第九章抵押和資產(chǎn)證券化

1、第九章抵押和資產(chǎn)證券化第九章抵押和資產(chǎn)證券化 【學(xué)習(xí)提示】【學(xué)習(xí)提示】 資產(chǎn)證券化是創(chuàng)立由資產(chǎn)擔(dān)保的證券的融資過資產(chǎn)證券化是創(chuàng)立由資產(chǎn)擔(dān)保的證券的融資過 程，是一項創(chuàng)新的融資技術(shù)。本章概述資產(chǎn)證券程，是一項創(chuàng)新的融資技術(shù)。本章概述資產(chǎn)證券 化的產(chǎn)生和發(fā)展，分析資產(chǎn)證券化的特征，介紹化的產(chǎn)生和發(fā)展，分析資產(chǎn)證券化的特征，介紹 資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)和運作流程。資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)和運作流程。 n一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵 n二、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展二、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展 n三、資產(chǎn)證券化的特征三、資產(chǎn)證券化的特征 第一節(jié)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征第一節(jié)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征 第一節(jié)

2、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征第一節(jié)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征 一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵 lGardener(1991) ：資產(chǎn)證券化是儲蓄者與借款者通過金融：資產(chǎn)證券化是儲蓄者與借款者通過金融 市場得以部分或全部地匹配的一個過程或工具。在這里，市場得以部分或全部地匹配的一個過程或工具。在這里， 開放的市場信譽（通過金融市場）取代了由銀行或其他金開放的市場信譽（通過金融市場）取代了由銀行或其他金 融機構(gòu)提供的封閉市場信譽。融機構(gòu)提供的封閉市場信譽。 融資證券化融資證券化一級證券化一級證券化 廣義廣義 目前資本市場上所稱的資產(chǎn)證券化目前資本市場上所稱的資產(chǎn)證券化二級證券化二級證券化 l美國證

3、券和交易委員會：資產(chǎn)證券是指主要有現(xiàn)金流支持美國證券和交易委員會：資產(chǎn)證券是指主要有現(xiàn)金流支持 的，這個現(xiàn)金流是由一組應(yīng)收賬款或其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的的，這個現(xiàn)金流是由一組應(yīng)收賬款或其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的 資產(chǎn)池提供的，并通過條款確保資產(chǎn)在一個限定的時間內(nèi)資產(chǎn)池提供的，并通過條款確保資產(chǎn)在一個限定的時間內(nèi) 轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金以及擁有必要的權(quán)力，這種證券也可以是由那轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金以及擁有必要的權(quán)力，這種證券也可以是由那 些能夠通過服務(wù)條款或者具有合適的分配程序給證券持有些能夠通過服務(wù)條款或者具有合適的分配程序給證券持有 人提供收入的資產(chǎn)支持的證券。人提供收入的資產(chǎn)支持的證券。 l“證券化之父證券化之父” ” 的美國

4、耶魯大學(xué)法博齊教授的美國耶魯大學(xué)法博齊教授 ：資產(chǎn)證券：資產(chǎn)證券 化可以被廣泛地定義為一個過程，通過這個過程將具有共化可以被廣泛地定義為一個過程，通過這個過程將具有共 同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和 其他不流動的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資特征的其他不流動的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資特征的 帶息證券。帶息證券。 l狹義的資產(chǎn)證券化（狹義的資產(chǎn)證券化（asset securitization）是指將）是指將缺乏缺乏 流動性但可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)見未來現(xiàn)金流流動性但可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)見未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，按照的資產(chǎn)，按照

5、某種共同特征分類，形成資產(chǎn)組合，并以這些資產(chǎn)為擔(dān)保某種共同特征分類，形成資產(chǎn)組合，并以這些資產(chǎn)為擔(dān)保 發(fā)行可在二級市場上交易的固定收益證券，據(jù)以融通資金發(fā)行可在二級市場上交易的固定收益證券，據(jù)以融通資金 的技術(shù)和過程的技術(shù)和過程。 二、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展二、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展 l（一）資產(chǎn)證券化的起源（一）資產(chǎn)證券化的起源 19681968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行抵押擔(dān)保證券，標(biāo)志著資產(chǎn)年，美國政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行抵押擔(dān)保證券，標(biāo)志著資產(chǎn) 證券化的問世。證券化的問世。 l（二）資產(chǎn)證券化的發(fā)展（二）資產(chǎn)證券化的發(fā)展 2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代以來，資產(chǎn)證券化在美國迅速發(fā)展

6、。至今，證券化的資年代以來，資產(chǎn)證券化在美國迅速發(fā)展。至今，證券化的資 產(chǎn)已遍及租金、版權(quán)、專利費、信用卡應(yīng)收賬款、汽車貸款、公路收產(chǎn)已遍及租金、版權(quán)、專利費、信用卡應(yīng)收賬款、汽車貸款、公路收 費等廣泛領(lǐng)域。費等廣泛領(lǐng)域。 除美國之外，歐洲是資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的地區(qū)。英國是歐洲資產(chǎn)證除美國之外，歐洲是資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的地區(qū)。英國是歐洲資產(chǎn)證 券化發(fā)展最快的國家。法國在歐洲資產(chǎn)證券化市場的排位僅次于英國。券化發(fā)展最快的國家。法國在歐洲資產(chǎn)證券化市場的排位僅次于英國。 除歐洲市場以外的其他地區(qū)，如加拿大、拉美，亞洲等地區(qū)的資產(chǎn)證除歐洲市場以外的其他地區(qū)，如加拿大、拉美，亞洲等地區(qū)的資產(chǎn)證 券化發(fā)

7、展速度也很快。券化發(fā)展速度也很快。 圖8-1 美國資產(chǎn)擔(dān)保證券的發(fā)行額 資料來源：http:/ 資料來源：http:/ 圖8-3 世界市場上CBO發(fā)行情況的條形統(tǒng)計圖（2003/05/012005/08/18） 三、資產(chǎn)證券化的特征三、資產(chǎn)證券化的特征 l（一）證券化資產(chǎn)的特征（一）證券化資產(chǎn)的特征 （1）資產(chǎn)必須具備一定的同質(zhì)性，未來產(chǎn)生可預(yù)測的且穩(wěn)定的現(xiàn)金）資產(chǎn)必須具備一定的同質(zhì)性，未來產(chǎn)生可預(yù)測的且穩(wěn)定的現(xiàn)金 流量，或有明確約定的支付模式，這種約定必須是契約性質(zhì)的；流量，或有明確約定的支付模式，這種約定必須是契約性質(zhì)的； （2）有良好的信用記錄，違約率低；）有良好的信用記錄，違約率低；

8、（3）本息的償還完全分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)存續(xù)期間；）本息的償還完全分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)存續(xù)期間； （4）資產(chǎn)的債務(wù)人或貸款的借款人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計分布；）資產(chǎn)的債務(wù)人或貸款的借款人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計分布； （5）資產(chǎn)的抵押物有較高的清算價值或?qū)鶆?wù)人的效用很高；）資產(chǎn)的抵押物有較高的清算價值或?qū)鶆?wù)人的效用很高； （6）有可理解的信用特征。資產(chǎn)的合同標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，條款清晰明確，）有可理解的信用特征。資產(chǎn)的合同標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，條款清晰明確， 避免不合規(guī)范的合同和因合同條款缺乏有效性、完備性而造成利避免不合規(guī)范的合同和因合同條款缺乏有效性、完備性而造成利 益上的損失；益上的損失； （7）資產(chǎn)的平均償還期至少為

9、一年。）資產(chǎn)的平均償還期至少為一年。 （二）資產(chǎn)證券化融資方式的特點（二）資產(chǎn)證券化融資方式的特點 1一種結(jié)構(gòu)型的融資方式一種結(jié)構(gòu)型的融資方式 對證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行分解：按照資產(chǎn)的期限、利對證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行分解：按照資產(chǎn)的期限、利 率等特點，對資產(chǎn)進行分解、組合和定價，并重新分配風(fēng)率等特點，對資產(chǎn)進行分解、組合和定價，并重新分配風(fēng) 險與收益。險與收益。 對銀行的中介功能進行分解：將過去由銀行一家承擔(dān)對銀行的中介功能進行分解：將過去由銀行一家承擔(dān) 的發(fā)放貸款、持有貸款、監(jiān)督貸款使用和回收貸款本息等的發(fā)放貸款、持有貸款、監(jiān)督貸款使用和回收貸款本息等 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為多家機構(gòu)共同參與的活動。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化

10、為多家機構(gòu)共同參與的活動。 2一種收入導(dǎo)向型的融資方式一種收入導(dǎo)向型的融資方式 資產(chǎn)證券化的融資方式是憑借進行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化的融資方式是憑借進行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn) 的未來收益來融資。的未來收益來融資。 投資者在決定是否購買資產(chǎn)擔(dān)保證券時，主要依據(jù)的投資者在決定是否購買資產(chǎn)擔(dān)保證券時，主要依據(jù)的 是基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量、未來現(xiàn)金收入流的可靠性和穩(wěn)定性。是基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量、未來現(xiàn)金收入流的可靠性和穩(wěn)定性。 3一種表外融資方式一種表外融資方式 資產(chǎn)證券化融資一般要求將證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)持有資產(chǎn)證券化融資一般要求將證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)持有 者的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除。者的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除。 4一種低成本的融

11、資方式一種低成本的融資方式 資產(chǎn)證券化運用成熟的交易架構(gòu)和信用增級手段，改善了證資產(chǎn)證券化運用成熟的交易架構(gòu)和信用增級手段，改善了證 券發(fā)行的條件；較高信用等級的資產(chǎn)擔(dān)保證券在發(fā)行時不必通券發(fā)行的條件；較高信用等級的資產(chǎn)擔(dān)保證券在發(fā)行時不必通 過折價銷售，或者提高發(fā)行利率等增加成本的手段來吸引投資過折價銷售，或者提高發(fā)行利率等增加成本的手段來吸引投資 者的投資意愿者的投資意愿 。一般情況下，資產(chǎn)擔(dān)保證券總能以高于或等于。一般情況下，資產(chǎn)擔(dān)保證券總能以高于或等于 面值的價格發(fā)行，支付的手續(xù)費也比原始權(quán)益人發(fā)行類似證券面值的價格發(fā)行，支付的手續(xù)費也比原始權(quán)益人發(fā)行類似證券 低。低。 5一種低風(fēng)險的

12、融資方式一種低風(fēng)險的融資方式 有別于產(chǎn)權(quán)融資的資產(chǎn)融資有別于產(chǎn)權(quán)融資的資產(chǎn)融資 ：資產(chǎn)擔(dān)保證券權(quán)益的償還不：資產(chǎn)擔(dān)保證券權(quán)益的償還不 是以公司產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，而僅以被證券化的資產(chǎn)為限。是以公司產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，而僅以被證券化的資產(chǎn)為限。 分散借貸分散借貸 ：通過資產(chǎn)證券化，發(fā)起人持有的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化：通過資產(chǎn)證券化，發(fā)起人持有的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化 為證券在市場上交易，實際是發(fā)起人最初貸出去的款項在市場為證券在市場上交易，實際是發(fā)起人最初貸出去的款項在市場 上交易，這樣就把原來由發(fā)起人獨家承擔(dān)的資產(chǎn)風(fēng)險分散給多上交易，這樣就把原來由發(fā)起人獨家承擔(dān)的資產(chǎn)風(fēng)險分散給多 家投資者承擔(dān)，從而起到了降低借貸風(fēng)險的作用。家投

13、資者承擔(dān)，從而起到了降低借貸風(fēng)險的作用。 n一、一、資產(chǎn)證券化的參與者資產(chǎn)證券化的參與者 n二、二、資產(chǎn)證券化的運作流程資產(chǎn)證券化的運作流程 n三、三、資產(chǎn)證券化的種類資產(chǎn)證券化的種類 第二節(jié)資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)和運作流程第二節(jié)資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)和運作流程 一一、資產(chǎn)證券化的參與者、資產(chǎn)證券化的參與者 1 1發(fā)起人發(fā)起人( (也稱原始權(quán)益人也稱原始權(quán)益人 ) ) 職責(zé)：確定證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并真實出售給職責(zé)：確定證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并真實出售給SPVSPV。 發(fā)起人主要有金融公司、商業(yè)銀行、儲蓄機構(gòu)、計算機公司、航發(fā)起人主要有金融公司、商業(yè)銀行、儲蓄機構(gòu)、計算機公司、航 空公司、制造企業(yè)、保險公司和證

14、券公司等?？展?、制造企業(yè)、保險公司和證券公司等。 2 2服務(wù)人服務(wù)人 職責(zé)：受托管理證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，監(jiān)督債務(wù)人履行合同，向其職責(zé)：受托管理證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，監(jiān)督債務(wù)人履行合同，向其 收取到期本金和利息，以及追索過期的應(yīng)收賬款等相關(guān)活動。收取到期本金和利息，以及追索過期的應(yīng)收賬款等相關(guān)活動。 服務(wù)人通?？梢杂砂l(fā)起人或者其附屬公司來擔(dān)任。服務(wù)人通?？梢杂砂l(fā)起人或者其附屬公司來擔(dān)任。 3 3發(fā)行人發(fā)行人 職責(zé)：按真實銷售標(biāo)準(zhǔn)從發(fā)起人處購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，負(fù)責(zé)資產(chǎn)的職責(zé)：按真實銷售標(biāo)準(zhǔn)從發(fā)起人處購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，負(fù)責(zé)資產(chǎn)的 重新組合，委托信用增級機構(gòu)或自身對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行信用增級，重新組合，委托信用增級機構(gòu)或自身

15、對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行信用增級， 聘請評級機構(gòu)，選擇服務(wù)人、受托管理人等為交易服務(wù)的中介機聘請評級機構(gòu)，選擇服務(wù)人、受托管理人等為交易服務(wù)的中介機 構(gòu)，選擇承銷商代為發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券。構(gòu)，選擇承銷商代為發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券。 發(fā)行人可以是專營資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專業(yè)機構(gòu)，也可以是信托發(fā)行人可以是專營資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專業(yè)機構(gòu)，也可以是信托 機構(gòu)。機構(gòu)。 4 4承銷商承銷商 承銷商負(fù)責(zé)安排證券的初次發(fā)行，同時監(jiān)控和支持這些證券在承銷商負(fù)責(zé)安排證券的初次發(fā)行，同時監(jiān)控和支持這些證券在 二級市場上的交易。二級市場上的交易。 5 5信用評級機構(gòu)信用評級機構(gòu) 職責(zé)：對資產(chǎn)擔(dān)保證券進行評級，為投資者建立一個明確職責(zé)：對資產(chǎn)

16、擔(dān)保證券進行評級，為投資者建立一個明確 的，可以被理解和接受的信用標(biāo)準(zhǔn)，同時其嚴(yán)格的評級程序和的，可以被理解和接受的信用標(biāo)準(zhǔn)，同時其嚴(yán)格的評級程序和 標(biāo)準(zhǔn)為投資者提供了最佳保護。標(biāo)準(zhǔn)為投資者提供了最佳保護。 6 6信用增級機構(gòu)信用增級機構(gòu) 職責(zé)：減少資產(chǎn)擔(dān)保證券整體風(fēng)險，提高資產(chǎn)擔(dān)保證券的職責(zé)：減少資產(chǎn)擔(dān)保證券整體風(fēng)險，提高資產(chǎn)擔(dān)保證券的 資信等級，提高其定價和上市能力，降低發(fā)行成本。資信等級，提高其定價和上市能力，降低發(fā)行成本。 信用增級機構(gòu)一般由發(fā)行人或第三方擔(dān)任。信用增級機構(gòu)一般由發(fā)行人或第三方擔(dān)任。 7 7受托管理人受托管理人 職責(zé)：負(fù)責(zé)收取和保存記錄資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，在職責(zé)：負(fù)

17、責(zé)收取和保存記錄資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，在 扣除一定的服務(wù)費后，將本金和利息支付給資產(chǎn)擔(dān)保證券的投扣除一定的服務(wù)費后，將本金和利息支付給資產(chǎn)擔(dān)保證券的投 資者。資者。 8 8投資人投資人 投資資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資者一般有：銀行、保險公司、養(yǎng)投資資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資者一般有：銀行、保險公司、養(yǎng) 老基金、投資基金、其他公司以及少數(shù)的散戶投資者。老基金、投資基金、其他公司以及少數(shù)的散戶投資者。 9.9.其他參與者其他參與者 對發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券提供咨詢和相關(guān)服務(wù)的會計師事務(wù)所、對發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券提供咨詢和相關(guān)服務(wù)的會計師事務(wù)所、 律師事務(wù)所等機構(gòu)。律師事務(wù)所等機構(gòu)。 二、資產(chǎn)證券化的運作流程二、資產(chǎn)證券化

18、的運作流程 以銀行的貸款證券化為例，資產(chǎn)證券化的運作流程包括以下幾個基本環(huán)節(jié)：以銀行的貸款證券化為例，資產(chǎn)證券化的運作流程包括以下幾個基本環(huán)節(jié)： l1發(fā)起貸款和形成貸款組合發(fā)起貸款和形成貸款組合 貸款銀行必須對貸款抵押財產(chǎn)進行評估，與借款者簽訂貸款合同，辦貸款銀行必須對貸款抵押財產(chǎn)進行評估，與借款者簽訂貸款合同，辦 妥抵押手續(xù)。妥抵押手續(xù)。 貸款銀行要根據(jù)自身的融資需求，確定信貸資產(chǎn)證券化的目標(biāo)數(shù)量，貸款銀行要根據(jù)自身的融資需求，確定信貸資產(chǎn)證券化的目標(biāo)數(shù)量， 將具有某些共同特征的貸款重新組合，即將有關(guān)單項貸款按期限、利率、將具有某些共同特征的貸款重新組合，即將有關(guān)單項貸款按期限、利率、 抵押

19、物、貸款質(zhì)量等特征進行重組，形成資產(chǎn)池。抵押物、貸款質(zhì)量等特征進行重組，形成資產(chǎn)池。 l2出售貸款出售貸款 l真實出售，或無追索權(quán)的出售真實出售，或無追索權(quán)的出售 l有追索權(quán)的貸款出售，未實現(xiàn)真正的出售有追索權(quán)的貸款出售，未實現(xiàn)真正的出售 特殊目的實體（特殊目的實體（SPV）購買貸款組合后，要將貸款管理與償還服務(wù)的）購買貸款組合后，要將貸款管理與償還服務(wù)的 工作委托服務(wù)人辦理，雙方簽訂貸款服務(wù)合同。工作委托服務(wù)人辦理，雙方簽訂貸款服務(wù)合同。 l3設(shè)計證券交易結(jié)構(gòu)設(shè)計證券交易結(jié)構(gòu) 發(fā)行人要根據(jù)貸款組合信用質(zhì)量的評估和現(xiàn)金流量的分析，對來自貸發(fā)行人要根據(jù)貸款組合信用質(zhì)量的評估和現(xiàn)金流量的分析，對來

20、自貸 款組合的現(xiàn)金流量進行重新分配，設(shè)計具有不同期限、面額，不同風(fēng)險款組合的現(xiàn)金流量進行重新分配，設(shè)計具有不同期限、面額，不同風(fēng)險 級別，不同利率水平和形式，不同支付次序的證券。級別，不同利率水平和形式，不同支付次序的證券。 l4信用增級信用增級 信用增級的程度和數(shù)量需要根據(jù)貸款組合信用風(fēng)險的評估信用增級的程度和數(shù)量需要根據(jù)貸款組合信用風(fēng)險的評估 （參照類似貸款的歷史違約比率或損失比率）來確定，通常是（參照類似貸款的歷史違約比率或損失比率）來確定，通常是 這些資產(chǎn)預(yù)期損失金額的若干倍。常見形式有：這些資產(chǎn)預(yù)期損失金額的若干倍。常見形式有： (1)第三方擔(dān)保（第三方信用支持）第三方擔(dān)保（第三方信

21、用支持） (2) 超額抵押超額抵押 (3)對發(fā)行人的追索權(quán)（全部或部分追索權(quán)）對發(fā)行人的追索權(quán)（全部或部分追索權(quán)） (4)優(yōu)先或附屬（次級）證券結(jié)構(gòu)優(yōu)先或附屬（次級）證券結(jié)構(gòu) (5)現(xiàn)金儲備現(xiàn)金儲備 l5資產(chǎn)證券信用評級資產(chǎn)證券信用評級 資產(chǎn)擔(dān)保證券的評級重點是證券化融資結(jié)構(gòu)的償債能力，主要資產(chǎn)擔(dān)保證券的評級重點是證券化融資結(jié)構(gòu)的償債能力，主要 考慮證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險考慮證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險 l6發(fā)行證券發(fā)行證券 發(fā)行人與證券承銷機構(gòu)達成證券承銷協(xié)議，由證券承銷商向投發(fā)行人與證券承銷機構(gòu)達成證券承銷協(xié)議，由證券承銷商向投 資者出售證券。證券發(fā)行完畢后即可上市交易。資者出售證券。證券發(fā)

22、行完畢后即可上市交易。 l7資產(chǎn)管理資產(chǎn)管理 受托管理人要監(jiān)督貸款服務(wù)人的行為，定期審查有關(guān)貸款組合受托管理人要監(jiān)督貸款服務(wù)人的行為，定期審查有關(guān)貸款組合 情況的信息資料，負(fù)責(zé)記錄、接收由貸款服務(wù)人轉(zhuǎn)交的現(xiàn)金收入，情況的信息資料，負(fù)責(zé)記錄、接收由貸款服務(wù)人轉(zhuǎn)交的現(xiàn)金收入， 并存入專門賬戶進行管理并存入專門賬戶進行管理 。由于從貸款組合收取的現(xiàn)金流和對證。由于從貸款組合收取的現(xiàn)金流和對證 券投資者支付的現(xiàn)金流在時間和數(shù)量上往往存在差異券投資者支付的現(xiàn)金流在時間和數(shù)量上往往存在差異 ，受托管，受托管 理人在按規(guī)定向投資者支付款項之前，將負(fù)責(zé)對收到的貸款組合現(xiàn)理人在按規(guī)定向投資者支付款項之前，將負(fù)責(zé)

23、對收到的貸款組合現(xiàn) 金流或提前償付的款項進行短期投資，以獲取收益，增加證券化資金流或提前償付的款項進行短期投資，以獲取收益，增加證券化資 產(chǎn)的收入。產(chǎn)的收入。 l8支付證券本息支付證券本息 受托管理人根據(jù)特殊目的實體的委托，在規(guī)定的每一證券償付受托管理人根據(jù)特殊目的實體的委托，在規(guī)定的每一證券償付 時間內(nèi)，向投資者轉(zhuǎn)遞證券本息。資產(chǎn)擔(dān)保證券全部償付完畢后，時間內(nèi)，向投資者轉(zhuǎn)遞證券本息。資產(chǎn)擔(dān)保證券全部償付完畢后， 如果資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收入還有剩余，則這些剩余收入將返還給交易如果資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收入還有剩余，則這些剩余收入將返還給交易 發(fā)起人。發(fā)起人。 1過手證券（過手證券（pass-through

24、 securities） 資產(chǎn)組合實現(xiàn)了真實銷售，其所有權(quán)屬于投資人。它不再屬于發(fā)資產(chǎn)組合實現(xiàn)了真實銷售，其所有權(quán)屬于投資人。它不再屬于發(fā) 起人的債務(wù)義務(wù)，不在其資產(chǎn)負(fù)債表上反映，而是進行表外處理。起人的債務(wù)義務(wù)，不在其資產(chǎn)負(fù)債表上反映，而是進行表外處理。 過手證券的一個主要特點是：資產(chǎn)池中的資產(chǎn)組合可以被債務(wù)人過手證券的一個主要特點是：資產(chǎn)池中的資產(chǎn)組合可以被債務(wù)人 不受懲罰地在到期日之前的任何時間提前償還，從而使得過手證不受懲罰地在到期日之前的任何時間提前償還，從而使得過手證 券的現(xiàn)金流具有不確定性。券的現(xiàn)金流具有不確定性。 2資產(chǎn)支持證券（資產(chǎn)支持證券（asset-backed secu

25、rities） 資產(chǎn)支持證券屬于發(fā)起人的負(fù)債義務(wù)，作為抵押的資產(chǎn)組合一般資產(chǎn)支持證券屬于發(fā)起人的負(fù)債義務(wù)，作為抵押的資產(chǎn)組合一般 在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上反映，但是由抵押物產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上反映，但是由抵押物產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不 一定用于支付資產(chǎn)支持債券的本金和利息，發(fā)起人的其他收入也一定用于支付資產(chǎn)支持債券的本金和利息，發(fā)起人的其他收入也 可用于支付本金和利息?？捎糜谥Ц侗窘鸷屠?。 3轉(zhuǎn)遞證券（轉(zhuǎn)遞證券（pay-through securities） 轉(zhuǎn)遞證券與過手證券的最大區(qū)別在于它根據(jù)投資者對風(fēng)險、收轉(zhuǎn)遞證券與過手證券的最大區(qū)別在于它根據(jù)投資者對風(fēng)險、收 益和期限等的不同

26、偏好，對基礎(chǔ)資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行了益和期限等的不同偏好，對基礎(chǔ)資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行了 重新安排和分配，使本金和利息的償付機制發(fā)生了變化。重新安排和分配，使本金和利息的償付機制發(fā)生了變化。 4抵押擔(dān)保證券（抵押擔(dān)保證券（collateral mortgage obligations，CMO） 抵押擔(dān)保證券是一種多層次的轉(zhuǎn)遞證券，其核心技術(shù)在于利抵押擔(dān)保證券是一種多層次的轉(zhuǎn)遞證券，其核心技術(shù)在于利 用長期的、每月支付的抵押現(xiàn)金流去創(chuàng)造短、中、長期不同級用長期的、每月支付的抵押現(xiàn)金流去創(chuàng)造短、中、長期不同級 別的證券。別的證券。 5剝離式擔(dān)保證券（剝離式擔(dān)保證券（separate tradi

27、ngs of registered interest and principal of securities, STRIPS） 剝離式擔(dān)保證券把基礎(chǔ)擔(dān)保品產(chǎn)生的現(xiàn)金流分割后在證券持剝離式擔(dān)保證券把基礎(chǔ)擔(dān)保品產(chǎn)生的現(xiàn)金流分割后在證券持 有者之間按比例攤銷。其形式是只獲得利息類證券（有者之間按比例攤銷。其形式是只獲得利息類證券（IO）和只）和只 獲得本金類證券（獲得本金類證券（PO） 。即用一筆抵押貸款同時發(fā)行兩種利率。即用一筆抵押貸款同時發(fā)行兩種利率 不同的債券，抵押貸款產(chǎn)生的本金和利息按不同比例支付給兩不同的債券，抵押貸款產(chǎn)生的本金和利息按不同比例支付給兩 類債券的持有人。類債券的持有人。 案

28、例： 2000年3月，中集集團中集集團與荷蘭銀行荷蘭銀行在深圳簽署了 總金額為8000萬美元的應(yīng)收帳款證券化項目協(xié)議。 此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡是中集集團 發(fā)生的應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的 資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多 次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8000萬美 元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付 給中集集團，中集集團的債務(wù)人債務(wù)人則將應(yīng)付款項交給 約定的信托人信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商 業(yè)票據(jù)的投資者投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利 息率1%的利息。這是國內(nèi)首次應(yīng)收帳款證券化的實 例，下面我們將對此案