中金公司煤炭業(yè)展望：98年困境會否重現(xiàn)

1、煤炭業(yè)展望：煤炭業(yè)展望：98年困境會否重現(xiàn)年困境會否重現(xiàn) 韓永韓永 cfa 二二oo八年十二月八年十二月 2 目錄目錄 內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境更為嚴峻 政策環(huán)境和行業(yè)結(jié)構(gòu)明顯改善 財政刺激的效果如何？ 煤價調(diào)整的時間和幅度？ 煤炭公司投資機會探討 3 3 chapter 1 內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境更為嚴峻內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境更為嚴峻 4 外部影響外部影響 此次危機對各主要經(jīng)濟體都影響巨大：此次危機對各主要經(jīng)濟體都影響巨大： 根據(jù)imf08年最新的經(jīng)濟預測，日本、歐洲、美國和英國的gdp 增速08年分別為0.5%、1.2%、1.4%和0.8%，09年分別為-0.2%、 -0.5%、-0.7%和 -1.3%。除日本外，

2、主要國家gdp增速均差于 98年經(jīng)濟危機時的情況。 資料來源：imf，中金公司研究部 5 內(nèi)部影響：房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部影響：房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈 房地產(chǎn)行業(yè)對煤炭需求影響甚大 資料來源：中金公司研究部 6 內(nèi)部影響：房地產(chǎn)負面拉動內(nèi)部影響：房地產(chǎn)負面拉動 l近年來房地產(chǎn)開 發(fā)投資增幅逐年上 升。 l然而，由于房地 產(chǎn)銷售大幅下滑,預 計未來房地產(chǎn)投資 將顯著下降，從而 帶動煤炭消費下行。 資料來源：ceic，中金公司研究部 7 7 chapter 2 政策環(huán)境和行業(yè)結(jié)構(gòu)有明顯改善政策環(huán)境和行業(yè)結(jié)構(gòu)有明顯改善 8 政策影響：煤炭業(yè)定位提升政策影響：煤炭業(yè)定位提升 資料來源：中金公司研究部 1998年，下放

3、年，下放 國務院正式下發(fā)關于改 革國有重點煤礦管理體制 有關問題的通知，將國 有重點煤礦全部下放給所 在的二十個省、自治區(qū)和 直轄市的地方政府。 2006年，上收年，上收 根據(jù)國務院國資委部署，國 有經(jīng)濟應對關系國家安全和 國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和 關鍵領域保持絕對控制力， 包括軍工、電網(wǎng)電力、石油 石化、電信、煤炭、民航、 航運等7個行業(yè)。 9 行業(yè)結(jié)構(gòu)：行業(yè)集中度的提高行業(yè)結(jié)構(gòu)：行業(yè)集中度的提高 l2007年前4家煤 企的市場占有率 超過20%。 l2007年煤炭上 市公司資產(chǎn)負債 率為41.6%，顯 著低于上市公司 中值51.9%。 資料來源：wind，sxcoal, 中金公司研究部 前

4、前4大煤炭公司的市場占有率大煤炭公司的市場占有率 煤炭公司資產(chǎn)負債率煤炭公司資產(chǎn)負債率 98年c4 為7.3% 07年c4 達21% 10 如何避免如何避免98年困境？刺激需求，抑制供給年困境？刺激需求，抑制供給 刺激需求：刺激需求： 11月5日確定了進一步擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的十項措施，到 2010年底帶動投資大約4萬億元。 控制供給：控制供給： 關停小煤礦：關停小煤礦：截至到2010年末，將要繼續(xù)關停約2500處小煤礦， 進行資源整合和兼并重組減少1600處，從而使得2010年末小煤礦 的數(shù)量控制在10000處左右。在煤炭行業(yè)面臨過剩壓力的情況下， 中央和地方政府可能加大關停整頓小煤礦的

5、力度。 行業(yè)自律：行業(yè)自律：吸取98年教訓，限產(chǎn)保價 1111 chapter 3 財政刺激效果如何？財政刺激效果如何？ 1212 98年財政刺激：政府投資拉動作用年財政刺激：政府投資拉動作用 source: wind、 中金公司研究部 97年預算資金占比為 2.8%，98年上升為 4.2%，99年上升為 6.2%。 97年預算內(nèi)資金投資 增速為11.3%，98年 增速為71.9%，99年 為54.7%。 98年全社會投資增速 13.7%，99年為3.6% 。 1313 對交通投資拉動：當年有效，次年遞減對交通投資拉動：當年有效，次年遞減 source:中國固定資產(chǎn)投資年鑒、 中金公司研究部

6、98年公路、鐵路建 設投資分別同比增 長60%、28% 99年兩者增速回落 至6%和7%。 1414 98年煤炭下游行業(yè)的表現(xiàn)：鋼鐵年煤炭下游行業(yè)的表現(xiàn)：鋼鐵 source: 鋼之家、 中金公司研究部 鋼鐵產(chǎn)量： 98年粗 鋼產(chǎn)量同比增速大 幅下降，在財政刺 激政策帶動下99年 有所回升。 鋼鐵價格：97年7 月金融危機爆發(fā)后 持續(xù)下跌，98年擴 張性的積極財政政 策實施后企穩(wěn)，但 未出現(xiàn)反彈 1515 98年煤炭下游行業(yè)的表現(xiàn)：水泥年煤炭下游行業(yè)的表現(xiàn)：水泥 source: ceic， 中金公司研究部 97-99年量增價跌， 增產(chǎn)不增效。 主要水泥企業(yè)銷量 增加，但價格和毛 利率持續(xù)下跌，9

7、9 年下半年盈利能力 達到谷底。直至 2000年，企業(yè)盈利 才出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。 1616 當前財政刺激：當前財政刺激： source: 鐵道部，交通部，中金公司研究部 本輪財政刺激，對 鐵路投資的拉動最 為顯著。 1717 source: 中金公司研究部 由于基建投資拉 動，預計2009年 鋼鐵消費量增長 3.8% 單 位 ： 千 噸20072008e2009e 建建 筑筑 用用 鋼鋼223,638236,214245,399 同 比 增 長5.6%3.9% 基 礎 設 施 建 設52,53056,92368,124 同 比 增 長8.4%19.7% 房 地 產(chǎn)78,33383,28778,898

8、同 比 增 長6.3%-5.3% 農(nóng) 村 住 房 及 農(nóng) 業(yè) 建 筑7,4398,1099,163 同 比 增 長9.0%13.0% 城 鎮(zhèn) 公 共 建 筑 及 工 業(yè) 建 筑85,33587,89589,213 同 比 增 長3.0%1.5% 制制 造造 業(yè)業(yè)216,619225,019233,417 同 比 增 長3.9%3.7% 機 械81,44786,97392,448 同 比 增 長6.8%6.3% 家 電9,0859,4489,731 同 比 增 長4.0%3.0% 汽 車21,93823,25423,719 同 比 增 長6.0%2.0% 船 舶8,0118,8129,340 同

9、 比 增 長10.0%6.0% 煤 炭13,55614,23414,661 同 比 增 長5.0%3.0% 其 他82,58282,29883,517 同 比 增 長-0.3%1.5% 粗粗 鋼鋼 總總 消消 費費 量量440,256461,233478,816 同 比 增 長4.8%3.8% 當前財政刺激：鋼鐵拉動相對有限當前財政刺激：鋼鐵拉動相對有限 1818 source: 中金公司研究部 當前財政刺激：鋼鐵拉動相對有限當前財政刺激：鋼鐵拉動相對有限 1919 source:中金公司研究部 預計在基礎設和 建設拉動下， 2009年和2010年 水泥需求量增長 6.7%. 當前財政刺激：水

10、泥拉動較為顯著當前財政刺激：水泥拉動較為顯著 2020 chapter 4 煤炭行業(yè)調(diào)時間和幅度？煤炭行業(yè)調(diào)時間和幅度？ 21 “十一五十一五”末煤炭需求預測末煤炭需求預測 煤炭需求預測：對主要下游行業(yè)增長預測如下 資料來源：中金公司研究部 22 煤炭供需關系預測煤炭供需關系預測 由于需求放緩， 2009年轉(zhuǎn)為明顯 的供給大于需求， 過剩產(chǎn)能約1.21 億噸。 2010年供給大于 需求約1.41億噸， 壓力更多來自于 供給增加。 資料來源：ceic，中金公司研究部 23 煤炭市場調(diào)整時間？可能持續(xù)到煤炭市場調(diào)整時間？可能持續(xù)到2010年年 98年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投 資增速達到了17.2%， 但是煤

11、炭行業(yè)持續(xù)低迷 了3年時間。 美國網(wǎng)絡泡沫破滅后， 煤炭消費也低迷了2年。 資料來源：ceic，中金公司研究部 網(wǎng)絡泡沫破滅后美國煤炭消費增速網(wǎng)絡泡沫破滅后美國煤炭消費增速 97年亞洲金融危機后中國煤炭業(yè)低迷了近年亞洲金融危機后中國煤炭業(yè)低迷了近3年年 24 煤炭市場調(diào)整幅度？煤炭市場調(diào)整幅度？ 2007年之前的煤價還比較正常，應該擠去2008年以來的泡沫 資料來源：中國煤炭市場網(wǎng)，中金公司研究部 25 煤炭市場調(diào)整幅度？煤炭市場調(diào)整幅度？ 成本支撐分析：估計調(diào)整到成本支撐分析：估計調(diào)整到2007年中期的價格年中期的價格 資料來源：wind，中金公司研究部 26 主要煤價假設主要煤價假設 資料

12、來源：中國煤炭資源網(wǎng)，中金公司研究部 27 09年國際煤價年國際煤價 2000年以來，1噸 煤炭與1桶原油的 比價在0.592.04 波動，均值為1.05 中金公司預測 2009石油均價為 70美元，按照歷 史均值測算對應 的國際煤價為73.5 美元。 source: bloomberg, cicc research 2828 chapter 5 煤炭公司投資機會探討煤炭公司投資機會探討 29 上市公司上市公司pe的歷史比較的歷史比較 資料來源：bloomberg，中金公司研究部 30 上市公司上市公司pb的歷史比較的歷史比較 資料來源：bloomberg，中金公司研究部 31 可能的催化劑：

13、油價反彈可能的催化劑：油價反彈 資料來源：bloomberg，中金公司研究部 32 可能的催化劑：資產(chǎn)注入可能的催化劑：資產(chǎn)注入 資料來源：中國煤炭工業(yè)年鑒，中金公司研究部 33 可能的催化劑：煤價反彈可能的催化劑：煤價反彈 資料來源：中國煤炭資源網(wǎng)，鋼之家，中金公司研究部 34 煤價敏感性煤價敏感性 資料來源：bloomberg，中金公司研究部 35 問問&答答 謝謝 謝！謝！ 36 附錄：附錄：a股煤炭公司估值股煤炭公司估值 37 附錄：海外煤炭公司估值附錄：海外煤炭公司估值 北京北京 中國國際金融有限公司 中國 北京 100004 建國門外大街1號 國貿(mào)大廈2座28層 電話： (8610

14、) 6505-1166 傳真： (8610) 6505-1156 中國國際金融有限公司 北京建國門外大街證券營業(yè)部 中國 北京 100022 北京市朝陽區(qū)建國門外大街甲6號 凱德大廈1層 電話： (8610) 8567-9238 傳真： (8610) 8567-9169 香港香港 中國國際金融(香港)有限公司 國際金融中心第一期29樓 中環(huán)港景街1號 香港 電話： (852) 2872-2000 傳真： (852) 2872-2100 中國國際金融香港證券有限公司 國際金融中心第一期29樓 中環(huán)港景街1號 香港 電話： (852) 2872-2000 傳真： (852) 2872-2100 中

15、國國際金融香港資產(chǎn)管理有限公司 國際金融中心第一期29樓 中環(huán)港景街1號 香港 電話： (852) 2872-2000 傳真： (852) 2872-2100 本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。報告中的信息或所表達的意見并不構(gòu)成所述證 券買賣的出價或征價。我公司及其所屬關聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取 提供投資銀行業(yè)務服務。本報告亦可由中國國際金融(香港)有限公司和/或中國國際金融香港證券有限公司于香港提供。本報告的版權(quán)僅為我 公司所有，未經(jīng)書面許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發(fā)表或引用。 上海上海 中國國際金融有限公司 上海分公司 中國 上海 200120 陸家嘴環(huán)路1233號 匯亞大廈32層 電話： (8621) 587