陳久霖事件帶來(lái)的警示

1、中國(guó)企業(yè)家2005年2期封面本刊赴新加坡獨(dú)家專(zhuān)訪“中航油事件”的相關(guān)人士，還原中國(guó)航油(新加坡)走向“毀滅”之路采訪：牛文文、程苓峰 編輯：李岷 文：程苓峰里森那句話很有名了：“我是怎么搞垮巴林銀行的”。也許現(xiàn)在所有的人面對(duì)陳久霖，心中對(duì)他涌動(dòng)的最大問(wèn)題正是：“中國(guó)航油是怎么搞垮的？”從登上中國(guó)企業(yè)家雜志封面、其海外收購(gòu)思路及手法受到本刊推崇，到因參與期權(quán)投機(jī)交易而令中國(guó)航油爆出巨虧5.5億美元的丑聞，陳久霖只走了三個(gè)月。固然，這是商業(yè)固有的波譎云詭，但是短短時(shí)間內(nèi)一前一后這兩個(gè)反差極大的陳久霖仍令我們難以平靜。那個(gè)思路開(kāi)闊、作風(fēng)果敢的陳久霖和那個(gè)賭性深重、不肯及早低頭直面災(zāi)難的陳久霖，正是同

2、一人；被譽(yù)為新加坡“龍頭大班”、振翅待飛的中國(guó)航油(新加坡)和突然就走到破產(chǎn)深淵邊際的中國(guó)航油(新加坡)，也正是同一家公司。事后人們反思為什么中國(guó)航油(新加坡)和陳久霖能在這么短的時(shí)間內(nèi)加速且不自覺(jué)地沖向“毀滅”時(shí)，“治理”成為普遍的答案。事實(shí)證明，長(zhǎng)期在一中一新、一官一商、一國(guó)有公司一上市公司等兩種體制、兩種市場(chǎng)、兩類(lèi)文化的邊緣結(jié)合處游走的中國(guó)航油(新加坡)和陳久霖，并未如此前人們夸贊的那樣建立起了一套符合海外上市公司治理文化及規(guī)范的治理機(jī)制。要“走出去”，中國(guó)公司20多年來(lái)依托國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和環(huán)境建立起來(lái)的商業(yè)倫理與商業(yè)習(xí)慣，正面臨國(guó)際商業(yè)環(huán)境的重新估量。不過(guò)，“治理”只是一個(gè)籠而統(tǒng)之的答案，細(xì)

3、節(jié)里才有魔鬼。在中國(guó)航油一案中，船板上的一道小裂縫是如何一步步擴(kuò)大、漸漸令整塊甲板開(kāi)裂，最終令整個(gè)船體被巨浪包圍吞噬，無(wú)可挽回？在這過(guò)程中，有哪些關(guān)節(jié)是本來(lái)可以令船體得到修復(fù)、雖有所損傷亦可勉強(qiáng)靠岸的？為什么中國(guó)航油(新加坡)一次次地選擇了通往“地獄”的方向？為了還原中國(guó)航油(新加坡)和陳久霖走向深淵的一步步，中國(guó)企業(yè)家始終與多方相關(guān)人士聯(lián)系訪問(wèn)。而就在中國(guó)航油集團(tuán)、國(guó)資委等保持著原則性的沉默之時(shí)，新加坡方面突然傳達(dá)了愿意接受我們專(zhuān)訪的消息。于是本刊記者立即飛赴新加坡，采訪了“中航油事件”的部分知情人士。我們希望此篇封面故事能盡量回答那個(gè)在開(kāi)頭第一段提出的問(wèn)題：“中國(guó)航油到底是怎么搞垮的？”但

4、愿我們?cè)谖闹惺崂沓龅摹叭P(guān)”有助于你理解一家從根本上是在“雙軌”運(yùn)行的中國(guó)企業(yè)在海外走向失敗的邏輯。此外，我們當(dāng)然也關(guān)注中國(guó)航油(新加坡)的重組。按照目前日程，重組方案將在1月20日左右浮現(xiàn)出雛形。也許當(dāng)你拿到本期中國(guó)企業(yè)家看到我們這篇報(bào)道時(shí)，你對(duì)重組方案已比現(xiàn)在的我們了解得多得多了。我們記錄下的，還是艱難重組過(guò)程中的一些可能性。 正文：2004年的圣誕，一場(chǎng)百年不遇的大海嘯橫掃東南亞，兇悍暴虐。印尼、馬來(lái)西亞、印度諸國(guó)皆死傷眾多，舉世震驚。同樣地處東南亞前緣的金融中心新加坡，卻因地理之便得以遠(yuǎn)離海嘯之災(zāi)。一連幾天，細(xì)雨淅瀝、水波不驚。天災(zāi)可免，人禍難逃。此前，一場(chǎng)同樣舉世震驚的金融丑聞剛剛在

5、新加坡爆發(fā)，一次關(guān)系中、新兩地的“跨國(guó)大拯救”緊鑼密鼓地展開(kāi)。中國(guó)航油(新加坡)因?yàn)檠苌a(chǎn)品交易虧損5.5億美金，因嚴(yán)重資不抵債而申請(qǐng)破產(chǎn)重組。來(lái)自中國(guó)政界、商界、媒體界的多重目光都投注在新加坡這塊彈丸之地，他們?cè)谇蠼庖恍┐鸢高h(yuǎn)非那么簡(jiǎn)單的題目：過(guò)去幾個(gè)月，中國(guó)航油(新加坡)到底發(fā)生了什么？接下來(lái)，它的命運(yùn)將會(huì)通往何處？而突然淪為商界敗將的總裁陳久霖又將面臨什么結(jié)局？12月28日，一陣細(xì)雨把熱氣蒸騰的獅城沁潤(rùn)得初春般清爽。新加坡河流經(jīng)市中心的地方，有一塊餐館酒吧聚集之地，晚間，白領(lǐng)一族喜歡到這里聚餐，在河風(fēng)中談?wù)撜f(shuō)笑。中午1點(diǎn)，在一家湖南菜館，中國(guó)企業(yè)家記者如約等到了某位深諳“中航油事件”內(nèi)幕

6、的人士。中國(guó)企業(yè)家曾數(shù)次采訪陳久霖。前幾次，都是他在海外成功收購(gòu)、雄心萬(wàn)丈指點(diǎn)江山的時(shí)候；而眼下，他卻已是取保候?qū)?、戴罪之身。?jù)該位接受本刊專(zhuān)訪的人物說(shuō)，陳久霖近來(lái)已消瘦許多。采訪結(jié)束，記者最突出的感覺(jué)是，陳久霖本人，對(duì)中國(guó)航油(新加坡)的全盤(pán)落敗至今的耿耿于懷之情仍大于深刻自責(zé)和反思。在各種場(chǎng)合，他都曾一再表示“假如再給我5000萬(wàn)美元(就能翻身)”，當(dāng)然，這句話在別人看來(lái)已經(jīng)僅是此案中的一句笑談。陳久霖、中國(guó)航油(新加坡)、中國(guó)航油集團(tuán)乃至國(guó)資委在這場(chǎng)震驚國(guó)際商界的丑聞中究竟扮演著什么角色？中國(guó)航油(新加坡)本來(lái)可以不踏入“地獄”嗎？中國(guó)企業(yè)家通過(guò)多方調(diào)查并查證陳久霖對(duì)法院的宣誓書(shū)、中國(guó)航

7、油年報(bào)等資料，看到在陳久霖和中國(guó)航油最終的大敗局里，有三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，這三個(gè)點(diǎn)中只要一個(gè)能夠過(guò)關(guān)，中國(guó)航油和陳本人的命運(yùn)也許就不會(huì)是現(xiàn)在這個(gè)樣子。而這三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，也恰是中國(guó)企業(yè)開(kāi)展海外業(yè)務(wù)最大的三個(gè)軟肋。第1關(guān) 為何沒(méi)能及時(shí)斬倉(cāng)止損？陳久霖對(duì)中國(guó)航油未來(lái)強(qiáng)烈的企圖心、以及多年來(lái)他一次次絕處自救的經(jīng)驗(yàn)，令他忽略了“一招不慎，滿盤(pán)皆輸”的巨大風(fēng)險(xiǎn)回溯到9個(gè)月以前。3月28日，陳久霖首次得知公司交易員因期權(quán)投機(jī)出現(xiàn)580萬(wàn)美元的賬面。此時(shí)，擺在陳久霖面前有三種選擇：一是斬倉(cāng)，把虧損額限制在當(dāng)前水平，紙面虧損由此轉(zhuǎn)為實(shí)際虧損；二是讓期權(quán)合同自動(dòng)到期，賬面虧損逐步轉(zhuǎn)為實(shí)際虧損，但虧損額可能大于、也可能小于當(dāng)

8、前水平；三是展期，如果油價(jià)下滑到中國(guó)航油期權(quán)賣(mài)出價(jià)格，則不至于虧損并因此賺取權(quán)力金，反之，則可能產(chǎn)生更大的虧損。三種選擇背后的邏輯分別是：如果斬倉(cāng)或讓期權(quán)合同自動(dòng)到期，虧損大白天下，陳久霖將只身面對(duì)來(lái)自市場(chǎng)、集團(tuán)、和國(guó)內(nèi)監(jiān)管方的麻煩；如果展期，可能麻煩更大，也可能全身而退。在交易員和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的建議下，陳久霖選擇了后者。這是自3月28日虧損580萬(wàn)到10月3日虧損8000萬(wàn)的過(guò)程中，陳久霖所一直堅(jiān)持的決定。而且當(dāng)虧損越大，支撐他做出如此選擇的理由就越誘人。事后看，這是一個(gè)致命的決定。當(dāng)時(shí)的中國(guó)航油，正處于亟需市場(chǎng)信心支持的敏感時(shí)期。陳久霖苦心籌劃的幾個(gè)大項(xiàng)目正在齊頭并進(jìn)之中，對(duì)于中國(guó)航油和

9、陳本人，那都預(yù)示著一個(gè)美好的未來(lái)。一旦斬倉(cāng)，損可止，而所有的夢(mèng)想亦意味著斷裂。陳久霖舍不得。事后，他對(duì)友人回憶他當(dāng)時(shí)如何分析其間利害關(guān)系：“當(dāng)時(shí)報(bào)巨額虧損，肯定要影響股價(jià)和市場(chǎng)信心，這就很可能成為倒下的第一塊多米諾骨牌，影響到公司正在進(jìn)行的所有后續(xù)項(xiàng)目。這些項(xiàng)目包括，收購(gòu)新加坡國(guó)家石油公司(SPC)20.6%的股份、與英國(guó)富地合資、和淡馬錫合作海上加油公司、南京機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目、與中東國(guó)家石油公司在新加坡合作的儲(chǔ)油罐項(xiàng)目這些項(xiàng)目都來(lái)之不易，尤其是都可在建成后快速盈利，單收購(gòu)SPC股份一項(xiàng)就有5000萬(wàn)新加坡元的利潤(rùn)分賬。如果報(bào)虧，所有這些項(xiàng)目都可能流產(chǎn)，而如果挺過(guò)去，這些項(xiàng)目將能如期進(jìn)行。而且，由于中

10、國(guó)航油賣(mài)出期權(quán)是分散在2005年和2006年，屆時(shí)，即使產(chǎn)生一定虧損，這些項(xiàng)目的收益反過(guò)來(lái)也能彌補(bǔ)損失?！睜恳话l(fā)而動(dòng)全身，這是陳久霖當(dāng)時(shí)最為焦慮的一點(diǎn)，他內(nèi)心對(duì)中國(guó)航油有更深更大的期望。正是這種企圖和期望的強(qiáng)烈、以及多年來(lái)他在商界一次次絕處逢生的經(jīng)驗(yàn)，令他忽略了“一招不慎，滿盤(pán)皆輸”的巨大風(fēng)險(xiǎn)。只身到任獅城掌舵中國(guó)航油的7年來(lái)，陳久霖第二年就令中國(guó)航油實(shí)現(xiàn)了盈利，后來(lái)終于把一個(gè)衰敗逾四年的石油運(yùn)輸公司打造成新加坡股市的“龍頭大班”，凈資產(chǎn)從1997年17萬(wàn)美元增長(zhǎng)到2004年1.5億美元，增幅達(dá)890倍。陳本人被推為新加坡中資企業(yè)協(xié)會(huì)第四任會(huì)長(zhǎng)，榮膺“亞洲經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)袖”，在國(guó)際市場(chǎng)上頗具人望。由

11、于新加坡子公司為集團(tuán)貢獻(xiàn)著大部分的利潤(rùn)，陳成為中國(guó)航油集團(tuán)頭等功臣，新加坡子公司董事長(zhǎng)莢長(zhǎng)斌在幾年前升任集團(tuán)總經(jīng)理，陳久霖晉級(jí)副總經(jīng)理。在這幾年里，陳久霖在全球四處并購(gòu)，一心要整合出具備完整石油產(chǎn)業(yè)鏈的中國(guó)第四大石油巨頭。當(dāng)一個(gè)人處于如此順勢(shì)、并享受著成功的亢奮時(shí)，他很難相信世上還有自己無(wú)法克服的困難。也許在陳眼中，580萬(wàn)美元的虧損和每年出現(xiàn)的其他大量困難一樣，總會(huì)有辦法挺過(guò)去。在海外七年，他已經(jīng)習(xí)慣了只身去解決種種在國(guó)內(nèi)完全想像不到的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題。陳久霖身邊的一位和他共事了5年的職員告訴本刊記者：“比如2001年，一個(gè)交易員以200美元/噸賣(mài)給廣東一船燃料油，油還在途中，油價(jià)已經(jīng)降到120美

12、元/噸。當(dāng)時(shí)，陳總害怕對(duì)方不會(huì)按約付錢(qián)，當(dāng)時(shí)就安排專(zhuān)人在船到岸后立即將油出售。再比如收購(gòu)SPC，他千方百計(jì)與李光耀、吳作棟、何晶等政商要人取得聯(lián)系，動(dòng)用了大使館、中國(guó)政府等能托到的所有資源去找人、牽線、說(shuō)服類(lèi)似的困難每年都有，但他總是有很大的信心去克服并也都奇跡般地克服掉了?！辈贿^(guò)，航油集團(tuán)的一位職員向中國(guó)企業(yè)家分析說(shuō)：“克服困難的信心只是其一，陳久霖自覺(jué)在集團(tuán)內(nèi)部地位不穩(wěn)，因此處處小心也可能是另一個(gè)原因。即使在上市公司業(yè)績(jī)飛升的幾年來(lái)，陳久霖也不斷感到有來(lái)自集團(tuán)的各種鉗制:穿小鞋、說(shuō)風(fēng)涼話等，他真擔(dān)心什么時(shí)候忽然一紙調(diào)令，就摘掉了他的這頂烏紗帽。正是這種謹(jǐn)慎小心、不愿授人以柄的心態(tài)，促使著陳

13、久霖去隱瞞虧損、試圖獨(dú)自解決問(wèn)題。”國(guó)內(nèi)很多商界人士在事后提出了這樣一個(gè)問(wèn)題：如果陳久霖是個(gè)私營(yíng)企業(yè)主，他經(jīng)營(yíng)的中國(guó)航油屬于自己，他會(huì)怎么選擇？畢竟，當(dāng)時(shí)斬倉(cāng)，580萬(wàn)或者3000萬(wàn)美元的虧損，對(duì)于一個(gè)年利潤(rùn)4000萬(wàn)美元的公司來(lái)說(shuō)，還不是什么“塌天災(zāi)難”；而展期繼續(xù)大賭，對(duì)一個(gè)事關(guān)自己金錢(qián)和命運(yùn)的企業(yè)主來(lái)說(shuō)，則是不能承受之重。但陳久霖是個(gè)國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)人。他一路順風(fēng)順?biāo)讲匠晒?，集各種榮譽(yù)和關(guān)注目光于一身，同時(shí)，“關(guān)注的目光”也是實(shí)實(shí)在在的壓力，經(jīng)營(yíng)中的小失誤也可能演變成導(dǎo)致他下臺(tái)的理由。而一旦下臺(tái)，他辛辛苦苦打造的基業(yè)，就與他沒(méi)有什么關(guān)系了，畢竟，國(guó)有企業(yè)和其領(lǐng)導(dǎo)人的關(guān)聯(lián)度很脆弱。報(bào)虧損，可能

14、成為“多米諾骨牌”讓他下臺(tái)；再賭下去，最多也是個(gè)下臺(tái)，干嗎不再冒把險(xiǎn)？陳久霖的選擇，其實(shí)可能是一些國(guó)企負(fù)責(zé)人的共同思維。不過(guò)令人嘆息的是，當(dāng)時(shí)的陳久霖根本沒(méi)有意識(shí)到，這次困難之大、游戲之玄妙完全超出他自己所能掌控的范圍。據(jù)了解石油衍生產(chǎn)品的專(zhuān)家分析，中國(guó)航油以賣(mài)空期權(quán)的方式進(jìn)行投機(jī)，是一種極其冒險(xiǎn)和不聰明的做法。即使中國(guó)航油賭贏了，賺的只是賣(mài)期權(quán)得到的少量權(quán)力金，而一旦賭輸，賠進(jìn)去的數(shù)額將是巨量的。也就是說(shuō)，中國(guó)航油在玩一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益極不對(duì)等的游戲。而決定展期而不斬倉(cāng)，就相當(dāng)于把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等的交易，以更大更高的“賠付”代價(jià)，繼續(xù)下去。但直到現(xiàn)在，陳久霖還一直認(rèn)為展期持倉(cāng)的決定不失合理性。他在

15、某個(gè)場(chǎng)合說(shuō)：“當(dāng)時(shí)交易員和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的成員告訴我，市場(chǎng)油價(jià)會(huì)下跌，我們的賣(mài)空期權(quán)存在不虧損的可能性。一些石油行家也持相同的看法。根據(jù)倫敦和紐約兩地期貨交易所的數(shù)據(jù)，歷史上WTI年均價(jià)格低于30美元/桶，戰(zhàn)爭(zhēng)年代低于34美元/桶；有21家金融和石油機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2005和2006年WTI會(huì)低于40美元/桶。而且，即使在戰(zhàn)爭(zhēng)年代高油價(jià)也沒(méi)有持續(xù)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間，數(shù)天高漲后即大幅下跌?！钡?，在中國(guó)航油展期持倉(cāng)的半年中，油價(jià)卻并沒(méi)有象歷史數(shù)據(jù)或者專(zhuān)家預(yù)測(cè)的那樣下跌。中東等地區(qū)恐怖事件頻繁、墨西哥灣颶風(fēng)、石油需求增加和美國(guó)大選，尤其以索羅斯旗下對(duì)沖基金為首的西方機(jī)構(gòu)趁機(jī)炒作石油期貨，使油價(jià)節(jié)節(jié)上升，10月份甚

16、至出現(xiàn)倫敦和紐約兩地期貨交易所成立以來(lái)的最高價(jià)位55.65美元/桶。高價(jià)位持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)也極為罕見(jiàn)。在陳久霖眼里，這是一次天災(zāi)，“幾十年不遇的變故被撞上了”。同時(shí)，他也承認(rèn)，近來(lái)年，國(guó)際資本長(zhǎng)期覬覦我國(guó)企業(yè)，尤其是能源企業(yè)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在資本市場(chǎng)上的擠壓令中國(guó)航油應(yīng)付起來(lái)大感被動(dòng)和吃力。歷史的吊詭就在于，這與十年前巴林銀行的遭遇如出一轍。1995年1月18日，突如其來(lái)的日本神戶大地震導(dǎo)致東京日經(jīng)指數(shù)大幅下跌，徹底葬送了巴林銀行新加坡總經(jīng)理里森期望借助指數(shù)上漲而翻本的努力，成為“壓沉駱駝的最后一根稻草”。而人為的因素則更為神似，里森和陳久霖都不愿意把早期的虧損公諸于眾。他們都想再一次運(yùn)用“聰明才智

17、”平安脫險(xiǎn)。所不同的是，里森一直在暗地里獨(dú)自操作期權(quán)交易，巴林銀行總部直到破產(chǎn)前夕才知道里森的行為和虧損的數(shù)額。而陳久霖在虧損上漲到8000萬(wàn)美元的10月初就正式向中國(guó)航油集團(tuán)匯報(bào)，并請(qǐng)求救助。第2關(guān) 救或不救？拉鋸戰(zhàn)貽誤了決斷時(shí)機(jī)據(jù)說(shuō)，陳久霖對(duì)集團(tuán)在援救中國(guó)航油(新加坡)一事上表現(xiàn)出來(lái)的猶豫不定至今仍困惑不解、甚至抱怨。但是國(guó)家應(yīng)該力挺這樣一家在海外違規(guī)投機(jī)失誤的公司嗎？虧損8000萬(wàn)美元！這個(gè)數(shù)字在10月3日幾乎把陳久霖?fù)舻沽?，就在?shù)月之前，這個(gè)數(shù)字還僅僅是580萬(wàn)。8000萬(wàn)虧損幾乎是上市公司2003年利潤(rùn)總額的2.5倍，而5200萬(wàn)桶的交易量也已經(jīng)是航油集團(tuán)每年實(shí)際用油的數(shù)倍。油價(jià)還在

18、不斷上升，陳久霖終于意識(shí)到，公司已經(jīng)沒(méi)有能力支付保證金，自己也已經(jīng)無(wú)法獨(dú)自承擔(dān)。中國(guó)航油一名外籍雇員告訴本刊，當(dāng)天，陳久霖當(dāng)著風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)中的6名成員和2名期權(quán)交易員的面，撥通了總部的電話，放下電話后，竟當(dāng)眾痛哭了起來(lái)。陳久霖對(duì)外界后來(lái)認(rèn)為母公司不必對(duì)子公司的違規(guī)交易和錯(cuò)誤決策買(mǎi)單的說(shuō)法不以為然。他的道理是：“可以避免的損失為什么要放棄呢？!”他的理由是，國(guó)際上母公司拯救子公司、政府救助企業(yè)的例子很多，比如1998年長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)同樣因?yàn)檠苌a(chǎn)品交易而瀕臨破產(chǎn)，還是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局自己出面、召集15家金融機(jī)構(gòu)花了37億美元收購(gòu)90%的股權(quán)，最后成功把它救活。陳久霖到那時(shí)還幻想自己

19、能夠召喚來(lái)“白衣騎士”，在外界不知情的情況下將中國(guó)航油一救而活。但是事實(shí)證明，這只是陳久霖的一廂情愿。事實(shí)上，從撥通電話的那一刻起，事件的發(fā)展已經(jīng)不在他的控制之內(nèi)。據(jù)航油集團(tuán)有關(guān)人士透露，中國(guó)航油于2004年10月9日向航油集團(tuán)提出正式的書(shū)面緊急請(qǐng)示；13日有關(guān)部門(mén)開(kāi)會(huì)研究對(duì)策；16日，集團(tuán)召開(kāi)高層會(huì)議決策。那個(gè)時(shí)候，斬倉(cāng)所需的金額已經(jīng)在十幾天后上升到1.8億美元！”這段時(shí)間中，陳久霖工作的重心是在中國(guó)航油內(nèi)部四處游說(shuō)，他一直堅(jiān)定地認(rèn)為集團(tuán)應(yīng)該出手救助，他害怕集團(tuán)撇下他不管，并且最重要的是，他覺(jué)得集團(tuán)可以救他。據(jù)說(shuō)，陳久霖建議集團(tuán)救助有三點(diǎn)原因。第一，雖然交易員違規(guī)操作是賬面虧損的源頭，但中國(guó)

20、航油還有救活的機(jī)會(huì)；要把管理層個(gè)體的錯(cuò)誤和公司的前途分開(kāi)來(lái)看。第二，集團(tuán)占有上市公司75%的股份，關(guān)系切身利益，要盡量減少國(guó)有資產(chǎn)損失。第三，還應(yīng)顧及國(guó)際影響，上市公司要面對(duì)7000多海外股民和國(guó)際輿論。但很快，一貫強(qiáng)悍、獨(dú)立的陳久霖，開(kāi)始感覺(jué)無(wú)助，感覺(jué)自己像塊“夾心餅干”，“外面要面對(duì)市場(chǎng)和交易對(duì)手，內(nèi)部要擺平不同意見(jiàn)、提防泄密者?！?月份時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)中國(guó)航油有所傳言，中國(guó)航油面臨著來(lái)自銀行撤貸款、供應(yīng)商不放賬、保證金上漲、資金鏈面臨斷裂的空前壓力。當(dāng)航油集團(tuán)內(nèi)部就“救還是不救”進(jìn)行爭(zhēng)論的時(shí)候，陳久霖的神經(jīng)變得敏感而脆弱，他提防并分析著外界任何一絲風(fēng)吹草動(dòng)。10月5日，海外華文網(wǎng)站“文

21、學(xué)城”出現(xiàn)一則新聞，暴料“中國(guó)航油(新加坡)出了問(wèn)題”。10月11日，陳久霖寫(xiě)給集團(tuán)高層的書(shū)面檢討被原文轉(zhuǎn)交到了新華社等媒體。自此，陳久霖感覺(jué)到自己最擔(dān)心的情況正在發(fā)生。陳久霖身邊的人員說(shuō)：“那時(shí)我們都感覺(jué)得到陳總面臨的巨大壓力！”但是10月16日的高層會(huì)議之后，事態(tài)的轉(zhuǎn)化似乎正遂了陳久霖心愿：集團(tuán)決定救助。20日，集團(tuán)把所持75%上市公司股份的15%折價(jià)配售給機(jī)構(gòu)投資者，籌得1.07億美金暗中用于補(bǔ)倉(cāng)(事實(shí)上，這后來(lái)被外界普遍指責(zé)為母公司明知上市公司巨虧卻隱瞞公眾投資者并完成“內(nèi)幕交易”，說(shuō)明其公司治理嚴(yán)重不透明。)。24日至27日，中國(guó)航油集團(tuán)董事長(zhǎng)、黨委書(shū)記海連城親赴新加坡現(xiàn)場(chǎng)辦公。25

22、日，陳久霖促成了海連城與多家投資銀行的會(huì)面，以聽(tīng)取專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)。其中，巴克萊資本公司總裁墨厘斯(Robert A. Morrice)預(yù)測(cè)：2004年的市場(chǎng)庫(kù)存過(guò)高，投機(jī)基金將在美國(guó)大選后退出；所以油價(jià)會(huì)在12月下降，中國(guó)航油盤(pán)位不會(huì)虧損。當(dāng)被問(wèn)到如何規(guī)避繼續(xù)持倉(cāng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，墨厘斯建議“買(mǎi)頂”，即在油價(jià)上漲時(shí)無(wú)須追加保證金，由此鎖定風(fēng)險(xiǎn)并持盤(pán)觀望。經(jīng)測(cè)算，中國(guó)航油全部盤(pán)位的買(mǎi)頂費(fèi)用總計(jì)低于1億美元。不過(guò)，“買(mǎi)頂”的建議沒(méi)有被實(shí)行。10月26日，中國(guó)航油期權(quán)交易的主要對(duì)手日本三井開(kāi)始逼倉(cāng)，在現(xiàn)場(chǎng)的集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)當(dāng)即決定不再展期，而是斬倉(cāng)！中國(guó)航油期權(quán)交易第一次出現(xiàn)了實(shí)際虧損，而這次斬倉(cāng)撞在了歷史最高價(jià)位5

23、5.43美元/桶，實(shí)際虧損達(dá)1.07億美元。隨后兩周，批準(zhǔn)斬倉(cāng)的實(shí)際損失累計(jì)達(dá)3.81億美元。斬倉(cāng)的決定，讓陳久霖意識(shí)到集團(tuán)的思路與自己所主張的“救助”是矛盾的。這個(gè)時(shí)候，陳久霖開(kāi)始越過(guò)集團(tuán)高層、直接向上進(jìn)行匯報(bào)。匯報(bào)的結(jié)果，據(jù)說(shuō)是“分步化解危機(jī)”：第一，撥3億美元進(jìn)行救助；第二，與國(guó)內(nèi)石油公司合作；第三，簽訂協(xié)議把新加坡子公司的全部盤(pán)位轉(zhuǎn)給中國(guó)航油集團(tuán)，借助集團(tuán)實(shí)力減少保證金支付，并給對(duì)手造成“中國(guó)政府在后臺(tái)支持”的震懾效果。11月初，據(jù)說(shuō)在集團(tuán)會(huì)議上也有人提出了相似的三點(diǎn)。第一，集團(tuán)立即接盤(pán)，使新加坡子公司在賬面上保持盈利，見(jiàn)機(jī)進(jìn)行配股籌集資金。第二，將國(guó)資委和外匯管理局已經(jīng)批準(zhǔn)的3億美金

24、立即匯出。第三，尋找合作伙伴作為新股東進(jìn)入。不過(guò)，會(huì)上的決議在會(huì)下卻難以進(jìn)展。為了救助中國(guó)航油，外匯管理局已經(jīng)批準(zhǔn)3億美元撥款，結(jié)果分文都沒(méi)有匯出！這是因?yàn)楹接图瘓F(tuán)里有些人很悲觀，他們覺(jué)得“與其花大量資金救助，還不如破產(chǎn)劃算?！钡惥昧剡€是試圖說(shuō)服集團(tuán)：不能只看中國(guó)航油只有1.45億美元的凈資產(chǎn)，要看10億美元的市場(chǎng)價(jià)值！中國(guó)航油每年都有幾千萬(wàn)盈利，還可以配股籌錢(qián)。只要經(jīng)營(yíng)正常，中國(guó)航油具有償債能力。并且，按新加坡的法律不能輕易破產(chǎn)，要先重組。其實(shí)，這時(shí)的陳久霖和集團(tuán)有些領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)系已經(jīng)被推向了一個(gè)極其微妙的地步，很難說(shuō)在一條船上了。當(dāng)時(shí)，航油集團(tuán)有的人在私下里說(shuō)：過(guò)去出成績(jī)都是陳久霖風(fēng)光，現(xiàn)在

25、出了問(wèn)題反倒要我們來(lái)背？不愿意在集團(tuán)內(nèi)部的悲觀情緒中坐以待斃，陳久霖開(kāi)始對(duì)外伸手，向BP、富地、維多等國(guó)際石油公司和中海油等國(guó)內(nèi)企業(yè)尋求救助。其中最為樂(lè)觀的機(jī)會(huì)，是BP接走全部期權(quán)盤(pán)位的兩個(gè)方案：一是按市價(jià)給予20-30%折扣，按這一辦法，中國(guó)航油的全部虧損約2億美元；二是幫助管理盤(pán)位并向中國(guó)航油收取傭金，但保證金盡由BP支付，按這一辦法，中國(guó)航油將支付約1億美元的管理費(fèi)。對(duì)于這一次合作，陳久霖非常欣慰，他感覺(jué)“苦日子就要到頭了”。不過(guò)，他顯然高興得太早。11月初，BP的專(zhuān)門(mén)小組清理完了中國(guó)航油的所有盤(pán)位，在紐約召集全球董事會(huì)議審批和中國(guó)航油的合作協(xié)議，并要求航油集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)當(dāng)晚值班以便最終決策。

26、但當(dāng)晚10點(diǎn)，陳久霖就兩個(gè)最后細(xì)節(jié)向值班領(lǐng)導(dǎo)請(qǐng)示時(shí)，未果。結(jié)果，合作泡湯。伴隨著幾次合作意向的流產(chǎn)、加之10月底11月初連續(xù)幾次斬倉(cāng)耗去數(shù)億現(xiàn)金，悲觀的氣氛在集團(tuán)決策層蔓延。耐性漸失以后，集團(tuán)“分步化解危機(jī)”的初衷轉(zhuǎn)變?yōu)橐蟆耙粩堊印苯鉀Q期權(quán)問(wèn)題。由此，以“買(mǎi)頂”鎖定風(fēng)險(xiǎn)并觀望的選擇被徹底拋棄，并否決了收購(gòu)新加坡國(guó)家石油公司的既定計(jì)劃；而剩余34%的盤(pán)位，在11月29日高價(jià)位時(shí)全部斬倉(cāng)，5.5億美元的實(shí)際虧損最終塵埃落定。11月30日，中國(guó)航油(新加坡)向當(dāng)?shù)胤ㄔ簩で髠鶆?wù)重組。極富戲劇性的是，在此之后，油價(jià)正如巴克萊資本公司所言，自11月30日起大幅下降。其中，2005年期權(quán)價(jià)一度跌到WTI

27、42美元/桶、2006年40美元/桶。而中國(guó)航油期權(quán)平均賣(mài)出價(jià)格為2005年WTI 48美元/桶，2006年43美元/桶。按此測(cè)算，如果能如其最初承諾堅(jiān)持到此時(shí)，虧損額無(wú)疑會(huì)大幅下降甚至反虧為盈。標(biāo)準(zhǔn).普爾的事后評(píng)論說(shuō)，“其實(shí)，中國(guó)航油只需5000萬(wàn)美元即可解圍”！這句評(píng)論后來(lái)多次被陳久霖在各種場(chǎng)合引用，以證明中國(guó)航油(新加坡)其實(shí)是萬(wàn)不該“死”的。不過(guò)，長(zhǎng)江商學(xué)院副院長(zhǎng)黃明教授對(duì)此卻不以為然，他說(shuō)：“陳久霖覺(jué)得自己冤枉，但衍生工具交易就是這樣的，剛斬倉(cāng)破產(chǎn)，油價(jià)就下來(lái)了，這在衍生工具交易中是通例。西諺說(shuō)：對(duì)的太早就等于錯(cuò)了。熬不過(guò)逼倉(cāng)的時(shí)刻，一切都是白費(fèi)?！秉S明表示：“陳久霖抱怨集團(tuán)不再給他

28、支持，他不能這么埋怨人。做衍生交易一旦到了這個(gè)地步，哪里都融不到錢(qián)，誰(shuí)也不敢再相信他。長(zhǎng)期資本管理公司向巴菲特求救時(shí)，懂衍生工具的巴菲特都不肯相信長(zhǎng)期資本管理公司那一幫諾貝爾獎(jiǎng)得主，怎么能期望國(guó)內(nèi)不怎么懂衍生交易的上級(jí)相信并再支持你呢？做衍生工具交易的，沒(méi)有一家背后有無(wú)窮資本支持。假如是那樣，你就肯定贏，但也沒(méi)人敢和你做對(duì)家。中國(guó)政府1997年在金融大鱷阻擊港幣匯率時(shí)曾經(jīng)放話力挺，最后那些投機(jī)的炒家被嚇跑了。但你不能指望國(guó)家力挺一家在海外違規(guī)投機(jī)失誤的公司?！倍鴳T常讀史的陳久霖卻從中國(guó)野史中去尋找他為何敗北的緣由，他對(duì)友人說(shuō)：“太平天國(guó)時(shí)，曾國(guó)藩在起初帶領(lǐng)湘軍連打了7次勝仗，名聲大噪。但后來(lái)在

29、武漢一次慘敗，曾國(guó)藩跳江自盡。被解救后，曾國(guó)藩意氣消沉，回到湖南老家。其二弟是出家人，送給他一本五千言道德經(jīng)，曾國(guó)藩一夜連讀13遍，悟出了大柔非柔、至剛無(wú)剛的道理?！薄霸鴩?guó)藩開(kāi)始總結(jié)教訓(xùn)，將失敗最終歸結(jié)于后備供給不足。此后，曾國(guó)藩復(fù)出，一半時(shí)間用在前線帶兵打仗，而一半時(shí)間用在京城搞后備工作。他把榮辱和后方官員拴在一起，漸漸進(jìn)入順境，最終建立功勛?！憋@然，這是陳久霖對(duì)集團(tuán)為何最終不出手的一種理解。而在另一方面，集團(tuán)和國(guó)資委在這幾個(gè)月中處理此事的邏輯和思路是如何變化的，人們卻始終不得而知。大家只是看到，事發(fā)后，國(guó)資委態(tài)度明確地表示，中國(guó)航油(新加坡)確系違規(guī)、政府不能出手相救。12月10日，國(guó)資委

30、通過(guò)一條新華社電正式就中國(guó)航油一事作出措辭嚴(yán)厲的表態(tài)：“中國(guó)航油新加坡公司開(kāi)展的石油指數(shù)期貨業(yè)務(wù)屬違規(guī)越權(quán)炒作行為，該業(yè)務(wù)嚴(yán)重違反決策執(zhí)行程序，經(jīng)營(yíng)決策嚴(yán)重失誤，形成巨額虧損。目前中國(guó)航油集團(tuán)正在全力處置。國(guó)資委正密切關(guān)注事件發(fā)展，待事件妥善解決后將依法追究責(zé)任人責(zé)任?！痹诖撕髢商靽?guó)資委的一次會(huì)議上，據(jù)報(bào)，李榮融表示中國(guó)航油事件“歸根到底都是治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，沒(méi)有制度的權(quán)力就會(huì)帶來(lái)腐敗。央企的資產(chǎn)量很大，要闖禍就是大禍。防范風(fēng)險(xiǎn)要抓住兩件事情，一個(gè)是要加強(qiáng)投資管理，第二是要完善財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)。中國(guó)航油如果認(rèn)真按照這兩點(diǎn)做，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)制止，即使有損失也不會(huì)這么大，一定要吸取教訓(xùn)?！钡?關(guān) 為何能公

31、然“違規(guī)”介入期權(quán)交易？自恃對(duì)實(shí)際情況更為了解、期望控股公司和監(jiān)管部門(mén)給予“方便”的陳久霖，同時(shí)也在為下屬的相似行為提供“方便”。上下層面監(jiān)管的雙重缺失，把中國(guó)航油送上了賭臺(tái)當(dāng)巨虧事件爆發(fā)后，媒體和監(jiān)管部門(mén)對(duì)中國(guó)航油的批判已經(jīng)不再限于操作失誤和違反風(fēng)險(xiǎn)管理法則，而是直指其“違反國(guó)家部委規(guī)定”而進(jìn)入投機(jī)期權(quán)交易的“原則性錯(cuò)誤”。1994年底，中國(guó)國(guó)有企業(yè)在境外期貨市場(chǎng)的集體性虧損之后，證監(jiān)會(huì)等國(guó)家部委鑒于當(dāng)時(shí)監(jiān)管能力的缺乏，即禁止國(guó)有企業(yè)從事境外期貨交易。早在2001年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委等數(shù)部委聯(lián)合頒布國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法(簡(jiǎn)稱辦法)，對(duì)投機(jī)交易明確禁止。而中國(guó)航油(新

32、加坡)的控股母公司是國(guó)資委下轄的中國(guó)航油集團(tuán)，如果嚴(yán)格遵循辦法不進(jìn)行投機(jī)性的期權(quán)交易，那么虧損和破產(chǎn)無(wú)從發(fā)生。但偏差在于，中國(guó)航油(新加坡)的另一身份是新加坡上市公司，一位曾為中國(guó)航油提供過(guò)法律咨詢的律師認(rèn)為，“新加坡上市公司要屬新加坡法律管轄；即使是控股股東的意志，也只能通過(guò)股東大會(huì)或董事會(huì)形成決議的形式。國(guó)內(nèi)禁止國(guó)企進(jìn)行投機(jī)交易的規(guī)定，只要是沒(méi)有按照法定程序體現(xiàn)到公司規(guī)定之中，就不能說(shuō)中國(guó)航油違規(guī)?！痹陉惥昧亟o有關(guān)方面寫(xiě)的匯報(bào)材料中，他寫(xiě)道：“中國(guó)航油在2001年就已經(jīng)開(kāi)始期權(quán)交易，這在公司章程、招股書(shū)、股東通告、股東關(guān)聯(lián)交易、和風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)等公司法律性文件中得到了多次確認(rèn)。尤其招股說(shuō)明書(shū)

33、中，在業(yè)務(wù)類(lèi)別里對(duì)投機(jī)期權(quán)做了專(zhuān)門(mén)解釋?zhuān)涸谔灼诒Ｖ抵?，將基于交易員的經(jīng)驗(yàn)和分析進(jìn)入投機(jī)性的衍生產(chǎn)品交易以從預(yù)期的市場(chǎng)變動(dòng)中獲取收益?！薄爸袊?guó)航油(新加坡)每年向集團(tuán)呈報(bào)的以美元計(jì)算的審計(jì)報(bào)告版本中，都對(duì)各種石油衍生品業(yè)務(wù)做了披露；經(jīng)董事會(huì)和航油集團(tuán)批準(zhǔn)對(duì)外公告的公司年報(bào)里，也專(zhuān)欄列明了期權(quán)交易?！边@便形成了中國(guó)航油(新加坡)業(yè)務(wù)范疇里的灰色地帶，即作為國(guó)有企業(yè)不得進(jìn)入、但作為上市公司卻可合理進(jìn)入的期權(quán)投機(jī)業(yè)務(wù)。并且，中國(guó)航油(新加坡)從事投機(jī)的期權(quán)交易早在2001年就已然是行諸于文的“既成事實(shí)”，而違反國(guó)家部委在2001年制定的相關(guān)規(guī)定也早已是“既成事實(shí)”。可是，為什么這樣的既成事實(shí)卻在整整

34、三年之后、公司面臨破產(chǎn)時(shí)才被關(guān)注到并被大肆討伐呢？相似的困惑還在于，早在90年代末中國(guó)航油(新加坡)就已經(jīng)進(jìn)入石油期貨市場(chǎng)，并在2002年的財(cái)報(bào)中體現(xiàn)了盈利。但是，直到2003年3月，中國(guó)航油(新加坡)的母公司中國(guó)航油集團(tuán)才成為國(guó)家批準(zhǔn)有資格進(jìn)入境外期貨交易的企業(yè)。其實(shí)，在1997年接掌中國(guó)航油(新加坡)之初，陳久霖就是通過(guò)大幅降低采購(gòu)成本，才逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)中國(guó)進(jìn)口航油的壟斷，而降低成本的一種重要方式就是借助期貨實(shí)現(xiàn)低買(mǎi)高賣(mài)并控制大量采購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)?？墒钦f(shuō)如果不進(jìn)入期貨，就難有中國(guó)航油后來(lái)的成功。所以，在陳久霖的心中，石油企業(yè)進(jìn)入期貨和期權(quán)的必要性甚至成為不可質(zhì)疑，他在2004年3月曾發(fā)表文章，認(rèn)為：

35、“期貨交易是一定要做的！我國(guó)是世界第二大石油消耗國(guó)和進(jìn)口國(guó)，2030年就會(huì)超過(guò)美國(guó)成為第一。世界石油市場(chǎng)上的期貨、期權(quán)對(duì)石油價(jià)格影響很大，只有參與進(jìn)去才有話語(yǔ)權(quán)。但是目前，中國(guó)在世界市場(chǎng)上沒(méi)有發(fā)言權(quán)，只能是跟隨。道理上講，影響世界石油市場(chǎng)的應(yīng)該是消費(fèi)和生產(chǎn)大國(guó)，像美國(guó)、中國(guó)、歐佩克；但現(xiàn)實(shí)是，這個(gè)市場(chǎng)由美國(guó)、歐洲等資本型國(guó)家主導(dǎo)?！彼f(shuō)：“我們?cè)鐓⑴c比晚參與好，能夠越早的了解和影響世界市場(chǎng)，才可能參與規(guī)則的制定。否則，就只能由別人制定規(guī)則，我們?cè)谒麄兊目蚣芟峦?。學(xué)費(fèi)遲早要交，早交比晚交好，交得越早，就交得越少。”在這里，“事實(shí)先于規(guī)則”，正成為了中國(guó)航油(新加坡)在期貨交易上的客觀寫(xiě)照。中國(guó)證

36、監(jiān)會(huì)的某監(jiān)管人士向媒體透露了這樣一個(gè)經(jīng)過(guò)：中國(guó)航油(新加坡)在2001年上市后并沒(méi)有向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)海外期貨交易執(zhí)照；后來(lái)證監(jiān)會(huì)看到其招股書(shū)有期貨交易一項(xiàng)，才主動(dòng)為其補(bǔ)報(bào)材料。而這位監(jiān)管人士對(duì)此舉的解釋是：“擔(dān)心不要給國(guó)有企業(yè)造成嚴(yán)重?fù)p失，因?yàn)槿绻惩馔顿Y者知道他們沒(méi)有這個(gè)資格，有權(quán)利起訴他們?！睆倪@些點(diǎn)滴背后，我們能夠大體揣摩到的脈絡(luò)是：中國(guó)航油用新加坡上市公司的身份為掩護(hù)同國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)展開(kāi)博弈，倚仗節(jié)節(jié)上升的市場(chǎng)業(yè)績(jī)換取控股方航油集團(tuán)的沉默(它或許因?yàn)橹袊?guó)航油賺了錢(qián)而贊賞這樣的做法)，從而進(jìn)入期貨和期權(quán)業(yè)務(wù)；而監(jiān)管方對(duì)此不僅沒(méi)有追究到底，還放任其“先斬后奏”的行為，直至投機(jī)和虧損的真實(shí)發(fā)生。事

37、實(shí)上，如此這般操作的海外國(guó)有企業(yè)，極有可能并不止中國(guó)航油一家而已。時(shí)刻處于市場(chǎng)前線、隨時(shí)感受到誘惑的企業(yè)們，難以對(duì)某些機(jī)會(huì)無(wú)動(dòng)于衷。以石油為例，某國(guó)內(nèi)石油界高層就對(duì)中國(guó)企業(yè)家暴料稱：“做石油期權(quán)投機(jī)的，何止一個(gè)中國(guó)航油？”上個(gè)世紀(jì)90年代末開(kāi)始，國(guó)家部委逐步對(duì)26家企業(yè)開(kāi)放了境外期貨資格，但對(duì)投機(jī)性期權(quán)交易仍然嚴(yán)令禁止。不過(guò)事實(shí)上，行政禁令從來(lái)沒(méi)有被完全執(zhí)行。中國(guó)航油(新加坡)就用慘痛的教訓(xùn)把這個(gè)殘酷現(xiàn)實(shí)和緊迫命題拋到了我們面前。無(wú)獨(dú)有偶。執(zhí)行者自我行事、造成紙面規(guī)則和事實(shí)操作的不符，其實(shí)不僅體現(xiàn)在中國(guó)航油(新加坡)與國(guó)內(nèi)政策及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的博弈中，也體現(xiàn)在中國(guó)航油公司內(nèi)部的實(shí)際操作中。長(zhǎng)期以來(lái)，

38、中國(guó)航油(新加坡)所進(jìn)行的期權(quán)交易只是“背對(duì)背”類(lèi)型，即只扮演代理商的角色為買(mǎi)家賣(mài)家的對(duì)應(yīng)交易服務(wù)，從中賺取傭金；此種情況下，買(mǎi)賣(mài)數(shù)量基本對(duì)等，沒(méi)有太大風(fēng)險(xiǎn)。但是自2003年開(kāi)始，中國(guó)航油的澳大利亞籍貿(mào)易員Gerard Rigby開(kāi)始進(jìn)行投機(jī)性的期權(quán)交易；陳久霖聲稱，自己并不知情?！爸钡?004年3月出現(xiàn)大額虧損之間，這些投機(jī)交易既沒(méi)有取得領(lǐng)導(dǎo)層批準(zhǔn)也沒(méi)有報(bào)告給管理層。按公司規(guī)定，管理層每周會(huì)收到來(lái)自貿(mào)易部門(mén)的周報(bào)(披露貿(mào)易情況)、風(fēng)險(xiǎn)控制員的周報(bào)(分析倉(cāng)位和盈虧情況)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)主任的周報(bào)(分析主要風(fēng)險(xiǎn))。然而在2004年年中以前，這三份周報(bào)都沒(méi)有提及期權(quán)投機(jī)情況。在風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)主任的

39、周報(bào)中，始終將煤油而非期權(quán)列為公司的最大風(fēng)險(xiǎn)?！钡幢銓?shí)情如此，事件的邏輯很快發(fā)生改變。在3月28日獲悉580萬(wàn)美元的虧損后，陳久霖本人同意了風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)主任Cindy Chong和交易員Gerard Rigby提出的展期方案。這樣，陳久霖親自否定了由他本人所提議擬定的“當(dāng)任何一筆交易的虧損額達(dá)到50萬(wàn)美元，立即平倉(cāng)止損”的風(fēng)險(xiǎn)管理?xiàng)l例，也無(wú)異于對(duì)手下“先斬后奏”的做法給予了事實(shí)上的認(rèn)可。實(shí)際上，自知“缺乏衍生品交易專(zhuān)業(yè)知識(shí)”的陳久霖對(duì)Gerard Rigby等資深交易員寵信有加。據(jù)稱，Gerard Rigby在2003年就個(gè)人創(chuàng)造了200多萬(wàn)美元的利潤(rùn)，陳久霖不止一次地在對(duì)外講話中提到這一

40、點(diǎn)。而當(dāng)Gerard Rigby所進(jìn)行的期權(quán)投機(jī)虧損后，陳久霖聽(tīng)從其勸告決定展期而非斬倉(cāng)，直至虧損越變?cè)酱?。令人警醒的是，中?guó)企業(yè)家發(fā)現(xiàn)堂而皇之的條文說(shuō)辭和具體的操作執(zhí)行，兩者間確有天壤之別。就在2004年2月陳久霖作為企業(yè)家代表在2004全國(guó)企業(yè)管理創(chuàng)新大會(huì)上演講時(shí)，把“風(fēng)險(xiǎn)管理”作為自己發(fā)言的主題，用了近三分之一的篇幅對(duì)中國(guó)航油的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)作全面介紹。此中，他引用“巴林銀行”作為前車(chē)之鑒，還特別提到“50萬(wàn)美元”的平倉(cāng)止損線。而這些教條和規(guī)則，全都在虧損來(lái)臨、頭腦發(fā)熱的時(shí)候被拋之腦后?？梢院敛豢鋸埖卣f(shuō)，正是宏觀和微觀兩個(gè)層面的監(jiān)管缺位、上下兩級(jí)的相互博弈造成了中國(guó)航油最終資不抵債的敗局，

41、夾在中間的便是陳久霖。自恃對(duì)實(shí)際情況更為了解、期望控股公司和監(jiān)管部門(mén)給予“方便”的陳久霖，同時(shí)也在為下屬的相似行為提供“方便”；而這兩者的集合，把中國(guó)航油送上了賭臺(tái)。對(duì)話：中國(guó)企業(yè)家通過(guò)各種方式，了解到陳久霖本人對(duì)如下問(wèn)題的回應(yīng)，特整理成對(duì)話，以饗讀者中國(guó)企業(yè)家：這次事件中，你自認(rèn)為有怎樣的過(guò)失？陳久霖：主要在三方面。第一是用人失察，沒(méi)有意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)主任(女士、新 加坡人)和期權(quán)交易員(男士、澳大利亞人)之間可能存在的勾結(jié)關(guān)系。第二是決策失誤。當(dāng)?shù)弥潛p時(shí)，由于不具備專(zhuān)業(yè)知識(shí)，聽(tīng)取了貿(mào)易員和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的建議挪移盤(pán)位，沒(méi)有當(dāng)機(jī)立斷地?cái)貍}(cāng)。而在形成巨大賬面虧損后又一味地指望航油集團(tuán)的援

42、助。第三是報(bào)告遲緩。正如國(guó)資委李毅中書(shū)記所指出的那樣，我沒(méi)有很好地履行風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)的有關(guān)規(guī)定，沒(méi)有及時(shí)向董事會(huì)和集團(tuán)報(bào)告賬面虧損情況。整個(gè)事件中，我愿意承擔(dān)相應(yīng)的領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任。中國(guó)企業(yè)家：有人說(shuō)，中國(guó)航油在近年的崛起是依靠“國(guó)家這堵墻”，你同意嗎？陳久霖：說(shuō)法不對(duì)。首先，中國(guó)航油(新加坡)歷史上曾經(jīng)兩年虧損、兩年休眠，我到任之后才逐漸起色，可這堵墻一直都存在！還有，中石油、中石化背后的墻要高大得多，不過(guò)有些方面卻做得并不好；在新加坡，我們是第一大中資企業(yè)。最后，你看我們的營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)，在2003年，供應(yīng)國(guó)內(nèi)的航油進(jìn)口只占16%，其余84%都屬于國(guó)際貿(mào)易和實(shí)業(yè)投資。中國(guó)企業(yè)家：如何看待做期貨交易的必

43、要性？陳久霖：期貨交易一定要做。中國(guó)是世界第二大石油消耗國(guó)和進(jìn)口國(guó)，2030年將超過(guò)美國(guó)成為第一。世界石油市場(chǎng)上的期貨、期權(quán)對(duì)石油價(jià)格影響很大，只有參與才有話語(yǔ)權(quán)。但是目前，中國(guó)在世界市場(chǎng)上沒(méi)有發(fā)言權(quán)，只能跟隨。道理上講，影響世界石油市場(chǎng)的應(yīng)該是消費(fèi)和生產(chǎn)石油大國(guó)，比如美國(guó)、中國(guó)、歐佩克；但現(xiàn)實(shí)是，這個(gè)市場(chǎng)由美國(guó)、歐洲等資本型國(guó)家主導(dǎo)。我們?cè)鐓⑴c比晚參與好，能夠越早了解和影響世界市場(chǎng)，才可能參與規(guī)則的制定。否則，就只能由別人制定規(guī)則，我們?cè)谒麄兊目蚣芟峦?。學(xué)費(fèi)也遲早要交，早交比晚交好，交得越早，就交得越少。中國(guó)企業(yè)家：但是國(guó)家是不允許國(guó)有企業(yè)在境外參與期權(quán)交易的，中國(guó)航油(新加坡)這么做，從根

44、本上是違規(guī)的？陳久霖：中國(guó)航油是航油集團(tuán)控股的新加坡上市公司，注冊(cè)地在新加坡，其中既有中國(guó)的國(guó)有資產(chǎn)，又有其他股東的資產(chǎn)。中國(guó)和新加坡的法律、法規(guī)不一樣。作為新加坡的上市公司，中國(guó)航油必須遵守新加坡的法律、法規(guī)，公司的行為只要不觸犯新加坡的法律、法規(guī)，就不能視作違規(guī)；反之，如果違反了新加坡的法律法規(guī)，即使是符合國(guó)內(nèi)的規(guī)矩也是行不通的。但由于它同時(shí)又是國(guó)有控股企業(yè)，又必須受中國(guó)母公司的監(jiān)管以及國(guó)資管理機(jī)構(gòu)國(guó)資委的監(jiān)管。因此，事實(shí)上，中國(guó)航油接受著中、新兩國(guó)兩套體制的監(jiān)管。而兩國(guó)的法律和規(guī)定并不完全一致，當(dāng)雙方出現(xiàn)矛盾的時(shí)候，國(guó)家的監(jiān)管部門(mén)到底怎么監(jiān)管、中國(guó)航油的管理層在面臨具體問(wèn)題時(shí)，如何平衡這

45、兩種監(jiān)管機(jī)制，確實(shí)是一個(gè)難題。中國(guó)航油進(jìn)行石油衍生品投機(jī)和保值交易始于1998年。中國(guó)航油的招股書(shū)、審計(jì)報(bào)告和年度報(bào)告等對(duì)此都進(jìn)行了充分的披露。在這種情況下，不能因?yàn)橹袊?guó)航油過(guò)去進(jìn)行投機(jī)性石油衍生品交易賺錢(qián)時(shí)而給予默許，而在其因從事投機(jī)交易而虧損時(shí)指責(zé)其違反了中國(guó)的有關(guān)規(guī)定。那樣，就無(wú)異于以自己的矛戳自己的盾。中國(guó)企業(yè)家：中國(guó)航油自己的風(fēng)險(xiǎn)管理體系出了什么問(wèn)題？陳久霖：公司雖然制定了風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)并經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)后實(shí)施，但是，并沒(méi)有建立起健全的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和制度。風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)的內(nèi)容本身讓人引起歧義的地方很多，也沒(méi)有體現(xiàn)我國(guó)關(guān)于限制期貨操作的規(guī)定，尤其是，沒(méi)有禁止公司從事期權(quán)這類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)。盡管

46、風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)中規(guī)定了最高風(fēng)險(xiǎn)不得超過(guò)500萬(wàn)美元、對(duì)所有產(chǎn)品敞口倉(cāng)位的限量設(shè)定為200萬(wàn)桶，但并沒(méi)有制定超過(guò)限額和倉(cāng)位的確實(shí)有效的應(yīng)急機(jī)制，如越級(jí)匯報(bào)、強(qiáng)制平倉(cāng)、貿(mào)易員和風(fēng)險(xiǎn)控制員必須離職等。 中國(guó)企業(yè)家：期權(quán)市場(chǎng)上，中國(guó)航油是否遇到了國(guó)際資本的敵對(duì)性舉動(dòng)？陳久霖：近年來(lái)，國(guó)際資本長(zhǎng)期覬覦我國(guó)企業(yè)，尤其是能源企業(yè)和海外中資企業(yè)；國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一直有意擠壓中資企業(yè)。一個(gè)明顯的例證就是，日本三井銀行、美國(guó)高盛公司等先是給中國(guó)航油“放賬”操作期權(quán)，即在一定金額范圍內(nèi)不用收取保證金；后又允許挪移盤(pán)位，對(duì)挪移盤(pán)位的風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有說(shuō)明。后來(lái)等到油價(jià)沖到歷史高點(diǎn)時(shí)，突然取消放賬、提高保證金比例，逼迫中國(guó)航油斬倉(cāng)。中國(guó)企業(yè)家：有什么經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)可以作為國(guó)際期貨的未來(lái)指導(dǎo)？陳久霖：第一，可以做背對(duì)背的套期保