2020年鈷行業(yè)報告：鈷下游需求

1、鈷行業(yè)專題報告 目 錄 1 需求概覽：2019 至 2025 年總需求 CAGR 約為 8.21%.1 1.1 2019 年：非動力電池在鈷需求中處于主導(dǎo)地位 .1 1.2 2025 年：動力電池鈷需求高速增長 .1 2 動力電池：2019 至 2025 年需求 CAGR 約為 22.37% .2 3 非動力電池：2019 至 2025 年需求 CAGR 約為 6.24%.5 3.1 消費(fèi)電池：2019 至 2025 年鈷需求 CAGR 為 4.49% .5 3.2 儲能電池：2019 至 2025 年鈷需求 CAGR 為 35% .8 4 非電池領(lǐng)域：2019 至 2025 年需求 CAGR

2、 約為 2.74%.8 5 下游需求總結(jié)與預(yù)測總表.9 6 相關(guān)受益標(biāo)的.9 華友鈷業(yè)（603799）.9 寒銳鈷業(yè)（300618）.10 洛陽鉬業(yè)（603993）.10 盛屯礦業(yè)（600711）.10 7 風(fēng)險提示 .11 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 鈷行業(yè)專題報告 圖 目 錄 圖 1：2019 年鈷總需求各領(lǐng)域占比.1 圖 2：2019 年電池領(lǐng)域鈷需求占比.1 圖 3：2019-2025 年鈷總需求預(yù)測（萬噸）.1 圖 4：2019-2025 年各領(lǐng)域需求增速對比.1 圖 5：2019-2025 新能源汽車產(chǎn)量預(yù)測（萬輛）.2 圖 6：2019-2025 海內(nèi)外新能源汽車產(chǎn)量占比預(yù)測

3、.2 圖 7：2019-2025 新能源汽車單車帶電量預(yù)測（Kwh/輛）.3 圖 8：2019-2025 全球動力電池裝機(jī)量預(yù)測（GWh）.3 圖 9：2019-2025 電池 1GWh 對應(yīng)高鎳正極材料鈷含量（噸）.3 圖 10：其他類型電池 1GWh 對應(yīng)正極材料鈷含量（噸） .3 圖 11：2019-2025 各類型電池正極材料占比預(yù)測.4 圖 12：2025 年各類型電池正極材料占比.4 圖 13：2019-2025 動力電池鈷需求量預(yù)測（萬噸）.4 圖 14：2019-2025 動力電池鈷需求量在總需求中占比.4 圖 15：2019-2025 智能手機(jī)平均電池容量預(yù)測.6 圖 16：

4、2019-2025 智能手機(jī)出貨量預(yù)測（萬部）.6 圖 17：2019-2025 消費(fèi)電池鈷需求預(yù)測（萬噸）.7 圖 18：2025 年消費(fèi)電池各類型需求占比.7 表 目 錄 表 1：動力電池鈷需求預(yù)測關(guān)鍵假設(shè).2 表 2：各類型正極材料占比預(yù)測.4 表 3：全球動力電池鈷需求總結(jié)與預(yù)測表（單位：噸） .5 表 4：消費(fèi)電池鈷需求預(yù)測關(guān)鍵假設(shè).5 表 5：全球消費(fèi)電池鈷需求總結(jié)與預(yù)測表（單位：噸） .7 表 6：全球儲能電池鈷需求總結(jié)與預(yù)測表（單位：噸） .8 表 7：全球非電池領(lǐng)域鈷需求總結(jié)與預(yù)測表（單位：萬噸） .8 表 8：全球鈷下游需求總結(jié)與預(yù)測總表（單位：萬噸） .9 請務(wù)必閱讀正文

5、后的重要聲明部分 鈷行業(yè)專題報告 1 需求概覽：2019 至 2025 年總需求 CAGR 約為 8.21% 1.1 2019 年：非動力電池在鈷需求中處于主導(dǎo)地位 預(yù)計(jì) 2019 年全球鈷需求約為 13.35 萬噸，非動力電池占據(jù)主導(dǎo)地位。我們將鈷下游需 求分成非電池領(lǐng)域和電池領(lǐng)域，電池領(lǐng)域又可分為動力電池領(lǐng)域和非動力電池領(lǐng)域。根據(jù)我 們的測算，包括高溫合金（14%）、硬質(zhì)合金（7%）、磁性材料（6%）、催化劑（4.1%）等 在內(nèi)的非電池領(lǐng)域需求占比為 45.7%，而電池領(lǐng)域需求則占 54.3%。其中，非動力電池（消 費(fèi)電池、儲能電池）需求占比達(dá) 39.4%，在需求中占據(jù)主導(dǎo)地位；動力電池需

6、求占比為 15.0%。 圖 1：2019 年鈷總需求各領(lǐng)域占比圖 2：2019 年電池領(lǐng)域鈷需求占比 數(shù)據(jù)來源：GGII、Roskill、IEA、IDC、產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：GGII、Roskill，西南證券整理 1.2 2025 年：動力電池鈷需求高速增長 預(yù)計(jì) 2025 年全球鈷需求約為 21.4 萬噸，CAGR 為 8.2%，動力電池高速增長，將成為 鈷需求增長的主要驅(qū)動力。其中，我們預(yù)計(jì) 2025 年非動力電池領(lǐng)域鈷需求約為 7.6 萬噸， CAGR 為 6.2%，占總需求的 35.2%；動力電池領(lǐng)域鈷需求約為 6.7 萬噸，CAGR 為 22.4%， 占總需求的 31.

7、3%；非電池領(lǐng)域的需求將達(dá) 7.2 萬噸，CAGR 為 2.7%，占總需求的 33.5%。 非電池領(lǐng)域和非動力電池領(lǐng)域需求增速溫和，而受益于新能源汽車投產(chǎn)加速以及單車帶電量 的顯著提升，動力電池領(lǐng)域鈷需求高速增長，成為未來鈷需求增長的主要驅(qū)動力。 圖 3：2019-2025 年鈷總需求預(yù)測（萬噸）圖 4：2019-2025 年各領(lǐng)域需求增速對比 數(shù)據(jù)來源：GGII、Roskill、IEA、IDC、產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：GGII、Roskill、IEA、IDC、產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，西南證券整理 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 1 鈷行業(yè)專題報告 2 動力電池：2019 至 2025 年需求

8、CAGR 約為 22.37% 我們預(yù)計(jì) 2025 年全球動力電池領(lǐng)域鈷需求約 6.71 萬噸，2019 年至 2025 年 CAGR 為 22.37%，占全球總需求的 31.28%。需求預(yù)測的核心假設(shè)如下： 表 1：動力電池鈷需求預(yù)測關(guān)鍵假設(shè) 指標(biāo)核心假設(shè) 新能源汽車產(chǎn)量 單車帶電量 預(yù)期 2025 年新能源汽車國內(nèi)產(chǎn)量為 554.6 萬輛，CAGR 為 29.48%；海外產(chǎn)量為 808.5 萬輛，CAGR 為 40.39% 預(yù)期 2025 年中國新能源汽車的平均單車帶電量為 64kwh/輛，海外單車帶電量為 65kwh/輛 預(yù)期三元電池占比逐年提高， 2025 年 NCM811 占比達(dá) 27

9、.4%，NCM622 占比達(dá) 12.3% 預(yù)期 LFP 占比保持穩(wěn)定，2025 年占比達(dá) 36.93% 三元材料占比 非三元材料占比 正極材料鈷含量預(yù)期高鎳三元正極材料 NCM811、NCM622 含鈷量在 2022 年后以年均 5%的復(fù)合增長率下降 數(shù)據(jù)來源：GGII、Roskill、IEA，西南證券整理 預(yù)計(jì) 2019 至 2025 年中國新能源汽車產(chǎn)量 CAGR 約 29.48%，海外新能源汽車產(chǎn)量 CAGR 約 40.39%，2025 全球新能源汽車產(chǎn)量達(dá) 1363.1 萬輛。2019 年，中國新能源汽車 產(chǎn)量 117.7 萬輛，市場滲透率為 4.68%。根據(jù)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2

10、021-2035 年 ） （征求意見稿）預(yù)測，2025 年我國新能源汽車滲透率將達(dá)到 25%，相應(yīng)的年產(chǎn)量為 554.6 萬輛。據(jù)此計(jì)算，2020-2025 中國新能源汽車平均復(fù)合增長率將達(dá)到 29.48%。2019 年海外 新能源汽車產(chǎn)量則達(dá)到 105.6 萬輛。根據(jù) IEA 發(fā)布的Global EV outlook 2019和 2020 年電動汽車跟蹤報告，海外新能源汽車產(chǎn)量將在 2025 年增長至 808.5 萬輛。據(jù)此計(jì)算， 2020-2025 年海外新能源汽車平均復(fù)合增長率將達(dá)到 40.39%。根據(jù)模型推測，2025 年全球 新能源汽車產(chǎn)量共計(jì) 1363.1 萬輛。 圖 5：2019

11、-2025 新能源汽車產(chǎn)量預(yù)測（萬輛）圖 6：2019-2025 海內(nèi)外新能源汽車產(chǎn)量占比預(yù)測 數(shù)據(jù)來源：IEA，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：IEA，西南證券整理 預(yù)計(jì) 2019 至 2025 年國內(nèi)動力電池裝機(jī)量 CAGR30.8%，海外動力電池裝機(jī)量 CAGR48.4%，全球總裝機(jī)量將從 120.3GWh 增長至 880.5GWh。2019 中國新能源汽車的 平均單車帶電量為 60.3kwh/輛，海外新能源汽車平均單車帶電量為 46.7kwh/輛。差距主要 是因?yàn)楹Ｍ庑履茉雌囀袌鰡诬噹щ娏扛叩目蛙嚭蛯Ｓ密囓囆退急壤鄬^低。根據(jù) GGII 的數(shù)據(jù)與 battery university 的數(shù)

12、據(jù)與預(yù)測，2025 年中國與海外新能源汽車的平均單車帶電 量將分別達(dá)到 64kwh/輛和 65kwh/輛。因此，我們預(yù)計(jì) 2025 年國內(nèi)動力電池裝機(jī)量為 354.9GWh，CAGR 達(dá) 30.8%；海外動力電池裝機(jī)量為 525.5GWh，CAGR 達(dá) 48.4%；2025 年全球動力電池總裝機(jī)量達(dá) 880.5GWh。 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 2 鈷行業(yè)專題報告 圖 7：2019-2025 新能源汽車單車帶電量預(yù)測（Kwh/輛）圖 8：2019-2025 全球動力電池裝機(jī)量預(yù)測（GWh） 數(shù)據(jù)來源：GGII，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：GGII，西南證券整理 受高鎳化趨勢影響，預(yù)計(jì)高鎳三元正

13、極材料中鈷含量進(jìn)一步下滑。以三元高鎳體系為主 的大前提下，松下、LG、寧德時代等動力電池企業(yè)將低鈷、無鈷化電池作為下一代動力電池 的研發(fā)方向。我們預(yù)計(jì)高鎳三元電池 NCM811 和 NCM622 在 2022 年后鈷含量將以 5%的年 均復(fù)合變化率下降。 圖 9：2019-2025 電池 1GWh 對應(yīng)高鎳正極材料鈷含量（噸）圖 10：其他類型電池 1GWh 對應(yīng)正極材料鈷含量（噸） 數(shù)據(jù)來源：各公司公告，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：各公司公告，西南證券整理 預(yù)計(jì) NCM811在動力電池正極材料中占比將從 2019年的 2.1%提升至 2025年的 27.4%， NCM622 占比從 2.2%提升至

14、 12.3%。未來高鎳化將成為電池的主要發(fā)展趨勢。據(jù) Roskill 推算，未來三元電池占比將不斷提升。其中，NCM811 在動力電池正極材料中占比將從 2019 年的 2.1%提升至 2025 年的 27.4%， NCM622 占比從 2.2%提升至 12.3%， NCM532 占比則 將從 35%下降至 7.1%， NCM111 占比從 6.5%下降至 1.1%， NCA 占比從 11.9%下降至 10%。 非三元材料中，LFO 占比將有所抬升，從 2019 年的 25.1%上升至 2025 年的 37%，LCO、 LMO 占比分別下降至 3%和 1.9%。 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分

15、 3 鈷行業(yè)專題報告 表 2：各類型正極材料占比預(yù)測 指標(biāo)2017A 0.22% 0.44% 23.98% 8.23% 11.04% 26.62% 9.31% 20.35% 2018A 0.43% 0.65% 32.34% 7.13% 11.66% 24.84% 6.91% 16.04% 2019A 2.06% 2.16% 35.00% 6.48% 11.88% 25.05% 6.05% 11.31% 2020E 2.38% 3.89% 36.40% 5.83% 11.66% 27.21% 3.89% 8.74% 2021E 4.54% 7.13% 32.92% 5.62% 11.66% 29

16、.16% 2.38% 6.60% 2022E 8.86% 9.72% 27.50% 4.32% 11.45% 31.32% 1.73% 5.11% 2023E 14.04% 12.10% 20.35% 2.81% 2024E2025E 27.43% 12.31% 7.14% 1.51% 9.72% 36.93% 1.94% 3.02% NCM811 占比 NCM622 占比 NCM532 占比 NCM111 占比 NCA 占比 20.95% 12.53% 12.99% 2.16% 9.72% 35.85% 2.16% 3.64% 10.58% 34.13% 1.73% LFP 占比 LMO 占

17、比 LCO 占比4.27% 數(shù)據(jù)來源：Roskill，西南證券整理 圖 11：2019-2025 各類型電池正極材料占比預(yù)測圖 12：2025 年各類型電池正極材料占比 數(shù)據(jù)來源： Roskill，西南證券整理數(shù)據(jù)來源： Roskill，西南證券整理 預(yù)計(jì)動力電池鈷需求將在 2025 年達(dá)到 6.71 萬噸，2019 至 2025 年 CAGR 為 22.37%， 成為鈷需求增長的最大驅(qū)動力。2019 年全球動力電池鈷需求約為 1.99 萬噸?；谝陨项A(yù)測 及假設(shè)，不納入生產(chǎn)損耗和庫存需求，通過我們的測算，我們預(yù)計(jì) 2025 年全球動力電池的 鈷需求約為 6.71 萬噸，2019 年至 202

18、5 年 CAGR 為 22.37%。盡管高鎳化會帶來正極材料 鈷含量的減少，電動車產(chǎn)量的高速增長以及單車帶電量的顯著提升仍使動力電池領(lǐng)域成為鈷 需求增長的最大驅(qū)動力。 圖 13：2019-2025 動力電池鈷需求量預(yù)測（萬噸）圖 14：2019-2025 動力電池鈷需求量在總需求中占比 數(shù)據(jù)來源： Roskill，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Roskill，西南證券整理 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 4 鈷行業(yè)專題報告 表 3：全球動力電池鈷需求總結(jié)與預(yù)測表（單位：噸） 指標(biāo) 國內(nèi)電動車產(chǎn)量（萬輛） 國內(nèi)單車帶電量（kwh） 國內(nèi)電池裝機(jī)量（GWh） 海外電動車產(chǎn)量（萬輛） 海外單車帶電量（kwh

19、） 海外電池裝機(jī)量（GWh） NCM811 占比 2017A 79.4 2018A 122.1 2019A 117.7 2020E 152.4 2021E 197.3 2022E 255.5 62.1 2023E 330.8 2024E2025E 554.6428.3 63.456.053.260.360.961.562.864.0 44.565.071.092.8121.4158.7 292.2 62.8 207.6271.4354.9 54.691.0105.6148.3208.1410.2575.9808.5 43.645.060.661.362.063.564.265.0 23.841

20、.064.090.9129.1183.4 8.86% 9.72% 27.50% 4.32% 11.45% 31.32% 1.73% 5.11% 260.5370.0525.5 0.22% 0.44% 23.98% 8.23% 11.04% 26.62% 9.31% 20.35% 9933.97 - 0.43% 0.65% 32.34% 7.13% 11.66% 24.84% 6.91% 16.04% 15972.87 60.79% 2.06% 2.16% 35.00% 6.48% 11.88% 25.05% 6.05% 11.31% 19971.71 25.04% 2.38% 3.89% 36

21、.40% 5.83% 11.66% 27.21% 3.89% 8.74% 26833.08 34.36% 4.54% 7.13% 32.92% 5.62% 11.66% 29.16% 2.38% 6.60% 14.04% 12.10% 20.35% 2.81% 10.58% 34.13% 1.73% 4.27% 51057.78 16.57% 20.95% 12.53% 12.99% 2.16% 9.72% 35.85% 2.16% 3.64% 27.43% 12.31% 7.14% 1.51% 9.72% 36.93% 1.94% 3.02% NCM622 占比 NCM532 占比 NCM1

22、11 占比 NCA 占比 LFP 占比 LMO 占比 LCO 占比 總需求35412.67 43800.94 31.97% 23.69% 58560.90 67061.53 14.70% 14.52%YOY 數(shù)據(jù)來源：Roskill、GGII、Darton，西南證券整理 3 非動力電池：2019 至 2025 年需求 CAGR 約為 6.24% 我們預(yù)計(jì) 2025 年全球非動力電池鈷需求約 7.56 萬噸，2019 年至 2025 年 CAGR 為 6.24%，占總需求的 35.25%，仍是鈷需求的主體部分；其中消費(fèi)電池鈷需求為 6.65 萬噸， 儲能電池需求為 0.91 萬噸。 3.1 消費(fèi)

23、電池：2019 至 2025 年鈷需求 CAGR 為 4.49% 我們預(yù)計(jì) 2025年全球消費(fèi)電池鈷需求約 6.65萬噸，2019年至 2025年 CAGR為 4.49%。 需求預(yù)測的核心假設(shè)如下： 表 4：消費(fèi)電池鈷需求預(yù)測關(guān)鍵假設(shè) 指標(biāo)核心假設(shè) 消費(fèi)電池出貨量測算假設(shè) 智能手機(jī)出貨量 5G 手機(jī)占比 預(yù)期 2020 年增長率為-11.9%，2021 年后 CAGR 為 2% 預(yù)期 2025 年 5G 手機(jī)出貨量占總出貨量的 75.8% 手機(jī)單機(jī)帶電量 筆記本電腦出貨量 平板電腦出貨量 數(shù)碼相機(jī)出貨量 新興設(shè)備出貨量 其他產(chǎn)品 預(yù)期 2025 年 5G 手機(jī)平均單機(jī)帶電量為 5785.7mA

24、h；4G 手機(jī)平均單機(jī)帶電量為 4687mAh 預(yù)期 2020 年增長率為-7.01%，2021 年增長率為 1.29%，2022 年后 CAGR 為 2% 預(yù)期 2020 年增長率為-12.42%，2021 年增長率為-0.63%，2022 年后 CAGR 為 0.2% 預(yù)期 2020 年增長率為-23.27%，2021 年后 CAGR 為 1.8% 預(yù)期 2020 年后 TWS 設(shè)備出貨量 CAGR 為 9.4%，無人機(jī)出貨量 CAGR 為 30%；AR/VR 2025 年出貨量為 7670 萬臺 預(yù)期 2020 年后電池出貨量 CAGR 為 3% 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 5 鈷行

25、業(yè)專題報告 指標(biāo)核心假設(shè) 鈷需求測算假設(shè) 正極材料占比 庫存需求 鈷酸鋰在消費(fèi)電池正極材料中處于主導(dǎo)地位，預(yù)期占比為 53.94% 納入 10%庫存需求 數(shù)據(jù)來源：IDC、Roskill，西南證券整理 預(yù)期 2025 年 5G 手機(jī)平均電池容量將達(dá) 5785.7mAh，單機(jī)帶電量的顯著提升將成為鈷 需求新的增長點(diǎn)。近年來，全球智能手機(jī)出貨量疲軟，2019 年全球智能手機(jī)出貨量 137100 萬部，同比下降 2.25%。預(yù)期在 2020 年手機(jī)出貨量受疫情影響將下降 11.9%，2021 年后手 機(jī)出貨量將以 2%的平均復(fù)合增長率增長。手機(jī)對鈷需求新的增長點(diǎn)在于 5G 手機(jī)對高電量 的需求。在未

26、來，5G 手機(jī)占比將逐漸提高，預(yù)期 2025 年將達(dá)到 75.8%；同時，預(yù)計(jì) 2025 年 5G 手機(jī)的平均電池容量將達(dá) 5785.7mAh，單機(jī)帶電量的顯著提升也將帶動鈷需求。 圖 15：2019-2025 智能手機(jī)平均電池容量預(yù)測圖 16：2019-2025 智能手機(jī)出貨量預(yù)測（萬部） 數(shù)據(jù)來源：IDA，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：IDA，西南證券整理 預(yù)計(jì) 2019-2025 年代表性新興電子產(chǎn)品（TWS 設(shè)備、無人機(jī)、VR/AR 設(shè)備）出貨量增 速巨大，也將成為拉動消費(fèi)電池領(lǐng)域鈷需求回暖的重要因素。近年來，新興電子產(chǎn)品（如 TWS 穿戴設(shè)備藍(lán)牙耳機(jī)、無人機(jī)、VR/AR 設(shè)備等）出貨量增速巨

27、大，在未來可能成為消費(fèi) 電池需求新的增長點(diǎn)。 預(yù)計(jì) 2025年全球消費(fèi)電池領(lǐng)域鈷需求約 6.65萬噸，2019年至 2025年 CAGR為 4.49%， 5G 手機(jī)與新興電子產(chǎn)品將成為新的需求增長點(diǎn)。消費(fèi)電池、儲能電池等非動力電池占據(jù)需 求主導(dǎo)地位，2019 年在總需求中占比 39.4%。近年來傳統(tǒng)消費(fèi)電子產(chǎn)品出貨量疲軟，5G 手 機(jī)與新興電子產(chǎn)品將成為新的需求增長點(diǎn)。 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 6 鈷行業(yè)專題報告 圖 17：2019-2025 消費(fèi)電池鈷需求預(yù)測（萬噸）圖 18：2025 年消費(fèi)電池各類型需求占比 數(shù)據(jù)來源：西南證券整理數(shù)據(jù)來源：西南證券整理 表 5：全球消費(fèi)電池鈷需求

28、總結(jié)與預(yù)測表（單位：噸） 指標(biāo)2017A2018A2019A2020E 筆記本電腦 248.00 62 2021E2022E2023E2024E2025E 筆記本電腦（百萬臺） 單機(jī)帶電量（Wh） 電池出貨量（GWh） 262.54 52 259.58 55 266.69251.20 65 256.22 66 261.35 68 266.58 68.5 271.91 6958 13.6514.2715.4615.3716.3216.9117.7718.2618.76 平板電腦 126.20 29.73 平板電腦（百萬臺） 單機(jī)帶電量（Wh） 電池出貨量（GWh） 163.50 28.65 4.

29、684 146.20 29.01 4.241 144.10 29.37 4.232 125.40 30.09 3.773 125.65 30.45 3.826 125.90 30.81 3.879 126.15 31.17 3.932 126.41 31.53 3.9863.752 數(shù)碼相機(jī) 數(shù)碼相機(jī)（萬部） 單機(jī)帶電量（Wh） 電池出貨量（GWh） 1167.57 7.40 1942.53 7.40 1521.00 7.40 1167.00 7.40 1188.01 7.40 1209.39 7.40 1231.16 7.40 1253.32 7.40 1275.88 7.40 0.090.

30、140.110.090.090.090.090.090.09 其他產(chǎn)品 其他產(chǎn)品電池出貨量（GWh）34.4231.8533.0134.00 TWS 設(shè)備 368.20 2.50 35.0236.0737.1538.2639.41 TWS 設(shè)備（百萬） 單機(jī)帶電量（Wh） 電池出貨量（GWh） 135.00 1.71 178.00 1.97 336.50 2.30 402.81 2.70 440.68 2.90 482.10 3.10 527.42 3.30 576.99 3.50 0.230.350.770.921.091.281.491.742.02 無人機(jī) 481.91 59.79 無人

31、機(jī)（萬臺） 單機(jī)帶電量（Wh） 電池出貨量（GWh） 247.90 59.29 0.15 312.60 59.29 0.19 370.70 59.29 0.22 626.48 60.29 0.38 814.43 60.79 0.50 1058.76 61.29 0.65 1376.38 61.79 0.85 1789.30 62.29 1.110.29 AR/VR 設(shè)備 7.10AR/VR 設(shè)備（百萬臺） 單機(jī)帶電量（Wh） 3.7 14.14 0.05 4.65 14.14 0.07 6.00 14.14 0.08 11.43 14.19 0.16 18.39 14.24 0.26 29.6

32、1 14.29 0.42 47.65 14.34 0.68 76.70 14.39 1.10 14.14 電池出貨量（GWh）0.10 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 7 鈷行業(yè)專題報告 指標(biāo)2017A2018A2019A2020E 合計(jì) 2021E2022E2023E2024E2025E 總電池出貨量（GWh） 鈷裝機(jī)需求量 70.00 45762.1 4576.2 50338.4 68.00 44454.7 4445.5 48900.1 -2.86% 71.00 46415.9 4641.6 51057.5 4.41% 71.05 46448.5 4644.8 51093.3 0.07%

33、75.40 49295.1 4929.5 54224.6 6.13% 79.50 51817.6 5181.8 56999.4 5.12% 84.13 54613.8 5461.4 60075.2 5.40% 88.66 57340.9 5734.1 63075.0 4.99% 93.73 60414.4 6041.4 66455.8 5.36% 庫存需求量 總需求量 YOY 數(shù)據(jù)來源：IDC，西南證券整理 3.2 儲能電池：2019 至 2025 年鈷需求 CAGR 為 35% 預(yù)計(jì) 2025 年儲能電池鈷需求為 0.9 萬噸，2019 至 2025 年 CAGR 達(dá) 35%，5G 基站將

34、推動儲能市場進(jìn)入商業(yè)化加速期。預(yù)期由于 5G 基站建設(shè)加速提升儲能電池市場空間、電網(wǎng) 側(cè)儲能海外市場需求旺盛以及數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域應(yīng)用場景逐漸打開，在未來，儲能電池市場將 進(jìn)入商業(yè)化加速期。 表 6：全球儲能電池鈷需求總結(jié)與預(yù)測表（單位：噸） 地區(qū)指標(biāo) 儲能電池出貨量 鈷需求量 YOY 2017A 10.40 832.00 - 2018A 13.45 2019A 18.80 2020E 25.38 2021E 34.26 2022E 46.26 2023E 62.44 2024E 84.30 2025E 113.80 全球1076.00 29.33% 1504.00 39.78% 2030.40

35、35.00% 2741.04 35.00% 3700.40 35.00% 4995.55 35.00% 6743.99 35.00% 9104.38 35.00% 數(shù)據(jù)來源：中國儲能網(wǎng)，西南證券整理 4 非電池領(lǐng)域：2019 至 2025 年需求 CAGR 約為 2.74% 預(yù)計(jì) 2025 年非電池領(lǐng)域鈷需求約為 7.17 萬噸，2019-2025 年 CAGR 為 2.74%，未來 增速保持平穩(wěn)。非電池領(lǐng)域鈷需求主要集中在高溫合金、硬質(zhì)合金、磁性材料、催化劑等。 根據(jù)我們的測算，2019 年非電池領(lǐng)域需求達(dá)總需求的 45.7%，占相當(dāng)比例。我們假設(shè)未來 非電池領(lǐng)域需求增速與全球 GDP 增速

36、保持一致?；谝陨霞僭O(shè)，預(yù)期在 2025 年，非電池領(lǐng) 域鈷需求將達(dá) 7.17 萬噸，CAGR 為 2.74%，需求保持溫和增長。 表 7：全球非電池領(lǐng)域鈷需求總結(jié)與預(yù)測表（單位：萬噸） 地區(qū)指標(biāo) 高溫合金 硬質(zhì)合金 磁性材料 催化劑 其他需求 合計(jì) 2017A 1.733 0.887 0.776 0.533 2.466 6.395 2018A 1.802 0.914 0.791 0.538 1.973 6.018 -5.90% 2019A 1.875 0.941 0.807 0.543 1.933 6.099 1.35% 2020E 1.925 0.966 0.828 0.557 1.984

37、 6.261 2.65% 2021E 1.977 0.992 0.851 0.573 2.038 6.431 2.72% 2022E 2.032 1.020 0.875 0.589 2.095 6.611 2.79% 2023E 2.088 1.048 0.899 0.605 2.152 6.791 2.73% 2024E 2.146 1.077 0.923 0.621 2.212 6.979 2.77% 2025E 2.206 1.107 0.949 0.639 2.274 7.174 2.80% 全球 YOY 數(shù)據(jù)來源：西南證券整理 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 8 鈷行業(yè)專題報告 5

38、下游需求總結(jié)與預(yù)測總表 表 8：全球鈷下游需求總結(jié)與預(yù)測總表（單位：萬噸） 指標(biāo)2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E 動力電池領(lǐng)域 2.683動力電池0.9931.5971.9973.5414.3805.1065.8566.706 非動力電池領(lǐng)域 消費(fèi)電池 儲能電池 5.034 0.083 4.890 0.108 5.106 0.150 5.109 0.203 5.4225.700 0.370 6.008 0.500 6.308 0.674 6.646 0.9100.274 非電池領(lǐng)域 1.925高溫合金 硬質(zhì)合金 磁性材料 催化劑 1.7

39、33 0.887 0.776 0.533 2.466 1.802 0.914 0.791 0.538 1.973 1.875 0.941 0.807 0.543 1.933 1.977 0.992 0.851 0.573 2.038 2.032 1.020 0.875 0.589 2.095 2.088 1.048 0.899 0.605 2.152 2.146 1.077 0.923 0.621 2.212 2.206 1.107 0.949 0.639 2.274 0.966 0.828 0.557 其他需求1.984 合計(jì) 總需求12.505 - 12.613 0.86% 13.352

40、5.86% 14.257 6.77% 15.669 9.91% 17.061 8.88% 18.404 7.87% 19.817 7.68% 21.437 8.17%YOY 數(shù)據(jù)來源：GGII、Roskill、IEA、IDC 等，西南證券整理 6 相關(guān)受益標(biāo)的 華友鈷業(yè)（603799） 上游深耕剛果（金）礦山保障鈷資源。華友鈷業(yè)在非洲剛果（金）通過子公司 MIKAS 和 CDM 擁有 4 座礦山，合計(jì)控制 7 萬噸鈷資源。其中，公司持有 MIKAS 公司的 100%股權(quán)， 從而擁有 KAMBOVE 尾礦和 SHONKOLE 礦，控制鈷資源 1.63 萬噸；公司通過子公司 CDM 的 PE527

41、 采礦權(quán)，控制 Luiswishi 和 Lukuni 兩個銅鈷礦段，控制鈷資源約 5.54 萬噸。 中游穩(wěn)步提升鈷產(chǎn)品產(chǎn)能。公司擁有桐鄉(xiāng)總部工廠約 9000 噸鈷產(chǎn)品產(chǎn)能、華友衢州 1.8 萬噸鈷產(chǎn)品產(chǎn)能。近年來公司處于產(chǎn)能快速擴(kuò)張時期。2019 年底，公司完成華友衢州年產(chǎn) 3 萬噸鈷金屬技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2020 年正式投入使用。屆時公司將擁有合計(jì) 3.9 萬噸鈷產(chǎn)品產(chǎn) 能。 上游布局鎳資源完善供應(yīng)體系，下游延伸逐步成為鋰電材料領(lǐng)導(dǎo)者。未來三年公司規(guī)劃 將全資的三元前驅(qū)體產(chǎn)能提升至 15 萬噸/年，合資產(chǎn)能提升至 13 萬噸/年，上述前驅(qū)體所需 原料主要由公司提供，所需鎳金屬量將超過 10 萬

42、噸/年。本次公司在印尼合資建設(shè)年產(chǎn) 4.5 萬噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目，加上華越項(xiàng)目 6 萬噸鎳金屬量， 將與公司三元前驅(qū)體產(chǎn)能相匹配， 保障原料供應(yīng)體系。 盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年的營業(yè)收入分別為 197.2 億元、217.9 億元和 228.7 億元，歸母凈利潤分別為 9.8 億元、12.5 億元和 14.3 億元，對應(yīng) PE 分別為 45 倍、35 倍和 31 倍，維持“持有”評級。 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 9 鈷行業(yè)專題報告 寒銳鈷業(yè)（300618） 上游鈷礦資源布局保障成本優(yōu)勢。公司在剛果（金）的資源布局主要是租賃礦山和民采 礦收購，民采礦布局凸顯

43、了公司上游成本優(yōu)勢。公司通過在剛果（金）以低廉價格收購民采 礦，在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行初步的篩選和加工，將鈷礦石加工成鈷精礦，并運(yùn)輸回國內(nèi)進(jìn)行進(jìn)一步加工。 民采礦布局下 2-3%品味的鈷礦石成本約為 8.4 美元/磅，成本優(yōu)勢明顯。 中游鈷粉產(chǎn)能進(jìn)入釋放期。2019 年公司安徽滁州 3000 噸鈷粉產(chǎn)能投產(chǎn)，使公司鈷粉產(chǎn) 能增長近兩倍。公司目前擁有鈷粉產(chǎn)能 4500 噸、鈷鹽產(chǎn)能 5800 噸、鈷精礦產(chǎn)能 4000 噸。 同時，公司在剛果（金）計(jì)劃建設(shè) 5000 噸電擊鈷產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2020 年中投產(chǎn)；贛州寒銳計(jì) 劃建設(shè) 10000 噸鈷新材料產(chǎn)能和 26000 噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能。 下游切入三元前驅(qū)體領(lǐng)域完善產(chǎn)業(yè)鏈。公司在