第九章 項(xiàng)目融資方案評(píng)估

1、 9-1/2 9-1/2 項(xiàng)目融資方案評(píng)估的任務(wù)，項(xiàng)項(xiàng)目融資方案評(píng)估的任務(wù)，項(xiàng) 目融資主體和融資方式與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)目融資主體和融資方式與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 9-3 9-3 資金來源分析評(píng)估資金來源分析評(píng)估 第九章第九章 項(xiàng)目融資方案評(píng)估項(xiàng)目融資方案評(píng)估 9-4 9-4 融資成本分析評(píng)估融資成本分析評(píng)估 9-5 9-5 融資結(jié)構(gòu)分析評(píng)估融資結(jié)構(gòu)分析評(píng)估 9-5 9-5 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)估和綜合分項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)估和綜合分 析評(píng)估析評(píng)估 第一節(jié) 項(xiàng)目籌資與融資方案評(píng)估的任務(wù) 項(xiàng)目籌資與融資是投資項(xiàng)目通過各種途徑籌集和融通 到項(xiàng)目所需投資資金的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。它是影響到項(xiàng) 目選擇和投資決策的一個(gè)重要因素，也是使

2、項(xiàng)目能夠 順利實(shí)施、達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的關(guān)鍵 在項(xiàng)目決策分析和評(píng)價(jià)階段需考慮融資方案的設(shè)計(jì)， 并進(jìn)行必要的分析研究與評(píng)估，為項(xiàng)目融資決策提供 依據(jù) 第二節(jié) 項(xiàng)目融資主體和融資方式與產(chǎn)權(quán) 結(jié)構(gòu) 一、項(xiàng)目融資主體的確定 項(xiàng)目的融資主體是指進(jìn)行項(xiàng)目融資活動(dòng)，并承擔(dān)融資 責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目法人單位。按照是否依托于項(xiàng)目組 建新的經(jīng)濟(jì)實(shí)體劃分，項(xiàng)目的融資主體可分為新設(shè)項(xiàng) 目法人及既有項(xiàng)目法人兩類。這兩類經(jīng)濟(jì)實(shí)體在融資 方式上和項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方面均存在較大不同 第二節(jié) 項(xiàng)目融資主體和融資方式與產(chǎn)權(quán) 結(jié)構(gòu) 二、項(xiàng)目的融資方式 （一）新設(shè)項(xiàng)目法人融資（即項(xiàng)目融資）方式 （二）既有法人融資（即公司融資）方式 三、項(xiàng)目的投

3、融資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 項(xiàng)目的投融資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目投資形成的資產(chǎn)所有 權(quán)結(jié)構(gòu)，即指項(xiàng)目的股權(quán)投資人對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有和 處置形式、收益分配關(guān)系 第二節(jié) 項(xiàng)目融資主體和融資方式與產(chǎn)權(quán) 結(jié)構(gòu) 四、項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 1.股權(quán)式合資結(jié)構(gòu) 2.契約式合資結(jié)構(gòu) 3.合伙制結(jié)構(gòu) 總之，項(xiàng)目投融資方式和投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)直接影響項(xiàng) 目前期的投資方案、融資方案、融資談判和項(xiàng)目實(shí)施 等各方面，應(yīng)在項(xiàng)目前期研究的初期確定 第三節(jié) 項(xiàng)目總資金及其構(gòu)成 一、資金來源渠道 二、項(xiàng)目總資金來源構(gòu)成 三、權(quán)益資金構(gòu)成及其來源和評(píng)估 四、債務(wù)資金來源與評(píng)估 五、項(xiàng)目資金來源評(píng)估的內(nèi)容 一、資金來源渠道 1.項(xiàng)目法人（企業(yè)）自有資金。 2.政府

4、財(cái)政性資金，含各級(jí)政府預(yù)算內(nèi)資金和預(yù)算資 金與各種基金。 3.國內(nèi)外銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸資金。 4.國內(nèi)外證券市場資金，即在證券市場上利用各種金 融工具募集的資金。 5.外國政府、境外企業(yè)、團(tuán)體、個(gè)人等的資金。 6.國內(nèi)外企業(yè)、各種機(jī)構(gòu)和個(gè)人捐贈(zèng)的資金。 補(bǔ)充：資金籌措 一、融資主體的概念 項(xiàng)目的融資主體是指進(jìn)行項(xiàng)目融資活動(dòng)并 承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。 1. 新設(shè)法人融資： 組建新的項(xiàng)目法人并進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)的融資 活動(dòng)。 2. 既有法人融資： 以既有法人作為項(xiàng)目法人進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)的 融資活動(dòng)。 二、資本金籌措 （一）項(xiàng)目資本金制度 1. 概念 投資項(xiàng)目資本金，是指在投資項(xiàng)目總投資中， 由投資

5、者認(rèn)繳的出資額。 這里的總投資，是指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資 （建設(shè)投資和建設(shè)期利息之和）與鋪底流動(dòng)資金 （流動(dòng)資金的30）之和。 2資本金制度的實(shí)行范圍 各種經(jīng)營性投資項(xiàng)目（包括國有單位的基 本建設(shè)、技術(shù)改造、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目和集 體投資項(xiàng)目）試行資本金制度，投資項(xiàng)目 必須首先落實(shí)資本金才能進(jìn)行建設(shè) 公益性投資項(xiàng)目不實(shí)行資本金制度 3項(xiàng)目資本金的出資方式 貨幣出資，或是實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專 利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資。 實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用 權(quán)，須經(jīng)有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估作價(jià) 以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例 不得超過資本金總額的20%，國家有特別規(guī) 定的除外 4項(xiàng)目資本金

6、占項(xiàng)目總投資的比例 這里的總投資與投資估算的總投資概念有區(qū)別這里的總投資與投資估算的總投資概念有區(qū)別 投資行業(yè)投資行業(yè)項(xiàng)目資本金比例項(xiàng)目資本金比例 鋼鐵鋼鐵40%及以上及以上 交通運(yùn)輸、煤炭、水泥、電解鋁、交通運(yùn)輸、煤炭、水泥、電解鋁、 銅冶煉、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目（不含經(jīng)銅冶煉、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目（不含經(jīng) 濟(jì)適用房項(xiàng)目）濟(jì)適用房項(xiàng)目） 35及以上及以上 郵電、化肥郵電、化肥25及以上及以上 電力、機(jī)電、建材、化工、石油加電力、機(jī)電、建材、化工、石油加 工、有色（銅冶煉除外）、輕工、工、有色（銅冶煉除外）、輕工、 紡織、商貿(mào)及其他行業(yè)紡織、商貿(mào)及其他行業(yè) 20及以上及以上 5外商投資企業(yè)注冊資本的比例要

7、求 這里的投資總額等于建設(shè)投資、建設(shè)期利息與流動(dòng)資金之和這里的投資總額等于建設(shè)投資、建設(shè)期利息與流動(dòng)資金之和 投資總額投資總額 注冊資本占總投注冊資本占總投 資的最低比例資的最低比例 附加條件附加條件 300萬美元以下萬美元以下 （含（含300萬美元）萬美元） 70% 300萬萬1000萬美元萬美元 （含（含1000萬美元）萬美元） 50% 投資總額投資總額420萬美元以下的，萬美元以下的， 注冊資金不低于注冊資金不低于210萬美元萬美元 1000萬萬3000萬美元萬美元 （含（含3000萬美元）萬美元） 40% 投資總額在投資總額在1250萬美元以下的，萬美元以下的， 注冊資金不低于注冊資金

8、不低于500萬美元萬美元 3000萬美元以上萬美元以上1/3 投資總額在投資總額在3600萬美元以下的，萬美元以下的， 注冊資金不低于注冊資金不低于1200萬美元萬美元 （二）新設(shè)法人項(xiàng)目資本金籌措 新設(shè)法人的項(xiàng)目資本金籌措方式： 在新法人設(shè)立時(shí)由發(fā)起人和投資人提供 由新法人在資本市場上發(fā)行股票籌措 在資本金安排不到位時(shí)，需由初期設(shè)立 的項(xiàng)目法人進(jìn)一步籌措，主要形式有： 募集股本資金 包括私募與公開募集兩種方式，公募籌資費(fèi)用較 高、籌資時(shí)間較長；私募的程序相對(duì)簡化。 合資合作 與新的投資者以合資合作或資本整合等形式，重 新組建新的法人； （三）既有法人項(xiàng)目資本金籌措 1內(nèi)部資金來源 主要是指既

9、有法人的自有資金，包括： 企業(yè)的現(xiàn)金 未來生產(chǎn)經(jīng)營中獲得的可用于項(xiàng)目的資金 企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn) 企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓 2外部資金來源 發(fā)行股票和企業(yè)增資擴(kuò)股 即通過原有股東及吸收新股東增資擴(kuò)股 優(yōu)先股 優(yōu)先股通常不需要還本，但要支付固定股 息（通常要高于銀行貸款利息），也不代 表公司的控制權(quán)；對(duì)于普通股股東來說， 優(yōu)先股通常要優(yōu)先受償，是一種負(fù)債 二、債務(wù)資金籌措 （一）債務(wù)資金籌措應(yīng)考慮的主要因素 債務(wù)期限 債務(wù)償還 債務(wù)序列 債權(quán)保證 違約風(fēng)險(xiǎn) 利率結(jié)構(gòu) 貨幣結(jié)構(gòu) 國家風(fēng)險(xiǎn) 債務(wù)期限與資金使用計(jì)劃、債務(wù)債務(wù)期限與資金使用計(jì)劃、債務(wù) 償還計(jì)劃及融資成本有關(guān)償還計(jì)劃及融資成本有關(guān) 利率結(jié)構(gòu)主要有浮動(dòng)利率、固

10、利率結(jié)構(gòu)主要有浮動(dòng)利率、固 定利率以及浮動(dòng)定利率以及浮動(dòng)/固定利率等不固定利率等不 同的利率機(jī)制同的利率機(jī)制 （二）債務(wù)資金的資金來源和融資方式 主要有三種融資方式 借款 債券 租賃 第四節(jié) 融資成本分析評(píng)估 一、融資成本計(jì)算的基本公式和計(jì) 算程序 二、債務(wù)資金融資成本分析 三、權(quán)益資金融資成本分析 資金成本分析 （一）資金成本的概念 1資金成本是指項(xiàng)目使用資金所付出的代價(jià)， 即： 資金成本資金占用費(fèi)資金籌集費(fèi) 資金占用費(fèi)是指項(xiàng)目向資金提供者支付的 費(fèi)用 資金籌集費(fèi)是指資金籌集過程中所發(fā)生的 其它各種費(fèi)用 2通常以資金成本率來表示資金成本 資金成本率是指籌得的資金與資金占用期所付 出的代價(jià)等值

11、時(shí)的收益率或貼現(xiàn)率。公式為： Ft各年實(shí)際籌措資金流入額 Ct各年實(shí)際資金籌集費(fèi)和對(duì)資金提供者的各 種付款，包括貸款、債券等本金的償還 i 資金成本率 n 資金占用期限 0 0 1 n tt t t FC i （二）權(quán)益資金成本分析 1優(yōu)先股資金成本 優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股股息/ （優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格發(fā)行成本） 注：優(yōu)先股有固定的股息，股息用稅后凈利潤支 付；股票一般是不還本的，故可將它視為永續(xù)年金。 這一公式可由前面的理論通用公式推導(dǎo)得出，資金 占用期限n為。 【例1】某優(yōu)先股面值100元，發(fā)行價(jià)格98 元，發(fā)行成本3%，每年付息一次，固定股息 率5%。計(jì)算優(yōu)先股資金成本。 【解答】 優(yōu)先股的資金

12、成本為： 資金成本=5/(98-3)=5.26% 該項(xiàng)優(yōu)先股的資金成本率約為5.26% 2普通股資金成本 （1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 計(jì)算公式為： 式中： 普通股資金成本 社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率 項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 市場投資組合預(yù)期收益率 sfmf KRRR s K f R m R 【例2】社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益3%（長期國 債利率），社會(huì)平均收益率12%，公司投資 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)1.2，采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算普 通股的股息率。 【解答】普通股股息率為： 3%+1.2(12%-3%)=13.8% （2）稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 計(jì)算公式為： Kb 稅前債務(wù)資金成本； RPc投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求

13、的 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 注：一般某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債 券來講，大約在35之間，當(dāng)市場利率達(dá)到歷 史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在3左右；當(dāng)市場利率處 于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在5左右；通常采用 4的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 。 sbc KKRP （3）股利增長模型法 假定股票投資的收益率不斷提高，且以 固定的增長率遞增，則普通股資金成本的計(jì) 算公式為： 式中： 預(yù)期年股利額； 普通股市價(jià) 普通股利期望年增長率。 1 0 s D KG P 1 D 0 P G 【例3】某上市公司普通股目前市價(jià)16元， 預(yù)期年末每股發(fā)放股利0.8元，股利年增長率 為6，計(jì)算該普通股資金成本。 【解答】該普通股資金成本為： 1 0

14、0.8 6%5%6%11% 16 s D KG P （三）債務(wù)資金成本分析 推導(dǎo)得債務(wù)資金成本的計(jì)算公式為： 或 P0長期借款金額或債券發(fā)行額，即債務(wù)現(xiàn)值 F 債務(wù)資金籌資費(fèi)用率 Pt約定的第t期末償還債務(wù)本金 It約定的第t期末支付的債務(wù)利息 I 債務(wù)資金成本 注：本公式中未計(jì)入債券兌付手續(xù)費(fèi)，實(shí)際計(jì) 算中如果給出此數(shù)據(jù)應(yīng)該計(jì)入 0 1 1 1 n tt t t PI PF i 0 1 10 1 n tt t t PI PF i 1借款資金成本 向銀行及其他金融機(jī)構(gòu)以借貸方式籌措的資金 【例4】銀行貸款100萬元，年利率為6%，按年 付息，期限3年，到期一次還清貸款，資金籌集費(fèi) 為貸款額的5

15、%。計(jì)算借貸資金成本。 【解答】畫出現(xiàn)金流量圖 利用債務(wù)資金成本公式： 12 33 100100 5%1006%/ 11006%/ 1 1006%/(1)100/(1)0 ii ii 100 1006% 1005% 100 0 1 2 3 或者利用資金等值換算公式： 用試算法得出：i7.94 該項(xiàng)借款資金的資金成本為7.94%。 100 100 5% 100 6%, ,3100, ,30P A iP F i 2債券資金成本 債券的發(fā)行價(jià)格有三種：超價(jià)發(fā)行、低 價(jià)發(fā)行、等價(jià)發(fā)行。債券資金成本的計(jì)算與 借款資金成本的計(jì)算類似。 注：若溢價(jià)發(fā)行或折價(jià)發(fā)行，為更精確 地計(jì)算資金成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格為

16、基準(zhǔn) 計(jì)算資金籌集費(fèi)用。 【例5】面值100元債券，發(fā)行價(jià)格100元，票面 利率年率4%，3年期，到期一次還本付息，發(fā)行費(fèi) 0.5%，在債券發(fā)行時(shí)支付，兌付手續(xù)費(fèi)0.5%。計(jì)算 債券資金成本。 【解答】利用債務(wù)資金成本公式： 100-1000.5%100（1+34%）/(1+i)3 1000.5%/(1+i)3=0 則：i=4.18%(取小數(shù)點(diǎn)后兩位) 該債券的資金成本率約為4.18%。 3融資租賃資金成本計(jì)算 融資租賃所支付的租賃費(fèi)一般包括類似于借貸 融資的資金占用費(fèi)和對(duì)本金的分期償還額。 【例6】融資租賃公司提供的設(shè)備融資額為100萬 元，年租賃費(fèi)率為15%，按年支付，租賃期限10 年，到

17、期設(shè)備歸承租方，忽略設(shè)備余值影響，資金 籌集費(fèi)為融資額的5。計(jì)算融資租賃資金成本。 【解答】根據(jù)債務(wù)資金成本公式 ： 利用試算法： i=9.30%， 該融資租賃資金成本為9.30%。 100 100 5%100 15%, ,100P A i （四）扣除所得稅影響的債務(wù)資金成本 像借款、債券等的融資費(fèi)用和利息支出 均在繳納所得稅前支付，可起到抵減所得稅 的作用。此類融資所得稅后資金成本常用的 簡化公式為： 所得稅后資金成本 稅前資金成本（1所得稅稅率） 但并非所有付款都能起到抵減所得稅的作用,更 細(xì)致的稅后債務(wù)資金成本公式為： 式中：T所得稅率；Kd稅后債務(wù)資金成本 注：應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目具體情況確定債

18、務(wù)期限內(nèi)各年 的利息是否應(yīng)換算成稅后成本，如項(xiàng)目的建設(shè)期 或運(yùn)營期內(nèi)免征所得稅年份的利息不能換算 00 11 11 110 11 nn tttt tt tt dd P ITP IT PFPF KK 或 【例7】某廢舊資源利用項(xiàng)目，建設(shè)期1年，投 產(chǎn)當(dāng)年即可盈利，按有關(guān)規(guī)定可免征所得稅1年， 投產(chǎn)第2年起，所得稅率33。該項(xiàng)目在建設(shè)期期 初向銀行借款1000萬元，籌資費(fèi)率0.5%，年利率 6%，按年付息，期限3年，到期一次還清借款， 計(jì)算該借款的所得稅后資金成本。 【解答】根據(jù)公式得： （1）查現(xiàn)值系數(shù)表（5%），1年期、2年期、3年期 的現(xiàn)值系數(shù)分別為0.9524、0.9070、0.8638。

19、 帶入上述公式得： 23 1000 (1 0.5%) 1000 6%1000 6%1000 1000 6% (1 33%) (1)(1)(1) ddd KKK 1000 6% 0.9524 1000 6% 0.9070 100060 0.670.8638 10001 0.5% 15.09 （萬元） 15.09 5%(6%5%)5.56% 15.0911.64 該借款得所得稅后資金成本為5.56% （2）查現(xiàn)值系數(shù)表（6），1年期、2年期、3年期 的現(xiàn)值系數(shù)分別為0.9434、0.8900、0.8396。 帶入上述公式得： 利用線性內(nèi)插法： 10006%0.943410006%0.8900 10

20、00600.670.8396100010.5% 11.64 （萬元） （五）扣除通貨膨脹影響的資金成本 借款資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影 響，扣除通貨膨脹影響的資金成本可按下式計(jì)算： 注：計(jì)算扣除通貨膨脹影響的資金成本時(shí)，應(yīng) 當(dāng)先扣除所得稅的影響，然后扣除通貨膨脹的影響。 次序不能顛倒，否則結(jié)果會(huì)產(chǎn)生偏差 1 1 1 未扣除通貨膨脹影響的資金成本 扣除通貨膨脹影響的資金成本 通貨膨脹率 （六）加權(quán)平均資金成本 項(xiàng)目的融資方案有多種資金來源，可以用加權(quán) 平均資金成本來計(jì)算方案的總體資金成本。公式為： Kw 加權(quán)平均資金成本 Kj 第j種融資的資金成本 Wj 第j種融資金額占全部融資金額的比

21、例 注：計(jì)算時(shí)應(yīng)將不同來源和籌集方式的資金成 本統(tǒng)一為稅前或稅后再進(jìn)行計(jì)算 1 n wjj j KKW 【例8】 注：表中長期借款和短期借款的資金成本均為稅 后資金成本。 資金來源 融資金額ftititft 長期借款300.37.00%2.10% 短期借款100.15.00%0.50% 優(yōu)先股100.112.00%1.20% 普通股500.516.00%8.00% 合計(jì)100111.80% 加權(quán)平均資金成本11.80% 45 第五節(jié) 融資結(jié)構(gòu)分析評(píng)估 財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 全部投資收益率RI、自有資金收益率RE和貸款利率RL三者的關(guān) 系來說明財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 全部投資為I，

22、自有資金（或權(quán)益資本）為E，貸款為L，則有： I = E + L (1) 定義自有資金收益率為： ）（ E RLRI R LI E 2_ )( LILE RR E L RR 只要只要 RIRL，即全部投資收益率大于或，即全部投資收益率大于或 等于貸款利率，必然有等于貸款利率，必然有RERI，即自有資金，即自有資金 收益率大于或等于全部投資收益率。收益率大于或等于全部投資收益率。 貸款和自有資金的比例貸款和自有資金的比例L/E使（使（RI-RL） 成倍數(shù)放大，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用，貸款越成倍數(shù)放大，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用，貸款越 多，放大作用越大。若多，放大作用越大。若RIRL，則，則RERI， 而且

23、財(cái)務(wù)杠桿使自有資金收益率而且財(cái)務(wù)杠桿使自有資金收益率RE大大降大大降 低，企業(yè)就有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)由于舉債籌低，企業(yè)就有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)由于舉債籌 資而增加的股東的風(fēng)險(xiǎn)。資而增加的股東的風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)借債可利用財(cái)務(wù)杠桿提高自有資金企業(yè)借債可利用財(cái)務(wù)杠桿提高自有資金 的收益率，使股東得到較高的投資回報(bào)。的收益率，使股東得到較高的投資回報(bào)。 隨著債務(wù)的增加，債務(wù)利息增加，還債隨著債務(wù)的增加，債務(wù)利息增加，還債 負(fù)擔(dān)增加，若再加上經(jīng)營狀況惡化，銷售收負(fù)擔(dān)增加，若再加上經(jīng)營狀況惡化，銷售收 入減少，則企業(yè)會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。入減少，則企業(yè)會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。 債務(wù)占總資本的比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越債務(wù)占總資本的比例

24、越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越 大。因此，企業(yè)要在債務(wù)籌資引起的收益和大。因此，企業(yè)要在債務(wù)籌資引起的收益和 風(fēng)險(xiǎn)之間衡量，選取合適的債務(wù)比例。風(fēng)險(xiǎn)之間衡量，選取合適的債務(wù)比例。 E RLRI R LI E )( LILE RR E L RR 確定項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)和資金形式的主要因素確定項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)和資金形式的主要因素 1.債務(wù)資金與股本資金的比例關(guān)系債務(wù)資金與股本資金的比例關(guān)系 主要依據(jù)是項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度主要依據(jù)是項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度 2.項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu) 3.利息預(yù)提稅的考慮利息預(yù)提稅的考慮 國家主權(quán)對(duì)外國資金的一種管理方式國家主權(quán)對(duì)外國資金的一種管理方式 4.融資資金來源的選擇融資資金

25、來源的選擇 A總資金需求量總資金需求量 B.使用期限使用期限 C.資金成本和構(gòu)成資金成本和構(gòu)成 D.混合結(jié)構(gòu)融資混合結(jié)構(gòu)融資 項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu) （1）項(xiàng)目的總資金需求量；）項(xiàng)目的總資金需求量； 制訂項(xiàng)目的資金使用計(jì)制訂項(xiàng)目的資金使用計(jì) 劃劃 新建項(xiàng)目的資金預(yù)算應(yīng)由三新建項(xiàng)目的資金預(yù)算應(yīng)由三 個(gè)部分組成：個(gè)部分組成： A.項(xiàng)目資本投資；項(xiàng)目資本投資； B.投資費(fèi)用超支準(zhǔn)備金；投資費(fèi)用超支準(zhǔn)備金； C.項(xiàng)目流動(dòng)資金項(xiàng)目流動(dòng)資金 （2）資金使用年限；）資金使用年限； 項(xiàng)目中任何債務(wù)資金都是有期限項(xiàng)目中任何債務(wù)資金都是有期限 的的 如果能針對(duì)具體項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如果能針對(duì)具體

26、項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 的特點(diǎn)，根據(jù)不同項(xiàng)目階段的資的特點(diǎn)，根據(jù)不同項(xiàng)目階段的資 金需求采用不同的融資手段，安金需求采用不同的融資手段，安 排不同期限的貸款，優(yōu)化項(xiàng)目債排不同期限的貸款，優(yōu)化項(xiàng)目債 務(wù)結(jié)構(gòu)，降低項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作務(wù)結(jié)構(gòu)，降低項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作 用。用。 2項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu) （3）資金成本和構(gòu)成；）資金成本和構(gòu)成； 投資者的股本資金成本是相對(duì)投資者的股本資金成本是相對(duì) 成本，也被稱為成本，也被稱為“機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本”。 項(xiàng)目的債務(wù)資金成本是絕對(duì)成項(xiàng)目的債務(wù)資金成本是絕對(duì)成 本，這就是項(xiàng)目貸款的利息成本。本，這就是項(xiàng)目貸款的利息成本。 項(xiàng)目債務(wù)資金的利率風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)項(xiàng)目

27、債務(wù)資金的利率風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng) 目融資的主要金融風(fēng)險(xiǎn)之一。目融資的主要金融風(fēng)險(xiǎn)之一。 4）混合結(jié)構(gòu)融資）混合結(jié)構(gòu)融資 不同利率結(jié)構(gòu)不同利率結(jié)構(gòu) 不同貸款形式不同貸款形式 不同貨幣種類。不同貨幣種類。 融資資金來源的選擇 A.股本資金的選擇 各種資金來源的可獲得性 對(duì)資金成本的判斷 B.債務(wù)資金的選擇 各種來源的可獲得性 利率比較 資金使用期限 貸款銀行的需求 項(xiàng)目融資資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化項(xiàng)目融資資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 1、應(yīng)當(dāng)考慮的因素、應(yīng)當(dāng)考慮的因素 (一一)所得稅所得稅 （適當(dāng)增加債權(quán)融資減少項(xiàng)目稅收優(yōu)惠期滿后的所得稅支出，降低成本 增加市場價(jià)值） （二）破產(chǎn)成本（二）破產(chǎn)成本 （權(quán)衡稅收屏蔽收益與財(cái)務(wù)虧空概率

28、上升導(dǎo)致的破產(chǎn)成本） （三）代理成本（三）代理成本 （債權(quán)人的監(jiān)督費(fèi)用、代理人受限制費(fèi)用和殘余損失之和） 使債權(quán)融資與權(quán)益融資的邊際代理成本相等，總代理 成本最小 （四）道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇（四）道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇 （五）控制權(quán)（五）控制權(quán) （六）信號(hào)傳遞（六）信號(hào)傳遞 （七）壟斷程度（七）壟斷程度 （八）資本市場及項(xiàng)目本身的狀況（八）資本市場及項(xiàng)目本身的狀況 項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法 最佳資金結(jié)構(gòu)： 使企業(yè)籌資成本最低、股本收益 率最高的資本結(jié)構(gòu)。 舉債籌資和權(quán)益融資之間的合理 均衡 加權(quán)平均資本成本(WACC)最低 的資金結(jié)構(gòu) （一）（一）EBIT-EPS方法方法 EBlT- EPSEBlT-

29、 EPS分析實(shí)質(zhì)上是分析資金結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股分析實(shí)質(zhì)上是分析資金結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股 收益的影響收益的影響 息稅前利潤用于衡量銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤變動(dòng) 的影響程度。 EBITQ（PV）F 式中：EBIT息稅前利潤 Q銷售產(chǎn)品的數(shù)量 P單位產(chǎn)品價(jià)格 V單位變動(dòng)成本 F固定成本總額 （一）（一）EBIT-EPS方法方法(無差別點(diǎn)分析法無差別點(diǎn)分析法) EPS用于衡量息稅前利潤變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變 動(dòng)的影響程度。兩者之間的關(guān)系可用下式表示： EPS1(負(fù)債融資負(fù)債融資)=(EBIT-ID)(1-t)-P/ND （1） EPS2(股票融資股票融資)=(EBIT-IE)(1-t)-P/NE （2） 式中

30、：EPS1= EPS2 ID債務(wù)融資時(shí)總的利息費(fèi)用 IE股票融資時(shí)總的利息費(fèi)用 t所得稅稅率 P優(yōu)先股數(shù)量 ND債券融資的數(shù)量 NE股票融資的數(shù)量 息稅前收益-每股收益分析圖 案例分析 例例 假設(shè)某公司目前有資金假設(shè)某公司目前有資金7575萬元萬元, ,現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備 再籌集再籌集2525萬元資金萬元資金, ,這些資金可以利用發(fā)行股票采籌集這些資金可以利用發(fā)行股票采籌集, ,也可也可 以利用發(fā)行債券來籌集。表以利用發(fā)行債券來籌集。表413413列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資 后資金結(jié)構(gòu)情況。后資金結(jié)構(gòu)情況。 某公司不同資金結(jié)構(gòu)下的每股盈余某公司不同資金結(jié)

31、構(gòu)下的每股盈余 單位:元 項(xiàng)項(xiàng) 目目 增發(fā)股票增發(fā)股票 增發(fā)債券增發(fā)債券 預(yù)計(jì)息稅前盈余預(yù)計(jì)息稅前盈余(EBIT)(EBIT) 減：利息減：利息 稅前盈余稅前盈余 減：所得稅減：所得稅(50(50) ) 稅后盈余稅后盈余 普通股股數(shù)普通股股數(shù) 每股盈余每股盈余(EPS)(EPS) 200000 200000 8000 8000 192000 192000 96000 96000 96000 96000 30000 30000 3.23.2 200000 200000 28000 28000 172000 172000 86000 86000 86000 86000 20000 20000 4.

32、3 4.3 ( -I( -I1 1) )（1-T1-T）-D-D1 1/N/N1 1 = ( -I = ( -I2 2) )（1-T1-T）-D-D2 2/N/N2 2 代表每股收益無差異點(diǎn)處的息稅前收益代表每股收益無差異點(diǎn)處的息稅前收益; I; I1 1 I I2 2代表兩種籌資方式下的年利息代表兩種籌資方式下的年利息;D;D1 1,D,D2 2代表兩種籌資方式代表兩種籌資方式 下的優(yōu)先股股利下的優(yōu)先股股利; N; N1 1，N N2 2代表兩種籌資方式下的流通在外代表兩種籌資方式下的流通在外 的普通股股數(shù)。的普通股股數(shù)。 EBIT 根據(jù)該公司的資料代入上式得： （ -8000）（1-50%

33、）-0/30000 =（ -28000）（1-50%）-0/20000 求得： = 68000(元) EBIT EBIT EBIT EBIT EBIT 息稅前收益-每股收益分析圖 （二）（二）P/E比率分析法比率分析法 價(jià)格收益比率：該比率反映普通股票的市場價(jià)格與 當(dāng)期每股收益之間的關(guān)系. 其計(jì)算公式如下: 價(jià)格收益率價(jià)格收益率=普通股每股市價(jià)普通股每股收益 普通股價(jià)格P (1)股票融資方式選擇：P1=（P/E）1 X EPS1 （債劵融資） (2)債券融資方式選擇：P2=（P/E）2 X EPS2(股票融資) 通常,收益增長快,前景較好的企業(yè),它們的價(jià)格收 益比率都較高.換句話說,如果投資者預(yù)計(jì)某企業(yè)的 未來收益會(huì)增加,就愿意出高價(jià)買進(jìn)該企業(yè)現(xiàn)在的 收益. （三）最低加權(quán)資本成本率方法（三）最低加權(quán)資本成本率方法 最低加權(quán)平均資本成本率最低加權(quán)平均資本成本率 1.資本成本率資本成本率Rate of Capital Cost（Cost Rate of Capital ) 資本成本C資本成本率資本成本率Y籌資總額 I 2.最低加權(quán)最低加權(quán)平均資本成本率資本成本率 （多個(gè)籌資方案， 則加權(quán)平均成本率最低的籌資主案，是