財務(wù)管理(證券投資管理)

1、 價值虛擬性價值虛擬性 證券資產(chǎn)不能脫離實(shí)體資產(chǎn)而完全獨(dú)證券資產(chǎn)不能脫離實(shí)體資產(chǎn)而完全獨(dú) 立存在，但證券資產(chǎn)的價值不是完全立存在，但證券資產(chǎn)的價值不是完全 由實(shí)體資本的現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營活動決定由實(shí)體資本的現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營活動決定 的，而是取決于契約性權(quán)利所能帶來的，而是取決于契約性權(quán)利所能帶來 的未來現(xiàn)金流量，是一種未來現(xiàn)金流的未來現(xiàn)金流量，是一種未來現(xiàn)金流 量折現(xiàn)的資本化價值。量折現(xiàn)的資本化價值。 可分割性可分割性證券資產(chǎn)可以分割為一個最小的投資證券資產(chǎn)可以分割為一個最小的投資 單位。單位。 持有目的持有目的 多元性多元性 既可能是為未來積累現(xiàn)金即為未來既可能是為未來積累現(xiàn)金即為未來 變現(xiàn)而持有，也

2、可能是為謀取資本變現(xiàn)而持有，也可能是為謀取資本 利得即為銷售而持有，還有可能是利得即為銷售而持有，還有可能是 為取得對其他企業(yè)的控制權(quán)而持有。為取得對其他企業(yè)的控制權(quán)而持有。 強(qiáng)流動性強(qiáng)流動性其流動性表現(xiàn)在：變現(xiàn)能力強(qiáng)；其流動性表現(xiàn)在：變現(xiàn)能力強(qiáng)； 持有目的可以相互轉(zhuǎn)換，當(dāng)企業(yè)持有目的可以相互轉(zhuǎn)換，當(dāng)企業(yè) 急需現(xiàn)金時，可以立即將為其它目急需現(xiàn)金時，可以立即將為其它目 的而持有的證券資產(chǎn)變現(xiàn)。的而持有的證券資產(chǎn)變現(xiàn)。 高風(fēng)險性高風(fēng)險性金融投資受公司風(fēng)險和市場風(fēng)險的金融投資受公司風(fēng)險和市場風(fēng)險的 雙重影響。雙重影響。 （一）分散資金投向，降低投資風(fēng)險（一）分散資金投向，降低投資風(fēng)險 （二）利用閑置

3、資金，增加企業(yè)收益二）利用閑置資金，增加企業(yè)收益 （三）穩(wěn)定客戶關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營三）穩(wěn)定客戶關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營 （四）提高資產(chǎn)的流動性，增強(qiáng)償債能力四）提高資產(chǎn)的流動性，增強(qiáng)償債能力 （一）系統(tǒng)性風(fēng)險（一）系統(tǒng)性風(fēng)險 含義含義 系統(tǒng)性風(fēng)險影響資本市場上的所有證券，無系統(tǒng)性風(fēng)險影響資本市場上的所有證券，無 法通過投資多元化的組合而加以避免，也稱法通過投資多元化的組合而加以避免，也稱 為不可分散風(fēng)險。為不可分散風(fēng)險。 類型類型 價格價格 風(fēng)險風(fēng)險 是由于市場利率上升，而使證券資產(chǎn)是由于市場利率上升，而使證券資產(chǎn) 價格普遍下跌的可能性。價格普遍下跌的可能性。 【提示提示】證券資產(chǎn)價格與市場利率反證

4、券資產(chǎn)價格與市場利率反 方向變化。期限越長，價格風(fēng)險越大。方向變化。期限越長，價格風(fēng)險越大。 類型類型 （續(xù)）（續(xù)） 再投資再投資 風(fēng)險風(fēng)險 是由于市場利率下降而造成是由于市場利率下降而造成 的無法通過再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)的無法通過再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù) 期收益的可能性。期收益的可能性。 【提示提示】購買短期證券，價購買短期證券，價 格風(fēng)險低，但再投資風(fēng)險高。格風(fēng)險低，但再投資風(fēng)險高。 購買力購買力 風(fēng)險風(fēng)險 是由于通貨膨脹而使貨幣購是由于通貨膨脹而使貨幣購 買力下降的可能性買力下降的可能性 【提示提示】債券投資的購買力債券投資的購買力 風(fēng)險遠(yuǎn)大于股票投資。風(fēng)險遠(yuǎn)大于股票投資。 （一（一）非系統(tǒng)性）非系統(tǒng)性

5、風(fēng)險風(fēng)險 含義含義 是由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起是由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起 的不確定性，從而對個別證券資產(chǎn)產(chǎn)生影響的不確定性，從而對個別證券資產(chǎn)產(chǎn)生影響 的特有性風(fēng)險。的特有性風(fēng)險。 非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過持有證券資產(chǎn)的多非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過持有證券資產(chǎn)的多 元化來抵消，也稱為可分散風(fēng)險。元化來抵消，也稱為可分散風(fēng)險。 類型類型 違約違約 風(fēng)險風(fēng)險 是指證券資產(chǎn)發(fā)行者無法按時兌是指證券資產(chǎn)發(fā)行者無法按時兌 付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可 能性。能性。 變現(xiàn)變現(xiàn) 風(fēng)險風(fēng)險 變現(xiàn)風(fēng)險是證券資產(chǎn)持有者無法變現(xiàn)風(fēng)險是證券資產(chǎn)持有者無法 在市場上以正常的價格平倉

6、出貨在市場上以正常的價格平倉出貨 的可能性。的可能性。 破產(chǎn)破產(chǎn) 風(fēng)險風(fēng)險 是在證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時是在證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時 投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能 性。性。 （一）債券要素（一）債券要素 面值面值 指債券設(shè)定的票面金額。指債券設(shè)定的票面金額。 票面票面 利率利率 是指債券發(fā)行者預(yù)計一年內(nèi)向持有者支付的是指債券發(fā)行者預(yù)計一年內(nèi)向持有者支付的 利息占票面金額的比率。利息占票面金額的比率。 票面利率不同于實(shí)際利率，實(shí)際利率是指按票面利率不同于實(shí)際利率，實(shí)際利率是指按 復(fù)利計算的一年期的利率，債券的計息和付復(fù)利計算的一年期的利率，債券的計息和付 息方式有多種

7、，可能使用單利或復(fù)利計算，息方式有多種，可能使用單利或復(fù)利計算， 利息支付可能半年一次，一年一次或到期一利息支付可能半年一次，一年一次或到期一 次還本付息，這使得票面利率可能與實(shí)際利次還本付息，這使得票面利率可能與實(shí)際利 率發(fā)生差異。率發(fā)生差異。 到期到期 日日 是指償還債券本金的日期，債券一般都有規(guī)是指償還債券本金的日期，債券一般都有規(guī) 定到期日，以便到期時歸還本金。定到期日，以便到期時歸還本金。 （二）債券的價值二）債券的價值 含義含義 債券的內(nèi)在價值也稱為債券的理論價格債券的內(nèi)在價值也稱為債券的理論價格, , 將將 在債券投資上未來收取的利息和收回的本金在債券投資上未來收取的利息和收回的

8、本金 折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價值。折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價值。 計算計算 債券價值債券價值= =未來利息的現(xiàn)值未來利息的現(xiàn)值+ +歸還本金的現(xiàn)值歸還本金的現(xiàn)值 【提示提示】影響債券價值的因素主要有債券影響債券價值的因素主要有債券 的期限、票面利率和所采用的貼現(xiàn)率等因素。的期限、票面利率和所采用的貼現(xiàn)率等因素。 一般來說，貼現(xiàn)率經(jīng)常采用市場利率作為一般來說，貼現(xiàn)率經(jīng)常采用市場利率作為 評估債券價值時所期望的最低投資報酬率。評估債券價值時所期望的最低投資報酬率。 決策決策 只有債券價值大于其購買價格時，該債券才只有債券價值大于其購買價格時，該債券才 值得投資。值得投資。 1.1.含義及

9、計算含義及計算 【例例】某債券面值某債券面值10001000元，期限元，期限2020年，每年支付年，每年支付 一次利息，到期歸還本金，以市場利率作為評估一次利息，到期歸還本金，以市場利率作為評估 債券價值的貼現(xiàn)率，目前的市場利率債券價值的貼現(xiàn)率，目前的市場利率10%10%，如果，如果 票面利率分別為票面利率分別為8%8%、10%10%和和12%12%，有：，有： VbVb8080（P/AP/A，10%10%，2020）10001000 （P/FP/F，10%10%，2020） 830.12830.12（元）（元） VbVb100100（P/AP/A，10%10%，2020）10001000 （

10、P/FP/F，10%10%，2020） 10001000（元）（元） VbVb120120（P/AP/A，10%10%，2020）10001000 （P/FP/F，10%10%，2020） 1170.681170.68（元）（元） 【結(jié)論結(jié)論】 票面利率高于市場利率，價值高于面值；票面利率高于市場利率，價值高于面值； 票面利率低于市場利率，價值低于面值；票面利率低于市場利率，價值低于面值； 票面利率等于市場利率，價值等于面值。票面利率等于市場利率，價值等于面值。 2.2.債券債券價值對債券期限的敏感性價值對債券期限的敏感性 選擇選擇長期債券還是短期債券，是公司財務(wù)經(jīng)長期債券還是短期債券，是公司

11、財務(wù)經(jīng) 理經(jīng)常面臨的投資選擇問題。由于票面利率的不理經(jīng)常面臨的投資選擇問題。由于票面利率的不 同，當(dāng)債券期限發(fā)生變化時，債券的價值也會隨同，當(dāng)債券期限發(fā)生變化時，債券的價值也會隨 之波動。之波動。 【例例】假定市場利率為假定市場利率為10%10%，面值，面值10001000元，每年元，每年 支付一次利息，到期歸還本金，票面利率分別為支付一次利息，到期歸還本金，票面利率分別為 8%8%、10%10%和和12%12%的三種債券，在債券期限發(fā)生變化的三種債券，在債券期限發(fā)生變化 時的債券價值如時的債券價值如表所表所示。示。 債券期限變化的敏感性債券期限變化的敏感性 單位單位：元：元 （1 1）只有溢

12、價債券或折價債券，才產(chǎn)生不同期限下債券價）只有溢價債券或折價債券，才產(chǎn)生不同期限下債券價 值有所不同的現(xiàn)象。值有所不同的現(xiàn)象。 （2 2）債券期限越短，債券票面利率對債券價值的影響越小。）債券期限越短，債券票面利率對債券價值的影響越小。 （3 3）債券期限越長，債券價值越偏離于債券面值。而且，）債券期限越長，債券價值越偏離于債券面值。而且， 溢價債券的期限對債券價值的敏感性會大于折價債券。溢價債券的期限對債券價值的敏感性會大于折價債券。 （4 4）超長期債券的期限差異，對債券價值的影響不大。）超長期債券的期限差異，對債券價值的影響不大。 【結(jié)論結(jié)論】 短期的溢價或折價債券對決策的影響并不大短期

13、的溢價或折價債券對決策的影響并不大； 對于長期債券來說，溢價債券的價值與票面對于長期債券來說，溢價債券的價值與票面 金額的偏離度較高，會給債券市場價格提供較大的金額的偏離度較高，會給債券市場價格提供較大的 波動空間，應(yīng)當(dāng)利用這個波動空間謀取投資的資本波動空間，應(yīng)當(dāng)利用這個波動空間謀取投資的資本 價差利得。價差利得。 3 3. .債券債券價值價值對市場利率的對市場利率的敏感性敏感性 債券債券一旦發(fā)行，其面值、期限、票面利率都一旦發(fā)行，其面值、期限、票面利率都 相對固定了，市場利率成為債券持有期間影響債相對固定了，市場利率成為債券持有期間影響債 券價值的主要因素。市場利率是決定債券價值的券價值的主

14、要因素。市場利率是決定債券價值的 貼現(xiàn)率，市場利率的變化會造成系統(tǒng)性的利率風(fēng)貼現(xiàn)率，市場利率的變化會造成系統(tǒng)性的利率風(fēng) 險。險。 【例例】假定現(xiàn)有面值假定現(xiàn)有面值10001000元、票面利率元、票面利率15%15%的的2 2年年 期和期和2020年期兩種債券，當(dāng)市場利率發(fā)生變化時的年期兩種債券，當(dāng)市場利率發(fā)生變化時的 債券價值如債券價值如表所表所示。示。 市場利率變化市場利率變化的敏感性的敏感性 單位單位：元：元 （1 1）市場利率的上升會導(dǎo)致債券價值的下降，市）市場利率的上升會導(dǎo)致債券價值的下降，市 場利率的下降會導(dǎo)致債券價值的上升。場利率的下降會導(dǎo)致債券價值的上升。 （2 2）長期債券對市

15、場利率的敏感性會大于短期債）長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債 券。在市場利率較低時，長期債券的價值遠(yuǎn)高于短券。在市場利率較低時，長期債券的價值遠(yuǎn)高于短 期債券，在市場利率較高時，長期債券的價值遠(yuǎn)低期債券，在市場利率較高時，長期債券的價值遠(yuǎn)低 于短期債券于短期債券。 （3 3）市場利率低于票面利率時，債券價值對市場）市場利率低于票面利率時，債券價值對市場 利率的變化較為敏感，市場利率稍有變動，債券價利率的變化較為敏感，市場利率稍有變動，債券價 值就會發(fā)生劇烈地波動；市場利率超過票面利率后，值就會發(fā)生劇烈地波動；市場利率超過票面利率后， 債券價值對市場利率的變化并不敏感，市場利率的債券價值對

16、市場利率的變化并不敏感，市場利率的 提高，不會使債券價值過分地降低。提高，不會使債券價值過分地降低。 【結(jié)論結(jié)論】 長期債券長期債券的價值波動較大，特別是票面利率高的價值波動較大，特別是票面利率高 于市場利率的長期溢價債券，容易獲取投資收益但于市場利率的長期溢價債券，容易獲取投資收益但 安全性較低，利率風(fēng)險較大。如果市場利率波動頻安全性較低，利率風(fēng)險較大。如果市場利率波動頻 繁，利用長期債券來儲備現(xiàn)金顯然是不明智的，將繁，利用長期債券來儲備現(xiàn)金顯然是不明智的，將 為較高的收益率而付出安全性的代價。為較高的收益率而付出安全性的代價。 （三）債券投資的收益率三）債券投資的收益率 收益收益 的來的來

17、 源源 債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部 投資報酬，這些投資報酬來源于三個方面：投資報酬，這些投資報酬來源于三個方面： 名義利息收益；利息再投資收益；價名義利息收益；利息再投資收益；價 差收益（資本利得收益）。差收益（資本利得收益）。 內(nèi)部內(nèi)部 收益收益 率率 是指按當(dāng)前市場價格購買債券并持有至到期是指按當(dāng)前市場價格購買債券并持有至到期 日或轉(zhuǎn)讓日，所產(chǎn)生的預(yù)期報酬率，也就是日或轉(zhuǎn)讓日，所產(chǎn)生的預(yù)期報酬率，也就是 債券投資項目的內(nèi)含報酬率。債券投資項目的內(nèi)含報酬率。 【例例】假定投資者目前以假定投資者目前以1075.921075.92元的價格，購元的

18、價格，購 買一份面值為買一份面值為10001000元、每年付息一次，到期歸還元、每年付息一次，到期歸還 本金，票面利率為本金，票面利率為12%12%的的5 5年期債券，投資者將該年期債券，投資者將該 債券持有至到期日，有：債券持有至到期日，有： 1075.921075.92120120（P/AP/A，R R，5 5）10001000 （P/FP/F，R R，5 5） 解解之得：內(nèi)部收益率之得：內(nèi)部收益率 R R10%10% 同樣同樣原理，如果債券目前購買價格為原理，如果債券目前購買價格為10001000 元或元或899.24899.24元，有：元，有： 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率 R R12%12%

19、 或或：內(nèi)部收益率：內(nèi)部收益率 R R15%15% 可見可見，溢價債券的內(nèi)部收益率低于票面利率，溢價債券的內(nèi)部收益率低于票面利率， 折價債券的內(nèi)部收益率高于票面利率，平價債折價債券的內(nèi)部收益率高于票面利率，平價債 券的內(nèi)部收益率等于票面利率。券的內(nèi)部收益率等于票面利率。 通常通常，也可以用簡便算法對債券投資收益率近，也可以用簡便算法對債券投資收益率近 似估算，其公式為：似估算，其公式為： 將將上題上題數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)代入：代入： （一）股票的價值（一）股票的價值 股票股票 價值價值 股票預(yù)期獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即為股票預(yù)期獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即為 股票的價值或內(nèi)在價值、理論價格。股票的價值

20、或內(nèi)在價值、理論價格。 計算計算 原理原理 股票價值股票價值= =未來各年股利的現(xiàn)值之和未來各年股利的現(xiàn)值之和 【提示提示】優(yōu)先股是特殊的股票，優(yōu)先股股東優(yōu)先股是特殊的股票，優(yōu)先股股東 每期在固定的時點(diǎn)上收到相等的股利，并且每期在固定的時點(diǎn)上收到相等的股利，并且 沒有到期日，未來的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年沒有到期日，未來的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年 金，其價值計算為：金，其價值計算為： 優(yōu)先股價值優(yōu)先股價值= =股利股利/ /折現(xiàn)率折現(xiàn)率 決策決策 購買價格小于內(nèi)在價值的股票，是值得投資購買價格小于內(nèi)在價值的股票，是值得投資 者投資購買的。者投資購買的。 常用的股票估價模式常用的股票估價模式 1、固定、

21、固定增長模式增長模式 有些有些企業(yè)的股利是不斷增長的，假設(shè)其增長企業(yè)的股利是不斷增長的，假設(shè)其增長 率是固定的。率是固定的。 計算公式為：計算公式為： 【例例】假定某投資者準(zhǔn)備購買假定某投資者準(zhǔn)備購買A A公司的股票，要公司的股票，要 求達(dá)到求達(dá)到12%12%的收益率，該公司今年每股股利的收益率，該公司今年每股股利0.80.8元，元， 預(yù)計未來股利會以預(yù)計未來股利會以9%9%的速度增長，則的速度增長，則A A股票的價股票的價 值為：值為： 如果如果A A股票目前的購買價格低于股票目前的購買價格低于29.0729.07元，元， 該公司的股票是值得購買的。該公司的股票是值得購買的。 2、零增長模式

22、、零增長模式 如果如果公司未來各期發(fā)放的股利都相等，那么公司未來各期發(fā)放的股利都相等，那么 這種股票與優(yōu)先股是相類似的?；蛘哒f，當(dāng)固定這種股票與優(yōu)先股是相類似的?；蛘哒f，當(dāng)固定 增長模式中增長模式中g(shù)0時，有：時，有： 3、階段性增長模式、階段性增長模式 許多許多公司的股利在某一期間有一個超常的增公司的股利在某一期間有一個超常的增 長率，這段期間的增長率長率，這段期間的增長率g可能大于可能大于RS，而后階，而后階 段公司的股利固定不變或正常增長。對于階段性段公司的股利固定不變或正常增長。對于階段性 增長的股票，需要分段計算，才能確定股票的價增長的股票，需要分段計算，才能確定股票的價 值。值。

23、【例例】假定某投資者準(zhǔn)備購買假定某投資者準(zhǔn)備購買B B公司的股票，要公司的股票，要 求達(dá)到求達(dá)到12%12%的收益率，該公司今年每股股利的收益率，該公司今年每股股利0.60.6元，元， 預(yù)計預(yù)計B B公司未來公司未來3 3年以年以15%15%的速度高速增長，而后的速度高速增長，而后 以以9%9%的速度轉(zhuǎn)入正常的增長。則的速度轉(zhuǎn)入正常的增長。則B B股票的價值分股票的價值分 兩段計算：兩段計算： 首先，計算高速增長期股利的現(xiàn)值：首先，計算高速增長期股利的現(xiàn)值： 第第1 1年股利現(xiàn)值年股利現(xiàn)值=0.6=0.6（1 115%15%）0.8930.893 =0.69=0.690.893= 0.6162

24、0.893= 0.6162（元）（元） 第第2 2年股利現(xiàn)值年股利現(xiàn)值=0.69 =0.69 （1 115%15%） 0.7970.797 =0.7935=0.79350.797=0.63240.797=0.6324（元）（元） 第第3 3年股利現(xiàn)值年股利現(xiàn)值=0.7935=0.7935（1 115%15%） 0.7120.712 = 0.6497= 0.6497（元）（元） 高速增長期股利現(xiàn)值高速增長期股利現(xiàn)值=1.8983=1.8983（元）（元） 其次，正常增長期股利在第三年末的現(xiàn)值：其次，正常增長期股利在第三年末的現(xiàn)值： 最后，計算該股票的價值最后，計算該股票的價值： V0V033.154233.15420.7120.7121.89831.898325.5125.51（元）（元） （二）股票投資的收益率二）股票投資的收益率 股票股票的內(nèi)部收益率，是使得股票