電子貨幣及其對(duì)貨幣政策效果的影響

1、電子貨幣及其對(duì)貨幣政策效果的影響摘要電子貨幣產(chǎn)生并發(fā)展的根本原因是降低交易費(fèi)用的 需求但目前參與流通的電子貨幣還不是一種獨(dú)立的通貨最后 電子貨幣的發(fā)展并不必然影響中央銀行貨幣政策的效果關(guān)鍵詞電子貨幣 交易費(fèi)用 貨幣政策伴隨著人類歷史上每一次科技進(jìn)步貨幣作為商品的交易 媒介也相應(yīng)發(fā)生形態(tài)上的改變至今已實(shí)現(xiàn)了從實(shí)物貨幣、到 金屬貨幣、再到紙幣的演化在信息技術(shù)與互聯(lián)網(wǎng)高度發(fā)展的 今天貨幣將實(shí)現(xiàn)從 “原子形態(tài) ”向 “比特形態(tài) ”的轉(zhuǎn)變電子 貨幣也將成為人類貨幣史上的一個(gè)里程碑一電子貨幣產(chǎn)生的原因從本世紀(jì)五十年代美國(guó)人麥克納馬拉發(fā)明的信用卡到今 天電子貨幣已經(jīng)擁有了各種智能卡、數(shù)字現(xiàn)金、電子支票、電子

2、錢包等多種形式對(duì)電子貨幣的產(chǎn)生原因進(jìn)行分析可得（一）追求利潤(rùn)最大化是電子貨幣產(chǎn)生的基本原因由于金融行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈使得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所帶來(lái)的利 潤(rùn)越來(lái)越微薄這就迫使金融企業(yè)進(jìn)行不斷的創(chuàng)新以彌頹勢(shì)這 樣一來(lái)為豐厚回報(bào)而進(jìn)行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新就給電子貨幣的出現(xiàn)提 供了契機(jī)因?yàn)閷?duì)于電子貨幣的提供商而言發(fā)行電子貨幣既可 以作為金融創(chuàng)新以尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；又可作為一種新穎 的服務(wù)手段來(lái)吸引客戶以增加潛在的收益（二）電子商務(wù)的興起內(nèi)在地需要電子貨幣的發(fā)展由于信息技術(shù)的進(jìn)步以及網(wǎng)絡(luò)在商業(yè)貿(mào)易中的深入應(yīng)用 網(wǎng)上購(gòu)物、虛擬交易等新的商務(wù)模式讓人們有了新的消費(fèi)體驗(yàn)的同時(shí)也感到支付上 的不便對(duì)能夠快捷安全的進(jìn)行支付的新貨幣形

3、式就有了內(nèi)在 的需求電子貨幣不但可以滿足這一需求而且也具備了基本的 貨幣特征能夠?yàn)槿藗兯鶑V泛接受所以電子貨幣在這種環(huán)境下 迅速發(fā)展也就順理成章了（三）信息、加密技術(shù)的發(fā)展給電子貨幣的發(fā)展提供了 技術(shù)支持沒(méi)有信息技術(shù)和加密技術(shù)的高度發(fā)展今天我們所能看到 的包括各種信用卡、儲(chǔ)值卡、數(shù)字現(xiàn)金等電子貨幣形式被普 遍地接受并使用是不可想象的由于人們對(duì)貨幣的需求除了要 考慮能被普遍接受同時(shí)對(duì)其的安全性也有很高的要求也就是 說(shuō)電子貨幣本身必須是安全的而且應(yīng)該同時(shí)被認(rèn)為是安全的 才可以廣泛地進(jìn)入流通；信息技術(shù)和加密技術(shù)的發(fā)展則對(duì)這 一安全性給予了極大的保障（四）降低交易費(fèi)用是電子貨幣產(chǎn)生并發(fā)展的根本原因綜觀貨

4、幣形態(tài)的演化歷史都體現(xiàn)著這樣一種內(nèi)在機(jī)制就 是貨幣自身的物質(zhì)價(jià)值與其代表的商品價(jià)值的逐漸剝離；同 時(shí)其大小和重量也逐漸變小慢慢地從可見(jiàn)演化為不可見(jiàn)；這 些演變無(wú)外乎都是為了提高貨幣流通效率、降低貨幣流通費(fèi) 用、從而降低商品的交易費(fèi)用這也是電子貨幣產(chǎn)生并發(fā)展的 根本原因二電子貨幣成為獨(dú)立通貨的條件電子貨幣在發(fā)展過(guò)程中曾有過(guò)電子現(xiàn)金、數(shù)字現(xiàn)金、電 子錢包和電子支票等形式但實(shí)踐中這些電子貨幣都是在原有 的現(xiàn)金或存款基礎(chǔ)上發(fā)行使用的并不是一種獨(dú)立的通貨形式 2 因?yàn)閺睦碚撋现v電子貨幣要成為一種獨(dú)立的通貨形式應(yīng)具 備如下條件（一）獨(dú)立的支付手段作為一種獨(dú)立的通貨形式電子貨幣被用來(lái)進(jìn)行支付時(shí)當(dāng) 其通過(guò)網(wǎng)絡(luò)

5、以數(shù)據(jù)信息形式從交易一方轉(zhuǎn)移到另一方時(shí)錢貨 兩訖交易應(yīng)隨即宣告完成但目前由于被認(rèn)可程度不同和行業(yè) 間的限制電子貨幣在支付中并不被普遍接受很多時(shí)候只有將 其同比例兌換為傳統(tǒng)貨幣才能滿足交易需求；而個(gè)人之間在 目前還幾乎無(wú)法直接通過(guò)電子貨幣完成借貸和支付所以最終 能標(biāo)志支付完成的還是現(xiàn)金、存款形式通貨的轉(zhuǎn)移真正體現(xiàn) 交易信用的仍是被電子化、數(shù)字化前的現(xiàn)金或存款所以電子 貨幣要想成為獨(dú)立的通貨進(jìn)入流通獨(dú)立的支付功能是必要條 件（二）獨(dú)立的價(jià)值尺度在行使價(jià)值尺度方面目前的電子貨幣也還離不開(kāi)傳統(tǒng)通 貨的支持這倒不是因?yàn)殡娮迂泿湃鄙儇泿艃r(jià)格標(biāo)準(zhǔn)（元） 3 這樣的量度只是人為的一個(gè)約定基準(zhǔn)中國(guó)古代的貨幣度量

6、就 有文、吊、兩等多種既然紙幣可以沿用 “ 元”電子貨幣自然 也可以即使叫成 “比特 ”也沒(méi)有關(guān)系這不是問(wèn)題的實(shí)質(zhì)電子貨幣目前還不能執(zhí)行獨(dú)立的價(jià)值尺度根本原因在于 拋開(kāi)了支撐它的通貨后它沒(méi)有足夠的信用為人們所普遍接受 而且貨幣不僅是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象更是一種社會(huì)現(xiàn)象受使用它的 社會(huì)人的觀念慣性的影響當(dāng)其與紙幣共同流通時(shí)還無(wú)法擺脫 其影響所以只能依賴紙幣來(lái)充當(dāng)間接的價(jià)值尺度（三）獨(dú)立的價(jià)值貯藏手段電子貨幣目前的價(jià)值貯藏功能也依賴于傳統(tǒng)通貨因?yàn)槿?們手中現(xiàn)有的電子貨幣還是用現(xiàn)金兌換得到的儲(chǔ)值卡或是由 存款作保證的銀行卡等這樣得到的電子貨幣還是以現(xiàn)金或存 款為基礎(chǔ)當(dāng)卡里的數(shù)字變小或?yàn)榱銜r(shí)還要再用存款或現(xiàn)金

7、去 補(bǔ)充所以這樣得到的電子貨幣永遠(yuǎn)不可能擺脫持有者手中原 有通貨的數(shù)量約束這樣一來(lái)電子貨幣作為價(jià)值貯藏手段是名 不符實(shí)的所以就此意義來(lái)講電子貨幣本身并不具備價(jià)值貯藏 的功能四）獨(dú)立的發(fā)行方式一種真正獨(dú)立的通貨形式應(yīng)是獨(dú)立發(fā)行的而不是以別的 貨幣為發(fā)行基礎(chǔ)因?yàn)槿绻麤](méi)有發(fā)行上的獨(dú)立它在流通中的獨(dú) 立性就是相對(duì)有限的在出現(xiàn)信用危機(jī)時(shí)就被要求兌換成支持 其發(fā)行的原有通貨從而無(wú)法擺脫原有通貨的影響所以目前的 電子貨幣還是在傳統(tǒng)貨幣支持下流通的二次貨幣形式是獨(dú)立 電子通貨的前期發(fā)育形態(tài)三電子貨幣對(duì)中央銀行貨幣政策 的影響國(guó)外有觀點(diǎn)認(rèn)為電子貨幣的發(fā)展大量減少公眾對(duì)央行基 礎(chǔ)貨幣的需求從而減小了央行的資產(chǎn)負(fù)債

8、規(guī)模使得“ 未來(lái)的央行將成為只有信號(hào)兵的軍隊(duì)它只能向私人部門指出貨幣政 策的發(fā)展前景卻無(wú)法干預(yù)私人部門的政策預(yù)期和行為選 擇”4 這樣一來(lái)央行執(zhí)行貨幣政策的能力就被削弱了； 而且電 子貨幣的發(fā)展會(huì)取代對(duì)央行貨幣的需求甚至是央行提供的支 付結(jié)算服務(wù)和最后貸款人的作用在這樣的情況下“ 貨幣政策就將失去穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用央行也只能相應(yīng)淡出貨幣政策的舞 臺(tái)”5（一）央行在經(jīng)濟(jì)中的地位不會(huì)被取代首先央行在貨幣發(fā)行方面的地位還無(wú)法被取代這在上面 的論述中已經(jīng)提到其次就目前社會(huì)信用發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看企業(yè)或 私人信用還遠(yuǎn)未達(dá)到國(guó)家信用的高度所以商業(yè)銀行利用私人 部門的系統(tǒng)進(jìn)行支付結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)還很高成本也很大選擇央行 進(jìn)行

9、支付結(jié)算服務(wù)相對(duì)而言仍是經(jīng)濟(jì)的；與此相似央行最后 貸款人的地位也還無(wú)人能撼（二）央行貨幣政策的效果不會(huì)被削弱在短期內(nèi)電子貨幣的影響不僅不會(huì)削弱、相反可能會(huì)增 強(qiáng)貨幣政策的效果一般來(lái)說(shuō)央行基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)是通過(guò)貨幣 乘數(shù)來(lái)控制貨幣供給量從而影響利率乃至總需求和實(shí)際產(chǎn)出 電子貨幣的發(fā)展首先導(dǎo)致貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大根據(jù)以下的貨幣乘 數(shù)公式其中、和 k 分別是法定準(zhǔn)備、超額準(zhǔn)備和現(xiàn)金漏損率電 子貨幣的發(fā)展使得公眾少用現(xiàn)金對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)也就是現(xiàn)金 漏損率的下降同時(shí)商業(yè)銀行也將其超額準(zhǔn)備降到最低限度因 為電腦化可以使他們精確地計(jì)算每日所需的準(zhǔn)備頭寸如果央 行再取消法定準(zhǔn)備金制度則此三變量都大為縮小貨幣乘數(shù)將相應(yīng)擴(kuò)

10、大此時(shí)基礎(chǔ)貨幣供給小有變動(dòng)則整個(gè)貨幣供給就會(huì)大為增加所以貨幣政策效果不是被削弱、而是因?yàn)椤?四兩撥千斤”的效應(yīng)大為增強(qiáng)了在長(zhǎng)期里一旦人們根本就不需要央行的基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行日 常交易、辦理結(jié)算等貨幣供給量變動(dòng)因此難以調(diào)控利率那么 上述貨幣政策的效果勢(shì)必大為削弱但是以往的利率調(diào)控主要通過(guò)貨幣供給量的變動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn) 密歇爾 伍德福特根據(jù)新西蘭的經(jīng)驗(yàn)提出在基本不改變 貨幣供給量的條件下通過(guò)對(duì)準(zhǔn)備金存款的付息可以實(shí)現(xiàn)對(duì)隔 夜拆借利率的調(diào)節(jié)該控制機(jī)制表現(xiàn)在下圖中其中 BR表示央行貸款給商業(yè)銀 行的利率TR是央行控制隔夜拆借利率的目標(biāo)SCF是央行付給商業(yè)銀行準(zhǔn)備金存款的利率D1和D2分別是紙幣和電子貨幣條件下商業(yè)銀

11、行的基礎(chǔ)貨幣需求曲線D1 比 D2 平坦是因?yàn)樵谕瑯拥睦仕缴想娮迂泿艞l件下的基礎(chǔ)貨幣需求比紙幣條 件下大為減少了 BR利率上的水平直線表明央行按既定利率滿 足所有的借款需求 SCR利率上的水平線表示對(duì)商業(yè)銀行在央 行存款付息的軌跡央行的基礎(chǔ)貨幣供給表現(xiàn)在曲線的垂直部 分也就是在橫軸的 M 上央行決定的基礎(chǔ)貨幣供給相對(duì)于市場(chǎng) 日交易量較小并且基本保持不變?cè)谶@個(gè)利率決定的機(jī)制中央行作為最后貸款人可以既定 利率提供任意數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣這個(gè)貸款利率（BR高于央行欲控制的隔夜拆借利率（TR）央行對(duì)準(zhǔn)備金存款支付的利息（SCR則低于隔夜拆借利率商業(yè)銀行滿足流動(dòng)性需求后將多 余的資金按存款利率（SCR存在

12、央行賬戶上（新西蘭央行貸 款利率高于隔夜拆借利率 25個(gè)百分點(diǎn)存款利率低于隔夜拆借 利率也是 25 個(gè)百分點(diǎn) 因?yàn)楫?dāng)隔夜拆借利率位于貸款利率與 借款利率的中間就沒(méi)有銀行愿意以高于央行貸款的利率從拆 借市場(chǎng)上拆入資金也沒(méi)有銀行愿意以低于央行存款的利率將 資金拆借出到拆借市場(chǎng)它們勢(shì)必在這個(gè)利率范圍內(nèi)互相拆借 資金而不是把多余資金存入央行 “因?yàn)樯虡I(yè)銀行的交易規(guī)模 很大央行就沒(méi)有必要再親自參與交易”（ BrookesandHampton2000 這就是說(shuō)央行不必變動(dòng)貨幣供給 量只要調(diào)節(jié)存貸款利率就能將隔夜拆借利率控制在期望的水 平上這個(gè)利率控制機(jī)制在新西蘭、澳大利亞等國(guó)的實(shí)踐中相 當(dāng)成功Theove

13、rnightrateundertheOCR6systeminNewZealand.7可以看出長(zhǎng)期中盡管電子貨幣對(duì)央行基礎(chǔ)貨幣供給和需 求的影響都很顯著但是它還無(wú)法改變這樣的利率控制機(jī)制這 就是說(shuō)在可以預(yù)期的未來(lái)時(shí)間中只要適時(shí)調(diào)整操作方法央行 的貨幣政策仍將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)的作用當(dāng)然這個(gè)論 斷的前提是電子貨幣發(fā)展不能危及金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行結(jié)算服務(wù) 和最后貸款人作用的需求四結(jié)束語(yǔ)綜上所述雖然目前電子貨幣只是一種二次通貨形式但隨 著其不斷的發(fā)展成為獨(dú)立的通貨將是必然的結(jié)果這勢(shì)必會(huì)對(duì) 我國(guó)目前的貨幣政策實(shí)踐產(chǎn)生重大影響所以我們要未雨綢 繆、審時(shí)度勢(shì)以便及時(shí)調(diào)整我國(guó)貨幣政策的操作方式和改革 方向從而有準(zhǔn)備地迎接電子貨幣帶來(lái)的各種挑戰(zhàn)參考文獻(xiàn)1BenjaminM.F