金融工程月報(bào)：量化選股與市場趨勢研判月報(bào)1206

1、 張銀旗 名 。 金融工程研究 金融工程月報(bào) 2012 年 12 月 3 日湘財(cái)證券研究所 20121101-20121130 量化選股與市場趨勢研判月報(bào) 相關(guān)研究： alpha組合與期指套利策略實(shí)證 研究，2010-07-09； 利用alpha動(dòng)量和反轉(zhuǎn)策略研判 市場走勢；2011-01-16； 分析師： (8621) 68634510-8067 z 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)： s0500511010014 地址：上海市浦東新區(qū)陸家嘴環(huán)路 958號(hào)華能聯(lián)合大廈5層湘財(cái)證券 月報(bào)要點(diǎn)： 2012 年多因子打分法選股策略運(yùn)行結(jié)果: 多因子選股組合在整個(gè)期間內(nèi)扣除成本后的累計(jì)獲利-3.22%；滬深 300 指

2、數(shù)同 期下跌 8.96%，相對(duì)于 hs300 累計(jì)超額收益為 5.74%。業(yè)績介于股票型基金 的第 76 名（南方績優(yōu)成長股票，-3.24%）與第 75 名（海富通上證周期 etf， -3.13%）之間。 2012 年行業(yè) alpha 選股策略運(yùn)行結(jié)果 行業(yè) alpha 選股組合在整個(gè)期間內(nèi)扣除成本后的累計(jì)獲利為 3.46%；滬深 300 指數(shù)同期下跌 8.96%，相對(duì)于 hs300 累計(jì)超額收益為 12.42%。 同期的行業(yè) alpha 選股組合在扣除成本后的業(yè)績介于股票型基金的第 21 （中 歐新動(dòng)力股票（lof），3.40%）和第 20 名（長信內(nèi)需成長股票，3.63%）之 間。 多因子

3、打分法選股策略十一月份運(yùn)行結(jié)果 多因子選股組合扣除成本后在整個(gè)期間內(nèi)累計(jì)獲利為-12.05%， hs300 同期 累計(jì)下跌 5.11%，相對(duì)于 hs300 的累計(jì)超額收益為-6.94%。從周收益來看， 多因子組合在十一月份 0 周獲得正收益、0 周獲得超額收益。 多因子組合的業(yè)績（-12.05%）介于同期股票型基金的第 488 名（廣發(fā)中證 500 指數(shù)（lof），-12.07%）和第 487 名（景順長城內(nèi)需貳號(hào)股票，-11.97%）之 間。 12 月份該策略選股結(jié)果見正文（表 7） 行業(yè) alpha 選股策略十月份運(yùn)行結(jié)果 行業(yè) alpha 現(xiàn)貨組合在整個(gè)期間內(nèi)累計(jì)下跌 7.65%，而 h

4、s300 同期累計(jì)累計(jì) 下跌 5.11%，相對(duì)于 hs300 的超額收益為-2.54%。 業(yè)績介于同期股票型基金的第 209 名（易方達(dá)上證中盤 etf 聯(lián)接，-7.65%） 研究所 http:/ 與第 208 名（招商優(yōu)質(zhì)成長股票（lof），-7.64%）之間。 投資策略 根據(jù) alpha 策略的市場趨勢研判原則，結(jié)合上證指數(shù)的歷史運(yùn)行軌跡，我們?cè)?11 月份發(fā)表的月報(bào)中預(yù)測 11 月份上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間為 20002250 點(diǎn)，而 11 月份上證指數(shù)實(shí)際波動(dòng)區(qū)間為 1959.332123.33。市場的實(shí)際走勢低于我們的 預(yù)測。 從 2011 年 1 月以及 2011 年 7 月份以來的 al

5、pha 動(dòng)量和反轉(zhuǎn)策略的累 積收益看（圖 11、圖 12），alpha 動(dòng)量策略和反轉(zhuǎn)策略均不能超越基準(zhǔn)指數(shù)。 從今年以來的動(dòng)量和反轉(zhuǎn)表現(xiàn)看，兩者都遠(yuǎn)低于基準(zhǔn)指數(shù)（13），最近一個(gè)月 來反轉(zhuǎn)組合同樣處于基準(zhǔn)之下，動(dòng)量與基準(zhǔn)基本持平（14）。因此，市場的中 期走勢并不樂觀。預(yù)計(jì) 12 月份仍呈弱勢走勢，上證指數(shù) 12 月份的波動(dòng)區(qū)間為 19002050 之間。 1打分法多因子選股策略月報(bào) 1.1策略方法說明 在基于打分法的多因子選股策略報(bào)告中，我們?cè)斒隽硕嘁蜃舆x股策 略的方法，在確定基本面因子 6 個(gè)、估值因子 2 個(gè)、技術(shù)因子 3 個(gè)的基礎(chǔ)上， 具體方法如下： （1）在對(duì)因子值進(jìn)行排序打分時(shí)，

6、分為 100 級(jí)。正向指標(biāo)從低到高排序， 反向指標(biāo)從高到低排序，根據(jù)上述指標(biāo)將公司分為 100 級(jí)，第 i 級(jí)的打分為 i。因子值異?；蛘邽?0 的股票不參與打分. （2）股票綜合得分為基本面、估值面和技術(shù)面按權(quán)重 5:3:2 計(jì)算得到。 （3）按照股票綜合得分對(duì)所有股票進(jìn)行排序，分值相同的股票按照流通 市值排序，最后選擇得分最靠前的 30 只股票。 （4）持有期為 1 個(gè)月。即股票調(diào)整周期為 1 個(gè)月，每個(gè)月的月末對(duì)個(gè)股 綜合打分進(jìn)行更新，以確定下一期的股票組合。 1.2策略實(shí)證結(jié)果 按照以上選股策略，我們回測了策略的實(shí)證效果，如圖 1 所示，自 2007 年初至 2011 年 12 月底，

7、策略組合取得了較為優(yōu)異的絕對(duì)收益和明顯的超額 收益。實(shí)證期間策略組合累計(jì)收益為 384.54%，同期滬深 300 累計(jì)收益 15%， 策略組合相對(duì)于滬深 300 的超額收益為 369.53%，單期勝率為 68.33%。 圖 1 多因子選股累計(jì)收益與滬深 300 累計(jì)收益比較 600 500 400 300 200 100 0 -100 超額收益 資料來源：湘財(cái)證券研究所 選股累計(jì)收益滬深300累計(jì)收益 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 4.68 1.3 多因子選股策略 2012 年至今表現(xiàn) 自 2012 年 1 月以來，截止 2012 年 11 月 30 日共

8、11 個(gè)月，該策略的運(yùn) 行結(jié)果如下表 1 和圖 2： （1）多因子選股組合在整個(gè)期間內(nèi)扣除成本后的累計(jì)獲利為-3.22%；滬深 300 指數(shù)同期下跌 8.96%，相對(duì)于 hs300 累計(jì)超額收益為 5.74%。 （2）多因子選股在 2012 年 11 個(gè)月份中 6 個(gè)月份獲得正收益，5 個(gè)月份獲 得超額收益。 （3）同期的多因子選股組合在扣除成本后的業(yè)績介于股票型基金的第 76 名 （南方績優(yōu)成長股票，-3.24%）與第 75 名（海富通上證周期 etf，-3.13%） 之間。 表 1 2012 年多因子打分法各月份收益情況 組合收益hs300 收益超額收益 1 月份 2 月份 3 月份 4

9、月份 5 月份 6 月份 7 月份 8 月份 9 月份 10 月份 11 月份 4.68% 10.81% -4.59% 7.03% 6.28% -6.79% -8.15% -2.33% 3.62% 1.81% -12.05% 5.05% 6.89% -6.80% 6.78% 0.22% -6.48% -5.23% -5.49% 4.00% -1.67% -5.11% -0.37% 3.92 % 2.22 % 0.25 % 6.05 % -0.32% -2.92 % 3.16% -0.38% 3.48% -6.94% 資料來源：湘財(cái)證券研究所 圖 2 2012 年多因子選股累計(jì)收益與滬深 300

10、 累計(jì)收益比較 30.00 超額收益(右軸)打分法選股累計(jì)收益滬深300累計(jì)收益 8.00 25.00 25.90 6.00 20.00 15.00 10.00 5.00 5.05 16.00 12.29 10.68 4.65 18.46 11.7512.00 17.35 4.75 7.79 5.28 8.77 10.42 4.00 2.00 0.00 0.00 -5.00 -0.73 -6.18 -2.42 -4.05 -2.00 -3.22-4.00 -10.00 -15.00 資料來源：湘財(cái)證券研究所 -8.96-6.00 -8.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 -3.441%

11、表 2 股票型基金同期業(yè)績排名(2012.01.0110.31) 名次 10 - 75 76 證券代碼 121099.of 377240.of 260116.of 519095.of 450004.of 166006.of 270008.of 470009.of 519185.of 121007.of - 510110.of 202003.of 證券簡稱 國投瑞銀瑞福深證 100 指數(shù)分級(jí) 上投摩根新興動(dòng)力股票 景順長城核心競爭力股票 新華行業(yè)周期輪換股票 國富深化價(jià)值股票 中歐中小盤股票（lof） 廣發(fā)核心精選股票 匯添富民營活力股票 萬家精選股票 國投瑞銀瑞福優(yōu)先 - 海富通上證周期 et

12、f 南方績優(yōu)成長股票 復(fù)權(quán)單位凈值增長率（%） 39.23 14.20 13.53 8.90 7.18 7.10 6.33 6.15 5.94 5.76 - -3.13 -3.24 資料來源：湘財(cái)證券研究所 1.4 多因子選股策略 11 月份表現(xiàn) 圖 3 和 4 中所示為多因子選股組合在 11 月份的累計(jì)收益，從圖中可以看 出，多因子選股組合扣除成本后在整個(gè)期間內(nèi)累計(jì)獲利為-12.05%， hs300 同期累計(jì)下跌 5.11%，相對(duì)于 hs300 的累計(jì)超額收益為-6.94%。從周收益來 看，多因子組合在十一月份 0 周獲得正收益、0 周獲得超額收益。 圖 3 11 月份多因子選股組合累計(jì)收益

13、 2.00% 選股組合累積收益 hs300累積收益累積收益 0.00% -2.00% 0.000% -0.501% -0.616% -4.00% -5.752% -2.756% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -7.245%-5.107% -12.049% 建倉日2012/11/92012/11/162012/11/232012/11/30 資料來源：湘財(cái)證券研究所 多因子打分法的 30 只個(gè)股中，累積收益最好的是順發(fā)恒業(yè)，本月累積 15.35%，表現(xiàn)最差的是古井貢酒，本月累計(jì)下跌 25.49%。 1 2 3 4 5 6 7 圖 4 11 月份多因子

14、選股組合周收益表現(xiàn) 2.00% 1.00% 0.00% hs300每日收益每日收益 組合每日收益 0.71% -1.00% -2.00% -0.62% -0.50% -1.49% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -2.84% -5.25% -2.42% -4.80% 2012/11/92012/11/162012/11/232012/11/30 資料來源：湘財(cái)證券研究所 圖 5 11 月份多因子選股組合個(gè)股表現(xiàn) 40.00% 30.00% 順發(fā)恒業(yè) 27.851% 古井貢酒hs300累積 20.00% 15.351% 13.158%15.351% 10.00% 0.00

15、%0.000% -0.616% -3.441% -2.756% -5.107% -10.00% -20.00% -5.413% -12.585% -18.972% -25.494% -30.00% 建倉日2012/11/92012/11/162012/11/232012/11/30 資料來源：湘財(cái)證券研究所 比較 11 月份多因子選股收益與表 6 中 11 月份同期股票型基金的業(yè)績表 現(xiàn)，多因子組合的業(yè)績（-12.04%）介于同期股票型基金的第 488 名（廣發(fā)中 證 500 指數(shù)（lof），-12.07%）和第 487 名（景順長城內(nèi)需貳號(hào)股票，-11.97%） 之間。 表 3 股票型基金同

16、期業(yè)績排名(2012.11.0111.30) 名次證券代碼 121007.of 660014.of 162907.of 202027.of 519150.of 163822.of 519679.of 證券簡稱 國投瑞銀瑞福優(yōu)先 農(nóng)銀深證 100 指數(shù) 泰信基本面 400 指數(shù)分級(jí) 南方金糧油 新華優(yōu)選消費(fèi)股票 中銀主題策略股票 銀河主題策略股票 復(fù)權(quán)單位凈值增長率（%） 0.49 0.11 0.00 -0.30 -0.60 -0.80 -1.10 8 9 180031.of 166006.of 銀華中小盤股票 中歐中小盤股票（lof） -1.40 -1.56 10 - 208 209 - 48

17、7 488 770001.of - 161706.of 110021.of - 260109.of 162711.of 德邦優(yōu)化配置股票 - 招商優(yōu)質(zhì)成長股票（lof） 易方達(dá)上證中盤 etf 聯(lián)接 - 景順長城內(nèi)需貳號(hào)股票 廣發(fā)中證 500 指數(shù)（lof） -1.63 - -7.64 -7.65 - -11.97 -12.07 資料來源：湘財(cái)證券研究所 1.412 月份多因子選股結(jié)果 根據(jù)多因子選股規(guī)則，選出 12 月份 30 只個(gè)股（表 4）供投資者參考。 表 4 2012 年 12 月份多因子選股結(jié)果 證券代碼 600684.sh 000631.sz 600197.sh 002039.s

18、z 000858.sz 000042.sz 601633.sh 600519.sh 600230.sh 000537.sz 000596.sz 600809.sh 000799.sz 300026.sz 600199.sh 證券簡稱 珠江實(shí)業(yè) 順發(fā)恒業(yè) 伊力特 黔源電力 五糧液 深長城 長城汽車 貴州茅臺(tái) 滄州大化 廣宇發(fā)展 古井貢酒 山西汾酒 酒鬼酒 紅日藥業(yè) 金種子酒 證券代碼 600702.sh 002568.sz 000979.sz 600157.sh 002304.sz 002581.sz 000616.sz 002531.sz 000568.sz 002393.sz 000598.

19、sz 600077.sh 002570.sz 000006.sz 002531.sz 證券簡稱 沱牌舍得 百潤股份 中弘股份 永泰能源 洋河股份 萬昌科技 億城股份 天順風(fēng)能 瀘州老窖 力生制藥 興蓉投資 宋都股份 貝因美 深振業(yè) a 陽光城 資料來源：湘財(cái)證券研究所 2007-01-052007-03-022007-04-202007-06-152007-08-032007-09-212007-11-162008-01-042008-02-292008-04-252008-06-202008-08-082008-09-262008-11-212009-01-162009-03-132009-

20、05-082009-07-032009-08-212009-10-162009-12-042010-01-292010-03-262010-05-142010-07-022010-08-202010-10-222010-12-102011-01-282011-03-252011-05-132011-07-01 2行業(yè) alpha 選股策略月報(bào) 2.1策略方法說明 分別對(duì)不同歷史周期的行業(yè) alpha 值進(jìn)行分析，觀察其不同周期 alpha 值 對(duì)行業(yè)未來漲跌情況的影響。在此我們分為 1 個(gè)月、2 個(gè)月、3 個(gè)月、半年和一 年時(shí)間段分別考察各行業(yè) alpha 值的情況。類似 alpha 選股的思

21、路，我們采用 滾動(dòng)投資策略，針對(duì)不同周期的 alpha 值，每期對(duì)行業(yè) alpha 值進(jìn)行排序，分 別選擇排名前 5 名的行業(yè)作為動(dòng)量組合，排名最后 5 名的行業(yè)作為反轉(zhuǎn)組合， 我們選擇一周作為持有期。 在根據(jù)行業(yè) alpha 值選擇行業(yè)的基礎(chǔ)上，我們將選股作為最終目標(biāo)。個(gè)股 維度上我們的選股策略為：根據(jù)每期選擇的行業(yè)，我們從各行業(yè)股票池中選擇與 前 5 名行業(yè)相關(guān)系數(shù)最大的 30 只個(gè)股構(gòu)成持股組合每月進(jìn)行滾動(dòng)投資。 2.2策略實(shí)證結(jié)果 實(shí)證期間（2006 年 12 月 29 日至 2011 年 07 月 29 日）結(jié)果顯示長期 alpha 值處于低位的行業(yè)在未來一周內(nèi)上漲的可能較大，而短期

22、 alpha 值處 于高位的行業(yè)在未來一周內(nèi)延續(xù)漲勢的可能較大。從實(shí)證結(jié)果來看，整體行 業(yè) alpha 動(dòng)量組合的表現(xiàn)好于行業(yè) alpha 反轉(zhuǎn)組合。行業(yè)動(dòng)量組合隨著歷史 周期的縮短，其超額收益逐漸升高。其中一個(gè)月行業(yè) alpha 動(dòng)量組合表現(xiàn)最 好，動(dòng)量組合累計(jì)漲幅為 150.7%，同期上證綜指累計(jì)漲幅為-13.19%，行業(yè) alpha 動(dòng)量組合累計(jì)超越大盤漲幅為 163.89%（圖 6）。 圖 6 行業(yè) alpha 動(dòng)量和反轉(zhuǎn)表現(xiàn)（1 個(gè)月 alpha） 行業(yè)動(dòng)量組合累計(jì)漲幅上證綜指累計(jì)漲幅行業(yè)反轉(zhuǎn)組合累計(jì)漲幅 250 200 150 100 50 0 -50 -100 資料來源：湘財(cái)證券

23、研究所 我們?cè)谶x擇個(gè)股上采取的策略是每期選擇與行業(yè)指數(shù)相關(guān)性較大的 30 只個(gè)股持有一周，作滾動(dòng)投資。實(shí)證結(jié)果如下圖 7 所示，結(jié)果表明，行業(yè) alpha 2.3 選擇個(gè)股的效果較為顯著，實(shí)證期間，扣除成本后累計(jì)收益為 328.07%，而 同期滬深 300 上漲 20.92%。實(shí)現(xiàn)超額收益為 307.16%。 圖 7 行業(yè) alpha 相關(guān)性選股收益（一個(gè)月行業(yè) alpha 動(dòng)量） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 扣除成本后超額收益選股累計(jì)收益 hs300累計(jì)收益累計(jì)收益 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 資料來源：湘財(cái)證券

24、研究所 2012 年行業(yè) alpha 選股表現(xiàn) 自 2012 年 1 月以來，截止 2012 年 11 月 30 日共 11 個(gè)月，該策略的運(yùn)行 結(jié)果如下表 5 和圖 8： （1） 行業(yè) alpha 選股組合在整個(gè)期間內(nèi)扣除成本后的累計(jì)獲利為 3.46%； 滬深 300 指數(shù)同期下跌 8.96%，相對(duì)于 hs300 累計(jì)超額收益為 12.42%。 （2）行業(yè) alpha 選股策略在 2012 年 11 個(gè)月份中 6 個(gè)月份獲得正收益，5 個(gè)月份獲得超額收益。 （3）同期的行業(yè) alpha 選股組合在扣除成本后的業(yè)績介于股票型基金的 第 21 名（中歐新動(dòng)力股票（lof），3.40%）和第 20

25、 名（長信內(nèi)需成 長股票，3.63%）之間。 表 5 2012 年行業(yè) alpha 選股各月份收益情況 組合收益hs300 收益超額收益 1 月份 2 月份 3 月份 4 月份 5 月份 6 月份 7 月份 8 月份 9 月份 7.45% 8.79% -0.47% 6.16% 4.06% -5.94% -8.92% 1.86% 2.89% 5.05% 6.89% -6.80% 6.78% 0.22% -6.51% -5.23% -5.49% 4.00% 2.10% 1.60% 6.03% -0.92% 3.54% 0.27% -3.70% 7.05% -1.71% 3.46% 2.4 10 月

26、份 11 月份 -3.03% -7.65% -1.67% -5.11% -1.36% -2.54% 資料來源：湘財(cái)證券研究所 圖 8 2012 年行業(yè) alpha 選股累計(jì)收益與滬深 300 累計(jì)收益比較 35.00% 超額收益行業(yè)alpha選股累計(jì)收益滬深300累計(jì)收益 8.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 7.42% 5.05% 16.83% 12.29% 16.25% 4.65% 23.37% 11.75% 28.34% 12.00% 20.68% 4.75% 11.01% -0.73% 1

27、3.05% -6.18% 15.60% -2.43% 12.06% -4.06% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -8.96% -15.00%-4.00% 資料來源：湘財(cái)證券研究所 11 月份行業(yè) alpha 選股表現(xiàn) 圖 9 顯示了本月的行業(yè) alpha 組合與 hs300 累積收益的對(duì)比關(guān)系。從圖 中可以看出，行業(yè) alpha 現(xiàn)貨組合在整個(gè)期間內(nèi)累計(jì)下跌 7.65%，而 hs300 同期累計(jì)下跌 5.11%，相對(duì)于 hs300 的超額收益為-2.54%。在行業(yè) alpha 組 合 30 只個(gè)股中，累計(jì)收益最好的是金地集團(tuán)， 累積上漲 1.73%，表現(xiàn)最差的

28、是聯(lián)環(huán)藥業(yè)，累計(jì)下跌 22.21%。 圖 9 11 月份月行業(yè) alpha 表現(xiàn) 組合累積收益滬深300累積收益 1.00% 0.00% -1.00% 0.000% -0.264% -0.616% -2.00% -3.00% -3.441%-2.630% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% -4.273% -2.756% -5.107% -7.649% 建倉日2012/11/92012/11/162012/11/232012/11/30 資料來源：湘財(cái)證券研究所 3 圖 10 行業(yè) alpha 組合個(gè)股表現(xiàn)與 hs300 表現(xiàn)對(duì)比 5.00% 金

29、地集團(tuán)聯(lián)環(huán)藥業(yè)滬深300累積 0.00%0.000% 2.500% -0.616% -3.441%-1.731% 0.577% 1.731% -5.00% -10.00% -6.632% -2.756% -5.107% -15.00% -20.00% -25.00% -12.632% -12.526% -22.211% 建倉日 2012/11/92012/11/162012/11/232012/11/30 資料來源：湘財(cái)證券研究所 2.512 月份行業(yè) alpha 選股 表 6 12 月行業(yè) alpha 動(dòng)量組合與個(gè)股 行業(yè) 農(nóng)林牧漁(申萬) 交運(yùn)設(shè)備(申萬) 房地產(chǎn)(申萬) 家用電器(申萬)

30、 金融服務(wù)(申萬) 個(gè)股 正虹科技、中糧屯河、千足珍珠、神農(nóng)大豐、金新農(nóng)、 敦煌種業(yè)、大湖股份、順鑫農(nóng)業(yè)、雛鷹農(nóng)牧、萬向德農(nóng)、 st 新農(nóng) 一汽夏利、駱駝股份、萬向錢潮、湖北能源、海特高新、 航天電子 大龍地產(chǎn)、鐵嶺新城、浙江廣夏、京能置業(yè)、魯能置業(yè)、 寶安地產(chǎn)、新黃浦、重慶實(shí)業(yè)、北京城建 如意集團(tuán)、 招商證券、北京銀行、華夏銀行 市場趨勢研判 根據(jù) alpha 策略的市場趨勢研判原則，結(jié)合上證指數(shù)的歷史運(yùn)行軌跡， 我們?cè)?11 月份發(fā)表的月報(bào)中預(yù)測 11 月份上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間為 20002250 點(diǎn)， 而 11 月份上證指數(shù)實(shí)際波動(dòng)區(qū)間為 1959.332123.33。市場的實(shí)際走勢低于 我

31、們的預(yù)測。從 2011 年 1 月以及 2011 年 7 月份以來的 alpha 動(dòng)量和反轉(zhuǎn)策 略的累積收益看（圖 11、圖 12），alpha 動(dòng)量策略和反轉(zhuǎn)策略均不能超越基準(zhǔn) 指數(shù)。從今年以來的動(dòng)量和反轉(zhuǎn)表現(xiàn)看，兩者都遠(yuǎn)低于基準(zhǔn)指數(shù)（13），最近 2011-01-072011-01-282011-02-182011-03-112011-04-012011-04-222011-05-132011-06-032011-06-242011-07-152011-08-052011-08-262011-09-162011-10-142011-11-042011-11-252011-12-162012

32、-01-062012-02-032012-02-242012-03-162012-04-062012-04-272012-05-182012-06-082012-06-292012-07-202012-08-102012-08-312012-09-212012-10-192012-11-092012-11-30 2011-07-012011-07-292011-08-122011-09-092011-10-142011-11-112011-12-092011-12-232012-01-202012-02-242012-03-232012-05-042012-06-012012-06-29201

33、2-07-272012-09-072012-10-122012-11-092011-07-152011-08-262011-09-232011-10-282011-11-252012-01-062012-02-102012-03-092012-04-062012-04-202012-05-182012-06-152012-07-132012-08-102012-08-242012-09-212012-10-262012-11-23 一個(gè)月來反轉(zhuǎn)組合同樣處于基準(zhǔn)之下，動(dòng)量與基準(zhǔn)基本持平（14）。因此，市 場的中期走勢并不樂觀。預(yù)計(jì) 12 月份仍呈弱勢走勢，上證指數(shù) 12 月份的波 動(dòng)區(qū)間為 19002050 之間。 圖 11 2011 年 1 月份以來 alpha 動(dòng)量和反轉(zhuǎn)策略收益比較 選股累積收益（動(dòng)量） hs300累積收益累積收益 選股累積收益（反轉(zhuǎn)） 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 資料來源：湘財(cái)證券研究所（動(dòng)量與反轉(zhuǎn)組合分別是 alpha 值前、后 30 只個(gè)股） 圖 12 2011 年 7 月份以來 alpha 動(dòng)量和反轉(zhuǎn)策略收益比較 選股累積收益（動(dòng)量） hs300累積收益累積收益 選股累積收益（反轉(zhuǎn)） 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -