期貨市場教程四套期保值

1、LOGO LOGO 期貨市場教程四期貨市場教程四 王王 東東 第四章第四章 套期保值套期保值 第一節(jié)第一節(jié) 套期保值概述套期保值概述 第二節(jié)第二節(jié) 套期保值的應(yīng)用套期保值的應(yīng)用 第三節(jié)第三節(jié) 基差與套期保值效果基差與套期保值效果 第四節(jié)第四節(jié) 套期保值操作的擴(kuò)展及注意事項套期保值操作的擴(kuò)展及注意事項 第一節(jié) 套期保值的概述 一、一、套期保值的定義套期保值的定義 套期保值（Hedging） ，又稱避險、對沖等。它是指 企業(yè)通過持有與其現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵?貨合約作為其現(xiàn)貨市場未來要進(jìn)行的交易的替代物，以期 對沖價格風(fēng)險的方式。 二、套期保值的實現(xiàn)條件二、套期保值的實現(xiàn)條件 第一，期

2、貨品種及合約數(shù)量的確定應(yīng)保證期貨與現(xiàn)貨 頭寸的價值變動大體相當(dāng)。 第二，期貨頭寸應(yīng)與現(xiàn)貨頭寸相反，或作為現(xiàn)貨市場 未來要進(jìn)行的交易的替代物。 第三，期貨頭寸持有的時間段要與現(xiàn)貨市場承擔(dān)風(fēng)險 的時間段對應(yīng)起來。 三、套期保值者 生產(chǎn)者、加工者、貿(mào)易商、消費者、銀行、券商、保險公 司等金融機(jī)構(gòu)。 四、套期保值的種類 種類種類 市場市場現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場目的目的 賣出套期保值 現(xiàn)貨多頭或未 來要賣出現(xiàn)貨 期貨空頭防范現(xiàn)貨市場價格下跌風(fēng)險 買入套期保值 現(xiàn)貨空頭或未 來要買入現(xiàn)貨 期貨多頭防范現(xiàn)貨市場價格上漲風(fēng)險 第二節(jié)第二節(jié) 套期保值的應(yīng)用套期保值的應(yīng)用 一、賣出套期保值的應(yīng)用 適用情

3、形： 第一，持有某種商品或資產(chǎn)（此時持有現(xiàn)貨多頭頭寸）， 擔(dān)心市場價格下跌，使其持有的商品或資產(chǎn)市場價值下降，或 者其銷售收益下降。 第二，已經(jīng)按固定價格買入未來交收的商品或資產(chǎn)（此時 持有現(xiàn)貨多頭頭寸） ，擔(dān)心市場價格下跌，使其商品或資產(chǎn) 市場價值下降或其銷售收益下降。 第三，預(yù)計在未來要銷售某種商品或資產(chǎn)，但銷售價格尚 未確定，擔(dān)心市場價格下跌，使其銷售收益下降。 【例4-1】 10月初，某地玉米現(xiàn)貨價格為1 710 元/噸。當(dāng)?shù)啬侈r(nóng) 場預(yù)計年產(chǎn)玉米5 000 噸。該農(nóng)場對當(dāng)前價格比較滿意， 但擔(dān)心待新玉米上市后，銷售價格可能會下跌，該農(nóng)場決 定進(jìn)行套期保值交易。當(dāng)日賣出500手（每手10

4、噸）第二 年1月份交割的玉米期貨合約進(jìn)行套期保值，成交價格為 1 680 元/噸。到了11月，隨著新玉米的大量上市，以及養(yǎng) 殖業(yè)對玉米需求疲軟，玉米價格開始大幅下滑。該農(nóng)場將 收獲的5 000 噸玉米進(jìn)行銷售，平均價格為1 450 元/噸， 與此同時將期貨合約買入平倉，平倉價格為1 420 元/噸。 賣出套期保值（下跌情形）賣出套期保值（下跌情形） 時間時間 市場市場現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場 10月5日市場價格1710元/噸 賣出第二年1月份玉米 期貨合約1680元/噸 11月5日平均售價1450元/噸 買入平倉玉米期貨合 約1420元/噸 盈虧相當(dāng)于虧損260元/噸盈利260元/噸

5、賣出套期保值（上漲情形）賣出套期保值（上漲情形） 時間時間 市場市場現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場 10月5日市場價格1710元/噸 賣出第二年1月份玉米 期貨合約1680元/噸 11月5日平均售價1950元/噸 買入平倉玉米期貨合 約1920元/噸 盈虧相當(dāng)于盈利240元/噸虧損240元/噸 二、買入套期保值 適用情形： 第一，預(yù)計在未來要購買某種商品或資產(chǎn)，購買價格尚未 確定時，擔(dān)心市場價格上漲，使其購入成本提高。 第二，目前尚未持有某種商品或資產(chǎn)，但己按固定價格將 該商品或資產(chǎn)賣出（此時處于現(xiàn)貨空頭頭寸），擔(dān)心市場價格 上漲，影響其銷售收益或者采購成本。 第三，按固定價格銷售某商品的產(chǎn)

6、成品及其副產(chǎn)品，但尚 未購買該商品進(jìn)行生產(chǎn)（此時處于現(xiàn)貨空頭頭寸），擔(dān)心市場 價格上漲，購入成本提高。 【例4-2】 一鋁型材廠的主要原料是鋁錠，某年3月初鋁錠的現(xiàn) 貨價格為16 430 元/噸。 該廠計劃5月份使用600 噸鋁錠。 由于目前庫存已滿且能滿足當(dāng)前生產(chǎn)使用，如果現(xiàn)在購入 ，要承擔(dān)倉儲費和資金占用成本，而如果等到5月份購買 可能面臨價格上漲風(fēng)險、于是該廠決定進(jìn)行鋁的買入套期 保值。3月初，該廠以17 310 元/噸的價格買入120 手（每 手5 噸） 6月份到期的鉛期貨合約。到了5月初，現(xiàn)貨市場 鋁錠價格上漲至17 030 元/噸，期貨價格漲至17 910 元/噸 。此時，該鋁型材

7、廠按照當(dāng)前的現(xiàn)貨價格購入600 噸鋁錠 ，同時將期貨多頭頭寸對沖平倉，結(jié)束套期保值。 買入套期保值（上漲情形）買入套期保值（上漲情形） 時間時間 市場市場現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場 3月初市場價格16430元/噸 買入6月份鋁期貨合約 17310元/噸 5月初平均售價17030元/噸 賣出平倉鋁期貨合約 17910元/噸 盈虧相當(dāng)于虧損600元/噸盈利600元/噸 買入套期保值（下跌情形）買入套期保值（下跌情形） 時間時間 市場市場現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場 3月初市場價格16430元/噸 買入6月份鋁期貨合約 17310元/噸 5月初平均售價15830元/噸 賣出平倉鋁期貨合約

8、16710元/噸 盈虧相當(dāng)于盈利600元/噸虧損600元/噸 第三節(jié)第三節(jié) 基差與套期保值效果基差與套期保值效果 一、完全套期保值與不完全套期保值 導(dǎo)致不完全套期保值的原因主要有： 第一，期貨價格與現(xiàn)貨價格變動幅度并不完全一致。 第二，由于期貨合約標(biāo)的物可能與套期保值者在現(xiàn)貨市場上交易 的商品等級存在差異，當(dāng)不同等級的商品在供求關(guān)系上出現(xiàn)差異時， 雖然兩個市場價格變動趨勢相近，但在變動程度上會出現(xiàn)差異性。 第三，期貨市場建立的頭寸數(shù)量與被套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間存 在差異時，即使兩個市場價格變動幅度完全一致，也會出現(xiàn)兩個市場 盈虧不一致的情況。 第四，因缺少對應(yīng)的期貨品種，一些加工企業(yè)無法直接對

9、其所加 工的產(chǎn)成品進(jìn)行套期保值，只能利用其使用的初級產(chǎn)品的期貨品種進(jìn) 行套期保值時，由于初級產(chǎn)品和產(chǎn)成品之間在價格變化上存在一定的 差異性，從而導(dǎo)致不完全套期保值。 二、基差的概述 （一）基差的概念 基差是某一特定地點某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與相 同商品或資產(chǎn)的某一特定期貨合約價格間的價差。 用公式可表示為：基差 = 現(xiàn)貨價格 - 期貨價格。 （二）影響基差的因素 時間差價、品質(zhì)差價、地區(qū)差價 （三）基差與正反向市場 現(xiàn)期0 反向市場反向市場 期貨價格期貨價格 現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格 p t 正向市場正向市場 期貨價格期貨價格 現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格 p tTT 正向市場：大多數(shù)情況 期貨有一個持倉費的概

10、念 期貨價格=現(xiàn)貨價格+持倉費用 持倉費0，所以期貨價格現(xiàn)貨價格 反向市場：并不常見，此時持倉費0 出現(xiàn)的原因大致有二： 一、需求近期突然緊張，現(xiàn)貨供不應(yīng)求 二、預(yù)計未來供給將大幅增加 （四）基差的變動 正向市場正向市場 反向市場反向市場 基差基差 | | X X 負(fù)值（弱）負(fù)值（弱） 0 0 正值（強）正值（強） 三、基差變動與套期保值效果 實質(zhì)：用較小的基差風(fēng)險代替較大的現(xiàn)貨價格風(fēng)險。 （一）基差變動與賣出套期保值 【例4-3】 5月初某糖廠與飲料廠簽訂銷售合同，約定將在8月 初銷售l00 噸白糖，價格按交易時的市價計算。目前白糖 現(xiàn)貨價格為5 500 元/噸。該糖廠擔(dān)心未來糖價會下跌，于

11、 是賣出10手（每手10噸）的9月份白糖期貨合約，成交價 格為5 800 元/噸。至8月初交易時，現(xiàn)貨價跌至每噸5 000 元/噸，與此同時，期貨價格跌至5 200 元/噸。該糖廠按照 現(xiàn)貨價格出售100 噸白糖，同時按照期貨價格將9月份白糖 期貨合約對沖平倉。 賣出套期保值（基差走強情形）賣出套期保值（基差走強情形） 時間時間 市場市場現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差 5月初 市場價格 5500元/噸 賣出9月份白糖期 貨合約5800元/噸 -300元/噸 8月初 賣出價格 5000元/噸 買入平倉白糖期貨 合約5200元/噸 -200元/噸 盈虧 相當(dāng)于虧損 500元/噸 盈利60

12、0元/噸 走強 100元/噸 【例4-4】 5 月初某地鋼材價格為4 380 元/噸。某經(jīng)銷商目前持 有5 000噸鋼材存貨尚未出售。為了防范鋼材價格下跌風(fēng) 險，該經(jīng)銷商賣出500手（每手10噸） 11月份螺紋鋼期貨 合約進(jìn)行套期保值，成交價格為4 800 元/噸。到了8月 初，鋼材價格出現(xiàn)上漲，該經(jīng)銷商按4 850 元/噸的價格將 該批現(xiàn)貨出售，與此同時將期貨合約對沖平倉，成交價格 為5 330 元/噸。 時間時間 市場市場現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差 5月初 市場價格 4380元/噸 賣出11月份螺紋鋼 期貨合約4800元/噸 -420元/噸 8月初 賣出價格 4850元/噸

13、買入平倉螺紋鋼期 貨合約5200元/噸 -480元/噸 盈虧 相當(dāng)于盈利 470元/噸 虧損530元/噸 走弱 60元/噸 （二）基差變動與買入套期保值 【例4-5】 5 月初，某飼料公司預(yù)計三個月后需要購入3 000噸豆 粨。為了防止豆粨價格上漲，該飼料公司買入9月份豆粨 期貨合約300手（每手10噸）。成交價格為2 910 元/噸。 當(dāng)時現(xiàn)貨市場豆粨價格為3 160 元/噸。至8月份，豆現(xiàn)貨 價格上漲至3 600 元/噸. 該飼料公司按此價格采購3 000噸 豆粨，與此同時，將豆粨期貨合約對沖平倉，成交價格為 32 805 元/噸 時間時間 市場市場現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差

14、 5月初 市場價格 3160元/噸 買入9月份豆粕期 貨合約2910元/噸 250元/噸 8月初 買入價格 3600元/噸 賣出平倉豆粕期貨 合約3280元/噸 320元/噸 盈虧 相當(dāng)于虧損 440元/噸 盈利370元/噸 走強 70元/噸 【例4-6】 3月初，某輪胎企業(yè)為了防止天然橡膠原料價格進(jìn)一 步上漲，于是買入7月份天然橡膠期貨合約200手（每手5 噸），成交價格為24 000 元/噸，對其未來生產(chǎn)所需要的1 000噸天然橡膠進(jìn)行套期保值。當(dāng)時現(xiàn)貨市場天然橡膠價 格為23 000 元/噸。之后天然橡膠價格未漲反跌，至6月初 ，天然橡膠現(xiàn)貨價格跌至20 000 元/噸。該企業(yè)按此價格

15、購入天然橡膠現(xiàn)貨1 000噸。與此同時，將天然橡膠期貨合 約對沖平倉，成交價格為21 200 元/噸。套 時間時間 市場市場現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差 3月初 市場價格 23000元/噸 買入7月份橡膠期 貨合約24000元/噸 -1000 元/噸 6月初 買入價格 20000元/噸 賣出平倉橡膠期貨 合約21200元/噸 -1200 元/噸 盈虧 相當(dāng)于盈利 3000元/噸 虧損2800元/噸 走弱 200元/噸 （三）基差變動與套期保值效果關(guān)系的總結(jié) 基差變化基差變化套期保值效果套期保值效果 賣出套期保值 基差不變 完全套期保值，兩個市場盈虧剛好 完全相抵 基差走強 不完全套

16、期保值，兩個市場盈虧相 抵后存在凈盈利 基差走弱 不完全套期保值，兩個市場盈虧相 抵后存在凈虧損 買入套期保值 基差不變 完全套期保值，兩個市場盈虧剛好 完全相抵 基差走強 不完全套期保值，兩個市場盈虧相 抵后存在凈虧損 基差走弱 不完全套期保值，兩個市場盈虧相 抵后存在凈盈利 四、套期保值有效性的衡量 套期保值有效性 = 期貨價格變動值 / 現(xiàn)貨價格變動值 該數(shù)值越接近100%，代表套期保值有效性就越高。 在我國2006年會計準(zhǔn)則中規(guī)定，當(dāng)套期保值有效性在當(dāng)套期保值有效性在80% 至至125% 的范圍內(nèi)，該套期保值被認(rèn)定為高度有效。的范圍內(nèi)，該套期保值被認(rèn)定為高度有效。 套期保值有效性的評價

17、不是以單個的期貨或現(xiàn)貨市套期保值有效性的評價不是以單個的期貨或現(xiàn)貨市 場的盈虧來判定，而是根據(jù)套期保值的場的盈虧來判定，而是根據(jù)套期保值的“風(fēng)險對沖風(fēng)險對沖”的實質(zhì)的實質(zhì) ，以兩個市場盈虧抵消的程度來評價。，以兩個市場盈虧抵消的程度來評價。 第四節(jié)第四節(jié) 套期保值操作的擴(kuò)展及注套期保值操作的擴(kuò)展及注 意事項意事項 一、套期保值操作的擴(kuò)展 （一）交割月份的選擇 影響因素：合約流動性、合約月份不匹配（展期操作）、 不同合約基差的差異性 （二）靈活確定套期保值 （三）期轉(zhuǎn)現(xiàn)與套期保值 第一，利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以節(jié)約期貨交割成本；可以靈活商定 交貨品級、地點和方式；可以提高資金的利用效率。 第二，期轉(zhuǎn)現(xiàn)比“平倉后購銷現(xiàn)貨”更便捷。 第三，期轉(zhuǎn)現(xiàn)比遠(yuǎn)期合同交易和期貨實物交割更有利。 （四）期現(xiàn)套利操作 期現(xiàn)套利是指交易者利用期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的 不合理價差，通過在兩個市場上進(jìn)行反向交易，待價差趨 于合理而獲利的交易。 （五）基差交易 1.點價交易（買方叫價交易和賣方叫價交易） 點價交易（Pricing），是指以某月份的期貨價格為計 價基礎(chǔ)，以期貨價格加上或減去雙方協(xié)商同意的升貼水來 確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價格的交易方式。點價交易從本 質(zhì)上看是一種為現(xiàn)貨貿(mào)易定價的方式，交易雙方并不需要 參與期貨交易。 2.基差交易 因為在實施點價之前，雙方所約定的期貨基準(zhǔn)價格是 不斷變化的，所以交易者仍然