國(guó)際對(duì)沖基金ppt

1、 2008年11月，美眾議院監(jiān)管和政府改革委員會(huì)舉行的追查金 融危機(jī)元兇系列聽(tīng)證會(huì)上，包括索羅斯在內(nèi)的五名對(duì)沖基金 經(jīng)理被傳喚到場(chǎng)。 盡管2 0 0 8年美國(guó)對(duì)沖基金平均虧損高達(dá)1 8. 3 %, 創(chuàng)下1990年以來(lái)的虧損紀(jì)錄，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏美國(guó)共同基金。尤其是以索羅斯基金為代表的宏觀對(duì)沖基金2 0 0 8年居然 獲得5桿7 %的回報(bào)，在遭遇史無(wú)前例的全球金融危機(jī)時(shí)充 分顯示出對(duì)沖基金特有的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的魅力。2008年美國(guó) 共同基金虧損4 0%左右，相當(dāng)于同期美國(guó)股市跌幅。第一節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金內(nèi)涵對(duì)沖基金的定義對(duì)沖基金的特征一、對(duì)沖基金的定義對(duì)沖基金(hedge Fund )，通常被人們稱(chēng)為套頭基金

2、 .套利基金和避險(xiǎn)基金，它是一種私人投資方式，通 常采用有限責(zé)任合伙制公司形式，它服務(wù)于特定的投 資者群體，基金管理者按照經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提取一定比例 的管理費(fèi)用，它可以運(yùn)用任何金融產(chǎn)品和任何市場(chǎng)上 進(jìn)行交易。由于投資條件要求較高，每股投資額必須達(dá)到_定標(biāo) 準(zhǔn)，故又被人們稱(chēng)為“富人投資俱樂(lè)部。二、對(duì)沖基金的起源和發(fā)展對(duì)沖基金(hedge )起源于20世紀(jì)50年代初的美國(guó)。第一個(gè)對(duì)沖 基金是1949年1月美國(guó)人阿爾弗雷德溫斯羅瓊斯(Alfred Winslow Jones )創(chuàng)建的名為 Take heart,baby-boomers的一 般合伙制股票基金，后改為有限合伙制的瓊斯對(duì)沖基金(the Joh

3、ns Hedge Fund)。其目標(biāo)：規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).在股市價(jià)格回落中獲得較大投資收益 操作手法：利用賣(mài)空和杠桿的對(duì)沖組合機(jī)制，對(duì)沖基金因此而得名對(duì)沖操作1基金管理者在購(gòu)入一種股票后,同時(shí)購(gòu)入這種股票的_定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)(Put Option) o當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣(mài)方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán) 限定的價(jià)格賣(mài)出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。對(duì)沖操作2基金管理人首先選定某類(lèi)行情看漲的行業(yè)，買(mǎi)進(jìn)該行業(yè)中看 好琶幾只優(yōu)質(zhì)股，同時(shí)以一定比率賣(mài)出該行業(yè)中較羞的幾只 劣賽股。結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必定超過(guò)其他 同行業(yè)股票，買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣(mài)空劣質(zhì)股產(chǎn)生

4、的損 失.賣(mài)空盤(pán)口所翔細(xì)縫鷲如彙預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則: 亠卞跌造成的損失。正因如此，早期的對(duì)沖基金可以說(shuō)是一種 套于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式。:對(duì)沖基金的種類(lèi)交易手段對(duì)沖 基金低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金:2倍高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金：25倍瘋狂對(duì)沖基金： 十倍甚至幾十倍對(duì)沖基金的特征 1.對(duì)沖基金的基本特征:(1) 投資活動(dòng)的復(fù)雜性：各類(lèi)衍生產(chǎn)品及其組合投資(2) 投資效應(yīng)的高杠桿性：利用銀行信用、高杠桿借貸(3) 籌資方式的私募性:不需信息披露.離岸注冊(cè)(4) 操作的隱蔽性和靈活性:2對(duì)沖基金與一般投資基金的比較項(xiàng)目類(lèi)型對(duì)沖基金傳統(tǒng)投資基金投資者資 格個(gè)

5、人名義參加，最近兩年內(nèi)個(gè)人年 收入至少在20萬(wàn)美元以上；家庭名 義參加，夫婦最近兩年的收入至少 在30萬(wàn)美元以上；機(jī)構(gòu)名義參加， 凈資產(chǎn)至少在100萬(wàn)美元以上。1996年新的規(guī)定：參與者由100人 擴(kuò)大到了 500人，參與者的條件是 個(gè)人必須擁有價(jià)值500萬(wàn)美元以上 的投資證券無(wú)特別限制操作合伙人和管理者可以自由、靈活運(yùn) 用各種投資技術(shù)，包括賣(mài)空、衍生 工具的交易和杠桿受證券法制約，基 金管理者須嚴(yán)格按 證券法投資以保證 投資者利益監(jiān)管一般不受政府監(jiān)管監(jiān)管?chē)?yán)格籌資方式私募發(fā)起，禁止廣告推廣，可通過(guò)四種方監(jiān)管?chē)?yán)格式參與：根據(jù)在上流社會(huì)獲得投資消息； 直接認(rèn)識(shí)對(duì)沖基金的管理者；通過(guò)別的基金轉(zhuǎn)入；由

6、投資銀行、證券中介公司或投 資咨詢公司的特別介紹設(shè)立地點(diǎn)可以離岸設(shè)置，享受稅收優(yōu)惠、規(guī)避政府不能離岸設(shè)立管制信息披露信息不公開(kāi)，不用披露財(cái)務(wù)及資產(chǎn)狀況信息需要即時(shí) 地公開(kāi)披露經(jīng)理人員報(bào)酬ire固定管理費(fèi)(1%)加上年度利潤(rùn)獎(jiǎng)勵(lì)(20%)大多領(lǐng)取固定工資一般不參股經(jīng)理能否參可以參股股一般不作限制投資者抽資 要求股東抽資必須提前通知可否貸款交可以自有資產(chǎn)抵押進(jìn)行貸款交易 易不可以貸款交 易1993年第4季度-1998年第3季度業(yè)績(jī)最好和最差的美國(guó) 對(duì)沖基金和共同基金五年年凈回報(bào)比較對(duì)沖基金( )共同基金(%)麗10名29. 425. 710%25. 41& 425%21. 415. 9末25 %2

7、. 22. 8末10%-2. 40. 6末20名一3. 0-16. X資料來(lái)源：美國(guó)先鋒對(duì)沖基金國(guó)際顧問(wèn)公司第二節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金的組織形式對(duì)沖基金是一種私人投資機(jī)構(gòu)，以合伙制為其組織形式。由于基金運(yùn)作的法律地位和招股書(shū)對(duì)交易買(mǎi)賣(mài)和投資組合沒(méi)有嚴(yán)格限制，對(duì)沖基金的主要合伙人或基金經(jīng)理在分配資產(chǎn)組合.制定投資策略.執(zhí)行買(mǎi)賣(mài)交易時(shí)，有很大的自由度。第三節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金的實(shí)務(wù)分析國(guó)際對(duì)沖基金投資策略其他對(duì)沖基金投資策略 對(duì)沖基金投資策略的實(shí)施工具國(guó)際對(duì)沖基金投資策略 1.套利投資策略(1)現(xiàn)貨(現(xiàn)金)與期貨套利(2 )定息證券現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格套利(3 )信貸質(zhì)量差異套利(4 )可轉(zhuǎn)換套利 (5 )股票與股市指

8、數(shù)產(chǎn)品套利 2、宏觀投資策略(1)在貨幣市場(chǎng)，宏觀基金的典型策略，是密切跟蹤與美元維持固定匯率，但經(jīng)濟(jì)因素又不能支持固定匯率的國(guó)家 銀行系統(tǒng)安全性和穩(wěn)定性(2)另一個(gè)要素是政治風(fēng)險(xiǎn)分析，以判斷其策略實(shí)施的可行性；或策略實(shí)施后，基金不能從市場(chǎng)撤出的可能性比如2008年索羅斯上半年的投資策略：看空美國(guó)和歐洲股票，看空10年期美國(guó)政府債券，看空美元；看多中國(guó).印度.海灣國(guó)家股票和非美元貨幣。其中除看多中國(guó).印度、海灣國(guó)家股票策略帶來(lái)?yè)p失外，其余策略基本正確。二、其他對(duì)沖基金投資策略新型市場(chǎng)基金投資策略重組基金投資策略價(jià)值投資策略沽空基金投資策略截至2008年夏，全球有5萬(wàn)億美元做空美國(guó)股市，其中對(duì)沖

9、基金是主力。 索羅斯在2007年8月將旗下索羅斯基金從慈善基金再次轉(zhuǎn)為宏觀對(duì)沖 基金。2007年索羅斯做空次貸利潤(rùn)約10億美元。2008年他的獲利也是 10億美元。雷曼的董事長(zhǎng)兼CEO富爾德在美國(guó)國(guó)會(huì)聽(tīng)證時(shí)表示，對(duì)沖基金的裸賣(mài) 空行為，是雷曼股價(jià)大幅下跌并導(dǎo)致雷曼喪失融資能力的主要原因之一。花旗高管也向監(jiān)管當(dāng)局作過(guò)類(lèi)似抱怨。貝爾斯登是裸賣(mài)空的第一 個(gè)犧牲品，貝爾斯登股價(jià)從2007年1月的170美元跌到2008年3月的2美 元。房利美和房地美的股票也在一年內(nèi)下跌了 90%,跌到不足1美元。行業(yè)基金投資策略對(duì)沖基金投資策略的實(shí)施工具現(xiàn)貨或現(xiàn)金產(chǎn)品。最通常的現(xiàn)金或現(xiàn)貨產(chǎn)品清單包括外匯現(xiàn)金合約,定息產(chǎn)

10、品（債券）,以及不帶任何條件和期限的股票。期貨、遠(yuǎn)期和掉期工具。最常用的遠(yuǎn)期、期貨和掉期產(chǎn)品包括貨幣遠(yuǎn)期、債權(quán)期貨和掉 期、股票指數(shù)期貨等。期權(quán)和或然債權(quán)第四節(jié) 國(guó)際對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)控制與案例分析對(duì)沖基金的危害性對(duì)沖基金與國(guó)際金融危機(jī)對(duì)沖基金在各國(guó)貨幣危機(jī)中的角色對(duì)沖基金的監(jiān)管一、對(duì)沖基金的危害性 1、正向交易利用市場(chǎng)現(xiàn)行價(jià)格決定的交易行為稱(chēng)為正向交易， 這種交易行為一般特征往往是投資者在價(jià)格上升時(shí) 買(mǎi)入，價(jià)格下跌時(shí)賣(mài)出，與市場(chǎng)走勢(shì)相同。如果市 場(chǎng)缺乏抗衡力量，正向交易會(huì)使價(jià)格過(guò)度偏離它們 的均橫價(jià)值，增加市場(chǎng)波為。 2、“羊群”效應(yīng)另一個(gè)造成市場(chǎng)波動(dòng)的行為，是根據(jù)其他市場(chǎng)參與 者的投資方法制定

11、相類(lèi)似的投資策略，而不是利用 現(xiàn)行價(jià)格決定投資?！把蛉盒?yīng)指的是市場(chǎng)參與 者理性跟隨他人或大市的行為。 3.利用現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)空投機(jī)的手段沖擊貨幣市場(chǎng)與證券市場(chǎng)I5S(1) 大量高價(jià)拋售已囤積的目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣，造成目標(biāo)國(guó)家 或地區(qū)的或市場(chǎng)動(dòng)蕩與貨幣貶值(2) 同時(shí)在目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的證券市場(chǎng)賣(mài)空主要指標(biāo)成分股，打壓 股市價(jià)格(3) 迫使目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行干預(yù)市場(chǎng)。通常是中央銀 行動(dòng)用外匯儲(chǔ)備回購(gòu)目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣，或提高利率(4) 若市場(chǎng)干預(yù)失敗，引發(fā)目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣貶值.證券市場(chǎng) 價(jià)格下跌(5) 對(duì)沖基金低位回購(gòu)目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣，還本付息獲利(6 )對(duì)沖基金在證券市場(chǎng)低位

12、回購(gòu)股票，歸還融券機(jī)構(gòu)獲利 4.利用多個(gè)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)運(yùn)作的手段沖擊金融市場(chǎng)(1) 與目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的銀行簽訂遠(yuǎn)期合同大量拋售目標(biāo)國(guó)家或 地區(qū)的貨幣購(gòu)奚元(2) 目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的銀行在現(xiàn)貨市場(chǎng)大量拋售目標(biāo)國(guó)家或地區(qū) 的貨幣.買(mǎi)入美元進(jìn)行對(duì)沖保值(3) 同時(shí)利用貨幣市場(chǎng).外匯市場(chǎng).股票市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)聲 東擊西(4) 同時(shí)在目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的證券市場(chǎng)賣(mài)空債券期貨(5) 迫使目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行干預(yù)市場(chǎng)。通常是中央銀行動(dòng)用外匯儲(chǔ)備回購(gòu)目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣，或提高利率，引發(fā)期貨價(jià)格下跌(6) 對(duì)沖基金在證券市場(chǎng)低位回購(gòu)股票，歸還融券機(jī)構(gòu)獲利(7 )對(duì)沖基金低位回購(gòu)遠(yuǎn)期合同獲利 lx里拉危機(jī)對(duì)沖基金

13、在各國(guó)貨幣危機(jī)中的角色意大利的外匯儲(chǔ)備自1992年初就一直在減少，但貨幣危機(jī)直到1992年6 月才顯現(xiàn)：首先里拉債券在期貨市場(chǎng)開(kāi)始下跌，接著在現(xiàn)貨市場(chǎng)下跌。 此后所發(fā)生的一些事情彳吏投資者對(duì)里拉更加悲觀。外國(guó)投資者在6、7月 份開(kāi)始就拋售里拉債券，促使銀行同業(yè)存款收益率飆升300基點(diǎn)。8. 9 月份，出現(xiàn)投資組合從政府債券轉(zhuǎn)向外國(guó)資產(chǎn)的趨勢(shì)。銀行為了減輕外 債而拋售里拉更加重了金融的動(dòng)蕩。9月13日里拉第一次貶值，被市場(chǎng)當(dāng)作政府不會(huì)全力以赴維護(hù)匯率的信 號(hào)。投資者進(jìn)一步拋售里拉降低風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理沽出里拉證券，購(gòu)入外 匯現(xiàn)貨和以德國(guó)馬克為面值的證券。意大利央行在里拉危機(jī)中，自始至終使用利率政策抵

14、御投機(jī)沖擊，在7 月5日至9月4日期間，貼現(xiàn)率由12%提高到15%。用以直接控制隔夜拆息 的回購(gòu)利率在9月4日由14. 75%上升到16. 5%。結(jié)果同業(yè)拆息大幅超過(guò)回 購(gòu)利率，9月16日，同業(yè)隔夜拆息達(dá)36%，三個(gè)月息為20%。與此同時(shí)， 意大利央行還通過(guò)出售外匯儲(chǔ)備，并從德意志聯(lián)邦銀行借入短期金融債 務(wù)對(duì)市場(chǎng)瘋狂拋售里拉進(jìn)行干預(yù)，只是夕卜匯儲(chǔ)備急劇下跌，從6月底的 317億美元下降到8月底的204億美元。盡管如此，還是無(wú)法遏制里拉拋 售潮。在萬(wàn)般無(wú)奈下，意大利政府于9月17日被迫宣布推出匯率機(jī)制 1、英鎊危機(jī)炒家對(duì)英鎊的沖擊在9月16日之前就已開(kāi)始聚集能量。在英鎊受沖擊 的那幾天，英倫銀行

15、大量拋售外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場(chǎng)，并從德國(guó)聯(lián)邦銀 行借人短期金融債務(wù)(VSTFF ),使英國(guó)的外匯儲(chǔ)備從1992年8月底 的402億美元，大幅降至9月底的371億美元。英國(guó)央行直到危機(jī)的最后一天才使用利率政策打擊炒家。英國(guó)央行9月16日宣布把它的最低貼現(xiàn)率從10 %提高到12%,翌日提 高至15%,使短期市場(chǎng)利率隨即上升。但是，利率的變動(dòng)并未阻遏 英鎊資產(chǎn)的拋售，英鎊匯率也并未從匯率機(jī)制變動(dòng)幅度的底價(jià)( noorvalue)上升。政府不得不正式宣布退出匯率機(jī)制，英國(guó)央行也 不得不撤消9月16日最低貼現(xiàn)率從12 %上升到15 %的加息決定。在經(jīng) 過(guò)一輪減息后，最低貼現(xiàn)率在1993年1月26日才降至6 %

16、。宣布提高最低貼現(xiàn)率未能使英鎊從其底價(jià)回升，相反，卻更加劇了 英鎊的拋售潮。造成這一結(jié)果的原因可能是市場(chǎng)將提高利率的行為 ,解讀為央行不再干預(yù)市場(chǎng)的信號(hào)，因?yàn)槭袌?chǎng)普遍認(rèn)為高利率是難 以為繼的。 3.法郎危機(jī)英鎊退出匯率機(jī)制后，法國(guó)法郎面臨巨大沖擊壓力。9月21日 星期一，法國(guó)全民公決僅以微弱多數(shù)通過(guò)“馬城條約后第一 天，法國(guó)法郎在紐約一開(kāi)市就遭到巨大拋售。在危機(jī)中，法國(guó) 從一開(kāi)始就使用外匯市場(chǎng)干預(yù)手段，使匯率保持在略高于底價(jià) 的水平，觸發(fā)了德意志聯(lián)邦銀行須通過(guò)短期金融債務(wù)（VSTFF ）貸款的義務(wù)。9月23日晨，法國(guó)央行將短期回購(gòu)率提高250基點(diǎn)到13%,其后 ,法德兩國(guó)央行行長(zhǎng)和財(cái)長(zhǎng)發(fā)表聯(lián)合

17、聲明，宣布法郎/馬克作 為條約的核心匯率平價(jià)將不會(huì)變更，并且兩國(guó)央行同時(shí)在外匯 市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。星期三下午，當(dāng)來(lái)自紐約的壓力減輕和德國(guó)直接干預(yù)后，市場(chǎng) 終于穩(wěn)定下來(lái)。9月底，投資者重拾信心，購(gòu)入法郎。炒家拋 空貨幣通常為期一個(gè)月，大多數(shù)流失的儲(chǔ)備在一個(gè)月后又重新 流回法國(guó)。至10月底，法國(guó)外匯儲(chǔ)備309億美元，比危機(jī)前的 285億美元略有增加。法國(guó)當(dāng)局起初只依靠市場(chǎng)干預(yù)，9月23日在炒家的狙擊繼續(xù)升 溫時(shí)，才轉(zhuǎn)向使用利率手段。對(duì)沖基金在各國(guó)貨幣危機(jī)中的角色 4、案例分析：美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司四、對(duì)沖基金的監(jiān)管 E發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的漏洞許多金融中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)沒(méi)有足夠的能力來(lái)評(píng)估與對(duì)沖基金交易 所產(chǎn)生的風(fēng)

18、險(xiǎn)，特別是在有關(guān)投資工具信息不足，對(duì)沖基金有 意保持神秘運(yùn)作的情況下；監(jiān)管當(dāng)局亦已不再能完全掌握和駕 馭市場(chǎng)的變化。各大銀行和金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理嚴(yán)重不足，過(guò)分依賴(lài)某些風(fēng)險(xiǎn)管 理技術(shù)，如風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(value-at-risk, VAR ) 標(biāo)識(shí)市值模型 (mark-to-market)及據(jù)此計(jì)算的邊際抵押數(shù)額。 1、對(duì)沖基金對(duì)新興市場(chǎng)的危害對(duì)沖基金對(duì)市場(chǎng)的危險(xiǎn)性更集中和強(qiáng)烈地體現(xiàn)在它們對(duì)新興市 場(chǎng)的掠奪和破壞活動(dòng)中，諸如19941995年墨西哥金融危機(jī)， 19971998年亞洲金融危機(jī)等。對(duì)沖基金，主要是以索羅斯.羅伯遜.LTCM.摩爾等為代表精品課件V1 r精品課件V1 r3、對(duì)沖基金的監(jiān)管(1)反對(duì)對(duì)對(duì)沖基金全面監(jiān)管。反對(duì)全面對(duì)對(duì)沖基金進(jìn)行監(jiān)管 的放任者們認(rèn)為，對(duì)沖基金業(yè)中的主流