價值創(chuàng)造理論視域下無形資產(chǎn)概念重構(gòu)與實證分析

1、價值創(chuàng)造理論視域下無形資產(chǎn)概念重構(gòu)與實證分析內(nèi)容摘要：本文基于價值創(chuàng)造理論，突破傳統(tǒng)會計理 論范疇，從價值創(chuàng)造視角重新界定無形資產(chǎn)概念框架，并將 無形資產(chǎn)分為關(guān)系類、技術(shù)類、人力資本類及組織類四個價 值創(chuàng)造因子，然后重點通過引入 CIV 、 ROA 、Tobin Q 等指 標(biāo)，從數(shù)量角度驗證了無形資產(chǎn)對企業(yè)價值創(chuàng)造的重要性， 并根據(jù)實證檢驗結(jié)果提出了一些針對性建議和策略。關(guān)鍵詞：價值創(chuàng)造 分類 CIV 創(chuàng)業(yè)板上市公司基于價值創(chuàng)造的無形資產(chǎn)概念界定與分類 不斷創(chuàng)造價值是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的源泉和動力，企 業(yè)價值創(chuàng)造的基礎(chǔ)是企業(yè)擁有的各類資產(chǎn)，主要可分為有形 和無形資產(chǎn)。伴隨市場經(jīng)濟和信息技術(shù)、網(wǎng)

2、絡(luò)經(jīng)濟的發(fā)展， 無形資產(chǎn)在企業(yè)價值創(chuàng)造方面作用日益凸顯。無形資產(chǎn)從形成來源來看，與有形資產(chǎn)有一定區(qū)別，但 是又存在相同的特點，即無形資產(chǎn)的形成，同樣需要企業(yè)付 出一定的資金或代價。無形資產(chǎn)的形成是與資金投入、創(chuàng)新 能力（主要是技術(shù)創(chuàng)新） 、組織設(shè)計、組織關(guān)系和人力資源 管理效率緊密相連，無形資產(chǎn)需要這五類因素共同或某一因 素主導(dǎo)下發(fā)揮聯(lián)合作用而形成。例如一些生物制藥上市公司 無形資產(chǎn)的主要驅(qū)動因素是高研發(fā)費用投入和高級研發(fā)人才。再如一些旅游性企業(yè)（如迪尼斯樂園），依靠的是品牌和營銷能力。還有一些企業(yè)是依靠獨特內(nèi)部組織設(shè)計和架構(gòu)（例如安利公司）形成無形資產(chǎn)。無形資產(chǎn)形成是以企業(yè)資金投入、創(chuàng)新能力

3、、組織設(shè)計、組織關(guān)系和人力資源為載體的，這五個節(jié)點通過橫縱連接、 綜合交叉、無限循環(huán)為無形資產(chǎn)的形成奠定了基礎(chǔ)。結(jié)合以 上認(rèn)識，本文基于價值創(chuàng)造視角提出無形資產(chǎn)的定義：無形 資產(chǎn)是以實現(xiàn)企業(yè)價值增值為根本目標(biāo)，以企業(yè)資金投入、 創(chuàng)新能力、組織設(shè)計、組織關(guān)系和人力資源為基礎(chǔ)，所形成 的非物質(zhì)形態(tài)價值創(chuàng)造來源。如果將無形資產(chǎn)本身視為一個價值創(chuàng)造系統(tǒng)，根據(jù)卡普 蘭（卡普蘭是平衡計分卡創(chuàng)始人，本文關(guān)于無形資產(chǎn)的分類，借鑒了卡普蘭的觀點）關(guān)于無形資產(chǎn)分類研究情況，可以把 無形資產(chǎn)分為關(guān)系類（主要是指企業(yè)同政府、投資者、供應(yīng) 商等相關(guān)利益者之間的關(guān)系）資產(chǎn)、技術(shù)類（主要是指企業(yè) 專利、商標(biāo)等）資產(chǎn)、人力（

4、主要是企業(yè)高學(xué)歷的員工素質(zhì) 與數(shù)量）資產(chǎn)、組織類（企業(yè)組織結(jié)構(gòu)以及組織文化、組織 控制與治理等）資產(chǎn)四個價值因子。這四類無形資產(chǎn)價值創(chuàng) 造因子，可以通過一系列的運用和安排為企業(yè)創(chuàng)造價值，例 如關(guān)系類無形資產(chǎn)可以獲得政府政策支持等降低企業(yè)整體 的運行成本；技術(shù)類無形資產(chǎn)可以形成成本差異化和產(chǎn)品差 異化，從而獲得超額收益；人力無形資產(chǎn)則可以增強企業(yè)核 心競爭力，增強資源獲取能力；組織類無形資產(chǎn)可以增強企 業(yè)資源的配置和使用能力，提高企業(yè)運行效率和質(zhì)量，從而 實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。無形資產(chǎn)對企業(yè)價值創(chuàng)造作用的實證研究前文突破了會計范疇關(guān)于無形資產(chǎn)的定義，說明無形資 產(chǎn)具有價值創(chuàng)造能力，那么無形資

5、產(chǎn)價值創(chuàng)造能力究竟如何 體現(xiàn)呢，本文試著以創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對象，在將無 形資產(chǎn)具體分為四類的基礎(chǔ)上，分析無形資產(chǎn)價值創(chuàng)造作 用。（一）研究思路與基本假設(shè)1. 研究總體思路。無形資產(chǎn)對企業(yè)價值創(chuàng)造作用具有整 體性與層次性特征，對于不同的行業(yè)、不同的企業(yè)無形資產(chǎn) 對企業(yè)價值創(chuàng)造整體性和層次性可能會有所不同?；诖吮?文選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對象，主要考察創(chuàng)業(yè)板上市 公司無形資產(chǎn)對企業(yè)價值創(chuàng)造的作用與關(guān)聯(lián)性問題。之所以選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對象，一方面是因 為上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)相對容易獲得，方便研究。另一方面是 創(chuàng)業(yè)板上市公司作為新興的上市企業(yè)，普遍是以高新技術(shù)作 為發(fā)展基礎(chǔ)，在政策上又

6、得到了政府的支持和某些優(yōu)待，因 此無形資產(chǎn)對于創(chuàng)業(yè)板上市公司價值增值具有重要作用，選 擇創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對象，更容易發(fā)現(xiàn)無形資產(chǎn)對企 業(yè)價值創(chuàng)造作用的顯著性。本文研究設(shè)計具體如下：無形資產(chǎn)對企業(yè)價值創(chuàng)造作 用，主要表現(xiàn)在無形資產(chǎn)整體上可以使企業(yè)獲得超額收益， 從無形資產(chǎn)構(gòu)成內(nèi)容來看，每項無形資產(chǎn)的價值數(shù)量、規(guī)模 對企業(yè)價值創(chuàng)造具有一定作用，由于從整體上已經(jīng)計算超額 收益，因此單項無形資產(chǎn)主要關(guān)注利用效率，這樣可以消除 規(guī)模因素帶來的問題。將無形資產(chǎn)整體獲利能力和單項資產(chǎn) 利用效率作為自變量，將企業(yè)價值創(chuàng)造作為因變量，考察他 們之間的相關(guān)性就可以驗證無形資產(chǎn)對企業(yè)價值創(chuàng)造作用 的力度和作用

7、力。2. 基本假設(shè)。 根據(jù)研究思路和研究目標(biāo)， 提出如下假設(shè)： 假設(shè) 1：無形資產(chǎn)超額收益能力對企業(yè)價值創(chuàng)造能力正 相關(guān)假設(shè) 2：創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)類無形資產(chǎn)利對企業(yè)價值 創(chuàng)造作用更大假設(shè) 3：創(chuàng)業(yè)板上市公司無形資產(chǎn)存在利用不足的情況（二）變量設(shè)計1. 因變量及指標(biāo)選擇。企業(yè)價值創(chuàng)造能力指標(biāo)根據(jù)王化 成（2005）關(guān)于企業(yè)價值創(chuàng)造能力的研究成果， 采取用 ROE 、 ROA來替代。ROE及ROA是衡量企業(yè)價值創(chuàng)造能力的主要 指標(biāo)，具有一般性，因此本文選擇 ROE、ROA 作為企業(yè)價 值創(chuàng)造能力的替代指標(biāo)。此外 Tobin Q 來衡量企業(yè)的市場價 值。Tobins Q定義為企業(yè)的市場價值與資本重

8、置成本之比，反映的是一個企業(yè)兩種不同價值估計的比值。 Tobin Q=(MVE+PS+DEBT ) /TA，其中：MVE 是公司的流通股市值， PS 為優(yōu)先股的價值， DEBT 是公司的負(fù)債凈值， TA 是公司 的總資產(chǎn)賬面值。2. 自變量及指標(biāo)選擇。本文通過引入CIV 指標(biāo)來衡量無形資產(chǎn)獲得超額收益的能力， CIV 是美國西北大學(xué) Kellogg 商學(xué)院研究中心提出的，用來衡量無形資產(chǎn)獲利能力的指 標(biāo)。計算過程如下：計算公司 3 年來的稅前利潤，找出資產(chǎn) 負(fù)債表中有形資產(chǎn)的數(shù)額，用資產(chǎn)除以利潤，計算資產(chǎn)收益 率，計算 3 年來行業(yè)平均資產(chǎn)收益率，計算超額收益，先將 行業(yè)的平均資產(chǎn)收益率乘以平

9、均有形資產(chǎn)，獲得平均有形資 產(chǎn)獲利指標(biāo)，再將稅前利潤減去平均有形資產(chǎn)獲利即得到超 額收益。計算稅后獲利，先計算 3 年來平均所得稅率，然后 乘以超額收益，再從超額收益中扣除，即得到稅后獲利，這 就是無形資產(chǎn)獲利最終數(shù)值。除了 CIV 代表無形資產(chǎn)整體上獲得超額收益能力，單項資產(chǎn)的利用效率對企業(yè)價 值創(chuàng)造能力也將產(chǎn)生影響即貢獻(xiàn)率， 因此通過引入 PV、KV、 RV、OV 四個指標(biāo)來衡量單項資產(chǎn)的利用效率。其中， PV 代表人力無形資產(chǎn)利用效率， PV=VA/HU= (企 業(yè)息稅前利潤 +支付給職工工資) /支付給員工工資及現(xiàn)金， 代表單位人力資產(chǎn)對企業(yè)價值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)率。該指標(biāo)的內(nèi)在含義是，將支付

10、的工資或者發(fā)生的費用視 為一項投資，由于企業(yè)息稅前利潤通常將支付的工資或者費用視為費用來處理，因此在計算每一類無形資產(chǎn)價值創(chuàng)造能力時，需要將這些費用重新加回，然后總體衡量這類無形資 產(chǎn)當(dāng)年的價值創(chuàng)造能力。依次類推，這四項無形資產(chǎn)替代指 標(biāo)的計算，都使用這個思路來進(jìn)行設(shè)計和選擇。KV 代表技術(shù)類無形資產(chǎn)對企業(yè)價值創(chuàng)造能力的貢獻(xiàn) 率，技術(shù)類無形資產(chǎn)主要由商標(biāo)、專利等技術(shù)類無形資產(chǎn)構(gòu) 成，因此 KV=V A/HU= （企業(yè)息稅前利潤 + 研發(fā)投入費用） / 研發(fā)投入總費用，代表技術(shù)類無形資產(chǎn)對企業(yè)價值創(chuàng)造貢 獻(xiàn)。RV代表關(guān)系類無形資產(chǎn)對企業(yè)價值創(chuàng)造影響，RV=（企業(yè)息稅前利潤 +利息費用 +營銷費用

11、） /（利息費用 +營銷費 用），代表單位關(guān)系類資產(chǎn)對企業(yè)價值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)率。OV 代表組織類無形資產(chǎn)對企業(yè)價值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)， OV= （企業(yè)息稅前利潤 + 管理費用） /管理費用，代表單位組織類 資產(chǎn)對企業(yè)價值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)率。3. 控制變量及指標(biāo)選取。 CE 代表實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)對 企業(yè)價值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)， CE 采取總資產(chǎn)減去流動負(fù)責(zé)的數(shù)額 表示。LEV 表示資產(chǎn)負(fù)債率， 表示控制企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險對 企業(yè)價值創(chuàng)造能力的影響。SIZE 表示企業(yè)規(guī)模， 通過用總資產(chǎn)來表示。 關(guān)于本文變量設(shè)計、選擇以及理論依據(jù)，具體可以參見表1，表 1 對變量設(shè)計、選擇依據(jù)以及計算公式給予了總結(jié)和說明，更好地 解釋了

12、本文變量設(shè)計的科學(xué)性與合理性。（三）模型構(gòu)建 根據(jù)研究思路、基本假設(shè)和變量設(shè)計形成如下模型： 模型 1：ROA= B 0+ B 1CIV+ B 2 PV+ B 3 KV+B 4 RV+B 5 OV+B 4SIZE+ B 4 LEV .+e模型 2：Tobin= B 0+B 1CIV+ B 2PV+B 3KV+ B 4RV+B 5 OV+B 4 SIZE+ B 4LEV, .+e為了分析創(chuàng)業(yè)板公司無形資產(chǎn)對企業(yè)價值的貢獻(xiàn)，由于ROA 與 ROE 在性質(zhì)上具有相同特征，都反映了企業(yè)財務(wù)績 效，因此模型1用ROA （總資產(chǎn)收益率），模型2可以采用 股價 Tobin Q 作因變量，分別考察對財務(wù)績效和

13、市場績效的 相關(guān)性。模型 1 和模型 2 均為多元的回歸模型，在模型設(shè)計中本 文綜合了無形資產(chǎn)整體上對企業(yè)價值創(chuàng)造的作用， 將 CIV 指 標(biāo)作為無形資產(chǎn)對企業(yè)價值創(chuàng)造作用的主要替代指標(biāo)，同時 在綜合考察無形資產(chǎn)整體價值創(chuàng)造作用的同時，必須單獨考 察每項無形資產(chǎn)的利用效率和質(zhì)量，這一方面關(guān)系到無形資 產(chǎn)整體的利用效率，同時由于每項無形資產(chǎn)在企業(yè)價值創(chuàng)造過程中發(fā)揮的作用不同，也將直接影響企業(yè)整體的價值創(chuàng)造 能力，因此通過單項無形資產(chǎn)同企業(yè)價值創(chuàng)造相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行 回歸，不但可以評價單項無形資產(chǎn)同企業(yè)價值創(chuàng)造之間的相 關(guān)性，而且還可以考察單項資產(chǎn)利用程度和效率不足的問 題。（四）樣本選擇、實證檢驗及政

14、策建議1.樣本選擇和數(shù)據(jù)來源。本文選取的樣本公司是在滬、 深證券交易所創(chuàng)業(yè)板的公司，研究區(qū)間為2010-2012 年，并剔除數(shù)據(jù)不全的創(chuàng)業(yè)板上市公司，共得到355 家公司，有效樣本為 355*3=1065 個。相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)和市場交易數(shù)據(jù)來自 于 wind 資訊金融數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用 Excel 和統(tǒng)計軟件 Eviews6.0 和 Spss17.0。2.創(chuàng)業(yè)板塊各行業(yè)利用無形資產(chǎn)的描述性統(tǒng)計。創(chuàng)業(yè)板 上市企業(yè)呈現(xiàn)出高科技特征。雖然行業(yè)分布較為廣泛，更多 企業(yè)屬于高科技行業(yè)。在 355 家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，經(jīng)分析 得出所在行業(yè)最多的是計算機應(yīng)用服務(wù)業(yè)，有 109 家，占比 30.7%；其次是輸出

15、配電機控制設(shè)備制造業(yè)和通信及相關(guān)設(shè) 備制造業(yè)、專業(yè)化學(xué)產(chǎn)品制造業(yè)，均分別有 50 家，經(jīng)總結(jié) 分別占比均為 14.084% ；合計占比 42.25%。另外，分布較多 的行業(yè)還包括專業(yè)與科研服務(wù)業(yè)、中藥材及中成藥加工業(yè)、 化學(xué)藥品制劑制造業(yè)、電子零件制造業(yè)等，均有 10-18 家企 業(yè)屬于該類行業(yè)。由于 CIV 指標(biāo)是反映企業(yè)利用無形資產(chǎn)創(chuàng)造企業(yè)價值 高于同行的能力，可以用超額收益來描述，通過計算其與凈 利潤的比率，可以比較各行業(yè)的超額盈利能力。表 2 列出了 2010-2012 年各行業(yè) CIV 值占凈利潤比率的情況。通過對各行業(yè)的這一比率進(jìn)行排序，我們發(fā)現(xiàn)排在前面 的電子器件制造業(yè)、計算機及

16、相關(guān)設(shè)備制造業(yè)、電器機械及 器材制造業(yè)、通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)藥品制劑制造業(yè) 都屬于無形資產(chǎn)密集型企業(yè)，而無形資產(chǎn)擁有量相對較少的 行業(yè)一般排在比較后面，這說明無形資產(chǎn)密集型企業(yè)利用無 形資產(chǎn)創(chuàng)造企業(yè)價值的能力要高于一般企業(yè)。我們還注意 到，電子業(yè)的比率接近 1，這間接地說明無形資產(chǎn)為其帶來 的企業(yè)價值接近企業(yè)實物資產(chǎn)（或者說是賬面上的資產(chǎn)）創(chuàng) 造的價值。但總體來說，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的無形資產(chǎn)對企業(yè)的價 值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)不足，還有待提高。3. 實證回歸結(jié)果與分析。 本文選擇用 ROA 和 Tobin Q 兩 個指標(biāo)來分別衡量企業(yè)的財務(wù)績效和市場績效， 并針對 2012 年創(chuàng)業(yè)板三百多家公司的相關(guān)指標(biāo)

17、進(jìn)行回歸分析，分析無形 資產(chǎn)在企業(yè)價值創(chuàng)造中的作用。 本文選取的指標(biāo)有 CIV 、PV、 KV 、 RV 、 OV 、 SIZE 和 LEV ，總共 7項指標(biāo)，以下分別將 ROA 、 Tobin Q 做因變量做回歸分析。用 ROA 做因變量，通過 EViews6.0 運行結(jié)果可以得到 最小二乘回歸結(jié)果見表 3。得到回歸方程如下：Y=3.24496196557+1CIV+ 0.000238616044064*PV+0.5541320332862* KV+0.6274117167041*RV+0.0000484897* OV+1.9812734526*CE+0.31165

18、3926548* LEV+2.1358435838*SIZE從表 3 的運行結(jié)果可以看出， 8 個變量的符號都是為正， 與經(jīng)濟意義是相符的。另外，從變量的顯著性檢驗中也可以 看到，在 5%的顯著水平下， 8 個變量的對營業(yè)利潤率都是顯 著的。從模型的擬合優(yōu)度上可以看出 R2 值是 0.372，從國外 的文獻(xiàn)來看，大多數(shù)研究的擬合優(yōu)度都處于較低的水平（ R2 處于 5%左右），后來經(jīng)過一些改進(jìn)措施，如增加變量、延長 研究視窗等方法，將 R2 增加到 15%以上，由此可見上面的 模型所獲得的 R2 是具有可信度的，說明模型中的解釋變量 對被解釋變量具有較好的解釋能力，對經(jīng)濟現(xiàn)象有很好的擬 合作用。

19、另外，可以看出 F 統(tǒng)計量的值為 34.23709，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大 于臨界值，說明該方程是顯著的，所以選用這個方程去衡量 公司的財務(wù)績效。從回歸的 t 值可以看出， CIV 指標(biāo)和 CE 指標(biāo)都與 ROA 指標(biāo)顯著正相關(guān)，也就是說企業(yè)利用無形資產(chǎn)的能力和效率 會對企業(yè)的價值創(chuàng)造能力產(chǎn)生積極影響，這也就證明了用這 兩個指標(biāo)來衡量廣義無形資產(chǎn)的利用程度和效率是可行的，證明了假設(shè) 1?？紤]到企業(yè)利用無形資產(chǎn)的能力和效率是否在提高，由于研究期間的關(guān)系，我們無法做出合理的判斷。 從上面的回歸方程可以知道，無形資產(chǎn)中對企業(yè)財務(wù)價 值貢獻(xiàn)較大的是企業(yè)的知識類和關(guān)系類無形資產(chǎn)，技術(shù)類無 形資產(chǎn)每增加一個單位對應(yīng)企業(yè)的

20、營業(yè)利潤率就會增加 0.554136 個單位，證明了假設(shè) 2。企業(yè)關(guān)系類無形資產(chǎn)增加 一個單位將會給公司帶來 0.627412 單位的收益。 而企業(yè)的人 力無形資產(chǎn)和組織類無形資產(chǎn)對企業(yè)價值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)相對 較小，但是在企業(yè)的價值創(chuàng)造中起到一定的作用?？梢?，單 項無形資產(chǎn)對企業(yè)的價值創(chuàng)造所起到的作用不同，知識類和 關(guān)系類的無形資產(chǎn)對企業(yè)的價值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)率要高于人力 無形資產(chǎn)和組織類無形資產(chǎn)?；貧w結(jié)果可以看出無形資產(chǎn)總 體對企業(yè)的貢獻(xiàn)較低，也就是企業(yè)在價值創(chuàng)造過程中對無形 資產(chǎn)的利用率不足，證明了假設(shè) 3。用 Tobin Q 做因變量，通過軟件 EViews6.0 運行結(jié)果可 以得到最小二乘回歸結(jié)

21、果見表 4。得到回歸方程如下： Y=0.988795667853+2.00217369479835*CIV+0.000241131816*PV+0.218276113651 *KV+0.176211151296019*RV+0.00043947758748 *OV+1.038462415*CE+0.00935962157614*LEV+2.11457370462*SIZE從表 4 的運行結(jié)果可以看出， 8 個變量的符號都是為正，與經(jīng)濟意義是相符的。另外，從變量的顯著性檢驗中也可以 看到，在 5%的顯著水平下， 8 個變量對 Tobin Q 都是顯著的。 從模型的擬合優(yōu)度上可以看出 R2 的值是

22、 49.46%，同樣根據(jù) 以往研究結(jié)果說明模型中解釋變量對被解釋變量有很好的 解釋作用，模型對經(jīng)濟現(xiàn)象有很好的擬合作用。另外，可以 看出 F 統(tǒng)計量的值達(dá)到 38.01771，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于臨界值，說明該 方程是顯著的，所以選用這個方程去衡量公司的市場績效。 根據(jù)上面的回歸結(jié)果進(jìn)行分析， 我們還是可以得出 CIV 指標(biāo) 和 CE 指標(biāo)與表示企業(yè)價值創(chuàng)造能力之一的指標(biāo)( Tobin Q ) 顯著正相關(guān)，也即企業(yè)利用廣義無形資產(chǎn)的能力和效率對企 業(yè)的價值創(chuàng)造產(chǎn)生正面的影響，證明了假設(shè)1 和假設(shè) 2。從上面的回歸方程可以知道，無形資產(chǎn)中對企業(yè)市場價 值貢獻(xiàn)較大的是企業(yè)的知識類和關(guān)系類無形資產(chǎn)，技術(shù)類無 形

23、資產(chǎn)每增加一個單位對應(yīng)企業(yè)的市場價值就會增加 0.218276 個單位，同樣證明了假設(shè) 2。企業(yè)關(guān)系類無形資產(chǎn) 增加一個單位將會給公司帶來 0.176211 單位的市場收益。 企 業(yè)的人力無形資產(chǎn)和組織類無形資產(chǎn)(這與創(chuàng)業(yè)板上市公司 剛成立，公司組織治理、文化建設(shè)等缺乏力度有關(guān))對企業(yè) 的市場價值的提高的貢獻(xiàn)相對較小，但是在企業(yè)的價值創(chuàng)造 中仍起到一定的作用?？梢?，單項無形資產(chǎn)對企業(yè)市場價值 的提高所起到的作用不同，知識類和關(guān)系類的無形資產(chǎn)對企 業(yè)市場價值的貢獻(xiàn)率要高于人力無形資產(chǎn)和組織類無形資 產(chǎn)?；貧w結(jié)果可以看出無形資產(chǎn)總體對企業(yè)的市場價值貢獻(xiàn) 較低，同樣表明企業(yè)在價值創(chuàng)造過程中對無形資產(chǎn)

24、的利用率 不足，從而證明了假設(shè) 3。政策建議21 世紀(jì)是知識經(jīng)濟社會， 越來越多的企業(yè)已從過去關(guān)注 “硬實力”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾暋败泴嵙Α?，無形資產(chǎn)作為“軟 實力”的重要組成部分，有著不可忽視的重要作用?；趯?創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的無形資產(chǎn)對企業(yè)價值的實證分析，本文對 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)展提出如下建議。（一）加強人力資本投資人力資本類，即企業(yè)人員的綜合素質(zhì)、專業(yè)技能、管理 能力等；對于人力資本的投入主要體現(xiàn)于員工培訓(xùn)、工資、 獎金和福利等。人力資產(chǎn)對于企業(yè)的財務(wù)績效的提高和企業(yè) 的市場價值的提高有著很明顯的作用，可以通過加強員工的 培訓(xùn)和教育，綜合提高員工的綜合素質(zhì)。重視企業(yè)的人力資 本，人才的組織和管

25、理是無形資產(chǎn)發(fā)揮價值創(chuàng)造作用的基礎(chǔ) 和保證。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，加大人力資本的投入是 必然選擇。此外創(chuàng)業(yè)板上市公司還應(yīng)站在企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略視 角，建立人才資本的培養(yǎng)、開發(fā)與激勵機制，增強人力資本 投資的合理性與科學(xué)性。（二）發(fā)展關(guān)系類資產(chǎn)關(guān)系資本類無形資產(chǎn)是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，尤其是對創(chuàng)業(yè) 板上市公司來講，獲得政府政策支持非常重要的，政府支持 不但可以為融資提供更多便利，而且會減少企業(yè)運行成本， 提高運行效率。同樣企業(yè)同供應(yīng)商、零售商以及客戶關(guān)系也 需要積極維持和保護。關(guān)系類無形資產(chǎn)從財務(wù)角度看，是針 對企業(yè)價值鏈每個參與要素利益保護，例如為了使更多客戶 參與到企業(yè)價值創(chuàng)造過程來，就必須構(gòu)建專業(yè)的組織服務(wù) 體，通過主動為客戶提供周到的服務(wù)，贏得較高的客戶的忠 誠度。（三）增強企業(yè)的技術(shù)資產(chǎn)技術(shù)類無形資產(chǎn)是指人類智力發(fā)明創(chuàng)造的成果在一定 條件下形成的無形資產(chǎn)。它主要包括專利權(quán)、專有技術(shù)、商 標(biāo)權(quán)、版權(quán)和計算機軟件等無形資產(chǎn)。擁有更多的技術(shù)類資 產(chǎn)，不但可以降低企業(yè)成本，從而獲取成本差異優(yōu)勢，更重 要的是技術(shù)類資產(chǎn)可以使企業(yè)異質(zhì)化的特點更為明顯，難以 復(fù)制和難以模仿的產(chǎn)品將極大增強企業(yè)的核心競爭力，從而 使企業(yè)在市場競爭中擁有更多主動權(quán)和話語權(quán)。