價(jià)公司報(bào)酬的高低。 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司 的財(cái)務(wù)決策分為三種類型：的財(cái)務(wù)決策分為三種類型： 1. 確定性決策確定性決策 2. 風(fēng)險(xiǎn)性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策 3. 不確定性決策不確定性決策 2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

3、與收益單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的， 因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 1. 確定概率分布確定概率分布 2. 計(jì)算預(yù)期收益率計(jì)算預(yù)期收益率 3. 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 5. 計(jì)算變異系數(shù)計(jì)算變異系數(shù) 6. 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益

4、 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 1. 確定概率分布確定概率分布 從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東，此時(shí)兩家公司的股東 都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為40%，此時(shí)股票收益，此時(shí)股票收益 適中。而市場需求低迷的概率為適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得 低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 2. 計(jì)算預(yù)期收益率計(jì)算預(yù)期收益率 2.2.2

5、 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 兩家公司的預(yù)期收益兩家公司的預(yù)期收益 率分別為多少？率分別為多少？ 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 3. 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 （1）計(jì)算預(yù)期收益率）計(jì)算預(yù)期收益率 （3）計(jì)算方差）計(jì)算方差 （2）計(jì)算離差）計(jì)算離差 （4） 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？ 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 已知過去一段時(shí)期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時(shí) 收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算： 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 1 1 2 n rr n t t 估計(jì) 是指第t期所實(shí)現(xiàn)

6、的收益率， 是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。r t r 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 5. 計(jì)算變異系數(shù)計(jì)算變異系數(shù) 如果有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)預(yù)期收益率較高而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較 低，投資者該如何抉擇呢？ 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 CV r 變異系數(shù) 變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了 更有意義的比較基礎(chǔ)。 西京公司的變異系數(shù)為65.84/15 = 4.39，而東方公司的 變異系數(shù)則為3.87/15 = 0.26?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公 司的風(fēng)險(xiǎn)約是東方公司的17倍。 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 6. 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益 假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個(gè)項(xiàng)目可以投

7、資，第一個(gè)項(xiàng) 目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬 元收益；第二個(gè)項(xiàng)目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展 順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股 票價(jià)值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測(cè)A公司研發(fā)成功與失敗的概 率各占50%，則股票投資的預(yù)期價(jià)值為0.50+0.521=10.5萬元。扣 除10萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬元，即預(yù)期收益率為5%。 兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個(gè)呢？只要是理性投資者，就 會(huì)選擇第一個(gè)項(xiàng)目，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資 者。 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)

8、值觀念 2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 1. 證券組合的收益證券組合的收益 2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 4. 最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合 證券的投資組合同時(shí)投 資于多種證券的方式，會(huì)減 少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì) 抵消收益率低的證券帶來的 負(fù)面影響。 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 1. 證券組合的收益證券組

9、合的收益 證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加 權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投 資額的比重。 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 1 12 2 1 pn n n i i i rw rw rw r w r 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 兩支股票在單獨(dú)持有時(shí)都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時(shí)卻 不再具有風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 財(cái)務(wù)管理

10、的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān) 時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全 正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無法分散。 若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下， 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的增加而 降低。 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 可分散風(fēng)險(xiǎn)能夠通過構(gòu)建投資組合被消 除的風(fēng)險(xiǎn) 市場風(fēng)險(xiǎn)不

11、能夠被分散消除的風(fēng)險(xiǎn) 市場風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用系數(shù)來衡量。 值度量了股票相對(duì)于平均股票的波動(dòng)程度， 平均股票的值為1.0。 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 證券組合的系數(shù)是單個(gè)證券系數(shù)的加權(quán) 平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占 的比重。其計(jì)算公式是： 1 n pii i w 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場 風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)

12、而要求 的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益，該收益可用下列公 式計(jì)算： 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 )( FMpp RRR 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 例題例題 科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證 券組合，它們的 系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它 們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30% 和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風(fēng) 險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 收益率。 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中 的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)

13、險(xiǎn)的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn) 收益額。收益額。 在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券組合在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券組合 的的系數(shù)，系數(shù)，系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然。系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然。 或者說，或者說，系數(shù)反映了股票收益對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反系數(shù)反映了股票收益對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反 應(yīng)程度。應(yīng)程度。 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 4. 最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合 （1）有效投資組合的概念）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期收益率最高 的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定

14、的預(yù)期收益率水平上， 帶來的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 從點(diǎn)E到點(diǎn)F的這一段曲 線就稱為有效投資曲線 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 （2）最優(yōu)投資組合的建立）最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 當(dāng)能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資 組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場線 （Capital Market Line，簡稱CML），資本市場 線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng) 險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點(diǎn)與有效投資 組合曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn) 代表了投資者所能獲得的最高滿意程度

15、。 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 由風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收 益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特 定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場又是怎樣決定必要收益率 的呢？一些基本的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與收益率 聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些 模型包括： 1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 2. 多因素定價(jià)模型（略） 3. 套利定價(jià)

16、模型（略） 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 市場的預(yù)期收益是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的 內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為： 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為： 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 PFM RRR 在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的收益率之后，資本資 產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可 以進(jìn)一步測(cè)算投資組合中的每一種證券的收益率。 )( FMiFi RRRR 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場線表示。它說明必要收 益率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間的關(guān)系。 2.2.

17、4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 SML為證券市場 線，反映了投資 者回避風(fēng)險(xiǎn)的程 度直線越陡 峭，投資者越回 避風(fēng)險(xiǎn)。 值越高，要求的 風(fēng)險(xiǎn)收益率越高， 在無風(fēng)險(xiǎn)收益率 不變的情況下， 必要收益率也越 高。 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 從投資者的角度來看，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是其投資的收益率， 但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險(xiǎn)成本，或稱 無風(fēng)險(xiǎn)利息率?，F(xiàn)在市場上的無風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成： 一個(gè)是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分； 另一個(gè)是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 IPKRF 0 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 通貨膨脹對(duì)證券收益的影響通貨膨脹對(duì)證券收益的影響 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念 2. 多因素模型多因素模型（略） CAPM的