藍(lán)科高新(601798)深度報(bào)告：節(jié)能重型石化裝備排頭兵1106

1、11/07/1101/07/1203/07/1205/07/1207/07/1209/07/12 table_main 評(píng)級(jí)： 單季度業(yè)績(jī) 20% 藍(lán)科高新 上證綜合指數(shù) -20% 相關(guān)報(bào)告 數(shù)據(jù)支持人： 1 investment research table_page 證券研究報(bào)告 深度報(bào)告 專用設(shè)備行業(yè) 行業(yè)公司研究 table_reporttype 深度報(bào)告 5 november 2012 25 pages 藍(lán)科高新(601798)公司調(diào)研報(bào)告模版 節(jié)能重型石化裝備排頭兵 table_invest 增持 上次評(píng)級(jí)： 首次評(píng)級(jí) 當(dāng)前價(jià)格：￥12.38 史海昇 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)： s123051

2、10100061303 投資要點(diǎn)： table_quatereps 3q/2012 2q/2012 1q/2012 元/股 0.06 0.17 0.03 未來(lái)三年石化裝備規(guī)模保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中換熱設(shè)備達(dá) 330 億。我國(guó)原油消 4q/20110.08 費(fèi)量和加工量不斷增加，未來(lái)成品油消費(fèi)量將保持 5.5%的年均增長(zhǎng)，2015 年將達(dá) 3.2 億噸。假設(shè)未來(lái)三年石化行業(yè)固定資產(chǎn)投資將保持 20%的增速， 石化裝備整體規(guī)模近千億，其中換熱設(shè)備規(guī)模達(dá) 330 億。 table_stocktrend 公司將獨(dú)享 23 億的大型板殼式換熱器市場(chǎng)。我們判斷“十二五”期間煉油、化

3、 工領(lǐng)域的規(guī)模煉廠內(nèi)替代管殼式換熱器趨勢(shì)明顯。2015 年我國(guó)煉油產(chǎn)能達(dá) 6 億噸、平均煉廠規(guī)模提高到 600 萬(wàn)噸/年以上。公司作為國(guó)內(nèi)唯一一家生產(chǎn)企 業(yè)，憑借產(chǎn)品的高性價(jià)比和良好客戶基礎(chǔ)充分享受此市場(chǎng)。 天然氣大發(fā)展時(shí)代來(lái)臨，預(yù)計(jì)球罐業(yè)務(wù)保持 30%復(fù)合增長(zhǎng)，增厚公司業(yè)績(jī)。 目前公司球罐在手訂單充裕，募投項(xiàng)目上?；匦略鰞膳_(tái)壓機(jī)，將充分享受天 然氣黃金發(fā)展時(shí)期帶來(lái)的機(jī)遇。作為天然氣儲(chǔ)運(yùn)調(diào)峰首選設(shè)備，我們預(yù)計(jì)未來(lái) 三年球罐將保持 30%以上年均增速，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)力。 環(huán)保要求助推公司產(chǎn)品長(zhǎng)期拓廣。“十二五”對(duì)節(jié)能提出更加嚴(yán)格要求，單位 gdp 能耗下降 16%，節(jié)約 6.7 億噸標(biāo)煤

4、。節(jié)水成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展新要求的現(xiàn)實(shí)情 況下，板式空冷器和空氣預(yù)熱器作為高效節(jié)能節(jié)水設(shè)備將得到拓展。預(yù)計(jì)每年 市場(chǎng)需求將有 35 億，公司積極拓展下游客戶和應(yīng)用領(lǐng)域，業(yè)務(wù)突破可期。 估值及投資建議。公司 2012-2014 年的收入為 9.18 億、11.52 億和 14.53 億 元，同比增長(zhǎng)分別為 23.0%、25.5%和 26.1%，對(duì)應(yīng) eps 為 0.40、0.53 和 0.68 元，pe 分別為 31、24 和 18 倍。在手訂單飽滿，未來(lái)增長(zhǎng)確定，首次 覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。 0% 公司簡(jiǎn)介 公司由蘭石研究所整體改制而來(lái)，從 事石油、石化專用設(shè)備的研發(fā)、制造 和銷售以及檢測(cè)服務(wù)等業(yè)務(wù)，

5、主要產(chǎn) 品包括換熱設(shè)備、分離產(chǎn)品、鉆采設(shè) 備以及球罐等。背靠國(guó)機(jī)集團(tuán)，為客 戶多元化打下基礎(chǔ)。 table_relate table_predict 財(cái)務(wù)摘要（百萬(wàn)元）20112012e2013e2014e 主營(yíng)收入 (+/-) 凈利潤(rùn) (+/-) 每股收益（元） p/e 746.65 15.71% 121.04 7.92% 918.61 23.03% 127.44 5.28% 0.40 31 1152.75 25.49% 168.48 32.20% 0.53 24 1453.39 26.08% 217.71 29.22% 0.68 17 table_research朱旭光 table_pro

6、fitforecast 浙商證券 investment research 2 investment research table_page 深度報(bào)告 正文目錄 石油化工裝備排頭兵 . 4 技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯 股東背景強(qiáng)大 . 4 營(yíng)收將進(jìn)入高增長(zhǎng)期 . 5 預(yù)計(jì)毛利率穩(wěn)中有升 . 6 技術(shù)及安全要求構(gòu)筑壁壘. 7 高效環(huán)保+大型化引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展 . 9 我國(guó)換熱器市場(chǎng)前景廣闊. 9 石化行業(yè)設(shè)備需求規(guī)模將達(dá) 330 億 . 10 其他類換熱設(shè)備節(jié)能效果明顯 . 15 環(huán)保要求推動(dòng)產(chǎn)品普及 . 16 其他業(yè)務(wù)亮點(diǎn)多多 期待募投產(chǎn)能釋放 . 18 球罐產(chǎn)能增加，成增長(zhǎng)新動(dòng)力 . 18 “設(shè)備醫(yī)生”檢測(cè)業(yè)務(wù)

7、盈利能力強(qiáng) . 19 油氣水分離裝置和鉆采設(shè)備為長(zhǎng)期看點(diǎn) . 20 募投項(xiàng)目進(jìn)展順利 . 20 核心假設(shè)及投資建議 . 21 分產(chǎn)品收入和毛利率假設(shè). 21 估值及投資建議 . 22 風(fēng)險(xiǎn)提示 . 22 附錄： . 23 圖表目錄 圖 1：強(qiáng)大的股東背景 .5 圖 2：大型板殼式換熱器 .5 圖 3：中國(guó)最大兩臺(tái)球罐在蘭州石化應(yīng)用.5 圖 4：公司營(yíng)業(yè)收入增速及預(yù)測(cè)（百萬(wàn)）.6 圖 5：熱交換技術(shù)產(chǎn)品占主要地位.6 圖 6：熱交換技術(shù)產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定.6 圖 7：換熱器全球市場(chǎng)分布 .9 圖 8：石油化工占據(jù)下游應(yīng)用主要地位.9 圖 9：全球換熱器市場(chǎng)規(guī)模（億美元）.10 圖 10：我國(guó)換熱器規(guī)

8、模保持快速增長(zhǎng)（億元）.10 圖 11：我國(guó)原油表觀消費(fèi)量和加工量不斷增長(zhǎng)（億噸） .10 圖 12：成品油消費(fèi)量將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)（億噸）.10 圖 13：我國(guó)原油加工能力將達(dá) 6 億噸 . 11 圖 14：我國(guó)乙烯產(chǎn)能將大幅提升（萬(wàn)噸）. 11 圖 15：兩大油煉油化工板塊資本支出情況（億） . 11 圖 16：石化和化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)（億） . 11 浙商證券 investment research 3 investment research table_page 深度報(bào)告 圖 17：石油化工領(lǐng)域換熱設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 330 億 .12 圖 18：中美煉廠規(guī)模分布對(duì)比.14 圖 1

9、9：2014 年板殼式換熱器將達(dá) 23 億元 .14 圖 20：預(yù)計(jì) lng 進(jìn)口快速增長(zhǎng) .18 圖 21：我國(guó) lng 加氣站建設(shè)加快布局 .18 圖 22：公司球罐業(yè)務(wù)毛利水平提高明顯.19 圖 23：目前球罐業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定.19 圖 24：檢測(cè)服務(wù)煉化試驗(yàn)室 .19 圖 25：毛利率高達(dá) 70%，收入快速增長(zhǎng)（百萬(wàn)） .19 表 1：公司產(chǎn)品系列 .4 表 2：外包比例不斷降低提高整體毛利水平.7 表 3：公司主要產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著.7 表 4：研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步提高(萬(wàn)) .8 表 5：換熱器不同領(lǐng)域的具體應(yīng)用.9 表 6：目前我國(guó)換熱器中板殼式占比很低.12 表 7：60 萬(wàn)噸/年重整裝置板

10、殼式換熱器與管殼式換熱器性能對(duì)比 .13 表 8：美國(guó)煉廠平均規(guī)模逐步提高.14 表 9：管式空冷器 vs 板式空冷器性能比較 .15 表 10：空氣預(yù)熱器：板式 vs 熱管式經(jīng)濟(jì)性比較 .15 表 11：“十二五”節(jié)能減排規(guī)劃任務(wù)依然艱巨 .16 表 12：募投項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)能節(jié)水情況.16 表 13：節(jié)能減排產(chǎn)品得到政策支持.16 表 14：募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能 .20 表 15：分產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)（百萬(wàn)）.21 表 16：分產(chǎn)品毛利率假設(shè) .21 表 17：國(guó)內(nèi)千萬(wàn)級(jí)煉油基地 .23 浙商證券 investment research 4 investment research table_pag

11、e 深度報(bào)告 石油化工裝備排頭兵 技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯 股東背景強(qiáng)大 公司由蘭州石油機(jī)械研究所整體改制而來(lái)，從事石油、石化專用設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、安 裝、技術(shù)服務(wù)以及石油、石化設(shè)備的質(zhì)量性能檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)等。主要業(yè)務(wù)包括熱交換技術(shù)設(shè)備、 石油石化專用設(shè)備和檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)三大系列。 表 1 ：公司產(chǎn)品系列 產(chǎn)品系列 熱交換技術(shù) 設(shè)備 石油石化其 他專用設(shè)備 類別 換熱器 空冷器 分離技 術(shù)設(shè)備 球罐及 容器技 術(shù)設(shè)備 石油鉆 采設(shè)備 主要產(chǎn)品 板殼式換熱器；板式換熱器； 管殼式換熱器、板式蒸發(fā)器； 空氣預(yù)熱器等 板式空冷器；板式蒸發(fā)空冷 器；管式空冷器等 原油生產(chǎn)分離處理設(shè)備 纖維液膜分離技術(shù) 膜分離技

12、術(shù)及產(chǎn)品 球罐 塔器 容器 石油鉆機(jī)成套產(chǎn)品 主要用途 煉油、化工、化肥、電力、冶金、環(huán)保領(lǐng)域； 作為加熱爐和蒸汽鍋爐等廢熱回收利用設(shè)備 煉油、化工、化肥、電力、冶金、環(huán)保領(lǐng)域， 以及其他行業(yè)中介質(zhì)冷卻設(shè)備 用于海洋及陸地石油開(kāi)采中實(shí)現(xiàn)原油、天然 氣和水的分離 用于工業(yè)級(jí)民用 lpg、汽油、柴油的脫硫 用于沙漠、油田苦咸水、海水淡化，純凈水、 高純水制備，工業(yè)循環(huán)水回收的技術(shù)及設(shè)備 用于儲(chǔ)存和運(yùn)輸各種工業(yè)氣體、液化氣體、 液體及固體的壓力容器 石化氣分、加氫裝置及多組分精餾、分餾蒸 餾、氣提等領(lǐng)域 化工、石油化工、輕工食品、制藥、機(jī)械、 采暖供熱、船舶等非標(biāo)常壓容器和壓力容器 用于石油、天然氣

13、勘探開(kāi)發(fā)等鉆井 檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù) 各類石油鉆采設(shè)備、煉化設(shè)備、壓力容器、 管道的質(zhì)量、性能檢測(cè)和評(píng)定 資料來(lái)源：浙商證券研究所 背靠國(guó)機(jī)集團(tuán)，將得到有力支持。公司的控股股東為國(guó)機(jī)集團(tuán)，隸屬國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)管理委員 會(huì)直接管理，擁有近 50 家全資及控股子公司，是中國(guó)機(jī)械工業(yè)規(guī)模最大、覆蓋面最廣、業(yè)務(wù)鏈 最完善的央企集團(tuán)，涉及裝備制造業(yè)、現(xiàn)代制造服務(wù)兩大領(lǐng)域，擁有較強(qiáng)的資源整合能力和全 面的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)以及雄厚的資金實(shí)力，為公司下游領(lǐng)域拓展、客戶多元化打下基礎(chǔ)。 浙商證券 investment research 5 investment research table_page 深度報(bào)告 圖 1：強(qiáng)大的股東

14、背景 資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所 營(yíng)收將進(jìn)入高增長(zhǎng)期 我們判斷未來(lái)三年我國(guó)石化行業(yè)固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)，換熱設(shè)備需求穩(wěn)定；煉油新增產(chǎn)能增 加和小型煉廠改擴(kuò)建對(duì)公司的主要產(chǎn)品板殼式換熱器有較大需求，球罐也將保持 30%的年均增 速，公司營(yíng)收將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。 公司熱交換技術(shù)系列產(chǎn)品主要客戶集中在石化行業(yè)，是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。客戶中三 大油銷售占到一半以上，是中石化靜設(shè)備類主力供應(yīng)商，中石油網(wǎng)絡(luò)煉化非標(biāo)設(shè)備類供應(yīng)商、 中海油合格供應(yīng)商，多年合作具備一定客戶粘性。其他專用設(shè)備和檢測(cè)服務(wù)的市場(chǎng)不斷開(kāi)拓， 產(chǎn)品種類不斷豐富，收入結(jié)構(gòu)也將進(jìn)一步改善。 圖 2：大型板殼式換熱器 資料來(lái)源：公

15、司網(wǎng)站，浙商證券研究所 圖 3：中國(guó)最大兩臺(tái)球罐在蘭州石化應(yīng)用 資料來(lái)源：公司網(wǎng)站，浙商證券研究所 浙商證券 investment research 6 investment research table_page 深度報(bào)告 圖 4：公司營(yíng)業(yè)收入增速及預(yù)測(cè)（百萬(wàn)）圖 5：熱交換技術(shù)產(chǎn)品占主要地位 1,600 1,400 1,200 1,000 30% 25% 20% 15% 9% 6% 10% 分離技術(shù) 檢測(cè)分析技術(shù) 800 600 400 200 0 10% 5% 0% -5% 55% 20% 球罐及容器技術(shù) 熱交換技術(shù) 鉆采設(shè)備技術(shù) 2009201020112012e2013e2014e

16、資料來(lái)源：浙商證券研究所資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所 毛利率將有所改善 目前毛利率保持較高水平。公司根據(jù)鋼材成本、產(chǎn)品技術(shù)水平和制造難度來(lái)對(duì)產(chǎn)品定價(jià)，毛利率水 平主要取決于制造難度和技術(shù)水平。熱交換技術(shù)產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，如大型板殼式換熱器、板式空冷器 等為核心技術(shù)產(chǎn)品，毛利率保持在 40%左右，高于同行業(yè)公司。檢測(cè)分析業(yè)務(wù)成本相對(duì)固定，盈利 能力強(qiáng)，毛利率保持在 70%左右。未來(lái)隨著檢測(cè)業(yè)務(wù)收入規(guī)模的擴(kuò)大和核心技術(shù)產(chǎn)品銷售量的增加， 整體毛利率水平有望穩(wěn)中有升。 圖 6：熱交換技術(shù)產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 分離技術(shù)產(chǎn)品 熱交換技術(shù)產(chǎn)

17、品 檢測(cè)分析技術(shù)產(chǎn)品 鉆采設(shè)備技術(shù)產(chǎn)品 球罐及容器技術(shù)產(chǎn)品 2009201020112012e2013e2014e 資料來(lái)源：浙商證券研究所 降低外包比例提高盈利能力。公司作為蘭石研究所子公司，繼承并保持了其強(qiáng)大的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，但產(chǎn) 業(yè)化進(jìn)程未能緊跟市場(chǎng)，生產(chǎn)能力未能與石油石化企業(yè)大規(guī)模投資、設(shè)備大型化趨勢(shì)同步，公司選 擇制造環(huán)節(jié)外包的方式彌補(bǔ)產(chǎn)能不足，募投項(xiàng)目投產(chǎn)使公司產(chǎn)業(yè)化緊跟市場(chǎng)，提高制造能力。 浙商證券 investment research 球罐 7 investment research table_page 深度報(bào)告 表 2：外包比例不斷降低提高整體毛利水平 產(chǎn)品 換熱器 空冷器 球

18、罐 外包比例 類型 完全自制 部分外包 完全自制 部分外包 完全自制 完全外包 2008 32.35% 24.85% 23.71% 24.99% 16.54% 30.64% 26.83% 2009 46.53% 29.62% 32.13% 24.77% 54.77% 19.43% 25.34% 2010 44.76% 31.48% 35.12% 25.34% 40.53% 27.70% 15.19% 資料來(lái)源：公司資料，浙商證券研究所 公司在蘭州和上海購(gòu)買土地新建生產(chǎn)基地，在原有產(chǎn)能基礎(chǔ)上擴(kuò)張和升級(jí)，制造外包的情況明 顯降低。隨著募投項(xiàng)目產(chǎn)能的釋放，有望進(jìn)一步降低外包比例并全部自主制造，提高競(jìng)

19、爭(zhēng)力， 有利于開(kāi)拓市場(chǎng)、擴(kuò)大銷售的同時(shí)，提高毛利率水平。以球罐為例，2008 年-2009 年為全外包 制造，毛利率均在 25%以下，2010 年實(shí)現(xiàn)自制后銷售毛利率達(dá)到 30%以上。 技術(shù)及安全要求構(gòu)筑壁壘 石油石化設(shè)備為市場(chǎng)化程度較高行業(yè)，銷售一般采取招投標(biāo)的方式，但對(duì)于新進(jìn)者來(lái)說(shuō)行業(yè)仍存在 一定壁壘，主要體現(xiàn)在技術(shù)與安全因素兩方面。特種設(shè)備的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)必須經(jīng)過(guò)有關(guān)部門(mén)的許可， 由于對(duì)安全性要求較高，石化企業(yè)對(duì)參與設(shè)備招標(biāo)的生產(chǎn)企業(yè)資格審查較研，非經(jīng)過(guò)一定積累，新 入者難以進(jìn)入石化企業(yè)的供應(yīng)系統(tǒng)；我國(guó)石油石化設(shè)備的低端產(chǎn)品領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，而技術(shù)水平 高、生產(chǎn)工藝先進(jìn)的如公司的板殼式換熱器

20、、板式空冷器均為公司獨(dú)家生產(chǎn)，在國(guó)內(nèi)少有競(jìng)爭(zhēng)。 表 3：公司主要產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著 產(chǎn)品 換熱器技術(shù)系列 主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司地位 管殼式換熱器 板式空氣預(yù)熱器 板式換熱器 蘭州蘭石、大連冰山集團(tuán)、撫順石油 機(jī)械 蘭州蘭石、四平巨元 國(guó)內(nèi)第一 板式空冷器 板殼式換熱器 油氣分離產(chǎn)品 國(guó)內(nèi)唯一 阿法拉伐、國(guó)內(nèi)唯一 蘭州蘭石、大連金鼎、中石油第一建 設(shè)公司 惠博普、無(wú)錫瑞吉格泰 國(guó)內(nèi)第一 國(guó)內(nèi)第一 唯一具備 sad 設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、安裝和監(jiān)理 全套資質(zhì)的公司 海油領(lǐng)域市占率第一 資料來(lái)源：浙商證券研究所 浙商證券 investment research 8 investment research table

21、_page 深度報(bào)告 公司原為國(guó)家一類科研院所-蘭石所改制而來(lái)，長(zhǎng)期承擔(dān)我國(guó)石油石化專用設(shè)備行業(yè)的技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn) 品研發(fā)任務(wù)，自主研發(fā)多項(xiàng)填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白設(shè)備，推動(dòng)我國(guó)裝備技術(shù)水平的提高和發(fā)展，是眾多行業(yè) 標(biāo)準(zhǔn)的主要制定者和參與者。目前公司共擁有授權(quán)專利 31 項(xiàng)，發(fā)明專利 3 項(xiàng)，實(shí)用新型專利 28 項(xiàng)。 表 4：研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步提高(萬(wàn)) 項(xiàng)目 研發(fā)費(fèi)用 營(yíng)業(yè)收入 所占比例 2008 693.34 55140.81 1.26% 2009 1750.01 65797.7 2.66% 2010 1577.24 64528.3 2.44% 2011 2324.71 74664.8 3.11% 資料來(lái)源：浙

22、商證券研究所 浙商證券 investment research 石油工業(yè) 化學(xué)工業(yè) 冶金工業(yè) 造船業(yè) 電力工業(yè) 9 investment research table_page 深度報(bào)告 高效環(huán)保+大型化引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展 我國(guó)換熱器市場(chǎng)前景廣闊 換熱器應(yīng)用范圍廣泛。換熱器是在不同溫度的兩種或兩種以上的流體間實(shí)現(xiàn)物料之間熱量傳遞的節(jié) 能設(shè)備。使熱量由較高的流體傳遞給溫度較低的物體，使流體溫度達(dá)到流程規(guī)定的指標(biāo)，以滿足過(guò) 程工藝條件的需要，同時(shí)也提高能源利用率的主要設(shè)備之一，是工業(yè)生產(chǎn)裝置中的重要節(jié)能設(shè)備， 在工業(yè)領(lǐng)域特別是在能耗大的行業(yè)中廣泛應(yīng)用。 表 5：換熱器不同領(lǐng)域的具體應(yīng)用 應(yīng)用領(lǐng)域具體應(yīng)用

23、 各種油品的加熱及冷卻、乙烯冷箱；塔頂氣體的冷凝、冷卻；工廠冷卻水、循環(huán)水系統(tǒng)；天然 氣體精華、工廠氣體凈化；余熱回收；海洋鉆井平臺(tái)用海水冷卻、循環(huán)淡水冷卻、脫鹽裝置、 淡水蒸餾等。 各種濃度的堿液及電解液的加熱冷卻；硫酸、氫氧化鈉、氫氣、氧氣的加熱、冷卻；甲醛、甲 醇、乙醇的冷卻、拖延工藝、熱回收裝置；酒精發(fā)酵劑提煉 煉焦?fàn)t冷卻器；工業(yè)爐體、電板支座、變壓器的冷卻；軋機(jī)潤(rùn)滑油和齒輪油冷卻；煉鋁廠、氧 化鋁廠、煉銅廠閉路冷卻系統(tǒng)；電鍍錫、鋅電解液冷卻 中央冷卻器、淡水冷卻器、柴油機(jī)冷卻器、缸套水冷卻器；潤(rùn)滑油、傳動(dòng)油的冷卻；重燃料油 預(yù)熱、柴油預(yù)熱 空氣預(yù)熱器、蒸汽過(guò)熱器、循環(huán)冷卻器、空氣冷卻

24、器；煙氣脫硫及余熱回收；中央冷卻系統(tǒng)； 發(fā)電站熱量回收；軸承、真空泵、水泵冷卻器等 資料來(lái)源：浙商證券研究所 石油化工是換熱器的最主要應(yīng)用領(lǐng)域。約占 30%市場(chǎng)份額，幾乎所有的工藝過(guò)程都有加熱、冷 卻或冷凝過(guò)程，換熱設(shè)備必不可少。另外空調(diào)行業(yè)、船舶行業(yè)和食品醫(yī)藥等領(lǐng)域換熱器用量也 較大。公司的換熱器、空冷器及空氣預(yù)熱器主要應(yīng)用在石油、化工領(lǐng)域。 圖 7：換熱器全球市場(chǎng)分布圖 8：石油化工占據(jù)下游應(yīng)用主要地位 其他, 24% 歐盟, 28% 其他領(lǐng) 域, 38% 石油、化 工, 30% 日本, 8% 中國(guó), 11% 美國(guó), 11% 俄羅斯、印 度、巴西, 18% 機(jī)械、船 舶工業(yè), 16% 電力

25、、冶 金, 16% 浙商證券 investment research 10 investment research 資料來(lái)源：浙商證券研究所 table_page 資料來(lái)源：浙商證券研究所 深度報(bào)告 行業(yè)仍處于快速發(fā)展期。全球換熱器產(chǎn)業(yè)的總規(guī)模在 500 億美元左右，預(yù)計(jì)未來(lái)整體保持較為 緩慢的增長(zhǎng)。分地區(qū)結(jié)構(gòu)來(lái)看，歐盟和美國(guó)占據(jù) 40%，約 200 億美元的市場(chǎng)規(guī)模；換熱器新的 增長(zhǎng)區(qū)域集中在中國(guó)、俄羅斯、巴西和印度以及快速發(fā)展的東南亞市場(chǎng)。預(yù)計(jì)到 2015 年我國(guó)換 熱設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 880 億，年均增速 13%，遠(yuǎn)高于全球行業(yè)整體增速。 圖 9：全球換熱器市場(chǎng)規(guī)模（億美元）圖 10：我

26、國(guó)換熱器規(guī)模保持快速增長(zhǎng)（億元） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 cagr=13.1 % 2008200920102011 2012e 2013e 2014e 2015e 資料來(lái)源：浙商證券研究所資料來(lái)源：浙商證券研究所 石化行業(yè)設(shè)備需求規(guī)模將達(dá) 330 億 根據(jù)石化和化學(xué)工業(yè)“十二五”規(guī)劃，石化和化工行業(yè)經(jīng)濟(jì)總量繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，總產(chǎn)值年 均增長(zhǎng) 13%，2015 年行業(yè)產(chǎn)值增加到 14 萬(wàn)億元。從 2004 年以來(lái)，我國(guó)原油表觀消費(fèi)量一直保 持穩(wěn)定增長(zhǎng)，“十二五”期間成品油消費(fèi)量仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。 圖 11：我國(guó)原油表觀消費(fèi)量和加工量不

27、斷增長(zhǎng)（億噸） 圖 12：成品油消費(fèi)量將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)（億噸） 500 450 原油消費(fèi)量原油加工量 3.5 3 cagr=5.5 400 350 2.5 2 cagr=7.8 % % 1.5 300 250 200 1 0.5 0 20042005200620072008200920102011 200520102015e 資料來(lái)源：ceic，浙商證券研究所資料來(lái)源：ceic，浙商證券研究所 根據(jù)石化和化學(xué)工業(yè)“十二五”規(guī)劃預(yù)計(jì)我國(guó)未來(lái)成品油消費(fèi)仍將保持 5.5%的年均增速，2015 年成品油消費(fèi)量將達(dá) 3.2 億噸，這將對(duì)我國(guó)煉油產(chǎn)能和效率提出新的要求。2011 年我國(guó)原油一 浙商證券 in

28、vestment research 11 investment research table_page 深度報(bào)告 次加工能力為 5.4 億噸，“十二五規(guī)劃”提出要在 2015 年提高到 6 億噸，這意味著在 6000 萬(wàn)噸的 新增一次煉油能力。 乙烯產(chǎn)能將大幅提升。在化學(xué)工業(yè)方面， 2011 年我國(guó)乙烯產(chǎn)量為 1528 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì) 2015 年我 國(guó)乙烯總產(chǎn)能將達(dá) 2700 萬(wàn)噸，保持 15.3%的年均增長(zhǎng)。形成 3 個(gè) 200 萬(wàn)噸乙烯生產(chǎn)基地，提高 我國(guó)乙烯市場(chǎng)的自給率。 圖 13：我國(guó)原油加工能力將達(dá) 6 億噸 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.

29、0 圖 14：我國(guó)乙烯產(chǎn)能將大幅提升（萬(wàn)噸） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2005200620072008200920102011 2015e2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015e 資料來(lái)源：bp，浙商證券研究所資料來(lái)源：浙商證券研究所 下游投資速度加快。中石油 2012 年煉化板塊資本支出計(jì)劃為 439 億元。其中 317 億用于煉油設(shè) 施建設(shè)和擴(kuò)建，較去年增長(zhǎng) 46%。主要包括四川石化、廣東石化、華北石化、云南石化和呼和 浩特石化等大型煉油項(xiàng)目的建設(shè)；122 億元用于化工設(shè)施建設(shè)和擴(kuò)建

30、，主要包括四川石化、撫 順石化、大慶石化等大型乙烯項(xiàng)目的建設(shè)。 中石化 2012 年煉化板塊資本支出計(jì)劃為 627.8 億元，較去年大幅增長(zhǎng) 54%。其中用于煉油板塊 為 368.33 億，有序推進(jìn)上海石化、禁令等煉油改造項(xiàng)目；用于化工板塊為 259.47 億元，推進(jìn)燕 山丁基橡膠、海南芳烴、廣州和茂名聚丙烯等項(xiàng)目建設(shè)。 圖 15：兩大油煉油化工板塊資本支出情況（億）圖 16：石化行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?fù)蘇（億） 700 中石油中石化 原油加工業(yè)化學(xué)工業(yè) 600 500 400 300 200 100 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 原油加工業(yè)增速化學(xué)工業(yè)

31、增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 200720082009201020112012e 2009201020112012年8月 資料來(lái)源：公司年報(bào)，浙商證券研究所資料來(lái)源：浙商證券研究所 浙商證券 investment research 12 investment research table_page 深度報(bào)告 2009-2011 我國(guó)石化行業(yè)整體固定資產(chǎn)投資分別為 2665 億、3067 億和 3769 億元，保持 20%左 右的年均增長(zhǎng)率。石化行業(yè)固定資產(chǎn)投資今年 1-8 月份保持高增速，而原油加工行業(yè)固定資產(chǎn) 投資增速顯示出低位抬頭。 2014 年石化行業(yè)

32、換熱設(shè)備需求規(guī)模將達(dá)年石化行業(yè)換熱設(shè)備需求規(guī)模將達(dá) 330 億元。億元。假設(shè)未來(lái)三年石化行業(yè)固定資產(chǎn)投資仍保持 20%的平均增長(zhǎng)率，煉油化工設(shè)備保持 12%的增速，換熱設(shè)備占到煉油化工設(shè)備的 35%比例， 測(cè)算 2014 年石油化工行業(yè)換熱器需求規(guī)模將達(dá) 330 億元。 圖 17：石油化工領(lǐng)域換熱設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 330 億 1000 煉油化工設(shè)備產(chǎn)值換熱設(shè)備增速 60% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014

33、e 資料來(lái)源：浙商證券研究所 板殼替代管殼趨勢(shì)明顯 板殼式換熱器是需求方向。按照傳熱面形狀和結(jié)構(gòu)區(qū)分，換熱器可分為管式和板式兩種：管式按傳 熱管的結(jié)構(gòu)形式可分為管殼式、套管式、翅片式，占據(jù)行業(yè) 54%；板式換熱器又可分為螺旋板式、 板翅式和板殼式換熱器，占據(jù)行業(yè) 46%。其中板殼式換熱器是目前國(guó)際上先進(jìn)的高效、節(jié)能型換熱 設(shè)備，采用波紋半片作為傳熱元件以形成湍流，提高傳熱效率，是集板式換熱器和管殼式換熱器優(yōu) 點(diǎn)于一身的換熱設(shè)備，僅不到行業(yè)產(chǎn)值的 6%，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。 表 6：目前我國(guó)換熱器中板殼式占比很低 產(chǎn)品分類 換熱壓力容器 非壓力容器換熱器 比例 60% 40% 具體類型 管殼式換熱

34、器 螺旋板式、板殼式及 其它換熱壓力容器 板式換熱器 空冷式換熱器 細(xì)分比例 90% 10% 70% 15% 行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 54% 6% 28% 6% 浙商證券 investment research 2 13 investment research table_page 深度報(bào)告 板翅式換熱器15%6% 資料來(lái)源：浙商證券研究所 公司是國(guó)內(nèi)唯一能生產(chǎn)板殼式換熱器的企業(yè)。板殼式換熱器是目前國(guó)際上先進(jìn)的高效、節(jié)能型 換熱設(shè)備。板殼式換熱器采用波紋板片作為傳熱元件，板束板片間采用先進(jìn)的專用程控自動(dòng)氬 弧焊焊機(jī)進(jìn)行焊接，全焊接式板束裝在壓力殼內(nèi)。波紋板片具有靜攪拌作用，較容易形成湍流， 提高傳熱效率

35、。公司是國(guó)內(nèi)唯一能生產(chǎn)板殼式換熱器的企業(yè)，最大單臺(tái)換熱面積已超過(guò) 10000 平方米，與瑞典的阿法拉伐在本土競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。除用于石油煉化市場(chǎng)外，還普遍應(yīng)用 在催化裂化、提煉輕質(zhì)油品，高氫烷值汽油、芳烴、化肥、px 等領(lǐng)域。 規(guī)模煉廠中板殼替代管殼趨勢(shì)明顯。目前國(guó)內(nèi)煉油化工企業(yè)的新上裝置及新改造裝置的規(guī)模越 來(lái)越大，原有管殼式換熱器在占地面積、重量、投資以及能耗方面劣勢(shì)明顯，不能滿足煉廠大 型化的要求。板殼式換熱器高效緊湊，具有換熱效率高、端部溫差小、壓降低、節(jié)省占地面積 以及設(shè)備安裝費(fèi)等諸多有點(diǎn)，適合煉油、化工等領(lǐng)域大型化生產(chǎn)裝置的使用要求。一般來(lái)講， 規(guī)模超過(guò) 500 萬(wàn)噸/年的煉廠更

36、傾向于使用板殼式換熱器。 表 7：60 萬(wàn)噸/年重整裝置板殼式換熱器與管殼式換熱器性能對(duì)比 指標(biāo) 板殼式換 熱器 管殼式換 熱器 傳熱面 積/m 1800 3350 熱流進(jìn)出 口溫度 484/110 484/120 冷流進(jìn)出口 溫度 91.2/439.6 91.2/430.8 平均溫 差 35.68 49.92 阻力降 /mpa 0.076 0.12 傳熱系 數(shù)/ 782.8 237.4 設(shè)備直 徑/m 1.8 1.8/2.2 板片/換熱 板長(zhǎng)/m 7 22 設(shè)備高 /m 11 29.8 設(shè)備重 /t 59.6 120 資料來(lái)源：浙商證券研究所 作為公司獨(dú)家生產(chǎn)的產(chǎn)品，大型板殼式換熱器節(jié)能效果

37、明顯，最大單臺(tái)換熱面積已超過(guò) 10000m2， 每臺(tái)每年減排 6.9 萬(wàn)噸 co 2 ，節(jié)約投資約 900 萬(wàn)，節(jié)能 3300 萬(wàn)元。 我國(guó)煉廠規(guī)模提高將成趨勢(shì)。2005 年-2010 年隨著中石化和中石油兩大集團(tuán)大型煉廠的建成投 產(chǎn)，目前新批準(zhǔn)項(xiàng)目普遍都在 1000 萬(wàn)噸以上的規(guī)模以上煉廠，這使兩大集團(tuán)的煉廠規(guī)模快速上 升，中石化已經(jīng)達(dá)到了 627 萬(wàn)噸/年。地方煉廠數(shù)量由 122 個(gè)增加到 187 個(gè)，雖然我國(guó)煉廠平均 規(guī)模有所上升，達(dá)到了 274 萬(wàn)噸/年。煉廠平均規(guī)模偏小，僅與美國(guó) 1980 年相當(dāng)。 表 8：我國(guó)煉廠平均規(guī)模仍處于較低水平 20052010 項(xiàng)目 全國(guó)合計(jì) 中石油 中

38、石化 中海油 地方企業(yè) 總規(guī)模 34225 11935 16359 50 4110 煉廠個(gè)數(shù) 122 30 33 1 58 平均規(guī)模 266 398 495 50 71 總規(guī)模 51158 14935 21950 3030 11783 煉廠個(gè)數(shù) 187 28 35 11 113 平均規(guī)模 274 514 627 275 104 浙商證券 investment research 14 investment research table_page 深度報(bào)告 資料來(lái)源：當(dāng)代石油石化，浙商證券研究所 我們認(rèn)為，隨著中小煉廠的改擴(kuò)建產(chǎn)能擴(kuò)張和兩大集團(tuán)的大型煉廠投產(chǎn)，我國(guó)煉廠規(guī)模提高將 成為趨勢(shì)，根據(jù)石化

39、和化學(xué)工業(yè)“十二五”規(guī)劃，2015 年我國(guó)煉廠平均規(guī)模要提高到 600 萬(wàn)噸 /年，石油路線乙烯裝置平均規(guī)模達(dá)到年，石油路線乙烯裝置平均規(guī)模達(dá)到 70 萬(wàn)噸萬(wàn)噸/年以上。年以上。 表 9：美國(guó)煉廠平均規(guī)模逐步提高 年份 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2008 煉油能力 2.99 5.2 6.07 8.89 7.77 8.26 8.69 煉廠數(shù)量 320 293 262 297 190 152 130 平均規(guī)模 93 177 232 299 409 543 668 資料來(lái)源：當(dāng)代石油石化，浙商證券研究所 我國(guó) 2009 年共有 500 萬(wàn)噸以下的煉廠 148 個(gè)，其

40、中大部分為地方煉廠。由于小型煉廠規(guī)模小， 效率相對(duì)較差，加之出于稅收和地方就業(yè)考慮，地?zé)挳a(chǎn)能有較強(qiáng)擴(kuò)張?jiān)竿?，以改擴(kuò)建的方式擴(kuò) 大產(chǎn)能。另外新批的煉油項(xiàng)目均在 1000 萬(wàn)噸/年規(guī)模以上，公司的大型板殼式換熱器成為其首 選換熱設(shè)備。預(yù)計(jì)到 2014 年板殼式換熱器的滲透率提升，市場(chǎng)空間將達(dá)到 23 億元。 圖 18：中美煉廠規(guī)模分布對(duì)比圖 19：2014 年板殼式換熱器將達(dá) 23 億元 140 美國(guó)(2008)中國(guó)(2009) 123 25 市場(chǎng)規(guī)模滲透率 8% 120 7% 100 80 20 15 6% 5% 60 40 20 4 2 29 15 32 22 33 25 32 10 5 4%

41、 3% 2% 1% 0 00% 2000以上 1000-2000 500-1000250-500250以下201020112012e2013e2014e 資料來(lái)源：浙商證券研究所資料來(lái)源：浙商證券研究所 浙商證券 investment research 15 investment research table_page 深度報(bào)告 其他類換熱設(shè)備節(jié)能效果明顯 板式空冷器的應(yīng)用將逐步拓展?？绽淦髟谑I(lǐng)域的應(yīng)用較為成熟，約占煉油化工設(shè)備總產(chǎn)值的 2.1%。據(jù)我們測(cè)算，2012-2014 年我國(guó)石化領(lǐng)域的需求將在 16 億，18 億和 20 億元。而在電力領(lǐng) 域，新增火電機(jī)組 60%左右建在缺水嚴(yán)重

42、的西部和華北地區(qū)，假設(shè)采用空冷的比例為 80%，其他地 區(qū)采用空冷的比例約為 50%來(lái)測(cè)算，每年電力領(lǐng)域市場(chǎng)空間有 80 億以上。 板式空冷器為公司獨(dú)家生產(chǎn)產(chǎn)品，主要用在石化及火力發(fā)電領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是國(guó)外企業(yè)。相對(duì) 于國(guó)外企業(yè)來(lái)講，公司的產(chǎn)品更貼近客戶需求，相應(yīng)更快，產(chǎn)品設(shè)計(jì)費(fèi)用、生產(chǎn)成本更低，具有明 顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，看好公司產(chǎn)品的進(jìn)口替代以及在其他領(lǐng)域的拓展。 表 10：管式空冷器 vs 板式空冷器性能比較 類型 管式空冷器 板式空冷器 傳熱系數(shù) 1 2-3 污垢熱阻 1 0.2-0.25 壓降 1 0.3-0.5 緊湊度 78m/m 78m/m 重量 1 0.5 占地面積 1 0.4-

43、0.6 投資比例 1 0.5-0.9 資料來(lái)源：浙商證券研究所 板式空冷器板式傳熱元件引入空冷式換熱器的新型高效冷凝冷卻設(shè)備，用空氣來(lái)冷卻熱介質(zhì)，具有 節(jié)水，傳熱效率高、阻力低、占地面積小的優(yōu)點(diǎn)。以電力行業(yè)為例，一座裝機(jī)容量 60 萬(wàn)千瓦的電站， 采用空冷裝置每年可以節(jié)水 1000 萬(wàn)噸，可供 33 萬(wàn)居民生活用水。我國(guó)水資源嚴(yán)重不足，人均水量 只有世界人均的四分之一，節(jié)約用水、降低耗水已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)要求。在當(dāng)前全球水資 源緊張、能源緊張的情況下，板式空冷器是升級(jí)換代的理想產(chǎn)品，在煉油、化工、電力、核能及冶 金等能耗、水耗較大的行業(yè)逐步拓展，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約 10 億元。 期待板式

44、空氣預(yù)熱器的突破。大型板式空氣預(yù)熱器具有傳熱效率高、壓降低、結(jié)構(gòu)緊湊、重量輕等 優(yōu)點(diǎn)綜合技術(shù)性能明顯好于其他類型空氣預(yù)熱器。作為鍋爐、加熱爐等廢熱回收的關(guān)鍵節(jié)能、環(huán)保 裝備，廣泛應(yīng)用于多個(gè)領(lǐng)域。節(jié)能減排“十二五規(guī)劃”提到要在化工行業(yè)推行炭黑余熱利用，2015 年新增余熱余壓發(fā)電能力 2000 萬(wàn)千瓦，“十二五”時(shí)期形成 5700 萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤的節(jié)能能力。目前石化 行業(yè)工業(yè)爐約 2.5 萬(wàn)臺(tái)，假設(shè)每年新建擴(kuò)容節(jié)能改造 5%計(jì)算，需要大型空氣預(yù)熱器約 1250 套，每 年市場(chǎng)需求即可達(dá)到 25 億元。 表 21：空氣預(yù)熱器：板式 vs 熱管式經(jīng)濟(jì)性比較 項(xiàng)目 板式 熱管式 節(jié)省值 換熱面積 1100

45、0m2 16000 m2 5000 m2 設(shè)備重量 95 噸 280 噸 185 噸 設(shè)備造價(jià) 574 萬(wàn) 500 萬(wàn) -74 萬(wàn) 設(shè)備壽命 15 年以上 35 年 1012 年 安裝費(fèi)用 20 萬(wàn) 30 萬(wàn) 10 萬(wàn) 初始投資 824 萬(wàn) 870 萬(wàn) 54 萬(wàn) 年檢修費(fèi)用 2 萬(wàn) 60 萬(wàn) 58 萬(wàn) 資料來(lái)源：浙商證券研究所 浙商證券 investment research 根 16 investment research table_page 深度報(bào)告 環(huán)保要求推動(dòng)產(chǎn)品普及 “十二五”節(jié)能減排目標(biāo)為 2015 年全國(guó)萬(wàn)元 gdp 能耗下降到 0.869 噸標(biāo)準(zhǔn)煤，比 2010 年的 1.0

46、34 噸下降 16%，“十二五”期間實(shí)現(xiàn)節(jié)約 6.7 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。2015 年工業(yè)鍋爐、窯爐平均運(yùn)行效率比 2010 年分別提高 5%和 2%，電機(jī)系統(tǒng)運(yùn)行效率提高 2%-3%，新增余熱余壓發(fā)電能力 2000 萬(wàn)千瓦，高 效節(jié)能產(chǎn)品市場(chǎng)份額大幅提高，形成 3 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤的節(jié)能能力。 表 32：“十二五”節(jié)能減排規(guī)劃任務(wù)依然艱巨 200520102015 目標(biāo)十一五實(shí)現(xiàn)十二五目標(biāo) 單位 gdp 能耗/噸標(biāo)煤 二氧化硫排放/萬(wàn)噸 化學(xué)需氧量/萬(wàn)噸 原油加工綜合能耗/噸標(biāo)煤 乙烯綜合能耗/噸標(biāo)煤 1.276 2645.9 2914.6 1.034 2267.8 2551.7 99 886 0.869

47、 2086.4 2347.6 86 857 降低 19.10% 降低 14.29% 降低 12.45% 降低 16% 降低 8% 降低 8% -13 -29 資料來(lái)源：浙商證券研究所 石和化學(xué)工業(yè)“十二五”規(guī)劃要求，全行業(yè)單位工業(yè)增加值用水量降低 30%、能源消耗降低 20%、 二氧化碳排放降低 17%，煉油裝置原油加工能耗低于 86kg 標(biāo)準(zhǔn)煤/噸，乙烯綜合能耗低于 857kg 標(biāo) 準(zhǔn)煤/噸。 表 43：募投項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)能節(jié)水情況 產(chǎn)品名稱 板式空冷器 大型板殼式換熱器 大型板式空氣預(yù)熱器 設(shè)計(jì)產(chǎn)能/年 7000 萬(wàn)噸 25 臺(tái)套 80 臺(tái)套 節(jié)約水耗 （萬(wàn)噸/年） 2.5 節(jié)約燃料消耗 （萬(wàn)

48、噸標(biāo)煤/年） 95 25 減少碳排放 （萬(wàn)噸/年） 205 57 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所 公司熱交換技術(shù)設(shè)備廣泛應(yīng)用于鋼鐵、電力、輕工機(jī)械、新能源和市政工程等眾多行業(yè)和領(lǐng)域，大 型板殼式換熱器、板式空冷器、空氣預(yù)熱器等產(chǎn)品的節(jié)能、節(jié)水、降耗效果顯著，技術(shù)處于國(guó)內(nèi)及 國(guó)際領(lǐng)先地位。隨著國(guó)家、社會(huì)和企業(yè)對(duì)節(jié)能環(huán)保的日益重視，公司產(chǎn)品的運(yùn)用將快速普及。 表 54：節(jié)能減排產(chǎn)品得到政策支持 時(shí)間 2006 年 2 月 2006 年 2 月 文件名 國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展 規(guī)劃綱要 國(guó)務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制 造業(yè)的若干意見(jiàn) 相關(guān)描述 重點(diǎn)研究開(kāi)發(fā)冶金、化工等流程工業(yè)主要高能 耗領(lǐng)域的節(jié)能

49、技術(shù)與裝備 明確大型石化設(shè)備是重點(diǎn)支持領(lǐng)域，推進(jìn)重大 技術(shù)裝備國(guó)產(chǎn)化，開(kāi)發(fā)出大型、高效、低能耗 的煉油石化裝備 頒布單位 國(guó)務(wù)院辦公廳 國(guó)務(wù)院辦公廳 浙商證券 investment research 發(fā)改委 17 investment research table_page 深度報(bào)告 2007 年 10 月 關(guān)于加快推進(jìn)大型石化裝備 國(guó)產(chǎn)化的實(shí)施方案 要求“十一五”期間大型石化裝備基本立足國(guó)內(nèi) 生產(chǎn)，大型石化成套設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率不低于 75% 發(fā)改委 “十一五”重大技術(shù)裝備研制 2008 年 1 月 和重大產(chǎn)業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)專項(xiàng)規(guī) 劃 制定 8 項(xiàng)重大技術(shù)裝備和 4 項(xiàng)重大產(chǎn)業(yè)技術(shù)的 發(fā)展目標(biāo) 2009

50、 年 5 月 裝備制造業(yè)的調(diào)整和振興規(guī) 劃 重點(diǎn)實(shí)現(xiàn)壓力容器等主要設(shè)備的國(guó)內(nèi)制 造，以熱交換器為重點(diǎn)，推進(jìn)石化裝備 自主化。 2009 年 5 月 石化產(chǎn)業(yè)振興和調(diào)整規(guī)劃 截止 2011 年，淘汰 100 萬(wàn)噸及以下低效低質(zhì)落 后煉油裝置，建成 3-4 個(gè) 2000 萬(wàn)噸級(jí)煉油項(xiàng)目國(guó)務(wù)院辦公廳 2010 年 10 月 2012 年 7 月 關(guān)于進(jìn)一步支持甘肅經(jīng)濟(jì)社 會(huì)發(fā)展的若干意見(jiàn) “十二五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn) 業(yè)發(fā)展規(guī)劃 重點(diǎn)發(fā)展石油鉆采煉化設(shè)備等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品， 做大做強(qiáng)一批重點(diǎn)企業(yè) 重點(diǎn)開(kāi)發(fā)高效換熱器及系統(tǒng)優(yōu)化等能源梯次利 用技術(shù)，中低品位余熱余壓回收利用技術(shù)。 國(guó)務(wù)院辦公廳 國(guó)務(wù)院辦公廳 鼓勵(lì)

51、符合條件的新建煉油項(xiàng)目發(fā)展煉化一體 化。原油加工行業(yè)重點(diǎn)推廣高效換熱器并優(yōu)化 2012 年 8 月 節(jié)能減排“十二五”規(guī)劃 換熱流程、優(yōu)化中段回流取熱比例、降低汽化 國(guó)務(wù)院辦公廳 率、塔頂循環(huán)回流換熱等節(jié)能技術(shù)。全面推行 電石爐爐氣綜合利用 資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，浙商證券研究所 浙商證券 investment research 18 investment research table_page 深度報(bào)告 其他業(yè)務(wù)亮點(diǎn)多多期待募投產(chǎn)能釋放 球罐產(chǎn)能增加，成增長(zhǎng)新動(dòng)力 球罐廣泛應(yīng)用與石油、化工、冶金等行業(yè)，可以作為液化石油氣（lpg）、液化天然氣（lng）液 氧、液氨等介質(zhì)的儲(chǔ)存容器。公司是國(guó)內(nèi)

52、唯一具備球罐的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、安裝及監(jiān)理全套資質(zhì) 的企業(yè)。公司的儲(chǔ)罐業(yè)務(wù)主要為球罐和塔器，受益于國(guó)內(nèi)天然氣迎來(lái)大發(fā)展，天然氣在一次能源占 比不斷提高。城市燃?xì)馄毡椴捎脦簹鈶B(tài)儲(chǔ)存，球罐儲(chǔ)氣能力強(qiáng)，結(jié)構(gòu)受力好，是城市燃?xì)鈨?chǔ)存調(diào) 峰設(shè)備的首選。 圖 20：預(yù)計(jì) lng 進(jìn)口快速增長(zhǎng) 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 圖 21：我國(guó) lng 加氣站建設(shè)加快布局 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200620072008200920102011 2012e 2013e 2014e 2015e 2009201020112012e20

53、13e2014e 資料來(lái)源：ceic，浙商證券研究所資料來(lái)源：浙商證券研究所 國(guó)內(nèi)的主要加氣站分銷商均規(guī)劃在“十二五”期間大力建設(shè) lng 加氣站，擴(kuò)大分銷網(wǎng)絡(luò)，國(guó)內(nèi)實(shí)際加 氣站數(shù)量會(huì)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。中石油遠(yuǎn)期規(guī)劃全國(guó)建設(shè) 5000 座加氣站，其中昆侖能源計(jì)劃“十二五” 期間共建 1000-2000 座。公司股東中海油計(jì)劃在十二五期間投資 100 億元，建設(shè) 1000 座 lng 加 氣站。廣匯股份計(jì)劃 3-5 年內(nèi)建設(shè) lng 加氣站 300 座，約為目前運(yùn)營(yíng)數(shù)量的 6 倍。 lng 球罐的主要門(mén)檻為圖紙?jiān)O(shè)計(jì)能力和球罐的 sad（設(shè)計(jì)）認(rèn)證，公司作為國(guó)內(nèi)唯一一家擁有 sad、 制造、安裝、監(jiān)理

54、、技術(shù)服務(wù)于一身，目前具備球罐的完全自制能力。市場(chǎng)影響力和競(jìng)爭(zhēng)力不斷增 強(qiáng)，國(guó)內(nèi)資質(zhì)最強(qiáng)。公司制造安裝的 8000m 3 亞洲最大的液化石油氣球罐、pv 乘積最大的 4000m 蘭州石化液態(tài)烴球罐等示范工程，其 lng 球罐、液態(tài)烴球罐達(dá)到國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平。 浙商證券 investment research 19 investment research table_page 深度報(bào)告 圖 22：公司球罐收入將保持較快增長(zhǎng)圖 23：目前球罐毛利率水平穩(wěn)定 400 350 球罐收入增長(zhǎng)率 50% 40% 35% 30% 30025% 250 200 150 100 50 0 30% 20% 10% 0

55、% -10% 20% 15% 10% 5% 0% 2008200920102011 2012e 2013e 2014e2008200920102011h20112012h 資料來(lái)源：浙商證券研究所資料來(lái)源：浙商證券研究所 今年以來(lái)球罐訂單飽滿，但受限于產(chǎn)能（目前只有蘭州一臺(tái)壓機(jī)）。目前上?；氐那蚬蕻a(chǎn)能建 設(shè)已進(jìn)入最后設(shè)備調(diào)試的階段，很快將投入使用，完全投產(chǎn)產(chǎn)能將增加到原來(lái)的 3 倍。預(yù)計(jì)未 來(lái)三年球罐業(yè)務(wù)將保持 30%以上的年均增幅。 “設(shè)備醫(yī)生”檢測(cè)業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng) 公司的檢測(cè)服務(wù)為綜合性的獨(dú)立第三方性質(zhì)，涵蓋了石油鉆采煉油化工設(shè)備產(chǎn)品、石油化工企業(yè)的 設(shè)備定期檢驗(yàn)和安全評(píng)定，為客戶提供“一

56、站式”檢測(cè)服務(wù)。公司共有 9 個(gè)測(cè)試平臺(tái)，在試驗(yàn)、見(jiàn)證、 發(fā)證檢驗(yàn)占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先位置。 圖 24：檢測(cè)服務(wù)煉化試驗(yàn)室圖 25：毛利率高達(dá) 70%，收入快速增長(zhǎng)（百萬(wàn)） 20 檢測(cè)收入毛利率收入占比 80% 70% 15 10 5 60% 50% 40% 30% 20% 0 2008 3% 2009 5% 2010 9% 2011 10% 10% 0% 資料來(lái)源：浙商證券研究所資料來(lái)源：浙商證券研究所 國(guó)家對(duì)安全生產(chǎn)的日益重視，全國(guó)石油石化企業(yè)加大在安全監(jiān)測(cè)等技術(shù)資訊方面的支出，公司檢驗(yàn) 檢測(cè)等技術(shù)服務(wù)將快速發(fā)展，收入規(guī)模不斷擴(kuò)大，2011 年檢測(cè)收入接近 2700 萬(wàn)。公司子公司質(zhì)檢 所具有強(qiáng)大

57、的技術(shù)實(shí)力和先進(jìn)的檢測(cè)設(shè)備，檢測(cè)技術(shù)與服務(wù)更多體現(xiàn)的是公司技術(shù)本身所蘊(yùn)含的價(jià) 值，日常發(fā)生的生產(chǎn)成本主要是人力成本，占比較為固定，體現(xiàn)出高毛利的特征。近年來(lái)檢測(cè)業(yè)務(wù) 均保持了 70%左右的高毛利率，未來(lái)對(duì)整體業(yè)績(jī)將有更顯著貢獻(xiàn)。 浙商證券 investment research ） 1 2 3 4 20 investment research table_page 深度報(bào)告 油氣水分離裝置和鉆采設(shè)備為長(zhǎng)期看點(diǎn) 油氣水分離裝置將受益于深海石油開(kāi)發(fā)。公司的油氣水分離產(chǎn)品為傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，在海洋石油生產(chǎn) 領(lǐng)域市場(chǎng)占有率國(guó)內(nèi)第一，目前已為中國(guó)海上石油的幾十個(gè)油田、近百座海上石油鉆井平臺(tái)、采油 平臺(tái)、和浮

58、式生產(chǎn)系統(tǒng)（fpso）提供了近千臺(tái)的油氣水處理設(shè)備，是該領(lǐng)域位數(shù)不多的具備國(guó)際 競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。全球深水領(lǐng)域油氣資源豐富、潛力大，已成全球油氣勘探開(kāi)發(fā)的熱點(diǎn)。公司固定中 海油計(jì)劃“十二五”期間對(duì)海洋石油裝備的投資達(dá) 1000 億元。海上平臺(tái)以每年 25 臺(tái)速度增長(zhǎng)，需要 150 套油氣水分離裝置，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)價(jià)值約 20 億元。 公司新產(chǎn)品纖維液膜分離產(chǎn)品主要用于汽油脫硫，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額中排名第一。近年來(lái)產(chǎn)品推廣已 見(jiàn)成效，該產(chǎn)品原有收入基數(shù)較小，預(yù)計(jì)收入將快速增長(zhǎng)。 非常規(guī)天然氣開(kāi)發(fā)進(jìn)程加快，鉆采設(shè)備春天將至。受益于我國(guó)非常規(guī)天然氣開(kāi)發(fā)進(jìn)程的加快，公司 鉆采設(shè)備油氣鉆機(jī)成套技術(shù)產(chǎn)品將迎來(lái)春天。煤層

59、氣“十二五”規(guī)劃提到 2015 年地面抽采量達(dá)到 160 億立方米，“五年十倍”的增長(zhǎng)將對(duì)鉆機(jī)帶來(lái)增量需求。頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)提上日程，2015 年產(chǎn)量 65 億 立方米，2020 年 600 億-1000 億立方米的開(kāi)采目標(biāo)意味著數(shù)萬(wàn)口新增氣井，“十三五”將迎來(lái)鉆采設(shè) 備的黃金發(fā)展時(shí)期。（具體參見(jiàn)工欲善其事必先利其器-頁(yè)巖氣開(kāi)采帶動(dòng)設(shè)備需求 募投項(xiàng)目進(jìn)展順利 公司募投項(xiàng)目“重型石化裝備項(xiàng)目研發(fā)制造項(xiàng)目” ，主要涉及到板式空冷器、大型板殼式換熱器和大 型板式空氣預(yù)熱器、油氣水分離裝置。公司募投項(xiàng)目分兩期建設(shè)，占地 398 畝。目前一期項(xiàng)目已經(jīng) 建設(shè)完成，將進(jìn)入試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年釋放 50%產(chǎn)能。二期計(jì)劃

60、于明年中完工。建成后公司的其中能 力將達(dá) 500 噸，并建自用碼頭，開(kāi)辟重型石化裝備生產(chǎn)運(yùn)輸之路。 表 65：募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能 序號(hào)產(chǎn)品名稱 板式空冷器 大型板殼式換熱器 大型板式空氣預(yù)熱器 油氣水分離裝置 設(shè)計(jì)產(chǎn)量 7000 噸/年 25 臺(tái)套/年 80 臺(tái)套/年 15 臺(tái)套/年 資料來(lái)源：浙商證券研究所 浙商證券 investment research 21 investment research table_page 深度報(bào)告 核心假設(shè)及投資建議 分產(chǎn)品收入和毛利率假設(shè) 表 7：分產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)（百萬(wàn)） 20112012e2013e2014e 分離技術(shù)產(chǎn)品 （+/-） 檢測(cè)分析技術(shù)產(chǎn)品