圖解種常用期權(quán)策略

1、期權(quán)科普之高端篇：圖解 8 種常用期權(quán)策略本文將以圖文形式為大家介紹8種期權(quán)策略，每張圖的X軸代表標(biāo)的股票的價(jià)格，Y軸代表期權(quán)的盈利和虧損 （零軸以上為盈利，以下為虧損 ） 。走勢線與零軸的交叉點(diǎn) 即盈虧平衡點(diǎn)。1. 買入看漲期權(quán) （Long Call）買入看漲期權(quán)是上市期權(quán)推出以來最流行的一種交易策略。在學(xué)習(xí)更復(fù)雜的看 漲和看跌策略之前，普通投資者應(yīng)該先透徹理解關(guān)于買入和持有看漲期權(quán)的一些基 礎(chǔ)知識。 行情判斷：看漲或強(qiáng)烈看漲 目的與好處這一策略對于投資者的吸引力在于它投入的資金量較小，以及做多看漲期權(quán)所 提供的金融杠桿。投資者主要的動機(jī)是獲得標(biāo)的證券價(jià)格上漲所帶來的回報(bào)。要獲 得最佳的回報(bào)

2、，還必須選擇恰當(dāng)?shù)钠跈?quán) （到期日和執(zhí)行價(jià)格 ） 。一般來講，看漲期權(quán) “價(jià)外” （out-of-the-money） 的程度越高，策略的看漲程度越高，因?yàn)闃?biāo)的股票需 要更大的漲幅才能讓期權(quán)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬屬性最大利潤：無限最大虧損：有限 （ 期權(quán)費(fèi) ）到期時(shí)可獲利潤 (假設(shè)股價(jià)高于盈虧平衡點(diǎn) ) ：股價(jià)執(zhí)行價(jià)格期權(quán)費(fèi)你的最大利潤取決于標(biāo)的證券的潛在價(jià)格漲幅，從理論上來講是無限的。期權(quán) 到期時(shí)，一份“價(jià)內(nèi)”看漲期權(quán)的價(jià)值通常等于它的內(nèi)在價(jià)值。潛在虧損雖然是有 限的，但最高可以損失 100%的期權(quán)費(fèi) ( 即你購買期權(quán)所支付的價(jià)格 ) 。無論你購買看 漲期權(quán)的動機(jī)是什么，都應(yīng)該衡量你的潛

3、在回報(bào)和損失所有期權(quán)費(fèi)的潛在虧損。 盈虧平衡點(diǎn)：執(zhí)行價(jià)格+期權(quán)費(fèi)這是期權(quán)到期時(shí)的盈虧平衡點(diǎn)，然而在到期之前，由于合約的市價(jià)中還包含剩 余的時(shí)間價(jià)值，盈虧平衡點(diǎn)可能發(fā)生在低一些的股票價(jià)位。 波動率的影響：波動率上升為正面，下降為負(fù)面波動率對期權(quán)價(jià)格的影響發(fā)生在時(shí)間價(jià)值的那一部分。 時(shí)間衰減：負(fù)面影響期權(quán)價(jià)格的時(shí)間價(jià)值部分通常會隨著時(shí)間流逝而下降或衰減 (time decay) 。隨 著合約接近到期日，時(shí)間價(jià)值會加速衰減。2. 買入看跌期權(quán) (Long Put)做多看跌期權(quán)是投資者希望從標(biāo)的股票價(jià)格下跌中獲利的理想工具。在了解更 復(fù)雜的看跌策略之前，投資者應(yīng)該先徹底理解買入和持有看跌期權(quán)的基礎(chǔ)知識

4、。 行情判斷：看跌 目的與好處買入看跌期權(quán)而不持有標(biāo)的股票是一種純粹方向性的看空投機(jī)策略。投資者買 入看跌期權(quán)的主要目的是從標(biāo)的股票的價(jià)格下跌中獲利。買入看跌期權(quán)可以作為賣 空股票的替代，但潛在的風(fēng)險(xiǎn)較小，可以給投資者提供較大的杠桿。一般來講，期 權(quán)“價(jià)外”的程度越高，策略的看空性就越強(qiáng)，因?yàn)闃?biāo)的股票價(jià)格需要下跌更大幅 度才能讓期權(quán)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬屬性最大利潤：相當(dāng)大 （ 最大利潤發(fā)生在股價(jià)跌到零 ）最大虧損：有限 （ 期權(quán)費(fèi) ）到期時(shí)可獲利潤 （假設(shè)股價(jià)低于盈虧平衡點(diǎn) ） ：執(zhí)行價(jià)格股價(jià)期權(quán)費(fèi)無論做多看跌期權(quán)的最大利潤限制為股價(jià)跌到零。到期時(shí)，“價(jià)內(nèi)”的看跌期權(quán)價(jià) 值通常等于其內(nèi)

5、在價(jià)值。雖然虧損是有限的，但最多可以虧損100%的期權(quán)費(fèi)投資者購買看跌期權(quán)的目的是什么，都應(yīng)該權(quán)衡潛在回報(bào)與損失整個(gè)期權(quán)費(fèi)的潛在 虧損。 盈虧平衡點(diǎn)：執(zhí)行價(jià)格-期權(quán)費(fèi)不過，在到期之前，如果合約的市場價(jià)格仍包含較多的時(shí)間價(jià)值，盈虧平衡點(diǎn) 可以發(fā)生在較高的股價(jià)位置。 波動率的影響：波動率上升為正面，下降為負(fù)面波動率對期權(quán)價(jià)格的影響發(fā)生在時(shí)間價(jià)值的那一部分。 時(shí)間衰減：負(fù)面影響期權(quán)價(jià)格的時(shí)間價(jià)值部分通常會隨著時(shí)間流逝而下降或衰減。隨著合約接近到 期日，時(shí)間價(jià)值會加速衰減。相比看漲期權(quán)，看跌期權(quán)的時(shí)間衰減會略微慢一點(diǎn)。3. 配對看跌期權(quán) （Married Put）投資者可以通過購買一份看跌期權(quán)、同時(shí)購

6、買標(biāo)的股票同等數(shù)量股份的方法來 建立一個(gè)“配對看跌期權(quán)”頭寸。這是一種對沖策略。 行情判斷：看漲或強(qiáng)烈看漲 目的與好處投資者采用配對看跌期權(quán)策略， 是想要獲得長期持有股票的利益 （ 比如股息或投 票權(quán)等 ） ，但又擔(dān)心未知的短期下行風(fēng)險(xiǎn)。 買入看跌期權(quán)同時(shí)買入標(biāo)的股票是一種方 向性的看漲策略。 投資者主要的動機(jī)是保護(hù)所持有的標(biāo)的證券免遭價(jià)格下跌的影響。 配對看跌期權(quán)相當(dāng)于給股票頭寸買了一份保險(xiǎn)，其本身的成本是事先確定的和有限 的（期權(quán)費(fèi) ） 。在期權(quán)到期之前，無論標(biāo)的股票價(jià)格如何變動，投資者都可以確保在 看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格賣出股份。如果標(biāo)的股票價(jià)格出現(xiàn)劇烈的大幅下跌，期權(quán)持有 者有充分的時(shí)間去

7、應(yīng)對。如果不使用期權(quán)，而是對股票頭寸設(shè)置止損的話，可能會 在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間和價(jià)位出場。相反，持有看跌期權(quán)可以事先鎖定一個(gè)賣出價(jià)，然后 由自己決定何時(shí)以及是否要賣出股票。 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬屬性最大利潤：無限最大虧損：有限 ( 股票買入價(jià)格執(zhí)行價(jià)格期權(quán)費(fèi) )到期時(shí)可獲利潤：標(biāo)的股票升值期權(quán)費(fèi)最大利潤僅與標(biāo)的股票的潛在價(jià)格上漲有關(guān)，從理論上來講是無限的。當(dāng)看跌 期權(quán)到期，如果標(biāo)的股票剛好收在最初的買入價(jià)，那么投資者的損失將是看跌期權(quán) 的整個(gè)期權(quán)費(fèi)。 盈虧平衡點(diǎn)：股票買入價(jià)格+期權(quán)費(fèi) 波動率的影響：波動率上升為正面，下降為負(fù)面波動率對期權(quán)價(jià)格的影響發(fā)生在時(shí)間價(jià)值的那一部分。 時(shí)間衰減：負(fù)面影響期權(quán)價(jià)格的時(shí)間價(jià)

8、值部分通常會隨著時(shí)間流逝而下降或衰減。隨著合約接近到期日，時(shí)間價(jià)值會加速衰減。相比看漲期權(quán)，看跌期權(quán)的時(shí)間衰減會略微慢一點(diǎn)。4. 買入保護(hù)性看跌期權(quán) (Protective Put) 投資者買入看跌期權(quán)、同時(shí)持有先前買入的標(biāo)的股票，這種策略就叫保護(hù)性看跌期權(quán)。 行情判斷：看漲標(biāo)的股票 目的與好處采取保護(hù)性看跌期權(quán)策略的投資者持有先前買入的標(biāo)的股票，通常股票已經(jīng)有浮贏。他可能擔(dān)心近期出現(xiàn)未知的下跌風(fēng)險(xiǎn)，希望保護(hù)已經(jīng)獲得的浮贏。買入看跌 期權(quán)同時(shí)持有標(biāo)的股票是一種方向性的看漲策略。與配對看跌期權(quán)投資者類似，保 護(hù)性看跌期權(quán)投資者也可以在期權(quán)合約的期限內(nèi)享有繼續(xù)持有股票的所有好處（ 分紅、投票權(quán)等

9、） ，除非他賣出股票。與此同時(shí)，保護(hù)性看跌期權(quán)還可以限制標(biāo)的股票 浮贏的損失。無論標(biāo)的股票在期權(quán)期限內(nèi)下跌多少，看跌期權(quán)都可以保證投資者能 夠在期權(quán)執(zhí)行價(jià)格賣出他的股票。這一點(diǎn)與配對看跌期權(quán)是完全一樣的。 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬屬性最大利潤：無限最大虧損：有限 （ 執(zhí)行價(jià)格股票買入價(jià)格期權(quán)費(fèi) ）到期時(shí)可獲利潤：標(biāo)的股票從買入起升值幅度期權(quán)費(fèi) 盈虧平衡點(diǎn)：股票買入價(jià)格+期權(quán)費(fèi) 波動率的影響：波動率上升為正面，下降為負(fù)面波動率對期權(quán)價(jià)格的影響發(fā)生在時(shí)間價(jià)值的那一部分。 時(shí)間衰減：負(fù)面影響期權(quán)價(jià)格的時(shí)間價(jià)值部分通常會隨著時(shí)間流逝而下降或衰減。隨著合約接近到 期日，時(shí)間價(jià)值會加速衰減。相比看漲期權(quán)，看跌期權(quán)的時(shí)間

10、衰減會略微慢一點(diǎn)。5. 賣出持股看漲期權(quán) （Covered Call）賣出持股看漲期權(quán)策略是指投資者賣出 （開立） 一份看漲期權(quán)合約，同時(shí)持有標(biāo) 的股票同等數(shù)額的股份。如果投資者在賣出看漲期權(quán)的同一時(shí)間買入標(biāo)的股票，這 種策略也通常被稱之為“買入 -開立” （buy-write） 。無論哪種情況，股票與期權(quán) （空 頭 ）往往會都在同一個(gè)券商賬戶中持有， 對賣出看漲期權(quán)所產(chǎn)生的義務(wù)構(gòu)成完全的抵 押或擔(dān)保 （covered） 。這是一種非?；A(chǔ)和被廣泛使用的策略， 充分利用了期權(quán)的靈 活性特征。 行情判斷：對標(biāo)的股票中性或看漲 目的與好處賣出持股看漲期權(quán)這種策略可以在任何市況中采用，但最經(jīng)常使用的

11、情況是投 資者依然看好標(biāo)的股票、但感覺在期權(quán)到期之前市場可能進(jìn)入小幅震蕩行情。所以 投資者希望產(chǎn)生額外的收入， 或者對標(biāo)的股票價(jià)值的下跌提供有限的保護(hù) （ 僅限于賣 出看漲期權(quán)獲得的費(fèi)用 ） 。盡管這一策略對于標(biāo)的股票價(jià)格下跌保護(hù)有限， 對標(biāo)的股 票價(jià)格上漲所帶來利潤的參與度也有限，但它能夠帶來收益，因?yàn)橥顿Y者賣出看漲 期權(quán)可以獲得期權(quán)費(fèi)。 與此同時(shí)， 投資者還可以享有持有標(biāo)的股票的所有好處 （ 比如 分紅和投票權(quán) ） ，除非他被要求執(zhí)行看漲期權(quán)、賣出手中的股票。 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬屬性最大利潤：有限最大虧損：很大到期執(zhí)行可獲利潤：所獲期權(quán)費(fèi)執(zhí)行價(jià)格與股票買入價(jià)格的差值到期不執(zhí)行可獲利潤：股票升值所獲

12、期權(quán)費(fèi)如果所持標(biāo)的股票的價(jià)格位于或高于看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，投資者可獲得最大 的利潤。這種策略真正的風(fēng)險(xiǎn)來自于標(biāo)的股票的價(jià)格。如果在期權(quán)到期時(shí)，股價(jià)繼 續(xù)下跌， 這一損失可能會非常大， 計(jì)算方法是用股票最初的買入價(jià)格減去當(dāng)前市價(jià)， 再減去賣出看漲期權(quán)所獲得的期權(quán)費(fèi)。 盈虧平衡點(diǎn)：股票買入價(jià)格-獲得的期權(quán)費(fèi) 波動率的影響：波動率上升為負(fù)面，下降為正面 時(shí)間衰減：正面影響隨著時(shí)間流逝，期權(quán)價(jià)格中的時(shí)間價(jià)值部分會逐步下降，這對于持有期權(quán)空頭 的投資者是有利的。6. 賣出現(xiàn)金擔(dān)?？吹跈?quán) (Cash-Secured Put)根據(jù)看跌期權(quán)合約的條款，在期權(quán)被執(zhí)行的時(shí)候，期權(quán)的賣家有義務(wù)以看跌期 權(quán)所設(shè)定的

13、執(zhí)行價(jià)格買入對應(yīng)的標(biāo)的股份。許多投資者賣出看跌期權(quán)是愿意期權(quán)被 執(zhí)行并買入標(biāo)的股票，同時(shí)獲得賣出看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)。就現(xiàn)金擔(dān)保看跌期權(quán)策略 來講，看跌期權(quán)的賣家往往在券商賬戶中有足夠的現(xiàn)金 (或其他被認(rèn)可的抵押品 ) ， 可以完成股票的買入。 行情判斷：中性或略微看漲 目的與好處采用這種策略有兩種主要意圖，要么是想以低于當(dāng)前市價(jià)買入標(biāo)的股票，或者 是希望期權(quán)到期變成“價(jià)外”、價(jià)值歸零，從而保有出售期權(quán)所獲得的期權(quán)費(fèi)。只 有當(dāng)投資者愿意持有標(biāo)的股票，才可以考慮賣出現(xiàn)金擔(dān)?？吹跈?quán)，因?yàn)槠跈?quán)到期 前任何時(shí)間都有被執(zhí)行的可能性。另外，如果期權(quán)被執(zhí)行，他應(yīng)該對于股票的凈成 本感到滿意。看跌期權(quán)所賣出的數(shù)

14、量應(yīng)該與投資者愿意以及有能力購買的股票份額 相一致。如果賣出的看跌期權(quán)數(shù)量高于投資者愿意持有的相應(yīng)股份，該策略就具有 投機(jī)性。這一策略的好處是立權(quán)人可以收取并保有賣出看跌期權(quán)的費(fèi)用，無論股票 價(jià)格是上漲還是下跌。如果期權(quán)被執(zhí)行，他將有義務(wù)以期權(quán)執(zhí)行價(jià)格買入相應(yīng)的股 票份額，賣出期權(quán)所獲得的費(fèi)用可以部分沖抵股票的買入價(jià)格，從而使得買入價(jià)低 于當(dāng)前市價(jià)。如果標(biāo)的股票價(jià)格大跌，而期權(quán)被執(zhí)行，那么買入價(jià)可能會高于當(dāng)前 市價(jià)。在這種情況下，立權(quán)人將會由于較高的買入價(jià)格而出現(xiàn)浮虧，不過繼續(xù)持有 的話仍有獲利的潛力。 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬屬性最大利潤：有限 （ 所獲期權(quán)費(fèi) ）最大虧損：很大到期執(zhí)行可獲利潤：賣出期權(quán)所

15、獲期權(quán)費(fèi)到期不執(zhí)行可獲利潤：執(zhí)行價(jià)格賣出期權(quán)所獲期權(quán)費(fèi)如果標(biāo)的股票價(jià)格上漲，看跌期權(quán)到期歸零，這就是投資者所能獲得的最大利 潤：賣出看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)。如果標(biāo)的股票跌至期權(quán)執(zhí)行價(jià)格下方，投資者將會被 要求執(zhí)行期權(quán)，買入相應(yīng)數(shù)量的股票。股票的凈買入價(jià)格將是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格減去 所獲得的期權(quán)費(fèi)。這一價(jià)格有可能會低于股票當(dāng)前的市價(jià)。這一策略潛在的虧損類 似于持有同等數(shù)量的標(biāo)的股份。從理論上來講，股價(jià)可以跌到零。如果執(zhí)行期權(quán)導(dǎo) 致凈買入價(jià)格高于當(dāng)前市價(jià)，投資者將會立即產(chǎn)生浮虧。 盈虧平衡點(diǎn)：執(zhí)行價(jià)格-獲得的期權(quán)費(fèi) 波動率的影響：波動率上升為負(fù)面，下降為正面 時(shí)間衰減：正面影響隨著時(shí)間流逝，期權(quán)價(jià)格中的時(shí)間

16、價(jià)值部分會逐步下降，這對于持有期權(quán)空頭 的投資者是有利的。7. 牛市看漲期權(quán)價(jià)差 (bull call spread)牛市看漲期權(quán)價(jià)差是買入某一標(biāo)的股票的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出同一標(biāo)的股票、 同一到期月份、執(zhí)行價(jià)更高的看漲期權(quán)。這種價(jià)差有時(shí)候被廣義地歸為垂直價(jià)差。 垂直價(jià)差是指同一標(biāo)的股票同一到期時(shí)間但不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)價(jià)差，可以通過看 漲和看跌期權(quán)來構(gòu)成，可以基于看漲策略也可以基于看跌策略。牛市看漲期權(quán)價(jià)差 與任何其他價(jià)差一樣，可以作為一個(gè)單位在一筆交易中執(zhí)行，而不必分開進(jìn)行買入 期權(quán)和賣出期權(quán)操作。我們可以通過券商的行情軟件看到整個(gè)價(jià)差組合的報(bào)價(jià)。 行情判斷：溫和看漲到看漲 目的與好處投資者通

17、常在溫和看漲的市場環(huán)境中采用牛市看漲期權(quán)價(jià)差策略，希望能夠從 標(biāo)的股票價(jià)格的小幅上漲中獲利。如果投資者對股票強(qiáng)烈看漲，那么直接買一份簡 單的看漲期權(quán)通常可以獲得更大利潤。另外，如果投資者認(rèn)為單獨(dú)買入和持有看漲 期權(quán)的成本太高，或者對于自己看漲市場的觀點(diǎn)不太確定，使用這種價(jià)差還可以降 低風(fēng)險(xiǎn)。牛市看漲期權(quán)價(jià)差可以被認(rèn)為是一種雙重對沖策略。買入較低執(zhí)行價(jià)格看 漲期權(quán)的費(fèi)用可以部分被賣出較高執(zhí)行價(jià)格看漲期權(quán)所獲得的費(fèi)用所抵消。因此， 投資者對看漲期權(quán)的投資，以及損失所支付全部期權(quán)費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)，被降低或者說對沖 了。另一方面，執(zhí)行價(jià)格較低的看漲期權(quán)多頭也限制和對沖了賣出較高執(zhí)行價(jià)格期 權(quán)的金融風(fēng)險(xiǎn)。如果投

18、資者被要求執(zhí)行所賣出的看漲期權(quán)、以執(zhí)行價(jià)格賣出相應(yīng)數(shù) 量的標(biāo)的股份，那么這些股份可以通過執(zhí)行較低執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)以既定價(jià)格買 入。 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬屬性最大利潤：有限 （ 執(zhí)行價(jià)格之差凈支付的費(fèi)用 ）最大虧損：有限 （ 凈支付的費(fèi)用 ）當(dāng)標(biāo)的股票價(jià)格上漲，牛市看漲期權(quán)價(jià)差傾向于能夠獲利。這個(gè)價(jià)差可以通過 一筆交易來完成，但總是會產(chǎn)生凈費(fèi)用 （凈現(xiàn)金流出 ） ，因?yàn)檩^低執(zhí)行價(jià)格的看漲期 權(quán)總是比較高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)要貴。當(dāng)標(biāo)的股票價(jià)格跌破較低執(zhí)行價(jià)格，這一 價(jià)差通常會產(chǎn)生最大的虧損。如果兩個(gè)期權(quán)都變成“價(jià)外”、價(jià)值歸零，那么投資 者為這個(gè)價(jià)差所支付的凈費(fèi)用將全部損失。這個(gè)價(jià)差的最大利潤通常發(fā)生在標(biāo)

19、的股 票價(jià)格高于較高執(zhí)行價(jià)格之時(shí)，這樣兩個(gè)期權(quán)都會以“價(jià)內(nèi)”方式到期。投資者可以執(zhí)行買入的看漲期權(quán)，以較低的執(zhí)行價(jià)格買入股票，然后在較高執(zhí)行價(jià)格期權(quán)被 執(zhí)行時(shí)賣出股票。 盈虧平衡點(diǎn)：買入期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格+凈支付的費(fèi)用 波動率的影響：不確定標(biāo)的股票波動率升降對這一策略的凈效應(yīng)比較復(fù)雜，要看做多和做空的期權(quán)是 價(jià)內(nèi)還是價(jià)外，以及距離到期還剩余多少時(shí)間。 時(shí)間衰減：不確定如果股價(jià)位于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間，時(shí)間衰減的影響非常小。如果股價(jià)更接近較 低的執(zhí)行價(jià)格，那么更快的時(shí)間衰減通常會導(dǎo)致?lián)p失增加，如果接近較高執(zhí)行價(jià)格 則會導(dǎo)致利潤增加。8. 熊市看跌期權(quán)價(jià)差 (Bear Put Spread)熊市看跌期權(quán)價(jià)差策略是買入某一個(gè)標(biāo)的股票的看跌期權(quán)，同時(shí)賣出一份同一 標(biāo)的股票、同一到期月份、執(zhí)行價(jià)格更低的看跌期權(quán)。 行情判斷：溫和看跌到看跌 目的與好處投資者通常在溫和看跌的市場環(huán)境中采用熊市看跌期權(quán)價(jià)差策略，希望能夠從 標(biāo)的股票價(jià)格的小幅下跌中獲利。如果投資者對股票強(qiáng)烈看跌，那么直接買一份簡 單的看跌期權(quán)通常可以獲得更大利潤。另外，如果投資者認(rèn)為單獨(dú)買入和持有看跌 期權(quán)的成本太高，或者對于自己看跌市場的觀點(diǎn)不太確定，使用這種價(jià)差還可以降低風(fēng)險(xiǎn)。熊市看跌期權(quán)價(jià)差可以被認(rèn)為是一種雙重對沖策略。買入較高執(zhí)行價(jià)格看 跌期權(quán)的費(fèi)用可以部分被賣出較低執(zhí)行價(jià)格看跌期權(quán)