論股權多元化與家族式企業(yè)的公司治理

1、論股權多元化與家族式企業(yè)的公司治理 內(nèi)容摘要：近年來，我國的民營企業(yè)有了長足發(fā)展，隨著經(jīng)濟體制 改革的深化，民營企業(yè)面臨著前所未有的發(fā)展機遇，但同時面臨著 許多亟待解決的問題。本文嘗試從產(chǎn)權的視角研究家族式企業(yè)的治 理，對目前我國家族式企業(yè)的治理現(xiàn)狀提出了一些改進的對策。關鍵詞：家族式企業(yè) 產(chǎn)權 公司治理 產(chǎn)權理論與公 司治理 （一）對產(chǎn)權概念的界定 19 世紀末 20 世紀 初，隨著制度經(jīng)濟學派的出現(xiàn)，產(chǎn)權理論產(chǎn)生了。其主要研究內(nèi)容 是資本主義制度下產(chǎn)權的界定和交易費用的衡量與比較的經(jīng)濟理 論。 作為新制度經(jīng)濟學（ New Institutional Eco-nomics ）的代表 人物，科

2、斯認為，制度安排是指 “支持經(jīng)濟單位之間可能合作與競爭 方式的一種安排，制度安排可能最接近于制度一詞的最通常使 用的含義了 ”。制度建構(gòu)的是人們之間相互行為關系的約束機制。而 在所有制度安排中最重要的是產(chǎn)權制度。作為西方經(jīng)濟學界公認的 產(chǎn)權理論創(chuàng)始人科斯在社會成本問題中第一次研究了產(chǎn)權理 論，他主要研究產(chǎn)權的定義以及交易費用對產(chǎn)權制度形成的影響。 他認為，產(chǎn)權就是財產(chǎn)權利，即財產(chǎn)所有者憑借其財產(chǎn)權所獲得的 各種權利的總和，包括所有權、使用權、收益權、處置權以及其它 與財產(chǎn)權利有關的權利。所有權是指實際擁有的財產(chǎn)的權利；使用 權指在法律允許的范圍內(nèi)，以各種方式使用一項財產(chǎn)的權利；收益 權即指通過

3、財產(chǎn)獲取收益的權利；處置權是指出售、轉(zhuǎn)讓一項資產(chǎn) 的權利。 因此，在科斯看來，產(chǎn)權是指由物（不僅僅指生產(chǎn)數(shù) 據(jù)）的存在及關于它們的使用所引起的人們之間的相互關系，這也 是從法學的角度對產(chǎn)權下的定義。從經(jīng)濟學的角度來看，西方經(jīng)濟 理論界較權威的產(chǎn)權定義是阿爾欽和德姆塞茨的的定義。阿爾欽在 新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典中定義產(chǎn)權為： “一種通過社會強制 而實現(xiàn)的對某種經(jīng)濟物品的多種用途進行選擇的權利 ”。德姆塞茨則 在關于產(chǎn)權的理論一文中把產(chǎn)權定義為： “一種社會工具，其重 要性就在于事實上它們能幫助一個人形成與其它人進行交易時的合 理預期，規(guī)定其受益或受損的權利 ”。 我國的學者認為產(chǎn)權是 相互具有

4、獨立性的一組權利的集合，如占有權、支配權、使用權、 物權、知識產(chǎn)權等。產(chǎn)權作為一組權利，可以是幾項或幾十項權利 組成，也可以是一項或零項權利組成即作為權利的集合也可能是零 集合。 （二）產(chǎn)權制度的產(chǎn)生及其功能 所謂產(chǎn)權制度， “是指以產(chǎn)權為依托，對財產(chǎn)關系新型合理有效的組合、調(diào)節(jié)的制度 安排”?？梢哉f，隨著產(chǎn)權問題的產(chǎn)生，產(chǎn)權制度才隨之出現(xiàn)并逐步 完善。產(chǎn)權作為一種意識產(chǎn)生于人類社會早期，隨著生產(chǎn)力的不斷 發(fā)展，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，人們對各種資源的需求也日漸增多。但由于技術以及資源本身的原因，在一定時期內(nèi)，資源的數(shù)量是有限 的。當這些有限的資源不能滿足全部的需要時，占有這些有限資源 的人便占據(jù)了

5、主導地位。隨著社會分工和交換的產(chǎn)生和發(fā)展，這種 行為不斷加劇，加速了產(chǎn)權的形成。在自然經(jīng)濟和簡單商品經(jīng)濟占主導地位的時期，與這種經(jīng)濟形態(tài)相適應，產(chǎn)生了自然人產(chǎn)權 制度。所謂自然人產(chǎn)權制度，是指產(chǎn)權歸某一自然人所有。他擁有 對財產(chǎn)的使用權，收益權，處置權在內(nèi)的所有權利。這種產(chǎn)權制度 具有產(chǎn)權主體單一、排他性顯著的特點，以個體私營企業(yè)為典型代 表。這種產(chǎn)權是與生產(chǎn)技術水準、市場發(fā)育狀況和商品交易規(guī)模等 條件相適應的。從我國民營企業(yè)的產(chǎn)權結(jié)構(gòu)來看，基本上還處于這 一狀態(tài)。隨著社會的不斷進步，市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，給自然人帶來經(jīng)營中的系統(tǒng)風險也越來越大，原來的自然人產(chǎn)權制度表現(xiàn) 出明顯的不適應，具體體現(xiàn)

6、在單個資本在經(jīng)營規(guī)模、融資能力、抵 御風險能力和人為資本運營方面的局限性，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè) 的規(guī)模越來越大，企業(yè)所需要的資本投入越來越多，需要向更多人 進行融資。在現(xiàn)實情況的要求下，產(chǎn)權制度必然要尋求新的形式以 適應先進的市場經(jīng)濟的需求。于是，股份制企業(yè)出現(xiàn)了，這種經(jīng)營 形式使所有者只承擔有限責任，最終成為一種占主導地位的企業(yè)經(jīng) 營組織形式。該企業(yè)制度彌補了自然人企業(yè)固有的缺陷，使企業(yè)成 為獨立于自然人的法人單位。但是，從我國民營企業(yè)的產(chǎn)權結(jié)構(gòu)來 看，雖然有相當一部分的民營企業(yè)注冊為股份制企業(yè)，但大多實質(zhì) 上仍屬于自然人產(chǎn)權制度，對于這些企業(yè)而言，改制為股份制企業(yè) 只是為了融資的便捷，而通

7、過產(chǎn)權制度的改變來構(gòu)造規(guī)范的治理結(jié) 構(gòu)的民營企業(yè)并不多見。（三）委托代理理論伴隨著現(xiàn)代工業(yè)的發(fā)展，企業(yè)的所有者不再親自管理自己的企業(yè)，而企業(yè)的 實際管理者也并不就是企業(yè)的所有者，逐漸產(chǎn)生了所有者與經(jīng)營者 的分離。企業(yè)所有者將企業(yè)委托給管理者經(jīng)營管理，為防止經(jīng)營者 犧牲所有者的利益而謀求自身利益的最大化，企業(yè)所有者會設計出 對管理者的激勵約束措施，但是由于信息的不對稱，必定會產(chǎn)生道 德風險和逆向選擇的問題。因為企業(yè)的經(jīng)營者是所有者或股東選擇 的，債權人為了防止經(jīng)營者為了使股東利益最大化而犧牲自己的利 益，會在貸款中增加保護條款。這樣就降低了企業(yè)的效率。同時為 了監(jiān)督保護條款的執(zhí)行，會產(chǎn)生相應的監(jiān)

8、督成本。詹森和麥克林對 委托一代理理論進行了深入的研究，提出了代理成本的概念。我國民營企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀（一）產(chǎn)權方面 民營企業(yè)是相對于國營企業(yè)而言的企業(yè)實體，包括私營、個體、合作制及民間資本占控股地位的股份合作制企業(yè)，其中，家族式民營企業(yè)是所占 比例最大的一部分。改革開放以來，民營企業(yè)的規(guī)模取得了巨大的增長， 已經(jīng)發(fā)展成為一股強大的經(jīng)濟力量。對于它的發(fā)展前景， 人們有足夠的理由持樂觀態(tài)度。但是，正當人們?yōu)槲覈拿駹I企業(yè)取得的空前成功而感嘆的時候，必須看到民營企業(yè)在管理上還存在很多問題。諸多不利因素將會阻礙民營企業(yè)的未來增長，本文主要探討一下產(chǎn)權制度問題是如何影響家族式民營企業(yè)公司治理的。家族式民營

9、企業(yè)創(chuàng)立初期，企業(yè)規(guī)模較小，它是以家庭為單位，所 有者和經(jīng)營者往往是同一個自然人。在我國傳統(tǒng)文化的影響下，這 些所有者都希望整個企業(yè)都由自己的家族成員來經(jīng)營。家族式民營企業(yè)大多產(chǎn)權單一，表現(xiàn)為封閉的個人及其家族所有，很少有 外人參股，在所有權方面，表現(xiàn)為所有權高度統(tǒng)一。家族式企業(yè)的 出資人主要是基于親戚朋友的人際關系而聯(lián)系在一起，其弊端明 顯：造成公司成立后營運資金短缺和再融資困難。由于資金的來源 比較有限，同時企業(yè)信息不公開、信譽較低、監(jiān)管成本高，很難取 得銀行的信任，更難以上市，客觀上限制了家族式民營企業(yè)通過銀 行和證券市場進行融資。容易引起內(nèi)部分化和產(chǎn)權糾紛。由于家庭 成員出資的目的不同

10、，企業(yè)盈利以后，一些家族成員會希望盡快收 回成本和明確屬于個人的收益，而另一些成員則出于很強的事業(yè)心 而傾向于將企業(yè)的留存收益用于企業(yè)的擴大生產(chǎn)，這就加劇了企業(yè) 的內(nèi)部分裂。由于產(chǎn)權在家族成員之間不明晰，也容易引起資產(chǎn)管 理、收入分配等方面的產(chǎn)權糾紛。本文認為，以產(chǎn)權制度創(chuàng)新為核 心的家族式企業(yè)治理問題，日益成為制約家族式企業(yè)進一步發(fā)展的 瓶頸，因而家族式企業(yè)更應該關注產(chǎn)權問題。（二）公司治理方面公司在日常治理方面，主要是最初的創(chuàng)業(yè)合伙人等占據(jù)著公司的重要崗位，施行高度集權的管理體制，難以形成所有者和經(jīng) 營者制衡的公司治理結(jié)構(gòu)。家族式民營企業(yè)大多由所有者本人，或 任用家族成員來經(jīng)營和管理，很難

11、實現(xiàn)決策科學、執(zhí)行嚴格和獎懲 分明，特別是當家族成員之間出現(xiàn)意見分歧、利益爭斗時，決策結(jié) 果具有很強的感情因素，管理層之間缺乏有效的制衡。盡管少數(shù)公司也聘請了專業(yè)的經(jīng)理人，但是在治理中，往往所有者與經(jīng)理 人之間的分歧較大，企業(yè)的各個實權部門仍舊被所有者掌控著，經(jīng) 理人很難開展工作，發(fā)揮職業(yè)經(jīng)理人的作用，很多企業(yè)的業(yè)主與經(jīng) 理人宣告分離。此外，民營企業(yè)一股獨大的現(xiàn)象嚴重制約了企業(yè)的存續(xù)和發(fā)展，健全的董事會應該能夠有效行駛相應的功能以實 現(xiàn)對企業(yè)的治理，而我國民營企業(yè)的董事會功能目前僅僅流于形 式，家族之外的董事會成員很難發(fā)揮作用。（三）收益分配方面公司的收益在合伙人之間分配時，有的企業(yè)缺少相應的

12、合理的分配制度，隨意性比較大，有的 甚至每年都根據(jù)固定的比例對企業(yè)的利潤進行分配。在創(chuàng)業(yè)時期， 由于大家都是親戚朋友或者由于共同的創(chuàng)業(yè)渴求，利潤分配中的絕 對差異也比較小，大家都可以接受，相安無事，隨著企業(yè)規(guī)模的擴 大，利潤的提高，經(jīng)營的日趨穩(wěn)定，對收益分配中的不滿會越來越 大，從而導致企業(yè)的拆分。 對于職業(yè)經(jīng)理人，家族式民營企業(yè) 的激勵機制還并不完善。企業(yè)中的高級管理人員雖然相對薪酬較 高，但由于不擁有所有權，缺乏對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的關切度。企業(yè)主 重視固定薪酬的作用，而與各種激勵指標相掛鉤的浮動薪酬并沒有 得到應有的重視。甚至有的企業(yè)主過于強調(diào)資本金的作用，忽視了 人力資本在企業(yè)發(fā)展中的戰(zhàn)略地

13、位，在收益分配時唯資本金論，對 人力資本的投入者如企業(yè)高管關注甚微。家族式民營企業(yè)經(jīng)常發(fā)生 大股東和職業(yè)經(jīng)理人之間的矛盾，這說明家族式民營企業(yè)公司治理 中的激勵機制還存在一定的問題。 我國家族式企業(yè)公司 治理策略 （一）實行股權多元化 2001 年 4 月，我 國股票發(fā)行制度揭開了劃時代的一頁 以市場供求調(diào)節(jié)為主的核 準制正式登場，而行政色彩濃厚的審批制在經(jīng)歷了 10 年后退出歷史 舞臺，同時還徹底取消了股票發(fā)行的額度與指標，即 “額度制 ”。這 一制度變革讓股票市場真正向民營企業(yè)開放，民營企業(yè)上市，有利 于籌集大筆資金，推動其市場范圍迅速擴大，從而提高企業(yè)家的業(yè) 務技能，管理水平等，有利于企

14、業(yè)內(nèi)部股權結(jié)構(gòu)多元化。當資金短 缺嚴重阻礙民營企業(yè)發(fā)展時，股權多元化就成為了拓寬融資管道的 必然選擇，通過吸收外部資金，從而促進了企業(yè)更大規(guī)模、更快速 度的增長。 民營企業(yè)股權多元化的關鍵是吸收家族成員之外的 出資人，一般包括：引進戰(zhàn)略投資；引進社會投資（可以是自然人 投資和法人投資）；經(jīng)營者股權，引入職業(yè)經(jīng)理人參與經(jīng)營管理以 后，以現(xiàn)股、期股、期權等形式授予經(jīng)營者股權，作為對經(jīng)營者的 激勵，調(diào)動經(jīng)營者的工作積極性，降低代理成本，以較少的成本獲 取了人力資本；技術股權，可以是技術直接作價入股，用股權換取 無形資產(chǎn)，形成企業(yè)的核心競爭力，也可以高薪聘請技術人員，在 技術轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品、形成價值后，再

15、授予他們股權，作為一種激勵， 這樣企業(yè)就可以在獲取必要技術的同時減少了資金的支出；員工持 股，員工股權不僅賦予員工主人翁責任感，可以增強其工作積極 性，而且拓寬了企業(yè)的資本金來源，能夠吸收員工持有的剩余資 金。 可以看到，籌集發(fā)展資金是民企力爭上市的一個重要目 的，但不是惟一目的。在我國民營企業(yè)的發(fā)展過程中，家族化管理 主觀性很大，常常是 “人治”代替“制度治理 ”，嚴重地制約了民營企 業(yè)管理的規(guī)范化，扼殺了民營企業(yè)旺盛的生命力。而通過上市可以 有力地促進民營企業(yè)規(guī)范管理，延長民營企業(yè)的生命。企業(yè)要通過 上市引進企業(yè)外部的社會資本，而在企業(yè)內(nèi)部則應該防止股權過于集中在某個人或某些人手中，要用股

16、權激勵措施提高員工的工作積 極性，把股權一定比例地分給企業(yè)中有突出貢獻的技術人員和職業(yè) 經(jīng)理人，使家族企業(yè)在 以人為本”的理念下，逐步發(fā)展為企業(yè)大家 族。（二）股權結(jié)構(gòu)合理化雖然股權多元化可以促進企業(yè)規(guī)范管理，但是合理的股權結(jié)構(gòu)才是影響企業(yè)發(fā)展和存亡的關 鍵。這里的股權結(jié)構(gòu)是指個人股權、家族股權和其它股權的比重； 股權結(jié)構(gòu)合理化的核心問題是如何在股權多元化的前提下，確保家 族對企業(yè)的相對控制和避免股東之間的利益爭斗。股權結(jié)構(gòu)合理化 不只是簡單地提倡股權集中，或者股權分散，很多時候也無法得到 一個確定的股權比重。股權結(jié)構(gòu)合理化是要建立一種股東利益的制 衡機制，要研究人性化管理，協(xié)調(diào)好股東之間的矛

17、盾。（三）股東所有權與公司法人財產(chǎn)權分離在傳統(tǒng)家族式民營企業(yè)中，所有者和企業(yè)是緊密結(jié)合的，任何一名所有者退出都可能會導致企 業(yè)的解散。而實行股權多元化以后，其流動性變強，股東所有權與 公司法人財產(chǎn)權自然分離。正是因為股東所有權與公司法人財產(chǎn)權 的相分離，委托代理理論才顯得尤為重要。委托代理理論的中心任 務是研究在利益相沖突和信息不對稱的環(huán)境下，委托人如何設計最 優(yōu)契約激勵代理人。在委托代理關系中，產(chǎn)生激勵問題大致有以下 幾個原因：委托人只能觀察到代理人的行為結(jié)果而觀察不到代理人的行動。因為客觀存在很多外生要素的干擾使得結(jié)果不能準確 評價代理人的努力程度，這時代理人就會考慮自己的行為成本，做 出

18、對自己最優(yōu)的選擇。代理人的偏好或目標可能與委托人不一樣。只有當代理人和委托人分別所獲得的收益是同方向變動時，代 理人才會在滿足自己利益的同時來滿足委托人的利益。委托代理人 雙方承擔責任的能力是有差異的。這主要體現(xiàn)在如果經(jīng)理的身家很 大，當企業(yè)虧損時，他有足夠的能力來彌補這些損失，股東們就會 少承擔很多責任。如果經(jīng)理的身家很小，當企業(yè)虧損時，他沒有足 夠的能力來彌補這些損失，這時股東們就會承擔很多責任。所以在 企業(yè)中，股東同樣要設計激勵機制來避免這類冒險行為。即經(jīng)理的 財富水平會影響激勵的方式。因此，在公司治理過程中，公司要尋求激勵的影響因素，設計最優(yōu)的激勵機制，提高經(jīng)營者的工作 積極性。如何對經(jīng)營者進行激勵，公司外部性問題是需要考慮的重 要因素。外部性是指有人承擔了他人行為引起的成本或者獲得別人 行為創(chuàng)造的收益。在企業(yè)中，若經(jīng)營者不好好經(jīng)營，那么企業(yè)發(fā)生 的虧損所引發(fā)的責任問題將由股東來承擔，這時外