建筑工程投資策略：把握子行業(yè)景氣差異尋找成長股介入時機1206

1、證券研究報告 把握子行業(yè)景氣差異，尋找成長股介入 時機 趙?。ńㄖこ绦袠I(yè)高級分析師） sac執(zhí)業(yè)證書編號：執(zhí)業(yè)證書編號：s0850512080002 2012年年12月月5日日 2 建筑股怎么看？如何操作？ 趨勢投資品：趨勢和周期操作 成長股：股價有周期特征，但市場周期操作常導(dǎo)致定價錯誤 趨勢投資品如何選擇？ 把握子行業(yè)的景氣差異，尋找趨勢向上的子行業(yè) 成長股如何選擇？ 短期看業(yè)績，長期從持續(xù)成長性角度考慮選股 股價表現(xiàn)出周期特征，尋找合適空間和時機 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 一、趨勢投資品 1、鐵路、鐵路 2、煤化工、煤化工 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 鐵

2、路：困境反轉(zhuǎn)的后期，但仍可能有超預(yù)期因素 目前處于困境反轉(zhuǎn)的后期 但投資規(guī)劃存在上調(diào)的可能 后期的政策等利好主題 業(yè)績存在超預(yù)期的可能 % 困境反轉(zhuǎn) 周期股回調(diào)， 鐵建沙特虧損 劉志軍事件 +7.23事故事故 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 兩鐵：鐵路相關(guān)在30-40% 鐵路收入占比在30-40% 目前在手訂單充沛 鐵建鐵路收入占比更高 中鐵12-13年eps為0.34和0.4 元，鐵建12-13年分別為0.67、 0.72元元 兩鐵份額穩(wěn)定（億元） 中國鐵建收入結(jié)構(gòu)（%）中國中鐵收入結(jié)構(gòu)（%） 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 煤化工：訂單有望重啟，關(guān)注主題機會 業(yè)績提

3、供安全邊際 但股價核心驅(qū)動因素為：后期煤化工投資趨勢 預(yù)計年底到明年新型煤化工項目釋放 建議關(guān)注彈性較大的東華科技 % 業(yè)績高增長，存在 新型煤化工 概念提出 煤化工重啟預(yù)期 連續(xù)公告訂單， 趨勢明確 煤化工受控制，預(yù) 計12年訂單下降 放松力度 低于預(yù)期 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 二、成長股 1、裝飾、裝飾 2、園林、園林 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 短期視角：股價，跟隨業(yè)績還是訂單？ 股價更多的是跟隨業(yè)績 訂單的意義：市場預(yù)期的 調(diào)整慢于訂單變化 3季度放緩：波動的不是 基本面，波動的是預(yù)期 公司 金螳螂 洪濤股份 亞廈股份 廣田股份 瑞和股份 11年新簽

4、增長年新簽增長 （%） 50-60 80 70 80-85 - 12年前年前10月新簽增長（月新簽增長（ %） 35 45 10 20 25-30 訂單高增長，訂單高增長，訂單不好，業(yè) 業(yè) 績 預(yù) 期 業(yè)績超預(yù)期業(yè)績不達預(yù)期績達預(yù)期下調(diào) 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 - - 9 長期視角：選股，成長持續(xù)性重于估值 裝飾公司 金螳螂 洪濤股份 亞廈股份 廣田股份 瑞和股份 最大-最小 11年漲幅年漲幅 -22.8% -23.5% -52.3% -44.2% -19.7% 32.6% 12年漲幅年漲幅 41.3% 38.7% 44.1% 9.8% -19.9% 64.0% 園林公司 東方

5、園林 棕櫚園林 鐵漢生態(tài) 普邦園林 蒙草抗旱 最大-最小 11年漲幅年漲幅 -37.1% -46.8% 1.8% 48.6% 12年漲幅年漲幅 15.0% -23.2% 17.5% -15.2% 14.2% 40.7% 資料來源：wind，海通證券研究所 注：12年截止11月30日，上市不滿1年以首日收盤價作為起始價 相較于2010年的普漲，選股的意義越來越大 估值是短期因素 最優(yōu)質(zhì)的公司已經(jīng)上市 長期看，持續(xù)成長性是唯一標(biāo)準(zhǔn) 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 裝飾選股關(guān)注：能力+體量 能力：設(shè)計、施工能力+市場開拓能力+管理能力 業(yè)務(wù)類型 公裝 精裝修 設(shè)計可復(fù)制性 弱 強 施工

6、地點數(shù)量 少 多 單個施工空間 大 小 業(yè)務(wù)壁壘 設(shè)計 施工 核心人員 設(shè)計師 項目經(jīng)理 金螳螂近年處于潛能釋放期，考慮體量+能力，相對看好洪濤股份 金螳螂收入利潤增速逐步同步費用率逐步下降到行業(yè)較低水平（%） （%） 120 100 收入增速 營業(yè)利潤增速 20 18 16 毛利率三費率營業(yè)利潤率 80 60 40 20 0 09-03 09-09 10-03 10-09 11-03 11-09 12-03 12-09 資料來源：wind，海通證券研究所 14 12 10 8 6 4 2 0 09-03 09-09 10-03 10-09 11-03 11-09 12-03 12-09 請務(wù)

7、必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 園林選股關(guān)注：資金 園林企業(yè)增長的核心：資金 鐵漢和普邦資金較為充裕，回款較好，收入尚小，建議重點關(guān)注 東方園林關(guān)注增發(fā)情況 靜態(tài)資金情況動態(tài)資金情況 （貨幣資金-應(yīng) 交稅費）/預(yù)計 收入 （有息負債+ 應(yīng)交稅費）/ 貨幣資金 有息負 債率 預(yù)計收入/（應(yīng) 收現(xiàn)比 收+工程施工） 東方園林 棕櫚園林 鐵漢生態(tài) 普邦園林 蒙草抗旱 0.11 0.14 0.42 0.58 0.54 1.77 2.43 0.66 0.01 0.57 40.78 58.11 21.08 0 23.68 0.98 1.41 1.94 2.47 0.77 32.12 69.42

8、49.07 71.86 28.85 資料來源：wind，海通證券研究所 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 35 10 5 12 股價有一定周期特征，尋找合適時機介入 股價90%的時間處于波動中，橫盤時間很短 市場常根據(jù)周期邏輯操作，導(dǎo)致波動，股價表現(xiàn)出周期性 當(dāng)前處于業(yè)績真空期，估值壓力有所消解，但尚缺少足夠上漲空間 短期股價會跟隨地產(chǎn)等周期品波動，建議尋找合適時機介入 30 25 20 15 橫盤2個月 亞廈收盤價(元) 橫盤2個月 周期品上漲 周期品 下跌 市場低估了周期性 （訂單執(zhí)行）超漲！ 市場過分擔(dān)心周期性 （地產(chǎn)影響）超跌！ 市場繼續(xù)根據(jù)周期 邏輯操作（放松預(yù) 期）超漲！ 0

9、 10-03 10-06 10-09 10-12 11-03 11-06 11-09 11-12 12-03 12-06 12-09 資料來源：wind，海通證券研究所 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 分析師聲明 分析師聲明 趙 健 本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報 告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職 業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 建筑工程行業(yè)研究團隊： 海通證券研究所建筑工程行業(yè)高級分析師 趙 健 s

10、ac執(zhí)業(yè)證書編號：執(zhí)業(yè)證書編號：s0850512080002 電話email： 聯(lián)系人 張顯寧 電話email： 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 買入 增持 中性 減持 賣出 2. 中性 信息披露和法律聲明 投資評級說明 1.投資評級的比較標(biāo)準(zhǔn)類別評級說明 投資評級分為股票評級和行業(yè)評級 以報告發(fā)布后的 6 個月內(nèi)的市場表現(xiàn)為比較 個股相對大盤漲幅在 15%以上； 個股相對大盤漲幅介于 5%與 15%之間； 標(biāo)準(zhǔn)，報告發(fā)布日后 6 個月內(nèi)的公司股價（或 行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的海通綜指的 漲跌幅為基準(zhǔn)； 投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn) 報

11、告發(fā)布日后的 6 個月內(nèi)的公司股價（或行 業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的海通綜指的漲 跌幅。 股票投資評級 行業(yè)投資評級 增持 減持 個股相對大盤漲幅介于-5%與 5%之間； 個股相對大盤漲幅介于-5%與-15%之間； 個股相對大盤漲幅低于-15%。 行業(yè)整體回報高于市場整體水平 5%以上； 行業(yè)整體回報介于市場整體水平-5%與 5% 之間； 行業(yè)整體回報低于市場整體水平 5%以下。 法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息 或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何

12、人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責(zé)任。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時 期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 市場有風(fēng)險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況 或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所 發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。 本報告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷