國(guó)企債券的制約與拓展

1、企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行， 約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。 企業(yè)債券代表著發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種債權(quán)債 務(wù)關(guān)系。 債券持有人是企業(yè)的債權(quán)人，不是所有者，因此無權(quán) 參與或干涉公司的經(jīng)營(yíng)管理。 但債券持有人有權(quán)按期收回本息。 我國(guó)的債券市場(chǎng)始于 1981年。歷經(jīng) 20 多年的發(fā)展，債券的發(fā)行種類不斷增加， 發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模不斷擴(kuò)大， 債券的發(fā)行和交易 的市場(chǎng)化程度不斷提高。 但是中國(guó)的企業(yè)債券的發(fā)展與發(fā)達(dá)國(guó) 家相比仍然有相當(dāng)?shù)牟罹啵?主要的制約因素有以下幾個(gè)方面 1 中國(guó)企 業(yè)債券發(fā)展的制約因素 11 企業(yè)債券融資比例過低我國(guó)金融市場(chǎng)中直 接融資比例則明顯偏低， 企業(yè)融資嚴(yán)重依賴銀行

2、貸款； 而直接融資中， 債券融資與股票融資的發(fā)展很不協(xié)調(diào)。2007 年底，企業(yè)債券余額為 768330，只占股票總市值的 236，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó) 2001年 2761的 水平；債券市場(chǎng)內(nèi)部發(fā)展也很不平衡， 企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后于政 府債券及準(zhǔn)政府債券， 2007 年企業(yè)債融資規(guī)模僅占當(dāng)年債券市場(chǎng)融 資規(guī)模的 1115?？梢?，目前企業(yè)融資渠道單一、總體上依賴于銀行信貸資金的局面沒有大的改觀， 企業(yè)債作為一種有效的直接融資 手段沒有得到充分的運(yùn)用，這不利于我國(guó)企業(yè)整體的健康快速發(fā)展。 12 企業(yè)債券發(fā)行主體較為單一在我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)上發(fā)行的大部分 債券本質(zhì)上屬于中央政府機(jī)構(gòu)債券和地方政府的市政債券

3、， 這種現(xiàn)象 被稱為企業(yè)債券在發(fā)行上的非企業(yè)化現(xiàn)象。 受我國(guó)現(xiàn)有有關(guān)政 策的影響， 目前企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)行主體大多集中分布在交通、 能源 等壟斷性較高的基礎(chǔ)性行業(yè)。 13 企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳企業(yè)債券在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)不僅無法與股票市場(chǎng)相比， 較之債券其它市場(chǎng)也遜色不少。 另從在滬、深兩個(gè)交易所掛牌交易的企業(yè)債券 的交易情況看，其換手率相對(duì)于美國(guó)平均 200 的換手率要低得多。 與其他品種的對(duì)比來看， 企業(yè)債券的換手率也明顯低于同期國(guó)債市場(chǎng) 100 的流動(dòng)性水平。 交易稀疏、換手率極低使得企業(yè)債券喪失 了其作為金融產(chǎn)品應(yīng)有的充分流動(dòng)性。 14 企業(yè)期限結(jié)構(gòu)較短我 國(guó)發(fā)行的債券期限結(jié)構(gòu)總體上偏

4、短。從 2006 年上半年發(fā)行的債券來看，其中 1 年以下期限的債券占發(fā)行總量的 8226。從發(fā)行次數(shù)的期限看， 10 年以下發(fā)行次數(shù)占 9789。較長(zhǎng)期限的企業(yè)債10年以上在 2001年才出現(xiàn), 為三峽開發(fā)工程總公司發(fā)行的 15年固定 利息債券。 從在債券期限的選擇上來看 , 由于資金成本和發(fā)行風(fēng) 險(xiǎn)等方面的考慮，公司債券期限不宜過短， 3年及 3年以上的品種較 為可行。債券期限過短 ,能夠在二級(jí)市場(chǎng)流通的時(shí)間過短 , 造成短期內(nèi)大量?jī)陡缎枰?從而弱化了投資者的交易動(dòng)機(jī)， 也不利于債券 的轉(zhuǎn)手流通。 2 促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的主要對(duì)策 21投資者方 面從機(jī)構(gòu)投資者的角度來看， 由于企業(yè)債券

5、市場(chǎng)參與者少， 投資品種 少，導(dǎo)致企業(yè)債券流動(dòng)性差，換手率低，無法實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者快速合 理調(diào)配資金的要求。22 發(fā)行主體方面按照公司法有關(guān)債券發(fā)行主體的規(guī)定 , 股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)國(guó)有企業(yè)或者 兩個(gè)以上國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司可以申請(qǐng)發(fā)行公司 債券。 這一規(guī)定限制了民營(yíng)企業(yè)的融資渠道 , 使民營(yíng)企業(yè)融資難 的問題更加突出。 合理界定債券發(fā)行主體 , 必須打破所有制界限允許各種經(jīng)濟(jì)成分的企業(yè)進(jìn)入債券發(fā)行市場(chǎng) ,不論出身 ,只要符合有關(guān)規(guī)定,就可以發(fā)行企業(yè)債券。23 監(jiān)管方面我國(guó)監(jiān)管部門對(duì)公司債券市場(chǎng)實(shí)行的嚴(yán)格管制， 內(nèi)容涉及公司債券發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模 限制、利率管制、投資

6、規(guī)模管制等方面。 盡管市場(chǎng)的交易主體 單一，但顧在監(jiān)管多頭、交叉、重復(fù)和空白。 在債券的發(fā)展過 程中，政府的角色定位十分重要。 政府應(yīng)讓位于市場(chǎng)，讓其成 為主導(dǎo)者，政府只需做好監(jiān)管工作。 主要可以從以下幾方面來 做建立企業(yè)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及時(shí)了解發(fā)債企業(yè)的負(fù)債狀況、 資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率、償債能力、 企業(yè)所籌資金用途等方面的信息，化解企 業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)施強(qiáng)制性信息披露制度， 要求發(fā)債企業(yè)定期公布中報(bào)、 年報(bào)。 同時(shí)加大企業(yè)違規(guī)造假處罰力度，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù) 投資者利益；強(qiáng)化社會(huì)中介機(jī)構(gòu)作用，加大其市場(chǎng)參與責(zé)任，變政府 單一監(jiān)管為政府、 社會(huì)雙重監(jiān)管， 政府有關(guān)部門行使宏觀政策監(jiān)管職 能，社會(huì)中

7、介機(jī)構(gòu)盡其微觀層面上的風(fēng)險(xiǎn)揭示義務(wù)， 使全過程監(jiān)管具 有連續(xù)性、預(yù)警性。 24 債券市場(chǎng)方面建立多層次債券交易市場(chǎng) 體系, 提高企業(yè)債券的流動(dòng)性。 借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn) 逐步建立和推動(dòng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)和做市商制度 , 形成以交易所為主、柜 臺(tái)交易市場(chǎng)為輔多層次的債券流通市場(chǎng)。 證券交易所和監(jiān)管部 門應(yīng)鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)債券上市交易 , 放寬企業(yè)債券上市交易的限 制條件 , 簡(jiǎn)化批準(zhǔn)程序 , 加快審批時(shí)間 , 大力培育企業(yè)債券流通市場(chǎng)。 首先, 要根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀 ,增加債券品種滿足不同投資者的 多種需求。 其次 , 對(duì)資信狀況好的大型企業(yè)可以鼓勵(lì)其發(fā)行一步完善企業(yè)債券的柜臺(tái)交易形式 ,

8、 規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行為防止壟斷定價(jià)。 25 法律制度方面從我國(guó)現(xiàn)行的法律制度來看，主要有 2006年新修訂 的公司法和 1993年 8月出臺(tái)的企業(yè)債券管理?xiàng)l例來管理企 業(yè)債券。 要加快企業(yè)債券的發(fā)展，要以法規(guī)的形式進(jìn)一步限定 籌資形式，明確發(fā)債條件， 強(qiáng)化評(píng)級(jí)與擔(dān)保方面的規(guī)定，明確投資者 的權(quán)利和義務(wù)，加強(qiáng)資金使用監(jiān)管 , 細(xì)化法律責(zé)任，尤其對(duì)罰則要進(jìn) 行更為詳細(xì)的規(guī)定；同時(shí)要加快在立法、交易制度、稅收政策和企業(yè) 制度方面等方面的同步發(fā)展。一步完善企業(yè)債券的柜臺(tái)交易形式 , 規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行為防止壟斷定價(jià)。 25 法律制度方面從我國(guó)現(xiàn)行的法律制度來看，主要有 2006年新修訂 的公司法和 1993年 8月出臺(tái)的企業(yè)債券管理?xiàng)l例來管理企 業(yè)債券。 要加快企業(yè)債