財務(wù)報表解讀之一——理解利潤表

1、財務(wù)報表解讀之一理解利潤表1> 收入 假設(shè)你正在經(jīng)營這一個奶茶小店， 你的第一位客戶花了 10 元買走一杯奶茶，付的是現(xiàn)金。此 時，人們會把 10 元計為收入（恭喜老板，做成了第一筆生 意?。?，但你的利潤是多少？除了收入， 利潤表還提供與收入對應(yīng)的支出。 這里， “對應(yīng)”二字很重要，因為利潤表僅僅記錄那些與實際銷售 過程相關(guān)的費用。與你的第一個客戶的需求相比，你可能購 買了更多的奶茶原料，但這些原料的成本不能立即計入，因 為她們還沒被使用，仍然占據(jù)你資產(chǎn)的一部分。 2> 銷售 成本 銷售成本是由已售商品的庫存成本構(gòu)成。這個 庫存成本不僅包括采購成本，還包括分攤的管理費用，以及 在商

2、品需要作出一些改變時追加的材料和勞動力成本。例如 在我們的奶茶店里，售給第一位客戶的奶茶，其購買原料的 成本為 2 元，還有 1 元是支付下述兩項的成本：所用的糖和 把原料轉(zhuǎn)化為奶茶過程的勞動力。 所以，銷售成本共計 3 元， 所得毛利潤是 7 元。 3> 毛利潤 毛利等于下述兩 項的差額：銷售金額和直接成本（與生存或購買已售產(chǎn)品直 接相關(guān)的成本） 。在所有的財報分析中，毛利潤都是非常重 要的，因為相關(guān)的經(jīng)營費用只能出自這個金額。 4> 銷售 費/管理費、折舊、研發(fā)支出通常，需要從毛利減去的幾個科目是銷售 /管理費、折舊和研發(fā)費用。有時候，會把 銷售 /管理費用拆分為銷售費和管理費

3、， 以便對成本結(jié)構(gòu)進行 更仔細的分析。在我們這個奶茶店項目里，這些費用會包括 店面的租金、銷售員的工資、以及后臺服務(wù)功能的費用 做賬的費用。這里假設(shè)我們追加 2 元涵蓋這些費用。 折舊費揭示的是公司一段時期資產(chǎn)價值的減少值。例如如果 已經(jīng)采購了一臺新的奶茶制作機，那么，最初的購買價格不 會被記為費用，因為公司此時只是進行了資產(chǎn)與資產(chǎn)的置 換，即用現(xiàn)金資產(chǎn)置換了奶茶制作機。不過，隨著時間的推 移，奶茶制作機的價值會下降反映在利潤表的折舊費用 上。假設(shè)這種機器每臺的購買價格是 30 元，預期的使用壽 命是 10 年，那么，每年的折舊費就是 3 元。 從毛 利減去銷售 /管理費、折舊費和研發(fā)費，得到

4、經(jīng)營利潤，或息 稅前利潤（ EBIT ）。在我們的奶茶業(yè)務(wù)里，這個數(shù)字就是 2 元。 5> 經(jīng)營利潤（ EBIT ） 經(jīng)營利潤沒有考慮利 息支出和稅款支出，有效地表現(xiàn)了經(jīng)營相關(guān)業(yè)務(wù)的盈利能 力。下一步將減去利息支出。 6> 利息支出讓我們假設(shè)，為了使運營獲得足夠的資金，我們的奶茶店以2%的利率借入 40 元貸款由此產(chǎn)生的利息支出是 0.8 元。經(jīng) 營利潤減去利息支出或者加上利息收入，我們就得到稅前利 潤。稅款是基于這個數(shù)字繳付的。 7> 稅務(wù)支出 對 于我們這個奶茶店業(yè)務(wù)， 基于 1.2 的稅前利潤和 35%的稅率， 得到的稅負支出為 0.42 元。 8> 凈利潤1.2

5、-0.42=0.78 ，最終我們算出的年度凈利潤是 0.78 元。二、 幾個重要的比率 沒有一個企業(yè)與其他企業(yè)是完全 一樣的，因此，應(yīng)該對利潤表進行仔細的分析，以便理解內(nèi) 涵于一個商業(yè)模式的利潤驅(qū)動因素和主要風險因素。 以利潤表獲取的財務(wù)比率，通常是作為總銷售額的一部分表 述的費用和利潤頭寸，以便把它們轉(zhuǎn)化為可比的數(shù)字。以分 數(shù)的方式表述利潤頭寸，而不是以絕對數(shù)字，這更易于把當 期的數(shù)字與前期的數(shù)字相比較，而且，能在競爭對手、不同 行業(yè)、不同國家和其他會計制度下的企業(yè)之間，進行利潤表 的比較。 1> 毛利率 在幾乎所有的分析里，毛利 率都是最著名的財務(wù)比率之一。它表述的是作為收入的一個

6、百分比的毛利： 毛利的重要性來源于兩個原因。第 一，銷售成本（它決定了毛利的大?。┩ǔＪ抢麧櫛砝镒畲?的費用頭寸。第二，如果沒有足夠的毛利來支付運營企業(yè)所 需的各種固定成本、利息費用和相關(guān)稅費，那么，即便是運 營效率最好的公司，也無法生存。 與其他公司比較 時，毛利率還能說明一家公司的定價權(quán)和輸入物價的靈敏度 只需把這個毛利率進行一個簡單的轉(zhuǎn)換，變?yōu)橄嚓P(guān)的銷 售成本率，就能說明這個問題。 2> 銷售成本比率 對于每個業(yè)務(wù)單元的收入，其銷售成本率越低，其毛利率就 越高?？偟膩碚f，享有高毛利率的公司受輸入物價上升的影響較小，與下述實體談判的能力就較強：下游客戶（收取更 高的價格）、上游供應(yīng)商

7、（支付更低的價格）以及公司雇員 （支付更低的工資） 。 鑒于毛利率表現(xiàn)的是支付了 產(chǎn)品的直接成本后所剩的利潤，那么，銷售成本率表現(xiàn)的就 是與每次交易相關(guān)的成本。例如，當優(yōu)衣庫銷售100 元一件的衣物（廠家進貨價 80 元）時，它的毛利率達到了 20% ， 銷售成本率是 80%。在這個層面上，這兩個比率就是一個硬幣的兩面，闡述同一件事，但角度不同。這里有一 個重點： 理解每家公司驅(qū)動銷售成本的輸入價格因子。 例如， 鋼和鋁的生產(chǎn)商高度依賴各自原料的開發(fā)和利用，以及能源 價格的變動。除了這些比率的靜態(tài)分析外，通常還有一些有 意義的比較，即比較過去若干年，毛利率或銷售成本率的動 態(tài)趨勢，以及相關(guān)輸入

8、材料的價格變化趨勢。例子 1 美國鋁業(yè)是全球第三大鋁業(yè)生產(chǎn)商，下面表格給出了美國鋁 業(yè)利潤表的前兩行科目。 計算 2011、2012 毛利率 如下： 與 2011 年相比，公司 2012 年毛利率大幅下 滑 4.3 個百分點。在計算銷售成本比率時，也會看到這種令 人擔憂的變化：分析：毛利率的下降（或銷售成本率的上升）可歸 結(jié)于： （1） 輸入物價的上升； （2） 售價的下降； （3） 前兩者的 結(jié)合。在不做深入研究美國鋁業(yè)財報之前， 很明顯的一點是： 在相關(guān)銷售成本基本保持不變的情況下，銷售額的下降幅度超過了 5%幸運的是，作為年報的一部分，美國鋁業(yè)提供了大 量的額外數(shù)據(jù)，方便投資者更好的理解

9、企業(yè)的經(jīng)營狀況。例 如氧化鋁和鋁的裝運量增加了 1.6% ，達到 14492 噸，但銷售 額卻下降 5%。該公司好像在售價上出了問題。經(jīng)過深入挖掘，發(fā)現(xiàn)的相關(guān)事實：平均售價從每噸 2636 美元 降到 2327 美元，降幅為 11.7%。所以，該公司 2012 年所售 產(chǎn)品比 2011 年還多，其銷售成本基本保持不變，但它的平 均售價跌幅較大這是毛利率急劇下跌的原因。 除了比較前年的業(yè)績外，還與一點很重要：當我們看到這個 孤立的數(shù)值時， 如何知道 13.6%的毛利率是好還是差。 為此， 讓我們看看利潔時集團（衛(wèi)生保健及家用產(chǎn)品的著名廠商） 。 與美國鋁業(yè)相比， 利潔時這個例子告訴我們， 一個“

10、純粹的” 大宗商品生產(chǎn)商，與一家享有著名品牌的公司的區(qū)別：后者 具有明顯的價格話語權(quán)。 美國鋁業(yè)在每美元的銷售 額上，只能賺 15 美分，而利潔時可以在每英鎊的銷售額上 獲得 58 便士。換言之，利潔時的產(chǎn)品銷售價格，可以高于 其（直接）生產(chǎn)成本的兩倍多。 由于毛利率很大程 度上取決于行業(yè)，甚至在第一眼看起來似乎較低的毛利率， 實際上蘊含著相當好的價值，例如沃爾瑪和樂購就是這種代 表。所以，毛利率通常只適合在行業(yè)內(nèi)進行比較。 3> 銷 售和管理費率 這個比率表述的是基于固定費用的 經(jīng)營性支出占銷售額的百分比。有時，銷售和管理費用頭寸 被進一步分解為銷售費和管理費這樣就可以分別計算 這兩種

11、費率。 銷售成本多半是可變的，會隨著銷售 額本身的大趨勢走，而管理費通常則體現(xiàn)出一種明顯的固定 費特征。由于人員和租金通常會占到銷售和管理費的大頭， 所以，在分析這個比率時，要重點關(guān)注工資的發(fā)展態(tài)勢和租 金的未來趨勢。不成比例或者過度的管理費，通常是低效率企業(yè)的 標識?？紤]到這些費用的固定屬性，它們對利潤率是一個很 大的威脅，因為對于下滑的銷售量，這些相關(guān)費用很難隨之 進行調(diào)整。總的來說，對于任何一家公司，固定費用的強度 就是潛伏在其風險匣子里的隱患。例子 2盡管收入的年度增幅為 3.2%，但可口可樂幾乎保持 銷售費和管理費不變這顯示出公司嚴格的成本管理，及 明顯的固定成本逐漸遞減的情況。為了

12、進一步分析，讓我們 看看該公司銷售和管理費的具體情況。 如上所見， 可口可樂公司設(shè)法保持廣告支出基本不變，裝瓶和分銷支出 隨著銷售額的上升而提高。對可口可樂財務(wù)摘要的分析，可 以更多地看到與銷售和管理費率相關(guān)的一些正向的發(fā)展態(tài) 勢。 不過，公司年報稱述道： “外幣波動以 3 個百 分點的幅度，降低了銷售和管理費用。 ”這點信息很重要， 因為，如果排出了外幣的市場情況（這不屬于可口可樂公司能掌控的范圍） ，該公司的經(jīng)營費用的增長實際上會超過其 銷售額的增長?？紤]到所有這些情況，該公司雖然呈現(xiàn)出非 常健康的利潤率和費用率，但還不能過高地看待它 2012 年 明顯較好的成本表現(xiàn)。例子 3 這些數(shù)字顯

13、示了真實 固定費用的遞減狀態(tài)：店面經(jīng)營費用遞減了 1.2 個百分點， 顯示出公司以一個更有效的方式運用它的現(xiàn)有資產(chǎn)（店面空 間和雇員）。的確，這個結(jié)論的另一個佐證是該年度7%的，可比店面銷售額的增幅。同時，管理費率的下降表明，至少 在 2012 年度，在管理費用中沒有產(chǎn)生過多額外間接費用的 情況下，該公司還能創(chuàng)造收入的增長。例子 4 海恩斯和萊斯杰都是服裝行業(yè)的公司，這兩 家公司設(shè)計時尚產(chǎn)品，并通過它們的全球零售店網(wǎng)絡(luò)進行分 銷。 相對于萊斯杰公司的 31.5%，海恩斯的毛利率 是 59.4% 。銷售和管理費率分別是：海恩斯 41.5%，萊斯杰 13.1%。這種差異是令人驚訝的，因為這兩家公司

14、所處行業(yè) 一樣，甚至可以被視作競爭對手。 讓我們回顧一下 決定毛利率的那些要素。 提升毛利率的方法有兩 個：以較高的價格出售產(chǎn)品； 以較低的價格外包或生產(chǎn)產(chǎn)品。 海恩斯的優(yōu)勢可能在于：由于是全球的知名品牌，所以，它 有較強的定價能力。不過，這兩家公司都是定位于市場中的 中低層次這意味著這個理由還不足以解釋它們之間如 此巨大的毛利率差。 成本費用方面，海恩斯集團可 能還有自己的過人之處，因為漢恩斯的規(guī)模是萊斯杰的三 倍，可能享有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。不過，一般來說，只有拿萊斯 杰與普拉達或者路易威登比較時，才會想到這種巨大的毛利 率差異，但絕不是在相近的對手之間會有這種情形。 想要解開這個謎，讓我們仔細

15、看看它們的銷售和管理費率。 當目光落到經(jīng)營費用時，我們會有撥云見天的感覺：海恩斯 的定價和采購優(yōu)勢，我們看到了問題所在。 如前所 述，這家瑞典公司在銷售和管理上的花費占到其銷售額的 41.5%，而萊斯杰卻做到了 13.1%。這兩個數(shù)值顯然無法解釋 兩家公司在經(jīng)營效率上的落差。 答案在于這兩家公 司經(jīng)營的商業(yè)模式完全不同：海恩斯集團售賣產(chǎn)品的店鋪幾 乎都是自己經(jīng)營，而萊斯杰授權(quán)加盟的店鋪占了很大的份 額。普通的投資者很難看到這些差異，他們只能清晰的看到 呈現(xiàn)于利潤表的結(jié)果數(shù)據(jù)。 海恩斯集團設(shè)計并外包 其產(chǎn)品，然后，再把它們配送到自己的零售店以相對較 低的成本，因而毛利率高。由于海恩斯集團自己經(jīng)營

16、店鋪， 所以，利潤表上表現(xiàn)出了很高的經(jīng)營費用（如店鋪租金和員 工費用），導致了很高的銷售和管理費率。 對于萊 斯杰公司而言，它采取了不同的套路：由于它的部分店鋪都 是授權(quán)加盟，所以，它主要扮演一個批發(fā)商的角色，以低價 向其加盟店銷售產(chǎn)品，這解釋了它的低毛利率。由于萊斯杰 的店鋪多數(shù)不是自己經(jīng)營的，它支出的店鋪租金和員工費用 要少得多，導致了較低的銷售和管理費用。 這個例 子說明了一個問題：任何比率分析都必須結(jié)合商業(yè)模式分析 或至少要仔細審視相關(guān)公司的商業(yè)模型。如果你忽略了商業(yè) 模式，就無法對相關(guān)公司的各自業(yè)績作出正確的分析結(jié)論。 4> 研發(fā)費率 創(chuàng)新是區(qū)分卓越公司與平庸公司的 一個關(guān)鍵因

17、素，技術(shù)行業(yè)更是如此。在美國，每年花在研發(fā) 上的支出，占其 GDP 的 3%4% ，這強調(diào)了研發(fā)活動的重要 性。隨著全球化的出現(xiàn)，甚至看起來是低科技的企業(yè)，也面 臨著新興市場低成本競爭對手的威脅，逼迫它們不斷地重塑 自我：如果你無法在成本是競爭，那你就得在質(zhì)量和創(chuàng)新上 競爭。這也是為什么，對于多數(shù)公司而言，無論你商業(yè)模式 如何，研發(fā)費用都扮演者愈加重要的角色。 例子 5 這 個費率遠超標普 500 成分股公司的中值 1.4%，顯示出史賽克 公司對研發(fā)的重視程度。不過，這個費率在公司之間進行比 較是有局限性的，因為即便在同一行業(yè)內(nèi)，享有優(yōu)勢談判地 位和有創(chuàng)新產(chǎn)品的企業(yè)，也許有能力拿到較高的銷售價格 （帶來更高的銷售額） ，因此看起來會有較低的研發(fā)費率。為了弄清楚這個問題，讓我們想象一下后面這個例 子：公司 A 和公司 B 每年都在研發(fā)上花 50 美元。不過，公 司A拿出了市場領(lǐng)先的產(chǎn)品，實現(xiàn)了 100