上市公司優(yōu)先股融資財務(wù)效應(yīng)分析

1、龍源期刊網(wǎng) 上市公司優(yōu)先股融資財務(wù)效應(yīng)分析作者：施金影來源：合作經(jīng)濟與科技2016年第20期提要 優(yōu)先股是指股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產(chǎn)，但參與公司管理決策權(quán)利受到限制的股份。自2014年3月21日，中國證監(jiān)會發(fā)布優(yōu)先股試點管理辦法，確立了我國優(yōu)先股試點的法律框架。本文基于對優(yōu)先股融資的研究，運用財務(wù)管理基本理論，分析優(yōu)先股融資引發(fā)的財務(wù)效應(yīng)，希望對我國優(yōu)先股資本市場發(fā)展有所裨益。關(guān)鍵詞：優(yōu)先股；融資決策；財務(wù)效應(yīng)；資本成本中圖分類號：F23 文獻標識碼：A原標題：上市公司優(yōu)先股融資財務(wù)效應(yīng)分析收錄日期：2016年9月10日優(yōu)先股

2、作為銀行借貸、發(fā)行債券及發(fā)行普通股這三種傳統(tǒng)融資方式的重要補充工具，吸引了包括銀行、建筑地產(chǎn)、公用事業(yè)、交通運輸、能源和大消費等行業(yè)企業(yè)的廣泛關(guān)注。優(yōu)先股兼具債券、股票特征，形式多樣、靈活，能夠同時滿足不同融資者和投資人的需要，在資本市場上發(fā)揮著重要作用。優(yōu)先股籌資政策的出臺是金融創(chuàng)新的一項重大舉措，它改變了我國傳統(tǒng)和單一的籌資方式，增強了籌資靈活性。一、優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點分析（一）優(yōu)先股籌資的優(yōu)點1、與債券等負債籌資相比，優(yōu)先股籌資風(fēng)險小，不需要償還本金，相較負債籌資，有利于減輕財務(wù)壓力，增強了靈活性；提高公司的舉債能力，優(yōu)先股是公司權(quán)益資本的組成部分，可以改善權(quán)益負債比率，為債務(wù)資本提供信

3、用和物質(zhì)保證；優(yōu)先股的股息支付具有一定靈活性，而債券利息一旦不定時定額支付就必須承擔違約責(zé)任；優(yōu)先股可行使部分表決權(quán)，維護自身利益，而債權(quán)人無權(quán)參與經(jīng)營管理決策。2、與其他股權(quán)籌資相比，發(fā)行優(yōu)先股不會稀釋股東權(quán)益，有利于維護普通股股東的控股權(quán)，防止企業(yè)控制權(quán)分散；可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，當企業(yè)增長的利潤高于約定的優(yōu)先股固定股息，剩余盈利由普通股股東分配，有利于增加普通股股東權(quán)益；為企業(yè)提供新籌資模式，由于優(yōu)先股風(fēng)險比普通股風(fēng)險小，可以吸引更多的投資者。（二）優(yōu)先股籌資的缺點1、與債券等負債籌資相比，優(yōu)先股股息無抵扣所得稅效果，稅后籌資成本更高；當企業(yè)發(fā)生清算時，優(yōu)先股股東的清償順序次于債權(quán)人之后

4、。2、與其他股權(quán)籌資相比，有可能造成較大財務(wù)負擔，優(yōu)先股的股息支付不能超過三個會計年度拖欠或者延期支付，在公司經(jīng)營狀況不佳時會惡化財務(wù)狀況；與發(fā)行優(yōu)先股相關(guān)的國家政策及市場制度不成熟，相對普通股等股權(quán)籌資，籌資過程中出現(xiàn)的問題解決起來會較困難。二、優(yōu)先股融資的資本成本與風(fēng)險分析優(yōu)先股融資的資本成本構(gòu)成由籌資成本和用資成本組成，籌資成本就是指上市公司為發(fā)行優(yōu)先股而支付的各類承銷費用，依照發(fā)行次數(shù)和籌資金額比例支付；用資成本就是指上市公司支付給優(yōu)先股股東的固定股息，具有經(jīng)常性和定期性支付的特點。其發(fā)行成本、股利支出以及贖回股票資金，均是現(xiàn)金流出。由于優(yōu)先股股息是在稅后支付，不能抵扣企業(yè)所得稅，其資

5、本成本的計量方式為：其中：Dp為每年優(yōu)先股股利；M為發(fā)行優(yōu)先股籌資總額；f為籌資費用率。從公式入手，可以分析得到優(yōu)先股籌資可能會帶來以下風(fēng)險：一是高額資本成本風(fēng)險。和普通股股息一樣，優(yōu)先股股息以稅后利潤支付，不能抵扣企業(yè)所得稅，而負債籌資支付的利息存在抵稅效應(yīng)，可以降低資本成本。并且與其他籌資方式相比，優(yōu)先股的股息率通常會高于負債利息率和普通股股息率，這勢必會影響上市公司的加權(quán)平均成本，提高綜合資本成本，增加企業(yè)發(fā)生財務(wù)困難的風(fēng)險。二是支付風(fēng)險。截至2015年12月底，發(fā)行優(yōu)先股的上市公司均采用現(xiàn)金股利發(fā)放優(yōu)先股股息。而優(yōu)先股發(fā)行成功以后，當企業(yè)盈利增長水平降低，增長速度減慢，高額優(yōu)先股現(xiàn)金股

6、息Dp支出超出正常的現(xiàn)金流入，優(yōu)先股不但不能發(fā)揮能夠促進經(jīng)濟發(fā)展的財務(wù)杠桿作用，反而會制約企業(yè)的資金運行，加劇財務(wù)風(fēng)險，阻礙正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。三、優(yōu)先股融資的財務(wù)效應(yīng)分析優(yōu)先股融資的財務(wù)效應(yīng)分為即時效應(yīng)和和長遠效應(yīng)。即時效應(yīng)是指發(fā)行優(yōu)先股這一行為發(fā)生時點所產(chǎn)生的直接財務(wù)影響，包括對公司財務(wù)報表有關(guān)項目和財務(wù)指標所產(chǎn)生的影響；長遠效應(yīng)是指發(fā)行優(yōu)先股之后的一定時期內(nèi)（通常指一年及一年以上）對公司財務(wù)報表和財務(wù)指標所產(chǎn)生的影響。由于發(fā)行優(yōu)先股的長遠效應(yīng)受到更多不確定因素的影響，難以預(yù)測，故本文將重點討論企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的即時效應(yīng)，同時適當?shù)睾侠眍A(yù)測分析優(yōu)先股的長遠效應(yīng)。具體而言，本文將從優(yōu)先股融資對

7、發(fā)行公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量、資本成本等四個方面所造成的影響，對上市公司優(yōu)先股融資的財務(wù)效應(yīng)進行分析。（一）優(yōu)先股融資對財務(wù)狀況的影響。財務(wù)狀況一般是指企業(yè)一定時日的資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益的分布狀況，以及其一定時期資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益的變動情況。由于資產(chǎn)負債表能夠反映企業(yè)所擁有或控制的經(jīng)濟資源及其構(gòu)成，所承擔的債務(wù)類別、金額和企業(yè)凈資產(chǎn)等情況，因而企業(yè)某一特定時期的財務(wù)狀況通常由該時期的資產(chǎn)負債表進行反映。優(yōu)先股融資對企業(yè)財務(wù)狀況的影響分為對資產(chǎn)負債表項目的影響和對反映財務(wù)狀況的相關(guān)指標的影響兩部分。1、對資產(chǎn)負債表項目的影響。當企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股并將其分類為權(quán)益工具之后，從即時效應(yīng)來

8、看，其資本金立刻得到大量補充，反映在資產(chǎn)負債表中，其流動資產(chǎn)中的“貨幣資金”項目將相應(yīng)有所增加，同時，其所有者權(quán)益項目金額也將增加。具體而言，當新發(fā)行的優(yōu)先股作為權(quán)益工具時，借記“銀行存款”等科目，貸記“其他權(quán)益工具優(yōu)先股”科目。從長遠來看，企業(yè)將優(yōu)先股籌資所得資金用于采購存貨和建設(shè)項目等，存貨被銷售、建設(shè)項目投入使用將會產(chǎn)生利潤等經(jīng)營成果，企業(yè)資產(chǎn)負債表中的“未分配利潤”這一項目將相應(yīng)有所增加。2、對反映財務(wù)狀況相關(guān)指標的影響。當企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股并將其分類為權(quán)益工具之后，從即時效應(yīng)來看，企業(yè)資產(chǎn)總額增加，如果此時企業(yè)的負債總額保持不變，那么貨幣資金以及股本的增加將使得企業(yè)的資產(chǎn)負債率得到降低，

9、企業(yè)的長期償債能力將得到增強，資本結(jié)構(gòu)也相應(yīng)有所改善。從長遠效應(yīng)來看，由于企業(yè)的優(yōu)先股融資金額通常會被用于購置存貨，則其流動資產(chǎn)會增加，此時若流動負債和除補充用于運營的資金外的其他流動資產(chǎn)不變，企業(yè)的營運資本將得到補充，而且企業(yè)的流動比率將有所提高。其中，資產(chǎn)負債率和營運資本的計算公式分別為：（二）優(yōu)先股融資對經(jīng)營成果的影響。經(jīng)營成果是指一定時期內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所創(chuàng)造的有效勞動成果的總和。反映企業(yè)經(jīng)營成果的會計要素包括收入、費用和利潤。它們直接關(guān)系到企業(yè)經(jīng)營成果的計量。由于收入、費用和利潤這三個會計要素通常由企業(yè)的利潤表進行反映，所以衡量企業(yè)一定時期的經(jīng)營成果，主要應(yīng)通過分析其該時期的利潤表

10、。本文將就優(yōu)先股融資對企業(yè)經(jīng)營損益以及經(jīng)營成果相關(guān)指標的影響來對優(yōu)先股作用于企業(yè)經(jīng)營成果的影響展開論述。1、對經(jīng)營損益的影響。發(fā)行優(yōu)先股會使公司資產(chǎn)總額增加，當公司將募集的資金投入使用后，可以擴大投資規(guī)模，形成新的生產(chǎn)能力，從而提升公司的盈利水平。利潤增加時，在總資產(chǎn)報酬率不變的前提下，公司的息稅前利潤將同比例增加，扣除利息和所得稅之后，屬于普通股的凈利潤也將發(fā)生變化。屬于普通股的凈利潤的變化方向取決于公司總資產(chǎn)報酬率和優(yōu)先股股息率孰高孰低。當前者高于后者時，隨著息稅前利潤的增加，屬于普通股的凈利潤將增加；反之，當前者低于后者時，屬于普通股的凈利潤將減少。其中，總資產(chǎn)報酬率和優(yōu)先股股息率的計算

11、公式分別為：2、對經(jīng)營成果相關(guān)財務(wù)指標的影響。反映企業(yè)經(jīng)營成果的相關(guān)財務(wù)指標主要有銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、毛利率、成本費用利潤率等指標。由于除了優(yōu)先股的發(fā)行之外，其他影響營業(yè)收入和營業(yè)成本的因素較多且難以預(yù)測，故發(fā)行優(yōu)先股對于企業(yè)毛利率、成本費用利潤率的影響比較復(fù)雜，本文不就此展開論述，主要闡述發(fā)行對于公司凈資產(chǎn)收益率和普通股每股收益的影響。其中，凈資產(chǎn)收益率和普通股每股收益的計算公式分別如下：在公司凈資產(chǎn)不變的情況下，發(fā)行優(yōu)先股對于公司凈資產(chǎn)收益率與普通股每股收益的影響，均取決于凈利潤增長率與優(yōu)先股股息率的高低，若凈利潤增長率低于優(yōu)先股股息率，隨著優(yōu)先股的發(fā)行，公司的凈資產(chǎn)收

12、益率將會降低，普通股的每股收益也會下降；反之，凈資產(chǎn)收益率和普通股每股收益會有所提高。（三）優(yōu)先股融資對現(xiàn)金流量的影響。現(xiàn)金流量是指企業(yè)在一定會計期間按照現(xiàn)金收付實現(xiàn)制，通過一定經(jīng)濟活動（包括經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動和非經(jīng)常性項目）而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱，即企業(yè)一定時期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的流入和流出的數(shù)量。一般而言，現(xiàn)金流量表能夠提供企業(yè)一定會計期間內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的流入、流出以及凈流量等信息情況，是為報表使用者提供有關(guān)企業(yè)獲得與使用資金的渠道、規(guī)模與能力等信息的財務(wù)報表。因而，分析優(yōu)先股融資對現(xiàn)金流量的影響，應(yīng)特別關(guān)注企業(yè)有關(guān)年度的現(xiàn)金流量表，進行合理的比較、

13、分析和預(yù)測。關(guān)于優(yōu)先股融資對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，下面分別對現(xiàn)金流量表相關(guān)項目的影響、對反映現(xiàn)金流量的相關(guān)指標的影響展開論述。1、對現(xiàn)金流量表相關(guān)項目的影響。當企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股融資時，其現(xiàn)金流量表第三部分“籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”中，“吸收投資收到的現(xiàn)金”在發(fā)行當時將立即增加，而在發(fā)行一段時期后，由于企業(yè)需要派發(fā)優(yōu)先股股利，表中“分配股利、利潤或償付利息的現(xiàn)金”項目將隨之發(fā)生相應(yīng)變化。由此，“籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”也隨著上述兩個項目的金額發(fā)生改變。另外，從長期效應(yīng)來看，發(fā)行優(yōu)先股所籌資金如果被用于項目建設(shè)等投資活動，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量中也將有部分項目發(fā)生變化，具體視企業(yè)實際投資決策而定。

14、2、對反映現(xiàn)金流量相關(guān)指標的影響。現(xiàn)金流量比率是指根據(jù)現(xiàn)金流量表的信息和其他信息計算的財務(wù)比率，現(xiàn)金流量比率一般有營業(yè)收入收現(xiàn)率、利潤兌現(xiàn)率、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)、股利現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)這些指標。其中，因發(fā)行優(yōu)先股而直接導(dǎo)致其變化的現(xiàn)金流量指標主要是股利現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)。其計算公式為：不難看出，發(fā)行優(yōu)先股對于該財務(wù)指標的影響將在企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金優(yōu)先股股利時體現(xiàn)。該指標通常用于衡量現(xiàn)金股利的支付能力，該倍數(shù)越大，說明企業(yè)支付現(xiàn)金股利的能力越強。一般而言，發(fā)行優(yōu)先股后，股利現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)的變化取決于經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增幅與因發(fā)放優(yōu)先股現(xiàn)金股利導(dǎo)致的全體現(xiàn)金股利的增幅，若前者高于后者，該指標

15、值上升，反映企業(yè)的現(xiàn)金支付能力變強；反之，該指標值下降，反映企業(yè)的現(xiàn)金支付能力變?nèi)?。（四）?yōu)先股融資對資本成本的影響。所謂資本成本，就是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，籌集資金付出的代價主要指發(fā)行債券、股票、優(yōu)先股等證券的費用或者是向非銀行金融機構(gòu)借款的手續(xù)費用等；使用資本所付出的代價，主要由貨幣時間價值構(gòu)成，如股利、利息等。企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的資本成本將對其他個別資本成本以及企業(yè)加權(quán)平均資本成本產(chǎn)生影響。1、優(yōu)先股資本成本的計量。優(yōu)先股的資本成本計算公式如下：從其計算公式中不難看出，其大小主要受到優(yōu)先股股息年率和融資費用率兩個因素的影響。優(yōu)先股股息年率通常由發(fā)行公司自行確定，一般依據(jù)公司近年

16、來的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率來確定。而融資費用率則主要視融資中產(chǎn)生的手續(xù)費、宣傳費等占籌資總額的比例而定。2、對其他個別資本成本的影響。優(yōu)先股的發(fā)行會影響企業(yè)的其他個別資本成本，主要包括對于權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本的影響。發(fā)行優(yōu)先股之后，企業(yè)的資本實力得到增強，償債能力也進一步提高，有利于降低其債務(wù)資本成本。但是，如果發(fā)行企業(yè)規(guī)定的優(yōu)先股股息率過高，需要派發(fā)的優(yōu)先股股利較多，導(dǎo)致企業(yè)可用于償還債務(wù)的資金減少，財務(wù)風(fēng)險增加，銀行等資金借出方對于發(fā)行企業(yè)的借款意愿下降，那么發(fā)行優(yōu)先股反而會導(dǎo)致債務(wù)資本成本的提高。3、對加權(quán)平均資本成本的影響。企業(yè)的資本成本是一種加權(quán)資本成本，即需要根據(jù)普通股、優(yōu)先股和債務(wù)等每一種資本要素的成本和公司總的資本結(jié)構(gòu)中各要素的權(quán)重來確定。加權(quán)平均資本成本的計算公式為：其中，WACC表示加權(quán)平均資本成本；Ki表示第i種個別資本成本；Wi表示第i中個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；i表示不同種類的籌資。優(yōu)先股融資對于加權(quán)平均資本成本的影響是比較復(fù)雜的，因為發(fā)行優(yōu)先股對于債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響并不確定，具體要視優(yōu)先股股息率的高低以及投資者、借款機構(gòu)對于企