國內(nèi)宏觀經(jīng)濟周報0604

1、 macroeconomic research report 3th june 2012 measures launched to stabilize growth china macroeconomic weekly report, no. 26 main points： the government subsidies for purchase of home appliance has re-introduced as it is not unexpected because it is in “12 five-year plan” project. implementation of

2、the subsidies is because consumer appliances fell sharply, but the subsidy program has limit effect to enhance the consumer. recently, upgrading chief economist xiangdong pan ：（8610）8357 4197 consumers which refer to middle class consumer, declined rapidly, and the reform of income distribution is t

3、he key to solve this consumer problem and promote consumption. last week prices of vegetables, fruits and meat continue fall. we expected that prices of agricultural decreased by 0.2% in may. although a small number of agricultural commodity prices increased, such as eggs, the entire agricultural pr

4、oduct prices would not affect much. however, the entire agricultural prices will face pressure due to the dragon boat festival in june. last week, the central bank net withdrew 57 billion yuan in the open market, which was a slight less than the previous two weeks. the successful repurchase rate rem

5、ained unchanged. to balance the distribution of funds in each months, the central bank continuously withdrew liquidity in the market for the last three weeks since the drop of deposit reserve ratio, the scale of which added up to 199 billion yuan, more than 1/3 of funds released by the drop of depos

6、it reserve ratio. after continuous smooth operation, expiration scale in the open market in june has reached 289 billion yuan, slightly higher than the 236 billion in may. the expired buy back amount of money contributed 280 billion yuan. up to now, the amount of expired money of july is only 71 bil

7、lion yuan, substantially lower than that in may and june. if the funds outstanding for foreign exchange continue to decline in june, the central bank may regulate the supply of short-term funds again by lowering deposit reserve ratio, repurchasing or reverse repurchase. affected by the large amounts

8、 of liquidity released by the drop of deposit reserve ratio, repurchasing operations did not lead to the tension in interbank market liquidity, together with the slowdown of demand; market interest rates still got slightly lower last week. the peoples bank of china authorized the direct transactions

9、 of rmb against yen in interbank foreign exchange market on june 1st, which is the first time for rmb to conduct a direct transaction to currency besides us dollar. this will help to reduce transaction costs and settlement risks of the enterprises of both sides to strengthen bilateral cooperation, a

10、nd is conducive to long-term healthy development of bilateral economic ties. this will also boost the rapid development of offshore yuan market in tokyo, enhancing rmbs international status. china logistics and purchasing federation and the national bureau of statistics and services survey center re

11、leased may china manufacturing purchasing managers index (pmi) on june 1, which was 50.4%, ending previous upward trend of five consecutive months. it was 2.9 percentage points less than that of april. specifically, the new orders index was 49.8, which was the first time this year to be lower than 5

12、0, finished goods inventory increased substantial with the production growth slowed down significantly. because of these, the purchasing price index in may gained the largest fall this year. even if the downstream demand recovers in the future, the high inventories will also restrict the production,

13、 making the recovery of the economy as a whole slowed down. certificate no.：s0130511120003 acknowledgement ying tong（8610）83571303 （tongying_） provide information for the report dongshi xu（8610）83574134 （） provide information for the report ： 證券研究報告請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 ： 宏觀研究報告2012 年 6 月 3 日 “穩(wěn)增

14、長”措施開始推出 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟周報第 26 期 核心要點： 家電補貼再次實施并不出意外，這本是“十二五”規(guī)劃項目內(nèi)容。 現(xiàn)在實施是因為家電消費下滑過快，但是補貼項目提升消費有 限。近期與升級有關消費下滑迅速，中產(chǎn)階級消費低迷，收入分 配改革才是促進消費的關鍵。 上周蔬菜、水果和肉類價格繼續(xù)下跌，預計 5 月份農(nóng)產(chǎn)品價格下 跌 0.2 個百分點。盡管有少部分農(nóng)產(chǎn)品價格近期大幅度升高，如 雞蛋，但是不影響整個農(nóng)產(chǎn)品價格下降。6 月份由于端午節(jié)到來 農(nóng)產(chǎn)品價格面臨一定壓力。 上周央行公開市場凈回籠 570 億元，較前兩周略有下降。正回購 中標利率維持不變。為平衡資金在各月間的分布，降準以來，央 行已

15、連續(xù)三周在市場上凈回籠資金，規(guī)模達 1990 億元人民幣， 超過降準釋放資金量的三分之一。經(jīng)過連續(xù)的平滑操作，目前 6 月的公開市場到期規(guī)模已達 2,890 億元，略高于 5 月份，這其中， 正回購到期資金量就貢獻了 2800 億元。而截至目前，7 月的到期 資金量僅為 710 億元人民幣，大幅低于 5、6 月份，若外匯占款 繼續(xù)減少，6 月央行或還需要通過降準、正回購或者逆回購等方 式來調(diào)節(jié)短期的資金供給。 受降準釋放大量流動性影響，正回購操作并未造成銀行資金面緊 張，并且由于需求放緩，上周市場利率仍然小幅下跌。 5 月 29 日，中國人民銀行發(fā)布公告稱：經(jīng)中國人民銀行授權，自 6 月 1

16、日起，銀行間外匯市場人民幣對日元將進行直接交易。這 是除美元外，人民幣首次同他國貨幣展開直接交易。這將有助于 降低雙方企業(yè)的交易成本和結(jié)算風險，加強雙邊合作往來，利于 兩國經(jīng)貿(mào)的長遠健康發(fā)展。同時也將助推東京人民幣離岸市場的 快速發(fā)展。有利于人民幣國際地位的增強。 6 月 1 日中國物流與采購聯(lián)合會和國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心發(fā) 布的 5 月制造業(yè) pmi 為 50.4%，結(jié)束了之前連續(xù)五個月上升的勢 頭，較上月下降 2.9 個百分點。其中，新訂單指數(shù) 49.8，今年首 次跌破榮枯線，產(chǎn)成品庫存再度大幅增加，同時生產(chǎn)增速明顯放 緩。受此影響，5 月購進價格指數(shù)也出現(xiàn)了今年以來的最大回落。 即便未

17、來下游需求企穩(wěn)復蘇，高庫存也將制約生產(chǎn)，而使得整個 經(jīng)濟體的企穩(wěn)復蘇放慢。 首席經(jīng)濟學家 潘向東 ：（8610）8357 4197 執(zhí)業(yè)證書編號：s0130511120003 特此鳴謝 童英（8610）83571303 （tongying_） 對本報告的編制提供信息 許冬石（8610）83574134 （） 對本報告的編制提供信息 證券研究報告請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 宏觀研究報告 “穩(wěn)增長”措施開始推出 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟周報第 26 期（2012.5.28 -2012.6.3） 家電補貼政策再次實施 5 月 28 日，國家發(fā)改委等部門聯(lián)合發(fā)布空調(diào)、平板電視兩項節(jié)能家電推過

18、細則，從 6 月 1 日開始，消費者購買節(jié)能空調(diào)、平板電視可享受補貼。早在 5 月 16 日，國務院常務會議討論 通過了確定促進節(jié)能家電、汽車等產(chǎn)品消費政策措施。此次補貼細則正是此項政策的延續(xù)，給 予節(jié)能產(chǎn)品補貼是在“十二五”規(guī)劃中明確提出的，此次政策實施并不出意外。 可以看到，家電以舊換新活動結(jié)束，家電下鄉(xiāng)等效用快速遞減，家電消費迅速下降。而今 年以來，我國消費整體低迷，經(jīng)濟增速的減緩抑制了消費的增長，而與固定資產(chǎn)投資同步的消 費也同樣不振。而與消費升級密切相關的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)快速回落，如體育娛樂、金銀珠寶及汽車等。 此次家電補貼并不能與兩年前的以舊換新及家電下鄉(xiāng)相比，想要啟動消費市場必然還是要通

19、過 消費升級來實現(xiàn)，而啟動消費升級需要進行的收入分配改革，單獨的小型刺激政策所起作用有 限。 圖 1：家電汽車類消費近期大幅下降（單位：家電汽車類消費近期大幅下降（單位：%） 數(shù)據(jù)來源：ceic，中國銀河證券研究部 圖 2：日常消費低迷，中產(chǎn)階級消費快速下滑（單位：日常消費低迷，中產(chǎn)階級消費快速下滑（單位：%） 資料來源：wind 中國銀河證券研究部 5 月食品價格下降 我們以本周商務部食用農(nóng)產(chǎn)品零售價格為物價觀測對象，用來判斷其對整體 cpi 的影響。 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 宏觀研究報告 5 月最后一周蔬菜水果豬肉價格繼續(xù)下跌。按照商務部所給出的食品分類價格，我

20、們計算得到 蔬菜、雞蛋、水產(chǎn)品、糧食、食用油和肉類 5 月份會拉低食品 cpi 0.8 個百分點，按照食品在 cpi 中比例，上周食品價格拉低 cpi 約 0.2 個百分點。由于商務部食品數(shù)據(jù)樣本偏小，波動較 大，故與統(tǒng)計局最后的結(jié)果會出現(xiàn)誤差。 5 月份最后一個星期，肉類和雞蛋繼續(xù)下跌，蔬菜和水果價格下跌較快。豬肉價格繼續(xù)回 落，下跌 1 個百分點，整體肉類價格下跌 0.7 個百分點。雞蛋本周價格下跌了 0.1 個百分點， 雞蛋價格連續(xù) 16 個星期下跌。水產(chǎn)品價格上漲，上周平均上漲了 0.4 個百分點，食糖和糧食 價格小幅波動，食用油價格上周平均上漲了 0.3 個百分點。 5 月最后幾日至

21、 6 月初，雞蛋價格出現(xiàn)上漲且漲幅較快，這主要是因為：第一，6 月端午 節(jié)臨近，雞蛋消費旺季到來；第二，連續(xù) 4 個月的雞蛋價格下跌已經(jīng)使一些雞蛋養(yǎng)殖戶虧損并 且宰殺蛋雞，雞蛋價格回升有一部分成本需要。預計 6 月份端午到來，雞蛋價格會有一定回升， 但是雞蛋在 cpi 中占比很小，價格的上漲影響 cpi 有限，現(xiàn)在要密切注意節(jié)日期間豬肉價格 的變化。 圖 3：蔬菜價格下跌（單位：蔬菜價格下跌（單位：%） 資料來源：商務部 中國銀河證券研究部 圖 4：糧食價格穩(wěn)定（單位：糧食價格穩(wěn)定（單位：%） 資料來源：商務部 中國銀河證券研究部 糧食價格出現(xiàn)大幅起落的情況較少，國家對糧價的控制能力較強，隨著

22、“十二五”規(guī)劃中 逐步提高糧食的收購價格，糧食零售價格會保持小幅上漲的態(tài)勢。商務部顯示豬肉價格繼續(xù)下 跌，但是我們認為豬肉價格 5 月末會有所反彈。由于天氣變暖，大量蔬菜上市，蔬菜價格下跌 較快，由于蔬菜在 cpi 食品統(tǒng)計中占比較大，波動幅度又比較劇烈，所以未來蔬菜價格的下 跌利好通脹。 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 宏觀研究報告 圖 5：肉類價格仍然下跌（左圖單位：肉類價格仍然下跌（左圖單位：%） 資料來源：商務部 中國銀河證券研究部 圖 6：蔬菜價格下跌（單位：蔬菜價格下跌（單位：%） 資料來源：商務部 中國銀河證券研究部 圖 7：食用油價格持續(xù)上升（單位：食用油價

23、格持續(xù)上升（單位：%） 資料來源：商務部 中國銀河證券研究部 豬肉價格繼續(xù)回落（右圖單位：元/千克） 資料來源：soozhu 中國銀河證券研究部 資料來源：壽光蔬菜網(wǎng) 中國銀河證券研究部 雞蛋價格繼續(xù)下跌（單位：%） 資料來源：商務部 中國銀河證券研究部 上個星期國際原油價格下跌較快，布倫特原油價格下跌 8.1 個百分點，wti 原油價格下跌 了 8.65 個百分點。自 2012 年 5 月 10 日我國零售油價下調(diào)之后，國際油價再次下跌，我國油 價再次下調(diào)窗口臨近。油價下調(diào)對我國通脹是一大利好，如三季度油價并未大漲，則四季度我 國通脹控制可期。 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲

24、明。 2007-01-042007-02-072007-03-202007-04-242007-06-052007-07-242007-08-272007-10-152007-11-162007-12-212008-02-142008-03-192008-04-232008-06-052008-07-092008-08-112008-09-162008-10-272008-12-022009-01-122009-02-242009-03-302009-05-042009-06-122009-07-202009-08-212009-10-082009-11-112009-12-302010-02

25、-182010-03-242010-04-282010-06-042010-07-092010-08-132010-09-222010-11-042010-12-102011-01-142011-03-042011-04-072011-05-122011-06-162011-07-212011-08-242011-09-282011-11-072011-12-132012-01-312012-03-062012-04-162012-05-18 20 宏觀研究報告 圖 8：國際原油價格下跌（單位：國際原油價格下跌（單位：%） 資料來源：wind 中國銀河證券研究部 圖 9：國內(nèi)成品油變化趨勢：國

26、內(nèi)成品油變化趨勢 180 160 140 120 100 80 60 40 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 0 紐約汽油現(xiàn)貨價(美元/桶)發(fā)改委汽油出廠價(元/噸)(右軸) 1000 0 資料來源：wind 中國銀河證券研究部 發(fā)改委發(fā)布項目一覽 上周發(fā)改委發(fā)布批復項目并未有出現(xiàn)大規(guī)模批復現(xiàn)象。 表 1：上周發(fā)改委批復項目一覽：上周發(fā)改委批復項目一覽 發(fā)布時間省份單位金額 5 月 28 日 山東 吉林 四川 5 月 25 日 廣西 廣東 云南 北京 濟南熱力 吉林大學第一醫(yī)院 阿壩紅原民用機場工程 防城港鋼鐵基地 湛江鋼鐵基地 金沙江

27、觀音巖水電站 歐洲投資銀行對應氣候變化二期貸款項目 首鋼遷鋼項目 4000 萬歐元 2700 完美元 2.12 億歐元 5 月 24 日安徽 山東 安徽 安徽 湖北 安徽 安徽 淮南市山南區(qū)自來水廠 煙頭萬華聚氨酯股份有限公司 合肥熱電集團 合肥第九醫(yī)院 松滋市人民醫(yī)院 淮南市第二人民醫(yī)院 淮南市毛集實驗區(qū)污水處理 1100 萬美元 3.97 億美元 3000 萬歐元 300 萬美元 598 萬美元 400 萬美元 900 萬美元 資料來源：發(fā)改委 中國銀河證券研究部 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 2011-7-122011-7-192011-7-26 2011-8-22

28、011-8-9 2011-8-162011-8-232011-8-30 2011-9-6 2011-9-132011-9-202011-9-272011-10-4 2011-10-112011-10-182011-10-25 2011-11-12011-11-8 2011-11-152011-11-222011-11-29 2011-12-6 2011-12-132011-12-202011-12-27 2012-1-3 2012-1-102012-1-172012-1-242012-1-31 2012-2-7 2012-2-142012-2-212012-2-28 2012-3-6 2012

29、-3-132012-3-202012-3-27 2012-4-3 2012-4-102012-4-172012-4-24 2012-5-12012-5-8 2012-5-152012-5-222012-5-29 3-11-20113-25-2011 4-8-2011 4-22-2011 5-6-2011 5-20-2011 6-3-2011 6-17-2011 7-1-2011 7-15-20117-29-20118-12-20118-26-2011 9-9-2011 9-23-201110-7-2011 10-21-2011 11-4-2011 11-18-2011 12-2-2011 12

30、-16-201112-30-2011 1-13-20121-27-20122-10-20122-24-2012 3-9-2012 3-23-2012 4-6-2012 4-20-2012 5-4-2012 5-18-2012 6-1-2012 宏觀研究報告 6 月資金供給充裕 上周央行公開市場凈回籠 570 億元，較前兩周略有下降。周二、周四分別進行了 500 億元 28 天期正回購操作和 300 億元 91 天期正回購操作,中標利率仍分別持平于 2.8%和 3.14%。為 平衡資金在各月間的分布，降準以來，央行已連續(xù)三周在市場上凈回籠資金，規(guī)模達 1,990 億 元人民幣，超過降準釋放資金量

31、的三分之一。而經(jīng)過連續(xù)的平滑操作，目前 6 月的公開市場到 期規(guī)模已達 2,890 億元，略高于 5 月的 2360，這其中，正回購到期資金量就有 2800 億元。而 截至目前，7 月份的到期資金量僅為 710 億元人民幣，大幅低于 5、6 月份，這意味著 6 月份 或還需要通過降準、正回購或者逆回購等方式來調(diào)節(jié)各月間的資金供給。 圖 10：上周公開市場凈回籠：上周公開市場凈回籠 570 億元人民幣 400000 300000本周資金投放規(guī)模（百萬人民幣） 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 數(shù)據(jù)來源：ceic，中國銀河證券研究部 受

32、降準釋放大量流動性影響，正回購操作并未造成銀行資金面緊張，并且由于需求放緩， 上周市場利率仍然小幅下跌。以 shibor 利率為例，隔夜利率微跌 0.7%，7 天、14 天、1 個月 品種利率分別下跌 15.8、33.3和 12.83 個 基 點 ， 分 別 報 2.3442% 、 2.4592% 和 2.8983%。3 月期、6 月期、9 月期以及 1 年期 shibor 也繼續(xù)刷新今年以來的新低，分別報收于 4.1968%、4.6229%、4.8217%和 4.9262%。 圖 11：資金利率下行放緩：資金利率下行放緩 10 9 8 7 % shibor:1天 1個月 1周 6 5 4 3

33、 2 1 0 數(shù)據(jù)來源：wind，中國銀河證券研究部 人民幣國際化邁進重要一步 5 月 29 日，中國人民銀行發(fā)布公告稱：經(jīng)中國人民銀行授權，自 6 月 1 日起，銀行間外 匯市場人民幣對日元將進行直接交易。這是除美元外，人民幣首次同他國貨幣展開直接交易。 標志著人民幣正式開始走出與美元掛鉤的貨幣體制。以往人民幣對日元的中間價都是經(jīng)過人民 幣對美元、美元對日元轉(zhuǎn)換得來，這種間接兌換方式不利于形成真實的匯率價格。同時，以美 元結(jié)算不僅增加了交易成本，還讓企業(yè)承擔了美元匯率的波動風險。因此，就雙邊貿(mào)易和投資 來說，人民幣和日元的直接交易降低了雙方企業(yè)的交易成本和結(jié)算風險，有助于加強雙邊合作 往來，

34、利于兩國經(jīng)貿(mào)的長遠健康發(fā)展。目前日本是除歐盟、美國、東盟外我國的第四大貿(mào)易伙 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 2006-11 2007-052007-082007-112008-022008-05 2008-112009-022009-052009-082009-11 2010-052010-082010-112011-022011-05 2011-112012-022012-052007-022008-082010-022011-08 703 705 707 709 711 801 803 805 807 809 811 901 903 905 907 909 911 1

35、00110031005100710091011110111031105110711091111120112031205 宏觀研究報告 伴。而中國更已成為日本最大的貿(mào)易伙伴。在歐元區(qū)經(jīng)濟低迷、外需短期不振的背景下，改善 與日本的貿(mào)易關系也有助于增強兩國的市場信心。 去年年底中日領導人會晤，雙方就探討了關于日方購入中國國債、推動中日本幣結(jié)算、建 立人民幣計價債券交易離岸市場等問題并達成了一些協(xié)議。在此之前，中國早已從 05 年就開 始購買日本國債。金融危機以來，中日這兩個美國最大的債主均有多元化外匯儲備的迫切需求； 以擺脫對美元的依賴及其帶來的一系列負面影響。而日本持有人民幣計價的資產(chǎn)也加速了人民

36、 幣的國際化進程，目前，人民幣對日元的直接交易更將助推東京人民幣離岸市場的快速發(fā)展。 有利于人民幣國際地位的增強。 圖 12：人民幣即期匯率中間價：人民幣即期匯率中間價 0.081 0.081 0.080 0.080 0.079 0.079 6.360 6.340 6.320 6.300 6.280 0.078 0.078 0.077 0.077 人民幣/日元人民幣/美元(右) 6.260 6.240 6.220 數(shù)據(jù)來源：ceic，中國銀河證券研究部 pmi 指標顯示 5 月需求仍然低迷 6 月 1 日中國物流與采購聯(lián)合會和國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心發(fā)布了 5 月份中國制造業(yè)采 購經(jīng)理指數(shù)（p

37、mi）為 50.4%，結(jié)束了之前連續(xù)五個月的上升勢頭，較上月下降 2.9 個百分點， 接近榮枯分界線。雖然 pmi 回落有季節(jié)性因素，但 50.4 的絕對值也大幅落后于 07-11 年的中 值水平。同日公布的匯豐 pmi 為 48.4，仍然處于 50 以下的收縮區(qū)域，低于中旬公布的前值 48.7， 也低于上月的 49.3%。 分項指標來看，新訂單指數(shù) 49.8，今年首次跌破榮枯線，反映出市場需求低迷。而由于 4 月份的生產(chǎn)略有加速，產(chǎn)成品庫存再度大幅增加，指標由 4 月的 49.5 攀升至 5 月的 52.2。同 時生產(chǎn)增速明顯放緩，采購量指數(shù)也大幅回落，原材料庫存大幅減少。受此影響，5 月購

38、進價 格指數(shù)也出現(xiàn)了今年以來的最大回落。即便未來下游需求企穩(wěn)復蘇，高庫存也將制約生產(chǎn)，從 而使得整個經(jīng)濟體的企穩(wěn)復蘇放慢。 圖 13：中采：中采 pmi 與匯豐 pmi 60 圖 14：新訂單與產(chǎn)成品庫存指數(shù)：新訂單與產(chǎn)成品庫存指數(shù) 70 55 65 pmi:新訂單pmi：產(chǎn)成品庫存 60 50 55 45 50 40 匯豐pmi中采pmi 45 40 35 35 30 資料來源：cflp，中國銀河證券研究部 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 資料來源：cflp，中國銀河證券研究部 宏觀研究報告 作者介紹 潘向東，首席經(jīng)濟學家，清華大學經(jīng)濟管理學院應用經(jīng)濟學博士后。經(jīng)濟研究和世 界經(jīng)濟審稿專家。主持或參加過國家社科重點項目、國家社科基金、國家自然科學基金、博 士點基金、博士后基金等。2011 年加入中國銀河證券。 童 英，宏觀經(jīng)濟助理分析師，北京大學光華管理學院應用經(jīng)濟系博士，2011 年 3 月加入 中國銀河證券研究部，主要負責宏觀產(chǎn)業(yè)方面的研究。此前就職于光大證券研究所。 許冬石，宏觀助理研究員，英國鄧迪大學金融學博士，2010 年 11 月加入中國銀河證券研 究部，主要從事數(shù)據(jù)預測工作。 作者承諾 潘向東具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，本人承 諾，以勤勉的