上海家化(600315)收入及利潤有望繼續(xù)維持高增長130221

1、table_titletable_grade table_summary table_chart 94% 56% table_author 訾 table_report table_excel1 公司跟蹤|日用化學(xué)產(chǎn)品 證券研究報告 上海家化（600315.sh） 收入及利潤有望繼續(xù)維持高增長 業(yè)績增長來源 13 年公司收入增速進(jìn)一步提升，主要來自于新產(chǎn)品的投放，渠道拓展， 尤其是電商渠道的快速發(fā)展；毛利率將持續(xù)提升，佰草集、高夫等高毛利 率產(chǎn)品快速增長驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，從而提升毛利率水平；費(fèi)用率繼續(xù)下 降，受益于收入快速增長以及代理產(chǎn)品花王的大幅增長，同時，公司提升 營銷等費(fèi)用利用效率，費(fèi)用

2、率有望進(jìn)一步下降。 公司評級 當(dāng)前價格 合理價值 前次評級 報告日期 相對市場表現(xiàn) 上海家化滬深300 買入 62.32 元 76.00 元 買入 2013-02-21 新品投放助推 13 年收入快速增長 六神：今年計劃加強(qiáng)傳播區(qū)域和力度，增加洗手液等類別，借助品牌 18% 優(yōu)勢，促進(jìn)收入增長，沐浴露、艾葉香皂等產(chǎn)品保持快速增長；佰草集： -20% 2012-022012-062012-102013-02 副牌今年將投產(chǎn)，新品太極 3 已經(jīng)投放市場，銷售超預(yù)期，電商、專營店 等渠道拓展將進(jìn)一步提升收入增速；美加凈：12 年 9 月?lián)Q包裝后，13 年拓 展洗發(fā)、潔面等新品，增速有望繼續(xù)提升；高夫

3、：受益于行業(yè)高速增長以 及渠道快速拓展。12 年底新上市電商專屬產(chǎn)品，定位“多效防御”，解決受 屏幕輻射，13 年大力推廣控油、滋潤類產(chǎn)品；兒童品牌：13 年將新開發(fā)兒 童品牌，產(chǎn)品涉及兒童類沐浴、護(hù)膚、洗發(fā)等產(chǎn)品，將受益于近幾年生育 高峰，尤其是今后如果二胎放開，對該產(chǎn)品將無疑是很大利好；淘品牌： 電商的快速發(fā)展，公司為適應(yīng)該渠道的迅速崛起，開發(fā)淘品牌產(chǎn)品，預(yù)計 今年 6 月份左右投放市場。 分析師： 分析師： 歐亞菲 s02605110200028641 猛 s0260511050001盈利預(yù)測及投資建議 相關(guān)研究： 隨著品類拓展及外

4、延式擴(kuò)張帶來收入快速增長，同時，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 變化將驅(qū)動毛利率持續(xù)提升，費(fèi)用率有望持續(xù)下降。從 1 月份銷售情況來 看，預(yù)計業(yè)績增速有望超預(yù)期，而且 13 年催化因素較多，上調(diào) 2012-2014 年 eps 至：1.37、1.90、2.56 元（此前：1.37、1.79，2.37 元），合理價值 76 元，維持 “買入”評級。 風(fēng)險提示: 宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、行業(yè)競爭激烈導(dǎo)致費(fèi)用率大幅上升。 盈利預(yù)測： 上海家化（600315.sh）：明 年重點(diǎn)品類增速有望延續(xù) 上海家化（600315.sh）：收 入快速增長，費(fèi)用控制有效， 業(yè)績大幅增長 上海家化（600315.sh）：三 季度業(yè)績大幅增長，四季

5、度有 望延續(xù) 2012-12-18 2012-11-02 2012-10-18 2010a2011a2012e2013e2014e 營業(yè)收入（百萬元）3,093.963,576.614,569.825,772.767,088.27 table_contacter 增長率(%) ebitda(百萬元) 凈利潤(百萬元) 增長率(%) eps（元/股） 市盈率（p/e） 市凈率（p/b） ev/ebitda 14.71% 380.98 275.63 18.15% 0.65 56.99 10.49 39.25 15.60% 462.93 361.25 31.06% 0.85 39.92 8.20 2

6、9.29 27.77% 646.28 613.00 69.69% 1.37 37.29 10.12 32.97 26.32% 958.57 850.66 38.77% 1.90 26.87 7.86 21.45 22.79% 1,280.26 1,146.89 34.82% 2.56 19.93 5.83 15.31 數(shù)據(jù)來源：公司財務(wù)報表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值 1/3 請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明 table_excel2 益 上海家化|公司跟蹤 資產(chǎn)負(fù)債表 至12月31日 單位：百萬元 2010a 2011a 2012e 2013e 2014e 現(xiàn)金流量表單位：百萬元 20

7、10a 2011a 2012e 2013e 2014e 流動資產(chǎn) 貨幣資金 應(yīng)收及預(yù)付 存貨 其他流動資產(chǎn) 非流動資產(chǎn) 長期股權(quán)投資 固定資產(chǎn) 在建工程 無形資產(chǎn) 其他長期資產(chǎn) 資產(chǎn)總計 流動負(fù)債 短期借款 應(yīng)付及預(yù)收 其他流動負(fù)債 非流動負(fù)債 1435 768 343 318 6 688 292 258 32 76 30 2122 600 14 586 0 4 1767 872 496 399 2 779 358 235 17 144 26 2547 763 10 753 0 2 2572 1564 543 452 13 735 358 164 7 181 25 3307 1015 8 10

8、07 0 3 3594 2311 695 575 13 695 358 92 -5 225 25 4289 1339 8 1331 0 3 4822 3268 849 693 13 658 358 26 -16 264 25 5480 1507 8 1499 0 3 經(jīng)營活動現(xiàn)金流 凈利潤 折舊攤銷 營運(yùn)資金變動 其它 投資活動現(xiàn)金流 資本支出 投資變動 其他 籌資活動現(xiàn)金流 銀行借款 債券融資 股權(quán)融資 其他 現(xiàn)金凈增加額 期初現(xiàn)金余額 期末現(xiàn)金余額 329 250 88 4 -13 -144 -94 -50 0 -117 12 -10 3 -121 68 701 768 347 365 1

9、19 -63 -74 -131 -90 -41 0 -113 10 -14 3 -112 103 768 872 529 619 60 20 -171 166 -1 167 0 -2 -2 1 0 -1 692 872 1564 723 859 60 -50 -147 137 -5 143 0 -112 0 0 0 -112 747 1564 2311 984 1158 56 -49 -182 174 -4 178 0 -202 0 0 0 -202 956 2311 3268 長期借款 應(yīng)付債券 其他非流動負(fù)債 負(fù)債合計 股本 0 0 4 604 423 0 0 2 765 423 0 0

10、3 1018 448 0 0 3 1342 448 0 0 3 1510 448 資本公積371378353353353 主要財務(wù)比率 留存收益 歸屬母公司股東權(quán) 704 1497 960 1759 1461 2260 2110 2909 3122 3921 至12月31日 成長能力(%) 2010a 2011a 2012e 2013e 2014e 少數(shù)股東權(quán)益 負(fù)債和股東權(quán)益 21 2122 23 2547 29 3307 38 4289 49 5480 營業(yè)收入增長 營業(yè)利潤增長 14.7 2.2 15.6 49.2 27.8 74.3 26.3 39.5 22.8 35.3 歸屬母公司凈

11、利潤增長18.231.169.738.834.8 獲利能力（%） 利潤表 至 12 月 31 日 單位：百萬元 2010a 2011a 2012e 2013e 2014e 毛利率 凈利率 54.8 8.1 57.5 10.2 56.4 13.5 56.7 14.9 57.3 16.3 營業(yè)收入 營業(yè)成本 3094 1399 3577 1519 4570 1991 5773 2500 7088 3028 roe roic 18.4 51.3 20.5 49.4 27.1 125.3 29.2 252.6 29.2 277.9 營業(yè)稅金及附加2537465871償債能力 銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用 財務(wù)費(fèi)

12、用 資產(chǎn)減值損失 1076 301 -5 95 1283 393 -11 8 1449 498 -16 10 1730 587 -29 11 2109 657 -42 11 資產(chǎn)負(fù)債率(%) 凈負(fù)債比率 流動比率 速動比率 28.5 -0.5 2.39 1.83 30.0 -0.5 2.32 1.76 30.8 -0.7 2.53 2.05 31.3 -0.8 2.68 2.22 27.5 -0.8 3.20 2.71 公允價值變動收益00000營運(yùn)能力 投資凈收益 營業(yè)利潤 營業(yè)外收入 89 292 11 89 436 19 167 759 16 143 1059 17 178 1433 1

13、7 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 1.55 11.75 4.78 1.53 11.26 4.24 1.56 11.42 4.41 1.52 11.37 4.35 1.45 11.38 4.37 營業(yè)外支出02122每股指標(biāo)（元） 利潤總額 所得稅 凈利潤 302 53 250 452 87 365 774 155 619 1074 215 859 1448 290 1158 每股收益 每股經(jīng)營現(xiàn)金流 每股凈資產(chǎn) 0.65 0.78 3.54 0.85 0.82 4.16 1.37 1.18 5.04 1.90 1.61 6.49 2.56 2.20 8.75 少數(shù)股東損益-2646

14、912估值比率 歸屬母公司凈利潤 ebitda eps（元） 276 381 0.65 361 463 0.85 613 646 1.37 851 959 1.90 1147 1280 2.56 p/e p/b ev/ebitda 57.0 10.5 39.2 39.9 8.2 29.3 37.3 10.1 33.0 26.9 7.9 21.4 19.9 5.8 15.3 識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值 2/3 請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明 table_research 歐亞菲： 訾 猛： 劉 旭： table_ratingindustry 持有： table_ratingcompany 持有： 聯(lián)系我們 地

15、址 table_disclaimer 上海家化|公司跟蹤 廣發(fā)零售行業(yè)研究小組 分析師，華南理工大學(xué)管理工程碩士，2000 年進(jìn)入廣發(fā)證券，2005 年開始從事零售行業(yè)研究。2012 年度新財富批零行業(yè)第二 名、金牛分析師第二名；2011 年度新財富批零行業(yè)第三名，金牛分析師第三名，2009-2010 年度新財富批零行業(yè)第六名。 分析師，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，4 年證券從業(yè)經(jīng)歷，2011 年進(jìn)入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。 研究助理，廈門大學(xué)管理學(xué)碩士，2011 年進(jìn)入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。聯(lián)系方式：8423。 廣發(fā)證券行業(yè)投資評級說明 買入： 賣出： 預(yù)期未來 12 個月

16、內(nèi)，股價表現(xiàn)強(qiáng)于大盤 10%以上。 預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。 預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于大盤 10%以上。 廣發(fā)證券公司投資評級說明 買入： 謹(jǐn)慎增持： 賣出： 預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強(qiáng)于大盤 15%以上。 預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強(qiáng)于大盤 5%-15%。 預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。 預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于大盤 5%以上。 table_address 廣州市 廣州市天河北路 183 號 大都會廣場 5 樓 深圳市 深圳市福田區(qū)金田路 4018 號安聯(lián)大廈 15 樓 a 座

17、 北京市 北京市西城區(qū)月壇北街 2 號 月壇大廈 18 層 上海市 上海市浦東新區(qū)富城路 99 號 震旦大廈 18 樓 03-04 郵政編碼510075518026100045200120 客服郵箱 服務(wù)熱線8612 免責(zé)聲明 廣發(fā)證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告只發(fā)送給廣發(fā)證券重點(diǎn)客戶，不對外公開發(fā)布。 本報告所載資料的來源及觀點(diǎn)的出處皆被廣發(fā)證券股份有限公司認(rèn)為可靠，但廣發(fā)證券不對其準(zhǔn)確性或完整性做出任何保證。報告內(nèi)容 僅供參考，報告中的信息或所表達(dá)觀點(diǎn)不構(gòu)成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發(fā)證券不對因使用本報告的內(nèi)容而引致的損失承擔(dān)任何責(zé) 任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定。客戶不應(yīng)以本報告