企業(yè)年金管理風(fēng)險(xiǎn)控制模式選擇上

1、企業(yè)年金管理風(fēng)險(xiǎn)控制模式選擇上 2004年5月1日，企業(yè)年金試行辦法正式實(shí)施。目前，市場關(guān)注的熱點(diǎn)，主要還是企業(yè)年金入市的方式、企業(yè)年金投資股票等金融產(chǎn)品的比例等等。實(shí)際上，從企業(yè)年金發(fā)展的內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律看，制約企業(yè)年金市場能夠有多大發(fā)展空間的最為關(guān)鍵的因素之一，是整個(gè)企業(yè)年金管理過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制水平與狀況。這就需要深入分析企業(yè)年金管理過程中的風(fēng)險(xiǎn)特征，并采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。一、企業(yè)年金管理風(fēng)險(xiǎn)控制的基本特征企業(yè)年金管理是一個(gè)相對比較復(fù)雜的過程，它不僅涉及到一般養(yǎng)老金的繳費(fèi)核定和征集、基金會計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理、個(gè)人專戶管理、投資管理、委托保管、基金待遇審核支付等過程，還涉及到方案設(shè)計(jì)、計(jì)劃報(bào)備

2、、設(shè)立企業(yè)年金理事會等項(xiàng)工作，風(fēng)險(xiǎn)控制在這一過程中處于極其重要的位置，這是由企業(yè)年金的資金性質(zhì)所決定的。同時(shí)，由于企業(yè)年金管理過程的復(fù)雜性，且參與者眾多，因此，它會具有相對較長的風(fēng)險(xiǎn)控制鏈。1、企業(yè)年金的性質(zhì)決定了風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性企業(yè)年金作為我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度體系中的重要一環(huán)，它的基本功能就是要為參與企業(yè)年金計(jì)劃的職工在退休后提供一部分收入來源。如果說，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)60%的目標(biāo)替代率（即員工退休后可以從基本養(yǎng)老保險(xiǎn)中獲取相當(dāng)于退休前水平60%的收入）能夠使員工退休后獲得維持基本生活的收入，那么，企業(yè)年金計(jì)劃的目標(biāo)則是使參與計(jì)劃的員工在退休后生活水平不致下降太多。從本質(zhì)上來說，企業(yè)年金的性質(zhì)和基本

3、養(yǎng)老保險(xiǎn)類似，都是員工在退休之后的“養(yǎng)命錢”，這一性質(zhì)決定了企業(yè)年金基金具有強(qiáng)烈的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，對它的管理應(yīng)是低風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的，使年金資產(chǎn)在相對安全的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值。反過來，風(fēng)險(xiǎn)控制措施得力與否也決定了企業(yè)年金計(jì)劃是否會具有足夠吸引力，能使員工積極參與，所以，它也是影響到企業(yè)年金長遠(yuǎn)發(fā)展前景的重要因素。2、企業(yè)年金管理的風(fēng)險(xiǎn)控制鏈長根據(jù)有關(guān)管理辦法，企業(yè)年金基金將實(shí)行個(gè)人帳戶管理，所涉及到的各方當(dāng)事人包括委托人、受托人、帳戶管理人、托管人、投資管理人、受益人等。在各方當(dāng)事人之間，會形成各種關(guān)系。不難發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)年金管理過程中可能會涉及許多個(gè)當(dāng)事人，尤其是投資管理環(huán)節(jié)，可能會選取多家機(jī)構(gòu)，分別運(yùn)作

4、。因此，企業(yè)年金管理的風(fēng)險(xiǎn)控制鏈條較之一般的資產(chǎn)管理或基金管理業(yè)務(wù)顯得更長。此外，企業(yè)年金管理無論對于監(jiān)管當(dāng)局、對于建立企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)，還是對于完成帳戶管理、托管、投資等功能的機(jī)構(gòu)而言，都屬于新生事物。相關(guān)的法律法規(guī)體系還有待補(bǔ)充完善，受托投資管理人對企業(yè)年金資產(chǎn)管理的理念、原則、風(fēng)格及需求等也都還需要有了解、適應(yīng)和熟悉的過程，我國的金融市場和監(jiān)管體制也正處于重大改革和創(chuàng)新階段，這些都有可能給企業(yè)年金管理帶來不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。二、企業(yè)年金管理過程中的風(fēng)險(xiǎn)及其種類現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理包括風(fēng)險(xiǎn)識別、衡量與控制等互相聯(lián)系的不同階段。準(zhǔn)確識別企業(yè)年金管理過程中所面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)，并對其進(jìn)行合理分類，是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)

5、控制必不可少的一步。實(shí)行企業(yè)年金計(jì)劃，最終目的是為參與該計(jì)劃的員工提供退休后的一部分收入來源，因此，在整體上，企業(yè)年金管理的風(fēng)險(xiǎn)控制也應(yīng)從受益人的角度出發(fā)，關(guān)注他們從參與計(jì)劃后，直至取得最終收益的過程中，主要面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，作為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，在企業(yè)年金管理中主要扮演的角色就是投資管理人，因此，需要重點(diǎn)分析的是投資管理風(fēng)險(xiǎn)。1、信用風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)年金管理中的信用風(fēng)險(xiǎn)，是指在經(jīng)濟(jì)活動中，簽訂合同或達(dá)成協(xié)議的各個(gè)參與方發(fā)生違約行為的風(fēng)險(xiǎn)。從圖1中不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)年金的運(yùn)作，是以信托關(guān)系及委托關(guān)系為基礎(chǔ)開展的。企業(yè)和職工與企業(yè)年金受托人之間是信托關(guān)系；而受托人與帳戶管理人、投資機(jī)構(gòu)、托管銀行之間是委托

6、關(guān)系。這兩種關(guān)系就其本質(zhì)而言，都是基于對受托人或代理人的信任而建立起來的，所以，受托人或代理人的信用如何，是一個(gè)十分引人矚目的問題，信用風(fēng)險(xiǎn)也就成為了進(jìn)行企業(yè)年金管理時(shí)首先要考慮的風(fēng)險(xiǎn)。很自然地，企業(yè)和職工都希望受托人能夠真正代表他們，克盡職守地履行信托合同，監(jiān)督企業(yè)年金的運(yùn)作，保障他們的利益；而勤勉盡責(zé)的受托人也希望能夠找到合適的、具有良好信用的機(jī)構(gòu)，開展帳戶管理、年金基金托管及投資管理等工作。但是，與公募基金相比，企業(yè)年金涉及的當(dāng)事人更多，特別是對年金資產(chǎn)保值增值負(fù)有重任的投資管理人可能會交由多家機(jī)構(gòu)分別擔(dān)任，這就進(jìn)一步擴(kuò)大了當(dāng)事人數(shù)量，從而加大了在各當(dāng)事人中發(fā)生違約行為的可能性。同時(shí)，在

7、信息披露方面，企業(yè)年金也不會像公募基金一樣，采取面向整個(gè)市場、完全公開的方式，而是僅僅面向相關(guān)當(dāng)事人及監(jiān)管部門進(jìn)行披露。公開方式的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)在于，即使不是基金合同的當(dāng)事人，例如研究機(jī)構(gòu)或個(gè)人、獨(dú)立評級機(jī)構(gòu)，也可以定期得到關(guān)于基金投資組合、運(yùn)營狀況等方面的信息，它們的介入擴(kuò)大了對基金運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督的參與者范圍，會在外部形成更為強(qiáng)大的壓力，促使基金管理人、托管人勤勉盡職。企業(yè)年金的運(yùn)作則沒有這樣高的透明度。雖然相關(guān)法律法規(guī)為保證透明度，對企業(yè)年金基金管理的信息披露進(jìn)行了規(guī)定，但是，信息的接受者通常只包括當(dāng)事各方，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)，范圍遠(yuǎn)小于公募基金。相比較而言，企業(yè)年金運(yùn)作受到的市場約束較之公募基金要松散

8、。信用風(fēng)險(xiǎn)最終的表現(xiàn)形式是違約，而違約又可以表現(xiàn)為很多具體形式，舉例來說，帳戶管理人未能夠按時(shí)計(jì)算并支付企業(yè)年金待遇，托管人未能安全保管企業(yè)年金資產(chǎn)，致使其蒙受損失，投資管理人超越合同規(guī)定的投資范圍或比例進(jìn)行投資，等等。另一方面，投資管理中的一些風(fēng)險(xiǎn)，也常常最終通過信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出來。2、投資管理風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)年金管理運(yùn)營的整個(gè)業(yè)務(wù)流程中，投資管理是一個(gè)很重要的環(huán)節(jié)。一方面，企業(yè)年金資產(chǎn)必須實(shí)現(xiàn)保值與增值，以維護(hù)企業(yè)年金計(jì)劃受益人的利益，并擴(kuò)大計(jì)劃的吸引力，另一方面，它是員工未來的養(yǎng)老金，這一性質(zhì)又使它不可能以冒很大風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)去博取高收益，而是必須遵循安全性、流動性、收益性原則。一個(gè)完善的社會養(yǎng)老體

9、系的根本性政策目的在于維護(hù)社會安定。如果投資風(fēng)險(xiǎn)過大，不僅無法獲取預(yù)期收益，還有可能危及養(yǎng)老保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，損害投保企業(yè)利益。企業(yè)年金沒有政府財(cái)政保障，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，所以，安全性是其投資運(yùn)營的首要原則。另一方面，企業(yè)年金的流動性要滿足基金的備付需求和增值目的。收益性原則是指在符合安全性和流動性原則的條件下，追求適度的投資收益，以抵御通貨膨脹對年金的侵蝕和威脅。因而，投資管理風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)年金管理中一項(xiàng)很重要的風(fēng)險(xiǎn)。如果說，信用風(fēng)險(xiǎn)是很多其他風(fēng)險(xiǎn)的最終表現(xiàn)形式，那么，投資管理風(fēng)險(xiǎn)就是發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要并且常見的誘因。投資管理風(fēng)險(xiǎn)主要還是市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是指在對企業(yè)年金基金進(jìn)行投資管理時(shí)，由于市場整

10、體或單只證券的波動性所造成的未來收益不確定性，特別是投資收益低于目標(biāo)值甚至發(fā)生虧損的可能性。根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論，市場風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。前者是市場中所有證券同時(shí)承受的風(fēng)險(xiǎn)，它往往由一些宏觀因素引發(fā)，例如政策變動、利率升降、通貨膨脹率的高低以及國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行周期等等，并且不能被有效的投資組合規(guī)避掉。后者是單只證券所特有的風(fēng)險(xiǎn)，它由發(fā)行債券或股票的公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)或所在行業(yè)的周期性波動而引發(fā)。通過適當(dāng)?shù)姆稚⒒顿Y，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以降低，以至消除。3、操作風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理框架中，操作風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)覆蓋面相對較廣的風(fēng)險(xiǎn)類型。在企業(yè)年金的管理中，導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)的原因可能是因?yàn)橥顿Y管

11、理人制度上存在缺陷、人員素質(zhì)上存在不足，或者技術(shù)支持沒有到位等原因造成的。具體包括：（a）制度風(fēng)險(xiǎn)，即由于公司制度存在漏洞或缺乏可操作性等原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)。它有可能造成執(zhí)行任務(wù)的員工權(quán)限過大、缺少監(jiān)督等后果，從而為不良后果的產(chǎn)生埋下隱患。（b）人員風(fēng)險(xiǎn)，指在相關(guān)制度基本合理的情況下，由于員工的個(gè)人因素導(dǎo)致失誤或錯(cuò)誤所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)?！皞€(gè)人因素”可能是由于疏忽，也可能是業(yè)務(wù)不熟練，或者主觀故意。最常見的人員風(fēng)險(xiǎn)是操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。人員風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式包括超過風(fēng)險(xiǎn)權(quán)限額而未察覺；越權(quán)或違規(guī)交易；電腦系統(tǒng)易于進(jìn)入；交易清算的透支風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)、帳實(shí)、帳帳不相稱風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部人員利用掌握的基金投資機(jī)密為自己或他人牟利而故意或無意的泄密行為等引致的風(fēng)險(xiǎn)，等等。（c）獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)，是指在企業(yè)年金投資管理過程中，不能保持不同委托人資產(chǎn)之間、委托人資產(chǎn)與投資管理人所管理的其他資產(chǎn)運(yùn)作上的獨(dú)立性，導(dǎo)致出現(xiàn)利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)。