國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)0604

1、 macroeconomic research report 3th june 2012 measures launched to stabilize growth china macroeconomic weekly report, no. 26 main points： the government subsidies for purchase of home appliance has re-introduced as it is not unexpected because it is in “12 five-year plan” project. implementation of

2、the subsidies is because consumer appliances fell sharply, but the subsidy program has limit effect to enhance the consumer. recently, upgrading chief economist xiangdong pan ：（8610）8357 4197 consumers which refer to middle class consumer, declined rapidly, and the reform of income distribution is t

3、he key to solve this consumer problem and promote consumption. last week prices of vegetables, fruits and meat continue fall. we expected that prices of agricultural decreased by 0.2% in may. although a small number of agricultural commodity prices increased, such as eggs, the entire agricultural pr

4、oduct prices would not affect much. however, the entire agricultural prices will face pressure due to the dragon boat festival in june. last week, the central bank net withdrew 57 billion yuan in the open market, which was a slight less than the previous two weeks. the successful repurchase rate rem

5、ained unchanged. to balance the distribution of funds in each months, the central bank continuously withdrew liquidity in the market for the last three weeks since the drop of deposit reserve ratio, the scale of which added up to 199 billion yuan, more than 1/3 of funds released by the drop of depos

6、it reserve ratio. after continuous smooth operation, expiration scale in the open market in june has reached 289 billion yuan, slightly higher than the 236 billion in may. the expired buy back amount of money contributed 280 billion yuan. up to now, the amount of expired money of july is only 71 bil

7、lion yuan, substantially lower than that in may and june. if the funds outstanding for foreign exchange continue to decline in june, the central bank may regulate the supply of short-term funds again by lowering deposit reserve ratio, repurchasing or reverse repurchase. affected by the large amounts

8、 of liquidity released by the drop of deposit reserve ratio, repurchasing operations did not lead to the tension in interbank market liquidity, together with the slowdown of demand; market interest rates still got slightly lower last week. the peoples bank of china authorized the direct transactions

9、 of rmb against yen in interbank foreign exchange market on june 1st, which is the first time for rmb to conduct a direct transaction to currency besides us dollar. this will help to reduce transaction costs and settlement risks of the enterprises of both sides to strengthen bilateral cooperation, a

10、nd is conducive to long-term healthy development of bilateral economic ties. this will also boost the rapid development of offshore yuan market in tokyo, enhancing rmbs international status. china logistics and purchasing federation and the national bureau of statistics and services survey center re

11、leased may china manufacturing purchasing managers index (pmi) on june 1, which was 50.4%, ending previous upward trend of five consecutive months. it was 2.9 percentage points less than that of april. specifically, the new orders index was 49.8, which was the first time this year to be lower than 5

12、0, finished goods inventory increased substantial with the production growth slowed down significantly. because of these, the purchasing price index in may gained the largest fall this year. even if the downstream demand recovers in the future, the high inventories will also restrict the production,

13、 making the recovery of the economy as a whole slowed down. certificate no.：s0130511120003 acknowledgement ying tong（8610）83571303 （tongying_） provide information for the report dongshi xu（8610）83574134 （） provide information for the report ： 證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明 ： 宏觀研究報(bào)告2012 年 6 月 3 日 “穩(wěn)增

14、長(zhǎng)”措施開(kāi)始推出 國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)第 26 期 核心要點(diǎn)： 家電補(bǔ)貼再次實(shí)施并不出意外，這本是“十二五”規(guī)劃項(xiàng)目?jī)?nèi)容。 現(xiàn)在實(shí)施是因?yàn)榧译娤M(fèi)下滑過(guò)快，但是補(bǔ)貼項(xiàng)目提升消費(fèi)有 限。近期與升級(jí)有關(guān)消費(fèi)下滑迅速，中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)低迷，收入分 配改革才是促進(jìn)消費(fèi)的關(guān)鍵。 上周蔬菜、水果和肉類(lèi)價(jià)格繼續(xù)下跌，預(yù)計(jì) 5 月份農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下 跌 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。盡管有少部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格近期大幅度升高，如 雞蛋，但是不影響整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下降。6 月份由于端午節(jié)到來(lái) 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格面臨一定壓力。 上周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠 570 億元，較前兩周略有下降。正回購(gòu) 中標(biāo)利率維持不變。為平衡資金在各月間的分布，降準(zhǔn)以來(lái)，央 行已

15、連續(xù)三周在市場(chǎng)上凈回籠資金，規(guī)模達(dá) 1990 億元人民幣， 超過(guò)降準(zhǔn)釋放資金量的三分之一。經(jīng)過(guò)連續(xù)的平滑操作，目前 6 月的公開(kāi)市場(chǎng)到期規(guī)模已達(dá) 2,890 億元，略高于 5 月份，這其中， 正回購(gòu)到期資金量就貢獻(xiàn)了 2800 億元。而截至目前，7 月的到期 資金量?jī)H為 710 億元人民幣，大幅低于 5、6 月份，若外匯占款 繼續(xù)減少，6 月央行或還需要通過(guò)降準(zhǔn)、正回購(gòu)或者逆回購(gòu)等方 式來(lái)調(diào)節(jié)短期的資金供給。 受降準(zhǔn)釋放大量流動(dòng)性影響，正回購(gòu)操作并未造成銀行資金面緊 張，并且由于需求放緩，上周市場(chǎng)利率仍然小幅下跌。 5 月 29 日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱(chēng)：經(jīng)中國(guó)人民銀行授權(quán)，自 6 月 1

16、日起，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)日元將進(jìn)行直接交易。這 是除美元外，人民幣首次同他國(guó)貨幣展開(kāi)直接交易。這將有助于 降低雙方企業(yè)的交易成本和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)雙邊合作往來(lái)，利于 兩國(guó)經(jīng)貿(mào)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。同時(shí)也將助推東京人民幣離岸市場(chǎng)的 快速發(fā)展。有利于人民幣國(guó)際地位的增強(qiáng)。 6 月 1 日中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā) 布的 5 月制造業(yè) pmi 為 50.4%，結(jié)束了之前連續(xù)五個(gè)月上升的勢(shì) 頭，較上月下降 2.9 個(gè)百分點(diǎn)。其中，新訂單指數(shù) 49.8，今年首 次跌破榮枯線(xiàn)，產(chǎn)成品庫(kù)存再度大幅增加，同時(shí)生產(chǎn)增速明顯放 緩。受此影響，5 月購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)也出現(xiàn)了今年以來(lái)的最大回落。 即便未

17、來(lái)下游需求企穩(wěn)復(fù)蘇，高庫(kù)存也將制約生產(chǎn)，而使得整個(gè) 經(jīng)濟(jì)體的企穩(wěn)復(fù)蘇放慢。 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 潘向東 ：（8610）8357 4197 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：s0130511120003 特此鳴謝 童英（8610）83571303 （tongying_） 對(duì)本報(bào)告的編制提供信息 許冬石（8610）83574134 （） 對(duì)本報(bào)告的編制提供信息 證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明 宏觀研究報(bào)告 “穩(wěn)增長(zhǎng)”措施開(kāi)始推出 國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)第 26 期（2012.5.28 -2012.6.3） 家電補(bǔ)貼政策再次實(shí)施 5 月 28 日，國(guó)家發(fā)改委等部門(mén)聯(lián)合發(fā)布空調(diào)、平板電視兩項(xiàng)節(jié)能家電推過(guò)

18、細(xì)則，從 6 月 1 日開(kāi)始，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)節(jié)能空調(diào)、平板電視可享受補(bǔ)貼。早在 5 月 16 日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議討論 通過(guò)了確定促進(jìn)節(jié)能家電、汽車(chē)等產(chǎn)品消費(fèi)政策措施。此次補(bǔ)貼細(xì)則正是此項(xiàng)政策的延續(xù)，給 予節(jié)能產(chǎn)品補(bǔ)貼是在“十二五”規(guī)劃中明確提出的，此次政策實(shí)施并不出意外。 可以看到，家電以舊換新活動(dòng)結(jié)束，家電下鄉(xiāng)等效用快速遞減，家電消費(fèi)迅速下降。而今 年以來(lái)，我國(guó)消費(fèi)整體低迷，經(jīng)濟(jì)增速的減緩抑制了消費(fèi)的增長(zhǎng)，而與固定資產(chǎn)投資同步的消 費(fèi)也同樣不振。而與消費(fèi)升級(jí)密切相關(guān)的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)快速回落，如體育娛樂(lè)、金銀珠寶及汽車(chē)等。 此次家電補(bǔ)貼并不能與兩年前的以舊換新及家電下鄉(xiāng)相比，想要啟動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)必然還是要通

19、過(guò) 消費(fèi)升級(jí)來(lái)實(shí)現(xiàn)，而啟動(dòng)消費(fèi)升級(jí)需要進(jìn)行的收入分配改革，單獨(dú)的小型刺激政策所起作用有 限。 圖 1：家電汽車(chē)類(lèi)消費(fèi)近期大幅下降（單位：家電汽車(chē)類(lèi)消費(fèi)近期大幅下降（單位：%） 數(shù)據(jù)來(lái)源：ceic，中國(guó)銀河證券研究部 圖 2：日常消費(fèi)低迷，中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)快速下滑（單位：日常消費(fèi)低迷，中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)快速下滑（單位：%） 資料來(lái)源：wind 中國(guó)銀河證券研究部 5 月食品價(jià)格下降 我們以本周商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品零售價(jià)格為物價(jià)觀測(cè)對(duì)象，用來(lái)判斷其對(duì)整體 cpi 的影響。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 宏觀研究報(bào)告 5 月最后一周蔬菜水果豬肉價(jià)格繼續(xù)下跌。按照商務(wù)部所給出的食品分類(lèi)價(jià)格，我

20、們計(jì)算得到 蔬菜、雞蛋、水產(chǎn)品、糧食、食用油和肉類(lèi) 5 月份會(huì)拉低食品 cpi 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，按照食品在 cpi 中比例，上周食品價(jià)格拉低 cpi 約 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。由于商務(wù)部食品數(shù)據(jù)樣本偏小，波動(dòng)較 大，故與統(tǒng)計(jì)局最后的結(jié)果會(huì)出現(xiàn)誤差。 5 月份最后一個(gè)星期，肉類(lèi)和雞蛋繼續(xù)下跌，蔬菜和水果價(jià)格下跌較快。豬肉價(jià)格繼續(xù)回 落，下跌 1 個(gè)百分點(diǎn)，整體肉類(lèi)價(jià)格下跌 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。雞蛋本周價(jià)格下跌了 0.1 個(gè)百分點(diǎn)， 雞蛋價(jià)格連續(xù) 16 個(gè)星期下跌。水產(chǎn)品價(jià)格上漲，上周平均上漲了 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，食糖和糧食 價(jià)格小幅波動(dòng)，食用油價(jià)格上周平均上漲了 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。 5 月最后幾日至

21、 6 月初，雞蛋價(jià)格出現(xiàn)上漲且漲幅較快，這主要是因?yàn)椋旱谝唬? 月端午 節(jié)臨近，雞蛋消費(fèi)旺季到來(lái)；第二，連續(xù) 4 個(gè)月的雞蛋價(jià)格下跌已經(jīng)使一些雞蛋養(yǎng)殖戶(hù)虧損并 且宰殺蛋雞，雞蛋價(jià)格回升有一部分成本需要。預(yù)計(jì) 6 月份端午到來(lái)，雞蛋價(jià)格會(huì)有一定回升， 但是雞蛋在 cpi 中占比很小，價(jià)格的上漲影響 cpi 有限，現(xiàn)在要密切注意節(jié)日期間豬肉價(jià)格 的變化。 圖 3：蔬菜價(jià)格下跌（單位：蔬菜價(jià)格下跌（單位：%） 資料來(lái)源：商務(wù)部 中國(guó)銀河證券研究部 圖 4：糧食價(jià)格穩(wěn)定（單位：糧食價(jià)格穩(wěn)定（單位：%） 資料來(lái)源：商務(wù)部 中國(guó)銀河證券研究部 糧食價(jià)格出現(xiàn)大幅起落的情況較少，國(guó)家對(duì)糧價(jià)的控制能力較強(qiáng)，隨著

22、“十二五”規(guī)劃中 逐步提高糧食的收購(gòu)價(jià)格，糧食零售價(jià)格會(huì)保持小幅上漲的態(tài)勢(shì)。商務(wù)部顯示豬肉價(jià)格繼續(xù)下 跌，但是我們認(rèn)為豬肉價(jià)格 5 月末會(huì)有所反彈。由于天氣變暖，大量蔬菜上市，蔬菜價(jià)格下跌 較快，由于蔬菜在 cpi 食品統(tǒng)計(jì)中占比較大，波動(dòng)幅度又比較劇烈，所以未來(lái)蔬菜價(jià)格的下 跌利好通脹。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 宏觀研究報(bào)告 圖 5：肉類(lèi)價(jià)格仍然下跌（左圖單位：肉類(lèi)價(jià)格仍然下跌（左圖單位：%） 資料來(lái)源：商務(wù)部 中國(guó)銀河證券研究部 圖 6：蔬菜價(jià)格下跌（單位：蔬菜價(jià)格下跌（單位：%） 資料來(lái)源：商務(wù)部 中國(guó)銀河證券研究部 圖 7：食用油價(jià)格持續(xù)上升（單位：食用油價(jià)

23、格持續(xù)上升（單位：%） 資料來(lái)源：商務(wù)部 中國(guó)銀河證券研究部 豬肉價(jià)格繼續(xù)回落（右圖單位：元/千克） 資料來(lái)源：soozhu 中國(guó)銀河證券研究部 資料來(lái)源：壽光蔬菜網(wǎng) 中國(guó)銀河證券研究部 雞蛋價(jià)格繼續(xù)下跌（單位：%） 資料來(lái)源：商務(wù)部 中國(guó)銀河證券研究部 上個(gè)星期國(guó)際原油價(jià)格下跌較快，布倫特原油價(jià)格下跌 8.1 個(gè)百分點(diǎn)，wti 原油價(jià)格下跌 了 8.65 個(gè)百分點(diǎn)。自 2012 年 5 月 10 日我國(guó)零售油價(jià)下調(diào)之后，國(guó)際油價(jià)再次下跌，我國(guó)油 價(jià)再次下調(diào)窗口臨近。油價(jià)下調(diào)對(duì)我國(guó)通脹是一大利好，如三季度油價(jià)并未大漲，則四季度我 國(guó)通脹控制可期。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲

24、明。 2007-01-042007-02-072007-03-202007-04-242007-06-052007-07-242007-08-272007-10-152007-11-162007-12-212008-02-142008-03-192008-04-232008-06-052008-07-092008-08-112008-09-162008-10-272008-12-022009-01-122009-02-242009-03-302009-05-042009-06-122009-07-202009-08-212009-10-082009-11-112009-12-302010-02

25、-182010-03-242010-04-282010-06-042010-07-092010-08-132010-09-222010-11-042010-12-102011-01-142011-03-042011-04-072011-05-122011-06-162011-07-212011-08-242011-09-282011-11-072011-12-132012-01-312012-03-062012-04-162012-05-18 20 宏觀研究報(bào)告 圖 8：國(guó)際原油價(jià)格下跌（單位：國(guó)際原油價(jià)格下跌（單位：%） 資料來(lái)源：wind 中國(guó)銀河證券研究部 圖 9：國(guó)內(nèi)成品油變化趨勢(shì)：國(guó)

26、內(nèi)成品油變化趨勢(shì) 180 160 140 120 100 80 60 40 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 0 紐約汽油現(xiàn)貨價(jià)(美元/桶)發(fā)改委汽油出廠(chǎng)價(jià)(元/噸)(右軸) 1000 0 資料來(lái)源：wind 中國(guó)銀河證券研究部 發(fā)改委發(fā)布項(xiàng)目一覽 上周發(fā)改委發(fā)布批復(fù)項(xiàng)目并未有出現(xiàn)大規(guī)模批復(fù)現(xiàn)象。 表 1：上周發(fā)改委批復(fù)項(xiàng)目一覽：上周發(fā)改委批復(fù)項(xiàng)目一覽 發(fā)布時(shí)間省份單位金額 5 月 28 日 山東 吉林 四川 5 月 25 日 廣西 廣東 云南 北京 濟(jì)南熱力 吉林大學(xué)第一醫(yī)院 阿壩紅原民用機(jī)場(chǎng)工程 防城港鋼鐵基地 湛江鋼鐵基地 金沙江

27、觀音巖水電站 歐洲投資銀行對(duì)應(yīng)氣候變化二期貸款項(xiàng)目 首鋼遷鋼項(xiàng)目 4000 萬(wàn)歐元 2700 完美元 2.12 億歐元 5 月 24 日安徽 山東 安徽 安徽 湖北 安徽 安徽 淮南市山南區(qū)自來(lái)水廠(chǎng) 煙頭萬(wàn)華聚氨酯股份有限公司 合肥熱電集團(tuán) 合肥第九醫(yī)院 松滋市人民醫(yī)院 淮南市第二人民醫(yī)院 淮南市毛集實(shí)驗(yàn)區(qū)污水處理 1100 萬(wàn)美元 3.97 億美元 3000 萬(wàn)歐元 300 萬(wàn)美元 598 萬(wàn)美元 400 萬(wàn)美元 900 萬(wàn)美元 資料來(lái)源：發(fā)改委 中國(guó)銀河證券研究部 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 2011-7-122011-7-192011-7-26 2011-8-22

28、011-8-9 2011-8-162011-8-232011-8-30 2011-9-6 2011-9-132011-9-202011-9-272011-10-4 2011-10-112011-10-182011-10-25 2011-11-12011-11-8 2011-11-152011-11-222011-11-29 2011-12-6 2011-12-132011-12-202011-12-27 2012-1-3 2012-1-102012-1-172012-1-242012-1-31 2012-2-7 2012-2-142012-2-212012-2-28 2012-3-6 2012

29、-3-132012-3-202012-3-27 2012-4-3 2012-4-102012-4-172012-4-24 2012-5-12012-5-8 2012-5-152012-5-222012-5-29 3-11-20113-25-2011 4-8-2011 4-22-2011 5-6-2011 5-20-2011 6-3-2011 6-17-2011 7-1-2011 7-15-20117-29-20118-12-20118-26-2011 9-9-2011 9-23-201110-7-2011 10-21-2011 11-4-2011 11-18-2011 12-2-2011 12

30、-16-201112-30-2011 1-13-20121-27-20122-10-20122-24-2012 3-9-2012 3-23-2012 4-6-2012 4-20-2012 5-4-2012 5-18-2012 6-1-2012 宏觀研究報(bào)告 6 月資金供給充裕 上周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠 570 億元，較前兩周略有下降。周二、周四分別進(jìn)行了 500 億元 28 天期正回購(gòu)操作和 300 億元 91 天期正回購(gòu)操作,中標(biāo)利率仍分別持平于 2.8%和 3.14%。為 平衡資金在各月間的分布，降準(zhǔn)以來(lái)，央行已連續(xù)三周在市場(chǎng)上凈回籠資金，規(guī)模達(dá) 1,990 億 元人民幣，超過(guò)降準(zhǔn)釋放資金量

31、的三分之一。而經(jīng)過(guò)連續(xù)的平滑操作，目前 6 月的公開(kāi)市場(chǎng)到 期規(guī)模已達(dá) 2,890 億元，略高于 5 月的 2360，這其中，正回購(gòu)到期資金量就有 2800 億元。而 截至目前，7 月份的到期資金量?jī)H為 710 億元人民幣，大幅低于 5、6 月份，這意味著 6 月份 或還需要通過(guò)降準(zhǔn)、正回購(gòu)或者逆回購(gòu)等方式來(lái)調(diào)節(jié)各月間的資金供給。 圖 10：上周公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠：上周公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠 570 億元人民幣 400000 300000本周資金投放規(guī)模（百萬(wàn)人民幣） 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 數(shù)據(jù)來(lái)源：ceic，中國(guó)銀河證券研究部 受

32、降準(zhǔn)釋放大量流動(dòng)性影響，正回購(gòu)操作并未造成銀行資金面緊張，并且由于需求放緩， 上周市場(chǎng)利率仍然小幅下跌。以 shibor 利率為例，隔夜利率微跌 0.7%，7 天、14 天、1 個(gè)月 品種利率分別下跌 15.8、33.3和 12.83 個(gè) 基 點(diǎn) ， 分 別 報(bào) 2.3442% 、 2.4592% 和 2.8983%。3 月期、6 月期、9 月期以及 1 年期 shibor 也繼續(xù)刷新今年以來(lái)的新低，分別報(bào)收于 4.1968%、4.6229%、4.8217%和 4.9262%。 圖 11：資金利率下行放緩：資金利率下行放緩 10 9 8 7 % shibor:1天 1個(gè)月 1周 6 5 4 3

33、 2 1 0 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究部 人民幣國(guó)際化邁進(jìn)重要一步 5 月 29 日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱(chēng)：經(jīng)中國(guó)人民銀行授權(quán)，自 6 月 1 日起，銀行間外 匯市場(chǎng)人民幣對(duì)日元將進(jìn)行直接交易。這是除美元外，人民幣首次同他國(guó)貨幣展開(kāi)直接交易。 標(biāo)志著人民幣正式開(kāi)始走出與美元掛鉤的貨幣體制。以往人民幣對(duì)日元的中間價(jià)都是經(jīng)過(guò)人民 幣對(duì)美元、美元對(duì)日元轉(zhuǎn)換得來(lái)，這種間接兌換方式不利于形成真實(shí)的匯率價(jià)格。同時(shí)，以美 元結(jié)算不僅增加了交易成本，還讓企業(yè)承擔(dān)了美元匯率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，就雙邊貿(mào)易和投資 來(lái)說(shuō)，人民幣和日元的直接交易降低了雙方企業(yè)的交易成本和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，有助于加強(qiáng)雙邊合作 往來(lái)，

34、利于兩國(guó)經(jīng)貿(mào)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。目前日本是除歐盟、美國(guó)、東盟外我國(guó)的第四大貿(mào)易伙 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 2006-11 2007-052007-082007-112008-022008-05 2008-112009-022009-052009-082009-11 2010-052010-082010-112011-022011-05 2011-112012-022012-052007-022008-082010-022011-08 703 705 707 709 711 801 803 805 807 809 811 901 903 905 907 909 911 1

35、00110031005100710091011110111031105110711091111120112031205 宏觀研究報(bào)告 伴。而中國(guó)更已成為日本最大的貿(mào)易伙伴。在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)低迷、外需短期不振的背景下，改善 與日本的貿(mào)易關(guān)系也有助于增強(qiáng)兩國(guó)的市場(chǎng)信心。 去年年底中日領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤，雙方就探討了關(guān)于日方購(gòu)入中國(guó)國(guó)債、推動(dòng)中日本幣結(jié)算、建 立人民幣計(jì)價(jià)債券交易離岸市場(chǎng)等問(wèn)題并達(dá)成了一些協(xié)議。在此之前，中國(guó)早已從 05 年就開(kāi) 始購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債。金融危機(jī)以來(lái)，中日這兩個(gè)美國(guó)最大的債主均有多元化外匯儲(chǔ)備的迫切需求； 以擺脫對(duì)美元的依賴(lài)及其帶來(lái)的一系列負(fù)面影響。而日本持有人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)也加速了人民

36、 幣的國(guó)際化進(jìn)程，目前，人民幣對(duì)日元的直接交易更將助推東京人民幣離岸市場(chǎng)的快速發(fā)展。 有利于人民幣國(guó)際地位的增強(qiáng)。 圖 12：人民幣即期匯率中間價(jià)：人民幣即期匯率中間價(jià) 0.081 0.081 0.080 0.080 0.079 0.079 6.360 6.340 6.320 6.300 6.280 0.078 0.078 0.077 0.077 人民幣/日元人民幣/美元(右) 6.260 6.240 6.220 數(shù)據(jù)來(lái)源：ceic，中國(guó)銀河證券研究部 pmi 指標(biāo)顯示 5 月需求仍然低迷 6 月 1 日中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布了 5 月份中國(guó)制造業(yè)采 購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（p

37、mi）為 50.4%，結(jié)束了之前連續(xù)五個(gè)月的上升勢(shì)頭，較上月下降 2.9 個(gè)百分點(diǎn)， 接近榮枯分界線(xiàn)。雖然 pmi 回落有季節(jié)性因素，但 50.4 的絕對(duì)值也大幅落后于 07-11 年的中 值水平。同日公布的匯豐 pmi 為 48.4，仍然處于 50 以下的收縮區(qū)域，低于中旬公布的前值 48.7， 也低于上月的 49.3%。 分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，新訂單指數(shù) 49.8，今年首次跌破榮枯線(xiàn)，反映出市場(chǎng)需求低迷。而由于 4 月份的生產(chǎn)略有加速，產(chǎn)成品庫(kù)存再度大幅增加，指標(biāo)由 4 月的 49.5 攀升至 5 月的 52.2。同 時(shí)生產(chǎn)增速明顯放緩，采購(gòu)量指數(shù)也大幅回落，原材料庫(kù)存大幅減少。受此影響，5 月購(gòu)

38、進(jìn)價(jià) 格指數(shù)也出現(xiàn)了今年以來(lái)的最大回落。即便未來(lái)下游需求企穩(wěn)復(fù)蘇，高庫(kù)存也將制約生產(chǎn)，從 而使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的企穩(wěn)復(fù)蘇放慢。 圖 13：中采：中采 pmi 與匯豐 pmi 60 圖 14：新訂單與產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)：新訂單與產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù) 70 55 65 pmi:新訂單pmi：產(chǎn)成品庫(kù)存 60 50 55 45 50 40 匯豐pmi中采pmi 45 40 35 35 30 資料來(lái)源：cflp，中國(guó)銀河證券研究部 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 資料來(lái)源：cflp，中國(guó)銀河證券研究部 宏觀研究報(bào)告 作者介紹 潘向東，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后。經(jīng)濟(jì)研究和世 界經(jīng)濟(jì)審稿專(zhuān)家。主持或參加過(guò)國(guó)家社科重點(diǎn)項(xiàng)目、國(guó)家社科基金、國(guó)家自然科學(xué)基金、博 士點(diǎn)基金、博士后基金等。2011 年加入中國(guó)銀河證券。 童 英，宏觀經(jīng)濟(jì)助理分析師，北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)系博士，2011 年 3 月加入 中國(guó)銀河證券研究部，主要負(fù)責(zé)宏觀產(chǎn)業(yè)方面的研究。此前就職于光大證券研究所。 許冬石，宏觀助理研究員，英國(guó)鄧迪大學(xué)金融學(xué)博士，2010 年 11 月加入中國(guó)銀河證券研 究部，主要從事數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)工作。 作者承諾 潘向東具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，本人承 諾，以勤勉的