環(huán)境績效與企業(yè)價值的相關(guān)性

1、 changsha university of science & technology 畢業(yè)論文題目： 環(huán)境績效與企業(yè)價值的相關(guān)性： 來自煤炭電力上市公司的證據(jù)學(xué)生姓名： 劉朵學(xué) 號： 201046070211班 級: 1002班專 業(yè)： 財務(wù)管理指導(dǎo)教師： 鄧英2014 年 6 月 環(huán)境績效與企業(yè)價值的相關(guān)性： 來自煤炭電力上市公司的證據(jù) 學(xué)生姓名： 劉朵 學(xué) 號： 201046070211 班 級： 財務(wù)管理1002班 所在院(系): 經(jīng)濟與管理學(xué)院指導(dǎo)教師： 鄧英 完成日期: 2014年6月 畢業(yè)設(shè)計（論文）任務(wù)書經(jīng)濟與管理 學(xué)院 財務(wù)管理 專業(yè) 1002班題 目 環(huán)境績效與企業(yè)價值的

2、相關(guān)性： 來自煤炭電力上市公司的證據(jù) 任務(wù)起止日期： 2014 年 1 月 7 日 2014年 6 月 21 日學(xué) 生 姓 名 劉 朵 學(xué) 號 201046070211 指 導(dǎo) 教 師 鄧 英 教研室主任 年 月 日審查院 長 年 月 日批準一、畢業(yè)設(shè)計（論文）任務(wù)課題內(nèi)容在環(huán)境問題日益突出的今天，環(huán)境績效已經(jīng)越來越受到重視。一個企業(yè)如何掌握環(huán)境績效以提升公司價值是投資者研究公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要課題。所以，本文的主要研究內(nèi)容有： （1）環(huán)境績效與企業(yè)價值內(nèi)涵的界定；（2）環(huán)境績效與企業(yè)價值的相關(guān)性分析；（3）增強環(huán)境績效與企業(yè)價值正相關(guān)性的建議。課題任務(wù)要求1.收集文獻資料，做好開題報告準備工作

3、；2.閱讀、整理論文相關(guān)文獻，完成文獻綜述，學(xué)生在教師的指導(dǎo)下完成開題報告；3.撰寫一篇8000字左右的有一定水平的專題論文。論文過程包括初稿、修改稿和終稿。要求論文結(jié)構(gòu)嚴謹，邏輯性強，論述層次清晰，語言準確，文字流暢，對研究問題有獨到之處。論文符合長沙理工大學(xué)畢業(yè)論文撰寫規(guī)范；4.畢業(yè)論文在答辯以前必須經(jīng)過三稿修改，參考文獻不少于12篇，包括1-2篇外文文獻；5.翻譯一篇4000字左右與論文有關(guān)的外文文獻；6.參加論文答辯工作；7.本論文全部完成后，完成論文的整理、裝訂工作，圓滿完成畢業(yè)論文的全過程。課題完成后應(yīng)提交的資料（或圖表、設(shè)計圖紙）論文初稿；論文二稿；論文正稿（含電子文稿）主要參考

4、文獻與外文翻譯文件（由指導(dǎo)教師選定）1 林曉龍重污染行業(yè)環(huán)境績效評價研究-基于分行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析d安徽大學(xué)，20132 陳璇，淳偉德企業(yè)環(huán)境績效綜合評價：基于環(huán)境財務(wù)與環(huán)境管理j社會科學(xué)研究，2010，(06)：38-423 許松濤，陳霞企業(yè)環(huán)境績效指標(biāo)確定與計量芻議j財會月刊，2011，(03)：93-954 胡曲應(yīng)上市公司環(huán)境績效與財務(wù)績效的相關(guān)性研究j中國人口資源與環(huán)境，2012，(06)：23-225 劉彩華基于社會責(zé)任視角的企業(yè)價值評價指標(biāo)體系探析j商業(yè)會計，2013，(02)：20-216 田翠香環(huán)境信息披露、環(huán)境績效與企業(yè)價值j財會通訊，2010，(07)：23-157 呂峻，焦

5、淑艷環(huán)境披露、環(huán)境績效和財務(wù)績效關(guān)系的實證研究j山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2011，(01)：109-1168 黃東晶環(huán)境績效與財務(wù)績效雙贏的規(guī)制研究j工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟，2010，(12)：155-1589 莎娜企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略決策及其績效評價研究d中國海洋大學(xué)，201210 田翠香試論環(huán)境績效的價值相關(guān)性j商業(yè)會計，2011，(04)：61-6211 鐘朝宏中外企業(yè)環(huán)境績效評價規(guī)范的比較研究j中國人口資源與環(huán)境，2008，(04)：216-22012 戴書松公司價值評估m(xù)北京：清華大學(xué)出版社，200913 孫燕燕，王維紅，戴昌鈞企業(yè)環(huán)境績效與經(jīng)濟績效的關(guān)系研究-基于meta分析j軟科學(xué)，2014，(03)：

6、61-6414 王波，趙永鵬企業(yè)環(huán)境績效與財務(wù)績效相關(guān)性實證研究-基于2006年至2010年上市公司的面板數(shù)據(jù)j財會通訊，2012，(12)：50-5215 范琦中央企業(yè)上市公司環(huán)境責(zé)任與公司價值的相關(guān)性研究j財務(wù)與金融，2013，(06)：76-8116eva horvthov.the impact of environmental performance on firm performance:short-term costs and long-term benefits?j.ecological economics,2012,(12):91-97.同組設(shè)計者：無注：1. 此任務(wù)書由指導(dǎo)教

7、師填寫。如不夠填寫，可另加頁。2. 此任務(wù)書最遲必須在畢業(yè)設(shè)計（論文）開始前一周下達給學(xué)生。3. 此任務(wù)書可從教務(wù)處網(wǎng)頁表格下載區(qū)下載二、畢業(yè)設(shè)計（論文）工作進度計劃表序號畢 業(yè) 設(shè) 計（論 文）工 作 任 務(wù)工 作 進 度 日 程 安 排周次12345678910111213141516171819201畢業(yè)實習(xí)，同時收集畢業(yè)論文的相關(guān)資料-2整理和查詢資料并做開題報告，寫出論文提綱-3消化整理資料，結(jié)合所學(xué)知識，撰寫論文初稿-4在初稿基礎(chǔ)上修改論文，撰寫論文第二稿-5繼續(xù)修改論文，最后定稿，交指導(dǎo)老師-6準備小組答辯，在小組進行答辯-7整理論文資料并裝訂成冊，論文歸檔-8910 注：1.

8、此表由指導(dǎo)教師填寫；2. 此表每個學(xué)生人手一份，作為畢業(yè)設(shè)計（論文）檢查工作進度之依據(jù)；3. 進度安排請用“一”在相應(yīng)位置畫出。三、學(xué)生完成畢業(yè)設(shè)計（論文）階段任務(wù)情況檢查表時間第 一 階 段第 二 階 段第 三 階 段內(nèi)容組織紀律完成任務(wù)情況組織紀律完成任務(wù)情況組織紀律完成任務(wù)情況檢查記錄實習(xí)搜集資料、整理分析資料；英文文獻的翻譯完成開題報告及寫作提綱完成第一稿完成第二稿完成第三稿答辯教師簽字簽字 日期 2014.4.19簽字 日期 2014.6.7簽字 日期 2014.6.21 注：1. 此表應(yīng)由指導(dǎo)教師認真填寫。階段分布由各學(xué)院自行決定。2. “組織紀律”一檔應(yīng)按長沙理工大學(xué)學(xué)生學(xué)籍管理

9、實施辦法精神，根據(jù)學(xué)生具體執(zhí)行情況，如實填寫。3. “完成任務(wù)情況”一檔應(yīng)按學(xué)生是否按進度保質(zhì)保量完成任務(wù)的情況填寫。包括優(yōu)點，存在的問題與建議 4. 對違紀和不能按時完成任務(wù)者，指導(dǎo)教師可根據(jù)情節(jié)輕重對該生提出忠告并督促其完成。四、學(xué)生畢業(yè)設(shè)計（論文）裝袋要求：1. 畢業(yè)設(shè)計（論文）按以下排列順序印刷與裝訂成一本（撰寫規(guī)范見教務(wù)處網(wǎng)頁）。(1) 封面 (2) 扉 頁(3) 畢業(yè)設(shè)計（論文）任務(wù)書 (4) 中文摘要 (5) 英文摘要 (6) 目錄 (7) 正文 (8) 參考文獻(9) 致謝 (10) 附錄（公式的推演、圖表、程序等）(11) 附件1：開題報告（文獻綜述） (12) 附件2：譯文

10、及原文影印件2. 需單獨裝訂的圖紙（設(shè)計類）按順序裝訂成一本。3. 修改稿（經(jīng)、管、文法類專業(yè)）按順序裝訂成一本。4.畢業(yè)設(shè)計(論文)成績評定冊一份。5論文電子文檔由各學(xué)院收集保存。學(xué)生送交全部文件日期 學(xué)生（簽名） 指導(dǎo)教師驗收（簽名） 環(huán)境績效與企業(yè)價值的相關(guān)性：來自煤炭電力上市公司的證據(jù)摘要十八大報告中首次單篇論述“生態(tài)文明”，并強調(diào)將生態(tài)文明建設(shè)融入經(jīng)濟建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)、社會建設(shè)的各方面和全過程。環(huán)境問題越來越突出的今天，環(huán)境績效問題備受國內(nèi)外關(guān)注，而環(huán)境績效與企業(yè)價值的相關(guān)性研究也成為了一項重要課題。本文首先回顧了國內(nèi)外環(huán)境績效與企業(yè)價值的評價指標(biāo)，分析了國內(nèi)外環(huán)境績效與企業(yè)

11、價值相關(guān)性的研究成果。然后針對我國煤炭、電力行業(yè)上市公司環(huán)境績效與企業(yè)價值的相關(guān)性，運用回歸分析方法進行實證檢驗。結(jié)果表明：環(huán)境績效與企業(yè)價值呈顯著負相關(guān)。最后本文從加強企業(yè)內(nèi)部控制與發(fā)揮政府宏觀調(diào)控兩方面提出建議以增強環(huán)境績效與企業(yè)價值的正相關(guān)性。關(guān)鍵詞：環(huán)境績效；企業(yè)價值；相關(guān)性；回歸分析法relationship between environmental performance and enterprise value：evidence from coal、power industrys listed companies abstract the report of eighteent

12、h national congress of the cpc discusses the ecological civilization in a single article for the first time, and stressed that the construction of ecological civilization should be developed with economic construction, political construction, cultural construction, social construction and all aspect

13、s of the whole process. nowadays, environmental issues have become much more serious, thus, environmental performance issues have gained more and more attention at home and abroad, while the correlation between environmental performance and enterprise value has become an important issue. this paper

14、reviews the evaluating indicators of environmental performance and enterprise value evaluation at home and abroad, analyzes the researchs achievements on the relationship between environmental performance and value of the enterprise. then using an empirical regression analysis method to the correlat

15、ion between environmental performance and enterprise value against coal and power industrys listed companies. the results showed that: environmental performance and corporate value is significantly negatively correlated. at last, this paper give recommendations from two aspects to enhance the positi

16、ve correlation between environmental performance and enterprise value. that is, enterprises should strengthen their internal control and government should fully exercise its macro regulation and control.key words: environmental performance; enterprise value; correlation; regression analysis目 錄1 緒論11

17、.1 課題背景及目的11.2 國內(nèi)外研究狀況11.2.1 企業(yè)環(huán)境績效指標(biāo)11.2.2 企業(yè)價值指標(biāo)21.2.3 企業(yè)環(huán)境績效與企業(yè)價值的相關(guān)性31.3 論文構(gòu)成及研究內(nèi)容31.4 課題研究方法42 環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性研究的理論基礎(chǔ)52.1 企業(yè)環(huán)境績效及其評價指標(biāo)52.1.1 企業(yè)環(huán)境績效的定義52.1.2 國外環(huán)境績效指標(biāo)評價標(biāo)準52.1.3 國內(nèi)環(huán)境績效指標(biāo)評價標(biāo)準52.1.4 企業(yè)環(huán)境績效指標(biāo)的再選擇62.2 企業(yè)價值及其評價指標(biāo)72.2.1 企業(yè)價值的定義72.2.2 企業(yè)價值評價指標(biāo)72.2.3 企業(yè)價值評價指標(biāo)的再選擇73 環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性實證檢驗83.1 環(huán)境績效

18、與企業(yè)價值相關(guān)性假設(shè)提出83.1.1 環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性成果回顧83.1.2 環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性假設(shè)93.2 控制變量的選取93.3 樣本選取與數(shù)據(jù)來源103.4 模型設(shè)計103.5 數(shù)據(jù)分析103.5.1 變量描述性統(tǒng)計分析113.5.2 變量相關(guān)性檢驗113.5.3 回歸結(jié)果123.6 實證結(jié)論分析124 增強環(huán)境績效與企業(yè)價值正相關(guān)性的建議144.1 加強企業(yè)內(nèi)部控制建議144.1.1 控制環(huán)境成本144.1.2 優(yōu)化環(huán)境投資144.2 發(fā)揮政府宏觀調(diào)控建議154.2.1 財稅金融扶持環(huán)保投資154.2.2 市場培育引導(dǎo)綠色生產(chǎn)155 結(jié)論與總結(jié)165.1 結(jié)論165.2 研

19、究中存在的不足16參考文獻17致謝18附錄19附錄a 2010-2013年煤炭、電力上市公司排污費與環(huán)境績效指標(biāo)19附錄b 2010-2013年煤炭、電力上市公司企業(yè)價值指標(biāo)23 1 緒論隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，環(huán)境問題日益嚴重。環(huán)境與經(jīng)濟之間有著越來越重要的聯(lián)系，環(huán)境績效也對企業(yè)價值產(chǎn)生了重大影響。面臨環(huán)境保護的巨大壓力，企業(yè)的環(huán)境績效與企業(yè)價值之間的相關(guān)性也越來越受到重視。1.1 課題背景及目的我國改革開放三十多年以來，社會經(jīng)濟快速發(fā)展。企業(yè)作為社會經(jīng)濟發(fā)展的主要承擔(dān)者，長期以來以利潤最大化作為企業(yè)目標(biāo)，偏重于企業(yè)財務(wù)績效的考核，而忽略了企業(yè)行為對生態(tài)環(huán)境和社會貢獻帶來的負面影響，在很大程度上

20、破壞了生態(tài)環(huán)境與生態(tài)平衡。面對日益突出的環(huán)境問題，企業(yè)、政府和社會都已經(jīng)意識到了環(huán)境保護的重要性，著手制訂經(jīng)濟增長與環(huán)境保護協(xié)同、可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。從國內(nèi)外的研究成果看，較多的是環(huán)境績效與企業(yè)價值的分別研究，而關(guān)于兩者之間相關(guān)性的研究較少。除此之外，環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性的研究一般針對所有行業(yè)，過于籠統(tǒng)。環(huán)境對不同行業(yè)的企業(yè)價值的反饋程度不同，比如重污染行業(yè)對環(huán)境影響大，其企業(yè)價值在更大程度上受環(huán)境績效的影響。國家能源局前局長張國寶曾說公眾一天也離不開的行業(yè)就是最好的，比如煤炭、電力行業(yè)。據(jù)環(huán)保部2010年公布的上市公司環(huán)境信息披露指南可知，煤炭、電力行業(yè)上市公司均屬于我國重污染行業(yè)

21、。中國傳統(tǒng)的電力生產(chǎn)方式為火力發(fā)電，火力發(fā)電離不開煤炭供應(yīng)，所以煤炭與電力行業(yè)一直以來關(guān)聯(lián)度很高，國家與社會對其環(huán)境績效的關(guān)注度也一直居高不下。所以，本文將對我國煤炭、電力行業(yè)上市公司環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性進行實證檢驗。本文的研究內(nèi)容主要包括環(huán)境績效的評價指標(biāo)、企業(yè)價值的評價指標(biāo)、兩者之間相關(guān)性的理論研究、針對我國煤炭與電力行業(yè)上市公司環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性的實證檢驗、增強環(huán)境績效與企業(yè)價值正相關(guān)性的相關(guān)建議。相比于理論研究，本文的實證研究將推動企業(yè)結(jié)合自身所處環(huán)境狀況和發(fā)展需求，找到環(huán)境績效與企業(yè)價值的最佳契合點，制定合理且具有競爭力的戰(zhàn)略對策，最終實現(xiàn)環(huán)境績效與企業(yè)價值的雙贏。1.2

22、國內(nèi)外研究狀況 1.2.1 企業(yè)環(huán)境績效指標(biāo) 企業(yè)環(huán)境績效是一個組織基于其整體環(huán)境方針，制定相關(guān)環(huán)境目標(biāo)和環(huán)境績效評價指標(biāo)，通過控制其相關(guān)環(huán)境因素，取得的可定量測量的環(huán)境管理體系成效1。陳璇、淳偉德總結(jié)了四個環(huán)境績效的評價體系：iso14031環(huán)境評估系統(tǒng)、wbcsd生態(tài)效益評價標(biāo)準、gri全球環(huán)境報告指南、可持續(xù)平衡計分卡方法2。基于這幾個評價體系，許松濤、陳霞認為基于環(huán)境管理體系視角下的環(huán)境績效指標(biāo)可以分為三類，即環(huán)境狀況指標(biāo)：提供難以標(biāo)準化的企業(yè)營運對環(huán)境造成直接影響的信息；環(huán)境管理指標(biāo)：提供影響企業(yè)環(huán)境績效的工作機制、管理系統(tǒng)等信息；環(huán)境營運績效指標(biāo)：提供企業(yè)營運的環(huán)境績效，包含環(huán)境資

23、源的投入、負荷的產(chǎn)生等信息3。在國內(nèi)，公司環(huán)境績效信息尤其是定量數(shù)據(jù)披露缺乏。在胡曲應(yīng)的研究中，總結(jié)了國外學(xué)者們研究過程中選取的環(huán)境績效代理變量主要有：關(guān)于污染控制技術(shù)的資本支出；有毒物質(zhì)排放（數(shù)據(jù)來源：美國有毒物質(zhì)排放清單）；是否加入環(huán)境管理標(biāo)準iso14001或者emas；環(huán)境獎勵或較好環(huán)境績效的其他認可；泄露和其他廠礦事故；不適當(dāng)處理危險廢棄物導(dǎo)致的訴訟；環(huán)境績效等級排名；以環(huán)境認證、環(huán)境友好企業(yè)、環(huán)保核查、重大環(huán)保事故等指標(biāo)評分確定等指標(biāo)4。林曉龍的研究文章中構(gòu)建了重污染行業(yè)環(huán)境績效的評價指標(biāo)體系1，如表1-1所示。表1-1 重污染行業(yè)環(huán)境績效評價指標(biāo)體系目標(biāo)層一級指標(biāo)二級指標(biāo)重污染行

24、業(yè)環(huán)境績效資源耗費單位產(chǎn)值耗煤量單位產(chǎn)值耗電量單位產(chǎn)值能源消費量污染物排放單位產(chǎn)值廢氣排放量 單位產(chǎn)值固體廢物排放量環(huán)境保護質(zhì)量煙塵排放達標(biāo)率 固體廢物處置量廢水排放達標(biāo)率 環(huán)境保護費用支出廢氣治理設(shè)施運行費用廢水治理設(shè)施運行費用環(huán)保收益和資源循環(huán)利用固體廢物綜合利用率“三廢”綜合利用產(chǎn)品產(chǎn)值 1.2.2 企業(yè)價值指標(biāo)企業(yè)價值評價指標(biāo)可以分為內(nèi)在價值指標(biāo)和市場價值指標(biāo)。劉彩華從企業(yè)盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力、無形資產(chǎn)、創(chuàng)新能力等指標(biāo)出發(fā)構(gòu)建了基于社會責(zé)任視角下的企業(yè)內(nèi)在價值評價體系5。在胡曲應(yīng)的研究成果中，總結(jié)了以往學(xué)者選取的企業(yè)價值代理變量主要有托賓q值（tobins q，即企業(yè)

25、的市場價值與資本重置成本之比）、凈資產(chǎn)報酬率（roe，即收益對公司權(quán)益比率）與每股盈余預(yù)測值等一系列反映市場價值的評價指標(biāo)4。 1.2.3 企業(yè)環(huán)境績效與企業(yè)價值的相關(guān)性縱觀國內(nèi)外文獻，環(huán)境績效與企業(yè)價值之間的相關(guān)性可以分為正相關(guān)、負相關(guān)和不相關(guān)。關(guān)注成本學(xué)派認為環(huán)境治理投資增加的環(huán)境成本會導(dǎo)致收益下降和市場價值降低，環(huán)境績效與企業(yè)價值呈負相關(guān)；價值創(chuàng)造學(xué)派認為環(huán)保投資可以增加企業(yè)競爭性以獲得市場占有率，環(huán)境績效和企業(yè)價值間呈正相關(guān)；而另一種觀點認為沒有環(huán)境投資的企業(yè)具有低成本優(yōu)勢，進行環(huán)境投資的企業(yè)具有市場競爭優(yōu)勢，兩者之間沒有確定關(guān)系，環(huán)境績效與企業(yè)價值沒有相關(guān)性6。eva horvtho

26、v 在研究環(huán)境績效對財務(wù)績效是短期成本還是長期利益影響時考慮了實證研究結(jié)果的異質(zhì)性，即運用組合分析、事件研究法和回歸分析這三種不同的實證研究方法所得出來的環(huán)境績效與企業(yè)價值之間的相關(guān)性存在很大差異甚至截然相反16。呂峻、焦淑艷針對我國上市公司運用普通最小二乘法和聯(lián)立模型組相結(jié)合的方法對環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性進行了實證研究，結(jié)果表明環(huán)境績效與企業(yè)價值之間呈顯著正相關(guān)，公司規(guī)模與環(huán)境績效和企業(yè)價值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系7。綜上所述，針對環(huán)境績效與財務(wù)績效的相關(guān)問題國內(nèi)外都取得了較大的研究成果，也對企業(yè)提高環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性提供了諸多決策與建議。但國內(nèi)的研究過于宏觀，每個企業(yè)的企業(yè)價值會因行業(yè)

27、類型、行業(yè)規(guī)模、地域等因素而對環(huán)境績效有不同的反饋結(jié)果。本文將以我國煤炭、電力行業(yè)上市公司為研究對象收集研究樣本，以檢驗環(huán)境績效在這一特定行業(yè)與企業(yè)價值的相關(guān)性。1.3 論文構(gòu)成及研究內(nèi)容本文的研究內(nèi)容主要有環(huán)境績效評價指標(biāo)與企業(yè)價值評價指標(biāo)的選取、國內(nèi)外對環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性的研究總結(jié)、我國煤炭、電力行業(yè)上市公司環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性的實證檢驗、我國企業(yè)增強環(huán)境績效與企業(yè)價值正相關(guān)性的有效對策。本文由五部分構(gòu)成，各部分主要內(nèi)容如下： （1）緒論，簡單介紹了課題的研究背景和國內(nèi)外研究狀況，論文各部分的構(gòu)成及主要研究內(nèi)容。（2）理論基礎(chǔ)，總結(jié)國內(nèi)外環(huán)境績效的評價指標(biāo)和企業(yè)價值評價指標(biāo)，并對

28、環(huán)境績效評價指標(biāo)和企業(yè)價值評價指標(biāo)進行再選擇。 （3）實證檢驗，總結(jié)環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性的研究成果并提出假設(shè)，針對我國煤炭電力行業(yè)上市公司環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性運用回歸分析模型進行實證檢驗，得出相關(guān)結(jié)論，分析相關(guān)原因。（4）提出建議，為我國企業(yè)增強環(huán)境績效與企業(yè)價值正相關(guān)性提出建設(shè)性建議。（5）結(jié)論，針對本文進行結(jié)論分析，并對研究中存在的不足進行總結(jié)與歸納。1.4 課題研究方法 本文主要運用文獻分析法和回歸分析法來對環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性的有關(guān)問題進行探討：（1） 文獻分析法：通過閱讀2010年以來研究環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)問題的書籍與期刊，為論文提供寫作參考資料，同時對比不同研究方法

29、對研究結(jié)論造成的不同影響。 （2）回歸分析法：通過收集我國煤炭電力行業(yè)上市公司2010-2013年環(huán)境績效與企業(yè)價值指標(biāo)，運用回歸分析方法對環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性進行實證檢驗。2 環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性研究的理論基礎(chǔ)2.1 企業(yè)環(huán)境績效及其評價指標(biāo) 2.1.1 企業(yè)環(huán)境績效的定義國際標(biāo)準化組織（iso）在is014001環(huán)境管理體系中對環(huán)境績效的定義為：一個組織基于其整體環(huán)境方針，制定相關(guān)環(huán)境目標(biāo)和環(huán)境績效評價指標(biāo)，通過控制其相關(guān)環(huán)境因素，取得的可定量測量的環(huán)境管理體系成效1。通俗來說，企業(yè)環(huán)境績效是企業(yè)對環(huán)境因素進行控制與管理所取得的可測量結(jié)果。在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中，企業(yè)會將環(huán)境因素納

30、入到戰(zhàn)略分析與管理決策中，期望通過節(jié)能減排、環(huán)境治理等措施獲得較好的環(huán)境管理成效。評價這類效果需要獲取相關(guān)的環(huán)境數(shù)據(jù)，而直接表述的環(huán)境數(shù)據(jù)不僅計量單位繁雜而且沒有統(tǒng)一的標(biāo)準。為了加強環(huán)境績效評價的標(biāo)準化和環(huán)境績效信息的可用性，可以構(gòu)建不同形式與要求的環(huán)境績效指標(biāo)，為企業(yè)、環(huán)境監(jiān)管機構(gòu)與利益相關(guān)者提供有用的決策信息。 2.1.2 國外環(huán)境績效指標(biāo)評價標(biāo)準目前在國際上極具影響的環(huán)境績效評價指標(biāo)標(biāo)準有：國際標(biāo)準化組織的iso14031環(huán)境評估系統(tǒng)、wbcsd（世界可持續(xù)發(fā)展企業(yè)委員會）生態(tài)效益評價標(biāo)準、gri（全球報告倡議組織）全球環(huán)境報告指南、可持續(xù)平衡計分卡方法2。國外關(guān)于環(huán)境績效這一課題研究起

31、步較早，環(huán)境績效信息的披露數(shù)據(jù)也比較系統(tǒng)與健全。在國外學(xué)者的相關(guān)實證研究中，環(huán)境業(yè)績的度量方法有：關(guān)于污染控制技術(shù)方面的環(huán)境投資；有毒物質(zhì)排放（數(shù)據(jù)來源：美國有毒物質(zhì)排放清單）；是否加入iso14001環(huán)境管理標(biāo)準體系或者是否通過emas認證；環(huán)境獎勵或較好環(huán)境績效的其他認可；泄露和環(huán)境事故；因沒有適當(dāng)處理危險廢棄物而引起的訴訟；環(huán)境績效等級排名等4。2.1.3 國內(nèi)環(huán)境績效指標(biāo)評價標(biāo)準在國內(nèi)，環(huán)境績效強調(diào)環(huán)境方面的投入與產(chǎn)出，如資源投入與污染排除等。相比于國外環(huán)境績效研究，國內(nèi)研究起步較晚，所以并未完全形成統(tǒng)一、系統(tǒng)的環(huán)境績效評價標(biāo)準。國內(nèi)運用較多的環(huán)境績效評價指標(biāo)主要包括：環(huán)境營運績效指標(biāo)

32、和環(huán)境管理績效指標(biāo)11，如表2-1所示。表2-1 我國環(huán)境績效評價指標(biāo)營運績效指標(biāo)污染排放資源消耗廢物處理處置與綜合利用產(chǎn)品指標(biāo)管理績效指標(biāo)法規(guī)制度遵循繳納排污費環(huán)境影響評價與三同時制度排污申報登記和排污許可證環(huán)境統(tǒng)計排污口規(guī)范化整治行政處罰與環(huán)境違法社會影響環(huán)境信訪和事故群眾投訴居民與員工滿意廠區(qū)清潔優(yōu)美企業(yè)主動管理自愿協(xié)議環(huán)保設(shè)施環(huán)保投資與技術(shù)開發(fā)清潔生產(chǎn)生態(tài)效率環(huán)境管理體系企業(yè)方針、目標(biāo)與成效環(huán)保機構(gòu)、人員與制度履行社會責(zé)任事故應(yīng)急預(yù)案其他 2.1.4 企業(yè)環(huán)境績效指標(biāo)的再選擇我國企業(yè)環(huán)境績效信息尤其是定量數(shù)據(jù)披露體系尚未成熟，缺乏健全的環(huán)境排放數(shù)據(jù)庫資料。在本文的實證檢驗中，單位營業(yè)收

33、入排污費（即當(dāng)年排污費除以當(dāng)年營業(yè)收入）因其在上市公司的年報中披露較多而被作為環(huán)境績效的評價指標(biāo)4。其中，排污費是環(huán)境保護行政主管部門強制企業(yè)履行自身的環(huán)境責(zé)任義務(wù)或補償企業(yè)對環(huán)境的損害而需繳納的包括污水排污費、廢氣排污費、固體廢物及危險廢物排污費、噪聲超標(biāo)排污費在內(nèi)的一種費用。其征收目的是激勵排污者利用各種資源提高企業(yè)環(huán)境管理水平、降低企業(yè)環(huán)境成本，預(yù)防和控制環(huán)境污染。單位營業(yè)收入排污費本質(zhì)上是企業(yè)環(huán)境績效的一種負面反映，可以在很大程度上反饋企業(yè)的環(huán)境績效。若單位排污費越低，企業(yè)的污染控制效果越好，環(huán)境績效越高，反之越低。2.2 企業(yè)價值及其評價指標(biāo) 2.2.1 企業(yè)價值的定義企業(yè)的價值從不

34、同的角度來定義，就有著不同的含義。馬克思從政治經(jīng)濟學(xué)的角度認為企業(yè)價值是指凝結(jié)在企業(yè)中的必要社會勞動時間；從會計領(lǐng)域的會計核算角度定義企業(yè)價值是指建立或獲得企業(yè)的全部支出或全部耗費；財務(wù)管理者稱企業(yè)價值為內(nèi)在價值，給出的定義為企業(yè)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值；但在市場經(jīng)濟中，以交換為目的市場上，企業(yè)在市場上的貨幣表現(xiàn)便是企業(yè)的價值12。綜合來說，企業(yè)價值是企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，體現(xiàn)了企業(yè)的資金時間價值、風(fēng)險以及持續(xù)發(fā)展能力。 2.2.2 企業(yè)價值評價指標(biāo)在評價企業(yè)價值過程中，一般可以分為內(nèi)在價值評價指標(biāo)和市場價值評價指標(biāo)，這些評價指標(biāo)在國內(nèi)外基本一致。針對非上市公司

35、，市場價值一般很難界定，所以一般采用內(nèi)在價值評價指標(biāo)，企業(yè)內(nèi)在價值的評價指標(biāo)如表2-2所示5。表2-2 企業(yè)內(nèi)在價值評價指標(biāo)一級指標(biāo)二級指標(biāo)盈利能力指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、銷售利潤率、營業(yè)成本率償債能力指標(biāo)流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金債務(wù)總額比率營運能力指標(biāo)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率發(fā)展能力指標(biāo)凈利潤增長率、收入增長率、資產(chǎn)增長率除此之外，針對上市公司，市場價值都有了衡量標(biāo)準，所以往往用企業(yè)的市場價值來代表企業(yè)價值。而企業(yè)市場價值的評價指標(biāo)主要有：股價；市盈率（每股市價/每股收益）；托賓q值（市場價值/重置成本）等。 2.2.3 企

36、業(yè)價值評價指標(biāo)的再選擇tobin-q（市場價值/重置成本）是一種被國內(nèi)外廣泛應(yīng)用的測量企業(yè)價值的方法，由于重置成本難以獲取，一般用年末總資產(chǎn)替代。tobin-q是市場金融數(shù)據(jù)和企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的綜合反映，包含了對風(fēng)險的自動調(diào)整，而且代表著市場對企業(yè)未來業(yè)績的預(yù)期，投資者往往用該指標(biāo)來衡量企業(yè)價值與成長性。而本文針對我國煤炭電力行業(yè)上市公司，其市場價值已經(jīng)在市場上用貨幣形式披露，所以tobin-q能綜合地反映企業(yè)價值。3 環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性實證檢驗3.1 環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性假設(shè)提出 3.1.1 環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性成果回顧不管企業(yè)采取積極還是消極的環(huán)境對策，企業(yè)的環(huán)境績效都會對經(jīng)濟績

37、效產(chǎn)生影響，主要體現(xiàn)在對凈收益或者利潤產(chǎn)生影響，而經(jīng)濟績效從根本上決定了企業(yè)價值。即企業(yè)環(huán)境績效與企業(yè)價值間的關(guān)系如圖3.1所示6。環(huán)境治理投資環(huán)境資產(chǎn)經(jīng)濟績效（凈收益或者利潤）環(huán)境成本和費用企業(yè)市場價值環(huán)保收益環(huán)境績效環(huán)境負債和損失圖3.1 企業(yè)環(huán)境績效、經(jīng)濟績效和企業(yè)價值關(guān)系圖 當(dāng)企業(yè)追求好的環(huán)境績效加大環(huán)境治理投資時，企業(yè)增加了環(huán)境成本，而環(huán)境成本的增加反作用于企業(yè)邊際利潤，使經(jīng)濟績效降低，從而導(dǎo)致了企業(yè)市場價值的降低，即環(huán)境績效與企業(yè)價值呈線性負相關(guān)關(guān)系（如圖3.2a）13。而當(dāng)加大環(huán)境治理投資時，所帶來的創(chuàng)新收益抵消了環(huán)境成本對企業(yè)價值的影響，使企業(yè)凈收益增加，提高了企業(yè)的市場價值，

38、即環(huán)境績效與企業(yè)價值呈線性正相關(guān)關(guān)系（如圖3.2b）13。在企業(yè)實現(xiàn)清潔生產(chǎn)前，企業(yè)需通過環(huán)境末端治理來達到環(huán)境標(biāo)準，這使得經(jīng)濟績效在短期內(nèi)出現(xiàn)下降，當(dāng)企業(yè)全面實現(xiàn)清潔生產(chǎn)后，來自政府補貼與公眾的綠色購買會促使經(jīng)濟績效大幅回升，即環(huán)境績效與企業(yè)價值呈u型關(guān)系（如圖3.2c）13。相反的觀點認為在環(huán)境績效的提升階段，企業(yè)會因為環(huán)保設(shè)備與技術(shù)的引進與使用吸引市場關(guān)注度，獲得市場占有率，促進企業(yè)市場價值的提升，當(dāng)經(jīng)濟利益達到最大時，繼續(xù)引進更先進環(huán)保的設(shè)備與技術(shù)只會導(dǎo)致邊際環(huán)境成本高于邊際環(huán)保收益而使企業(yè)價值呈現(xiàn)下降趨勢，即環(huán)境績效與企業(yè)價值呈倒u型關(guān)系（如圖3.2d）13。由于不進行環(huán)境投資的企業(yè)

39、具備低成本和價格優(yōu)勢，而進行環(huán)境投資的企業(yè)具有競爭和市場優(yōu)勢，所以環(huán)境績效與企業(yè)價值根本不具有相關(guān)性（如圖3.2e）13。線性正相關(guān)企業(yè)價值u型企業(yè)價值線性負相關(guān)企業(yè)價值 環(huán)境績效bc環(huán)境績效a環(huán)境績效無確定的顯著關(guān)系企業(yè)價值倒u型企業(yè)價值環(huán)境績效環(huán)境績效ed圖3.2 環(huán)境績效與企業(yè)價值的關(guān)系圖 3.1.2 環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性假設(shè)國家能源局前局長張國寶曾說公眾一天也離不開的行業(yè)就是最好的，比如電力、煤炭行業(yè)。對煤炭、電力企業(yè)尤其是火電企業(yè)來說，環(huán)境治理投資比如脫硫設(shè)備與技術(shù)的引進與使用、排污費支出等是企業(yè)實現(xiàn)環(huán)境責(zé)任與社會責(zé)任的重要體現(xiàn)。在環(huán)保與市場的雙重需求下，企業(yè)往往追求高的環(huán)境績效

40、，這將迫使企業(yè)加大對環(huán)保的投資從而使得環(huán)境成本增加。但對煤炭、電力這種重污染行業(yè)來說，好的環(huán)境績效會使企業(yè)獲得因環(huán)境保護和負責(zé)任的環(huán)境形象帶來的環(huán)保收益，從而抵消環(huán)境成本的負擔(dān)。另外，好的環(huán)境績效可以吸引更多的政府補貼與消費者的綠色購買，擴大企業(yè)的市場競爭優(yōu)勢。針對上述分析，本文做出假設(shè)：環(huán)境績效與企業(yè)價值呈顯著正相關(guān)。3.2 控制變量的選取在本文的實證檢驗中，因變量為以tobin-q為代理變量的企業(yè)價值，自變量為以單位營業(yè)收入排污費（epin）為代理變量的環(huán)境績效，其中，單位營業(yè)收入排污費是環(huán)境績效的負面反應(yīng)。因變量為tobin-q，在以往的研究中，tobin-q存在諸多與其有潛在因果關(guān)系的

41、影響因素。所以在本文的實證檢驗中，需選取足夠多的影響因素作為控制變量。 本文控制變量主要包括：（1）總資產(chǎn)收益率（roa，營業(yè)利潤/平均總資產(chǎn)）。反映企業(yè)的盈利能力，用來衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造營業(yè)利潤的多少7。（2）資產(chǎn)負債率（lev，負債總額/資產(chǎn)總額）。資產(chǎn)負債率反映在總資產(chǎn)中通過借債籌資的比例，反映企業(yè)長期償債能力15。（3）營業(yè)收入增長率（growth，本期營業(yè)收入與上期營業(yè)收入之差/上期營業(yè)收入）。該指標(biāo)可以反映企業(yè)的成長能力，預(yù)測企業(yè)未來營業(yè)是否具有收益性4。（4）營業(yè)成本率（ce，營業(yè)成本/營業(yè)收入）。該指標(biāo)可以進行企業(yè)盈利能力分析，也反映了營業(yè)成本對營業(yè)收入的影響程度4。（5）企業(yè)

42、規(guī)模（size，企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)）。企業(yè)規(guī)模對企業(yè)的環(huán)境行為有重要影響，環(huán)境治理投資帶來的環(huán)境成本的增加對不同規(guī)模的企業(yè)影響效果不同，規(guī)模大的企業(yè)單位污染治理成本較小，除此之外，規(guī)模大的企業(yè)自身組織管理水平較高且獲取資源能力強，將具備更好的競爭優(yōu)勢。由于不同企業(yè)在規(guī)模絕對量上存在差異，絕對指標(biāo)不適用于區(qū)間的橫向比較，因此選用企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)這一相對指標(biāo)來作為控制變量14。3.3 樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文根據(jù)和訊網(wǎng)的行業(yè)分類，以我國深交所、上交所煤炭行業(yè)（共40家）與電力行業(yè)（共56家）上市公司為研究對象，對這些公司進行如下篩選步驟：以96家上市公司2010-2013年共384份

43、年報為基礎(chǔ)，人工搜集年報中關(guān)于排污費的數(shù)據(jù)，排除年報中尚未披露排污費數(shù)據(jù)的66家公司，以及2010-2013年年報中2家數(shù)據(jù)不全的樣本；剔除28家公司中2010-2013年曾被st公司1家。最終獲得27家共108個排污費數(shù)據(jù)樣本。其中，排污費數(shù)據(jù)主要披露于現(xiàn)金流量表中“支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金-排污費”，其他的來自“管理費用-排污費”。詳細數(shù)據(jù)見附錄a。此外，年報數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)，其他財務(wù)數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫中的csmar上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)庫，詳細數(shù)據(jù)見附錄b。3.4 模型設(shè)計 本文采用清晰明了且易于考察變量間關(guān)系的回歸分析模型，分析以單位營業(yè)收入排污費為代理變量的環(huán)境績效與以tob

44、in-q值為代理變量的企業(yè)價值之間的相關(guān)性。在相關(guān)性檢驗與方差分析過程中，將運用spss17.0統(tǒng)計軟件以及excel進行數(shù)據(jù)處理。經(jīng)過分析，構(gòu)建回歸分析模型，分析單位營業(yè)收入排污費對企業(yè)價值的作用效果。tobin-q=0+1epin+2roa+3lev+4growth+5ce+6size 3.5 數(shù)據(jù)分析本文基于以上數(shù)據(jù)進行了回歸分析?；貧w分析目的在于建立回歸方程用以研究自變量與因變量相關(guān)關(guān)系。分析過程具體如下。3.5.1 變量描述性統(tǒng)計分析對選取的變量進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表3-1所示。表3-1 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果n極小值極大值均值標(biāo)準差tobinq1080.374 5.562 1.3

45、15 0.701 epin1080.000 0.024 0.003 0.004 roa108 -0.062 0.171 0.035 0.041 lev1080.112 0.867 0.574 0.167 growth108 -0.476 3.120 0.517 3.670 ce1080.536 1.649 0.813 0.175 size108 19.702 26.405 23.342 1.541 由表3-1可知，選取樣本的tobin-q在0.374到5.562之間，均值為1.315，說明投資者對該樣本中的上市公司市場預(yù)期評價在較高水平，但差異較大。單位營業(yè)收入排污費在0.000和0.024之

46、間，均值為0.003，表明該樣本中不同企業(yè)排污費占營業(yè)收入的比重差異較大。除此之外需要說明的是，樣本公司的資產(chǎn)負債率均值為57.4%，說明財務(wù)風(fēng)險處于較高水平。營業(yè)收入增長率極大值和極小值存在很大差異，說明樣本企業(yè)發(fā)展程度不一樣。營業(yè)成本率均值為81.3%，成本占收入比重很大，存在較大的降本增效潛力。3.5.2 變量相關(guān)性檢驗對模型涉及數(shù)據(jù)進行pearson檢驗，結(jié)果如表3-2所示。表3-2 pearson 相關(guān)性檢驗表var.tobinqepinroacelevgrowthsizetobinq1.000 0.373* 0.043* -0.158* -0.440* -0.038 -0.480*

47、 -0.000 0.031 0.051 0.000 0.348 0.000 epin0.373* 1.000 -0.126* -0.112 0.211* -0.052 0.186* 0.000 -0.097 0.125 0.014 0.296 0.027 roa0.043* -0.126* 1.000 -0.613* -0.350* 0.275* 0.171* 0.0310.097 -0.000 0.000 0.002 0.038 ce-0.158* -0.112 -0.613* 1.000 0.267* -0.102 -0.236* 0.051 0.125 0.000 -0.003 0.14

48、7 0.007 lev-0.440* 0.211* -0.350* 0.267* 1.000 -0.027 0.495* 0.000 0.014 0.000 0.003 -0.392 0.000 growth-0.038 -0.052 0.275* -0.102 -0.027 1.000 -0.002 0.348 0.296 0.002 0.147 0.392 -0.490 size-0.480* 0.186* 0.171* -0.236* 0.495* -0.002 1.000 0.000 0.027 0.038 0.007 0.000 0.490 -注：*表示10%水平上顯著，*表示5%水

49、平上顯著，*表示1%水平上顯著。從表3-2分析可知，在單獨考慮兩個變量之間相關(guān)性關(guān)系時，單位營業(yè)收入排污費與tobinq值的pearson相關(guān)系數(shù)為顯著正相關(guān)。單位營業(yè)收入排污費與資產(chǎn)負債率、公司規(guī)模在顯著正相關(guān)關(guān)系，而與總資產(chǎn)收益率呈顯著負相關(guān)。因為單位營業(yè)收入排污費是環(huán)境績效的負面反映，所以環(huán)境績效與企業(yè)價值為顯著負相關(guān)。 3.5.3 回歸結(jié)果模型變量回歸結(jié)果如表3-3所示。表3-3 變量回歸結(jié)果表變量變量系數(shù)t值(常量) 11.348* 7.253 epin163.343* 7.181 roa 0.695 0.255 ce -0.896 -1.473 lev -1.905* -2.921

50、 growth -0.013 -0.573 size -0.368* -5.429 注：*表示10%水平上顯著，*表示5%水平上顯著，*表示1%水平上顯著。由表3-3可知，當(dāng)考慮控制變量資產(chǎn)負債率、營業(yè)收入增長率、企業(yè)規(guī)模、營業(yè)成本率、總資產(chǎn)收益率時，單位營業(yè)收入排污費與tobin q值顯著正相關(guān)，這與pearson檢驗結(jié)果一致。這說明無論是否考慮上述控制變量，單位營業(yè)收入排污費與企業(yè)價值顯著正相關(guān)。所以環(huán)境績效與企業(yè)價值顯著負相關(guān)，與假設(shè)結(jié)果不一致。3.6 實證結(jié)論分析對我國煤炭、電力行業(yè)上市公司的環(huán)境績效與企業(yè)價值相關(guān)性進行實證檢驗，結(jié)果表明：環(huán)境績效與企業(yè)價值呈顯著負相關(guān)，與本文假設(shè)截然

51、相反。積極有效的環(huán)境預(yù)防管理能產(chǎn)生真正意義上的環(huán)境績效，對企業(yè)價值具有正向的作用效果4。而在本文的實證檢驗中，環(huán)境績效與企業(yè)價值呈顯著負相關(guān)。經(jīng)過分析環(huán)境績效與企業(yè)價值呈顯著負相關(guān)的主要原因是環(huán)境末端治理與投資擠出效應(yīng)。第一方面，企業(yè)在追求環(huán)境績效時需加大環(huán)保投資，這會給企業(yè)帶來較大的環(huán)境成本，目前企業(yè)環(huán)境治理現(xiàn)狀一般為環(huán)境末端治理，忽略了清潔生產(chǎn)這一根本性解決措施。環(huán)境末端治理僅針對已產(chǎn)生的環(huán)境污染問題進行彌補與治理，在治理的同時，企業(yè)的生產(chǎn)活動又會帶來新的環(huán)境問題，所以最終環(huán)境治理陷入了一個惡性循環(huán)。短期內(nèi)，企業(yè)不得不為自己的污染行為買單，造成了企業(yè)很大的環(huán)境支出，降低了企業(yè)價值。而在長期看來，環(huán)境規(guī)制越來越嚴格的情況下，企業(yè)根本性問題沒有解決會使企業(yè)