外方溢價(jià)增資的外匯管理

1、外方溢價(jià)增資的外匯管理 案例基本情況： 河南省平頂山轄內(nèi)天瑞集團(tuán)水泥有限公司成立于 2000 年 9 月 28 日。2008 年 1 月 26 日，平頂山市商務(wù)局批準(zhǔn)外資并購天瑞集團(tuán)水泥有限公司設(shè)立外商投資企業(yè)，該公司于 2007 年 2 月 8 日在平頂山中心支局辦理外匯登記。目前投資總額 31963.88 萬美元，注冊資本 18405.25 萬美元，注冊資本已全部到位。 該企業(yè)自成立以來，三次溢價(jià)增資，新股東加入必須 溢價(jià)出資 。目前，該企業(yè)外方股東有三方，投資情況如下： 單位：美元 外國投資者 實(shí)到注冊資本 實(shí)際支付對價(jià) 股權(quán)占 比% 溢價(jià)金額 TITAN CEMENT LIMITED

2、71536363.00 122476923.00 38.86 50940560.00 INTERNATIONAL FINANCE 6623738.00 11692308.00 3.59 5068570.00 JPMorgan PCA Hoidings 18459037.00 72692308.00 10 54233271.00 合計(jì) 96619138.00 206861539.00 52.45 110242401.00 通過辦理這起溢價(jià)增資業(yè)務(wù)， 對當(dāng)前外國投資者溢價(jià)增資行為引發(fā)的外匯管理問題進(jìn)行了調(diào) 查和思考。 博主注：通過上表或許可以得出結(jié)論：溢價(jià)金額及比例是不存在 1 萬美元和 1%限制

3、 的，畢竟，天瑞水泥就是一個(gè)成功的案例。換句話說，所謂的金額和比例的限制僅僅針對新設(shè) 外商投資公司的情形，而不適用于并購溢價(jià)的情況。 一、溢價(jià)增資的含義 溢價(jià)增資，或者說溢價(jià)認(rèn)購企業(yè)增資，是指企業(yè)增資過程中，投資者以高于注冊資本賬面金 額的價(jià)格獲得相應(yīng)的注冊資本。形象的說，即以超過 1 元的對價(jià)購買 1元的注冊資本。作為企業(yè) 引進(jìn)新股東增資過程中的一種常見行為， 從理論上分析， 溢價(jià)增資有一定的合理因素。 從經(jīng)濟(jì)學(xué) 角度來看， 增資對價(jià)的確定來自于投資者對于目標(biāo)企業(yè)未來價(jià)值的預(yù)期， 如果預(yù)期目標(biāo)企業(yè)價(jià)值 未來將會增值， 那么投資者就必須為未來的價(jià)值增值預(yù)先支付價(jià)款， 從而形成溢價(jià)。 從會計(jì)角度

4、 而言， 一個(gè)存續(xù)經(jīng)營的企業(yè)通過經(jīng)營所創(chuàng)造的盈利， 有相當(dāng)一部分要作為留存收益成為股東共有 權(quán)益，不但如此，企業(yè)經(jīng)營過程中，在品牌、商譽(yù)、營銷、技術(shù)方面也積累了價(jià)值，這部分價(jià)值 雖未表現(xiàn)為賬面的無形資產(chǎn)， 但它是創(chuàng)造未來收益的保障。 為了與老股東享有同樣的權(quán)益， 新股 東理應(yīng)支付一部分額外對價(jià)作為公共積累，視作對原股東潛在資本價(jià)值補(bǔ)償。 、溢價(jià)增資行為產(chǎn)生的原因 （一）境內(nèi)企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模尋求融資的一種途徑。對于一個(gè)快速成長的企業(yè)來說，其經(jīng)營 活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流往往是負(fù)數(shù)， 因此企業(yè)迫切需要融資來滿足自身發(fā)展的需要。 而 2007 年底開 始實(shí)施的從緊的貨幣政策， 導(dǎo)致國內(nèi)資金頭寸進(jìn)一步緊縮，

5、企業(yè)國內(nèi)融資困難進(jìn)一步加劇， 紛紛 轉(zhuǎn)向境外尋求資金， 其途徑五花八門。 溢價(jià)增資作為一種只需犧牲少數(shù)股權(quán)就能換取大量資金的 融資模式被很多企業(yè)運(yùn)用。 （二）國內(nèi)高額投資回報(bào)是境外投資者采用溢價(jià)增資方式的經(jīng)濟(jì)根源。持續(xù)高速增長的中國 經(jīng)濟(jì)、 穩(wěn)定的投資環(huán)境、 高額的投資回報(bào)以及各項(xiàng)政策優(yōu)惠， 吸引著無論是產(chǎn)業(yè)資本還是金融資 本，無論是財(cái)務(wù)投資者還是戰(zhàn)略投資者都爭先恐后的搭上中國經(jīng)濟(jì)的快車。 此時(shí)， 溢價(jià)增資則是 外國投資者布局國內(nèi)的利器， 他們愿意以支付相對高額對價(jià)的方式來搶占市場先機(jī)， 即用資本買 “時(shí)間 ”。 （ 三）審批方式的便利助推了外國投資者溢價(jià)增資的發(fā)展。 與其他引進(jìn)外資方式相比，

6、 比如， 借入外債需要發(fā)改委立項(xiàng)， 納入利用外債計(jì)劃之內(nèi)； 股權(quán)并購審查材料較多， 并且有審批權(quán)限的 設(shè)置， 相比之下， 溢價(jià)增資雖然實(shí)質(zhì)上屬于并購， 但在實(shí)際審批過程中往往混同于一般新設(shè)外商 投資企業(yè)進(jìn)行審批， 不論是所需材料還是審批環(huán)節(jié)都較為簡單。 此外， 因?yàn)樵谕茸再Y本額度 內(nèi)比平價(jià)增資能流入更多外資的特點(diǎn)，溢價(jià)增資更容易得到當(dāng)?shù)卣闹С帧?三、溢價(jià)增資行為衍生的管理問題 （一）缺乏溢價(jià)增資定價(jià)管理機(jī)制。 1、目前法規(guī)規(guī)定并購交易價(jià)格參考中介機(jī)構(gòu)的評估價(jià)格，且僅對折價(jià)并購 作出了限制。關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定第十四條規(guī)定 “禁止以明 顯低于評估結(jié)果的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出售資產(chǎn)，

7、變相向境外轉(zhuǎn)移資本 ”，只對防止 資產(chǎn)流失和轉(zhuǎn)移的折價(jià)并購作出了限制性規(guī)定， 但未對有可能導(dǎo)致跨境異常資金 流入的溢價(jià)并購作出限制。在實(shí)際操作中，由于沒有對溢價(jià)幅度的限制性規(guī)定， 使外資溢價(jià)并購存有很大的操作空間，導(dǎo)致對跨境資金流入的管理出現(xiàn)漏洞。 2、中介機(jī)構(gòu)的評估價(jià)格缺乏客觀的衡量標(biāo)準(zhǔn)，存有較大的操縱空間。正常 情況下， 根據(jù)自由自愿原則， 中外方股東協(xié)商確定溢價(jià)增資水平后， 即可納入企 業(yè)合同、章程進(jìn)行操作。 是以原企業(yè)所有者權(quán)益或凈資產(chǎn)價(jià)值、 股份認(rèn)購時(shí)的股 票市場價(jià)格、對未來的市場預(yù)期收益及所擁有的品牌和信用等商譽(yù)價(jià)值為溢價(jià)計(jì) 算標(biāo)準(zhǔn) 。目前并購價(jià)格主要參考中介機(jī)構(gòu)的評估價(jià)格， 由于

8、缺乏可操作性的統(tǒng)一 標(biāo)準(zhǔn)，部分中介機(jī)構(gòu)評估價(jià)格的公允性大打折扣， 使得評估價(jià)格難以找到一個(gè)客 觀的衡量標(biāo)準(zhǔn)。 這給跨境異常資金通過外資溢價(jià)并購?fù)緩搅魅肓粝铝丝臻g。 3、從管理環(huán)節(jié)看， 溢價(jià)金額的確定主要依據(jù)商務(wù)部門的有關(guān)批件 ，我們在 辦理業(yè)務(wù)過程中曾與商務(wù)部門溝通， 商務(wù)部門對溢價(jià)金額的定價(jià)， 是在對企業(yè)提 供的相關(guān)增資擴(kuò)股合同等資料進(jìn)行慣性審核的基礎(chǔ)上，參考“投注差”出具的 。 而外商投資企業(yè)借用外債金額的限制條件也是 “投注差” ，這就會造成外商投資 企業(yè)雙重使用“投注差”，一方面利用“投注差”溢價(jià)投資，另一方面還可以利 用“投注差”借用外債，鉆現(xiàn)行法規(guī)的漏洞。 （二）缺少針對性的外匯管

9、理規(guī)定。由于 外匯管理部門身處外資流入管理環(huán) 節(jié)的下游 ，因此，溢價(jià)增資定價(jià)機(jī)制的不健全，容易導(dǎo)致溢價(jià)的隨意性，進(jìn)而形 成諸多的外匯管理難題。 首先，溢價(jià)增資新設(shè)成立的外商投資企業(yè)， 可以將溢價(jià) 部分進(jìn)入資本金賬戶， 相當(dāng)于在外匯管理方面認(rèn)同了溢價(jià)的合法性， 但是在外匯 登記、開立資本金賬戶等審批環(huán)節(jié)卻并無專門針對溢價(jià)增資的規(guī)范性進(jìn)行審核的 要求，所要求的審批材料與一般新設(shè)外商投資企業(yè)無二。 其次，外方溢價(jià)資金結(jié) 匯時(shí)，企業(yè)以何種憑證作為結(jié)匯后人民幣資金用途的證明文件， 用途有何限制和 要求等均無具體規(guī)定， 且對此部分結(jié)匯資金流向也無具體的監(jiān)控手段 。最后，外 方溢價(jià)資金結(jié)匯后， 即成為企業(yè)股

10、東的法定權(quán)益， 隨之會衍生溢價(jià)增資權(quán)益所得 （如清算、先行行收回等）購付匯和（再）投資等行為，而對上述行為的外匯管 理也是空白。 （三）不利于國際收支均衡管理。外方形式多樣的溢價(jià)增資行為，一旦長期 被管理部門所默許， 境外非法資金就會利用資本項(xiàng)下這一管理漏洞， 形成異?；?躍的外匯流入現(xiàn)象， 致使國家外匯儲備超常規(guī)增加， 非常不利于國際收支均衡管 理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 如果缺少后繼外匯管理政策， 在資本逐利性的驅(qū)使下， 缺少監(jiān)控 的外方溢價(jià)資金，會演變成一定的投機(jī)行為（如進(jìn)入股市、房市或匯市等）。類 似的投機(jī)操作會衍生更多的外方收益， 加大國內(nèi)流動性管理難度， 進(jìn)而對宏觀調(diào) 控目標(biāo)構(gòu)成新的挑戰(zhàn)。 四

11、、完善管理的建議 （一）完善并購定價(jià)機(jī)制，促使跨境并購資金合理流動。一是各有關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)重視外資溢 價(jià)并購問題， 改變外資并購管理對折價(jià)并購的偏重， 落實(shí)國際收支均衡管理理念。 二是對并購溢 價(jià)作出限制性規(guī)定， 確保并購溢價(jià)的合理性。 商務(wù)部門作為上游的外商投資企業(yè)行業(yè)準(zhǔn)入管理環(huán) 節(jié)，應(yīng)從源頭承擔(dān)起對外方溢價(jià)增資定價(jià)管理的職責(zé)， 對申請溢價(jià)增資企業(yè)的年度審計(jì)報(bào)告和各 種資產(chǎn)評估等資料進(jìn)行全面審核， 制定一套專業(yè)、 完整和可信的資產(chǎn)價(jià)值認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)， 以確認(rèn)外方 股東溢價(jià)增資的合理性； 另外要杜絕企業(yè)重復(fù)使用 “投注差 ”，堵塞漏洞，并嚴(yán)格溢價(jià)增資行文的 語言表述規(guī)范。 三是規(guī)范中介機(jī)構(gòu)在外資并購股

12、權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)中的相關(guān)操作要求， 強(qiáng)化資產(chǎn)評估的 執(zhí)業(yè)責(zé)任，加強(qiáng)對評估信息的收集、分類和整理。 （二）完善溢價(jià)增資外匯管理規(guī)定。對于外方溢價(jià)增資行為，外匯管理部門要從各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán) 節(jié)完善管理體系： 一是在外匯登記環(huán)節(jié)就要明確外方溢價(jià)增資規(guī)范性的審核原則和審核材料， 進(jìn) 而從外匯管理源頭明確增資溢價(jià)的性質(zhì)， 把溢價(jià)部分與注冊資本金區(qū)分管理； 二是在明確溢價(jià)增 資標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上， 建議在操作規(guī)程中明確開立資本金賬戶時(shí)進(jìn)行相應(yīng)的溢價(jià)備注說明， 對溢價(jià)資 金進(jìn)行專戶管理， 以便于后續(xù)的結(jié)匯或是驗(yàn)資詢證管理操作； 三是要加強(qiáng)增資溢價(jià)部分結(jié)匯用途 的管理，溢價(jià)部分在會計(jì)上納入“資本公積”科目核算，應(yīng)按照現(xiàn)行會計(jì)制度中對“資本公積” 的使用要求管理， 重點(diǎn)是審核結(jié)匯用途的合理性、 合法性和真實(shí)性， 明確支付命令和用途證明文 件標(biāo)準(zhǔn)； 四是明確增資溢價(jià)部分財(cái)務(wù)處理原則， 制定由溢價(jià)部分產(chǎn)生的各種投資收益外匯管理操 作規(guī)程，進(jìn)而全面