財務(wù)杠桿下公司價值和股東權(quán)益的分析

1、本科論文摘 要財務(wù)杠桿是企業(yè)進(jìn)行財務(wù)管理的一項重要工具，利用好財務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，但是重點是要做好對風(fēng)險的把控。影響財務(wù)杠桿的主要因素有息稅前利潤率，負(fù)債的利息率，資本結(jié)構(gòu)。財務(wù)杠桿的重要指標(biāo)是財務(wù)杠桿系數(shù)。要注意的是財務(wù)杠桿同時放大了收益和風(fēng)險。通過觀察利潤率是否大于利息率可以分為正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)，提高或降低企業(yè)的每股利潤，影響投資人的利益。本文以恒大集團(tuán)為研究對象，首先介紹恒大集團(tuán)的行業(yè)背景，梳理近年來國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于財務(wù)杠桿的研究成果，其次，通過研究恒大集團(tuán)近3年的年報數(shù)據(jù)，分析恒大集團(tuán)的財務(wù)杠桿現(xiàn)狀，探討目前企業(yè)存在的忽略財務(wù)杠桿作用的問題，從而對公司產(chǎn)生影響，存在財務(wù)風(fēng)險。

2、當(dāng)投資利潤率大于負(fù)債利息率時，財務(wù)杠桿效應(yīng)是正效應(yīng)，使公司權(quán)益資本利潤率上升，增加股東權(quán)益，相反則會產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，給公司帶來損失 。通過將APV原理，F(xiàn)TE原理和WACC原理應(yīng)用在恒大集團(tuán)上，來分析財務(wù)杠桿對公司價值和股東權(quán)益的影響，最后根據(jù)分析的集團(tuán)狀況采取優(yōu)化集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究的方法來加強(qiáng)該集團(tuán)財務(wù)杠桿的有效運用。利用財務(wù)杠桿可以達(dá)到增加公司價值、降低資本成本的目的。有利于企業(yè)更好地利用財務(wù)杠桿提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，控制財務(wù)風(fēng)險使股東獲得更多的收益，調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。關(guān)鍵字：財務(wù)杠桿，公司價值 ，股東權(quán)益 ，恒大集團(tuán) ABSTRACTFinancialleverag

3、eisanimportanttoolforenterprisestocarryoutfinancialmanagement.Makinggooduseoffinancialleveragecanbringextrabenefitstoenterprises. Butthekeyistocontroltherisktest.Themainfactorsthataffectthefinancialleveragearetheprofitratebeforeinterestandtax,theinterestrateofliabilities,andthecapitalstructure.Theim

4、portantindexoffinancialleverageisfinancialleveragecoefficient.Itshouldbenotedthatfinancialleverageenlargesbothearningsandrisks.Byobservingwhethertheprofitrateisgreaterthantheinterestrate,itcanbedividedintopositiveeffectandnegativeeffect,improveorreducethecompanyspershareprofit,andaffecttheinterestso

5、finvestors.ThispapertakesEvergrandegroupastheresearchobject.Firstly,itintroducestheindustrybackgroundofEvergrandegroupandcombsthefinancialissuesofscholarsathomeandabroadinrecentyears.Secondly,bystudyingtheannualreportdataofEvergrandegroupinthepastthreeyears,thispaperanalyzesthecurrentsituationofthef

6、inancialleverageofEvergrandegroup,andprobesintotheexistingproblemsofneglectingtheroleoffinancialleverageintheenterprise,soastohaveanimpactonthecompanyandfinancialrisks,Whentheinvestmentprofitrateisgreaterthanthedebtinterestrate,thefinancialleverageeffectisapositiveeffect,whichmakesthecompanysequityc

7、apitalprofitrateriseandincreasesshareholdersequity.Onthecontrary,itwillhaveanegativeeffectandbringlossestothecompany.ByapplyingtheAPVprinciple,FTEprincipleandWACCprincipletotheEvergrandegroup,thispaperanalyzestheimpactoffinancialleverageonthecompanysvalueandshareholdersequity,Finally,accordingtothea

8、nalysisofthegroupssituation,wetakethemethodsofoptimizingthegroupscapitalstructureandstrengtheningtheresearchoftheenterprisescapitalstructuretostrengthentheeffectiveuseofthegroupsfinancialleverage.Usingfinancialleveragecanincreasethevalueofthecompanyandreducethecostofcapital.Itisbeneficialforenterpri

9、sestomakebetteruseoffinancialleveragetoimprovetheeconomicbenefitsofenterprises,controlfinancialriskssothatshareholderscangetmorebenefits,andadjustthecapitalstructureofenterprisestoreachtheoptimalstate.Key Words: Financial Leverage, Company Value, Shareholdersequity, Evergrande Group目 錄1 緒論1.1 研究背景及意

10、義1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析1.3 研究內(nèi)容與研究方法2 相關(guān)概念與理論基礎(chǔ)2.1 財務(wù)杠桿與財務(wù)杠桿效應(yīng)2.1.1 財務(wù)杠桿的概念2.1.2 財務(wù)杠桿的正負(fù)效應(yīng)2.2 公司價值2.2.1 公司價值的概念2.2.2 公司價值的應(yīng)用2.3 股東權(quán)益2.3.1 股東權(quán)益的概念2.3.2 股東權(quán)益比率3 恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿分析3.1 恒大集團(tuán)現(xiàn)狀簡介3.2 恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿對公司價值、股東權(quán)益的實驗分析3.2.1 APV原理應(yīng)用下的恒大集團(tuán)3.2.2 恒大集團(tuán)的WACC3.3 恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿對公司價值、股東權(quán)益的具體影響3.3.1 恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿對公司具體價值的影響3.3.2 恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿對股

11、東權(quán)益的具體影響113.4 恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿有效運用策略建議123.4.1 優(yōu)化集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)3.4.2 加強(qiáng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究結(jié) 論致謝參考文獻(xiàn)1 緒論1.1 研究背景及意義改革開放以來我國的市場經(jīng)濟(jì)開始了飛速的發(fā)展，與此同時我國企業(yè)面臨的競爭對象也越來越復(fù)雜化，那么怎么樣才能讓企業(yè)生存獲得足夠的發(fā)展資金呢?現(xiàn)在國際市場較為流行的方法就是企業(yè)通過借用負(fù)債的方式來達(dá)到籌資資金、擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈的目的。 曾經(jīng)古希臘的阿基米德說過“給我一個支點我能撬動地球”。由此可見充分利用杠桿所能獲得的強(qiáng)大力量。在企業(yè)的財務(wù)管理過程中同樣有著杠桿原理的運用。就目前來看，我國對于企業(yè)財務(wù)杠桿的研究尚處于初始階段，沒有非常具

12、體的理論基礎(chǔ)為我國的企業(yè)在財務(wù)杠桿方面的運用進(jìn)行指導(dǎo)。財務(wù)杠桿是通過操控企業(yè)的負(fù)債率來對企業(yè)產(chǎn)生影響的。企業(yè)的負(fù)債率所占的不同比例對于企業(yè)來說有可能有兩方面的影響，一方面可能給企業(yè)帶來有利于企業(yè)發(fā)展的影響，也可能帶來讓企業(yè)負(fù)債過多甚至面臨破產(chǎn)的影響?？偟膩碚f，財務(wù)杠桿為企業(yè)帶來的利潤率大于負(fù)債的利息率時，財務(wù)杠桿產(chǎn)生的是正杠桿效應(yīng)，反之則產(chǎn)生負(fù)杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿在放大企業(yè)可能獲得的收益的同時也同樣放大了企業(yè)運營的風(fēng)險。所以在企業(yè)的經(jīng)營過程中是可以適當(dāng)?shù)耐ㄟ^利用財務(wù)杠桿來調(diào)整企業(yè)的債務(wù)情況和資本結(jié)構(gòu)的，將企業(yè)負(fù)債控制在合理范圍內(nèi)，使企業(yè)減小風(fēng)險增加可能造成的不利影響。所以研究企業(yè)運營中財務(wù)杠桿的

13、運用對于企業(yè)的發(fā)展來說是非常有必要的。雖然在一些企業(yè)的財務(wù)管理過程中也運用到了財務(wù)杠桿，但是許多的企業(yè)對于如何有效的運用財務(wù)杠桿并沒有一個清楚的認(rèn)知。一些企業(yè)在盈利較高的情況下，不去合理的運用財務(wù)杠桿，錯失了擴(kuò)大企業(yè)發(fā)展的機(jī)會，一些企業(yè)在自身盈利水平較低的情況下，反而過度的利用財務(wù)杠桿，使企業(yè)的運營面臨較大的風(fēng)險。究竟如何才能夠更好地利用財務(wù)杠桿，讓企業(yè)在提高企業(yè)收益的同時，把風(fēng)險控制在可接受水平。財務(wù)杠桿對企業(yè)的研究具有重要意義。本文通過對恒大集團(tuán)案例的研究來對企業(yè)的財務(wù)杠桿的利用進(jìn)行分析，找出企業(yè)在運用財務(wù)杠桿提高企業(yè)收益的過程中可能存在的問題。直觀的反映出我國企業(yè)在應(yīng)用財務(wù)杠桿方面的現(xiàn)狀

14、，為企業(yè)合理地應(yīng)用財務(wù)杠桿提供建議。1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析羅伯特清崎認(rèn)為:懂得利用財務(wù)杠桿的人懂得如何利用債務(wù)獲取資產(chǎn)，利用一定的債務(wù)去進(jìn)行更大的投資，從而更快的成功。很多公司管理者的思想就是負(fù)債是危險的，所以要盡快的付清自己的賬單，不要借債也不要放債，不敢去學(xué)習(xí)利用債務(wù)獲取資產(chǎn)，反而專注于利用債務(wù)來購買負(fù)債，以至于他們的企業(yè)無法做大做強(qiáng)。公司管理者往往認(rèn)為良性的財務(wù)杠桿能讓自己獲得巨大的成功1。楊春甫研究認(rèn)為適度的利用好財務(wù)杠桿，讓財務(wù)杠桿盡可能的產(chǎn)生正向影響，關(guān)鍵就是在于能不能將利用財務(wù)杠桿獲得的資金產(chǎn)生比未利用財務(wù)杠桿的每股收益高。如果高于未利用財務(wù)杠桿的每股收益那么說明企業(yè)利用財務(wù)

15、杠桿產(chǎn)生的是正向影響，反之則是負(fù)向影響。所以由此得出可以通過調(diào)節(jié)企業(yè)的負(fù)債比率，適度負(fù)債，在提高企業(yè)的盈利能力的同時將財務(wù)風(fēng)險控制在合理范圍內(nèi)5。蔣屏研究認(rèn)為如果企業(yè)不斷的借債會導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增高，過高的資產(chǎn)負(fù)債率會增大企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，拖累到企業(yè)的業(yè)績。還有就是一些企業(yè)盲目的高估行業(yè)未來的前景，盲目擴(kuò)張，以至于未來出現(xiàn)資產(chǎn)貶值，企業(yè)破產(chǎn)等情況。財務(wù)杠桿在提高收益的同時也提高了風(fēng)險，對于企業(yè)而言在合理利用財務(wù)杠桿的同時也應(yīng)該對企業(yè)的發(fā)展保持冷靜不要盲目的利用財務(wù)杠桿。1.3 研究內(nèi)容與研究方法 我國的企業(yè)在發(fā)展過程中面臨著越來越激烈的競爭。如何在這樣激烈的大環(huán)境下讓企業(yè)保持蓬勃發(fā)展呢？好好地

16、利用財務(wù)杠桿這一工具是非常關(guān)鍵的。一個企業(yè)的財務(wù)狀況是否合理，就必須要從兩個方向來進(jìn)行判斷。其中一個方面就是企業(yè)的利潤率，看一個企業(yè)是否有能力去擴(kuò)大生產(chǎn)，搶占更大的市場份額，看企業(yè)的利潤率是很重要的。一個較高的利潤率更能吸引到投資者的注意，也是這個企業(yè)能夠負(fù)債多少的關(guān)鍵。另外一個方面就是看企業(yè)利用財務(wù)杠桿的程度，換句話來說就是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。企業(yè)的發(fā)展是離不開負(fù)債的，重點是看企業(yè)是否將資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理水平。我們研究企業(yè)的財務(wù)杠桿，研究的就是影響企業(yè)負(fù)債率的因素，企業(yè)負(fù)債率的變化會對企業(yè)本身產(chǎn)生什么樣的影響。本文將通過對恒大集團(tuán)利用財務(wù)杠桿的實例進(jìn)行深入研究，為其他企業(yè)的財務(wù)杠桿的使用提供

17、借鑒，也讓恒大集團(tuán)自身能夠更好地發(fā)揮出財務(wù)杠桿的積極作用，提高公司的價值。本文所采用的研究方法有文獻(xiàn)歸納法、案例分析法。（1）文獻(xiàn)歸納法 收集分析歸納國內(nèi)外有關(guān)于財務(wù)杠桿的相關(guān)文獻(xiàn)，總結(jié)出財務(wù)杠桿運用的原理和方法，在研究原理和方法的基礎(chǔ)上結(jié)合自己所學(xué)的知識和思考展開研究分析。（2）案例分析法 按照案例分析法的思路，明確需要研究的問題，選取恒大集團(tuán)近3年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析，分析集團(tuán)的基本情況和資本結(jié)構(gòu)，最后得出與案例中于財務(wù)杠桿效應(yīng)的啟示，并寫出針對于恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿運用方面的建議。2 相關(guān)概念與理論基礎(chǔ)2.1 財務(wù)杠桿與財務(wù)杠桿效應(yīng)2.1.1 財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿指的是由于企業(yè)通過借用負(fù)

18、債而導(dǎo)致企業(yè)的平均利潤率大于平均負(fù)債利息率的杠桿效應(yīng)。對于財務(wù)杠桿的概念，有這樣的觀點：財務(wù)杠桿是通過借用負(fù)債來對企業(yè)的資本總體結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，因而財務(wù)杠桿又可稱為負(fù)債經(jīng)營。但企業(yè)利用借用的負(fù)債為企業(yè)可能產(chǎn)生兩種不同的影響，當(dāng)企業(yè)的管理者借用負(fù)債為企業(yè)創(chuàng)造出比借用的負(fù)債的本金和利息高的利潤時則稱為正財務(wù)杠桿效應(yīng)，反之則是負(fù)財務(wù)杠桿效應(yīng)。2.1.2 財務(wù)杠桿的正負(fù)效應(yīng)財務(wù)杠桿效應(yīng)是指在企業(yè)運用借用負(fù)債時對于企業(yè)所產(chǎn)生的平均利潤率大于或小于平均負(fù)債利息率的現(xiàn)象。財務(wù)杠桿效應(yīng)的正效應(yīng)：利息減稅效應(yīng)：對于企業(yè)而言負(fù)債的存在雖然為企業(yè)增加一些負(fù)擔(dān)，但與此同時負(fù)債的存在可以在企業(yè)繳納企業(yè)所得稅時將負(fù)債計算進(jìn)

19、去，而且政府對于一些高負(fù)債的企業(yè)還有著適當(dāng)?shù)亩愂諟p免政策，從而從另一方面為企業(yè)創(chuàng)造價值。正杠桿效應(yīng)：企業(yè)管理者合理利用財務(wù)杠桿可以擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈、搶占市場份額。多余的資金成為企業(yè)的利潤。這些利潤可以被再次投入到產(chǎn)品生產(chǎn)、股東權(quán)益分配等企業(yè)的運營當(dāng)中。在這當(dāng)中企業(yè)借用負(fù)債所產(chǎn)生的效果對企業(yè)來說是正向的，所以這個時候就稱企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)為正杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿效應(yīng)的負(fù)效應(yīng)： 危機(jī)效應(yīng)：企業(yè)獲得負(fù)債資金的前提是企業(yè)未來逐漸的償還負(fù)債資金的本金和利息，這樣雖然暫時提高了企業(yè)可調(diào)動的資金量，給予了企業(yè)發(fā)展壯大的力量，但是負(fù)債的存在會增加企業(yè)未來的固定償還利息費用，為企業(yè)增加壓力。而且如果在未來企業(yè)面臨危機(jī)時

20、，企業(yè)可支配的現(xiàn)金流量會減少，進(jìn)一步的為企業(yè)的資金鏈產(chǎn)生壓力，更有甚者可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。負(fù)杠桿效應(yīng)當(dāng)企業(yè)的管理者沒有合理的利用財務(wù)杠桿時，可能會導(dǎo)致其中通過負(fù)債資金賺取的收益不夠償還借用負(fù)債所需償還的本金和利息，甚至還需要調(diào)用企業(yè)的現(xiàn)有資金來償還這些本金和利息，這個時候企業(yè)借用負(fù)債所產(chǎn)生的效果對企業(yè)來說是負(fù)面的，還有就是由于過多的利用財務(wù)杠桿使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，此時可能會導(dǎo)致市場上的投資者喪失對于企業(yè)的投資信心。這時就稱企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)為負(fù)杠桿效應(yīng)。 沖突效應(yīng)：當(dāng)企業(yè)有太高的資產(chǎn)負(fù)債率時對于企業(yè)的原有債權(quán)人來說，自己承擔(dān)的風(fēng)險會增加。對于企業(yè)的管理者而言，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)時需要再次

21、對外籌資來幫助企業(yè)渡過難關(guān)，這個時候企業(yè)的管理者和債權(quán)人就會產(chǎn)生沖突：債權(quán)人擔(dān)心企業(yè)無法度過危機(jī)而使自己的利益受損：企業(yè)的管理者必須要再次籌資才能使企業(yè)度過難關(guān)。所以債權(quán)人為了保護(hù)好自己的利益，通常會要求在借款協(xié)議中限制企業(yè)增加高風(fēng)險的投資。2.2公司價值2.2.1 公司價值的概念在龐大的市場中有著眾多的公司，那么怎樣來判斷公司體量、規(guī)模的大小呢？這個時候就必須引用公司價值這個概念。平時我們所說的公司價值就是公司的市值，但是實際上計算公司價值非常的復(fù)雜，其中包括公司對所有聲明過的證券價值的總和。在一些情況下，公司價值還包含有無形資產(chǎn)對公司價值的溢價估計等等。2.2.2 公司價值的應(yīng)用在公司價值

22、的計算中認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)不會對公司價值產(chǎn)生影響，市場中一般通過調(diào)查公司的總市值來判斷公司的價值。計算公司價值可以在相同行業(yè)中選擇資本結(jié)構(gòu)不同的兩家公司進(jìn)行分析，市場中的投資人可以通過調(diào)查公司的所有聲明過的證券價值的總和、公司的品牌價值，公司未來的可提升價值等等實際價值的總和，與此同時投資人針對不同公司的前景還可以進(jìn)行考察判斷是否值得投資。在實踐當(dāng)中，股票投資人和公司管理者可以使用企業(yè)價值的評估模型比較不同企業(yè)之間的實際利潤率，并且可以根據(jù)評估模型當(dāng)中存在的問題來調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，取得更高的利潤。2.3 股東權(quán)益2.3.1 股東權(quán)益的概念股東權(quán)益也稱為凈資產(chǎn)，股東權(quán)益是公司實際上擁有的資產(chǎn)，股東權(quán)

23、益所體現(xiàn)的就是一個公司的盈利能力。股東權(quán)益對于投資人而言非常重要，因為這直接影響到了實際的投資回報率，當(dāng)公司的凈資產(chǎn)越大時越能夠吸引到更多的投資，運用財務(wù)杠桿所產(chǎn)生的影響也越大。但是當(dāng)公司的凈資產(chǎn)很少甚至為負(fù)時，企業(yè)所面臨的風(fēng)險也越大。2.3.2 股東權(quán)益比率股東權(quán)益比率同樣可稱為凈資產(chǎn)比率，凈資產(chǎn)比率是公司凈資產(chǎn)與公司總資產(chǎn)的比值，凈資產(chǎn)比率所體現(xiàn)的就是相對于企業(yè)的整體而言盈利能力的大小，而非企業(yè)盈利數(shù)額的大小。所以凈資產(chǎn)比率的大小也會直接影響投資者的投資信心。3 恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿分析3.1 恒大集團(tuán)現(xiàn)狀簡介恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司，簡稱恒大集團(tuán)，公司總部位于中國廣州，是集民生住宅、農(nóng)業(yè)、體育等

24、產(chǎn)業(yè)為一體的世界500強(qiáng)集團(tuán)?，F(xiàn)在北京、上海、廣州、深圳等中國200多個城市擁有項目600多個，其中一二線城市項目占比超七成，主打“房地產(chǎn)+服務(wù)業(yè)”的產(chǎn)業(yè)格局。至今，恒大集團(tuán)實現(xiàn)總資產(chǎn)1.5萬億，年銷售規(guī)模超5000億，年納稅超450億。3.2 恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿對公司價值、股東權(quán)益的實驗分析對于恒大集團(tuán)而言，恒大集團(tuán)的重點是在房地產(chǎn)。在房地產(chǎn)行業(yè)中普遍存在資金周轉(zhuǎn)率較慢，較多的利用到財務(wù)杠桿，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高的特點。所以很有必要對恒大集團(tuán)的財務(wù)杠桿進(jìn)行分析。要想對企業(yè)的財務(wù)杠桿進(jìn)行研究第一步就是分析公司價值。現(xiàn)在比較流行的計算企業(yè)價值幾種方法有調(diào)整凈現(xiàn)值法（APV），權(quán)益現(xiàn)金流量法（FTE）

25、,加權(quán)平均資本成本法（WACC）。一般來說當(dāng)企業(yè)債務(wù)與權(quán)益之比不變的話可以采用加權(quán)平均資本成本法和權(quán)益現(xiàn)金流量法進(jìn)行計算，但是在大多數(shù)實際情況中負(fù)債與企業(yè)的權(quán)益都是在發(fā)生變化的，這個時候再采取加權(quán)平均資本成本法和權(quán)益現(xiàn)金流量法進(jìn)行計算，誤差就會被放大。那么當(dāng)遇到這種情況又該采取什么樣的方法呢？通過過去的財務(wù)報表可知企業(yè)的負(fù)債水平，此時就可以采取調(diào)整凈現(xiàn)值法來對公司價值進(jìn)行計算。以下以恒大集團(tuán)為例子進(jìn)行實際說明。表3.1 恒大集團(tuán)的權(quán)益負(fù)債比 單位：千元項目201620172018增減額增減率負(fù)債（D）115833600015195440001571402000518580003.41%股東權(quán)益

26、（E）442400001147720001329950001822300015.88%D/E26.1813.2411.82-1.42-10.73%由計算結(jié)果可以知道，恒大集團(tuán)在2017-2018年債務(wù)與權(quán)益的比值保持相對比較穩(wěn)定，這說明恒大集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險相對較小。所以采取調(diào)整凈現(xiàn)值法和加權(quán)平均資本成本法評估恒大集團(tuán)的價值是最合適的。3.2.1 APV原理應(yīng)用下的恒大集團(tuán)調(diào)整現(xiàn)值法（APV法）首先由梅耶斯（Myers）提出，在跨國公司的投資、項目當(dāng)中發(fā)揮著巨大的作用。調(diào)整現(xiàn)值法的原理就是將無財務(wù)杠桿效應(yīng)的營業(yè)現(xiàn)金流量和財務(wù)杠桿效應(yīng)的現(xiàn)金流量兩部分來對項目的現(xiàn)金流量進(jìn)行估價

27、，其公式為APV=無杠桿作用項目價值+項目融資價值。調(diào)整現(xiàn)值法區(qū)分了企業(yè)中不同性質(zhì)的兩種現(xiàn)金流量，減少了合并計算產(chǎn)生的誤差，使企業(yè)的管理者在管理公司時更加明確不同現(xiàn)金流量產(chǎn)生的不同效果，提高決策的正確率。 表3.2 2017-2018恒大集團(tuán)相關(guān)指標(biāo)預(yù)測值 單位：百萬年份20152016增長率20172018營運成本194642456426%30950.6438997.81營運收入323164822549%71855.25107064.32凈利22%15928.9916123.33圖3.1 凈利潤的估值差異性分析由2015-2016年預(yù)測的2017-2018年的營運成

28、本，從凈利潤的估值差異性分析中可知恒大集團(tuán)凈利潤的實際增長率大于所預(yù)測的凈利潤增長率，可以看出恒大集團(tuán)在風(fēng)險管理上偏于保守。營運收入的預(yù)測值與實際值相差較大，說明恒大集團(tuán)每年預(yù)測的營運收入增長率與實際增長率不一致。凈利潤預(yù)測值比實際值小了許多，主要就是因為預(yù)測的營業(yè)成本偏大。恒大集團(tuán)的預(yù)測值差異分析：由于預(yù)測的營業(yè)收入與成本存在偏差，導(dǎo)致預(yù)測的凈利潤誤差，使得預(yù)測的自由現(xiàn)金流量與實際的自由現(xiàn)金流量產(chǎn)生偏誤，最終使得預(yù)測存在偏誤。再對恒大集團(tuán)2019-2021年的企業(yè)價值進(jìn)行判斷： 表3.4 恒大集團(tuán)2019-2021年經(jīng)營現(xiàn)金流量預(yù)測如下表 單位：元 年份201620172018凈利潤 176

29、17000 37049000 66547000加：非付現(xiàn)成本 5957000 6790000 7483000經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 23574000 43839000 74030000增長環(huán)比86%69%經(jīng)營性現(xiàn)金流量2019-2021增長同比保持不變，即為2016-2017同比均值為77.5%。 表3.5恒大集團(tuán)2016-2018年凈投資如下表 單位：元 年份201620172018凈投資額611790003494100077581000增長環(huán)比-42.89%122%凈投資現(xiàn)金流量2019-2021增長比保持不變，即為2016-2017環(huán)比均值39.56%。 表3.6 恒大集團(tuán)2019-2020年自

30、由現(xiàn)金流量預(yù)測表 單位：元年份201920202021經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 131403250 2332407680.75 414002364.53減：凈投資 108272043.6 51104464.05 210881390.03 自由現(xiàn)金流量 23131206.4 2181303216.70 203120974.50由計算結(jié)果可知，雖然恒大集團(tuán)利用財務(wù)杠桿減少了可支配的自由現(xiàn)金流量，但同時又促使了投資效率的改善。 3.2.2 恒大集團(tuán)的WACCWACC指的就是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本代表的是企業(yè)的平均資金成本，一般用于衡量一個項目的價值。在計算恒大集團(tuán)的加權(quán)平均資本成本時，可以先

31、算出構(gòu)成恒大集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)當(dāng)中各個項目的資金成本和回報率，再將這些回報率以各項目在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重進(jìn)行加權(quán)計算，即可算出恒大集團(tuán)的加權(quán)平均資本成本。公式：WACC=(KeWe)+(Kd1-txWd) （3.2）Ke:公司普通權(quán)益資本成本；Kd:公司債務(wù)資本成本；We:權(quán)益資本在資本結(jié)構(gòu)中的百分比；Wd：債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中的百分比。表3.7 2016年到2018年公司各資本占比年份201620172018公司普通權(quán)益資成本公司債務(wù)資本成本權(quán)益資本在資本結(jié)構(gòu)中的百分比債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中的百分比0.250.100.140.860.350.150.140.860.450.200.160.842

32、016年WACC=（0.250.14）+0.1(1-25%)0.86=0.1012017年WACC=（0.350.14）+0.1(1-25%)0.86=0.11352018年WACC=（0.450.16）+0.1(1-25%)0.84=0.135由計算結(jié)果可知，恒大集團(tuán)的加權(quán)平均資本逐年增加，說明該企業(yè)籌集資本的成本越來越高，所投的項目越來越多，資本回報率越來越高，股東權(quán)益得到了很好的增加，提高了公司的價值。3.3 恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿對公司價值、股東權(quán)益的具體影響從上文對恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿對公司價值以及股東權(quán)益進(jìn)行相關(guān)方面的研究得出相應(yīng)的分析數(shù)據(jù)，在分析數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上研究恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿分別對公司價

33、值以及股東權(quán)益的具體影響。3.3.1 恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿對公司具體價值的影響恒大集團(tuán)的財務(wù)杠桿對公司價值產(chǎn)生兩方面影響。一方面是提高了恒大集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率，另一方面是提高了公司的經(jīng)營支出，從而獲得了更大的企業(yè)效益。所以說恒大集團(tuán)的公司價值就是取決于這兩者的大小。從資產(chǎn)負(fù)債率這方面看，資產(chǎn)負(fù)債的存在可以使企業(yè)減少繳納的所得稅，提高公司的價值，但是恒大集團(tuán)一直保持高水平的資產(chǎn)負(fù)債率并不是好事，過高的資產(chǎn)負(fù)債率會影響到恒大集團(tuán)后期發(fā)展可支配的現(xiàn)金流量減少的問題，所以說應(yīng)當(dāng)將資產(chǎn)負(fù)債率未來可能造成的影響做出合理預(yù)測，以確保恒大集團(tuán)未來也能夠可持續(xù)發(fā)展，不斷的提高恒大集團(tuán)價值。另一方面就是控制恒大集團(tuán)的在

34、經(jīng)營和管理上的支出，在恒大集團(tuán)的經(jīng)營上面以暫時提高資產(chǎn)負(fù)債率為代價，獲得了市場上資本充足的資金支持從而擴(kuò)大項目的開發(fā)，搶占更大的市場份額，在市場中更具話語權(quán)，達(dá)到提升公司收益的目的。此外還有充足的資金在公司管理上的投入，一個公司的血液就是公司內(nèi)部的員工，公司要想變得更加的強(qiáng)大，就必須吸引優(yōu)質(zhì)的人才、提高員工的積極性，從而讓公司散發(fā)出活力，不斷的變強(qiáng)大。恒大集團(tuán)提高公司員工的薪水，吸引更多的優(yōu)質(zhì)人才來到公司，激勵公司員工更好的為公司服務(wù)，更大的開發(fā)公司的盈利能力，達(dá)到提高公司的收入，提高公司在行業(yè)內(nèi)名氣的作用。恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿從提高了恒大集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率和提高公司的經(jīng)營支出兩方面相互作用相互影響

35、形成了最后的經(jīng)營成果。3.3.2 恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿對股東權(quán)益的具體影響杠桿就是在放大了收益的同時也放大了風(fēng)險，所以說恒大集團(tuán)的財務(wù)杠桿效應(yīng)是一種放大效應(yīng)。當(dāng)恒大集團(tuán)增大負(fù)債為自身的發(fā)展謀取資金的時候，財務(wù)杠桿的作用就發(fā)揮出來了。但是并非杠桿加的越大越好，杠桿越加越大，恒大集團(tuán)所承擔(dān)的風(fēng)險也是越來越大的。所以想要利用好財務(wù)杠桿的關(guān)鍵就是在于怎樣將風(fēng)險控制住可控范圍以內(nèi)。具體來說就是先計算出恒大集團(tuán)現(xiàn)在所產(chǎn)生的利潤率，在分析預(yù)測公司籌集資金后的利潤率減去籌集資金的利息率是否大于公司未參與籌資的資金利潤率，即籌集的資金與未籌資的資金相比擁有更高的收益率。（1）從資本結(jié)構(gòu)角度資本結(jié)構(gòu)指在公司負(fù)債與凈資

36、產(chǎn)中的比例關(guān)系。恒大集團(tuán)在利用財務(wù)杠桿獲取收益的同時，增大了企業(yè)凈資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險，讓股東權(quán)益資本的成本上升。但是在一定的可控范圍以內(nèi)，一定量的利用債務(wù)獲得的正面影響要大于凈資產(chǎn)資本成本的上升帶來的問題。因此在這個時候從總體上來看雖然公司的平均資本成本會下降，但企業(yè)總價值卻會上升。但是當(dāng)債務(wù)的成本的不再隨凈資產(chǎn)成本的上升抵消時，公司的平均資本成本便會上升。在這之后如果公司繼續(xù)利用財務(wù)杠桿對于公司而言財務(wù)杠桿效應(yīng)將會由正財務(wù)杠桿效應(yīng)變?yōu)樨?fù)財務(wù)杠桿效應(yīng)，多余的負(fù)債將會成為公司的負(fù)擔(dān)，所以這時恒大集團(tuán)對于負(fù)債的利用達(dá)到了最佳水平。（2）從財務(wù)結(jié)構(gòu)角度恒大集團(tuán)的財務(wù)結(jié)構(gòu)是指恒大集團(tuán)在運用財務(wù)杠桿過程中

37、各個部門的財務(wù)比例構(gòu)成。因為恒大集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)還是房地產(chǎn)業(yè)，在房地產(chǎn)行業(yè)中公司的資產(chǎn)負(fù)債率都比較高，一般以70%為警戒線。在這當(dāng)中對外籌集的資金與自身持有的資金在恒大集團(tuán)的財務(wù)結(jié)構(gòu)當(dāng)中各自占了一定的財務(wù)比例。這兩方面的資金又有不同的用途，為恒大集團(tuán)的整體發(fā)展助力。要研究恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿的影響就必須按照實際中恒大集團(tuán)的資金用途進(jìn)行研究，通過調(diào)整其中的不合理的部分，讓恒大集團(tuán)的財務(wù)結(jié)構(gòu)適宜公司的發(fā)展方向，更好的利用財務(wù)杠桿這一工具。 要想更加深入的了解財務(wù)杠桿對恒大集團(tuán)財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響，就必須引入財務(wù)杠桿系數(shù)這一重要指標(biāo)。財務(wù)杠桿系數(shù)等于普通股每股收益變動率除以息稅前利潤變動率。公司的普通股每股收益

38、變動率隨著公司的盈利能力的變化而變化。而息稅前利潤的變動又與公司籌集資金所需要支付的利息和本金，運用籌集到的資金進(jìn)行投資活產(chǎn)生的收益等因素有關(guān)。通常情況下公司籌集資金所需要支付的利息和本金是不變的。變動是公司的盈利能力，隨著公司盈利水平的提升公司所需要支付的平均利息是在減少的，而且對于籌集資金需要償還的利息可以在繳納所得稅之前計算，進(jìn)一步提高公司的盈利數(shù)量，產(chǎn)生的利潤會被分配進(jìn)普通股每股收益當(dāng)中去。所以說不同的普通股每股收益變動率和息稅前利潤變動率會形成不同的財務(wù)杠桿系數(shù)，不同財務(wù)杠桿系數(shù)又會作用于公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)中去，兩者相互影響。3.4 恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿有效運用策略建議根據(jù)上文分析中得出的恒

39、大財務(wù)杠桿對公司價值以及股東權(quán)益的具體影響的基礎(chǔ)上，提出相應(yīng)的財務(wù)杠桿運用策略，以期更好的運用財務(wù)杠桿，創(chuàng)造更多的公司價值，提高股東權(quán)益。3.4.1優(yōu)化集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)從前面可知恒大集團(tuán)財務(wù)杠桿的使用需要控制在一定的范圍以內(nèi)，也就是說恒大集團(tuán)可以適度的負(fù)債經(jīng)營，提高公司的盈利能力。財務(wù)杠桿通過去影響財務(wù)杠桿系數(shù)的大小來影響恒大集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)。高財務(wù)杠桿必然會帶來高資產(chǎn)負(fù)債率，與此同時也必然引起財務(wù)風(fēng)險的加大。高負(fù)債給恒大了帶來了巨大的財務(wù)壓力，同時，由于固定的利息費用增加也會引起財務(wù)杠桿的增大，所以當(dāng)負(fù)債利息越多時，財務(wù)風(fēng)險就會越大。對于恒大集團(tuán)來說，恒大集團(tuán)在所有的負(fù)債總額當(dāng)中計息借款幾乎占了一

40、半，計息借款相對于其他的籌資方式更容易籌集到企業(yè)發(fā)展的資金，但是計息借款后期需要償還利息加上本金的問題對于企業(yè)后期發(fā)展產(chǎn)生了阻礙。在企業(yè)后期需要再次籌資時將會面臨更大的壓力，所以企業(yè)的管理者在籌資的時候不能光看眼前的利益，應(yīng)當(dāng)對企業(yè)的未來加上規(guī)劃，降低盲目籌資帶來的風(fēng)險。所以通過優(yōu)化恒大集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)來確定最佳的籌資規(guī)模確保企業(yè)的發(fā)展得到合理規(guī)劃。還有就是在企業(yè)有較多的現(xiàn)金流量的時候應(yīng)當(dāng)先考慮償還過去企業(yè)籌集的資金利息和本金，降低企業(yè)未來的發(fā)展風(fēng)險。另外，通過產(chǎn)權(quán)比率來衡量長期負(fù)債較為可行，當(dāng)這一指標(biāo)小于1時，說明企業(yè)對于長期債務(wù)及利息的償還有較大可靠性。從而適時調(diào)整流動負(fù)債的規(guī)模以保障企業(yè)的

41、償債能力。所以，建議企業(yè)適時監(jiān)測負(fù)債規(guī)模，衡量并控制負(fù)債水平。恒大集團(tuán)還可以通過繼續(xù)拓寬融資渠道的方式達(dá)到對于財務(wù)杠桿的有效使用。但是實際上恒大集團(tuán)的融資渠道還是相對比較單一，恒大集團(tuán)所發(fā)行的公司債券和高息債券也即將到期，恒大可以在這還完這些債券后嘗試不同種類的債券，改善當(dāng)前風(fēng)險較高的資本結(jié)構(gòu)，從而降低財務(wù)費用。從2017年起恒大集團(tuán)就開始“規(guī)模+效益”的發(fā)展模式，房地產(chǎn)業(yè)是恒大的核心產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)項目開發(fā)起初需要大量的資金，加上恒大一直在積極的拓寬業(yè)務(wù)，所以恒大集團(tuán)對于資金需求量一直很大，由于銀行貸款、債券和票據(jù)的融資方式對于利息的償付是定額定時的，所以債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大不會增大債權(quán)人的風(fēng)險，反而

42、會增大股東與企業(yè)的風(fēng)險。因此嘗試去改善融資的方式，選擇多種融資的方法將風(fēng)險分散開，不一味依賴債務(wù)融資，可以緩解企業(yè)由于過度負(fù)債引起的資金鏈破裂的風(fēng)險。最理想的資本結(jié)構(gòu)是指既能企業(yè)的價值實現(xiàn)最大化又能降低企業(yè)運營成本。要想讓公司的資本結(jié)構(gòu)盡可能的達(dá)到理想狀況，就是必須要采取合理的融資方式。目前，資本市場上適合企業(yè)的融資方式可以選擇債轉(zhuǎn)股、并購和房地產(chǎn)證券化等。在金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險事件頻發(fā)、企業(yè)負(fù)債風(fēng)險增大的如今。政府開始支持債轉(zhuǎn)股，因為債轉(zhuǎn)股可以在幫助企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率的同時，優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率開始下降時，企業(yè)的財務(wù)杠桿水平、財務(wù)杠桿效應(yīng)也會相繼下降。所以債轉(zhuǎn)股適合恒大這種高負(fù)

43、債、高杠桿、擴(kuò)張快的企業(yè)，可以幫助減輕恒大定期還本付息的償債壓力，同時給予更多的資金支持。另外，發(fā)行股票也是個不錯的辦法，恒大集團(tuán)在2009年剛上市的時候，發(fā)行量10.05億元股票，之后有數(shù)據(jù)表面實際融資到了將近56億元港幣。在2017年時，恒大集團(tuán)通過三輪戰(zhàn)略投資引入1300億元，不僅贖回了永續(xù)債，而且還提升了企業(yè)價值。恒大集團(tuán)三輪融資共引入6家投資者，這一操作讓恒大集團(tuán)的股東結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，財務(wù)費用也在逐步降低，這些都完全取決于引入投資的舉措，所以這也不失為一個融資的好辦法。3.4.2加強(qiáng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，許多的企業(yè)都在面臨著如何完善企業(yè)內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)資金利

44、用效率的問題。要想完善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就必須從兩方面下手。首先企業(yè)管理者應(yīng)該意識到合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對于企業(yè)能帶來什么樣的好處。然后再根據(jù)企業(yè)未來的發(fā)展規(guī)劃所需要的資金規(guī)模確立不同階段不同的資本結(jié)構(gòu)。其次是政府應(yīng)該對不同的行業(yè)展開調(diào)查，制定適合不同行業(yè)融資發(fā)展的政策。企業(yè)和政府應(yīng)具體做到以下的幾點：（1）確立合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)在如今我國高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)想要不被淘汰，合理的使用財務(wù)杠桿是非常有必要的。對于企業(yè)而言適度的運用財務(wù)杠桿，適度的負(fù)債可以為企業(yè)創(chuàng)造出更多的價值，但是不要讓過多的負(fù)債成為企業(yè)發(fā)展的負(fù)擔(dān)。一些企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)就不是很合理，通過前期背負(fù)高額的負(fù)債，搶占市場份額，擠壓競爭對手，但是他們的抗風(fēng)險能力急劇下降，當(dāng)遇到一些風(fēng)