有色金屬市場(chǎng)點(diǎn)價(jià)及跨市套利PPT學(xué)習(xí)教案

1、會(huì)計(jì)學(xué)1 有色金屬市場(chǎng)點(diǎn)價(jià)及跨市套利有色金屬市場(chǎng)點(diǎn)價(jià)及跨市套利 概念 點(diǎn)價(jià) Pricing, 相對(duì)于固定價(jià), 平均價(jià)以及期權(quán)組合定價(jià) 點(diǎn)價(jià)期 QP (Quotation Period) Pricing點(diǎn)價(jià)，又稱作價(jià)。點(diǎn)價(jià)是期貨交割的一種定價(jià)方式，即對(duì)某種遠(yuǎn)期交割的貨物，不是直接確定其商品價(jià)格，而是只確定升貼水是多少。然后在約定的“點(diǎn)價(jià)期”內(nèi)以國(guó)際上主要期貨交易所某日的期貨價(jià)格作為點(diǎn)價(jià)的基價(jià)，加上約定的升貼水作為最終的結(jié)算價(jià)格。 “點(diǎn)價(jià)”方式，即先定下基差，期貨價(jià)格由買方在未來一段時(shí)間內(nèi)選擇確定，這一“期貨價(jià)格基差”的定價(jià)方式，為現(xiàn)貨企業(yè)提供了更多的選擇，并一定程度上降低了傳統(tǒng)貿(mào)易定價(jià)方式的價(jià)格

2、風(fēng)險(xiǎn)。 點(diǎn)價(jià)期: M-2 M-1, M, M+1, M+2 第1頁(yè)/共50頁(yè) 點(diǎn)價(jià) 市場(chǎng)趨勢(shì)的基本判斷 點(diǎn)價(jià)期延長(zhǎng)以及相應(yīng)的成本 點(diǎn)價(jià)和跨市套利 點(diǎn)價(jià)的時(shí)機(jī)選擇 平穩(wěn)運(yùn)行的市場(chǎng) 大幅波動(dòng)的市場(chǎng) 道氏理論 主要趨勢(shì)/ 次要趨勢(shì) / 短期趨勢(shì) 三大假設(shè) 主要趨勢(shì)不會(huì)受到人為的操作影響 市場(chǎng)價(jià)格反應(yīng)一切信息 道氏理論是客觀化的分析理論 技術(shù)分析技術(shù)分析 vs 基本面分析基本面分析 點(diǎn)價(jià)是一個(gè)綜合性的項(xiàng)目, 既然涉及現(xiàn)貨作價(jià), 它首先是一個(gè)基本面緊張或?qū)捤傻呐袛? 同時(shí), 在選擇合適的時(shí)點(diǎn)和價(jià)格確定價(jià)格的時(shí)候, 它一定是需要起碼對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的中期趨勢(shì)進(jìn)行判斷. 第2頁(yè)/共50頁(yè) 市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際

3、大宗商品市場(chǎng)從來都是以價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)巨大而昭著的, 無論是能源還是金屬亦或是農(nóng)產(chǎn)品, 每隔幾年都會(huì)有重大的風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā). 僅以近30年來的LME市場(chǎng)為例: 錫危機(jī) 1985-1986, 國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)破產(chǎn), LME被迫重組 鋁逼倉(cāng) 1988-1989, 菲爾普斯公司做空100萬噸被迫砍倉(cāng), 價(jià)格從1987年1000多美元暴漲至1988年下半年3000美元, 現(xiàn)貨升水1000美元. 住友銅 1995-1996, 濱中泰男5%先生 v 量子/ 老虎基金; 100-200萬噸 株冶鋅 1997, 40萬噸過度拋空, 瑞士嘉能可(Mark Rich在鋅錠上的失敗) 國(guó)儲(chǔ)銅 2005, SRB國(guó)內(nèi)四度拍賣現(xiàn)貨無

4、疾而終 還不包括更多的中小型的風(fēng)險(xiǎn)事件, 無法枚舉 第3頁(yè)/共50頁(yè) 點(diǎn)價(jià)的價(jià)位選擇 生產(chǎn)成本區(qū)域 正常貿(mào)易利潤(rùn)區(qū)域 超額回報(bào)區(qū)域 無論市場(chǎng)參與者如何辯解或者篤定, 點(diǎn)價(jià)行為本身也具備強(qiáng)烈的不確定性, 成功的點(diǎn)價(jià)交易也不過是站在了大概率分布的那一頭而已. 第4頁(yè)/共50頁(yè) 1.理解跨市對(duì)沖交易的標(biāo)的物: 跨市比價(jià), 或貿(mào)易條件 2.理解跨市對(duì)沖交易的交易策略和風(fēng)險(xiǎn)控制 3.案例分析及進(jìn)一步的探討 第5頁(yè)/共50頁(yè) 交易標(biāo)的物: 跨市場(chǎng)比價(jià) Ratio, 或貿(mào)易條件 從交易邏輯上講, 跨市場(chǎng)套利的基本條件應(yīng)當(dāng)具備有: 1) 跨市場(chǎng)的交易商品為同質(zhì)且標(biāo)準(zhǔn)的交割品; 2) 跨市場(chǎng)具有較高的流動(dòng)性,

5、適合一定規(guī)模的資金運(yùn)作； 3) 跨市場(chǎng)的進(jìn)出口貿(mào)易流程透明，沒有貿(mào)易壁壘，而且進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)貿(mào)易條件敏感度高，進(jìn)出口貿(mào)易物流具有一定規(guī)模，可自動(dòng)修正糾偏過高/過低的貿(mào)易條件(或跨市比價(jià)). 第6頁(yè)/共50頁(yè) 交易標(biāo)的物: 跨市場(chǎng)比價(jià) Ratio, 或貿(mào)易條件 長(zhǎng)期的圖表 近3年的圖表 第7頁(yè)/共50頁(yè) 比價(jià)的變動(dòng)比價(jià)的變動(dòng), 圍繞著均衡貿(mào)易比價(jià)周期性的波動(dòng)圍繞著均衡貿(mào)易比價(jià)周期性的波動(dòng), 主要影響因素主要影響因素: 1.匯率水平的變化 人民幣匯改歷程 2.上海市場(chǎng)區(qū)域消費(fèi)定價(jià)與倫敦市場(chǎng)全球定價(jià)的差異性 礦業(yè)巨頭的壟斷和消費(fèi)商的高價(jià)抵制 貿(mào)易溢價(jià)Premium的談判 3.商品屬性與金融屬性的角色變

6、遷, 庫(kù)存建立與去庫(kù)存化De-Stocking周期 杠桿化與去杠桿化De-Leverage 融資貿(mào)易的興起, 信用證及展期 4.市場(chǎng)參與者人為主觀性因素 市場(chǎng)參與者對(duì)于未來價(jià)格的預(yù)期差異, 投機(jī)商 vs 保值商; 生產(chǎn)商 v 貿(mào)易商; 第8頁(yè)/共50頁(yè) 比價(jià)的歷史波動(dòng)軌跡, 2000-2011 上世紀(jì)90年代后期, 跨市場(chǎng)套利交易開始為部分主流資金所關(guān)注, 關(guān)于套利交易的理論和實(shí)踐都在摸索之中; 比價(jià)波動(dòng)和價(jià)格漲跌具有一定的相關(guān)性. 2005年7月21日人民幣匯改以后比價(jià)的波動(dòng)顯著加劇; 中國(guó)市場(chǎng)從影子市場(chǎng)發(fā)展成為區(qū)域性定價(jià)中心, 比價(jià)本身被賦予更多的定價(jià)意義. 第9頁(yè)/共50頁(yè) 剔除匯率因素

7、后的現(xiàn)貨比價(jià)走勢(shì), 圍繞中軸周期性震蕩波動(dòng)的特征還是比較明顯, -雖然導(dǎo)致比價(jià)波動(dòng)的因素逐漸更為復(fù)雜化了. 這符合套利交易的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯基礎(chǔ), 即通過貿(mào)易物流來自動(dòng)糾偏過高或者過低的貿(mào)易條件. 只要中國(guó)的資源對(duì)外依存度和需求規(guī)模不發(fā)生根本改變, 比價(jià)的波動(dòng)依然會(huì)延續(xù)著震蕩波動(dòng)的特征. 相對(duì)供應(yīng)過剩和相對(duì)供應(yīng)緊張會(huì)交替出現(xiàn), 互為因果. 第10頁(yè)/共50頁(yè) 跨市場(chǎng)對(duì)沖頭寸比例及調(diào)整跨市場(chǎng)對(duì)沖頭寸比例及調(diào)整 在嚴(yán)格進(jìn)行跨市套利比價(jià)交易的時(shí)候，由于稅收和匯率因素，LME和SHFE的頭寸比例并非1:1，而是一個(gè)動(dòng)態(tài)的參數(shù)。我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的推理，即不考慮價(jià)格因素（P1 P2），也不考慮漲跌因素p，只要比價(jià)

8、維持r，套利組合應(yīng)當(dāng)是盈虧平衡。在這樣的條件下，頭寸數(shù)量比例為r/RMB。 顯然, 在不同的匯率水平和比價(jià)水平上, 為了保持組合delta中性, 跨市套利多空比例是一個(gè)動(dòng)態(tài)參數(shù). 時(shí)點(diǎn)LME數(shù)量SHFE數(shù)量Ratio盈虧變化 t=1P1V1P2V2P2/P1=r 假設(shè)LME價(jià)格變化p t=2P1+p(P1+p)*r假設(shè)比價(jià)不變?nèi)詒 LME盈虧國(guó)內(nèi)盈虧 p*V1*RMBp*r*V2盈虧平衡 頭頭寸數(shù)量寸數(shù)量對(duì)對(duì)比比 V1/V2=r/RMBV1/V2=r/RMB 第11頁(yè)/共50頁(yè) 通常情況下, 我們大致采取的套利頭寸比例是1手LME銅鋁鋅(25噸)對(duì)應(yīng)4手SHFE(20噸), 即頭寸比例按噸數(shù)測(cè)

9、算為5:4; 或1手Comex銅(25000磅)對(duì)應(yīng)2手SHFE(10噸). 實(shí)際運(yùn)作之中, 會(huì)存在組合的比價(jià)delta非中性. 在CMX/SHFE銅的正套交易中, 市場(chǎng)下跌有助于頭寸組合盈利增長(zhǎng); 在LME/SHFE鋅的正套交易中, 市場(chǎng)下跌有助于頭寸組合盈利增長(zhǎng), 反則反之. 通常情況下, 我們可以忽視這種不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn), 然而在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)或者頭寸規(guī)模龐大的情況下, 交易商應(yīng)該清楚認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在. 第12頁(yè)/共50頁(yè) 均衡貿(mào)易比價(jià): 進(jìn)口成本及出口成本核算 這是一個(gè)具體時(shí)點(diǎn)上的靜態(tài)的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu), 摘取自2012-3-9 第13頁(yè)/共50頁(yè) 貿(mào)易溢價(jià)Premium反映出市場(chǎng)貿(mào)易需求強(qiáng)弱, 既是

10、外部變量, 又是自生變量 長(zhǎng)單合同: CODELCO年度基準(zhǔn)價(jià) 即期市場(chǎng): 貿(mào)易商主導(dǎo)的市場(chǎng)定價(jià) 2011年Codelco長(zhǎng)單溢價(jià)115美元 第14頁(yè)/共50頁(yè) 貿(mào)易物流來平衡不同市場(chǎng)之間的供需平衡差異 對(duì)于進(jìn)出口數(shù)據(jù)國(guó)內(nèi)外交易商解讀上的分歧. 進(jìn)口規(guī)模較大的影響是增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)壓力還是說減少國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)壓力? 反之亦然. 對(duì)于中國(guó)表觀消費(fèi)需求數(shù)據(jù)的合理解讀. 隱性庫(kù)存的規(guī)模和釋放. 第15頁(yè)/共50頁(yè) 貿(mào)易物流來平衡不同市場(chǎng)之間的供需平衡差異 鋅錠市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能以及供應(yīng)相對(duì)過剩的情況下, 依然處于凈進(jìn)口狀態(tài). 鋅錠什么情況下會(huì)進(jìn)入或維持現(xiàn)貨升水的格局? 第16頁(yè)/共50頁(yè) 淺談融資性進(jìn)口

11、與政策變化 轉(zhuǎn)口貿(mào)易外匯收入在對(duì)外支付之前不得結(jié)匯 信用證/保函/承兌匯票三類保證金納入存款準(zhǔn)備金繳納范圍 .下一步? 第17頁(yè)/共50頁(yè) 比價(jià)交易策略比價(jià)交易策略 被動(dòng)型策略 圍繞比價(jià)交易區(qū)間波動(dòng)的周期性, 捕捉中期的比價(jià)有利波動(dòng)方向 比價(jià)波動(dòng)的大概率方向; 正向套利/ 反向套利 比價(jià)交易的時(shí)間價(jià)值/遷倉(cāng)收益或損失 籌碼的分布及調(diào)整 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的防范 資金平衡風(fēng)險(xiǎn)/ 政策風(fēng)險(xiǎn)/ 交易制度風(fēng)險(xiǎn)(停板) /其他不確定 主動(dòng)型策略 靈活把握比價(jià)交易的異動(dòng)性, 突擊交易 突擊交易往往是能帶來最短時(shí)間帶來最大收益的交易模式 成功案例的總結(jié)以及失敗案例的分析及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 第18頁(yè)/共50頁(yè) 展期收

12、益測(cè)算, 套利組合的時(shí)間價(jià)值 時(shí)間跨度11個(gè)月, 從1004合約逐漸遷倉(cāng)至1103合約, 上?？疹^遷倉(cāng)10次, 按照月均遷倉(cāng)170元/噸測(cè)算, 空頭價(jià)格提高1700元/噸; LME多頭同時(shí)遷倉(cāng)10個(gè)月, 按照12美元/月的成本測(cè)算, 多頭成本提高120美元, 按照當(dāng)時(shí)人民幣6.66匯率水平, 約合800元/噸. 如果考慮到25噸:20噸的頭寸比例, 多頭成本提高1000元/噸. 在比價(jià)不變的情況下, 僅僅遷倉(cāng)收益就達(dá)到700元. 第19頁(yè)/共50頁(yè) 比價(jià)的波動(dòng)與市場(chǎng)預(yù)期市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 第20頁(yè)/共50頁(yè) 比價(jià)的波動(dòng)與市場(chǎng)預(yù)期市場(chǎng)結(jié)構(gòu) ! 遠(yuǎn)期升水和現(xiàn)貨升水的意義遠(yuǎn)期升水和現(xiàn)貨升水的意義 站在不同的交

13、易商角度看站在不同的交易商角度看, 不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)代表著完全不同的理解不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)代表著完全不同的理解 供應(yīng)商供應(yīng)商, 現(xiàn)貨商和貿(mào)易商現(xiàn)貨商和貿(mào)易商 消費(fèi)商消費(fèi)商, 中間用戶中間用戶 庫(kù)存持有者庫(kù)存持有者 投機(jī)商投機(jī)商 被動(dòng)型指數(shù)跟蹤基金被動(dòng)型指數(shù)跟蹤基金 套利交易商套利交易商 銀行和融資商銀行和融資商, 庫(kù)存融資庫(kù)存融資 高遠(yuǎn)期升水自然誘發(fā)生產(chǎn)廠商賣出保值, 多頭支付時(shí)間溢價(jià)成本; 高現(xiàn)貨升水表明消費(fèi)者被迫接受更高的即期定價(jià), 為即期的供貨支付額外的溢價(jià), 因此消費(fèi)商建立庫(kù)存的需求迫切. 需要?jiǎng)討B(tài)的看待升貼水結(jié)構(gòu), 沒有絕對(duì) 第21頁(yè)/共50頁(yè) 案例分析: 2011-2 2011-9 隨著

14、市場(chǎng)價(jià)格水平的變化, 升貼水結(jié)構(gòu)在發(fā)生相應(yīng)的變化. 第22頁(yè)/共50頁(yè) 價(jià)差結(jié)構(gòu)變化之中的交易機(jī)會(huì)以及對(duì)跨市套利的策略影響; 鋁2011年7月 26-July; 27-July: 異常的價(jià)差結(jié)構(gòu), 現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)下的免費(fèi)午餐; 買9拋10鋁錠的充分邏輯 現(xiàn)貨升水刺激的投機(jī)推動(dòng); 9月底鋁錠現(xiàn)貨點(diǎn)價(jià)窗口打開, 9月底上海交易所鋁錠庫(kù)存跌落至7.7萬噸, 倉(cāng)單僅為1.36萬噸. 截至12月中旬, 點(diǎn)價(jià)窗口徹底打開 第23頁(yè)/共50頁(yè) 案例分析: 2011年12月份上海銅庫(kù)存周期的逆轉(zhuǎn) 12月份合約交割前, 現(xiàn)貨擠倉(cāng)和現(xiàn)貨升水達(dá)到極致, 即期點(diǎn)價(jià)套利窗口也完全打開, 大量的貨物報(bào)關(guān)完稅進(jìn)口, 現(xiàn)貨供應(yīng)

15、緊張的格局在暗中發(fā)生質(zhì)的變化. 在12月20日以后上?，F(xiàn)貨已經(jīng)對(duì)盤面形成200-300的貼水, 但是期貨價(jià)差結(jié)構(gòu)依然保持了大幅的Back格局, 并在12月19日盤中下跌中達(dá)到了月度升水450-500元/噸, 這是和現(xiàn)貨反映的信號(hào)極其矛盾的. 庫(kù)存重建 v 庫(kù)存釋放 Lending交易 第24頁(yè)/共50頁(yè) 案例分析: 2011年12月份上海銅庫(kù)存周期的逆轉(zhuǎn) 續(xù) 庫(kù)存重建期 v 反套 庫(kù)存釋放期 v 正套 這一邏輯關(guān)系的歷史回溯以及現(xiàn)實(shí)交易指導(dǎo) 時(shí)間價(jià)值與升貼水結(jié)構(gòu) 投機(jī)偏好與套保交易 消費(fèi)心理與價(jià)格抵制 第25頁(yè)/共50頁(yè) 上海市場(chǎng)價(jià)差結(jié)構(gòu)與即期現(xiàn)貨點(diǎn)價(jià)盈虧 在即期點(diǎn)價(jià)盈虧中, 作為可比較性考慮

16、, 我們并未計(jì)入貿(mào)易溢價(jià)因素, 只計(jì)算關(guān)稅(0)和增值稅(17%). 相對(duì)于LME而言, 某種意義上上海市場(chǎng)的價(jià)差結(jié)構(gòu)具有更強(qiáng)的交易意義. 第26頁(yè)/共50頁(yè) 考慮到實(shí)際運(yùn)作中的遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià), 情況會(huì)略有不同, 遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)出現(xiàn)盈利的幾率大大降低. 第27頁(yè)/共50頁(yè) 案例分析: 重新回顧上海的庫(kù)存周期 雖然難以量化統(tǒng)計(jì)分析, 但是在中國(guó)因素成為市場(chǎng)定價(jià)的主導(dǎo)因素之后, 還是可以很明顯看到一些邏輯上的對(duì)應(yīng)點(diǎn). 關(guān)注關(guān)注 庫(kù)存重建和釋放的時(shí)間跨度 不同庫(kù)存周期內(nèi)比價(jià)的變化 第28頁(yè)/共50頁(yè) 案例分析: 重新回顧上海的庫(kù)存周期 中國(guó)銅表觀消費(fèi)需求增速和中國(guó)半加工銅產(chǎn)出增速之間出現(xiàn)了自2009年以來的最大

17、的背離 如何解讀 上海的實(shí)際庫(kù)存周期和數(shù)據(jù)反映出來的庫(kù)存周期可能存在時(shí)間差 這導(dǎo)致了通常人的感覺和實(shí)際數(shù)據(jù)的表現(xiàn)存在背離 第29頁(yè)/共50頁(yè) 2011-9 2011-2 2009-10 LME的價(jià)差結(jié)構(gòu)變化受更多因素的影響, 某種程度上也更容易受到操控. 第30頁(yè)/共50頁(yè) 案例分析案例分析: 比價(jià)的異常變化比價(jià)的異常變化2011-8-9 受隔夜LME大跌的影響, 上海直接跌停板開盤, 然而停板上大幅換手, 市場(chǎng)當(dāng)日比價(jià)從開盤7.45漲至收盤7.52, 國(guó)內(nèi)當(dāng)日較外盤多漲接近600元/噸, 顯示出強(qiáng)烈的看漲氛圍. 第31頁(yè)/共50頁(yè) 案例分析案例分析: 比價(jià)的異常變化比價(jià)的異常變化 2011-

18、8-12 上海銅開盤價(jià)較倫敦最新價(jià)溢價(jià)約1200元/噸, 比價(jià)從前收盤7.5直接跳升至7.62. 點(diǎn)價(jià)窗口直接打開, 大量點(diǎn)價(jià)買盤涌現(xiàn), 直接在15分鐘之內(nèi)拉動(dòng)LME銅價(jià)上漲了200美元/噸. 第32頁(yè)/共50頁(yè) 案例分析案例分析 2011-4 2011-7,比價(jià)的波動(dòng)與市場(chǎng)預(yù)期比價(jià)的波動(dòng)與市場(chǎng)預(yù)期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 比價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在價(jià)格低位, 同時(shí)伴隨著大幅的現(xiàn)貨升水; 比價(jià)低點(diǎn)出現(xiàn)在價(jià)格高位, 同時(shí)伴隨這大幅的遠(yuǎn)期升水; 在寬幅的震蕩交易區(qū)間中, 上海的交易商既對(duì)高價(jià)格不認(rèn)可, 也對(duì)低價(jià)格不認(rèn)可. 第33頁(yè)/共50頁(yè) 案例分析案例分析, 以套利對(duì)沖方式參與短線趨勢(shì)以套利對(duì)沖方式參與短線趨勢(shì),

19、2011-5-25 現(xiàn)貨高升水期貨主力合約換月 5.25當(dāng)日比價(jià)從開盤7.468漲到收盤7.516, 1108合約也以次高價(jià)收盤 5.25晚盤倫敦大漲, 5.26開盤比價(jià)顯著回落 第34頁(yè)/共50頁(yè) 案例分析案例分析, 以套利對(duì)沖方式參與短線趨勢(shì)以套利對(duì)沖方式參與短線趨勢(shì) 在實(shí)際的交易中, 我們經(jīng)?？梢钥吹饺諆?nèi)交易比價(jià)就發(fā)生巨大的變化, 從投機(jī)交易的角度看, 我們可以認(rèn)為: 投機(jī)力量愿意支付當(dāng)日額外的溢價(jià)/成本來博取當(dāng)日夜盤的漲跌. 比價(jià)的變化對(duì)于市場(chǎng)強(qiáng)弱的指導(dǎo)意義非常強(qiáng)烈; 我們認(rèn)為這是上海市場(chǎng)的預(yù)期要素. 當(dāng)然, 也要看到失敗的案例 上海市場(chǎng)預(yù)期失敗的案例也是非常多, 很多失敗的案例也構(gòu)成

20、了重要的頭部或底部區(qū)域. 人們總是很容易看到成功的一面, 其實(shí)對(duì)于失敗的研究才是策略的精華, 這意味著, 在什么情況下我們需要保守或者保護(hù)自己. 第35頁(yè)/共50頁(yè) 案例分析案例分析, 2010-11-11, 預(yù)期失敗但是套利依然獲取成功預(yù)期失敗但是套利依然獲取成功 上海市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的誤判, 但是比價(jià)交易依然獲得了巨大的收獲. 上海市場(chǎng)較倫敦價(jià)格多跌了1500元左右. 第36頁(yè)/共50頁(yè) 案例分析案例分析: 停板上的比價(jià)交易機(jī)會(huì)停板上的比價(jià)交易機(jī)會(huì) 2010-6-7 隔夜倫敦大幅下跌, 國(guó)內(nèi)合理價(jià)位應(yīng)遠(yuǎn)低于跌停板, 然而停板上上海鋅錠總共成交了46294手. 國(guó)內(nèi)停板上平倉(cāng)優(yōu)先的原則, 在市

21、場(chǎng)大幅波動(dòng)情況下適度建立買進(jìn)拋遠(yuǎn)的組合頭寸, 有很多的優(yōu)點(diǎn). 第37頁(yè)/共50頁(yè) 案例分析案例分析: 停板上的比價(jià)交易機(jī)會(huì)停板上的比價(jià)交易機(jī)會(huì) 2011-9-23 午后開盤即停板, 停板上累計(jì)成交32154手, 搶到就是免費(fèi)的午餐. 可以盡量的放開杠桿滿倉(cāng)交易. 前提條件依然是有停板反向優(yōu)先平倉(cāng)的頭寸. 第38頁(yè)/共50頁(yè) 案例分析案例分析: 連續(xù)停板的強(qiáng)制減倉(cāng)平倉(cāng)連續(xù)停板的強(qiáng)制減倉(cāng)平倉(cāng) 2008年10月24日, 上海期貨交易所宣布，決定對(duì)連續(xù)3日跌停的銅鋅期貨各個(gè)合約實(shí)行強(qiáng)制減倉(cāng)措施，合共涉 及13個(gè)品種的合約。通知表示，鑒于上期所銅 Cu0811、Cu0812、Cu0901、Cu0902、

22、Cu0903、Cu0904、 Cu0905、Cu0906、Cu0907合約，鋅 Zn0812、Zn0901、Zn0902、Zn0908合約出現(xiàn)連續(xù)3天跌停板，根據(jù) 上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法規(guī)定，決定10月24日結(jié)算時(shí)，交易所將對(duì)上述合約采取上海期貨交易所 風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法第14條措施二方法，即強(qiáng)制減倉(cāng)方法平倉(cāng)。 對(duì)沖交易的單腿暴露, 風(fēng)險(xiǎn)無限放大. 這是系統(tǒng)性制度風(fēng)險(xiǎn). 第三個(gè)停板上的空頭換手 買進(jìn)拋遠(yuǎn)組合, 增加空頭不被強(qiáng)平的概率. 無論如何, 停板上平倉(cāng)盤優(yōu)先, 這是個(gè)對(duì)套利來說幾乎是送錢的機(jī)會(huì) 第39頁(yè)/共50頁(yè) 即期點(diǎn)價(jià)和遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)的差異給進(jìn)口商以選擇, 即不點(diǎn)價(jià), 支付點(diǎn)價(jià)期延后

23、的成本, 等待更好的點(diǎn)價(jià)機(jī)會(huì). 2005-2006年, 套利窗口持續(xù)關(guān)閉, 國(guó)內(nèi)的庫(kù)存釋放嚴(yán)重/ 國(guó)儲(chǔ)拍賣, 點(diǎn)價(jià)期延后的成本相當(dāng)高, LME處于大幅的現(xiàn)貨升水格局. 僅僅在牛市的最末端, 上海市場(chǎng)瘋狂加速上漲才打開套利窗口, 但是隨后的暴跌又使得點(diǎn)價(jià)虧損跌入創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn). 第40頁(yè)/共50頁(yè) 更多的案例: 比價(jià)的波動(dòng)與市場(chǎng)預(yù)期市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 更為典型的案例是2008年2季度以后中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于LME上漲的嚴(yán)重抵制與比價(jià)背離. 比價(jià)的背離最終會(huì)被修正, 雖然修正的過程不盡相同. 第41頁(yè)/共50頁(yè) 更多的案例: 比價(jià)的波動(dòng)與市場(chǎng)預(yù)期市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 金融危機(jī)平息后的投機(jī)沖動(dòng), 政府高價(jià)收儲(chǔ)以及民間庫(kù)存的大規(guī)模建立

24、, 鋅錠成為投機(jī)資金青睞的小盤股. 即使是形成了較大幅度的遠(yuǎn)期升水格局, 市場(chǎng)看漲情緒依然強(qiáng)烈; 當(dāng)然投機(jī)主導(dǎo)的市場(chǎng)同時(shí)提供了絕佳的套利機(jī)會(huì). 第42頁(yè)/共50頁(yè) 套利交易商開始吃驚地看到, 為什么會(huì)有如此多的套利機(jī)會(huì)頻繁出現(xiàn) 甚至于在交易的時(shí)候經(jīng)常懷疑自己, 是比價(jià)算錯(cuò)了么? 第43頁(yè)/共50頁(yè) 到底是沒有套利機(jī)會(huì)還是說套利機(jī)會(huì)太多了? 最新的一周update 2011-11-4 近期每日日內(nèi)比價(jià)波動(dòng)率大大增加, 是什么原因?qū)е逻@種情況的產(chǎn)生? 這是一個(gè)值得深思的問題. 第44頁(yè)/共50頁(yè) 案例分析: 重新回顧2011-9-19 這一天, 南華增倉(cāng)買入1888手, 云晨增倉(cāng)買入1145手; 永安增倉(cāng)賣出2077手, 東亞增倉(cāng)賣出1750手