債券收益率影響因素

1、文檔來源為：從網(wǎng)絡(luò)收集整理.word版本可編輯.歡迎下載支持.國(guó)債論國(guó)債利率影響因素在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，市場(chǎng)利率是制約國(guó)債利率的主要因素。市場(chǎng)利率一般是指證券市場(chǎng)上各種證券的平均利率水平。 一般的原則是國(guó)債利率要保持與市場(chǎng)利率大體相當(dāng)?shù)乃健Ｈ鐕?guó)債利率高于市場(chǎng)利率，不僅會(huì)增加財(cái)政的利息負(fù)擔(dān)，還會(huì)出現(xiàn)國(guó)債券排擠其他證券， 或拉動(dòng)市場(chǎng)利率上升，不利于證券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。反之，國(guó)債利率低于市場(chǎng)利率太多，則會(huì)使國(guó)債失去吸引力，影響國(guó)債的正常發(fā)行。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中，由國(guó)家制定的銀行利率起主導(dǎo)作用， 市場(chǎng)利率在銀行利率基礎(chǔ)上受資金供求狀況的影響而有所浮動(dòng)。因此，我國(guó)國(guó)債利率的確定主要是以銀行利率為基準(zhǔn)。即受貨幣

2、市場(chǎng)利率影響。（一年期央票發(fā)行利率對(duì)中長(zhǎng)期國(guó)債 影響較大）國(guó)債利率在很大程度上受制于市場(chǎng)利率或銀行利率，但二者并非完全一致，一般可以略低于市場(chǎng)利率。這是因?yàn)閲?guó)債以國(guó)家信用為基礎(chǔ)，信用等級(jí)較高，安全性好，投資者即使在收益上有所損失，也愿意認(rèn)購(gòu)國(guó)債，這是世界上一般國(guó)家國(guó)債利率都稍低于市場(chǎng)利率的主要原因。 社會(huì)資金的供求狀況是決定國(guó)債利率的基本因素。若社會(huì)資金比較充裕，閑置資金較多, 國(guó)債利率可以適當(dāng)降低；若社會(huì)資金十分短缺，國(guó)債利率必須相應(yīng)提高。國(guó)債利率還受政府 經(jīng)濟(jì)政策的影響，考慮政府經(jīng)濟(jì)政策的需要。 國(guó)債利率的確定固然要考慮市場(chǎng)利率，但同時(shí)對(duì)市場(chǎng)利率產(chǎn)生影響。 具體講，短期國(guó)債利率會(huì)影響貨幣市

3、場(chǎng)， 而長(zhǎng)期國(guó)債利率則對(duì)資本市 場(chǎng)利率發(fā)生影響。政府有時(shí)會(huì)利用國(guó)債利率來影響市場(chǎng)利率，實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的目標(biāo)。我國(guó)發(fā)行國(guó)債的歷史較短，同時(shí)受客觀經(jīng)濟(jì)條件的限制，對(duì)國(guó)債利率的選擇還 處于探索階段。國(guó)債的利率水平和結(jié)構(gòu)不盡合理。1989年以前，國(guó)債利率低于儲(chǔ)蓄利率，由于當(dāng)時(shí)人們對(duì)國(guó)債認(rèn)識(shí)不夠，加上社會(huì)資金短缺和通貨膨脹的形勢(shì)， 低利率導(dǎo)致國(guó)債發(fā)行的困難，不得不采取行政攤派和強(qiáng)制認(rèn)購(gòu)的方式推銷國(guó)債， 從而影響了國(guó)債的聲譽(yù)。1989年以來，開始提高國(guó)債利率，高利率固然有利于 國(guó)債的發(fā)行，但與國(guó)債券作為“金邊債券”的身份不相稱， 也加重了國(guó)債的利息 負(fù)擔(dān)。1999年以后，隨著利息所得稅的恢復(fù)征收，國(guó)債因

4、免于征稅而顯示出優(yōu) 勢(shì)，政府相機(jī)降低了國(guó)債利率。從一般趨勢(shì)來看，在利率水平上，國(guó)債利率應(yīng)略 低于市場(chǎng)利率或銀行利率。在利率結(jié)構(gòu)上，應(yīng)對(duì)不同期限、不同用途的國(guó)債規(guī)定 差別較大的結(jié)構(gòu)性利率。長(zhǎng)期國(guó)債利率高于中期國(guó)債利率，中期國(guó)債利率高于短 期國(guó)債利率，建設(shè)性國(guó)債的利率高于國(guó)庫(kù)券和其他債券的利率。 另外我國(guó)國(guó)債實(shí)際論證：（結(jié)合公開市場(chǎng)）結(jié)論：1,公開市場(chǎng)操作變量不受市場(chǎng)利率的影響，具有獨(dú)立性。（公開一市場(chǎng)，但市場(chǎng)無法傳導(dǎo)公開）2，7天正回購(gòu) 一當(dāng)期貨幣市場(chǎng)利率， 7周后傳到到中期國(guó)債利率（7天正回購(gòu)也是衡量貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)充裕程度的指標(biāo)）3月央票一當(dāng)期、一周后。效用最大。對(duì)貨幣市場(chǎng)和中期國(guó)債又具有單向引

5、導(dǎo)作。1年央票一當(dāng)期、5周后。只對(duì)中期國(guó)債利率有單向引導(dǎo)。3，開市場(chǎng)業(yè)務(wù)影響貨幣市場(chǎng)利率的渠道有兩個(gè) :一是通過公布的央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)利率來 直接影響市場(chǎng)利率水平 ，二是通過公開市場(chǎng)操作改變銀行體系流動(dòng)性 數(shù)量，從而影響市場(chǎng) 資金供求，起到調(diào)控市場(chǎng)利率的作用。結(jié)論：資金充裕度和通脹水平對(duì)短期國(guó)債收益率影響較大，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債影響程度較高：1、資金面因素對(duì)期限越長(zhǎng)的國(guó)債收益率影響力度越弱；2、通脹因素隨期限越長(zhǎng)對(duì)國(guó)債收益率的影響變小，貨幣市場(chǎng)的利率主要反映短期的貨幣資金供求 債券收益率影響債券價(jià)格和收益率最直接的兩個(gè)因素是 市場(chǎng)利率和債券的信用等級(jí)，但導(dǎo)致市場(chǎng)利率和 債券信用等級(jí)發(fā)生變化的

6、原因又是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。因此，進(jìn)行債券投資前，必須對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走勢(shì)做出一個(gè)客觀的判斷。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表。它從各個(gè)不同的側(cè)面反映出整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的效率，從而決定短期或中長(zhǎng)期的匯率、利率走勢(shì)。由于當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退的邊緣或復(fù)蘇的前夕這一重要的分水嶺階段時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于綜合反映經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r的數(shù)字特別注意，經(jīng)常是在重要數(shù)字公布的當(dāng)天，甚至幾天以前，市場(chǎng)的參與者就開始“炒數(shù)字”了。因此，任何一個(gè)市場(chǎng)參 與者，要想在市場(chǎng)中獲勝，就不得不經(jīng)常關(guān)心、研究、預(yù)測(cè)和分析判斷國(guó)家政府部門定期公 布的經(jīng)濟(jì)數(shù)字。以美國(guó)政府為例，其公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可以分為三類：先行指標(biāo)(leading indicator)、

7、同步指標(biāo)(concurrent indicator)和滯后指標(biāo)(lagging indicator)。他們的區(qū)別在于先行指標(biāo)是對(duì)將來 的生產(chǎn)和消費(fèi)產(chǎn)生影響的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)，如生產(chǎn)訂單。同步和滯后指標(biāo)則主要是對(duì)現(xiàn)在或一個(gè)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)情況的反映。一般來講，美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)主要分為下列七大類：就業(yè)與收入；訂單、生產(chǎn)和庫(kù)存；消費(fèi)支出；房屋銷售與開工；外貿(mào)；價(jià)格、工資和生產(chǎn)率；聯(lián)邦政 府金融方面的表現(xiàn)。一國(guó)經(jīng)濟(jì)的目前狀況以及對(duì)未來繁榮的預(yù)測(cè)始終是評(píng)價(jià)該國(guó)金融資產(chǎn)的重要指標(biāo)。觀察宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好壞的指標(biāo)很多，但主要指標(biāo)有國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)、失業(yè)率等。一般來講，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率開始下降時(shí)，對(duì)債券市場(chǎng)有

8、利。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)不好時(shí)， 通貨膨脹的預(yù)期就比較低，中央銀行一般都不會(huì)提高利率，反而會(huì)降低利率，在這種形勢(shì)下， 投資債券的風(fēng)險(xiǎn)就比較小，而潛在的收益則比較大。同時(shí)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率比較慢時(shí)， 企業(yè)的盈利能力也會(huì)下降，股票市場(chǎng)也不會(huì)太好；股票市場(chǎng)的不好，就會(huì)影響資金的進(jìn)入， 一般來講，退出股市的資金會(huì)有一部分流入債券市場(chǎng)，這在客觀上會(huì)推動(dòng)債券價(jià)格的上升。 以中國(guó)為例，從 1995年到2002年初，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率基本處于下降趨勢(shì)，分別為 10.45%、9.78%、8.8%、7.65%、7.1 %、7.6%、7.3%，與此同時(shí)，中國(guó)人民銀行連續(xù)下調(diào) 了 8次利率。但同時(shí)我們也要看到，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值

9、下降而引起的經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)導(dǎo)致企業(yè)違約率的增加。 如美國(guó)在進(jìn)入21世紀(jì)的第一年就陷入了衰退，2001年美國(guó)有255家上市公司破產(chǎn)，向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的資產(chǎn)共達(dá)2600億美元，幾乎是過去10年總和的3倍。在2002年前半年，已經(jīng)有113家企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，包括環(huán)球電訊(Global Crossing)和零售業(yè)巨頭 Kmart等，總資產(chǎn)合計(jì)已達(dá) 1493億美元，如果加上全美第二大長(zhǎng)途電話公司世界通訊(WorldCom)的1038億美元，2002年的申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的資產(chǎn)肯定比2001年多。由此可見，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)利率走勢(shì)有著至關(guān)重要的影響，在進(jìn)行債券投資時(shí)， 必須對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有一個(gè)非常清晰的判斷。只有正

10、確地判斷宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，才不會(huì)在進(jìn)行債券投資時(shí)犯方向性錯(cuò)誤，即不會(huì)在利率上升時(shí)大量投資長(zhǎng)期固定利率債券，才不會(huì)在利率下降時(shí)大量購(gòu)買浮動(dòng)利率債券；不會(huì)在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)大量投資企業(yè)債券，也不會(huì)在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)放棄較高收益的企業(yè)債券投資。市場(chǎng)是變化的，投資的策略也應(yīng)該隨市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整，而且市場(chǎng)的變化是一把雙刃劍，投資者不能顧此失彼，而應(yīng)趨利避害。二、債券的供給與需求，需求大于供給-價(jià)格上升，債券的供求將直接影響債券的市場(chǎng)價(jià)格和債券收益率。所以投資者要計(jì)算每年到期的債券資金與當(dāng)年新發(fā)行債券的計(jì)劃資金，如果到期資金大于當(dāng)年新發(fā)債計(jì)劃資金，就會(huì)導(dǎo)致債券需求大于供給，債券價(jià)格有可能上升；反之，如果債券發(fā)行量大于當(dāng)年

11、到期債券資金，債券的價(jià)格就有可能下跌。除了總量分析外，還要對(duì)不同品種、不同期限債券、浮動(dòng)利率和固文檔來源為：從網(wǎng)絡(luò)收集整理.word版本可編輯.歡迎下載支持. 定利率債券的供求進(jìn)行分析。因?yàn)椋瑯訒?huì)影響債券的價(jià)格和收益率。美國(guó)在20世紀(jì)末即克林頓執(zhí)政時(shí)期，財(cái)政出現(xiàn)大量贏余，于是財(cái)政部就決定提前買回一些債券，由于原有的供求關(guān)系發(fā)生了變化，結(jié)果凡是被財(cái)政部列為被買回債券的價(jià)格都大幅度上升。這是典型的由供求關(guān)系引起的債券價(jià)格變化。再以中國(guó)債券市場(chǎng)為例，由于存款增長(zhǎng)迅速，而貸款增長(zhǎng)乏力，中國(guó)的銀行存貸差持續(xù)擴(kuò)大，到2002年5月底存貸差已達(dá) 3.5萬億元。另外，保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng) 計(jì)，2

12、001年全國(guó)保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入增幅超過32%,其中壽險(xiǎn)收入增幅超過 42%。2002年一季度全國(guó)保險(xiǎn)收入增長(zhǎng)達(dá)100%，壽險(xiǎn)收入增長(zhǎng)超過了120%。2002年1 5月，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 1311.6億元，比去年同期的779.4億元增加了 532.2億元，增長(zhǎng)了 68.3%; 扣除賠付和營(yíng)業(yè)費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)凈收入943.2億元，比去年同期的 512.6億元增加了 430.6億元，增長(zhǎng)了 84.0%。截至5月底，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額已達(dá)5343.6億元，同比增長(zhǎng)42.4%。保費(fèi)收入的快速增長(zhǎng)，使保險(xiǎn)公司尤其是壽險(xiǎn)公司的國(guó)債投資需求不斷增加。中國(guó)市場(chǎng)對(duì)債券的需求是巨大的，但中國(guó)債券的供給是一定的和有

13、限的。每年全國(guó)所有債券（包括國(guó)債、金融債和企業(yè)債券 ）的發(fā)行量不到10000億元，債券供求矛盾非常突出。在這種情況下，中國(guó)債券的收益率持續(xù)下降，債券的價(jià)格不斷走高，使2002年上半年的債券市場(chǎng)出現(xiàn)了瘋搶債券的局面，導(dǎo)致2002年發(fā)行的30年期的國(guó)債票面利率下降到2.9%。與美國(guó)相比，在短期利率比較接近的情況下，中國(guó)30年期債券比美國(guó)同期債券收益率低250個(gè)基本點(diǎn)。三、相關(guān)市場(chǎng)的走勢(shì)債券價(jià)格和收益率除了受宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和供求關(guān)系影響外，相關(guān)金融市場(chǎng)如股票市場(chǎng)、 外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、商品期貨市場(chǎng)和中央銀行的公開市場(chǎng)等的變化同樣會(huì)影響債券的價(jià)格 和收益率的變化。股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。一般來

14、講，兩個(gè)市場(chǎng)會(huì)呈反方向變化 ，即股票市場(chǎng)上升，債券市場(chǎng)就會(huì)下降；反之，股票市場(chǎng)下跌，債券市場(chǎng)就會(huì)上揚(yáng)。因?yàn)?，市?chǎng)參與者 為了追逐較高的投資回報(bào)，總會(huì)在兩個(gè)市場(chǎng)之間來回穿梭，哪個(gè)市場(chǎng)盈利機(jī)會(huì)大，資金就會(huì)流向哪個(gè)市場(chǎng)。（避險(xiǎn)情緒）債券市場(chǎng)波動(dòng)與資金流動(dòng)關(guān)系較密切。2002年4月以后，股市逐漸走弱，股市資金部分流向債市，逐漸推高了債券價(jià)格。5月下旬新股發(fā)行方式改變后，原先一級(jí)市場(chǎng)囤積的巨量資金并未馬上流入股市，反而部分流入債市，繼續(xù)推高了債券價(jià)格。由于經(jīng)過此番上漲，債券收益率已降至相當(dāng)?shù)退?，部分資金開始獲利退出，債券價(jià)格開始在高位盤整，部分長(zhǎng)期券開始下跌。同時(shí)，輿論開始評(píng)論長(zhǎng)期債的利率風(fēng)險(xiǎn)問題，債

15、券價(jià)格缺乏繼續(xù)上漲的市場(chǎng)環(huán)境。加上6月中旬以來股市有走好跡象，前期從股市流入的資金開始部分流出，影響了債市走勢(shì)。6月24日股市重大利好公布后，從股市流入的短期資金更是殺跌回流股市，造 成債市大跌。從近期債市的波動(dòng)看，債市波動(dòng)與社會(huì)資金流動(dòng)，尤其是資金在股市與債市之間的流動(dòng)有很大關(guān)系。商品市場(chǎng)的變化同樣會(huì)影響債券市場(chǎng)。當(dāng)主要商品市場(chǎng)，特別是能源和原材料市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)生大幅度上升時(shí)， 就會(huì)推動(dòng)消費(fèi)品價(jià)格的上升，而消費(fèi)價(jià)格的持續(xù)上升，就會(huì)造成通貨膨脹。為了遏制通貨膨脹的發(fā)生，中央銀行一般會(huì)提高利率。提高利率的直接后果就是債券價(jià)格的下跌。（票面利率上升）貨幣市場(chǎng)與債券市場(chǎng)密切相關(guān)。貨幣市場(chǎng)的利率主要反映

16、短期的貨幣資金供求，如果短期資金供應(yīng)充足，資金的價(jià)格即利率就會(huì)下降，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較平穩(wěn)、通貨膨脹壓力不大 的情況下，一部分資金為了追逐較高的收益，就會(huì)投資收益較高的債券，從而引起債券的價(jià)格上升。如2002年6月，銀行存貸差為 3.5萬億元，也就是說有大量資金沒有進(jìn)入到實(shí)體 經(jīng)濟(jì)中去，而是滯留在商業(yè)銀行或中央銀行中，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率非常低，2002年上半年文檔來源為：從網(wǎng)絡(luò)收集整理.word版本可編輯.歡迎下載支持.的短期信用拆借利率為 2.2%左右，而債券回購(gòu)利率僅為 1.95%左右，僅僅比中央銀行存款 準(zhǔn)備金利率1.89%高6個(gè)基本點(diǎn)。在這種情況下，一些資金就進(jìn)入了債券市場(chǎng)，使人民幣債券市場(chǎng)

17、的收益率不斷下降，并在2002年5月達(dá)到了高峰，當(dāng)時(shí)財(cái)政部發(fā)行的30年期債券的中標(biāo)收益率僅僅為 2.9%，債券的價(jià)值被嚴(yán)重高估。這是典型的資金推動(dòng)型市場(chǎng)。同時(shí)，回購(gòu)市場(chǎng)利率的持續(xù)走低，也為一些市場(chǎng)參與者在回購(gòu)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的套利行為提 供了條件。例如，一個(gè)投資者能夠按1.95%回購(gòu)利率融入資金，然后將這些資金投資10年期、票息為2.7%的債券，就可以賺取 75個(gè)基本點(diǎn)的利差，如果債券的價(jià)格不下跌，1億元資金每年的利差為 75萬元，如果債券價(jià)格上升，投資者還可以獲得資本收益。所以，在債 券市場(chǎng)價(jià)格平穩(wěn)或上升時(shí)期，不少投資者就會(huì)進(jìn)行跨市場(chǎng)套利，這種套利的結(jié)果往往會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)債券價(jià)格的上升。中央銀行

18、的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)債券市場(chǎng)的影響也是非常大的。中央銀行如果以較高的資金價(jià)格從市場(chǎng)上回籠貨幣。債券的價(jià)格就會(huì)下跌，中央銀行如果以較低的資金價(jià)格向市場(chǎng)投放 貨幣，債券的價(jià)格就會(huì)上升。因?yàn)?，中央銀行公開市場(chǎng)的操作，不僅影響金融機(jī)構(gòu)資金的成本，而且影響資金的供求。以中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)操作為例，自2002年6月25日以來，中央銀行開始以長(zhǎng)期正回購(gòu)招標(biāo)形式回籠基礎(chǔ)貨幣。至8月13日累計(jì)招標(biāo)量達(dá)1200億元，其導(dǎo)致的結(jié)果是債券市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌：2002年上半年國(guó)家開發(fā)銀行發(fā)行的10年債券的票面利率僅為2.7%，而8月13日國(guó)家開發(fā)銀行發(fā)行的10年債券的二級(jí)市場(chǎng)的收益率已經(jīng)上升到3.3%左右?？傊?，影響債券價(jià)

19、格和收益率的因素往往不是一種，而是多種因素同時(shí)在發(fā)生作用， 而且有時(shí)不同因素提供的市場(chǎng)信號(hào)可能是完全相反的。在這種情況下，投資者就需要仔細(xì)分析各種因素對(duì)債券市場(chǎng)的影響程度，從中找出影響市場(chǎng)的決定性的因素，決定投資的策略。另外，不同因素對(duì)債券市場(chǎng)的影響程度也不是一成不變的，而是隨著時(shí)間地點(diǎn)的變化而不斷變化。因此，要隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)情況的變化及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。作者：中國(guó)建設(shè)銀行總行資金部副總經(jīng)理豐習(xí)來 來源：中國(guó)貨幣市場(chǎng)2002年第9期美國(guó)和主要發(fā)達(dá)國(guó)家影響國(guó)債收益率的宏觀因素按重要性排序分別是：利率、CPI和GDP。美國(guó)各經(jīng)濟(jì)周期主要宏觀因素對(duì)國(guó)債收益率影響：1) 10年期國(guó)債收益率與利率及 CPI關(guān)系

20、非常明確，利率越高，國(guó)債收益率相應(yīng)提高，CPI下降，國(guó)債收益率也隨之下降；2)國(guó)債收益率與經(jīng)濟(jì)周期的對(duì)應(yīng)關(guān)系并不是很有規(guī)律，盡管我們發(fā)現(xiàn)在4個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)谷底與10年期國(guó)債收益率谷峰基本吻合，但這些表象更可能是經(jīng)濟(jì)周期的不同階段配套的通 脹特征及貨幣政策所引起的。國(guó)債收益率與GDP增長(zhǎng)率的相關(guān)性較弱，但總體看呈現(xiàn)正向關(guān)系。通過考察美國(guó)、日本、加拿大、德國(guó)、歐盟等國(guó)家影響國(guó)債收益率的因素發(fā)現(xiàn)，對(duì)收益率影響最大的宏觀因素是利率，其次是CPI,最后是GDP。采用主成分和回歸的實(shí)證研究方法：我們用中債網(wǎng)公布的關(guān)鍵期限的國(guó)債收益率(2002-2008.7)數(shù)據(jù)，用主成分分析和回歸的方法，來實(shí)證檢驗(yàn)

21、影響國(guó)債收益率的宏觀變量以及這些變量的影響程度。實(shí)證研究結(jié)果顯示， 影響我國(guó)國(guó)債收益率的宏觀因素按影響程度分別是CPI、資金充裕度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，影響方向分別為： 正、負(fù)、正。1、國(guó)債收益率與資金供應(yīng)因子呈顯著的負(fù)相 關(guān)關(guān)系，資金面寬裕時(shí)(利率低)推動(dòng)收益率下行；存貸差增速上升 1個(gè)百分點(diǎn)，三年期國(guó)債下降48BP; 2、國(guó)債收益率與通貨膨脹因子顯著正相關(guān)，CPI上升1個(gè)百分點(diǎn)，三年期國(guó)債上升113BP; 3、國(guó)債收益率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因子呈正向相關(guān)關(guān)系，工業(yè)增加值增速上升1個(gè)百分點(diǎn)，三年期國(guó)債上升1BP; 4、在我們所分析的三個(gè)宏觀因素中，CPI對(duì)國(guó)債收益率影響程度最大，存貸差增速其次，而工業(yè)增加值的影

22、響力度最小。以3年期國(guó)債收益率的影響為例，每提高1個(gè)百分點(diǎn)，CPI、存貸差增速和工業(yè)增加值對(duì) 3年期國(guó)債收益率的作用是： 提高113BP、降低48BP和1BP。資金充裕度和通脹水平對(duì)短期國(guó)債收益率影響較大，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債影響程度較高：1資金面因素對(duì)期限越長(zhǎng)的國(guó)債收益率影響力度越弱；2、通脹因素隨期限越長(zhǎng)對(duì)國(guó)債收益率的影響變小，短期國(guó)債收益率對(duì)當(dāng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)更加敏感；3、工業(yè)增加值增速的變化與國(guó)債收益率之間的關(guān)系不是很穩(wěn)定，但基本存在正向相關(guān)關(guān)系；4、期限越長(zhǎng)截距項(xiàng)越大，說明投資者對(duì)較長(zhǎng)期限的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)要求的有更高回報(bào)率來補(bǔ)償，反映了投資者具有很嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，這與債券投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好是吻

23、合的。中美債券市場(chǎng)的比較（一）債券市場(chǎng)規(guī)模比較美國(guó)債券市場(chǎng)可流通債券規(guī)模總量較大，債券品種發(fā)展較為成熟.截止到2006年3月底,美國(guó)債券市場(chǎng)可流通余額達(dá)25.87萬億美元（不含1年以內(nèi)的短期票據(jù)）,相當(dāng)于同期我國(guó)債券市場(chǎng)可流通余額的26.32倍（按照1:8的匯率）,且總體規(guī)模增長(zhǎng)速度比較平穩(wěn),年均增長(zhǎng)率 9.10%.自1985年開始，市場(chǎng)可流通的債券品種就比較豐富，包含國(guó)債市政債券，抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券，公司債券，聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券，貨幣市場(chǎng)工具等.市政債券國(guó)債抵押支持債券公司債券聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券貨幣市場(chǎng)工具資產(chǎn)支持債券數(shù)據(jù)來源：美國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注 :2006年數(shù)據(jù)截止到2006年3月31日.根據(jù)中

24、央國(guó)債公司的統(tǒng)計(jì)，截至2006年末3月末，中國(guó)債券市場(chǎng)可流通債券余額7.86萬億元，但整體規(guī)模增速較快，年均增長(zhǎng)率達(dá) 42.31%.債券品種主要為國(guó)債，中央銀 行債，政策性銀行債，企業(yè)債，商業(yè)銀行債，非銀行金融機(jī)構(gòu)債等.2005年，企業(yè)短期融資券，國(guó)際機(jī)構(gòu)債和資產(chǎn)支持證券（2006年上市流通）等作為債券市場(chǎng)的創(chuàng)新品種首次向市場(chǎng)推出，但總量規(guī)模仍相對(duì)較小另一方面，債券市場(chǎng)余額與GDP的比重也能反映出一國(guó)債券市場(chǎng)的容量和整體的償債能力.美國(guó)債券市場(chǎng)可流通余額/GDP的比值整體水平較高，1997年為1.54,2005年上升到1.99;我國(guó)的數(shù)據(jù)是，1997年該比值為 0.06,2005 年提高到了

25、0.38.這表明， 我國(guó)債券市場(chǎng)目前還處于發(fā)展階段，存量規(guī)模仍有進(jìn)一步擴(kuò)大的潛力（二）債券種類比較在美國(guó)債券市場(chǎng)中，以企業(yè)為發(fā)行主體的債券產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)了舉足輕重的地位.包括公司債券，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在內(nèi)的企業(yè)直接債務(wù)融資工具占了債券市場(chǎng)整體規(guī)模的60%以上.2005年,抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券余額共78708億美元，占市場(chǎng)可流通余額的31.08%;公司債券余額 49899億美元，占市場(chǎng)可流通余額的19.70%;聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券余額26039億美元，占比10.28%.美國(guó)政府類債券余額則排在公司類債券之后，占到債券市場(chǎng)總規(guī)模的三分之一不到,2005年可流通余額為63928億美元，占比25.24%（其

26、中國(guó)債余額 41658億美元，占比16.45%;市政債券余額22270億美元，占比8.79%）.（三）國(guó)債的持有結(jié)構(gòu)比較從美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)投資人的構(gòu)成結(jié)構(gòu)來分析，截至2005年底,外國(guó)及國(guó)際機(jī)構(gòu)持有美國(guó)國(guó)債的比例最大，持有量2.20萬億美元，占美國(guó)國(guó)債可流通余額的52.15%;美國(guó)貨幣當(dāng)局和各類養(yǎng)老金分別位居二，三位,各持有國(guó)債 0.74,0.28萬億美元，占到可流通余額的17.60%和6.70%.美國(guó)國(guó)債之所以呈現(xiàn)出外資大量流入的特點(diǎn)，是由美國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所決定的.美國(guó)的貿(mào)易赤字，財(cái)政赤字和儲(chǔ)蓄不足是令其宏觀當(dāng)局棘手的文檔來源為 :從網(wǎng)絡(luò)收集整理 .word 版本可編輯 .歡迎下載支持三大

27、經(jīng)濟(jì)難題 ,而國(guó)債供求則與后兩者有直接關(guān)系.小布什上臺(tái)以來 , 美國(guó)財(cái)政部為彌補(bǔ)巨額財(cái)政赤字 ,不得不發(fā)行大量國(guó)債 , 而國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足又迫使其轉(zhuǎn)向國(guó)外融資,從而每年有大量外資流入美國(guó)債市 .1985 年 ,外國(guó)及國(guó)際機(jī)構(gòu)僅持有美國(guó)國(guó)債 2264 億美元 , 占美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的 15.90%;20 年后外國(guó)及國(guó)際機(jī)構(gòu)持有的美國(guó)國(guó)債余額猛增到了原 來的 10 倍 ,占到了市場(chǎng)份額的 1 半以上 .我國(guó)國(guó)債市場(chǎng) , 由于外資機(jī)構(gòu)參與程度較低（2005 年底 ,在銀行間債券市場(chǎng) 5508 家機(jī)構(gòu)中 ,外資銀行在華分行一共 45 家 ,占比 0.82%, 國(guó)債持有余額 27.77 億元 ,占比 0.1 0%）, 投資人構(gòu)成結(jié)構(gòu)主要呈現(xiàn)出本土化和機(jī)構(gòu)化的特點(diǎn).截至 2005 年末 ,商業(yè)銀行類機(jī)構(gòu)國(guó)債持有量最大 , 持有 16522.63 億元 , 占國(guó)債可流通余額的61.92%; 其次為特殊結(jié)算成員 （ 包括人民銀行 ,財(cái)政部 ,政策性銀行 ,交易所 ,中央國(guó)債公司和中證登公司等機(jī) 構(gòu) ） 持有國(guó)債 6399.83 億元 ,占 23.99%; 保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)